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本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业 / 电力 2018 年 05 月 29 日 电力供需格局扭转 优质资产价值有望重估 看好 优质电力资产系列报告 本期投资提示： 电力供需格局好转趋势延续，利用小时数稳步回升。 2016 年以来随着下游经济逐渐回暖，全社会用电量增速逐步回升， 2016、 2017 和 2018 年 1-4 月全社会用电增速分别为 5%、6.6%和 9.8%，回暖趋势显著。受煤电供给侧改革影响，全国装机增速逐步放缓，截至 2017年底全国装机容量 17.77 亿千瓦，同比增长 8%，增速较上年减少 1.2ppt。另外新增装机的结构发生了较大变化， 2017 年全国新增装机中风电、光伏占比 51.7%，较上年提升11.32ppt。由于风电、光伏利用小时数远低于火电，实际新增发电能力增速远低于全国装机增速。受益于供需关系改善以及新能源消纳改善， 2017 年全国火电、核电、风电利用小时数分别同比增加 44h、 66h、 206h，水电受 17H1 来水偏枯影响，同比减少 42h。我们预计后续电力 供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。 供需格局扭转 +信用风险上行，优质电力资产价值凸显。 防风险、去杠杆背景下， 信用违约事件频发。据统计， 2018 以来，已有 17 只债券发生违约，涉及凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、神雾环保等 10 家公司，涉及债券余额 145.64 亿元。 5 月，浙江盾安集团报告称出现流动性困难，集团合计超过 450 亿的有息负债面临违约风险。资金面整体偏紧的背景下，现金流充沛、业绩稳健的优质电力公司具备较高的安全边际，供需格局扭转有望推动资产价值重估。 水电：年初以来来水持续向好，低估值、高分红配置价值突出。 2018 年 1-4 月全国水电发电量同比增长 1.3%，较去年同期提升 5.8 个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长 16.3%、 5.4%和 3.5%。上市公司层面， 18Q1 长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长 5.09%、 42.64%和 26.47%，发电量增加驱动业绩稳中向好。因可开发水电资源减少，以及“十三五”放缓水电开发增速，我们预计水电企业新增在建工程规模将逐步缩容，资本金支出也将相应减少，大部分水电企业步入现金回流期。 2017 年水电企业 分红比例可观，后续继续维持高分红比例可能性较大。当前优质水电龙头低估值、高分红，高股息率特征凸显，具备配置价值。 风电：政策力促弃风限电改善，风电竞价上网新规出炉对运营龙头利大于弊。 政策多方推动新能源消纳，随着电网消纳新能源电力积极性加强、火电调峰改造的推广、特高压外送能力加强，弃风限电现象有望持续缓解。 2017 年全国弃风率为 12%，同比减少 5 ppt；18Q1 弃风率继续延续下降趋势，实现弃风率 8.5%，同比减少 7.92 ppt。近日国家能源局发布关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知，政策将确保消 纳作为新建风电项目的重要条件，同时提出要落实风电竞价上网。我们判断风电竞价上网新政将会倒逼风电行业成本下降，同时在某种意义上会限制风电装机盲目扩张、改善存量机组利用效率；另外考虑到几大风电运营龙头项目储备充足，而之前已获核准项目将不会受到竞价上网政策影响，后续 2-3 年新开发项目盈利有保障。综合来看，风电新政对于运营龙头利大于弊。 核电：消纳情况逐步改善，后续核电项目有望重启带来成长空间。 随着电力供需格局不断好转， 2017 年核电利用小时数同比增加 48 小时，扭转近年持续下跌趋势，实现触底回升；后续核电机组利用小 时数有望持续改善。截至目前我国已经连续两年（ 16、 17 年）未核准任何新增核电机组。站在目前时点，多次延期的三代核电首堆（三门核电 #1）投产在即，标志三代核电技术日益成熟；电力供需趋于改善，新建核电消纳不必过分担心；两年未核定新机组，将会影响核电规划（十三五开工 3000 万千瓦）如期完成。综合以上因素，我们判断核电审批终将重启，为核电运营龙头带来后续成长空间。 