电子行业2018年中期策略报告：工程师红利释放，成长与周期共振.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 27 日 电子元器件 增持（维持） 彭茜 执业证书编号： S0570517060001 研究员 021-38476703 pengxihtsc 李和瑞 执业证书编号： S0570516110002 研究员 021-38476079 liheruihtsc 1电子元器件 : 18Q1 硅量新高，静待消费电子情绪反转 2018.05 2光弘科技 (300735,买入 ): 布局全球的大陆优秀电子制造服务商 2018.05 3电子元器件 : 18Q1 智能机销量稳定，看好趋势性创新 2018.05 资料来源： Wind 工程师红利释放，成长与周期共振 电子行业 2018 年中期策略报告 “工程师红利”接棒“人口红利”， 电子产业仍在成长与周期共振之中 在劳动力成本提升，人口红利逐渐弱化的经济环境中，中国电子产业的核心驱动力迫切需要实现由人口红利向工程师红利的切换。 基于长期的人才、技术积累，我们对 3C、半导体、汽车电子、 5G 产业链的成长前景以及 PCB、被动元件在高景气阶段的国产替代潜力展望乐观，静待下半年 3C 产业链优质公司业绩兑现所带来的投资情绪反转。 工程师红利时代来临，看好转型解决方案及制造业龙头技术外溢 基于工程师红利时代的来临，一方面，我们看 好完成由产品向解决方案转型的平台型公司 ： 海康威视、视源股份、利亚德 ；另一方面，我们看好以“安防智能化”为典型案例的 第四次工业革命 所带来的投资机遇，随着产业自动化、智能化的积累， 龙头大厂正体现出触类旁通的技术外溢效应，推荐 三安光电、京东方 A、立讯精密 以及引领制造业设备升级方向的 大族激光 ，关注激光上游材料供应商 福晶科技 。 3C 品牌竞争格局变迁 ，看好中低端产品代工及高端产品趋势性创新 根据 IHS 数据， 18Q1 全球智能机出货同比增 2%，未呈现类似国内市场的下滑态势 ，其中 苹果、华为、小米分别同比增长 3%、 14%、 129%，而 oppo、vivo 分别下滑 8%、 6%。由此可见，在智能手机这一相对稳定的市场中，品牌竞争格局正在变迁， 高端阵营我们看好下半年苹果、华为在 新机催化下提升市占率，中低端阵营我们看好小米代工产业链的业绩弹性 。重点推荐符合趋势性创新的 立讯精密 、蓝思科技、科森科技、 欧菲科技 、水晶光电、京东方 A，建议关注 3C 天线厂商 信维通信 、 硕贝德 ，同时推荐 小米硬件代工企业 闻泰科技、卓翼科技 。 PCB 与 MLCC 景气依然，龙头厂商具有长期成长潜力 2017 年 被动元件、 PCB 均延续了此前的缺货涨价态势，我们认为，相关行业由于同质化竞争严重，后进企业的设备优势明显，而在经历了多年扩产、竞价、抢份额之后，相关产品的价格处于低位，在此时点上，原材料成本上涨成为促使国际大厂老旧产能以及中小厂商低效率产能退出、先进产能向高利润率产品倾斜的催化剂，产业中心加速向国内转移，再辅之以国内主动进行的供给侧改革及严查环保行为，行业的供给得以 有效出清 ，我们依然看好被动元件（以 MLCC、 Chip-R 为主）和 PCB 行业持续高景气，继续推荐 风华高科，建议关注景旺电子、胜宏科技、依顿电子等。 设备与材料点燃芯芯之火，半导体国产化砥砺前行 时至今日，半导体行业仍在汽车电子与 AI 的驱动下向前发展。中国在半导体领域起步虽晚，但十九大的召开提出了“大国重器”的口号，号召中国制造业砥砺前行。我们认为，中国将在市场需求和大国政策的驱动下，完成半导体产业的国际间第三次转移。中国将在 2018、 2019 年迎来建厂采购的高峰期。半导体投资的过程中，设备与材料先行，我们推荐半导体上游设备与材料标的 北方华创（前道半 导体设备龙头）、上海新阳（大硅片龙头）等，关注江丰电子（靶材生产商） 。 5G 和汽车电子依然是电子行业长期成长动能 在智能手机增速放缓之际， 5G 和汽车电子的成长性受到市场关注。 2018年以来国内三大通讯运营商纷纷启动了 5G 场外试点测试，加速了 5G 商用的步伐，我们认为基站天线和手机射频产业链将率先受益，建议关注 沪电股份、深南电路 、 信维通信、硕贝德 等。