2018年汽车行业投资分析报告.pptx

2018年汽车行业投资分析报告,2018 年 6 月 21 日,2018 年 6 月 21 日, 上半年分析：市场增速平稳回落，汽车行业市场表现弱于大盘。截至 2018 年 6 月 20 日，今年汽车行业累计跌幅是 17.74%，同期沪深 300 指数跌幅是 11.41%。整车、汽车服务板块好于零部件板块，汽车板块整体表现弱于大盘。影响因素包括终端消费需求增速放缓、电动智能提振效果有限、进口车关税/合资股比限制政策调整。 下半年环境判断：经济放缓，政策完善。经济增速换挡周期仍未结束，中国经济增速或回落但风险可控。国六排放标准提前实施，传统燃油车监管日益严苛。电动汽车新版补贴政策落地，双积分交易机制正式实施。智能驾驶路测政策陆续落地，助力汽车智能产业化。汽车顶层设计政策变革在即，电动汽车市场发展更为健康，传统汽车产业资源重组大幕拉开。 下半年行业判断：自主强者演绎强者逾强，电动智能主题延续。汽车市场延续低速增长，市场竞争格局进一步分化。吉利、上汽等强势自主延续高增长态势，挤压边缘品牌市场空间。新版财政补贴政策落地，造车新势力进入产品投放期，特斯拉国产化预期明确。电动汽车供给更加丰富，催化消费需求和市场热点。车型路测叠加新车投放，智能化进程有序推进。产业资源优化重组渗透全产业链，行业顶层设计助推资源重组加速，国企混改大幕开启更多投资机遇。 下半年投资策略：精选成长与细分龙头，聚焦电动化与智能化。传统产业资源优化重组，部分企业脱颖而出，成为极具弹性的行业龙头，关注脱颖而出的行业龙头和国企混改机遇。电动汽车支持政策更加完善，特斯拉国产化事项明确，特斯拉产业链标的明显受益。渐进式智能化进入产业化窗口，汽车智能产业化有序推进，关注专业智能部件供应商和传统部件电子化供应商。汽车产业加速全面转型升级，自主车企强势崛起，电动化和智能化等市场热点催化市场，我们维持行业“看好”评级。 风险因素：宏观经济增速大幅回落风险；汽车市场需求大幅回落风险；汽车智能化进程慢于预期；电动汽车政策波动风险；汽车行业产能过剩风险；全球汽车市场需求疲软风险；产业管理政策超预期风险；金融市场系统性风险。,2018 年中期投资策略本期内容提要:,自主强者逾强，电动智能主题延续证券研究报告,行业研究投资策略,汽车行业汽车行业相对沪深 300 表现,目 录投资聚焦.12018 上半年：市场增速平稳回落 板块表现弱于大盘.22018 上半年汽车板块表现弱于大盘 .2,经济放缓政策退出,汽车市场低速增长.2,电动汽车处于市场导入期,电动化提振效果有限.3,产业政策迎来巨变 扰动汽车市场预期.4,2018 下半年环境：经济趋稳,政策完善.4,中国经济下台阶但风险可控 汽车市场宏观环境保持平稳.4扶持政策更趋完善 护航电动化与智能化.5行业管理政策变革在即 助力产业全面转型升级 .7,2018 下半年：自主强者逾强,电动智能主题延续 .8,关注一：低速增长将延续,自主品牌强者逾强.8,关注二：政策趋稳护航电动汽车市场 特斯拉国产化预期催化板块热度.10关注三：车型路测与新车上市同步 汽车智能产业化窗口开启.12,关注四：竞争加剧加速资源重组2018 下半年策略：精选成长与细分龙头,汽车国企混改拉开大幕 .12聚焦电动化与智能化.13,整车：市场格局持续分化,成长龙头更具弹性.13,零部件：小而美与大趋势兼顾,传统创新皆看下游.13,后市场：市场分化龙头受益.142018 下半年投资策略总结.14重点关注公司.14,广汽集团（601238.SH）：自主蓄力强势突破,合资共舞保驾护航.14,旭升股份（603085.SH）：电动汽车核心部件供应商,特斯拉国产化精准受益标的.15,新泉股份（002055.SZ）：绑定强自主助力高增长,细分龙头蓄势成长.15,保隆科技（002284.SZ）：传统部件龙头卡位 