2018年保险行业中期投资分析报告.pptx

1,2018年保险行业中期投资分析报告,蓄势而发，守正待时,2018年6月19日,目 录,一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为,二、投资端：股债市场分化与再均衡,三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长,四、估值与投资建议,2,2016-01,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,图表2：今年行业集中度跳升,图表1：历年“开门红”保费增速，今年-17%,1、“开门红”不红，寿险行业集中度跳升 今年行业“开门红”增速为-17%，为近十年最低，此前仅在2011-2013年出现低增长或不增长的情况。产品形态监管调整、同期银行理财等竞品高收益率为主要原因。 在行业“艰难”时期，大公司保费情况远好于行业，在渠道、产品、品牌方面的优势凸显，四家上市公司合计市占率跳升10.4pct，老七家合计市占率跳升14.0pct.,8%,18%,61%,9%,39%,-2%,1%,3%,44%,23%,52%0.372393674,-17%,-30%3,-20%,10%0%-10%,50%40%30%20%,60%,70%,“开门红”保费增速%,45.5%,58.4%55.9%,72.4%,40.0%35.0%30.0%,65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%,70.0%,75.0%,四家上市合计占比,老七家合计占比,333305,4,图表4：2017年各家公司单季度新单保费（亿元）,图表3：上市保险公司1-4月寿险保费,2、开门红后新单低基数效应显著，增速望恢复 Q1新单保费，平安、太保注1、新华、国寿分别同比下降16.6%、28.2%、49.1%、41.7%。有公司4月新单保费增速转负为正，如平安4月单月新单保费同比增长6%，1-4月累计新单增速也一定程度恢复。 低基数：往年一季度新单占到全年的一半甚至更多，因一季度卖短交、趸交储蓄产品较多，去年一季度过后的低基数效应显著。注1：太保为代理人渠道新保增速,753,279,129,85104,280,27,62 81 27,260181117,0,400200,800600,1400121012001000,平安,太保,新华,国寿,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,图表6：人力因素分解,注：中国太保为月均数，其余为时点数5,图表5：保险营销员人数（万人）,3、人力队伍重质保量 近几年人力“高增长”逐步转为“稳增长”，人力素质要求将大于规模增长，低留存与随之相伴的高费用投入是主因。产品回归保障，销售形式上，对代理人“单兵作战”能力要求更高，“产说会”卖理财冲规模的形式将会减少。 科技提升营销效率，综合营销提升客户粘度,提升代理人人均件数。素质的提升必然利好产能，可比条件下代理人产能将会提升。当然，利率环境、监管变化都会有影响。,129,150,120100806040200,180160140,988748302015,10558282016H,11165332016,87332017H,87352017A,中国平安,中国太保,新华保险158133,中国人寿158139,新单保费,销售人力高增长到稳增长,人均件数代理人素质提升，科技，综合开拓,件均保费产品升级，利率，监管,6,图表8：平安寿险KPI考核,4、保障类/健康险为关注焦点，其增长是NBV考核要求使然 健康险/长期保障型产品对保险公司价值创造也至关重要，平安长期保障型NBV占比在均衡产品策略下稳定于七成以上。保障型业务的增长也是保险公司对NBV考核的要求使然，如平安寿险考核KPI中，NBV占比达45%。 产品策略上，各家公司Q2开始均加大健康险销售力度，产品优化升级、客户分层按需、提高保障覆盖、推动老客户加保，努力提升产品竞争能力，提高代理人产能和收入。,49.2%,53.5%,60.2%,64.2%,74.5%,70.0%,80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,图表7：平安的长期保障型业务新业务价值的占比 %平安的长期保障型业务新业务价值的占比%,1.27% 1.21% 1.32%,1.25%,1.24%,1.01%,7,5、商业健康险是老百姓需要、政府鼓励的产品 健康险/长期保障产品是老百姓需要的产品。此前市场上较多打着健康险旗号卖短期理财的情况，剔除近三年的影响之后，近几年行业健康险增速稳定于30-40%，体现对于健康险的自然内生需求大、且持续。 同样，也是政府所倡导和鼓励的产品。