IT行业年中投资策略电子篇：重新审视发展模式，追寻行业“真优美”.pdf

2018 下半年， 半导体、半导体设备、印制电路板、消费电子等细分行业具有一定的景气性因素 。 半导体 行业在需求端带动下规模稳中有升 ， 供给侧产能持续新建，自主可控重要性提升为国产替代提供 巨大 潜力。 半导体设备行业 供不应求 为国产替代提供巨大空间。国家及多个省市出台政策合力推动产业升级。 印制电路板行业市场温和增长，行业整体景气延续背景下，优质大厂获得的结构性的红利愈加明显。 消费电子行业，从全球半导体销售额来看，下游厂商延迟量产的可能性较大。第 3 季全球智能手机面板需求较第 2季大幅成长，体现厂商积极备货迎接旺季到来。 在贸易战已凸显国际形势变化之际， 企业的经营环境也发生了明显的变化，我们需要重新审视企业的发展模式 。 如果置变化于不顾，维持现有模式得过且过，即使现在是龙头，未来企业的衰败可能是迟早的问题。 国家在国际上地位的日益提高意味着越来越激烈的竞争，环境已经不允许企业“外强中干”。 顺应国际形势做出积极转变 ， 即 充分保护知识产权、自主创新 ， 具有全局意识、重视管理 ， 诚信、树立国际科技品牌 的企业能在未来获得光明前景 ， 有望成为 行业中“真优美”的成长性龙头 。 建议关注 ： 紫光国 微 （ FPGA、存储芯片设计龙头 ）， 京东方 A（ OLED 国产化及 LCD 龙头 ） ，北方华创 （ 半导体设备龙头 ） ，东山精密 （ 印制电路板龙头 ） ，长盈精密 （ 金属外观件龙头 ） 等 风险提示 ： 国际环境变化 风险；政策落地不及预期；技术发展不及预期；行业竞争风险；汇率风险；原材料价格波动 风险 ；并购风险； 保留合适安全边际 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlusczq 研究助理 李嘉宝 电话 010-56511905 邮件 lijiabaosczq 行业数据 ： 电子 股票家 数（家） 225 总市值（亿元） 30541.01 流通市值（亿元） 22344.11 年 初至今 涨跌幅（ %） -12.17 每股收益（ TTM,元） 0.30 IT 行业 近一年股价走势 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 相关研究 立足既有优势，放眼“补短板、促创新”的主题机会 IT行业 2018 年度策略电子篇 投资要点 重新审视发展模式， 追寻行业“真优美” IT 行业年中投资策略 电子 篇 评级：看好 IT 行业 证券 研究报告 2018 年 06 月 08 日 零售行业报告 IT 行 业分析报告 Page 2 目录 1 引言 4 2 电子板块表现回顾 5 3 贸易战成为重新审视行业发展的转折点 9 4 细分行业现状及投资逻辑 12 2.1 半导体：自主可控成为供给侧主旋律，汽车电子强力带动需求 13 2.2 半导体设备：贸易争端暴露高端供给风险，国家地方合推产业升级 18 2.3 印制电路板：行业景气延续，结构性红利明显 21 2.4 消费电子：传统市场进入结构化行情，新技术带来增量市场 23 5 投资建议 26 4.1 投资逻辑：行业基本面视角 +重新审视 发展模式 26 4.2 投资策略：规避中短期风险，布局优质真成长龙头 27 4.3 建议关注标的 27 6 风险提示 30 第 3 页 IT 行业分析报告 Page3图 表 目录 图表 1：电子板块年报营收及增速 . 5 图表 2：电子板块年报归母净利润及增速 . 5 图表 3：电子板块年报归母扣非 净利润及增速 . 5 图表 4：子板块年报归母扣非净利润（亿元） . 5 图表 5：三级子板块年报毛利率（ %） . 6 图表 6：电子板块一季报营收及增速 . 7 图表 7：电子板块一季报归母净利润及增速 . 7 图表 8：电子板块一季报归母扣非净利润及增速 . 7 图表 9：子板块一季报归母扣非净利润（亿元） . 7 图表 10：三级子板块一季报毛利率（ %） . 8 图表 11：电子行业各版块表现（截至 2018 年 6 月 8 日） . 8 图表 13：征收关税对电子行业的可能性影响（中短期） . 9 图表 14：中美贸 易争端美方举动时间线（不完全统计） . 10 图表 15：近期关于半导体领域自主可控的国家政策梳理 . 