2018年轻工制造行业下半年投资分析报告.pptx

,2018年轻工制造行业下半年投资分析报告,2018.6.21,轻工行业 从需求逻辑转向供给逻辑,需求逻辑判断行业成长性和整体增速,产品定价权成本控制力,供给逻辑分析竞争格局龙头护城河优势,成品家居轻工消费,定制家居第一梯队企业纷纷上市，竞争加剧对公司综合能力提出更高要求,顾家家居、美克家居喜临门、大亚圣象晨光文具、中顺洁柔,包装造纸,劲嘉股份、合兴包装裕同科技、奥瑞金2015-17受益于供给侧改革，龙头盈利能力显著改善，未来关注新增产能释放节奏,竞争格局较好，2018上半年成品家居与轻工消费表现抢眼 竞争格局较好，龙头护城河优势明显 资本市场偏好：,利率上行背景、去杠杆环境下，消费品的现金创造和造血能力获得认可,成品家居,消费类轻工,-30%,-20%,50%40%30%20%10%0%,Jan-18-10%,Feb-18 Mar-18,Apr-18,May-18,Jun-18,中顺洁柔,晨光文具,沪深300,-20%,40%30%20%10%0%,Jan-18-10%,Feb-18 Mar-18,Apr-18,May-18,Jun-18,顾家家居喜临门,美克家居沪深300,主要内容,1. 家居：品牌消费征程起步，关注竞争格局变化2. 包装：整合提振议价能力，布局包装盈利拐点3. 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立4. 造纸：新建产能密集释放，把握龙头成本优势5. 投资建议及金股推荐,4,1.1家居行业趋势：二次装修占比提升 新增住房面积增长将逐步放缓，消费升级带动存量房重装市场不断扩大,假设存量房重装周期为15年，2017年有331万套住房需要重装修，占当年总需要重装房比例为18.6%2013-2017年为国内房地产销售高速增长时期，当时的新房将迎来重装需求预计到2025年重装房占装修房比例将达到42%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,300025002000150010005000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025,新房套数（万套）,存量房套数（万套）,存量房占比,万套,存量房重装修占比将逐步提升,注：统计方法说明：我们对1980年开始的新建住房销售套数，进行逐年统计，假设15年为重新装修周期，则当年装修房套数=当年新房销售套数+15年前新房销售套数+30年前新房销售套数。,4.6%,18.1%,28.1%,40%20%0%,80%60%,47.7%24.2%2016H1一线城市三四线城市,53.0%14.2%2017H1二线城市其他城市,1.1 家居行业趋势：精装修渗透率不断提升, 精装修量快速增长，与海外比还有较大增长空间,2017年已售出约125万套精装房，占同期商品住宅竣工套数约14.2%，VS 2013年64.3万套建筑业发展十三五规划：到2020年，新开工,全装修成品住宅面积达30%日、美、欧全装修已进入成熟阶段，我国渗透率对比海外成熟国家还有四倍多提升空间, 二三四线城市为精装修主力军,一线城市北京、上海基本上达到100%全装修交付；二线城市为近几年全装修的主力区域，占比达53%。,前50强开发商中有40家将项目集中在二三线城市。二三四线城市渗透率提升空间大于较饱和的一线城,市，且房屋总量大，未来将成为全装修增长的主要来源 对家居上市公司影响 关注与龙头地产商的合作，头部效应越发明显 关注现金流及盈利能力变化趋势,20%0%,80%60%40%,100%,中国,北美,日本,欧洲,精装修住宅占比,平均值,我国精装房比例还有很大提升空间,二三四线城市为全装修主力军100%10.0%,70006000500040003000200010000,8000,欧派橱柜,索菲亚,尚品宅配,顾家家居,大亚圣象,喜临门,美克美家,ART,2017年末门店,2018年新增,家,定制家居,成品家居,1.2 成品家居产品差异化，竞争格局更优 渠道向三四线城市下沉，外延展店发力（美克家居、喜临门等都进入快速开店期）；龙头凭多品牌多品类发力，成长性超市场预期；成品家居渠道向三四线城市下沉，外延展店发力（单位：家）,分类,产品床垫美克美家,2015年末门店数98884,2016年末门店数10304282,2017年末门店数145042093,2018年末门店数2050600103,2019年末门店数2550500115,2020年末门店数3050500129,-2,11,10,12,14,58,8426,ART经典ART西区,1112717,1514097,20150167,26160227,80,70,60,软体家居地板,30183000,3000-1830000,350050030000,39504503100100,42503003200100,45503003300100,公司喜临门,顾家家居大亚圣象,成品家居,美克家居,1.2 