中游崛起系列2：核心三问勾勒锂电中游投资逻辑.pdf

行业 报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券 研究报告 2018 年 06 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060001 yangzaotfzq 杨星宇 联系人 yangxingyutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电气设备 -行业研究周报 :光伏面临政策考验，静待 6 月新能车产业链放量 2018-06-03 2 电气设备 -行业点评 :指标限制、补贴退坡，中国光伏制造面临考验 2018-06-03 3 电气设备 -行业研究周报 :风电竞价加速平价到来，继续乐观看待新能车行情 2018-05-27 行业走势图 中游崛起 系列 2： 核心三问勾勒锂电中游投资逻辑 前言 ： 近期电动车板块受光伏政策波及，出现大幅波动 ， 但我们认为板块正在迎来明确投资机会，目前正是绝好配置时点 。 在本文我们将进一步探讨看好电动车产业链的核心逻辑，并追踪行业潜在边际变化 。 全年电动车销量及电池装机量预测更新 下游销量预测： 预计全年新能 车 总销 量 110 万 ，其中 乘用车 80 万 ， 客车 10万 ，专用车 10 万 。预计下半年乘用车销量 53 万 ，商用车销售 25 万 。 锂电装机 预测： 预计全年电池装机总量 54GWh，其中乘用车 28GWh，客车18GWh，专用车 8GWh。预计下半年乘用车装机量 20.6GWh，客车装机量13.5GWh，专用车装机量 7.1GWh。 看好新能源汽车板块的四大核心逻辑 1） 下 游新老车型交接完毕， A0 和 A 级高续航里程车型静待执行期； 2） 中游材料 5 月底库存见底，排产上环比 4 月有较大改善，放量趋势明确； 3） 全球汽车龙 头企业已开启电动车转型，供给端将出现重大改善 ； 4）以“深圳蓝”计划为代表的非货币化政策持续推动行业发展。 新能源汽车板块核心三问 1） 为什么我们明确判断 6 月下游放量 ： 执行期 新老车型交接 ，新车型优势明显 。网约车真实需求高； A 级及 A0 级 EV 性价比高，占比不断提升； A00小车提档后续航里程增加而价格基本不变。 2） 为什么 6 月放量 更看好 锂电 中游 ： 销量结构改善，单车带电量 明显提升，对 中游需求 更具意义 ； 5 月下旬进入价格谈判，但降价幅度有限。 3） 二季度中游 真实 排产情况 ： 根据 产业数据 测算， 当前中游材料库存 已经见底， 5 月排产环比提升。主流电芯厂开工率的提升也带动电池材料需求。 特斯拉落地进一步拉动锂电材料需求 特斯拉本周二召开的股东大会中公布了其上海建厂计划， 上海新工厂将被命名为“ Dreadnought”，将具备电池生产与车辆组装的功能。 我们预计 2020年特斯拉上海工厂能够生产 30 万辆电动车，对应动力电池总需求为20GWh。 从 测算结果来看，三元正极、高端隔膜 明显受益，受益标的包含正极材料环节的当升科技（ Tesla 储能正极材料供应商）、贝特瑞和芳源环保（ Tesla 正极材料和前驱体供应商），以及隔膜环节的创新股份和星源材质。 投资建议： 当前 车型、销量和价格都进入稳定期 ， 基于对 下半年销量的分析及产业链情况 测算， 我们认为 锂电中游将会是边际改善最明显环节，特斯拉落地外加宁德时代上市继续提供催化剂 。 继续重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份，并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、LG 等）：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科。 风险 提示 ： 产业政策发生变动，下半年销量不及预期， 车型投放不及预期，中游价格大幅下降 等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-06-06 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600884.SH 杉杉股份 21.83 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 27.29 23.73 19.15 15.71 600525.SH 长园集团 16.66 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 