公用事业与环保产业行业研究：大气治理之后，深度治水走向前台.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.27 国金公用事业与环保产业指数 3725.49 沪深 300 指数 3985.29 上证指数 3267.92 深证成指 10960.12 中小板综指 11338.16 相关报告 1.环保蛰伏 3 年，超配 5 朵金花 -公用事业与环保产业行业研究周报， 2018.4.30 2.雄安新区规划是焦点，关注生态建设 -公用事业与环保产业行业研究 .， 2018.4.23 3.环保持仓处低位，关注一季报业绩靓丽标的 -公用事业与环保产业行 .， 2018.4.15 4.河北目标工业端全面达标排放，超低排放改造持续进行 -公用事业与 .， 2018.4.8 5.新兴产业反弹，首选超跌优质环保股 -公用事业与环保产业行业研究 .， 2018.4.1 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号： S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang gjzq 大气治理之后 ， 深度治水 走向前台 投资建议 环保行业 一季度 业绩高速 增长，优质标的 PE20X，成长投资正当时。 2018年环保公司 一季报 已披露完毕 ， 八成标的净利润增长率呈正增长，共有 37家 环保概念 公司净利润增长率超过 30%，不少环保股估值处于历史底部 ，而未来的净利润仍将保持 30%的高增长 。 我们认为 18 年 下半年 环保将整体好转，另外 PPP 在供给侧改革下将提升项目质量，同时 192 号文、 79 号文鼓励民企参与 PPP 项目。整个行业监管常态化、市场规 范化、治理深度化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司，下半年环保公司订单质量将改善 。 重点 推荐： 碧水源、 国祯环保、 博世科、先河环保、 东江环保 。 行业观点 环保 投资 策略： 大气治理之后，下半年深度治水走向前台 。 河道治理空间上万亿元，海绵城市 2 万亿空间， 中央流域治理项目储备库（投资约 7000亿）将被建立，其中长江流域投资额最大，主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理。 过去几年以大气治理为主，今年下半年污水治理将走向前台， 具备 全国拿单 能力 的龙头公司将逐步受益 。 危废 进入规范渠道处置量剧增 ，下半年新增投产及产能爬坡有望实现 。 危废实际 产生 量 1 亿吨 /年 ，但由于资质错配等 危废实际经营仅 1629 万吨。在技术层面无害化占比提升 （ 按无害化 3500 元 /吨测算， 2020 年仅无害化市场空间可 达 1000 亿 ） 、 2018 年下半年 新投产及产能爬坡有望实现 。 重点关注搭载国企背景、技术优 势、资金实力强的 固废和危废龙头企业 。 工业复产改造需求庞大， 下半年 非电治理 订单逐步释放 。 非电行业特别排放限值标准大幅降低，钢铁行业降幅最大。按钢铁烧结（球团）大气治理设施新建比例 70%，改造比例 10%，单台投资额 7000-8000 万元考虑， 仅 钢铁行业大气治理投资市场空间 503 亿元。 河北和河南已经提出提标改造的时间，下半年非电领域超净排放订单陆续释放。 火电 盈利 边际改善， 水电 业绩平稳，但 高分红低估值 仍有吸引力 。 电力集团和煤炭集团重组将 提高集团内煤炭自供比例，有效对冲煤炭、电力供给、电力消费价格传导机制不畅风险， 预计下半年 煤价即将见顶 ，每天重组将有进一步实质推进 ， 火电 下半年 盈利边际 逐步 改善 ，火电分红比率 50%以上 。十三五全国新增投产水电 6000 万千瓦 ，预计今年水电行业盈利相对平稳 。目前估值约 16 倍 ， 吸引力主要来自于高分红 。 风险提示： 煤电联动机制实施时间不确定，存在进度晚于预期及政策力度低于预期风险；危废项目审核严格，新增牌照进度慢，存在企业产能扩张不及预期风险；环保第三方治理模式存在推动进度滞后的风险。 