汽车汽配2021年中期投资策略.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 2021 年中期 投资策略 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 03 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业投资策略 行业复苏， 科技入局， 智能电动 构 建 核心增量 行业 前瞻 ： 能源 -运动 -交互 ， 智能 电动 构成核心增量 展望未来汽车， 大致可以分为底盘之上及底盘之下，底盘之上是智能座舱 下 人机 交互的实现场景，细分产业链为“芯片 -系统 -应用 -显示”， 屏幕、 语音、玻璃、 车灯等均有望成为座舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾 驶，智能电动集成三电系统，作为整车运动的核心能源支撑；智能驾驶主要是基 于“传感器 -计算平台 -自动驾驶算法”作用到执行层面 ， 实现横向和纵向的运动 控制。总结而言， 未来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互 。 能源端：碳中和背景下电动化加速渗透 碳中和成全球共识，中国 提出 2030 年碳达峰、 2060 碳中和目标，并明确表示 2025 年 BEV 和 PHEV 年销量占汽车总销量 15%-25%， BEV 占新能源销量的 90%以上。截至 2020 年底，中国新能源汽车保有量达 492 万辆，同比 +29.18%， 占国内汽车总量的 2%。受益于供需端、政策端持续提振，我国新能源汽车有望 维持上行态势，预计 2021 新能源乘用车将实现销量 172.8 万辆，同比 +38.6%。 运动端 ： EE 架构革命，芯片算力提升，智能驾驶已在路上 汽车 EE 架构整合了各类传感器、 ECU 和线束拓扑等电气分配系统。分布式 EE 架构主要用于智能驾驶 L2 级别以下车型；从 L3 级 别开始， 集中式的 域控制器 走 上舞台 。智能驾驶 域控制器是汽车的大脑， 基于高算力芯片迭代无人驾驶算法， 感知 -决策 -执行并行实现汽车运动端革命 。 交互端 ： 座舱产品是智能化的核心输出载体 智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛围灯、外 饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核心组件，是 未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交互的“眼睛”， LED 灯备受车企 欢迎， ADB 灯开始崭露头角 ； 汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗透提升单车 面积， HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级 。 风险提示 ： 宏观经济下行背景下汽车销量下行风险，传统零部件企业变革风险。 投资 建议 ： 电动化 、 智能化 及 存量市场 推荐 ： 能源端宁德时代、三花智控、拓普集团 等 ；运动端德赛西威、科博达 等 ； 交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团 等 ； 整车端：上汽、广汽、长城、长安、 比亚迪 、宇通 等； 存量市场玲珑轮胎、安车检测等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601799 星宇股份 买入 194.38 536.79 5.48 6.96 35.5 27.9 601966 玲珑轮胎 买入 55.57 763.26 1.91 2.21 29.1 25.1 600660 福耀玻璃 增持 51.33 1,287.67 1.63 1.99 31.5 25.8 603786 科博达 买入 73.09 292.43 1.69 2.25 43.2 32.5 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 特斯拉系列之十九： Q1 盈利向好，持续发 力 能 源 及 智 能 驾 驶 技 术 革 新 2021-04-29 汽车行业周报：新车齐聚车展，华为引领智 能化 2021-04-26 汽车热管理系列之二：华为发布高集成度 TMS，能效、标定效率及体验三大提升 2021-04-21 华为汽车系列之十： HI 新品发布会五大产品 齐推，极狐阿尔法 S 成功落地 2021-04-21 汽车行业周报： 3 月产销高增长，关注一季 报超预期品种 2021-04-12 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 汽车汽配 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 行业前瞻 ： 展望未来汽车， 大致可以分为底盘之上及底盘之下两部分，底盘之 上是智能座舱打造的个人定制空间，是人机交互的实现场景，细分产业链为“座 舱芯片（ CDC 计算平台） -操作系统（ Carplay/鸿蒙 OS 等） -软件应用（各类 app） -显示硬件（屏幕）”，大部分科技企业从产业链的操作系统端率先切入， 除屏幕以外，车载语音、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座 舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶两大板块，智能电 动集成三电系统，以 VDC 计算平台辅助能量回收，作为整车运动的核心能源支 撑；智能驾驶主要是基于“传感器 -MDC 计算平台 -自动驾驶算法”作用到执行 层面（刹车、转向等）实现横向和纵向的运动控制和路径规划。 