消费升级驱动母婴行业万亿市场，线下连锁零售商最受益.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 06 月 12 日 中小盘 研究 消费升级驱动母婴行业万亿市场，线下连锁零售商最受益 中小盘伐谋主题 伐谋 -中小盘主题 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（联系人） 021-68866881 sunjinjuxsdzq 证书编号： S0280518010002 huangzepengxsdzq 证书编号： S0280118010039 母婴行业 ： 3 万亿大市场 迎来繁荣发展期 ，母婴服务 方兴未艾 ： 母婴行业 可分为母婴产品和母婴服务两大类，总体 市场规模 接近 3万亿，复合增速 15%， 其中医疗 保健 、早教等母婴 服务 领域 增长潜力更大 ，行业整体正迎来繁荣发展期 。 相较于一般消费品 而言 ， 由于 母婴产品 的 特殊性，母婴消费 表现出 需求价格敏感度低、信任成本高、生命周期短 等几大特征。 消费升级 背景下母婴消费呈现 高端化 趋势 ， 人口 红利 刺激 行业 扩容 ： 消费升级大潮涌动，随着 90 后 逐渐 步入育龄， 新生代母婴用户消费观念 也在 悄然改变，产品质量、材质和品牌取代价格成为母婴 消费时的 主要考虑因素； 受此影响 ， 母婴消费 近年来也出现明显的 高端化趋势 ，表现在产品平均客单价提高和高端产品市占率 持续 增长 。 人口红利方面， “ 421” 的 漏斗式家庭结构下，婴幼儿消费 受 重视程度 空前 提升 ； 二胎政策 全面放开后， 二胎新生儿数量 出现 大幅增加 ， 2017 年 达到 880 万人 已 超过一胎 数量 ， 经济条件普遍更好的 二胎家庭 有望 成为母婴消费 新 主力 。 整体而言，消费升级叠加人口红利，将驱动母婴行业快速发展。 渠道对比：线上增速 逐渐 放缓，线下 母婴连锁店模式 最具竞争力 ： 我国 母婴 零售 主要包含商场 /百货、超市 /大卖场、连锁母婴专营店和线上 电商 渠道 等几 种业态 。 其中， 线上渠道 在经历 2013-2015 年的快速扩容后增速 已逐渐 放缓 ， 考虑到母婴消费“重质轻价”的特殊性，品质信任度较好的 线下渠道 未来 仍 将 为 市场 主流。 在 线下渠道中，相较于 传统 商超 卖场 ， 母婴 连锁店模式具备品类齐全、品牌信任度高、一站式购物和体验式消费等优势 ，深度契合新一代消费群体的个性化服务需求，将成为最受益 母婴 行业爆发红利 的 零售 业态 ，未来 5 年复合增速有望超过 20%， 并 逐步侵蚀传统商超卖场渠道份额 。 市场竞争 格局方面， 目前已有多家 母婴连锁零 售企业 群雄并起， 呈现 出 区域性发展特征 。 母婴行业爆发，线下连锁店模式最受益，重点推荐标的爱婴室 ： 受益消费升级和人口红利，母婴行业将迎来繁荣发展期。 考虑到母婴消费“重质轻价”的特殊性 ， 在母婴零售三大渠道中 ， 我们看好线下连锁店模式将最显著受益于行业爆发红利。 母婴行业 主题重点推荐标的 爱婴室 （华东地区母婴连锁龙头，门店加速扩张推动业绩增长），受益标的孩子王（线上线下全渠道协同的母婴童服务商，深度挖掘用户资源价值）和延江股份（下游纸尿裤市场空间大，核心技术构筑 公司 竞争壁垒） 。 风险提示： 母婴市场发展不及预期 相关 报 告 惯性导航：军民融合促惯导民营企业快速发展 2018-05-31 体外诊断（ IVD）行业系列四：快速崛起的独立医学实验室 2018-05-26 体外诊断（ IVD）行业系列三：高端免疫，有望走出“中国罗氏”的蓝海2018-04-25 汽车 +5G 两大新兴需求刺激 PCB 行业高增长 2018-04-10 孙金钜（分析师）： 021-68866881 证书编号： S0280518010002 邮箱： sunjinjuxsdzq 任浪（分析师）： 021-68865595-232 证书编号： S0280518010003 邮箱： renlangxsdzq 吴吉森（联系人）： 021-68865595-205 证书编号： S0280118020006 邮箱： wujisenxsdzq 黄泽鹏（联系人）： 021-68865595-202 证书编号： S0280118010039 邮箱： huangzepengxsdzq 中小盘研究团队 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 母婴行业： 3 万亿大市场，母婴服务方兴未艾 . 