3198349837984098439846984998170505170805171105180205国金行业 沪深 300 2018年 05月 05 日 资源与环境研究中心 公用事业与环保产业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业研究中期年度 证券研究报告 行业研究中期年度 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 18Q1 回顾与展望 .4 2018 年一季度以来，环保股个股已经走出独立行情 .4 18Q1 收入端继续维持高增速，下半年仍能维持高增长态势 .4 2018 年下半年环保订单质量下降将扭转 .5 展望下半年：环保走向提质增效、深度治水走向前台 .6 2018 年下半年环保策略：深度治水走向前台，龙头一枝独秀 .8 政策推动环保装备万亿市场，技术壁垒提升行业集中度。 .8 下半年开启污水深度治理 .8 重点公司推荐：碧水源、博世科、国祯环保 .10 固废危废：下半年 产能利用率逐步提升 .10 东江环保：产能爬升带动一季度业绩提升，下半年业绩开始加速 . 11 上海环境：上海环保龙头，下半年业绩提速 .12 固废一体化，企业往前端垃圾收运、环卫服务布局 .13 建议关注公司：启迪桑德、龙马环卫 .14 非电领域超净排放，下半年 订单逐步释放 .14 重点推荐非电治理龙头龙净环保，监测龙头聚光科技、先河环保 .17 下半年煤价即将见顶，煤电重组预期强，水电分红仍具吸引力 .17 下半年水电业绩平稳 .17 下半年火电盈利边际改善 .20 重点推荐：长江电力、三峡水利 .22 风险提示 .23 图表目录 图表 1：雄安、十九大主题行情下环保板块表现好 .4 图表 2： 18Q1 子板块继续下跌 .4 图表 3：历年第一季度收 入增速， 18 年继续稳定增长 .5 图表 4：环保指数整体估值下调至 36 倍 .5 图表 5： 17 年 PPP 相关重要文件 .7 图表 6：长江流域治理投资额最大为 1818 亿元 .9 图表 7：东江环保 2018 年危废处理资质量有望突破 200 万吨 /年 . 11 图表 8：东江环保危废新项目情况 .12 图表 9：上海城投旗下危废运营资质 .13 图表 10： 2016 年城市环卫服务市场空间 1100 亿元 .13 图表 11：环卫服务行业发展阶段 .14 图表 12：非电领域行业 盈利改善支撑环保改造（亿元） .15 图表 13：供给侧改革推动螺纹钢价格回升 .15 行业研究中期年度 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 14：供给侧改革推动铝价回升 .15 图表 15：钢铁烧结（球团）特别排放限值降低比例超 50%.16 图表 16：钢铁等 4 行业特别排放限值提标投资市场空间近千亿 .16 图表 17：水电装机容量复合增速 7.80%，高于火电 .17 图表 18：水电发电量复合增速 10.92%，高于火电 .17 图表 19：水电盈利能力持续提升 .18 图表 20：经营性净现金流 /营业收入持续改善（ %） .18 图表 21：成本与期间费用稳中有降 .19 图表 22：三费比例保持稳定 .19 图表 23：资产负债率（ %） .19 图表 24：水电股息率显著优于市场 .19 图表 25：水电估值 仍处低位 .20 图表 26：水电估值仍处低位 .20 图表 27：环渤海动力煤 (Q5500K)指数（元 /吨） .21 图表 28：火电收入增长率 2015 年见底 .21 图表 29： 2016 年煤炭去产能影响火电利润大幅下滑 .21 图表 30：火电估值处于历史低位 .22 行业研究中期年度 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 18Q1 回顾与展望 2018 年一季度以来，环保股个股已经走出独立行情 2017 年 A 股 环保 指数 下跌 7.46%，大幅跑输上证综指（ -1.86%） ， 小幅 跑输 创业板指（ -6.23%） 。 仅于 4 月雄安新区及 10 月十九大主题催化 下，表现较好。 18Q1 环保指数继续大幅下跌（ -8.5%） 。 我们总结 原因 为 ： 1）估值承压：因环保工程类订单增多，估值向建筑工程类看齐（ 30 倍 20 倍）；2） 17 年 如火如荼 ， 大气治理以 中小企业 关停 整改 为主，环保公司受益不大 ； 3）竞争更 激烈 ，民企拿单能力弱 ： IPO 加速（后起之秀） +跨界者 布局环保业务（ 尤其是 央企） ，其中 PPP 项目以大型国企为主，民企拿单少且质量差。 