投资建议 ： 考虑到电力供需持续改善，以及信用风险上行的大背景，我们判断优质的公用事业类龙头公司有望迎来价值重估机会。我们持续看好 福能股份（风电）、国投电力（水火互济）、桂冠电力（水电）、川投能源（水电）、长江电力（水电）、太阳能（光伏）、中国核电及中广核电力（核电）、龙源电力（风电）、华能新能源（风电） 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 2行业深度 投资案件 关键假设点 今年来水稳中向好 ；弃风限电 继续 改善 有别于大众的认识 电力供需格局稳步向好，实际改善幅度超过预期。 电力需求 方面 ， 2016、 2017 年全社会用电量增速分别为 5%、 6.6%，较 2015 年实现大幅回升。 2018 年 1-4 月，全国用电量同比增长 9.8%，较上年同期增长 2.6 个百分点 。电力供给方面，煤电供给侧改革稳步推进， 截至 2017 年底 全国装机容量 17.77 亿千瓦，同比增长 8%，增速较上年减少1.2ppt。同时我们关注到目前电力装机结构 出现变化，单位装机利用小时数较低的新能源发电占据新增装机主力 ，据我们测算 2017 年全国等效火电装机增速仅为 5.8%，较上年减少 1.9ppt，较全国实际装机增速低 2.2ppt。后续 新增装机仍将以风光为主，预计全国等效火电装机容量增速将持续放缓。 供需 格局 改善提升资产 ROE 水平，信用风险上行背景下凸显优 质电力资产价值，优质电力资产有望 价值重估。 防风险、降杠杆大背景下，流动性 持续收缩，部分高杠杆、现金流较差公司遭遇债务危机，近期信用风险持续上行。 优质电力资产现金流稳定，收益质量高，融资渠道 强，整体安全边际较高。从宏观背景看，信用风险上行彰显优质电力 资产价值；从行业背景看，供需改善优质电力资产 ROE 稳中有升。我们判断站在当前时点 优质电力资产有望 迎来 价值重估 。 核心假设风险 今年水情严重不及预期； 弃风限电率恶化； 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 3行业深度 1. 电力供需逐步扭转 优质资产价值有望重估 . 6 1.1 电力供需格局持续向好 利好清洁能源利用小时提升 . 6 1.2 信用风险上行背景下 优质电力资产价值迎来重估 . 8 2. 水电：发电量同比提升 低估值高股息值得配置 . 10 2.1 来水延续向好趋势 水电公司发电量同比大幅提升 . 10 2.2 大型水电公司调节能力加强 业绩稳定性有保证 . 11 2.3 水电公司后续装机规模增速放缓 步入现金回报时代 . 12 3. 风电：政策力促弃风限电改善 竞价上网长期利好运营龙头 13 3.1 政策力促弃风限电改善 东中部地区风电市场空间广阔 . 13 3.2 竞价上网新规发布迎接平价上网 长期利好运营龙头 . 17 4. 核电：利用小时触底反弹 核准重启在即打开成长通道 . 19 4.1 电力供需改善利好核电消纳 存量机组利用效率稳步提升 . 19 4.2 煤价高企煤电价格上调 有力支撑核电电价水平 . 20 4.3 三代首堆核准装料 核电建设有望全面提速 . 20 5. 重要投资标的介绍 . 22 5.1 长江电力：全球最大水电公 司 高分红彰显配置价值 . 22 5.2 桂冠电力：红水河流域开发主体，大唐集团旗下唯一水电上市平台 23 5.3 国投电力：低估值水电蓝筹 海内外扩张促成长 . 24 5.4 川投能源：四川省区域水电龙头，参与雅砻江大渡河开发 . 25 5.5 福能股份：传统业务或修复 风电驱动新成长 . 26 5.6 龙源电力：全球最大风电运营商，装机稳定增长 . 27 5.7 华能新能源：华能集团旗下新能源建设主体 . 27 5.8 中国核电： A 股唯一核电运营标的 审批重启铸就高成长 . 28 5.9 中广核电力：国内核电领域龙头 公司业绩稳步增长 . 29 5.10 太阳能：光伏组件生产 +电站运营双轮驱动 . 29 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 4行业深度 图表目录 图 1： 2011 年以来全国工业增加值及用电量情况 . 6 图 2： 18 年 1-4 月各产业对全社会用电量增长贡献率 . 6 图 3：全国等效火电装机增速 . 8 图 4：近年分电源利用小时数变动情况（单位： h） . 8 图 5： 我国优 质电力公司经营现金流在营收中占比情况 . 9 图 6： 18 年四五月份三峡电站入库流量与往年比较（单位：立方米 /秒） . 10 图 7： 18 年四五月份龙滩电站入库流量与往年比较（单位：立方米 /秒） . 