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2018年Q3公用事业燃气行业总结及11月投资分析报告,2018 年 11 月 05 日,一年该行业与上证综指走势比较,行业投资策略, 18 年三季报燃气上游公司表现最为出彩,2018 年前三季度，燃气上游行业累计营业收入 156.02 亿元，同比+39.34%；归母净利润 21.47 亿元，同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期，燃气上游行业盈利能力增强：毛利率同比+3.19 pct，净利率同比+3.41 pct，加权 ROE+1.98 pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。 水电行业来水向好，但退税到期影响明显18 年前三季度，水电行业累计营收 1038.88 亿元，同比+11.77%；归母净利润314.38 亿元，同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期，导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行 2.19pct，加权 ROE 下行 0.28 pct。预计 19 年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。 火电行业第三季度业绩低于预期，期待全年表现2018 年前三季度，火电行业累计营业收入 5066.21 亿元，同比+17.21%；归母净利润 164.76 亿元，同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差，归母净利润同比下滑 28.84%，净利率下行 1.69 pct，我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。前三季度火电加权 ROE 为 3.54%，同比+0.57 pct，但仍显著低于历史平均水平。四季度煤炭库存较高，期待火电全年业绩表现。 燃气下游利润率受明显压缩，以量抵价业绩提升2018 年前三季度，燃气下游行业累计营业收入 234.03 亿元，同比+24.20%；归母净利润 22.97 亿元，同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响，行业毛利率同比下行 2.29 pct，净利率同比下行 0.82 pct，加权 ROE 同比下行 0.45 pct。在利润率下行的情况下业绩同比提升，体现气量高增弥补毛差缩减的逻辑持续发挥成效。资产负债率同比-1.57 pct，但财务费用率+0.41 pct，体现下游公司在进行资本开支时的融资成本普遍偏高。 投资逻辑：重点关注优质火电，关注优质大水电及燃气上游标的电厂日耗下行显著，煤炭供需长期向宽松发展，关注龙头火电华电国际，华能国际。大水电来水稳定，关注龙头水电长江电力，国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间，关注上游资产蓝焰控股等。 风险提示：煤价上行超出预期，电力燃气需求低于预期,相关研究报告：行业重大事件快评：密集政策解决民企融资难和股权质押等瓶颈问题，环保行业或迎来阶段性表现机会 2018-10-23环保行业周报：长三角秋冬季大气污染治理攻坚行动方案（征求意见稿）发布；十一后 LNG重启涨价 2018-10-15环保四季度投资策略与三季度业绩前瞻：融资边际改善，叫停环保一刀切，看好监测和优质高景气运营细分 2018-10-15环保行业周报：环境监测政策进一步强化； 8月用气量增速 21.6%，重庆拟取消天然气初装费 2018-10-11环保行业 2018 年半年报总结暨九月投资策略：融资端恶化影响增速和净利率，政府支付端恶化影响收益质量 2018-09-10独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明,1.11.00.90.80.70.6,N/17,J/18 M/18 M/18,J/18,S/18,上证综指,公用事业,投资摘要,关键结论与投资建议：重点关注优质火电，关注优质大水电及燃气上游标的电厂日耗下行显著，煤炭供需长期向宽松发展，关注龙头火电华电国际，华能国际。大水电来水稳定，关注龙头水电长江电力，国投电力。燃气四季度涨价行情仍有空间，关注上游资产蓝焰控股等。