汽车电子添增量空间 .16,宁波高发（603788.SH）： 自主强势创业绩弹性,产业升级催生新空间.17,新坐标（603040.SH）：冷锻龙头借大众腾飞,自主起舞再添弹性.17,风险因素.18,风险一：宏观经济增速大幅回落风险 .18风险二：汽车市场需求大幅回落风险 .18风险三：汽车智能化进程慢于预期.18风险四：电动汽车政策波动风险.18风险五：汽车行业产能过剩风险.18风险六：全球汽车市场需求疲软风险 .19风险七：产业管理政策超出预期风险 .19风险八：金融市场系统性风险.19,图 目 录图 1：汽车行业 2018 年上半年市场表现.2图 2：汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业市场表现 .2图 3：2012 年-2017 年中国汽车市场产销量与增速.2,图 4：2017 年-2018 年乘用车与商用车月度销量 单位：万辆.2,图 5：电动汽车上游资源（碳酸锂）价格,单位：元/吨.3,图 6：2011-2017 年新能源汽车市场发展走势与市场份额.3,图 7：2017 年电动乘用车销量前十位企业,单位：万辆.4,图 8：2017-2018 年电动汽车月度销量与销量结构.4图 9：2011 年-2018 年中国 GDP 季度增速 单位：%.5图 10：2016 年-2018 年投资、消费和出口月度增速 单位：%.5,图 11：汽车排放升级演化进展与变化 .6,图 12：新能源汽车支持政策演化进程.7,图 13：新能源生产资质审批节奏走势图.7图 14：合资车企股比放开政策演化历程.8,图 15：不同汽车细分领域项目投资改革举措重点 .8图 16：主流国家人均 GDP 与千人保有量 单位：美元，辆 .9,图 17：2017-2018 年乘用车和商用车月度销量增速,单位：%.9,图 18：中国乘用车市场竞争格局 . 10,图 19：2017 年-2018 年上汽/吉利与乘用车市场增速比较 单位：%. 10图 20：2018 年特斯拉国产化项目进展 . 11图 21：特斯拉公司整车产品体系 . 11,图 22：2018 年主流车企智能网联车型动向 . 12,图 23：上汽集团智能纯电动 SUV Marvel X. 12,图 24：2018 年上半年汽车产业兼并重组案例. 13,图 25：2017-2018 年奇瑞/一汽/夏利/潍柴/北汽乘用车销量 单位：辆 . 13,表 目 录表 1：主流国际组织对中国经济增速预测 单位：% .5表 2：部分城市实施国六排放标准政策列表 .6表 3：2017-2018 年部分城市智能驾驶路测规定列表.7表 4：2013 年-2017 年乘用车行业销量前十名变化情况.9表 5：2017 年-2018 年主流车企新投放电动车型表. 11,投资聚焦,关键假设点,我们预计 2018 年下半年中国经济将平稳回落，中国汽车市场保持低速增长，汽车行业管理政策进入变革期。市场驱动因素,中长期汽车市场增长空间广阔，中国汽车工业强势崛起。电动汽车市场发展更为健康，渐进式智能化有序推进，产业资源优化重组大幕拉开，汽车行业进入全面转型升级期。投资管理、企业准入等产业顶层设计更加完善，互联网等多路跨界资本涌入汽车产业，激发产业发展新活力，助力汽车产业全面转型升级。产业转型升级孕育潜力龙头，资源重组创造更多机遇。,短期关注点,1、特斯拉国产化进程。特斯拉是电动汽车市场标杆企业，其成功推动电动化以及智能化进入汽车产业视野。2018 年 6 月，特斯拉管理层明确上海建厂事宜，将在上海建造第二座超级工厂。新能源汽车合资股比限制即将放开，特斯拉国产化具体事项有望年内落地。