19.37 16.50 13.77 11.41 600885.SH 宏发股份 42.74 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 33.13 28.68 22.61 18.50 300450.SZ 先导智能 32.50 买入 0.61 1.20 1.79 2.22 53.28 27.08 18.16 14.64 002074.SZ 国轩高科 16.84 买入 0.74 0.89 1.18 1.56 22.76 18.92 14.27 10.79 资料来源： 天风证券研究所 ， 注： PE=收盘价 /EPS -16%-10%-4%2%8%14%20%2017-06 2017-10 2018-02电气设备 沪深 300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 前言 上周五国家发展改革委、财政部、国家能源局发布关于 2018 年光伏发电有关事项的通知，直接影响光伏新增装机规模，部分投资者担心同样“依赖”财政补贴的电动车板块也有可能出现政策调整，导致 周一板块出现大幅回调 。 但我们坚定看好电动车产业链，认为大幅波动带来绝好配置时点 。 平价化是新能源 发电与新能源汽车 的最终出路 （同归） ，也是最核心投资逻辑。 光伏和电动车的平价化路径已经非常清晰，政策带来的只是短期扰动。而在具体形式上，电动车板块还有着诸多不同 （殊途） ： 1）光伏发电补贴 20 年，而新能源汽车补贴为 一次性发放 ； 2）电动车的补贴 17 年已经历过提前 退坡 ，并且确定 2020 年后完全退出 ，利用双积分等政策接档，机制设计已经非常完善 ； 3）电动车的消费属性更强， 随着 下半年 更多 高性价比车型将持续推出，消费者接受程度也在不断提升 ，产业正在迈入“消费者偏好平价”阶段 ； 4）海外龙头车企已经开启电动车转型， 锁定未来 5 年大趋势，电动车已从补贴驱动变为技术驱动 。 在本文我们将进一步探讨看好电动车产业链的核心逻辑 ，并 追踪 行业 潜在 边际变化。 1. 新能源汽车 预测 更新 与 核心观点 1.1. 全年电动车销量及电池装机量预测更新 下游 销量预测 ： 我们预计， 今年全年新能源汽车预计 总 销售 110 万辆 ，其中乘用车 80-85万辆，客车 10 万辆，物流车 20 万辆。 根据 中机中心的 合格证数据， 1-5 月份乘用车销售26.8 万辆，商用车销售 4.7 万辆， 预计下半年乘用车销售 53.2 万辆，商用车销售 25.4 万辆。 锂电装机量预测： 预计全年电池装机总量 54GWh，其中乘用车 28GWh，客车 18GWh，专用车 8GWh。 1-5 月份乘用车装机量 7.4GWh，客车装机量 4.5GWh，专用车装机量 0.9GWh，预计下半年乘用车装机量 20.6GWh，客车装机量 13.5GWh，专用车装机量 7.1GWh。 表 1： 2018 年全年新能源汽车销量及电池装机量预测 时间 类型 销量（万辆） 电池 装机 （ GWh） 单车带电（ kWh） 1-5 月 乘用车 26.8 7.4 27.5 客车 2.6 4.5 176.1 专用车 2.1 0.9 39.8 6-12 月 乘用车 53.2 20.6 38.8 客车 7.5 13.5 181.3 专用车 17.9 7.1 40 2018 年 1-12 月 总计预测 乘用车 80 28 35 客车 10 18 180 专用车 20 8 40 合计 110 54 255 资料来源：乘联会，中机中心 ，天风证券研究所 1.2. 看好 新能源汽车板块 的四大 核心逻辑 1） 6 月伊始下游新老车型交接完毕， A0 和 A 级高续航里程车型静待执行期 ，乘用车销量持续看好 。 2）根据高工锂电、化学电源 与物理 协会数据 测算， 中游材料 5 月底库存见底，排产上环行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 比 4 月有较大改善，放量趋势明确。 3）全球汽车龙头企业已开启电动车转型， 今年 下半年 开始全球主流车企、我国新兴造车势力、我国整车龙头企业将进入高质量新能源车型密集投放 期 ， 供给端将出现重大改善 。 4）以“深圳蓝”计划为代表的非货币化政策持续推动行业发展 。 综上，新能车 产业链 边际持续改善， 6 月 缓冲期结束后销量并不会萎缩，而是进入新一轮放量期 。 而 针对 行业的边际变化，我们 分层次 对以下三个 核心 问题做出详细解答： 1） 为什么 看好 6 月 新能源汽车 下游 明确 放量 2） 6 月 放量 为什么更看好 锂电 中游 3） 二季度 锂电 中游 排产 情况如何 2. 