3 1.1、 母婴行业市场规模接近 3 万亿，服务类增速更快 . 3 1.2、 母婴行业特征：需求价格敏感度低、信任成本高、生命周期短 . 4 2、 消费升级 +人口红利驱动母婴行业爆发 . 5 2.1、 消费升级带动母婴产品消费高端化 . 5 2.2、 家庭结构改变与二胎红利刺激母婴行业扩容 . 7 3、 渠道对比：母婴连锁店模式最受益行业爆发红利 . 8 3.1、 母婴消费特殊性决定线下渠道仍为市场主流 . 8 3.2、 线下渠道方面，母婴连锁店优势明显 . 9 3.3、 市场格局：群雄并起区域割据，行业集中度待提升 . 10 4、 主题投资主线：重点推荐爱婴室 . 11 4.1、 推荐标的爱 婴室：华东母婴连锁龙头，门店加速扩张助业绩增长 . 11 4.2、 受益标的：孩子王、延江股份 . 12 4.2.1、 孩子王：线上线下全渠道协同的母婴童服务商，深度挖掘用户资源价值 . 12 4.2.2、 延江股份：一次性卫生用品面层材料龙头，核心技术构筑竞争壁垒 . 12 5、 风险提示 . 13 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 母婴行业： 3 万亿大市场， 母婴服务方兴未艾 1.1、 母婴行业市场规模 接近 3 万亿 ，服务类增速更快 母婴行业是 指孕妇和 婴童相关的衣食住行等 全部 消费品的总和 。 从 1990 年起步 至目前 逐步 成熟， 我国母婴行业的发展分可为 4 个 阶段： 二十世纪 90 年代开始起步，2000 年后 行业 快速发展，零售渠道逐步扩大； 2010 年以来行业进入黄金爆发期，综合电商平台崛起； 2015 年至今，行业逐步成熟，线上线下渠道逐步打通，在消费升级大潮叠加全面二胎政策的促进下，母婴行业迎来了空前的繁荣。 表 1： 我国母婴行业发展阶段 阶段 时间 发展情况 第一阶段 19901999 年 母婴行业尚处起步阶段，母婴用品店并不多见。 第二阶段 20002009 年 母婴行业进入快速发展阶段，零售渠道扩大到大卖场、便利店等，电商渠道主要以线下连锁母婴店的网上商城为主。 第三阶段 20102015 年 母婴行业进入黄金爆发期。以 2010 年淘宝、京东、亚马逊纷纷经营母婴渠道为标志，综合电商平台成为母婴网购的主要方式。 第四阶段 2015 年以后 母婴行业进入成熟期。线上线 下 渠道 将逐步打通，电商渗透率提高。随着全面二孩政策实施，母婴行业迎来大繁荣机会。 资料来源： 艾瑞咨询 、 新时代证券研究所 母婴行业市场规模 接近 3 万亿， 其中母婴 服务类 增长潜力更大 。 中 国母婴行业市场近年来 快速发展 ，根据罗兰贝格预测数据， 2018 年我国整个母婴行业市场规模 接近 3 万亿元，复合增速超过 15%。 具体来看， 母婴行业可分为母婴产品 （ 市场规模1.42 万亿元 ） 和母婴服务 （ 1.27 万亿元 ） 两大 门 类 ：（ 1） 母婴 产品包括婴童产品和孕妇产品，其中婴童产品又分为婴儿食品（奶粉、零食、辅食等 ，市场规模超过5000 亿 ）、衣物（ 童装童鞋 等， 4000 亿 ）、耐用品（ 婴儿车、婴儿床 、玩具、儿童自行车等）和易耗品（纸尿裤、哺育用品等） 等 四类 。 （ 2） 母婴服务包括 孕妇服务和 婴童服务， 其中孕妇服务包括生育相关服务（产后护理等）和非生育相关服务，婴童服务 则 涵盖 了 教育、娱乐 （室内娱乐、亲子游） 、医疗 保健（体检） 、丽人 （儿童美容美发） 和金融服务 （儿童保险） 等五方面。 