总结而言，未 来智能汽车整车端核心三要素即能源、运 动、交互。 能源端 ： 碳中和成全球共识，中国提出 2030 年碳达峰、 2060 碳中和目标，并 明确表示 2025 年 BEV 和 PHEV 年销量占汽车总销量 15%-25%， BEV 占新能 源销量的 90%以上。截至 2020 年底，中国新能源汽车保有量达 492 万辆，同 比 +29.18%，占国内汽车总量的 2%。受益于供需端、政策端持续提振，我国新 能源汽车有望维持上行态势，预计 2021 新能源乘用车将实现销量 172.8 万辆， 同比 +38.6%。 运动端 ： 汽车 EE 架构整合了各类传感器、 ECU 和线束拓扑等电气分配系统。 分布式 EE 架构主要用于智能驾驶 L2 级别以下车型；从 L3 级别开始，集中式 的域控制器走上舞台。智能驾驶域控制器是汽车的大脑， 基于高算力芯片迭代 无人驾驶算法，感知 -决策 -执行并行实现汽车运动端革命。 交互端： 智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛 围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核 心组件，是未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交互的“眼睛”， LED 灯备受车企欢迎， ADB 灯开始崭露头角。汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗 透提升单车面积， HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级。 研究复盘 ： 2018 年 10 月我们撰写深度模块化平台，车企竞争根基提出车 企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基； 12 月团队在行 业产销持续下滑背景下撰写深度报告转型升背景下汽车零部件研究框架探讨 与投资机会，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇， 筛选了具备 ASP 加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先 逆势企稳； 2019 年 7 月在行业持续走弱背景下，我们发布报告存量与增量： 汽车行业空间与机会提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较 大空间。期间撰写系列深度报告，对 车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲 珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势 力、大众 MEB 等产业链进行梳理； 2020 年，我们撰写了华为汽车业务现状、 竞争格局和产业链机遇以及特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇，对华为汽 车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理，国信证券汽车前瞻研究系列 （九）：量变与质变，汽车玻璃添灵魂以单车用量和每平米价值量同步提升的 逻辑重点推荐了福耀玻璃，同时撰写了深度 |复盘与展望：数字化变革下宇通 客车新机遇，提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期 ，重点推荐宇通客车。 在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、广汽，在汽车电子方面看好 德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控，在其它零部件方面看好福耀玻 璃、玲珑轮胎、骆驼股份，在技术服务方面看好中国汽研 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资思路： 经历 2019-2020 年的行业 销量大幅下滑，库存下降 ，我们认为，汽车 行业复苏 迹象较为显著 ， 叠加汽车技术升级和保有量增加。 2021 年的投资主要围绕 1） 能源端：三电系统、热管理系统； 2）运动端：智能驾驶产业链； 3）交互端： 智能座舱产业链； 4）整车端：自主品牌崛起； 5）存量赛道：汽车后市场标的。 