商业健康险作为国家多层次医疗保障体系的重要补充，健康中国2030要求“到2030年商业健康险赔付支出占卫生总费用比重显著提高”，2016年占比仅有2.16%，目前测算每提升1个pct，约提升商业健康险保费约1570亿元，占2017年行业健康险保费36%.,2,4102,102,2,972,4,029,25%,36%4,389,0%,5%,20%15%10%,45%40%35%30%25%,0,20001000,500040003000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,图表9：剔除和谐健康后健康险保费及增速健康险保费（亿元）,剔除和谐健康后的健康险保费（亿元）剔除后增速%41% 41%33%30%4,042,1.48%,1.17%1.06% 1.06%0.86%0.67%,2.16%1.86%1.62%1.30%,0.00%,0.50% 0.27% 0.28%,2.50%2.00%1.50%1.00%,图表10：商业健康险赔付支出/卫生总费用占比低商业健康险赔付支出/卫生总费用 占比%,8,6、太平力推重疾“爆款” 太平寿险近期力推的重疾产品“福禄康瑞”，短短几日销售件数和期交保费可观，一时成为“网红爆款”。图表11：重疾险比对表,保险公司,中国太平,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,产品,福禄康瑞终身重 平安福（2018）疾险 重疾保障计划,金佑人生分红型A款重疾保障计划（2017）,健康无忧C1,国寿福终身重疾险（至尊版）,投保年龄缴费方式保险期间等待期,0-65周岁1、3、5、10、20年交终身90天,18-55周岁10、15、20、30年交终身90天,0-55周岁1、5、10、15、20年交终身180天,18-61周岁5、10、20、30年交终身180天,18-60周岁1、5、10、15、20、30年交终身180天,重疾,100种，赔1次，100%保额,80种，赔1次，100%保额,88种，赔1次，100%保额,85种，赔1次，,100%保额。6种特定重疾20%保,额额外给付,80种，赔1次，100%保额,轻症身故,50种，赔5次，20%保额额外给付，豁免保费18周岁前，陪已交保费；18周岁后，陪100%保额,20种，赔3次，20%保额额外给付，且增加重疾/身故保额100%保额,20种，赔1次，20%保额提前给付，豁免保费18周岁前，陪已交保费；18周岁后，陪100%保额,35种，赔3次，20%保额额外给付，豁免保费100%保额,30种，赔1次，20%保额额外给付（最高10万）180天内疾病身故退还所交保费，意外或者180天外身故100%保额,其他功能,保单贷款（80%），年金转换,运动可增加重疾/身故保额（平安run最高10%保额）,分红型重疾，保额分红（“会长大的保险”）,前十年特别关爱（前10年身故/重 长期意外可选，保疾享特别关爱金 至75周岁20%给付）,30岁男、20年交、50万保额,11550元,15350元,19050元,16000元,13950元,9,7、太平力推重疾“爆款”的启示, “福禄康瑞”保100种重疾+50种轻症，轻症最多赔付5次、每次按20%保额额外给,付、不分组、无间隔期，提供身故保障、保单贷款（80%）、年金转换。30岁男、20年交、50万保额的年交保费为11550元。, 与传统大保险公司主打重疾产品分析比较，“福禄康瑞”最主要特点是，高发重,疾轻症覆盖较全（仔细对比重疾轻症理赔条件，也属合理范畴）、费率下调较为极致，性价比确实较高。, 价值率并不会低，重疾险的定价是对发病率、死亡率、费用率、投资收益率等复,杂多因子发生概率的综合计算，与重疾轻症种类、轻症赔付次数、是否豁免等并不成简单线性关系。可见重疾险较强的“商品”属性，一定的“营销组合”能够激发潜在的保险需求。, 投保人对重疾产品价格敏感度较高，尤其中低收入人群对商业健康保险缺乏支付,能力，价格的适当降低有助于将这部分人群转为有效需求。, 考虑到基本医保“保基本”的制度定位，商业健康险作为多层次医保制度的重要,组成，中产阶级是主要受众人群。另外，高净值人群由于自身支付能力可自保、对财务补偿不敏感，对健康险的需求有限，其更看中的是服务和衍生需求。,目 录,一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为,二、投资端：股债市场分化与再均衡,三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长,四、估值与投资建议,10,11,图表13：年初至今债券指数走势,图表12：年初至今股票指数走势,1、投资端：股债市场分化与再均衡 股票指数回撤。年初至今沪深300、上证50、中证500指数分别下跌8.9%、10.4%、10.3%，经济偏平下企业盈利分化、金融监管下偏紧的信用和流动性、中美贸易纷争等因素共同影响市场走势。行业走势呈现分化和再均衡，以食品、医药为代表的消费股受到青睐，金融地产估值相对受压，科技类优质公司有相对收益。 债券指数录得正收益。年初至今中证全债指数（净价）收益率为1.86%，远好于去年同阶段表现，长端利率受金融监管节奏影响相继出现回落与企稳回升的波动，短端利率受偏紧流动性影响维持较高水平。,1.1501.1001.0501.0000.9500.9000.8500.800,沪深300,上证50,中证500,1.031.0251.021.0151.011.00510.9950.99,中证全债指数(净价）,图表15：历年总投资收益率（%）,注：中国太保为测算值，其余为披露值12,图表14：2018Q1总投资收益率（年化）,2、总投资收益率小幅下降，资产结构稳定 2018Q1平安、太保注、新华、国寿年化总投资收益率分别为3.70%、4.26%、4.50%、3.94%，投资收益表现相较去年同期情况略有下降（2017Q1新华、国寿披露的年化总投资收益率分别为4.50%、4.53%）。今年股弱于去年同期，而债强于去年同期。 