成品家居：品牌化消费征程起步 品牌化消费征程起步，定位+渠道+营销调整，收效显著,定位渠道营销,定位人群拓宽，如美克美家向ART和ART西区门店扩张，直营+加盟并行品牌投入，广告宣传，明星代言,高铁站广告,明星代言,机场安检处,1.2 成品家居：品牌化消费征程起步 三四线消费升级，房价上涨体现比价效应，推动消费升级,-5 2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,-10百城住宅价格指数:一线城市:同比百城住宅价格指数:二线城市:同比百城住宅价格指数:三线城市:同比一线城市为：北京、上海、广州、深圳。二线城市：天津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太原、郑州、合肥、南昌、福州，共22个。三线城市：百城中除一线城市、二线城市之外的其它74个城市。,2017年二、三线城市，地产抽样销售数据增速略好于一线城市2017年二、三线城市住宅价格指数增速较一线城市更高，受益于消费升级，与地产相匹配的家居消费也有望不断提升2017年二、三线城市百城住宅价格指数增速相比一线城市更高302520151050,1.2 成品家居受益品牌化消费起步 顾家家居,事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度，2018-2020年预期利润增速分别为26%，43%，38%，其中2018年因1亿股权激励费用，增速相对偏低，2018-2020年估值水平分别为29倍，20倍和15倍（参考6/14股价70.27元）。, 美克家居,多品牌发力多品类延伸扩张客单价，内部运营效率改善， 2018-2020年预期利润增速分别为44%，31%，32%，2018-2020年估值水平分别为20倍，16倍和12倍（参考6/14股价6.03元）。, 喜临门,软体（尤其床垫行业）有诞生大公司基因。公司重塑狼性文化，终端迅猛发力，自主品牌持续高增长，18年有望体现盈利弹性， 2018-2020年预期利润增速分别为 36%，35%，30%， 2018-2020年估值水平分别为21倍，16倍和12倍（参考6/14股价20.94元） 。, 大亚圣象,产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期， 2018-2020年预期利润增速分别为27%，20%，15%， 2018-2020年估值水平分别为13倍，11倍和9倍（参考6/14股价19.53元） 。,1.3 渗透率及客单价提升，定制家居市场规模持续扩大 渗透率提升：定制家居凭借高空间利用率、品牌质量保障、柔性化生产价格优势不断凸显，实现对装修公司手工打制衣柜的替代，行业客户规模不断增长 客单价提升：定制家居由单一衣柜产品向全屋板式家居定制延展，带动客单价增长 市场规模仍有翻倍空间：2017年定制家居行业市场规模3522亿元，至2025年市场空间将翻倍定制家居行业市场规模仍将扩张,2010,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2025E,衣柜市场规模其中：定制衣柜渗透率定制衣柜客单价（元/户）定制衣柜市场规模橱柜市场规模其中：定制橱柜渗透率定制橱柜客单价（元/户）,161722%7391356121742%16817,224933%8160742173052%17675,277435%8323971214354%17852,302138%84901148232555%18030,319642%86591342245056%18211,332946%88331531254357%18393,370350%90091852281958%18577,497560%99472985372363%19524,定制橱柜市场规模,511,899,1157,1279,1372,1449,1635,2346,配套产品市场规模其中：定制配套产品渗透率定制配套产品客单价（元/户）定制配套产品市场规模定制木门客单价（元/户）定制木门市场规模定制家居市场规模（亿元）,83111%76008740004371391,111618%810020140005512394,136722%820030140006673095,147726%830038440007123522,155030%840046540007383917,160232%850051340007544247,178835%870062640008224934,250150%100001250400010007581,定制家居行业门店扩张明显提速（单位：家）,1.3 