17 年环保行业涨幅前五的个股是 海峡环保 （ 124%）， 创业环保（ 61%），先河环保（ 44%），龙净环保（ 42%）和清新环境（ 31%）。 18Q1 涨幅前五的个股是 依米康 （ 19%），渤海股份（ 18%），华测检测（ 14%），汉威科技（ 13%）和创业环保（ 9%）。 今年以来碧水源、国祯环保、博世科等已经走出独立行情。 图表 1：雄安、十九大主题行情下环保板块表现好 图表 2： 18Q1 子板块继续下跌 来源： Wind，国金证券研究所 ；统计时间： 2018 年 5 月 4 日 来源： Wind，国金证券研究所 ；统计时间： 2018 年 5 月 4 日 18Q1 收入端 继续 维持高增速 ， 下半年仍能维持高增长态势 17 年 收入及净利均维持高增速 。 17 年环保指数收入端增速为 27%，其中监测最高（ +32%），危废处理（ +17%），污水处理（ +26%），大气治理（ +8%），固废环卫（ +19%）。我们认为 一方面来自于政策驱动行业景气度（如气十条、废政策），另一方面订单驱动业绩增长如 PPP。 17 年环保行业整体归母净利增速为 18%。 18Q1 收入继续保持高增长。 18Q1 环保指数收入端增速为 18%。其中污水处理最高（ +29%），固废环卫（ +20%），监测（ +23%），危废处理（ 12%）。一季度订单量继续增加，受环保行业工程订单特性影响，应收账款回笼周期长，待二三四季 度状况会好转。 预计下半年仍能维持较高的增速。 80859095100105110115上证综指 创业板指 环保指数 -20-16-12-8-40行业研究中期年度 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：历年第一季度收入增速， 18 年继续稳定增长 来源： Wind，国金证券研究所 估值下调至 34 倍 ，与 14 年底估值水平相当 。 截止 5 月 4 日， 环保指数（ wind） 估值 34 倍（历史均值为 56 倍）， 与 14 年底 环保指数整体 估值水平相当 。另外与建筑子版块估值对比来看，环保指数（ wind） 与 SW 园林工程 33X 持平，但高于 SW 基础建设 12X。 不少优质标的 PE 20X，预计净利润仍将保持 30%的高度增长，成长投资正当时。 图表 4：环保指数整体估值下调至 36 倍 来源： Wind，国金证券研究所 2018 年下半年环保 订单 质量下降将扭转 之前 订单质量下降 ，毛利率及项目 回报率 下行。 一方面在黑臭河水治理政策驱动下，及 PPP 模式的推广下，企业获取的订单多以 工程类订单居多，如碧水源在手 400 亿订单，但 MBR 膜相关订单量 占比较低致整体毛利率下行。另外融资成本上升影响了 PPP 项目回报率同时 to G 项目回款时间不确定等因素也致估值下行。 -40-20020402013 2014 2015 2016 2017 2018环保行业整体 监测 危废处理 污水处理 大气治理 固废环卫 020406080100120140160上证综指 000001.SH 创业板指 399006.SZ 环保指数 886024.WI 环保指数均值 行业研究中期年度 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 并购参股自建不断，央企国企深度切入环保产业 致竞争格局改变。 随着政策 对环保行业支持力度不断加大，各类企业蜂拥而入在环保产业跑马圈地。据 E20 平台梳理， 17 年以来仅危废 领域 A 股市场并购 达 二十余起，金额达 50 亿 。 不仅有建筑、水泥等行业进入环保行业，如金圆股份布局水泥窑协同处置、东方园林收购危废项目 、通过 SPV 获取大量 PPP 项目 ，还有大型的央企国企深度布局环保领域。 以葛洲坝为例， 目前 环保 主要以可再生资源业务为主 ，同时 拓展 园林、 污水处理、污泥处理、水环境综合治理、固废处理等业务 。 2016 年，中交建旗下中交生态环保投资有限公司成立，招商局成立招商局生态环保科技有限公司，通过自建公司相继切入环保领域。 大型企业设立环保板块，尤其是在细分领域中通过既有的市场、资本优势快去占领，因而整体市场的竞争格局被改变。 