1）能源端： 基于此主线下的推荐标的有全球动力电池龙头企业宁德时代、热管 理龙头三花智控 、 NVH 龙头拓普集团 等。 2）运动端： 基于此主线下的推荐标的有德赛西威、科博达等。 3）交互端： 基于此主线下的推荐标的有福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等。 4）整车端： 基于此主线下的推荐标的有上汽集团、广汽集团、长城汽车、长安 汽车、比亚迪、宇通客车等。 5） 存量市场 ： 基 于此主线下的推荐标的有 玲珑轮胎、安车检测、骆驼股份 等。 核心假设或逻辑 我们认为 2021 年会延续乘用车需求 复苏趋势， 我们预计明年乘用车板块销量 增速约 10%，年销量达到约 2220 万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年 维持 5%小幅度同比增长，年销量达到 539万辆，汽车板块整体同比上升 9.01%， 年销量达到 2759 万辆。 股价变化的催化因素 第一， 刺激汽车行业的强有效 消费政策 颁布 。 第 二 ， 宏观经济复苏带动终端需求回暖 。 核心假设或逻辑的主要风险 第一 ，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格 战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力 。 第二， 新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系 统）的消失 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 回顾与展望：行业复苏，电动加速，预计 2021 乘用车同比 +10% . 8 2021Q1 销量总结：行业稳健复苏，新能源加速普及 . 8 2021 全年销量展望：有望持续回升，预计全年乘用车同比增长 10% . 12 行情分析： 4 月汽车板块强于大盘，新能源表现亮眼 . 13 汽车行业整体走强 ，乘用车 +新能源领跑 . 13 汽车零部件板块估值回升 . 14 前瞻探讨：能源 +运动 +交互，构建未来汽车核心增量 . 15 趋势一：能源端 -碳中和背景下，电动化加速渗透 . 15 趋势二：运动端 -EE 架构革命，芯片算力进步，智能化大势所趋 . 27 趋势三：交互端 -聚焦使用体验，座舱产品是电动智能化的核心输出载体 . 42 应用进展：科技企业入局，自主品牌崛起 . 52 进展一：基建 -整车 -出行，科技企业三维布局 . 53 进展二：智能电动背景下，自主品牌高端化势不可挡 . 57 投资建议：板块复苏，精选五条主线 . 66 逻辑 1：能源端 -三电系统与热管理核心标的 . 66 逻辑 2：运动端 -智能驾驶产业链核心标的 . 68 逻辑 3：交互端 -智能座舱产业链核心标的 . 70 逻辑 4：整车端 -受益于智能电动化，自主品牌崛起 . 72 逻辑 5：存量市场赛道龙头企业 . 75 分析师承诺 . 78 风险提示 . 78 证券投资咨询业务的说明 . 78 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1： 2016-2021Q1 中国汽车销量及同比 . 8 图 2： 2016-2021Q1 中国汽车产量及同比 . 8 图 3： 201801-202103 中国汽车单月销量及同比 . 9 图 4： 201801-202103 中国汽车单月产量及同比 . 9 图 5： 2016-2021Q1 新能源汽车产量 . 9 图 6： 2016-2021Q1 新能源汽车销量 . 9 图 7： 201801-202103 新能源汽车单月产量 . 9 图 8： 201801-202103 新能源汽车单月销量 . 9 图 9： 201801-202103 乘用车销量及同比 . 10 图 10： 201801-202103 轿车销量及同比 . 10 图 11： 201801-202103SUV 销量及同比 . 10 图 12： 201801-202103MPV 销量及同比 . 10 图 13： 2016-2021Q1 商用车销量及同比 . 11 图 14： 201801-202103 商用车月度销量及同比 . 11 图 15： 201801-202103 客车单月销量 . 11 图 16： 201801-202103 货车单月销量 . 11 图 17： 201801-202103 纯电单月销量及同比 . 12 图 18： 201801-202103 插混单月销量及同比 . 12 图 19： 2018-2020 年 10 月经销商库存指数 . 12 图 20： 2018-2020 各月经销商库存预警指数 . 12 图 21： CS 汽车 PE . 15 图 22： CS 汽车零部件 PE . 15 图 23：全球主要碳排放国家二氧化碳排放总量（左）， 人均排放量（右） . 15 图 24：主要国家碳中和宣言 . 16 图 25：我国新能源汽车发展目标 . 16 图 26： 全球新能源汽车迎爆发期（左轴销量，万辆） . 17 图 27：我国新能源汽车销量（万辆）及增速 . 17 图 28：我国 BEV 及 PHEV 市占率变化情况 . 