此外，汽车智能化和新能源汽车普及正推动汽车电子市场扩容，我们看好汽车 PCB、车载显示屏以及薄膜电容行业的国产渗透进程，建议关注 沪电股份、 长信科技、法拉电子等 。 风险提示： 经济下行中业绩兑现风险，电子产品渗透率不及预期的风险。 (1)817263517/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)电子元器件 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 工程师红利时代来临，看好转型解决方案及制造业龙头技术外溢 . 5 “工程师红利”接棒“人口红利”，助力中国电子产业向微笑曲线两端延伸 . 5 基于产品优势转型解决方案，有助发挥工程师红利打造平台型企业 . 5 制造业服务化是解决方案的核心，解决方案是企业综合实力的体现 . 5 海康威视是实现产品向解决方案转型的优秀代表 . 6 以智能交互平板为入口，布局教育、会议生态，推荐视源股份 . 7 以 LED 显示屏为起点，发力照明工程解决方案，推荐利亚德 . 8 第四次工业革命正在发生，制造业龙头基于技术外溢效应，向多品类发力 . 10 第四次工业革命正在发生，以安防行业为例见证“智能化”发展 . 10 第四次工业革命影响广泛，制造业龙头技术外溢逐步显现 . 12 国产激光设备性价比显现，助力传统制造业升级，继续推荐大族激光 . 12 3C 品牌格局变迁，看好中低端产品代工及高端产品趋势性创新 . 15 智能手机渗透率趋于饱和， 2017 年首次呈现负增长 . 15 智能手机价格上涨面临天花板， ASP 提升压制尝鲜需求 . 15 存量市场格局下，手机品牌竞争格局再变迁 . 16 看好高端产品趋势 性创新 . 16 双玻璃 +金属中框风潮已起，智能手机颜值创新不止 . 16 非金属机壳为 LDS 天线行业带来新机遇 . 17 无线充电与有线充电并存将作为智能机升级的主流趋势 . 17 3D Sensing 在 ADAS、 VRAR 应用中前景广阔 . 18 新应用推动半导体行业屡获新生，看好设备与材料先行 . 19 2017 年半导体行业销售规模创历史新高，行业螺旋式上升 . 19 半导体市场景气度与全球经济冷暖密切相关 . 19 集成电路细分领域中模拟芯片增速亮眼 . 19 半导体行业的格局：投 入越来越高、行业日趋集中，强者恒强 . 20 技术趋势：摩尔定律放缓，工艺不断突破极限 . 21 新兴应用驱动行业不断发展 . 22 汽车电子预计是半导体行业未来重要成长动能 . 22 人工智能浪潮势不可挡，推动 IC 市场继续成长 . 22 产业未来将迎来第三次国际转移：向中国转移 . 23 国家意志为后盾， 大基金引领产业崛起 . 23 中国制造 2025引领半导体产业进入新时代 . 23 专业化的国家大基金承载着我国发展半导体产业的历史责任 . 24 看好 PCB 及 MLCC 景气周期，国产替代稳步推进 . 25 被动元件 缺货涨价愈演愈烈，本土厂商正在崛起 . 25 PCB 产业中心转移持续，大陆单双面板替代空间广阔 . 25 5G 和汽车电子依然是电子行业长期成长动能 . 27 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 5G 风口来临，基站天线和手机射频最先收益 . 27 基站天线的组成结构更新换代为有源天线与 AAU 模式 . 27 5G 时代 的高速率高带宽对手机射频前端提出更高要求 . 28 国产化替代和新能源汽车驱动汽车电子快速发展 . 28 新能源汽车补贴政策调整符合预期，销量持续快速增长 . 29 自主研发加速，汽车电子零部件国产化浪潮势不可挡 . 30 风险提示 . 32 图表目录 图表 1： 2017 年我国 15-64 岁人口占比 71.8%，同比下滑 0.8pct . 5 图表 2： 2017 年我国在登记的高校毕业生求职人数为 432.67 万人 . 5 图表 3： 安防市场层次的划分 . 6 图表 4： 2017 年 Q3 希沃持续销量销额双冠 . 7 图表 5： 2017H1 中国会议平板 MAXHUB 市占第一 . 7 图表 6： 2016 年 1-6 月液晶显示板卡销售渠道分拆 . 