定制家居加快扩张步伐，竞争加剧 产能扩张：定制家居2017年实现密集上市获得融资，加快新增产能建设 门店扩张：行业开店速度在2017年起明显提速 加大促销：行业促销活动不断，19800套餐/16800套餐/899套餐不断迭代,2015年末门店数1600261,2016年末门店数1900300520259,2017年末门店数 2018年末门店数 2019年末门店数 2020年末门店数2200 2700 3000 3300300 500 300 300720 1120 1470 1820200 400 350 350,9942010-10541007101689-,10818720887864713943401112105153527354629,155747621506283919218724781335223395242113039512091,235780023502001139300225037815852506452501380250370250,275740025502001439300255030018352508952501630250620250,3157400275020017393002750200208525011452501880250870250,公司索菲亚,产品衣柜橱柜,加盟店橱柜欧铂丽衣柜橱柜衣柜橱柜衣柜,尚品宅配欧派家居志邦股份金牌橱柜,厨柜衣柜,2016年5073,募投产能3030,产能实现后80103,木门厨柜厨柜衣柜厨柜衣柜厨柜衣柜,15147372203,601912911132012,7533191218154015,单位：万套欧派家居,金牌厨柜皮阿诺我乐家居志邦厨柜,定制家居2017年上市大幅扩建产能,1.3 定制家居龙头各有所长 定制家居：柔性化生产+终端服务体系的系统工程，龙头各有所长：,定制衣柜：着重自身的柔性生产，考验信息化能力，索菲亚定制衣柜成本最低，业内推出799，899套餐定制橱柜：橱柜柜体生产相对标准化，看中供应链管理能力（台面、五金、厨电等）经销商外延开店 & 开发新经销商，取决于公司品牌影响力，及现有经销商盈利能力存量考核改善，激励与淘汰机制设计，与企业文化相关尚品宅配前端设计导流能力强，全屋方案跟有利于做大客单价水平橱柜、衣柜相互渗透，进入定制木门领域如橱柜更容易进入大宗工装市场，短期支撑收入增长；但长期面临收入增长与利润率、现金流间权衡取舍,行业扩张野蛮生长期行业调整期,看点对外扩张速度，渠道拓展情况，营销推动成本控制能力，与经销商体系的稳定性,尚品宅配、欧派家居索菲亚、欧派家居,1）信息化柔性化2）经销商能力3）客单价设计导流4）新品类5）新渠道,主要内容,1. 家居：品牌消费征程起步，关注竞争格局变化2. 包装：整合提振议价能力，布局包装盈利拐点3. 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立4. 造纸：新建产能密集释放，把握龙头成本优势5. 投资建议及金股推荐,14,2. 包装：下游需求稳定，短看原料回落，长看行业整合,包装下游稳健增长；纸包装行业受益快递增长，成长较好,收入,盈利,内生,开拓新的成长细分领域原材料价格回落，提供利润弹性行业洗牌加速，龙头话语权提升,劲嘉股份，裕同科技，奥瑞金所有包装标的合兴包装、奥瑞金,外延短期长期,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/13,Jul/14,Jul/15,Jul/16,Jan-09,Jan-08,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-13,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jan/15,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/13,Jan/14,Jan/16,Jan/17,Jul/17,Jan/18,Jan-18,2.1 抓住细分市场机会，受益快递高增长，包装迎起色 下游消费品延续低位徘徊，抓住细分市场机会,大众消费品社零额增速尽管依然处于低位，2018年2月以来日用品的社零增速开始提升。包,装龙头把握细分行业机会，受益集中度提高 电商带动快递业务量高速增长，催生纸包装需求,电商快速发展带动快递纸箱包装发展，2017年双十一当天，“天猫“与”京东”平台分别成交1682亿元、1271亿元。