新能源汽车板块核心三问 2.1. 问题 1： 为什么 我们 明确 判断 6 月下游放量 截至 上周 周末，部分车企已 通过其微信公众号、公告等形式 发布 其 5 月 新能源汽车销量数据，其中上汽自主品牌表现亮眼，全月销量突破 1 万辆，同比增长 380%。 PHEV eRX5 销售3030 辆，占比 29.5%， EI6 销售 2962 辆，占比 28.9%。上汽自主的销量数据彰显了传统一线造车企业的优势和能力。而考虑到 5 月下旬开始，众多车企进入新老车型交接时期，老车型 5 月底已经不再销售，我们预计 5 月乘用车总销量环比持平或略有下滑 。 图 1：上汽自主品牌 5 月新能源汽车销售结构 （单位：辆） 资料来源：上汽新能源，天风证券研究所 但 总量的多少不是关键，应将聚焦点逐渐转向销售结构的变化。 根据乘联会数据，详细分析 1-4 月新能源乘用车结构（这里剔除 PHEV，只看 EV，因为 PHEV全部是 A 级车）不难发现， A00 级占比环比持续下降，从 1 月占比 85%下降到 3 月占比 67%再到 4 月占比 52%，而 A0 级、 A 及以上车型占比持续提升。 29963098642962303085Ei5 ER X5 eM G 6 ei 6 eRX 5 e9 50行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 2： 1-4 月新能源纯电动乘用车结构分析 资料来源：乘联会，天风证券研究所 当前 市场最大担忧 ： 上半年受缓冲期影响， A00 级车抢装透支下半年需求 我们不同的观点 ： 6 月 11 号以后高续航里程车型接档，销量会更好。 核心原因 ： 一是提档升级后的 A00 级开始销售， 2017 年两款月销量分别超过 7 千辆和 5 千辆的车型北汽 EC180 和江淮 IEV6 时光版，都在 6 月推出了续航里程超 200Km 的升级版 A00 级车，销量有望创新高。 二是 A0 级小型 SUV 和 A级网约车预售和订货超 1 万辆 ， 为下半年成为爆款车型奠定基础，这里面包括比亚迪元 EV360、北汽 EX360 和比亚迪 E5、上汽荣威 I6、吉利帝豪 EV。 表 2：执行期后提档升级的 A00 级车型 车型 集团 车型 执行期版 缓冲期版 续航里程 （ km） 带电量（ kWh） 续航里程 （ km） 带电量（ kWh） EC280-EC180 北汽 A00 200 25 150 18 IEV6 运动版 -IEV6 时光版 江淮 A00 310 41.5 170 22 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 网约车的真实需求一直较高。 根据 2017 年度城市交通出行报告，滴滴平台目前的用户规模已超过 4.5 亿，每日出行规模达到 2500 万，人们对于网约车的热度不减。我们预计下半年主要热销网约车型有比亚迪 E5、比亚迪秦、荣威 I6、帝豪 EV 和上汽 erx5。这 5 款车型均不同次数地在新能源乘用车每月 top10 销量名单中出现过，其中比亚迪秦和荣威 I6 每月都是 top10 热销车型。 2018 年新款比亚迪 E5 续航里程从 305km 提升到 400km，单车带电度数从 43KWh 提升到 60KWh， 4 月销量已大幅增加至 4294 辆， YOY+71%，我们预计下半年 E5 单月销量在 5000 辆以上。 表 3： 下半年热销网约车型预测 单月销量（辆） 车型 续航里程 (km) 单车带电度数 (kWh) 类型 补贴后 售价 (万元 ) 比亚迪 E5 5000+ A 400 60 EV 12.99 比亚迪秦 4000+ A 80 15.2 PHEV 14.29 荣威 I6 3000+ A 53 11.8 PHEV 16.58 帝豪 EV 3000 A 400 52 EV 13.58 上汽 eRX5 3000 A 60 12 PHEV 19.59 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 85%77%67%52%6%9%7%19%9% 13%25% 28%0%10 %2 0 %3 0 %40 %5 0 %6 0 %70 %8 0 %9 0 %1 0 0 %2 0 1 8 .1 2 0 1 8 .2 2 0 1 8 .3 2 0 1 8 .4A0 0 占比 A0 占比 其他占比行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表 4： 热销网约车 2018 年 1-4 月销量统计（单位：辆） 网约车 1 月 2 月 3 月 4 月 比亚迪 E5 13 587 3798 4294 比亚迪秦 3339 3009 3361 4134 荣威 I6 2088 1071 1865 3176 帝豪 EV 466 581 1527 2726 上汽 erx5 2217 1187 2303 1883 资料来源： 乘联会 ，天风证券研究所 A 级车和 A0 级车性价比高 。 