相较于母婴产品， 母婴服务 产业增长潜力更大 ， 预计 2015-2020 年复合增长率接近 20%。 图 1： 2018 年 中国母婴行业市场规模 接近 3 万亿元 资料来源： 罗兰贝格预测 、新时代证券研究所 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 2： 母婴行业产业链 主要包括母婴产品和母婴服务两大类 资料来源： 罗兰贝格预测、新时代证券研究所 1.2、 母婴行业 特征： 需求 价格敏感度低、 信任成本高 、生命周期短 母婴行业需求具有刚性 ，消费者 更加注重母婴产品质量 ，对 价格敏感度 则 较低。 以母婴行业占比最大的两大类产品 奶粉和纸尿裤为例 ：根据 Euromonitor 数据，2011-2015 年花王纸尿裤市场占有率从 3.8%提升至 9.9%， 启赋 高端 奶粉 在 2011 年进入市场市占率同样快速提升至超过 8%。 两个品牌产品的 共同特点是定位高端，品质较好但价格昂贵，从二者市占率的变化特点可以看出，母婴行业 消费者 并 不会因为产品价格上升而 显著 减少消费 ，即 消费者愿意付出更高的价格购买质量更好的产品， 母婴产品 高端化消费趋势 明显 。 图 3： 花王高端纸尿裤市场占有率 逐年 提升 图 4： 启赋高端奶粉 市场占有率 逐年 提升 资料来源： Euromonitor、 新时代证券研究所 资料来源： Euromonitor、 新时代证券研究所 母婴行业 信任成本较高 ，消费者最注重品质安全因素 。 母婴产品 由于其 特殊性，家庭对母婴用品的质量要求较高；但该行业同时存在着 较大的 信息不对称，很多消费者并不具有自主识别母婴产品质量的专业知 识， 因此 在选择某一品牌或商家进行消费时 一般 需要 提前 充分了解产品质量和品牌等情况。 根据 CBME 2017 中国孕婴3.8%4.9 %9.0%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2011 2013 20152018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 童消费市场调查报告 数据显示，消费者在选购婴儿奶粉 时 的各类考虑因素中， 品质安全因素 最受重视 ，占比达 57%；位居其后的是品牌、 营养 成分和口碑，再往后才是价格、口味等其他因素。 图 5： 消费者选购婴儿奶粉 首要注 重 品质安全因素 资料来源： CBME、新时代证券研究所 母婴 行业生命周期较短， 口碑建立对 新客户开拓非常重要。 母婴 市场 主要 面向 014岁儿童及孕妇，消费年龄群较为固定； 罗兰贝格 数据显示家庭婴童产品年均消费额会随着婴童年龄的增加而呈降低趋势， 婴童在达到一定年龄后即不再为目标客户，因此持续开拓新用户 的能力对母婴厂商非常重要 。 根据 CBME 调研数据， 消费者获取母婴童产品信息的 主要 渠道 依次 为：亲朋 好友 推荐（ 46.1%）、商店 /卖场现场宣传（ 31%）、母婴网站 /论坛 /母婴 APP（ 26%） 等，因此母婴厂商会更注重口碑和品牌建设， 通过 树立积极的品牌形象，以达到消费者之间 好 口碑 口口 相传的效果。 图 6： 母婴 产品年均消费额随年龄呈下降趋势 图 7： 消费者 最常获得 母婴 产品信息的渠道 为朋友推荐 资料来源： 罗兰贝格 、 新时代证券研究所 资料来源： CBME、 新时代证券研究所 2、 消费升级 +人口红利 驱动母婴行业爆发 2.1、 消费升级 带 动母婴 产品消费 高端化 消费升级方兴未艾，新生代母婴用户消费观念悄然改变。 根据国家统计局数据， 2017年中国人均可支配收入达到 25974 元，近 5 年复合增速为 9.59%，居民购买力的提高为母婴行业消费奠定物质基础。消费能力提升叠加消费意愿增强，成为驱动 母婴57%49%47% 46%37%35%31%28%0.0 0%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%品质安全品牌营养成分口碑 价格天然有机口味 功能2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 行业 迅速 发展 的重要动力。