双十一当天主要电商全天共产生快递物流订单8.5亿件，同比增长29.4%,电商带动快递业务量高速增长，催生纸包装需求,大众消费品社零额增速依然处于低位,50454035302520151050,规模以上快递业务量:当月值,亿件,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,食品、饮料、烟酒,日用品,中西药品,2.2 未来成本压力缓解，包装公司有望体现超额收益 包装公司作为典型的中游行业，用PPI表征原材料价格，CPI表征产品价格 在PPI高于CPI时，包装公司表现较弱；反之亦然 2018年CPI与PPI差值明显缩小CPI与PPI和包装公司股价表现图,20151050-5-10,121086420,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jan-13,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jan-18,合兴包装,永新股份,CPI,PPI:全部工业品,元/股,CPI/PPI,4Q07,2Q08,4Q08,2Q09,4Q09,2Q10,4Q10,2Q11,4Q11,2Q12,4Q12,2Q13,4Q13,2Q14,4Q14,2Q15,4Q15,2Q16,4Q16,2Q17,4Q17,Dec-08,Aug-09,Apr-10,Dec-10,Aug-11,Apr-12,Dec-12,Aug-13,Apr-14,Dec-14,Aug-15,Apr-16,Dec-16,Aug-17,Apr-18,2008,2009,2010,2011,Jan/12,Jul/12,Jan/13,Jul/13,Jan/14,2012,2013,2014,2015,Jul/14,Jan/15,Jul/15,Jan/16,Jul/16,Jan/17,2016,2017,2018Q1,Jul/17,Jan/18,2.2 龙头公司盈利弹性充足, 原材料波动提供盈利弹性，净利率历史低点，向上弹性大合兴包装,奥瑞金,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,奥瑞金净利率,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,马口铁价格,奥瑞金毛利率,元/吨,12%10%8%6%4%2%0%,合兴包装单季度.销售净利率 (%),%,70006000500040003000200010000,箱板纸,24%22%20%18%16%14%12%10%合兴包装毛利率,元/吨瓦楞纸,2.3 包装行业加速整合，未来龙头话语权有望提升,烟草包装：龙头整合区域烟标公司，获取全国客户, 劲嘉股份收购安徽安泰（安徽中烟）、江苏顺泰（江苏中烟）、江西丰彩丽（江西中烟、云南红塔）、重庆宏声（川渝中烟、云南中烟）、吉星印务（吉林烟草、黑龙江烟草、河南中烟）、青岛嘉泽（山东中烟）, 东风股份收购复牌彩印（云南中烟）、金光实业（粤东烟草公司）、湖南金沙利（云南中,烟）,纸包装：行业过于分散，整合逐步推进, 合兴包装依托产业基金，体外收购国际纸业位于东南亚4家包装公司及国内15家包装公司，,并将前期体外培养的大庆华洋和包头华洋收购并表,金属包装：两片罐行业加速整合, 昇兴股份依托产业基金，体外收购太平洋制罐位于北京、漳州、武汉、肇庆、青岛。武汉,六地工厂, 奥瑞金持股中粮包装，并与中粮包装签订战略合作协议，并共同投资纪鸿包装,龙头主动加快扩张步伐,4Q14,3Q15,2Q16,1Q17,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,3Q12,1Q13,3Q13,1Q14,3Q14,1Q15,3Q15,1Q16,3Q16,1Q17,3Q17,1Q18,4Q17,1Q08,4Q08,3Q09,2Q10,1Q11,4Q11,3Q12,2Q13,1Q14,12%10%8%6%4%2%0%,合兴包装净利率,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%美盈森净利率（右轴）,8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%,合兴包装,美盈森,2.3 包装行业加速整合，未来龙头话语权有望提升 龙头净利率与roe达到历史低点预示行业洗牌已经接近尾声，龙头盈利将迎拐点包装行业：行业龙头盈利ROE已经步入历史低点,纸包装龙头净利具有较大改善空间,净利率高点,对应时间,18Q1净利率,合兴包装美盈森,9.8%26.1%,2008Q22011Q2,3.0%11.9%,主要内容,1. 