10 图 8：三峡集团 2017 年发电量（单位：亿千瓦时） . 11 图 9：流 域调度减少弃水示意图 . 11 图 10：我国水电电源基本投资完成额（单位：亿元） . 12 图 11：水电行业平均分红比例 . 12 图 12： 2016 年各省弃风率情况 . 13 图 13： 2020 年全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标 . 15 图 14： 2013 年以来全国弃风率情况 . 17 图 15：全国核电利用小时数及同比变动（单位： h） . 19 图 16： 近年来 我国核电机组开工和核准情况（单位：台） . 21 图 17：三峡集团及长江电力旗下水电资产（红色方框内为长江电力资产） . 22 图 18：长江电力营业收入情况（单位：亿元） . 23 图 19： 长江电力归母净利润情况（单位：亿元） . 23 图 20：红水河水电梯级开发示意图（红框内的水电站为公司拥有的水电资产） . 23 图 21：桂冠电力营业收入情况（单位：亿元） . 24 图 22：桂冠 电力归母净利润情况（单位：亿元） . 24 图 23：国投电力分电源装机占比 . 24 图 24：国投电力营收及归母净利润情况（单位：亿元） . 24 图 25：川投能源营业收入情况（单位：亿元） . 25 图 26：川投能源归母净利润情况（单位：亿元） . 25 图 27：福能 股份风电装机增长情况（单位：万千瓦） . 26 图 28：福能股份营收及归母净利润（单位：亿元） . 26 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 5行业深度 图 29：龙源电力控股装机容量（单位：万千瓦） . 27 图 30：龙源电力营收及归母净利润（单位：亿元） . 27 图 31：华能新能源权益装机容量（单位：万千瓦） . 28 图 32： 华能新能源营收及归母净利润（单位：亿元） . 28 图 33：中国核电装机增长情况（单位：万千瓦） . 28 图 34：中国核电营收及归母净利润（单位：亿元） . 28 图 35：中广核装机增长情况（单位：万千瓦） . 29 图 36：中广核营收及归母净利润（单位：亿元） . 29 图 37：太阳 能 2017 年营收构成 . 30 图 38：太阳能装机容量（单位：万千瓦） . 30 图 39：太阳能营业收入情况（单位：亿元） . 30 图 40：太阳能归母净利润情况（单位：亿元） . 30 表 1：各类电源等效火电装机折算系数测算 . 7 表 2：分电源等效火电装机容量测算（单位：亿千瓦） . 7 表 3： 2018 年初以来债券违约事件（单位：亿元） . 8 表 4：国内主要水电上市公司装机及所在流域情况（单位：万千瓦） . 11 表 5：水电上市公司经营现金流情况（单位：亿元） . 12 表 6：水电上市公司股息率预测 . 13 表 7： 2018 年度风电投资监测预警结果 . 14 表 8：可再生能源 电力配额及考核办法（征求意见稿）政策亮点 . 15 表 9：“十三五”期间“三北”地区跨省跨区外送风电基地规划 (含存量项目 ) . 16 表 10：国家能源局关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 . 17 表 11：主要风电运营商投产、核准以及储备项目情况 . 18 表 12： 7 月 1 日起各地煤电上网电价上调情况（单位：分 /度） . 20 表 13：三代核电技术首堆项目进展 . 22 表 14：重点标的估值表 . 30 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 6行业深度 1. 电力供需逐步扭转 优质资产价值有望重估 1.1 电力供需格局持续向好 利好清洁能源利用小时提升 实体 经济 逐步 回暖， 用电需求 持续 改善 。 2017 年 全国 实现 GDP 增速 6.9%，较 上年 提升 0.2 个 百分点 ； 其中 规模以上 工业增加值 同比 增长 6.6%，较上年提升 0.6 个 百分点，实际经济 呈现 回暖态势。 受益于宏观 经济形势 向好 ，全国用电需求持续改善， 2016、 2017年全社会 用电量增速分别为 5%、 6.6%， 较 2015 年 实现大幅回升。 2018 年 1-4 月，全国用电量同比增长 9.8%，较上年同期增长 2.6 个百分点， 继续 维持高增长态势 。