我们注意到 ， 近年来随着“ 90 后”逐步进入育龄，新生代父母的消费观念相较于传统母婴消费群体发生了显著变化。由于新生代父母在成长环境、受教育水平、经济基础和信息资源获取渠道上等方面较上一辈对比呈现出明显隔代特征。对新生代父母而言，产品的 质量 、 材质 和 品牌 ，正在逐渐取代商品价格，成为新生代母婴用户的主要考虑因素 ， 这一点与传统消费者的消费习惯明显不同，在母婴产品 消费 上又体现得尤为明显 。 图 8： 相较于一般消费，新生代母婴消费者更注重产品质量、品牌，而非价格 资料来源： 艾瑞咨询 、 新时代证券研究所 母婴产品客单价提高，母婴消费呈 高端化趋势 。 消费者更注重母婴产品质量安全性和品牌，愿意为质量更高的产品付出更高价格， 近年来 母婴商品 呈现 高端化趋势。以奶粉为例，自 2008 年 （发生三聚氰胺事件） 以来，消费者对婴幼儿奶粉质量问题 越来越重视 。 根据尼尔森调研 数据， 2010-2013 年单价在 200 元 /kg 的 高端 奶粉 市场 占比 由 18%明显增加 至 51%； 线下奶粉 销售的平均价格也由 2007 年的 88.5 元提升至 2016 年的 250.4 元， 产品高端化趋势 显著 。 图 9： 高端奶粉市场份额占比逐年增加 图 10： 2016 年 线下奶粉平均价格 达到 250(元 /kg) 资料来源： 尼尔森 、新时代证券研究所 资料来源： 尼尔森 、新时代证券研究所 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -7- 证券研究报告 2.2、 家庭结构改变与二胎红利刺激母婴行业扩容 漏斗式家庭结构下，婴幼儿消费倍受重视。 人口结构方面， 随着过去 20 年计划生育政策开展 和 人口老龄化日趋显著， 我国现阶段家庭结构 正在 呈现 “ 421” 的漏斗式特征：即多数家庭由 4 个老人、一对父母 和 1 个小孩 组成 ， 在这样的 家庭结构下 ，婴幼儿消费受重视程度 将 大大提升 。在家庭经济条件整体改善背景下， 家庭 将 更为关注新生儿的培育，把更多的收入投入 在 儿童 上 。根据 Frost&Sullivan 数 据，中国城镇家庭的婴幼儿年平均消费数据，已经从 2007 年的 4260 元增长到 2016 年的14034 元，复合增长率达 15%； 根据沪港经济统计， 2016 年中国家庭消费约 33%投入于儿童的日常消费。 图 11： 漏斗式家庭结构 下，婴幼儿消费倍受重视 图 12： 中国城镇家庭 婴 幼儿年均消费额逐年增长 资料来源： 爱婴室 公司公告 、新时代证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan、新时代证券研究所 二胎政策放开 对 母婴行业发展也有重要的推动作用。 一方面， 二胎政策对于拉动出生人口效果显著， 2016 年我国全面放开后，当年 二胎新生儿数量 达到 820 万人，较 2015 年大幅增加； 2017 年二胎新生儿数量 进一步增加至 880 万人， 在占比上 已经超过一胎新生儿数量 。 另一方面， 我们也注意到，相较而言 二胎 小孩 多来自 于 经济实力较强 的 家庭，这部分家庭父母 往往会 有更高的婴幼儿消费意愿 和消费能力，将显著拉动母婴消费用户整体消费水平 。 图 13： 二胎政策红利驱动母婴行业发展，二胎家庭 有望 成为消费主力 资料来源： 国家统计局 、 中国产业信息 、 新时代证券研究所 爷爷、奶奶、外公、外婆父母婴儿4260 4712 5433 6198 7481 8702 9664 10883 12308 14034 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20167258800.