特斯拉国产化进一步激活电动汽车市场，相关产业链标的亦将明显受益。,2、合资股比限制放开政策落地。合资股比限制政策是传统汽车行业管理的重要选项，2018 年上半年中央明确放开股比限制政策，发布股比限制政策放开时间表，电动汽车等细分行业股比限制政策有望年内率先放开。股比限制政策放开影响更为长远，有望重构市场格局和产业格局。,投资策略,精选成长与细分龙头，聚焦电动化与智能化。传统产业资源优化重组，部分企业脱颖而出，成为极具弹性的行业龙头，关注脱颖而出的行业龙头和国企混改机遇。电动汽车支持政策更加完善，特斯拉国产化事项明确，特斯拉产业链标的明显受益。渐进式智能化进入产业化窗口，汽车智能产业化有序推进，关注专业智能部件供应商和传统部件电子化供应商。汽车产业加速全面转型升级，自主车企强势崛起，电动化和智能化等市场热点催化市场，我们维持行业“看好”评级。,主要风险,宏观经济增速大幅回落风险；汽车市场需求大幅回落风险；汽车智能化进程慢于预期；电动汽车政策波动风险；汽车行业产能过剩风险；全球汽车市场需求疲软风险；产业管理政策超预期风险；金融市场系统性风险。,2018 上半年：市场增速平稳回落 板块表现弱于大盘2018 上半年汽车板块表现弱于大盘截至 2018 年 6 月 20 日，2018 年上半年申万汽车行业指数回落 17.74%，同期沪深 300 指数回落 11.41%，汽车行业市场表现弱于大盘走势，汽车板块市场波动基本与大盘波动吻合。细分子行业市场表现方面，汽车整车和汽车服务板块跌幅较小，汽车零部件板块市场跌幅较大，零部件市场指数回落 19.35%。,图 1：汽车行业 2018 年上半年市场表现,图 2：汽车整车、汽车零部件、汽车服务等子行业市场表现,.2018 年上半年，节能汽车购臵税优惠政策完全退出，汽车市场增速回落至个位数。终端市场消费放缓，市场竞争加剧预期增强，汽车行业市场指数呈现平稳回落态势。具体影响因素包括：一是购臵税优惠政策完全退出，终端消费增速继续回落。二是电动汽车提振效果难以持续，汽车智能化热点仍处培育期。三是进口车关税、合资股比限制等行业政策迎来巨变，汽车产业全面转型升级加速。,经济放缓政策退出,汽车市场低速增长,2018 年，中国经济进入中速增长新常态，1.6L 排量以下汽车购臵税优惠政策彻底退出，中国汽车市场进入中低速增长阶段。中国汽车工业协会统计数据显示， 2018 年 1-5 月中国汽车市场产销量小幅增长，汽车产量和销量分别是 1176.8 万辆和 1179.2万辆，同比增长 3.8%和 5.7%。乘用车产销量分别是 992.3 万辆和 990.1 万辆，同比增长 3%和 5.1%。商用车产销量是 184.5万辆和 189.2 万辆，同比增长 8.9%和 9.1%。,图 3：2012 年-2017 年中国汽车市场产销量与增速,图 4：2017 年-2018 年乘用车与商用车月度销量 单位：万辆,电动汽车处于市场导入期,电动化提振效果有限,电动化是汽车产业发展大方向，这已成为产业、政府、资本等多方共识。政府对电动汽车支持政策更加多元、更趋理性和规范，电动化路径、商业化阶段等问题仍然存在分歧。现阶段主流锂电方案商业化瓶颈亦非常明显，充电时间长、上游资源价格大幅飙升等问题仍需解决。2017 年电动汽车累计生产 79.4 万辆，同比增长 53.8%；累计销售 77.7 万辆，同比增长 53.3%。从总体看，电动汽车占汽车市场比重仍然较低，其对整车企业销量带动作用有限。电动化提振效果主要体现在产业链中上游，其对汽车整车和零部件板块提振效果有限，且持续性较差。,图 5：电动汽车上游资源（碳酸锂）价格,单位：元/吨,图 6：2011-2017 年新能源汽车市场发展走势与市场份额,从电动汽车市场竞争格局看，国内自主车企率先受益于政策利好，电动乘用车销量排名前十位公司均是自主车企，北汽新能源、比亚迪、吉利等企业竞争优势相对明显，其中2017年北汽新能源市场销量超过10万辆。