分 产业来看，2018 年 1-4 月， 第二产业用电量同比增长 6.9%，对全社会用电量增长的贡献率为 51.2%，第三产业 和城乡居民生活用电量分别同比增长 14.6%和 15%， 对全社会用电量增长的贡献率达到 24%和 23.7%。 图 1： 2011 年以来 全国工业增加值及用电量情况 图 2： 18 年 1-4 月 各产业 对全社会用电量增长 贡献率 煤电 供给侧改革 持续推进，严控新增从严淘汰，全国 装机增速 放缓。 2017 年 两会期间提出煤电供给侧改革， 煤电系 2017 年政府工作报告中供给侧改革唯一新增行业 ； 8 月 发改委等 16 个部委联合印发关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见 ，意见指出 “十三五”期间全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿 kW，淘汰落后产能 0.2 亿 kW 以上， 到 2020 年 全国煤电装机规模控制在 11 亿 kW 以内。 关停不符合要求的 30 万 kW 以下煤电，并首次明确将燃煤自备机组纳入淘汰范围 。 2017 年 全国已 淘汰 、停建、缓建煤电装机合计 6500 万 kW， 受 此 影响， 2017 年全国 装机增速 仅为 8%，较上年减少 1.2 个 百分点 ， 其中火电装机增速仅为 4.95%。 2018 年 能源工作指导意见 要求 淘汰高污染、高能耗的煤电机组 约 400 万 kW， 淘汰规模与 17 年 持平 。 2018 年 3 月 燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 （ 征求意见稿 ） 发布，拟全面清理违法违规燃煤自备电厂，未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等在建燃煤自备电厂一律停止建设；中发 9 号文件出台后未经批准或未列入规划的新建燃煤自备电厂一律停建停运；原则上不再新（扩） 建燃煤自备电厂。 2018 年 5 月，国家能源局发布 2021 年煤电规划建设风险预警 通知 ，基于各地电力系统备用率，将全国山0%2%4%6%8%10%12%14%规模以上工业增加值增速 全社会用电量增速第一产业1.10%第二产业51.20%第三产业24.00%城乡居民生活23.70%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 7行业深度 表 2： 分电源等效火电装机容量测算 （单位：亿千瓦） 电源 东、冀北等 17 个省区装机充裕度划分为红色预警，辽宁、河南、四川和广东为橙色预警，通知要求上述地区暂缓核准、暂缓新开工建设自用煤电项目。 2018 年 1-4 月全国装机容量同比增速约 6%，火电装机增速下降至 3.7%，供给侧改革作用效果显著。新能源装机占比不断提升，等效火电装机增速低于实际装机增速。 2017 年全国风电、光伏新增装机占全部新增装机的 54.51%，较上年提升 11.73 个百分点。由于天气、调度及其他技术因素，清洁能源不能全天候发电，所以，同样容量的火电和风电光伏的实际发电能力存在不同，故应当将其他非火电电源相比火电进行折算。我们以火电、水电、风电、核电和光伏利用小时分别为 4500、 3600、 2300、 7000、 1300 小时为基准，将各类电源装机换算为等发电量下的火电装机容量，得到等效火电容量。据测算， 2017 年全国等效火电装机增速仅为 5.8%，较上年减少 1.9 个百分点，较全国实际装机增速低 2.2 个百分点。表 1：各类电源等效火电装机折算系数测算电源 实际利用小时（ h） 单位装机发电量（万 kWh） 单位装机等效火电装机（万 kW）火电 4500 4500 1水电 3600 3600 0.80风电 2300 2300 0.51核电 7000 7000 1.56光伏 1300 1300 0.29注：单位装机指代 1 万 kW。2015 2016 2017实际装机 等效火电装机 实际装机 等效火电装机 实际装机 等效火电装机火电 9.90 9.90 10.54 10.54 11.06 11.06水电 3.19 2.55 3.32 2.66 3.41 2.73风电 1.28 0.66 1.49 0.76 1.64 0.84核电 0.27 0.42 0.34 0.52 0.36 0.56光伏 0.42 0.12 0.77 0.22 1.30 0.38总装机 15.07 13.66 16.46 14.70 17.77 15.56yoy 10.4% 9.3% 9.2% 7.7% 8.0% 5.8%装机增速放缓驱动存量机组效率稳步提升， 2017 年全国火电、核电、风电、光伏利用小时数扭转近年下跌趋势，分别同比增加 23h、 48h、 203h、 74h，水电受 17H1 来水偏枯影响，同比减少 42h。 