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 0200400600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017第一孩（万人，左轴） 第二孩（万人，左轴）第三孩及以上（万人，左轴） 二孩及多孩占比（ % ，右轴）2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -8- 证券研究报告 3、 渠道对比： 母婴连锁店模式 最 受益 行业爆发红利 母婴零售渠道多样，线下连锁店模式最深度契合新一代消费群体需求 。 目前，中国母婴商品市场主要包含 4 种零售业态 商场 /百货、超市 /大卖场、连锁母婴专营店和互联网线上销售。 在几种渠道中 ，连锁母婴专营店 模式具备品类齐全、 品牌信任度高 、 一站式购物 和体验式消费 等优势，已成为母婴商品零售市场的重要业态之一 。尤其是在体验式消费方面，母婴专营店可以通过专业的育婴师等服务人员提供一对一的个性化导购和育儿成长咨询服务，这是传统商超卖场渠道所难以实现的，深度契合了新一代消费群体的个性化服务需求。 表 2： 母婴消费不同业态对比：连锁母婴专营店兼具体验性、售后服务和亲子教育等优势 商场 /百货 超市 /卖场 连锁母婴专营店 互联网销售 经营产品 主要经营毛利率较高的婴幼儿棉纺产品、玩具、耐用消费品如车床以及少数孕妇功能性服装等，产品较为单一 主要经营婴幼儿奶粉、辅食、纸尿片、洗护用品等快消品，少量喂哺用具及婴幼儿服装 主要有两种，一种是一站式母婴商品集成店，经营包括食品类、棉纺制品到用具类的全线母婴商品，有些还提供婴幼儿游泳、抚触等服务；另一种单一经营食品类、服饰类、用具类或兼营其中某两类 通常包括全线母婴商品， 是实体店的有效补充 渠道优势 购物环境较好，通常品牌知名度较高，具有广告效应，依托商场较高的客流量确保销售业绩 依托卖场及超市的较大的客流量，适合大众中低端产品的销售 产品品类丰富、品牌多，选择范围广，有专业的导购，满足消费者对一站式购物及专业性服务的需求；连锁经营有益于控制营运成本，并迅速建立起品牌效应、实现规模化成长 快捷方便、节约时间成本，商家运营成本低 渠道劣势 经营费用较高，通常商场，有扣点，仅适宜于销售毛利率较高的商品 需进场费用，经营成本较高，适宜单品销量大的商品，不适于品类繁多，单体销售量不突出的用具类产品；品类有限，用具类规格也较少 需要较大的营业面积，在大城市的经营成 本 较高，选址不慎将影响到客流量进而影响业绩；通常采取“大城市内多开店，小城市开大店”的策略 缺乏实体店的购物体验，大多消费者倾向于选择品牌官网及天猫、京东商城等第三方平台以确保品质 资料 来源： 爱婴室 公司公告 、 新时 代证券研究所 3.1、 母婴消费特殊性决定线下渠道仍为市场主流 市场 格局：线上 渠道 增速 已 放缓 ， 母婴消费特殊性决定线下渠道仍为市场主流 。 根据艾瑞咨询数据， 母婴商品 线上渠道 在经历 2013-2016 年 电商行业爆发带来的 渠道高速扩容 （从 2013 年的 5%增长至 2016 年的 19%）后，近两年增速已趋于放缓，2018 年预计 渗透率 为 24%；从市场份额 绝对数量来看 ， 线下渠道 （占比达到 76%）仍为主流 ，原因在于： 母婴产品 存在自身特殊性， 消费者最大诉求 是信任 （正品保障） ，其次才是价格，因此 在母婴商品的购物选择中， 线上电商渠道的价格优势作用 将逐渐弱化 ， 品牌信任感方面的天然劣势被放大 ；反观 以商超卖场和母婴专卖店为代表 的 线下渠道 ， 一方面品牌信任度高、产品质量有保障，消费者可以得到直接性的商品体验，售后服务也更加完善；另一方面，（母婴连锁店）还有专业导购提供个性化的产品推荐 和育儿咨询服务 ，从而逐步建立起长期稳固的消费者信任关系。长远来看，线 下渠道凭借其不可替代性，有望在 未来母婴市场 竞争 格局 中长期保持七成以上份额。 