从电动汽车市场结构分析，乘用,车是电动汽车市场主力市场。,图 7：2017 年电动乘用车销量前十位企业,单位：万辆,图 8：2017-2018 年电动汽车月度销量与销量结构,产业政策迎来巨变 扰动汽车市场预期2018年4月，国家发改委公布合资车企股比限制政策放开时间表，2018年-2022年我国将有序放开整车合资股比限制政策。随着汽车产业政策更加开放，海外强势合资企业将进一步加大中国市场投入，中国车企竞争环境更加严峻。5月22日，国家财政部发布公告，自2018年7月1日起降低汽车整车及零部件进口关税。汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。奔驰、奥迪、沃尔沃、JEEP、福特、三菱等车企纷纷下调车价，进口车价格下降加剧市场竞争。汽车产业政策迎来巨变，行业发展前景不确定性增加，汽车板块市场预期影响偏负面，扰动汽车板块市场表现。,2018 下半年环境：经济趋稳,政策完善,中国经济下台阶但风险可控 汽车市场宏观环境保持平稳,经济增速下台阶但风险可控,创造汽车市场平稳大环境,2018 年中国经济延续平稳走势，一季度 GDP 同比增长 6.8%，较 2017 年全年增速回落 0.1 个百分点。居民消费保持平稳，固定资产投资增速有所回落。全球经济平稳复苏，推动出口增速较好。根据 IMF 最新预测，2018 年-2019 年全球经济增速将达到 3.9%。受全球经济稳定复苏、供给侧结构性改革全面推进等多重,因素共同推动，2018 年我国经济运行企稳基础继续增强，但增速换挡周期尚未结束，我们预计全年增速为 6.6%-6.8%。中国经济存在下行风险但总体风险可控，为汽车市场增长创造相对稳定的宏观环境。,图 10：2016 年-2018 年投资、消费和出口月度增速 单位：%,图 9：2011 年-2018 年中国 GDP 季度增速 单位：%表 1：主流国际组织对中国经济增速预测 单位：%,2016 年,2017 年,2018 年 E,2019 年 E,IMF世界银行OECD摩根斯坦利汇丰银行德意志银行,6.76.76.76.76.76.7,6.96.96.96.96.96.9,6.66.56.86.56.76.3,6.46.36.46.36.96.3,扶持政策更趋完善 护航电动化与智能化国六排放标准提前实施 治限治超成新常态传统燃油动力系统节能升级仍是重要节能减排路径。 2017 年汽柴油国五排放标准全国范围实施，轻型车国六排放标准于 2020年正式实施。2018 年，广州、深圳等城市宣布提前实施国六标准，推动国六排放标准实施进程。2018 年 4 月，国务院发布关于支持海南全面深化改革开放的指导意见，明确指出要科学合理控制机动车保有量，加快推广新能源汽车和节能环保汽车，在海南岛逐步禁止销售燃油汽车。2018 年中央政府工作报告指出，要推进污染防治取得更大成效，开展柴油货车超标排放专项治理，治限治超工作进入常态化运行。传统燃油车监管政策日益严苛，推动传统柴油车和汽油车节能化技术升级。,图 11：汽车排放升级演化进展与变化表 2：部分城市实施国六排放标准政策列表,城市 /,部门,公布时间,政策,内容概况,深圳,2018 年 3 月,关于轻型汽车执行第六阶段国家机动车大气污染物排放标准（国六）的通告（征求意见稿）,从 2018 年 7 月 1 日起，深圳市销售、注册和转入的轻型柴油汽车应当符合国六标准；从 2019 年 1 月 1 日起，深圳市销售、注,册和转入的轻型汽油汽车应当符合国六标准。