8 图表 7： 2016 年 1-6 月交互智能平板销售渠道分拆 . 8 图表 8： 公司 2017 年起已经成功实现由产品供应商向“声光电一体化”解决方案供应商的转型 . 8 图表 9： 利亚德 LED 大屏综合广告解决方案示意图 . 9 图表 10： 利亚德控制室综合解决方案示意图 . 9 图表 11： 利亚德在智能显示方向拥有 136 项软件著作权 . 9 图表 12： 利亚德在照明工程方向拥有 23 项软件著作权 . 9 图表 13： 第四次工业革命正在发生 . 10 图表 14： 高清摄像头占比变化 . 10 图表 15： 海康威视 2017 年起已经成功实现由产品供应商向“声光电一体化”解决方案供应商的转型 . 11 图表 16： 紫外固体激光器内部结构图 . 12 图表 17： 2012 年与 2016 年不同功率进口 IPG 光纤激光器价格对比（范围取均值，万元）. 13 图表 18： 2016 年国内光纤激光器按照功率划分销售情况和设备自产情况 . 13 图表 19： 全球激光设备市场规模及增速 . 14 图表 20： 中国激光设备市场规模及增速 . 14 图表 21： 通快、大族、相干和 IPG 营收对比（ Trumpf 和大族收入非美元计价，结合年末汇率转换而来） . 14 图表 22： 2017 年全球智能手机销量增速明显放缓 . 15 图表 23： 17 年 4 月 -12 月国内智能手机月产量连续 9 个月负增长 . 15 图表 24： 2017Q2-Q4 全球智能手机 ASP 持续提升 . 15 图表 25： 17Q4 iPhone ASP 同比提升 14.6%， . 15 图表 26： 18Q1 小米手机出货量排名全球第四 . 16 图表 27： 存量市场格局下，智能手机有望迎来呈现两极分化 . 16 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 28： 从 2D 到 3D 玻璃的形态变化 . 16 图表 29： 2D、 2.5D、 3D 玻璃在显示屏盖板上的应用 . 16 图表 30： 玻璃后盖的三星 S8 同时使用了 LDS 和 FPC 天线 . 17 图表 31： LDS 天线在处理馈电点与 PCB 板的连接上有很大的优势 . 17 图表 32： 立讯在无线充电线圈、模组等环节均有布局 . 17 图表 33： 2015-2021 年 3D Sensing 市场规模年均增长率预计达 35% . 18 图表 34： iPhone X 所搭载的 3D Sensing 结构示意图 . 18 图表 35： 2008-2018 年全球半导体行业市场规模及增速 . 19 图表 36： 2006-2017 年全球半导体行业市场规模及增速 . 19 图表 37： 2017 年全球集成电路产品结构 . 20 图表 38： 2017 年集成电路市场分产品增速 . 20 图表 39： 2014-2020 年全球半导体资本支出 . 20 图表 40： 2008-2018 年全球半导体资本支出占营收比重 . 20 图表 41： 英特尔开发规划 . 21 图表 42： 摩尔定律衍化图 . 21 图表 43： 2016-2021F 全球电子系统的年均复合增速 . 22 图表 44： 2017 年汽车电子系统占 IC 市场比重约 9.1% . 22 图表 45： 2016-2025 年全球人工智能市场规模 . 23 图表 46： 2016-2021 年全球人工智能芯片市场规模 . 23 图表 47： 2017 年全球电阻市场竞争格局 . 25 图表 48： 2017 年全球 MLCC 市场竞争格局 . 25 图表 49： 2016 年，中国大陆凭借 1.43%的增长率表现亮眼 . 26 图表 50： 2016 年中国大陆占据 PCB 产业半壁江山 . 26 图表 51： 中国 PCB 产业集中度占比远远落后 （以 2016 年 Prismark 全球 PCB 百强表为基准） . 26 图表 52： 集成后的 AAU . 27 图表 53： 相比原设备， AAU 可减少大量空间材料 . 27 图表 54： 移动终端的各个射频器件 . 28 图表 55： 2018 年新能源汽车补贴调整前后对比 . 