A 级车和 A0 级车续航里程普遍在 300-500km 之间，单车带电度数在 35-55KWh，而售价都不算高， A 级车 12-14 万， A0 级车 8 万左右，因此 A 级车和 A0 级车的高性价比优势是人们二次购车时一个很好的选择。我们预计下半年热销 A 级车有上汽 MARVEL X、荣威 Ei5、江淮 IEVA50，热销 A0 级车有北汽 EX360、江淮 IEVA50。 表 5： 下半年热销 A 级车销量预测 A 级车 单月销量（辆） 车型 续航里程 (km) 单车带电度数 (kWh) 类型 补贴后售价 (万元 ) 上汽 MARVEL X 1000 A 500 52.5 EV / 荣威 Ei5 3000 A 301 35 EV 13.88 江淮 IEVA50 1000 A 310 46.5 EV 12.25 资料来源： 汽车之家， 天风证券研究所 表 6： 下半年热销 A0 级车销量预测 A0 级车 单月销量（辆） 车型 续航里程 (km) 单车带电度数 (kWh) 类型 补贴后 售价 (万元 ) 北汽 EX360 6000 A0 400 EV 7.99 比亚迪元 EV 6000 A0 305 42 EV 7.99 资料来源： 汽车之家， 天风证券研究所 A00 级车提档升级后续航里程变高但价格基本保持不变，受消费者青睐。 以北汽 EC280为例，其相对去年的旧款北汽 EC180 有所更新升级，续航里程从 156km 提升至 270km，单车带电量从的 20.3kWh 提升至 32KWh，但补贴后售价预计还在 5 万左右，与旧款价格基本持平。我们预计下半年热销 A00 级车有北汽 EC280、奇瑞 eQ、知豆 D2、江淮 IEV6。 表 7：下半年热销 A00 级车销量预测 A00 升级版 单月销量（辆） 车型 续航里程 (km) 单车带电度数 (kWh) 类型 补贴后 售价 (万元 ) 北汽 EC280 7000 A00 270 32 EV 奇瑞 eQ 电动 3500-4000 A00 200 23.6 EV 6.98 知豆 D2 3500-4000 A00 155 18 EV 江淮 IEV6E 3500+ A00 310 41.5 EV 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 2.2. 问题 2： 为什么 6 月 放量 更看好中游 量上来看， 单车带电度数提升对中游拉动明显 同样，分析 1-4 月份乘用车单车带电度数， PHEV 单车带电度数变化不大， EV 单车带电度行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 数提升明显， 从 25.1kWh（ 1 月） 29.9 kWh（ 3 月） 35.2 kWh（ 4 月） ，也与车型结构占比调整相吻合。考虑到 6 月 11 日后 执行期更多 A0 级（如 BYD 元 EV、北汽 EX360）和 A 级（上汽荣威 MARVEL X）销售，下半年单车带电度数会延续 1-4 月 趋势 ，持续提升。 表 8： 1-4 月新能源乘用车单车带电量度数统计 资料来源：乘联会，高工锂电，天风证券研究所 价上来看， 5 月下旬产业链进入下一轮价格谈判，降幅有限 根据第一电动、高工锂电报道的信息来看，下游客车企业 5 月下旬开始与主流电芯厂开始下半年价格谈判。二级市场 通常对 “降价” 敏感 ，但我们应该看到与之前降价不同，中游已经从“急降”进入到“缓降”阶段，随着近期价格落地，市场预期最低点已经过去。 2.3. 问题 3： 二季度 锂电 中游 实际 排产情况 从二季度中游排产来看， 4 月是低点， 5 月平均环比 4 月大幅增长 。 展望后市，一是材料端库存见底，加速排产；二是主流电芯厂开工率大幅提升带动需求。综上，我们对下半年销量和需求乐观，短期无须受单月销量波动影响，应逐渐从看总量向看结构转移。 表 9： 1-4 月新能源各类车型装机量统计（ GWh） 1 月 2 月 3 月 4 月 合计 乘用车 0.69 0.78 1.54 2.29 5.30 客车 0.46 0.20 0.45 1.32 2.42 专用车 0.00 0.05 0.09 0.16 0.29 合计 1.15 1.02 2.08 3.76 8.01 资料来源：中汽协，高工锂电，天风证券研究所 根据下游销量预测我们推算，各领域 6 月 排产 环比增速有所提升 ： 正极企业宁波金和排产月环比增速约 40%；杉杉三元月环比增速约 15%，钴酸锂正极材料出货量稳定在 1500 吨；当升科技月出货量约 1500 吨。 