,广州环保部,2018 年 5 月2016 年 12 月,关于轻型汽车执行第六阶段国家机动车大气污染物排放标准的通告（征求意见稿）轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）,计划于 2019 年 1 月 1 日起对新车和外地转入的轻型汽车实施国六排放标准。标准设臵国六 a 和国六 b 两个排放限值方案，分别于 2020 年 7,月 1 日和 2023 年 7 月 1 日实施。补贴退坡与市场化扶持 电动汽车管理政策更理性电动化是汽车节能化重要实现途径之一，国家始终保持积极的鼓励态度，汽车购臵优惠、优先路权优惠、产业准入优惠等扶持政策向电动汽车市场倾斜。经历恶性骗补风波后，电动汽车扶持政策更趋理性更加规范。财政补贴标准提高和财政补贴退坡机制等管理细则陆续实施，体现促进技术进步和产业良性循环的初衷。政策范围由鼓励消费转向支持汽车消费、生产准入、基础设施等全产业环节，政策手段由单纯依靠财政补贴转向实施积分交易等市场机制，推动电动汽车市场健康可持续发展。2018 年 5 月，国家发改委发布汽车产业投资管理规定（征求意见稿），对新建纯电动车企业所需地方产业环境、企业投资方等均作出详细规定，电动车企造车资质申请难度增加。我们预计汽车产业投资管理规定可能年内正式实施，新能源生产资质审批有望重新启动。,图 12：新能源汽车支持政策演化进程,图 13：新能源生产资质审批节奏走势图,智能驾驶路测政策相继落地 汽车智能产业化窗口开启汽车智能化是汽车行业的颠覆性变革，尽管实现完全无人驾驶仍需要漫长时间，但渐进式汽车智能化已经拉开产业化序幕。2018 年汽车智能化进入产业化窗口期，各地方政府相继发布智能驾驶路测规范政策。2018 年 4 月，工信部、公安部、交通部三部委联合印发智能网联汽车道路测试管理规范（试行），智能驾驶路测国家标准正式公布。受益于国家和地方政府双重推动，智能驾驶产业化政策体系更加完善，护航智能驾驶产业化进程，智能驾驶汽车路测有望驶入快车道。表 3：2017-2018 年部分城市智能驾驶路测规定列表,层级深圳,公布时间2018 年 3 月,政策深圳市关于规范智能驾驶车辆道路测试有关工作的指导意见,（征求意见稿）,路测牌照企业腾讯等,重庆上海北京工信部等,2018 年 3 月2018 年 2 月2017 年 12 月2018 年 4 月,重庆市自动驾驶道路测试管理细则（试行）上海市智能网联汽车道路测试管理办法（试行）北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则智能网联汽车道路测试管理规范（试行）,长安、百度、一汽等上汽集团、蔚来汽车等北汽新能源、蔚来汽车等无,三部委行业管理政策变革在即 助力产业全面转型升级2018 年，合资车企股比限制政策放开已经明确，新能源汽车、专用车等细分市场限制政策将优先放开。我们预计 2018 年更多政策实施细则将陆续推出，进一步激活汽车产业活力，推动中国汽车工业崛起。发改委新版汽车投资管理规定（征求意,见稿）不仅涉及电动汽车，也涉及更为广泛的传统燃油车项目和汽车零部件项目。随着汽车投资管理规定真正落地实施，我们预计传统汽车产业资源重组大幕将正式拉开，电动汽车与核心零部件市场发展更为健康。汽车产业顶层设计进入剧烈变革期，加速中国汽车产业全面转型升级。,图 14：合资车企股比放开政策演化历程2018 下半年：自主强者逾强,图 15：不同汽车细分领域项目投资改革举措重点电动智能主题延续,关注一：低速增长将延续,自主品牌强者逾强,乘用车市场低速增长 商用车增速将大幅回落。中国经济保持平稳增长，人们收入水平不断提高，汽车消费仍属“首次刚需消费”阶段，中国潜在汽车消费需求仍然巨大。