2018 年 1-4 月除水电外，全国各类电源利用小时数均实同比正增长，发电效率显著提升。当前宏观经济形势向好，用电需求改善趋势有望延续； 18 年煤电供给侧改革继续推进，全国装机增速有望进一步放缓。预计后续电力供需格局将会持续改善，优质存量电力资产利用小时有望稳步回升。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 8行业深度 图 3： 全国等效火电 装机增速 图 4： 近年分电源 利用小时数变动 情况 （ 单位 ： h） 1.2 信用风险上行背景下 优质电力资产价值迎来重估 防风险、降杠杆大背景下 ，全社会流动性持续 收缩，部分高杠杆、现金流较差 公司遭遇债务危机，近期信用风险持续上行。 防风险、降杠杆为 当前经济活动主旋律之一，今年 4月资管新规出台后对于资管业务监管趋严，流动性偏紧的现象对于部分依赖上述融资渠道的民营企业而言尤为突出。 年初以来，已合计爆发 20 余起 债券违约事件，涉及资金超过176 亿元；今年 5 月 浙江盾安集团报告称出现流动性困难，集团合计超过 450 亿的有息负债面临违约风险 ；近日，东方园林 公告称原 计划首期发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元）的公司债券，最终发行规模仅 5000 万元 。上述现象均反映出在当前 防风险、降杠杆大背景下 ，全社会信用风险持续上行。 表 3： 2018 年 初 以来债券违约事件（单位：亿元） 发生日期 发行人 债券余额 事件摘要 2018-05-21 上海华信国际集 团有限公司 20 受中国华信能源有限公司董事局主席不能正常履职以及 3 月 1 日媒体新闻事件等不利因素的冲击，公司正常经营受到重大影响。 2018-05-21 四川省煤炭产业集团有限责任公司 5 发行人未能按约定筹措足额偿债资金，前期已兑付 2017年利息 0.297亿元，未能足额偿付“ 12 川煤炭 MTN1”本金 5 亿元。 2018-05-09 富贵鸟股份有限 公司 13 由于公司前期存在大额对外担保及资金拆借，相关款项无法按时收回，本公司无法在 2018 年 5 月 8 日偿付本次债券加速清偿应付的本金及利息。 2018-05-07 中安消股份有限 公司 5 公司生产经营正常，但受整体市场环境影响，公司多项应收账款未能按预期时点实现回笼导致目前流动资金较为紧张，无法按期支付本次债券本金及利息 . 2018-05-07 凯迪生态环境科技股份有限公司 12 截止兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“ 11 凯迪 MTN1”不能按期足额偿付。 2018-04-24 春和集团有限公 司 5.4 受外部环境影响及行业市场影响，目前春和集团资金链紧张，无法在到期兑付日按期足额兑付本息，构成实质性违约。 2018-04-24 春和集团有限公 司 5.4 受外部环境影响及行业市场影响，目前春和集团资金链紧张，发行人无法在到期兑付日按期足额兑付本息，构成实质性违约。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%总装机增速 等效火电装机增速-400-300-200-1000100200300综合 火电 水电 风电 核电2016 2017 2018年 1-4月本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 9行业深度 2018-04-23 富贵鸟股份有限 公司 8 发行人应于 2018 年 4 月 23 日兑付回售本金 65206.8 万元和本期债券第三个付息年度利息 5040 万元 ,发行人无法按期偿付本期债券到期应付的回售本金及利息 . 2018-04-17 亿阳集团股份有 限公司 12.1 待公司重组完成后一并处理本期债券兑息事宜 ,因此公司无法按时支付本期债券利息及相关手续费 2018-03-14 神雾环保技术股 份有限公司 4.5 因公司流动资金较为紧张，未能如期兑付“ 16 环保债”回售本金和利息。 2018-03-13 丹东港集团有限 公司 9 由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，截至 2018 年 3 月 13 日终，公司尚未能按照约定将“ 13 丹东港 MTN1”的本金和利息按时足额划至托管机构。 