29 图表 56： 2018 年 14 月新能源汽车销量统计 . 29 图表 57： 2018 年 14 月纯电动车销量统计 . 29 图表 58： 2017 年全国汽车品牌销量排名 . 30 图表 59： 2017 年全球汽车产量达 9680.44 万辆 . 30 图表 60： 2016-2020 年汽车 PCB 行业 CAGR 约为 4.51% . 30 图表 61： 车载显示屏示意图 . 31 图表 62： 车用薄膜电容示意 图 . 31 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 工程师红利时代来临，看好转型解决方案及制造业龙头技术外溢 “工程师红利”接棒“人口红利”，助力中国电子产业向微笑曲线两端延伸 在劳动力成本提升，人口红利逐渐弱化的经济环境中，部分人力资本密集型的加工制造企业正将生产基地迁往东南亚等地区，中国电子产业的核心驱动力迫切需要实现由人口红利向工程师红利的切换，从而向微笑曲线的两端延伸。根据国家统计局数据， 2017 年我国总人口数约为 13.9 亿，其中 15-64 岁人口占比 71.8%，同比下滑 0.8pct，较 2010 年下滑2.7pct，而 65 岁以上人口占比为 11.4%，同比上升 0.6pct，较 2010 年上升 2.5pct。 根据 CCG 数 据， 2012 年以来中国每年大学理工科的毕业生数量超过 300 万人 ，为美国的 8 倍，而与此同时，中国的研发人员薪资仅为美国的八分之一左右。根据国家教育部统计数据， 2017 年我国毕业的硕士生人数为 29.17 万人，博士生人数 5.27 万人，在登记的高校毕业生求职人数为 432.67 万人。 我们认为，“工程师红利”有望逐步成为未来中国电子产业发展、国际竞争力提升、产品附加值提升的新动力。 我们看好基于国内工程师红利，完成由产品向解决方案转型的平台型公司，以及实现技术外溢的制造业龙头，推荐海康威视、视源股份、利亚德、三安光电、京东方 A、立讯精密。 图表 1： 2017 年我国 15-64 岁人口占比 71.8%，同比下滑 0.8pct 图表 2： 2017 年我国在登记的高校毕业生求职人数为 432.67 万人 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：国家教育部，华泰证券研究所 基于产品优势转型解决方案，有助发挥工程师红利打造平台型企业 制造业服务化是解决方案的核心，解决方案是企业综合实力的体现 解决方案是现代商业服务的产物，虽然在不同行业中的形式不同，但其核心均是以客户消费需求为中心，为客户提供“一站式”服务。 解决方案不仅提供产品的销售、还提供相关的技术服务、维修保养、使用培训、金融服务等“衍生产品”， 目的是扩大销售和服务上的增值，从而实现制造业的服务化。 解决方案不是将硬件、软件和服务累加起来的拼凑，而是定制化的一站式服务 ，直击 2B市场痛点 。 目前大部分企业仍是以产品的延伸服务为主，往往只是实现了多产品的“打包销售”，而并未做到“以客户需求为中心”，真正的解决方案需要深入了解客户的需求，并根据需求来设计、规划以及实施方案，而这正是应用场景多元的 2B 市场的痛点需求。 科技的发展、自动化率的提升使得诸多制造业企业的进入壁垒被降低，产品的同质化严重，因此转型以服务为导向的解决方案是塑造差异化竞争力的重要模式。 解决方案所带来的利益是多方面的，对供给方而言，解决方案有助于整合资源、简化客户流程、提高效率、带来更好的客户满意度与粘性。对于需求方而言，一站式的解决方案更便捷、高效、低成本。 74.5% 74.4% 74.1% 73.9% 73.4% 72.9% 72.6%71.8%0%20%40%60%80%100%120%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170-14岁 15-64岁 65岁以上02004006008002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(万人 )高校毕业生登记求职人数行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 面对一站式服务需求，企业之间的竞争是综合实力的体现。 