,风险提示：煤价上行超出预期，电力燃气需求低于预期,公用事业重点行业三季报总结,18 年三季报燃气上游公司表现最为出彩,2018 年前三季度，燃气上游行业累计营业收入 156.02 亿元，同比+39.34%；归母净利润 21.47 亿元，同比+89.62%。由于今年整体气价高于去年同期，燃气上游行业盈利能力增强：毛利率同比+3.19 pct，净利率同比+3.41 pct，加权ROE +1.98 pct。燃气行业的营收增速、业绩增速、利润率、现金流、资产负债率同比表现均为公用事业所有细分领域中最佳。,水电行业来水向好，但退税到期影响明显,18 年前三季度，水电行业累计营收 1038.88 亿元，同比+11.77%；归母净利润314.38 亿元，同比+3.79%。归母净利润增速跑输营收增速的主要原因是增值税退税到期，导致其他收益科目同比显著下行。水电行业前三季度净利率下行2.19 pct，加权 ROE 下行 0.28 pct。预计 19 年增值税退税到期的不利影响仍将对水电行业业绩造成小幅影响。,火电行业第三季度业绩低于预期，期待全年表现,2018 年前三季度，火电行业累计营业收入 5066.21 亿元，同比+17.21%；归母净利润 164.76 亿元，同比+27.64%。火电行业第三季度盈利情况转差，归母净利润同比下滑 28.84%，净利率下行 1.69 pct，我们认为主要原因是龙头企业华能国际业绩同比大幅下滑。前三季度火电加权 ROE 为 3.54%，同比+0.57 pct，但仍显著低于历史平均水平。四季度煤炭库存较高，期待火电全年业绩表现。,燃气下游利润率受明显压缩，以量抵价业绩提升,2018 年前三季度，燃气下游行业累计营业收入 234.03 亿元，同比+24.20%；归母净利润 22.97 亿元，同比+14.74%。受到频繁上游涨价的影响，行业毛利率同比下行 2.29 pct，净利率同比下行 0.82 pct，加权 ROE 同比下行 0.45 pct。在利润率下行的情况下业绩同比提升，体现气量高增弥补毛差缩减的逻辑持续发挥成效。资产负债率同比-1.57 pct，但财务费用率+0.41 pct，体现下游公司在进行资本开支时的融资成本普遍偏高。,内容目录,公用事业三季报整体情况：天然气上游全面跑赢.7营业收入：增速整体下行. 7毛利率：天然气上游涨价挤占下游毛差 . 7财务费用率：整体略有下行. 7归母净利润：天然气上游表现强势，水电受退税到期影响明显. 8净利率：天然气上游表现最好，水电受退税到期影响. 8加权平均 ROE：天然气上游表现最佳 . 9资产负债率：天然气上游下降幅度最大 . 9经营现金流净额：整体稳健，天然气上游增速最快 . 10水电行业三季报总结：来水向好，退税到期影响明显. 10营业收入：增速同比提升明显. 10毛利率：单三季度毛利率上行. 12财务费用率有所下降. 12归母净利润增速下行. 13净利率同比下行显著. 14加权平均 ROE 同比下行. 15资产负债率同比下行. 16经营现金流净额增速跑赢归母净利润. 16火电行业三季报总结：第三季度业绩整体下滑. 16营业收入增速下行，17H2 标杆电价提升翘尾红利期结束. 16毛利率：单三季度形势转差. 18财务费用率同比小幅提升. 18归母净利润：单三季度同比下降. 19净利率：单三季度同比下行. 20加权平均 ROE：前三季度同比提升. 21资产负债率同比有所增长. 22经营现金流净额增速跑输归母净利润增速. 22燃气上游行业三季报总结：上游涨价，盈利能力提升. 22营业收入增速同比放缓 . 22毛利率同比显著提升. 24财务费用率同比下行. 24归母净利润增速维持在高位. 25净利率同比显著上行. 26加权平均 ROE 同比上行. 27资产负债率同比下降. 28经营现金流净额增速跑输归母净利润增速. 28燃气中游行业三季报总结：盈利能力有所修复. 28营业收入增速下行，或为管输费调降影响. 28毛利率同比小幅提升. 30财务费用率同比增加. 30归母净利润：扣除一次性扰动后，增速大幅下行. 31净利率同比回升. 32加权平均 ROE 同比增长. 33,资产负债率同比提升. 34经营现金流净额跑赢归母净利润增速. 34燃气下游行业三季报总结：盈利能力受上游涨价挤压. 34营业收入增速同比提升，体现需求向好 . 35毛利率同比下滑明显. 36财务费用率同比小幅提升. 37归母净利润同比增速提升. 37净利率同比小幅下行. 39加权平均 ROE 同比下行. 39资产负债率同比下行. 