17 图 29：欧洲新能源汽车销量（万辆）及增速 . 18 图 30：美国新能源汽车销量及增速 . 18 图 31：美国纯电车型车型占比逐渐上行 . 18 图 32：电池负极硅材料的成本下降过程 . 19 图 33：负极导入硅材料对续航里程的提升 . 19 图 34：特斯拉分层次选用正极方法 . 20 图 35：动力电池正极材料成本 . 20 图 36： “4680”型电池尺寸 . 20 图 37：无极耳技术 . 20 图 38： Maxwell 发布的干电池工艺具有的 . 22 图 39：化成分容工艺的优势 . 22 图 40：高速持续组装线的产能 . 22 图 41：未来特斯拉电池工厂升级到 Terafactory . 23 图 42：特斯拉电池产能预测 . 23 图 43：未来特斯拉电池工厂升级到 Terafactory . 23 图 44：特斯拉电池产能预测 . 23 图 45：传统车热管理 . 24 图 46：电动车热管理 . 24 图 47：几种常用的电动车空调系统制热方案对比 . 24 图 48：传统热管理系统三大痛点 . 25 图 49：华为 TMS 技术特点 . 25 图 50：华为热管理 “一体化 ” . 25 图 51：华为热管理与传统热管理对比 . 25 图 52：华为热管理两大提升 . 26 图 53：华为热管理能效提升 . 26 图 54：华为热泵能效提升效果明显 . 26 图 55：华为热管理系统标定效率提升 . 27 图 56：华为热管理提升智能化体验 . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 57： 博世划分的电子电气架构演进 . 27 图 58：智能汽车渐进式发展 . 28 图 59：博世 16bit 发动机控制器（机械节气门） . 29 图 60：博世 16bit 发动机控制器（机械节气门） . 29 图 61：所有级别汽车中 ECU 增加的数量 . 30 图 62：分布式电子电气架构 . 30 图 63：根据应用域划分的车载网络 . 32 图 64：博世 DCU 电子架构 . 32 图 65：合众汽车动力域控制 . 34 图 66：第二代 iBooster 实物图 . 35 图 67：博世的最新产品 IPB 图 . 35 图 68：智能驾驶辅助系统构成图 . 37 图 69：智能驾驶 “感知层 -决策层 -执行层 ”结构 . 39 图 70： 车载传感器类型、功能及覆盖范围 . 39 图 71：各类传感器的性能优劣 . 40 图 72：智能汽车 “感知层 -分析与控制层 -执行层 ”的工作流程 . 40 图 73：摄像头和激光雷达的融合感知效果 . 41 图 74：车机发展历程 . 42 图 75： 车机份额变化 . 42 图 76：座舱电子功能、形态升级 . 43 图 77：德赛西威最新智能座舱域控制器 . 43 图 78：德赛西威首 个 AR 导航方案量产落地 . 43 图 79：搭载玻璃车顶的车型数量分布 . 45 图 80：搭载玻璃车顶的车型销量及预测 . 45 图 81：搭载玻璃车顶的车型能源结构 . 45 图 82：搭载玻璃车顶的车型品牌类型 . 45 图 83：分国别统计车型数量 . 46 图 84：分类别统计车型数量 . 46 图 85：单车玻璃用量变化趋势 （单位： m2） . 47 图 86：汽车玻璃行业受益于单车面积和单平米价值量提升 . 48 图 87：汽车玻璃行业单车面积和单平米价值量提升路径 . 48 图 88： LED 光源（发光二极管 ） . 50 图 89： LED 前大灯内部结构一览 . 50 图 90： ADB 防炫目功能示意图 . 50 图 91：前大灯 LED 渗透率 . 51 图 92：搭载 LED 前大灯的车型销量 . 51 图 93：前大灯升级路线图 . 52 图 94：红旗 H9 前大灯使用 ADB 大灯 . 52 图 95： DLP 实现智能化导航 指引 . 52 图 96：智已汽车车灯投影 . 52 图 97： “基建 -整车 -出行 ”架构 . 53 图 98：科技公司五大业务条线 . 54 图 99：车 机手机互联模式 . 55 图 100： ADAS 产业链 . 55 图 101：全球 ADAS 产业链公司汇总 . 55 图 102：科技公司汽车业务商业化路径 . 56 图 103：吉利汽车的品牌上浮之路 . 58 图 104：奔驰广告强调尊贵感 . 59 图 105：特斯拉广告强调科技感 . 59 图 106：电动汽车技术趋势 . 60 图 107：极狐阿 尔法 S 华为 HI 版 . 61 图 108：华为 MDC 硬件架构 . 61 图 109： IM 智己纯电轿车 . 62 图 110： IM 智己纯电 SUV . 62 图 111： 39 寸智慧场景屏 . 63 图 112：自动代客泊车技术 . 63 图 113：智己汽车的超级电池 . 64 图 114：极氪 001 售价 . 64 图 115：极氪 001 内饰 . 64 图 116：极氪 001 的跨视觉融合算法 . 65 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 117：极氪 001 的电池包 . 65 图 118：比亚迪汉的外形设计 . 