2018-03-12 丹东港集团有限 公司 10 截至 2018 年 3 月 10 日终，公司尚未能按照约定将“ 15 丹东港 MTN001”的本金和利息按时足额划至托管机构。该事件严重损害了债券持有人利益，已构成实质性违约。 2018-03-01 中国城市建设控股集团有限公司 18 中国城市建设控股集团有限公司因控股股权纠纷，公司融资渠道受到限制，导致资金链十分紧张。另外公司目前正面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全。 2018-02-28 亿阳集团股份有 限公司 7.55 亿阳集团正在进行重组，无法按时支付本期债券利息及相关手续费。 2018-02-07 大连机床集团有 限责任公司 5 公司于 2017 年 11 月 10 日被大连中级人民法院依法裁定进入重整程序，目前重整工作仍在进行中，“ 15 机床 PPN001”不能按期足额兑付本金及利息。 2018-01-29 丹东港集团有限 公司 20 由于公司资金紧张，未能按时支付该期债券利息 1.1 亿元。 2018-01-27 亿阳集团股份有 限公司 2.09 亿阳集团正在进行重组工作，无法按时支付本期债券回售款、利息及相关手续费。 2018-01-15 丹东港集团有限 公司 5 “ 15 丹东港 PPN001”应于 1 月 13 日付息及兑付本金，截至公告日未能筹集足额偿付资金，已构成实质性违约。 2018-01-15 大连机床集团有 限责任公司 4 由于公司于 2017 年 11 月 10 日被大连中院依法裁定进入重整程序 ,目前重整工作仍在进行中 ,仍在进行中 ,“16 大机床 MTN001“不能按期足额兑付利息 ,已构成实质性违约 . 2018-01-09 四川省煤炭产业集团有限责任公司 5 受煤行业产能过剩、煤价下跌、新发行债券困难等多方面因素影响，公司资金链紧张。 图 5： 我国优质 电力 公司经营现金流 在营收中占比情况 合计 176.04 -优质电力资产现金流充沛、融资渠道通畅，在当前形势下具备较高的安全边际。供需格局改善提升资产 ROE 水平，信用风险上行背景下凸显优质电力资产价值：优质电力资产有望盈利价值重估。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 10行业深度 2. 水电 ： 发电量同比提升 低估值高股息值得配置 2.1 来水延续向好趋势 水电公司发电量同比大幅提升 1-4 月 受益于来水持续向好，水电发电量大增。 2018 年 1-4 月全国水电发电量同比增长 1.3%，较去年同期提升 5.8 个百分点；广西、湖北、四川水电发电量同比增长 16.3%、5.4%和 3.5%。上市公司层面， 18Q1 长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长 5.09%、 42.64%和 26.47%，发电量增加驱动业绩稳中向好。 来水向好有望继续保持，水电公司 18 年上半年乃至全年业绩有望保持高增长。 18 年5 月 来水继续保持向好态势，以 长江流域的 三峡电站和 珠江流域的 龙滩电站入库流量为例，5 月 份入库流量均达到近 5 年新高， 为 18 年 全年水电发电量保持较好水平打下坚实基础，18H1 水电 上市公司 发电量有望延续年初至今的良好表现，继续保持高增长。 图 6： 18年四五月份 三峡电站入库流量与往年比较（ 单位 ： 立方米 /秒） 图 7： 18 年四五月份龙滩 电站入库流量与往年比较（ 单位 ： 立方米 /秒） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013 2014 2015 2016 2017长江电力 国投电力 桂冠电力 中国核电 中广核电力0500010000150002000025000300004/1 4/4 4/7 4/10 4/13 4/16 4/19 4/22 4/25 4/28 5/1 5/4 5/7 5/10 5/13 5/16 5/19 5/22 5/252014年 2015年 2016年2017年 2018年05001000150020002500300035004/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/272014年 2015年 2016年2017年 2018年
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