13 图表 16：中 国主导全球新建半导体制造产线趋势（预测于 2017 年 9 月） . 15 图表 17：全球半导体市场预测（预测于 2018 年 5 月） . 15 图表 18：全 球电子系统 2016-2021 年 CAGR . 16 图表 19：全球电子系统品类（ 2017E） . 16 图表 20：乘用车（上图）与商用车（下图）中的汽车电子产品 . 17 图表 21：全球半导体制造设备市场（按国家地区， 2016-2017） . 18 图表 22：半导体芯片制造工艺流程 . 19 图表 23： 2016 年全球前十大半导体设备商（营收单位：百万美元） . 19 图表 24： 2017 年中国电子专用设备行业十强单位（营收单位：万元人民币） . 20 图表 25：半导体设备产业相关政策梳理 . 21 图表 26：苹果 2018 年前 200 家供应商名单中的 A 股厂商 . 22 图表 27：历代 iPhone 的预定量（以 iPhone 6 销售量为基数） . 23 图表 28： 2017 年至 2018 年 4 月国内手机出货量情况 . 24 零售行业报告 IT 行 业分析报告 Page 4 1 引言 2018上半年，影响电子行业最大的变数之一可能要数中美贸易争端。事件的反复波折无疑激发了投资者的避险情绪，中短期的悲观预期使得电子板块自 2018年 3月 22日（今年贸易战首次大规模发酵）以来，跌幅达到 -8.62%。 虽然征收关税对电子行业中短期的业绩不一定有太大的影响，但事件从“征收关税”到“限制高科技对华出口”再到“加强出口管制和投资限制”等不断发酵，中美诉求的分歧也越来越多地浮上了水面。对于这一系列冲突，我们不得不正视并加以全面而深入的分析。 事实上，这些诉求分歧的本质已经超越了某一任美国总统或执政党的执 政行为。我们应该看到， 随着我国的发展，我们身处的国际环境、形势等都在发生着剧烈的变化，贸易战只是使这些变化以激烈的方式摆在了台面上。并且，在国际环境的显著变化下，企业的经营环境也随之而变 。 我们认为 ， 如果臵变化于不顾，维持现有的模式得过且过，即使现在是龙头，未来企业的衰败可能是迟早的问题 。国家在国际上地位的日益提高意味着越来越激烈的竞争，环境已经不允许我们的龙头企业“外强中干”。 能够痛定思痛， 顺应国际形势做出积极转变，即充分保护知识产权、自主创新，具有全局意识、重视管理，诚信、树立国际科技品牌的企业能在未 来获得光明前景，有望成为行业中“真优美”的成长性龙头 。 这也成为继贸易战后，我们鉴别电子行业 真成长龙头 的重要依据。 2018下半年 ，我们认为 半导体、半导体设备、印制电路板、消费电子等细分行业具有一定的景气性因素 。在选股中，除了 从行业基本面出发的逻辑 之外，我们应该结合 贸易战转折点的 新视角 ：中短期用与诉求分歧相关的程度来衡量，对于处在风口浪尖的企业应当谨慎；中长期通过顺势而为 （如：专利费用的增加、研发费用的增加、市场营销投入增加、公关（外交）成本增加等，详见第三章） 的表现来 追寻“真优美” 。 第 5 页 IT 行业分析报告 Page52 电子板块表现回顾 2017年年报，电子板块实现营收 9594亿元，同比增长 59.04%，增速为近几年中 最快 ；实现归母净利 润 599亿元，同 比增长53.75%，增速较去年有所回落，但增速仍是较快，快于营收增速；实现归母扣非净利润 441亿元，同比增长 61.90%，略低于去年；归母扣非净利润占归母净利润的比例为 74%，高于去年的 70%。总体来看， 2017年，电子板块营收和净利润高速增长，利润质量有一定的提升。 图 表 1： 电子板块年报营收及增速 图 表 2： 电子板块 年报 归母净利润 及增速 资料来源： WIND 资讯，首创证券研发部 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 图 表 3： 电子板块 年报归母 扣非 净利润及增速 图 表 4： 子板块 年报 归母扣非净利润（亿元） 资料来源： WIND 资讯，首创证券研发部 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 零售行业报告 IT 行 业分析报告 Page 6 从子版块的归母扣非净利润来看，利润改善较为明显的板块有：显示器件（同比增长 501%）；系统组装（同比增长 478%）；印制电路板（同比增长 92%）；零部件制造（同比增长 62%）；光学元件（同比增长 58%）；分立器件（同比增长 52%）； LED（同比增长 50%）。 