65 图 119：比亚迪汉的版本与价格 . 65 图 120：比亚迪汉性能优越 . 66 图 121：华为 HiCar 生态应用 . 66 表 1： 2021 全年销量预测 . 13 表 2：汽车市场主要板块市场表现 . 13 表 3：重点上市公司近期表现 . 14 表 4：汽车板块企业涨跌幅前五名 . 14 表 5：世界各国碳中和政策及新能源汽车发展规划 . 16 表 6： SAE 智能驾驶自动化程度划分 . 28 表 7：汽车 L1-L5 升级过程中控制器逐渐集成化 . 29 表 8：汽车的常见 ECU 应用及功能 . 29 表 9： EHB 系统与 EMB 系统比较 . 35 表 10： EPS 与 SBW 介绍 . 36 表 11：电助动力系统（ EPS）主要供应商及客户 . 36 表 12：典型座舱域控制器厂商及其方案和客户 . 37 表 13：典型自动驾驶域控制器厂商及相应域控制器性能介绍 . 38 表 14：车载传感器类型和主要功能 . 40 表 15：华为 MDC810 与其他自动驾驶芯片参数对比 . 41 表 16：搭载玻璃车顶的主要车型 . 44 表 17：主流豪华品牌中型 SUV 全景天窗尺寸 . 46 表 18：基于高附加值汽车玻璃渗透率假设下行业 ASP 敏感性测算 . 48 表 19：公司汽车玻璃产品 . 49 表 20： 2020 年热门车型车灯配置 . 51 表 21：特斯拉主力车型历年销量 . 59 表 22：域融合中央计算数字架构芯片构成 . 62 表 23：重点公司盈利预测及估值 . 77 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 回顾 与展望 ： 行业复苏，电动加速， 预计 2021 乘用 车同比 +10% 2020 年上半年受疫情影响，汽车销量同比下滑 17%；下半年疫情逐步得到控 制，汽车销量回暖，同比增长 12%，全年汽车销量同比下滑 2%。 2021 年一季 度，国内 GDP 249310 亿元，同比增长 18%，环比增长 0.6%；汽车销量为 648 万辆，同比增长 77%，环比下滑 21%；新能源汽车销量为 52 万辆， 同比增长 356%， 环比下滑 15%。 国内的宏观经济及汽车产业已基本走出新冠疫情的阴影，新能源汽车销量涨幅 突出，小范围的疫情反复控制得当、影响有限，经济恢复叠加行业复苏成为公 认的主旋律。我们认为 2021 年全年汽车销量有望达到 2735 万辆，同比增长 8%。其中，乘用车 /商用车的销量分别为 2204/530万辆，分别同比增长 9%/3%。 2021Q1 销量总结 ： 行业稳健复苏，新能源加速普及 产销概况： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内汽车销量分别为 250/146/253 万辆，分别同比 +30%/+369%/+77%，相较于 2019 年同期 +6%/-2%/+0.2% ； 汽 车 产 量 分 别 为 239/150/246 万 辆 ， 分 别 同 比 +35%/427%/73%，相较于 2019 年同期 +1%/+7%/-4%。 2021Q1 汽车累计销量 为 648 万辆，同比 +76.82%，环比 -20.68%，较 2019 年同期增长 1.81%；汽车 累计产量为 635万辆，同比 +82.87%，环比 -22.89%，较 2019年同期增长 0.32%。 汽车行业稳健复苏，产销同比持续增长。 图 1： 2016-2021Q1 中国汽车销量及同比 图 2： 2016-2021Q1 中国汽车产量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 汽车销量（万辆） 同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 汽车产量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 3： 201801-202103 中国汽车单月销量及同比 图 4： 201801-202103 中国汽车单月产量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所 新能源： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内新能源汽车销量分别为 18/11/23 万 辆 ， 分 别 同 比 +281%/+752%/+326% ，较 2019 年 分 别 +87%/+108%/+80%；新能源汽车产量分别为 19/12/22 万辆，分别同比 +341%/+1140%/+332%，较 2019 年分别 +114%/+110%/+69%。 2021Q1 累计 产销分别为 53/52 万辆，分别同比 +363%/+352%。 新能源汽车加速普及，产销 增幅远超汽车行业平均水平。 