家居：品牌消费征程起步，关注竞争格局变化2. 包装：整合提振议价能力，布局包装盈利拐点3. 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立4. 造纸：新建产能密集释放，把握龙头成本优势5. 投资建议及金股推荐,21,3 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立行业稳定增长,公司是行业龙头或处行业第一梯队自身业务布局有明显突破和改观,公司层面,2012-07,2015-11,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-12,2013-05,2013-10,2014-03,2014-08,2015-01,2015-06,2016-04,2016-09,2017-02,2017-07,2017-12,2018-05,近东及中东,拉丁美洲,亚洲远东,大洋洲,西欧,北美,东欧,日本,中国,2004,2007,2001,2002,2003,2005,2006,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,非洲,131211,14,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017出生率,20,3025,25002000150010005000,3000,40003500,零售额:文化办公用品类:累计值,151050(5)零售额:文化办公用品类:累计同比,亿元,%,3.1 消费类轻工市场稳定增长 生活用纸行业：2015年中国人均消费量5.2kg，北美接近25kg 文化办公用品：行业保持稳定增长，长期受益二胎政策放开,生活用纸总消费量与人均消费量稳定增长,中国生活用纸人均消费量远低于欧美日等国家,文化办公用品零售保持稳定增长,二胎政策全面放开，出生率维持较高水平,5%0%,20%15%10%,2000,400,1,000800600,生活用纸:消费量,YoY,万吨,50,10,252015,30,人均消费量/KG,Jan-07,Jun-07,Nov-07,Apr-08,Sep-08,Feb-09,Jul-09,Dec-09,May-10,Oct-10,Mar-11,Aug-11,Jan-12,Jun-12,Nov-12,Apr-13,Sep-13,Feb-14,Jul-14,Dec-14,May-15,Oct-15,Mar-16,Aug-16,Jan-17,Jun-17,Nov-17,Apr-18,3.2 估值：中顺洁柔高增速可支撑更高估值水平 营销团队换新，洁柔收入增速迎来拐点：2015年初新进营销团队，团队磨合期已过，收入增长明显提速，保持高于行业平均水平的增速 当前估值与维达恒安相近：维达、恒安收入增速逐步走低，但当前动态PE与洁柔相近，我们认为洁柔高增速可支撑更高估值水平,三大生活纸企历史估值水平,-10%,0%-5%,三大生活纸企生活纸近年增速：洁柔迎来拐点35%30%25%20%15%10%5%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中顺洁柔,恒安国际,维达国际,0,12010080604020,维达国际PE,恒安国际PE,中顺洁柔PE,3.3 消费类轻工推荐标的,主要内容,1. 家居：品牌消费征程起步，关注竞争格局变化2. 包装：整合提振议价能力，布局包装盈利拐点3. 消费类轻工：经历洗牌调整，龙头地位确立4. 造纸：新建产能密集释放，把握龙头成本优势5. 投资建议及金股推荐,26,0-2,000,4,0002,000,进口120g箱板纸C&F价,国内外价差山鹰120g箱板纸出厂价,8,000 元/吨6,000,供给扩大隐忧？,进口纸冲击？,原材料纸浆：供给紧张格局不变，纸浆价格仍将高位震荡废纸：外废政策收紧，国废供给难以弥补缺口,纸需求平稳双胶纸 1.6 %铜版纸 -0.4%白卡纸 5.0 %箱板瓦楞 4.0%,大企业相对中小企业的成本优势，原材料获取优势，拦截扩张步伐,10005000,35003000250020001500,中小纸厂成本 纤维成本差异 能源成本差异 环保成本差异 大厂吨纸成本,4. 造纸：供给扩大形成中期担忧，龙头成本优势稳健成长4500 元/吨4000,4. 