但是因为整个环保市场空间达万亿，因而具备技术优势（如聚光科技、龙净环保等）、 高运营占比（如清新环境、上海环境等）、融资成本优势（碧水源等龙头 ）将保持竞争优势。 展望 下半年 ：环保走向提质增效、 深度治水走向前台 我 们认为 下半年 环保将整体好转（企业复产致环保需求提升），另外 PPP在供给侧改革下将提升 项目质量，同时 192 号文、 79 号文鼓励民企参与PPP 项目。我们判断整个行业的三个趋势是：监管常态化、市场规范化、治理深度化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司。 监管常态化 ：环保督查组成“督察局“、 18 年 下半年 第二轮督查开启、排污许可制度 及环保税开始施行。 市场规范化 ： PPP 开启供给侧改革 。 87 号文（政府购买服务负面清单）、 79 号文（优先支持民企参与项目及环保优先）、 92 号文（严格 规范 PPP 项目库）、 192 号文（央企 PPP 风控； 18 年 3 月 需 清理 完毕 ）。我们认为 在 17 年规范 PPP 项目库后， 未来 项目 质量将大幅提升， 叠加多种融资方式受鼓励下（ PPP 专项债、资产证券化）， 提质增速将是2018 年 PPP 发展的主旋律。 入库 项目 规范化，剑指泛化滥用 PPP。 2015 年 12 月，财政部发布关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台运行的通知，规定建立综合信息平台建设奖惩挂钩机制，未入库项目不得通过财政预算安排支出责任。 2016 年 12 月，发改委印发传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP） 项目库管理办法（试行）进一步规范了PPP 项目操作流程，要求项目库建设和管理遵循“统一建设、分级管理、资源共享、规范使用”的原则。 2017 年 11 月，财政部发布关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知，提出要及时纠正 PPP 泛化滥用现象，回归公共服务创新供给机制的本源；按项目所处阶段分类施策，确保规范运作；严格新项目管理库入库标准和管理要求，不断提高项目管理库信息质量和管理水平。 民间资本受鼓励，坚定推进 PPP 发展 。 2017 年 11 月 30 日，发改委发布国家发改委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（ PPP）项目的指导意见 ，通过前期扩广度 +政策倾斜 +提融资力度，后期降低政府方违约风险，四大路径促民企参与 PPP。意见明确了在当前加强 PPP 风险管控的形势下，依然坚定不移推进 PPP 项目发展的决心，反映高质量 PPP 项目是未来长期趋势。 行业研究中期年度 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 17 年 PPP 相关重要文件 序号 文件名 发文单位 时间 文件关键点 1 国家发改委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（ PPP）项目的指导意见（国办发 2017 79 号 ） 发改委 2017/11/30 要创造民间资本参与 PPP 项目的良好环境，鼓励民营企业运用 PPP 模式盘活存量资产，持续做好民营企业 PPP 项目推介工作，科学合理设定社会资本方选择标准，依法签订规范、有效、全面的 PPP 项目合同，加大民间资本 PPP项目融资支持力度等，杜绝“新官不理旧账”， PPP 各方信用记录将通过“信用中国”网站公示。 2 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台项目库管理的通知（财办金 2017 92 号） 财政部 2017/11/10 一是实行分类管理，将项目库按阶段分类施策。二是统一新项目入库标准，提升入库项目质量；优先支持通过 PPP 模式盘活存量公共资产。三是组织开展已入库项目集中清理，将操作不规范、实施条件不具备、信息不完善的项目清理出库，提升项目库信息质量和管理水平。 3 关于加强中央企业 PPP 业务财务风险管控的通知（国资发财管 2017 192号） 国资委 2017/11/1 明确财务承受能力边界。纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团，累计对 PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的 50%，不得因开展 PPP 业务推高资产负债率，资产负债率高于 85%或近 2 年连续亏损的子企业不得单独投资 PPP 项目；集团要做好内部风险隔离，明确 PPP 业务规模上限，并加强对非投资金融类子企业的管控。坚持“事前算赢”原则，严格财务风险源头管控。 4 关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知 （ 财金 2017 55 号 ） 财政部 2017/6/7 分类稳妥地推动 PPP 项目资产证券化；严格筛选，优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现 金流可预测性较强的行业开展资产证券化；切实做好风险隔离安排， 防范刚性兑付风险。 5 关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 （财预 2017 87 号） 财政部 2017/5/28 严格按照规定范围实施政府购买服务。不得将原材料、燃料等货物，基础设施建设以及建设工程与服务打包作为政府购买服务项目。地方政府及其部门不得利用或虚构政府购买服务合同为建设工程变相举债。 6 政府和社会资本合作（ PPP）项目专项债券发行指引 （ 发改办财金 2017730 号 ） 发改委 2017/4/25 发行 PPP 项目专项债券募集的资金，可用于 PPP 项目建设、运营，或偿还已直接用于项目建设的银行贷款；鼓励上市公司及其子公司发行 PPP 项目专项债券； PPP 项目运作应规范、透明。 7 传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP） 项目库管理办法（试行） 发改委 2016/12/21 项目库建设和管理遵循“统一建设、分级管理、资源共享、规范使用”的原 则；具体的项目的入库和填报程序及使用管理规定。 8 关于规范政府和社会资本合作（ PPP）综合信息平台运行的通知 （ 国办发 2015 42 号 ） 财政部 2015/12/18 建立综合信息平台建设奖惩挂钩机制。国家级和省级示范项目、各地 PPP 年度规划和中期规划项目均需从综 合信息平台的项目库中筛选和识别。未纳入综合信息平台项目库的项目 ，原则上不得通过财政预算安排支出责任。 来源：环保部；国金证券研究所 治理深度化 ： 1） 水深度治理 ，即 市政 污水 提标改造、消除黑臭河、雄安新区 将以白洋淀治理带动整个京津冀地区生态建设。 过去 5 年以大气治理为主，未来几年以深度治水为主。 2） 危废供给缺口 亟待补充：无害化、水泥窑协同处置占比提升 。审批权限下放，简化审批流程（项目 产能与产能利用率 有望 提升 ）；同时 各省市出台 危废 五年规划 （规划落地推动新增项目） 、水泥窑协同做补充 。 固废一体化 ，即通过 布局前端入口的垃圾收运、环卫市场进而掌握后端固废危废综合处置。 行业研究中期年度 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 3） 大气进入治理后半段 ， 18 年 下半年 重点在 非电 领域 （钢铁、有色、石化）； 因而具有技术的装备类公司将脱颖而出，如龙净环保、聚光科技、先河环保。 2018 年 下半年 环保策略： 深度治水走向前台，龙头一枝独秀 我们建议以 景气度高的细分领域 为主线： 污水深度治理 、固废危废处理细分行业。 关注政策催化的 相关环保装备 标的。 政策推动 环保装备万亿市场，技术壁垒提升行业集中度。 17 年工信部发布 关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见 、 国家鼓励发展的重大环保技术装备目录（ 2017 年版） ， 指出 2016 年环保装备产值已达 6200 亿元，并要求到 2020 年产值空间 10000 亿（复合增速为 13%） 。另外文件 提出“十百千”计划即：扶持十家百亿公司，创建百家具有示范引领作用的规范企业，打造千家“专精特新”中小企业。 而 装备目录是对 指导意见 的 进一步细化，明确了技术受鼓励的方向：大气（重点）、水、土壤、监测等。