图 5： 2016-2021Q1 新能源汽车产量 图 6： 2016-2021Q1 新能源汽车销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 图 7： 201801-202103 新能源汽车单月产量 图 8： 201801-202103 新能源汽车单月销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 汽车销量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 300 汽车产量（万辆） 同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 新能源汽车产量（万辆） 同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 新能源汽车销量（万辆） 同比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 5 10 15 20 25 新能源单月产量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 新能源单月销量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 乘用车： 2021Q1 销量增长 77%，轿车 +SUV 并驾齐驱 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，乘用车销量分别为 205/116/187 万辆，分 别同比 +27%/+416%/+80%；产量分别为 191/116/118 万辆，分别同比 +33%/+496%/+80%。 2021Q1 乘用车累计销量为 508 万辆，同比 +77%，环比 -25%；乘用车累计产量为 496 万辆，同比 +85%，环比 -27%。 乘用车行业增速 及复苏进程基本与汽车行业同步。 轿车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内轿车销量分别为 108/53/87 万 辆，同比 +32%/+32%/+77%。 2021Q1国内轿车总销量为 248万辆，同比 +72%， 环 比 -15%。轿车增速表现同比弱于乘用车行业，环比优于行业。 SUV： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内 SUV 销量分别为 100/57/88 万辆，同比 +25%/+25%/+80%。 2021Q1 国内 SUV 总销量为 245 万辆，同比 +76%，环比 -23%。 SUV 增速表现同比、环比皆优于乘用车行业。 MPV： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内 MPV 销量分别为 11/5/9 万辆， 同比 +9%/+9%/+105%。 2021Q1 国内 MPV 总销量为 25 万辆，同比 +51%，环 比 -33%。 MPV 增速表现同比、环比皆弱乘 用车行业。 图 9： 201801-202103 乘用车销量及同比 图 10： 201801-202103 轿车销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 图 11： 201801-202103SUV 销量及同比 图 12： 201801-202103MPV 销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 商用车： Q1 销量同比 +77%， 货车 表现较突出 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内商用车销量分别为 46/30/65 万辆， 同比 +43%/+248%/+68% ； 商 用 车 产 量 分 别 为 48/34/58 万 辆 ， 同 比 +46%/+282%/+55%。 2021Q1，国内商用车累计销量为 141 万辆，同比 +77%， 环比 +1%；商用车累计产量为 140 万辆，同比 +77%，环比 -7%。 商用车自 2016 年以来在重卡限超政策、更新需求、基建拉动工程机械 、皮卡进城政策 等推动 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 300 乘用车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60 80 100 120 140 轿车单月销量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 120 140 S U V 单月销量（辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 M PV 单月销量（辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 下进入了 持续的 增长景气期。 图 13： 2016-2021Q1 商用车销量及同比 图 14： 201801-202103 商用车月度销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 客车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内客车销量分别为 4/2/5 万辆， 同比 +30%/+207%/+68%。 