造纸行业产能扩张，供需格局再发变化 废纸与包装迎来景气周期，造纸供给增加景气承压,木浆/废纸供给需求国内废纸行业参与者开始整合，废纸回收行业盈利提升纸浆新增产能小于需求增长,造纸2010-2015年产能淘汰，供需格局不断改善，2016-2017年行业高景气度2016-2017年行业盈利提升，新产能逐步投放，供给将开始大于需求行业格局再生变化，供需,包装/印刷近年来成本压力及环保压力清退中小产能龙头不断整合，市场集中度提升纸包装及印刷行业景气度提升,文化纸整体需求稳定，其中仅未涂布化学浆纸需求小幅增长，预计2018-2019年平均增长1.6%，其余细分纸种需求不同程度下滑白纸板：原生浆纸仍能保持5%以上需求，再生浆纸板需求增速缓慢箱板瓦楞纸：受益于电商及快递行业增长，需求仍保持3-5%的增长,4.1 需求：文化基本稳定，包装小幅增长 需求：文化纸需求稳定，包装纸小幅增长,4%2%0%-2%,8%6%,86420,1210,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019,原生浆白纸板需求,再生浆白纸板需求,原生浆白纸板需求YoY,再生浆白纸板需求YoY,百万吨,6%5%4%3%2%1%0%,9%8%7%,403020100,6050,2010201120122013201420152016201720182019,箱板瓦楞纸需求,YoY,百万吨,文化纸需求整体稳定,原生浆白纸板需求增长,1%0%-1%-2%-3%-4%,3%2%,20151050,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,未涂布化学浆纸 1.6%,未涂布机械浆纸 -3.0%,涂布机械浆纸 -3.5%,涂布化学浆纸 -0.4%新闻纸 -6.1%,30 百万吨25,注：备注数字为2018-2019平均增长率,箱板瓦楞纸需求保持3-5%增长,2015-06,2017-02,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-06,2017-10,4.2 供给：造纸中期隐忧固定资产投资明显提速 供给：2018-2019年是造纸行业新产能集中投放期,浆纸系：晨鸣纸业2018年将有100万吨文化纸产能达产废纸系（主要是箱板瓦楞纸）：在建、已核准和已立项产能超过4000万吨，其中在建,30%20%10%0%-10%-20%,40%,3,0002,5002,0001,5001,0005000,3,500,造纸行业固定资产投资完成额-累计值,同比,亿元,产能超过2000万吨将在2018-2019年投放 环保清退中小产能，但预计产能仍有大幅净增长；供给释放节奏取决于大厂的整体投产默契2018年造纸及纸制品行业固定资产投资明显增速,Jan-15,Jan-17,Jul-17,Jul-15,Jul-16,Jan-18,Jan-16,Oct-16,Oct-17,Apr-15,Apr-17,2011-01,2011-06,2011-11,2012-04,2012-09,2013-02,2013-07,2013-12,2014-05,2014-10,2015-03,2015-08,2016-01,2016-06,2016-11,2017-04,2017-09,2018-02,Apr-18,Apr-16,Oct-15,4.3 原料：废纸供给紧张将更明显，价格不断走高 需求：箱板瓦楞纸产能大幅增长，对废纸需求跟随上升 供给：限制外废进口：18年混合废纸禁废令、5万吨产能以下及贸易商进口外废指标取消、含杂率控制0.5%施行、进口许可证指标减少、美废100%开箱检查，18年1-4月外废进口量下滑49%；国废实际回收率已经较高，因多次重复利用，纤维含量逐步降低难以弥补外废缺口 价格：受供需紧张影响，国废价格不断上涨，美废开箱率100%新政实施后，国废价格大幅上涨,18年外废进口量明显收缩,废纸进口量,350 万吨300250200150100500,国废价格不断走高,废书页纸-山鹰纸业,3,500 元/吨3,0002,5002,0001,5001,0005000废黄板纸-吉安集团废纯报纸-东莞地区,-2%-4%,12%10%8%6%4%2%0%,07,09,11,13,15,17,19f,21f,阔叶浆新增产能比,-4%,6%4%2%0%-2%,07,09,11,13,15,17,19f,21f,针叶浆新增产能比,4.3 原料：纸浆价格将保持高位 供给：2018年全球阔叶浆新增产能增长约6%，即222万吨，19年-21年无大产能投放；2018年针叶浆产能增长约4%即110万吨，19年仍有少量增长，但总体增速大幅下滑 需求：18年国内生活用纸及文化纸大量新增产能投产对纸浆的新增需求基本等于全球纸浆增量。不考虑海外市场增长，供需基本维持平衡 价格：浆价将在高位震荡18年将有纸浆新增产能落地，19年之后新增供给减少,