隔膜企业创新排产月环比增速 60%， 6 月排产预计达到 5000 平，星源材质月环比增速20%。 电解液企业天赐材料月环比增速 30%，江苏国泰二季度预计共排产 1500 吨。 预计二季度电池企业也将加快出货。亿纬锂能 5 月环比 20%增长， 6 月预计环比 30%以上增长 ； 国轩高科 6 月预计环比增长 60%至 0.5GWh，比克二季度出货量共 0.5GWh。 3. 特斯拉 中国实质性推动，中游需求再迎增量 根据 CNBC 报道， 在本周二举行的特斯拉股东大会中，其全球销售主管任宇翔 （ Robin REN）公布了特斯拉在上海的建厂计划 。特斯拉在上海的新工厂将被命名为 “Dreadnought” ，将具备电池生产与车辆组装的 功能 。 如若特斯拉的上海工厂建设顺利，我们预计今年下半年建厂事宜落地，预计 2020 年能够初步达产。假设 2020 年特斯拉 “ Dreadnought” 在国 内能够生产 30 万辆电动车 ，其中 20万辆为 Model 3，平均单车带电量为 60kWh， 10 万辆为 Model S & Model X，平均单车带电量为 80kWh， 则对应动力电池总需求为 20GWh。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 动力电池方面，特斯拉大概率延续与松下的合作，采用自产模式 。 但 从成本及供应链安全角度考 虑， 电池材料 及设备 预计将采购 国内企业产品 。 在电池总需求 20GWh 的 基础上 ，我们 对 特斯拉上海工厂的 动力锂电材料的需求进行测算。预计特斯拉 （中国） 需三元正极材料 40,037 吨，负极材料 20,018 吨，电解液 24,022 吨，隔膜 38,032 万平米。 表 10：特斯拉中国工厂电池材料需求量测算 2017 年 中国产量 特斯拉 2020 年 需求量 占中国 2017产量比例 三元正极材料（吨） 84,800 40,037 47.2% 负极材料（吨） 147,200 20,018 13.6% 电解液（吨） 108,030 24,022 22.2% 隔膜（万） 143,500 38,032 26.5% 资料来源： 高工锂电， 天风证券研究所 图 3： 特斯拉中国工厂电池材料需求量测算 资料来源： 高工锂电， 天风证券研究所 从测算结果来看，三元正极材料、高端隔膜将更为明显受益 ，受益标的包含正极材料环节的当升科技（ Tesla 储能正极材料供应商）、贝特瑞和芳源环保（ Tesla 正极材料和前驱体供应商），以及隔膜环节的创新股份和星源材质 。 4. 投资建议 在经历上半年缓冲期的调整后，新能源汽车产业将正式进入补贴新政的执行期，车型、销量和价格都进入稳定期。根据对下半年销量的分析，以及产业链 情况的测算，我们判断电动车产业链已经进入大逻辑增强 +边际改善明显的共振阶段，继续坚定看好产业链投资机会。锂电中游将会是边际改善最明显环节，特斯拉落地外加宁德时代上市继续提供催化剂，我们继续重点推荐低估值的锂电材料龙头杉杉股份 ， 并重点推荐高端动力电池供应链（宁德时代、特斯拉、松下、 LG 等）：璞泰来 、宏发股份、当升科技、 长园集团、 先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业： 澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科 。 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %25 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %50 %02 0 ,0 0 04 0 ,0 0 06 0 ,0 0 080 ,0 001 0 0 ,0 0 01 2 0 ,0 0 01 4 0 ,0 0 016 0, 00 0三元正极材料 （ 吨 ） 负极材料（吨） 电解液（吨） 隔膜 （ 万 ）2017 中国产量 特斯拉 2020 需求量 增量占中国 2017 产量比例行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： 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