对比节能环保十三五规划的目标，即重点领域培育 100 家以上骨干企业， 我们认为今年的文件是 提出每个领域重点扶持十家百亿公司，同时提高市场占有率。 下半年 我们 继续 看好在 在各 细分领域具备技术壁垒及把技术向综合服务商发展的公司 。 下半年开启污水 深度治理 下半年重点是 全流域治理 、长江流域治理 全流域治理体现国家对水质标准的提升 。 全流域治理与传统的点源、面源治理不同，是对流域上下游，包括控制污染源头、污水处理，生态修复等全套工程与运营服务的水污染治理。以国内首个城市水环境流域综合治理项目 南宁那考河流域治理 PPP 项目为例，其技术路径为： 1）通过建设截污管道，将流域上游含有高浓度禽畜养殖废水的污水及本流域范围内全部污水收集； 2）在主河道上游设置一座再生水厂，将污水处理后达到地表水 IV 类标准，排入河道作为补水水源； 3）通过海绵城市设施建设，对沿河两岸的初期雨水进行吸纳、蓄渗、缓释，处理达标后向河道就近补水，改善河道生态。 十三五将建立 中央流域治理项目储备库（投资约 7000 亿） ， 其中长江流域投资额最大，主要投入 城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理 。 2017 年 10 月，环保部、发改委、水利部三个部门联合发布重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年），到 2020 年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良（达到或优于类）比例总体达到 70%以上，劣类比例控制在 5%以下。目前规划已逐步落到实处。 环保部已 启动整个长江经济带饮用水源地生态环境保护整治工作，对整个长江经济带所有县级以上 1320 处集中饮用水水源地全面进 行整治 。同时规划将初步建立重点流域水污染防治中央项目储备库，匡算投资约 7,000 亿元。按流域划分，长江流域投资额最大达 1818 亿元（占比 26%），黄河、海河、淮河、珠江流域投资额相当，占比 10%左右。按项目类型划分，城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理分别需投入 3161 亿元和 2704 亿元，合计占比83.80%。 行业研究中期年度 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：长江流域治理投资额最大为 1818 亿元 来源：重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年）；国金证券研究所 雄安白洋淀治理 细项规划出台， 带动京津冀水环境生态建设，白洋淀流域治理 500 亿空间。 雄安新区规划建立后，环保部已多次调研并开展实质工作，具体的雄安环保规划今年 4 月已经出台。雄安新区规划带动水环境治理数百亿市场需求：日前，河北雄安新区规划纲要的批复标志着雄安新区的建设迈入新阶段。纲要对打造优美自然生态环境提出了更高标准，要求新区重要水功能区水质达标率 95%，污水收集处理率 99%，污水资源化再生利用率 99%，比“十三五”规划的相关要求更高。这将直接带动水环境治理数百亿市场需求，对相关企业来说是绝佳的发展机遇。目前 从资金方面来看，中央财政在中央水污染防治专项资金中安排了 5 亿专项资金，支持雄安新区正在开展的环境综合整治工作。从人事工作安排来看， 2017 年 12 月 5 日河北省环保厅成立雄安保护领导小组，并下设八个重大专项工作组，其中雄安新区水环境集中整治专项工作组负责推进雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治攻坚行动，组织指导纳污坑塘、农村污水和垃圾、工业企业污水等专项整治。长期来看，雄安新区受供水不足以及水污染严重的影响， 我们预计在未来供水及污水处理基础设施建设上将有130 亿元的市场空间，同时流域治理能从根源上解决问题，投资金 额有望达到 500 亿元 （根据白洋淀环境综合整治与生态修复规划(2015-2020)，规划推出大力抓好河流整治、生态修复等方面的工作，共规划了 10 类 156 个项目，总投资近 246 亿元。但是我们考虑到，白洋淀整个流域治理距离较长，实际进行治理时费用将大大超出预计，因此我们预计在投资金额上将有可能翻倍）， 共计 630 亿元的市场空间 。 