资产配置策略方面，定存、债、股和非标方面的配置比例根据权益市场、利率曲线变化随着小幅变化，定存和债抓住利率阶段性高点的机会进行配置，权益投资多采取防御策略、自上而下把握结构性机会。,3.70%,4.26%注,4.50%,3.94%,3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,5.00%4.50%4.00%,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,总投资收益率%,7.006.005.004.003.002.00,9.008.00,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,13,图表16：平安执行I9对利润的影响,3、平安率先执行IFRS9，投资波动加大, 平安一季报按照I9执行前后标准，归母净利润增速分别为11.5%和32.5%,I9调整,前后形成了近49亿的投资收益差异，主要因为投资资产尤其股票投资资产原计入AFS科目的调整至公允价值计量变动计入当期损益科目，使得原浮盈只得计入权益而非利润表，另外现价低于成本的股票亏损直接进入利润表而非浮亏，因此两方面共同加大了投资收益的波动。, 虽然其他公司可暂缓执行I9，但新准则对资产配置的影响已经逐步体现，积极推,进长期股权投资配置、高分红低估值蓝筹股配置，以降低二级市场股价波动的影响，是权益配置的共同趋势。,目 录,一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为,二、投资端：股债市场分化与再均衡,三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长,四、估值与投资建议,14,15,图表18：历年预计回报对内含价值增长贡献（%）,图表17：历年新业务价值对内含价值增长贡献,（%）,1、NBV增速回落无碍EV稳定增长 新业务价值、预计回报是每年内含价值增长的最主要贡献来源。NBV对EV增长的贡献度有提升，主要是偿二代下长期保障型业务NBV创造提升，以及近年来NBV增速快于有效业务价值增速。预计回报每年对EV增长贡献稳定在9%-11%，这是保险精算的贴现原理下带来的自然增长。 今年Q1寿险行业增速下降，平安Q1披露新单同比下滑16.6%，NBV同比下滑7.5%，考虑到Q1新单占比较高，虽新单增速望逐季恢复，但预计全年新单和NBV增速将同比回落。但NBV增速回落无碍EV稳定两位数以上增长。,0%,25%20%15%10%5%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,5%,13%12%11%10%9%8%7%6%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,中国平安,中国太保,新华保险,中国人寿,16,2、NBV增速对EV增速影响的情景分析 Nbv增速分别为-10%、0、10%的增长情况下，保险公司ev增长仍维持两位数以上稳定增长，且10%的nbv上下弹性，对ev增长的影响仅为1%左右，其主要原因为偿二代下保障型业务价值创造提升，nbv占存量有效业务价值的比例维持较高水平。图表19：nbv不同增速情景下，2018年ev增速预测,情景：nbv增速为-10%,中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿,预计回报贡献新业务价值贡献其他贡献内含价值增速,9%13%-5%21%,10%11%-6%16%,11%8%-2%17%,10%7%-2%15%,目 录,一、承保端：新单望逐季恢复，健康险大有可为,二、投资端：股债市场分化与再均衡,三、价值与业绩：NBV增速回落无碍EV稳定增长,四、估值与投资建议,17,18,1、估值与投资建议, 新单与价值增速方面，由于去年“前高后低”季度基数差异显著，新单销售增速,从4月开始已逐步恢复，各家公司也从队伍培养、费用支持、计划打法方面做出积极调整应对。基本面，我们认为Q1触底，新单销售不佳情况已经充分反映与被市场认知，新单、价值增长望逐季恢复。另外，行业集中度跳升，大公司在渠道、产品、品牌上的优势显著，Q1四家上市公司寿险原保费市占率较去年底显著提升5.6pct，在目前监管与竞争格局之下，马太效应仍会持续。, 业务发展方向方面，保险保障功能将继续深入，健康险/长期保障型产品仍是关,注焦点。回顾过去近20年的保险行业发展，理财型保险、中短存续产品发展较多，而保险保障功能，尤其对老百姓生老病死残的保障作用发挥还不够，因此未来业务发展上，围绕养老、生命、健康保障的产品仍将会是主流，这会积极贡献价值创造。, 投资面，我们认为目前保险股估值被一定程度低估，而保险长逻辑未变，长期向,好趋势仍存。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，具备投资配置价值。,10987654321019,新华保险,中国太保,中国平安,中国人寿,2、估值与投资建议图表20：上市保险公司pev估值,20,3、风险提示, 新单销售增速恢复不达预期。新单保费尤其长期保障型产品保费的增速，对保险,公司新业务价值增速影响较大，若增速恢复情况不达预期，将使新业务未来前景预期调整。, 投资环境大幅变化。保险产品定价及精算假设基于对未来市场利率、权益市场等,的判断假设，若投资环境大幅变动，将影响短期价值及业绩。,22,