40经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速. 40地方电网三季报总结：盈利水平连年下行. 41营业收入增速整体下行 . 41毛利率持续下行. 42财务费用率小幅下行. 43归母净利润增速上行. 44净利率同比下行. 45加权平均 ROE 小幅下行. 46资产负债率掉头下行. 46经营现金流净额增速跑输归母净利润. 46地方能源平台三季报总结：盈利能力连年下滑. 47营业收入增速小幅上行 . 47毛利率同比小幅下行. 48财务费用率小幅上行. 49归母净利润增速有所修复. 50净利率同比显著下行. 51加权平均 ROE. 52资产负债率小幅下滑. 52经营现金流净额增速跑赢归母净利润增速. 52关键结论与投资建议：. 53重点关注优质火电，关注优质大水电及燃气上游标的. 53重点关注火电盈利修复机会. 53国信证券投资评级. 55分析师承诺 . 55风险提示. 55证券投资咨询业务的说明. 55,图表目录,图 1：公用事业各细分领域历年前三季度营业收入增速情况. 7图 2：公用事业各细分领域历年前三季度毛利率情况. 7图 3：公用事业各细分领域历年前三季度财务费用率情况 . 8图 4：公用事业各细分领域历年前三季度归母净利润增速 . 8图 5：公用事业各细分领域历年前三季度净利率. 9图 6：公用事业各细分领域历年前三季度加权平均 ROE. 9图 7：公用事业各细分领域历年前三季度资产负债率. 10图 8：公用事业各细分领域历年前三季度经营现金流净额增速 . 10图 9：水电行业前三季度累计营收 . 11图 10：水电行业单三季度营收 . 11图 11：水电行业单三季度营收增速环比上半年变化幅度 . 11图 12：水电行业前三季度毛利率. 12图 13：水电行业单三季度毛利率环比上半年变化幅度. 12图 14：水电行业前三季度财务费用率. 13图 15：水电行业单三季度环比上半年变化幅度 . 13图 16：水电行业前三季度归母净利润. 13图 17：水电行业单三季度归母净利润. 14图 18：水电行业单三季度归母净利润环比上半年变化幅度 . 14图 19：水电行业前三季度净利率. 15图 20：水电行业单三季度净利率环比上半年变化幅度. 15图 21：水电行业前三季度加权平均 ROE. 15图 22：水电行业前三季度资产负债率. 16图 23：水电行业前三季度经营现金流净额. 16图 24：火电行业前三季度累计营业收入与同比增速. 17图 25：火电行业单三季度累计营业收入与同比增速. 17图 26：火电行业单三季度营收增速环比当年半年报变化情况. 17图 27：火电行业前三季度毛利率. 18图 28：火电行业单三季度毛利率环比上半年变化幅度. 18图 29：火电行业前三季度财务费用率. 19图 30：火电行业单三季度财务费用率环比上半年变化幅度 . 19图 31：火电行业前三季度归母净利润. 19图 32：火电行业单三季度归母净利润. 20图 33：火电行业单三季度归母净利润增速环比上半年变化幅度 . 20图 34：火电行业前三季度净利率. 21图 35：火电行业单三季度净利率环比上半年变化幅度. 21图 36：火电行业前三季度加权平均 ROE. 21图 37：火电行业前三季度资产负债率. 22图 38：火电行业前三季度经营现金流净额. 22图 39：燃气上游行业前三季度营业收入. 23图 40：燃气上游行业单三季度营业收入. 23图 41：燃气上游行业单三季度营收增速环比上半年变化幅度. 23图 42：燃气上游行业前三季度毛利率. 24图 43：燃气上游行业前三季度毛利率环比上半年变化幅度 . 24图 44：燃气上游行业前三季度财务费用率. 25图 45：燃气上游行业单三季度财务费用率环比上半年变化幅度 . 25图 46：燃气上游行业前三季度归母净利润. 25图 47：燃气上游行业单三季度归母净利润. 26图 48：燃气上游行业单三季度归母净利润增速环比上半年变化幅度. 26图 49：燃气上游行业前三季度净利率. 27图 50：燃气上游行业单三季度净利率环比上半年变化幅度 . 27图 51：燃气上游行业前三季度加权平均 ROE . 27图 52：燃气上游行业前三季度资产负债率. 28图 53：燃气上游行业前三季度经营现金流净额 . 28图 54：燃气中游行业前三季度营业收入. 29图 55：燃气中游行业单三季度营业收入. 29图 56：燃气中游行业单三季度营收增速环比上半年变化幅度. 29,
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