既然解决方案是面对客户多元化需求所打造的定制化方案，就要求企业具备了解用户需求痛点的销售网络、研发体系，具备高性价比的产品体系，具备高效的设计、施工及运维能力。我们认为，在同质化竞争严重的传统制造业市场，人力成本是重要的成本构成，“人口红利”是中国制造业的核心优势所在，而“工程师红利”则有助企业从强调综合竞争力的解决方案市场脱颖而出，实现平台型公司转型。 海康威视是 实现产品向解决方案转型的 优秀代表 如我们在 三层模型看安防 报告中所阐述，当前的安防行业可以划分为：顶层的行业市场、中层的项目市场和底层的渠 道市场，其中顶层的行业市场以硬件为依托，而以软件为核心的解决方案才是比拼的焦点，同时对于一些大的项目而言，参与者的资金实力也是赢得项目的重要条件；中层的项目市场面对的用户非对安防缺乏概念的普通用户，其技术手段与实际业务的结合又不如行业市场深刻，竞争重点在于客户关系、技术服务能力、项目运作能力和价格；底层的渠道市场主要销售标准化的硬件产品，竞争的焦点在于产品的性价比。 我们认为，安防行业的 三层模型来自“渠道” +“项目”双层市场，因为行业需求的提升，行业市场从项目市场中分化而出；因为技术的进步和商业模式的衍化 ，其 未来方向也将回到新的双层格局下：“由解决方案支撑一切应用的上层专业类行业市场” +“以智能硬件和云支撑的下层开放式互联网化市场” ，而在这一市场格局下，优质的解决方案供应商稀缺，马太效应正在发挥作用 。 我们认为，安防市场架构的发展历程对于诸多 2B、 2G 类的市场的发展模式均具有一定参照意义，比如教育信息化、远程会议市场及照明工程市场等。 图表 3： 安防市场层次的划分 资料来源：华泰证券研究所 就具体公司的发展历程及特征而言，海康威视成立于 2001 年，在 2009 年成立了系统技术有限公司，确立了从产品供应商向产品和解决方案提供商转型的战略目标，目前已是全球最大的视频监控产品和解决方案供应商。我们认为海康得以成功转型主要基于以下四点优势，而这四点也正是以解决方案供应商为转型目标的企业的发展着力点： 从产品出发，深刻理解用户需求 。 海康从成立起专注于安防领域，深刻理解用户对安防和可视化应用的需求，有助于通过研发、生产提升产品和解决方案的整体竞争力，更贴近、更快速满足用户。 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 27 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 具备软硬件产品、研发能力 。 完善的软硬件产品和研发能力是整体解决方案的基础。 海康具有业内领先的自主 核心技术和可持续研发能力，根据年报数据， 2017 年公司技术人员占比 49.7%，同比提升 2.9pct， 2017 年公司新增专利 684 件 （其中发明专利 93 件、实用新型 148 件、外观专利 443 件），新增软件著作权 165 份 ；截止 2017 年底，公司累计拥有专利 1959 件（其中发明专利 397 件、实用新型 471 件、外观专利 1091 件），拥有软件著作权 769 份。 目前公司能够提供摄像头 /智能球机、光端机、 DVR/DVS/板卡、网络存储、视频综合平台、中心管理软件、报警产品等全系列安防产品。 平台软件 打造解决方案 核心竞争力 。 随着硬件设备的同质化日益严重，竞争日益激烈，平台软件作为充分发挥安防系统作用和效率的关键和核心，成为海康差异化竞争的核心优势。平台软件需要企业对行业有深入的理解，海康以此为基础推出了各细分行业的平台软件，并快速响应行业和合作伙伴对平台软件的应用需求。 虽然行业类平台软件没法如同消费类软件一样达到口碑传播，赢者通吃，但是在某一地域的某一行业内解决方案一旦被用户接受，开发者很容易通过使用习惯的培养和合理的排他性技术开发增强客户黏性，制造门槛，控制入口。 打造关注应用和服务的营销和服务模式。 为适应转型，海康的营销 和服务模式从单纯关注产品向关注应用和服务转变，包括技术咨询、定制开发、项目管理和运维保障等，在全国设立分公司、二级分公司或办事处，使得海康在提供从前端到平台的一站式整体解决方案的同时，具备从解决方案咨询、定制开发到项目交付等一