利润下滑较为明显的板块有：其他电子（同比减少 267%）；半导体材料（同比减少 231%）；集成电路（同比减少 72%）；被动元件（同比减少 11%）。 从毛利率来看，盈利能力提升比较明显的板块有：半导体材料（较去年提升 11.2个百分点）；系统组装 （较去年提升 10.7个百分点） ；显示器件（较去年提升 3.2个百分点）；光学元件（较去年提升 2.9个百分点）；集成电路（较去年提升 2.6个百分点）；分立器件（较去年提升 2.3个百分点）；印制电路板（较去年提升 1.3个百分点）。 图 表 5： 三级子 板块 年报毛利率（ %） 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 2018年一季报，电子板块实现营收 143亿元，同比增长 28.51%；实现归母净利润 143亿元，同比增长 33.01%，实现归母扣非净利润 103亿元，同比增长 13.47%。 归母扣非净利润占归母净利润的比例为 72%，低于去年的 84%。 电子板块在 2018年一季度的表现不及去年，一方面是由于去年一季度板块业绩增速较为迅猛，基数被抬高。另一方面一季度智能手机出货量下降，市场进入结构化行情也是较为主要的原因。但整体上看，板块规模和业绩仍保持成长。 第 7 页 IT 行业分析报告 Page7图 表 6： 电子板块 一季报 营收及增速 图 表 7： 电子板块 一季报 归母净利润及增速 资料来源： WIND 资讯，首创证券研发部 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 图 表 8： 电子板块 一季报 归母扣非净 利润及增速 图 表 9： 子 板块 一季报 归母扣非净利润 （亿元） 资料来源： WIND 资讯，首创证券研发部 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 从子版块的归母扣非净利润来看，利润改善较为明显的板块有：系统组装（同比增长 466%）；光学元件（同比增长 87%）；分立器件（同比增长 61%）；印制电路板（同比增长 6%）。 利润下滑较为明显的板块有：集成电路（同比减少 163%）；显示器件（同比减少 46%）；其他电子（同比减少 27%）；半导体材料（同比减少 22%）；被动元件（同比减少 11%）；零部件制造（ 同比减少 11%）； LED（ 同比减少 3%）。 从毛利率来看，盈利能力提升比较明显的板块有：半导体材料（较去年提升 13.1个百分点）；系统组装 （较去年提升 11.8个百分点） ；集成电路（较去年提升 10.2个百分点）；光学元件（较去年提升 3.1个百分点）；分立器件（较去年提升 1.3个百分点）。 零售行业报告 IT 行 业分析报告 Page 8 图 表 10： 三级子 板块 一季报毛利率（ %） 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 从成长性和盈利能力来看，年报和一 季报表现均较佳的板块有电子系统组装、光学元件、分立器件 。 行情方面， 2018年初至今（ 6月 8日），电子行业 下跌 11.08%，在申万 28个一级行业中排名第 19，同期沪深 300指数 下跌 4.21%。在 TMT行业中，其表现 弱于计算机 （ 3.30%） ，强于通信 （ -13.05%）、传媒（ -13.64%）。行业整体市盈率（ TTM_整体法）为 35.77倍，高于全部 A股（ 16.36倍），低于计算机（ 52.40倍）、通信（ 38.98倍），高于传媒（ 27.45倍）， 在行业类中估值 处于较高 位臵。 图 表 11： 电子行业各版块表现（截至 2018 年 6 月 8 日） 资料来源： WIND 资讯， 首创证券研发部 总市值 年初至今 一季报营收 归母净利润（亿元） 涨幅% 增速% 增速% 17A 18E集成电路 3 , 0 7 9 . 1 8 (1 2 . 2 5 ) 1 0 . 1 4 8 2 0 . 6 5 0 . 3 0 0 . 6 5分立器件 3 0 3 . 