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -9- 证券研究报告 图 14： 近 3 年 中 国母婴用品线上渠道增速 有所放缓 图 15： 母婴行业线上和线下渠道份额占比 趋于稳定 资料来源： 艾瑞咨询 预测 、新时代证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询 预测 、 新时代证券研究所 3.2、 线下渠道方面， 母婴连锁店优势 明显 母婴消费相对“重质轻价”，线下连锁店体验式消费具备独到吸引力 。 根据 罗兰贝格 调查 数据，对母婴消费者而言， 在考虑购买渠道选择时，最看重的五大要素分别为质量保证、货品齐全、售后保障、一站式购物和好的服务体验；而增加亲子机会（ 32%）、让孩子提供意见（ 27%）以及提供孩子活动机会（ 25%）等因素则能够有效促使 83.66%的家庭 消费者选择到母婴连锁店进行体验式消费。 相较于传统商超卖场， 连锁母婴专营店 模式具备品类齐全、 品牌信任度高 、 一站式购物 和体验式消费 等优势，已成为母婴商品零售市场的重要业态之一 。尤其是在体验式消费方面，母婴专营店可以通过专业的育婴师等服务人员提供一对一的个性化导购和育儿成长咨询服务，这是传统商超卖场渠道所难以实现的，深度契合了新一代消费群体的个性化服务需求。 图 16： 母婴消费者 最 注重 质量、 货品齐全和一站式 购物 图 17： 增加亲子机会等因素推动 母婴店体验式消费 资料来源： 罗兰贝格 、 新时代证券研究所 资料来源： 罗兰贝格 、新时代证券研究所 母婴连锁店模式增速 较快，未来 有望逐步侵蚀原有商超卖场的线下渠道 份额 。 根据Euromonitor 数据 ， 2018 年 中国连锁母婴商品市场规模 已达到 1843 亿元，复合增长率 20%，显著高于母婴市场整体增速，成长性更佳，且未来仍将呈现持续增长趋势，有望进一步侵蚀非连锁店和传统商超卖场市场份额 。 根据 艾瑞咨询 预测 ，到 2018年母婴连锁专卖店份额占线下渠道的比例将达 51%，超过 其他 所有 线下渠 道 总和 。 2018-06-12 中小盘 研究 敬请参阅最后一页免责声明 -10- 证券研究报告 图 18： 中国母婴 连锁渠道 增速 接近 20% 图 19： 预计 2018 年线下渠道中母婴 专卖 店占比最高 资料来源： 国家统计局、中商产业研究院 、 新时代证券研究所 资料来源： 艾瑞咨询预测、 新时代证券研究所 母婴连锁店供应链管理能力强，形成规模效应后毛利率稳定提升。 另一方面， 与商超卖场渠道对比，母婴连锁店供应链管理能力强，专业连锁门店能够形成一定的规模效应，向上游供应商的议价能力增强， 毛利率能够稳定提升。 以母婴专业连锁龙头爱婴室 和孩子王 为例，其毛利率水平 （爱婴室和孩子王分别为 28.4%和 24.6%）与 电商如苏宁易购、 传统超市 如 永辉超市对比， 均 处于较高水平。 此外，母婴连锁店 在 资产 周转率 方面表现也更好，爱婴室和孩子王的 总 资产 周转率 方面均超过 2.3，高于苏宁易购与永辉超市 。 图 20： 母婴连锁公司毛利率 较传统商超更高 图 21： 母婴连锁公司资产周转率表现也较好 资料来源： 爱婴室招股说明书 、 新时代证券研究所 资料来源： 爱婴室招股说明书 、 新时代证券研究所 3.3、 市场格局：群雄 并起 区域割据，行业集中度 待 提升 市场格局方面，母婴连锁零售企业呈现区域性发展特征 ， 行业集中度有 待 提升 。 母婴行业目前市场格局较为分散，尚未出现全国性的母婴连锁龙头企业。 但 在北京、上海和广州等国内经济发达城市，已有部分优质母婴商品连锁零售企业崭露头角，包括爱婴室、乐友中国、爱婴岛和贝贝熊等，分别占据我国华东、华北、华南和华中地区的母婴市场，而孩子王则主要覆盖全国二、三线城市母婴市场。考虑到母婴行业依赖当地供应链渠道、大幅跨区域运作成本高、管理难度较大，通常外地企业缺乏本土竞争力。因此具备渠道先发优势和品牌优势的企业将构筑较深竞争壁垒。未来是否有行业领军企业完成区域整合实现全国性布局，值得关注。 母婴专卖店 , 5 1 . 0 0 %超市 /大卖场 , 2 8 . 0 0 %其他线下渠道 , 2 1 . 0 0 %