经过上半年 PPP 项目清库后，下半年的污水治理项目更加规范 污水治理为环保项目两“强制”试点之一，力争新建 100%采用 PPP模式 。全流域治理项目，资金需求大，因而 PPP 模式解决资金与政府角色问题，同时也成为政府“强制”试点之一。但是近年在 PPP 热潮下，一方面高杠杆项目多致风险提升，另一方面项目质量下行。 17 年发改委、财政部密集发布相关政策，严格规划 PPP 项目库， PPP 开启供给侧改革。 PPP 开启供给侧改革，下半年 项目数量控制但质量提升。 17 年 87 号文、 92 号文、 192 号文重磅文件相继出台，旨在严格把关新项目，限制市场上不规范企业，实际仍是延续了今年以来一以贯之的去杠杆、PPP 加强监管、 PPP 项目库规范化等方针策略，并未超预期；而 79号文可看作是国家对 PPP 项目特别是民营资 本参与的 PPP 项目长期支持，推动民间资本 PPP 项目规范有序发展的决心未变，未来经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。叠加 PPP 专项债正式出台，资产证券化后成为融资渠道新成员，前端 +后端有效互补，规范引导、行稳致远、提质增速将是 2018 年 PPP 发展的主旋律。 流域饮用水水源地污染防治项目工业污染防治项目城镇污水处理及配套设施建设项目农业农村污染防治项目水环境综合治理项目合计长江流域 43.6 131.2 820.9 120.1 702.2 1818.0黄河流域 17.1 51.4 321.8 47.1 275.2 712.6珠江流域 21.9 66.0 413.0 60.4 353.3 914.6松花江流域 11.6 34.9 218.1 31.8 186.6 483.0淮河流域 20.1 60.4 377.8 55.3 323.3 836.9海河流域 24.4 73.4 459.2 67.2 392.8 1017.0辽河流域 6.5 19.8 123.0 18.0 105.2 272.5浙闽片河流 8.5 25.5 159.7 23.4 136.6 353.7西南诸河 5.0 15.0 93.9 13.7 80.4 208.0西北诸河 9.2 27.7 173.3 25.3 148.2 383.7总计 167.9 505.3 3160.7 462.3 2703.8 7000.0“十三五”重点流域骨干工程项目投资匡算（亿元）行业研究中期年度 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 多种模式助力污水治理市场快速发展，并带领企业快速成长 。 PPP 模式的大力推广助力碧水源（新签 PPP 订单 150 亿）、博世科（广西民企联合央企、社会资本参与 PPP，新签 60 亿）这类环保公司订单快速增长，也让建筑园林类公司，如东方园林（ SPV 模 式、新签 600亿）、葛洲坝等公司快速进入环保领域。另外也有通过成立产业基金的方式快速获取优质环保项目，如北控水务等。 重点公司推荐：碧水源、博世科 、国祯环保 流域治理是十三五水务规划投资的重点方向，结合 PPP 规范化及体质增效下，关注两类 PPP 模式“强制”试点之一的“污水处理”，及相关产业链 “海绵城市”、“黑臭水体治理”。重点推荐标的 ： 碧水源 ： 1） 2017 年碧水源营业收入达 137.67 亿元，较上年同比增长54.82%； 2018 年第一季度实现营业收入 22.98 亿元，同比增长 105.32%；业绩增长超预期。 2）国开行和北京中关村银行提供融资支持。 3）独有的MBR+DF 双膜处理技术在世界范围内处于领先水平。 博世科： 1） 2017 年营业收入 14.69 亿元，同比增长 77.15%；归母净利润 1.47 亿元，同比增长 134.06%； 2018 年第一季度营业收入 5.2 亿元，同比增长 140.82%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 270.75%。 2） 2017订单规模出现爆发式增长，新签订合同金额达到 97.13 亿元， 18 年一季度新签订合同 13.35 亿元，较去年同期增加 6.28 亿元。 3） 技术优势突出，掌握了多项水治理核心技术，如 一体化 ACM 生物膜反应器技术、 MCO 源污水处理系统等。 国祯环保：