2021Q1 国内客车累计销量 11 万辆，同比 +69%， 环比 -27%。 一季度客车需求受今年就地过年政策、去年年底抢装行情等因素的 影响，增速总体弱于商用车行业。 货车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内货车销量分别为 42/27/60 万 辆，同比 +44%/+250%/+68%。 2021Q1国内货车累计销量 130万辆，同比 +78%， 环比 +5%。 货车受重卡治超、经济复苏带来运力需求增加、皮卡进程等政策刺 激，增速总体优于商用车行业。 图 15： 201801-202103 客车单月销量 图 16： 201801-202103 货车单月销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 新能源 ： Q1 销量同比 +356%， 纯电领跑，加速渗透 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内新能源汽车销量分别为 18/11/23 万 辆，分别同比 +281%/+752%/+326%，较 2019 年分别 +87%/+108%/+80%；新 能源汽车产量分别为 19/12/22 万辆，分别同比 +341%/+1140%/+332%，较 2019 年分别 +114%/+110%/+69%。 2021Q1 累计产销分别为 53/52 万辆，分别同比 +363%/+352%。 新能源汽车加速普及，产销增幅远超汽车行业平均水平。 纯电动： 根据中汽协的数据， 2021年 1-3月，纯电动汽车汽车销量分别为 15/9/19 万辆，分别同比 +362%/600%/443%。 2021Q1累计销量为 43万辆，同比 +436%， 环比 -15%。纯电动汽车销量同比增速远远优于汽车行业及新能源汽车行业的平 均增速，领跑行业。 插电式混合动力： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，插混汽车的销量分别为 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 商用车销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 商用车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 客车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 货车当月销量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 3/2/4 万辆，分别同比 +226%/1445%/200%。 2021Q1 插混汽车累计销量为 8 万辆，同比 +273%，环比 -15%。 图 17： 201801-202103 纯电单月销量及同比 图 18： 201801-202103 插混单月销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 库存： 3 月经销商库存系数走低，库存预警指数升高 库存层面， 3 月经销商 库存系数持续走低。 2019 年 7 月起，经历了上半年国五 去库存以及销量增速改善，下半年起经销商库存系数逐渐降低， 12 月 经销商库 存系数 1.33，是 19 年下半年以来最低水平。 2020 年 初受疫情影响， 经销商库 存系数陡增 ， 2 月份 达到最高值 14.80。 随 着 复工复产推进， 3 月起需求 逐渐复 苏， 经销商库存系数逐渐降低 。 2021 年 3 月，经销商库存系数为 1.54，较上 月下降 0.14；库存预警指数 55.5%，较上月上涨 3.3pct，高于警戒线。 图 19： 2018-2020 年 10 月经销商库存指数 图 20： 2018-2020 各月经销商库存预警指数 资料来源 : 中国汽车流通协会，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中国汽车流通协会，国信证券经济研究所整理 2021 全 年销量展望 ： 有望持续回升， 预计 全 年乘用车同比增长 10% 汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著， 2020 年乘用车销 量受疫情影响显著下降，商用车 销量受益于政策利好显著提升 。我们认为 2021 年会延续 需求 乘用车 复苏趋势， 同时出现较强程度刺激政策的可能性较低，因 此我们预计明年乘用车板块销量增速约 10%，年销量达到约 2220 万辆。商用 车由于其具备周期性，预计明年维持 5%小幅度同比增长，年销量达到 539 万 辆，汽车板块整体同比上升 9%，年销量达到 2759 万辆。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5 10 15 20 25 纯电动单月销量（万辆） 同比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 1800% 0