7 7 8 (1 7 . 3 3 ) 3 0 . 2 2 1 6 . 7 0 0 . 3 0 0 . 4 9半导体材料 2 3 3 . 4 9 6 1 . 5 5 2 9 . 7 2 1 1 6 . 3 3 0 . 2 9 0 . 5 4印制电路板 1 , 7 1 0 . 2 9 (1 4 . 6 1 ) 1 6 . 4 2 (9 . 6 7 ) 0 . 4 5 0 . 6 8被动元件 1 , 6 7 2 . 6 1 (2 . 6 5 ) 8 . 8 8 1 8 . 7 8 0 . 4 1 0 . 6 9显示器件 5 , 9 8 1 . 6 0 (2 1 . 5 9 ) 1 2 . 7 1 (1 0 . 9 3 ) 0 . 2 0 0 . 3 5LE D 3 , 1 7 6 . 0 5 (9 . 4 9 ) 1 7 . 9 8 2 8 . 0 6 0 . 4 0 0 . 8 0光学元件 8 6 4 . 8 9 6 (1 0 . 0 9 ) 1 9 . 1 4 3 8 . 1 0 0 . 3 4 0 . 7 0其他电子 3 , 0 8 1 . 7 5 (1 4 . 0 5 ) 9 . 9 9 (1 9 . 3 7 ) (0 . 2 3 ) 0 . 7 6电子系统组装 5 , 4 6 5 . 7 7 (1 . 0 9 ) 2 3 . 6 1 1 2 . 9 4 0 . 7 3 1 . 0 5电子零部件制造 4 , 9 7 1 . 6 0 (1 1 . 6 1 ) 3 . 1 0 (2 7 . 7 3 ) 0 . 4 8 0 . 8 9版块名称E P S （元）第 9 页 IT 行业分析报告 Page93 贸易战成为重新审视行业发展的转折点 对于中美贸易争端， 我们 此前 分析 过 ， 如果 仅就 征收关税 而言 ，对电子行业的影响并不是太大 。 除了手机 产业链下游产品端附加值较高的公司， 虽然事出突然，短期可能承压，但是对于这类企业而言，我们认为中长期也不是没有任何对策的， 通过 加强产权保护、技术升级、市场拓展等，反而可能 蜕变为更加 优质 的 企业 。 图 表 12： 征收关税对电子行业的可能性影响（中短期） 资料来源：首创证券研发部 但 事件 的反复波折 无疑 激发 了投资者的避险情绪，中短期的悲观预期使得电子板块自 2018年 3月 22日（今年贸易战首次大规模发酵）以来 （至 6月 7日） ，跌幅达到 -8.62%，在 28个申万一级子行业中位列 19位，表现弱于计算机（ -3.26%，第 10位），通信（ -6.76%，第 15位）。 而在 2017年， 电子行业上涨 25.03%，在申万28个一级行业中排名第 4，同期沪深 300指数上涨 24.12%。 虽然 征收关税 对电子行业中短期的业绩不一定有太大的影响，但事件从 “ 征收关税 ” 到 “ 限制高科技对华出口 ” 再到 “ 加强出口管制和投资限制 ” 等 不断发酵 ， 中美诉求的分歧也越来越多地浮上了水面。 零售行业报告 IT 行 业分析报告 Page 10 图 表 13： 中美贸易争端美方举动时间线（不完全统计） 资料来源： 华尔街见闻， 首创证券研发部 对于这一系列冲突， 我们不得不正视 并加以全面而深入的分析 。因为冲突的出现说明， 国际环境 的变化已经不容忽视 。 我们 认为 贸易战背后反映的 与电子行业有关的 中美诉求 真正的 分歧 主要可能有以下几点 （需要说明的是，我们并不认同 所有 美方立场的不满 的合理性，仅仅 就事论事进行分析 ） ： 1、 美国 本土 业界 对于 中国 产品 引发的 竞争呈现抵触情绪 。 虽然技术上有一定的不足之处，但 由于我国的 人工成本 相比美国有明显的优势 。 因此 对于某些技术要求并 非 十分“高精尖”，或可以通过进口获取到相关技术 、产品 的 行业 ， 国产 成套设备、终端主机等 在 美国市场 有较强的竞争力，使美国 业界 产生抵触情绪。 2、 美国对中国 借助美国的技术及产品 开拓第三方市场表示不满 。 我国的企业 在技术要求较高的领域有很大一部分都依赖从美国进口相关的技术及产品，通过 包装、加工、组装等将其输出至第三方市场。 虽然我们购买了 技术及 产品，通过一定的劳动增加附加值后转卖，这是十分合理的，但 在美方看来，我们借助美国的技术及产品抢占美国的市场份额 是不公平的 ，这 使 美国感到不满。