从人均 GDP 和汽车保有量国际比较看，中国中长期汽车市场拥有较大增长潜力。从短期市场走势看，2018 年上半年乘用车和商用车市场低速增长。考虑 2018 年下半年宏观经济增速可能继续回落、汽车产业转型期尚未结束等因素，2018 年下半年汽车市场将保持低速增长态势，2018 年乘用车市场销量有望增长 3%。超限超载联合执法常态化、排放标准升级压力等利好因素有望提振商用车臵换需求，但效果将逐步减弱，国内商用车市场有望稳定增长，但增速较 2017 年大幅回落。,图 16：主流国家人均 GDP 与千人保有量 单位：美元，辆,图 17：2017-2018 年乘用车和商用车月度销量增速,单位：%,自主强者演绎强者更强，冲击边缘品牌市场空间。面对汽车需求增速放缓压力，汽车产业新一轮行业重构悄然开始，汽车行业巨头排序出现明显调整。凭借符合时代潮流的优秀产品和脚踏实地的企业战略，自主强者杀出重围，尽享市场发展市场红利。吉利汽车销量排名迅速攀升，2013 年尚不能进入行业前十名，2017 年销量已跻身行业第六位。利用积累的品牌优势和规模经济优势，除向上挑战合资品牌市场空间外，吉利、上汽等强势自主品牌亦会进一步挤压边缘品牌市场空间。表 4：2013 年-2017 年乘用车行业销量前十名变化情况,2013 年,销量（万）,2014 年,销量（万）,2015 年,销量（万）,2016 年,销量（万）,2017 年,销量（万）,123456,上海通用上海大众一汽大众北京现代东风日产长安福特,157.52152.50151.22103.0892.8268.27,一汽大众上海大众上汽通用北京现代东风日产上汽通用五菱,178.00172.5172.39112.0095.1793.26,上海大众上海通用一汽大众上汽通用北京现代东风日产,180.56172.50165.02118.18106.28100.07,上汽大众上汽通用一汽大众上汽通用五菱长安汽车北京现代,200.02188.00187.24142.79114.98114.20,上汽大众上汽通用一汽大众上汽通用五菱东风有限本部吉利汽车,206.31199.87195.72189.48125.1124.8,78910,上汽通用五菱长城汽车一汽丰田神龙汽车,63.5562.7455.4755.00,长安福特长安汽车神龙汽车东风悦达起亚,80.6071.0370.4064.60,长安汽车长安福特长城汽车神龙汽车,93.8086.8775.3270.48,东风日产长城汽车长安福特吉利汽车,111.7996.8994.4081.32,长安汽车长城汽车长安福特北京现代,112.8395.0382.878.5,吉利、上汽、广汽等车企是自主品牌脱颖而出的典型代表，其具备较强研发能力，产品体系相对健全，车型更新速度较快，在市场竞争中处于相对优势。反之，部分自主车企研发能力偏弱，产品结构过于单一，市场销量无明显增长，这类企业则处于边缘化市场。长安铃木等弱势合资品牌若销量难以有效改善，亦可能面临边缘化风险。2018 年下半年，汽车市场延续中低速增长阶段，终端市场格局继续保持分化格局，市场竞争由“共享做大蛋糕”为主进入“争食存量蛋糕”为主阶段，优胜劣汰是这一阶段最明显特征。从吉利、上汽等乘用车企业月度销量增速分析，2017 年-2018 年，吉利、上汽等优秀自主车企代表逆势保持高速增长，市场增速远远超过乘用车市场总体增速。我们预计 2018 年下半年吉利、上汽等优势自主车企销量仍将保持高歌猛进态势，乘用车市场竞争格局将进一步分化。,图 18：中国乘用车市场竞争格局,图 19：2017 年-2018 年上汽/吉利与乘用车市场增速比较 单位：%,关注二：政策趋稳护航电动汽车市场 特斯拉国产化预期催化板块热度政策趋稳预期明确 供给丰富催热市场电动汽车财政补贴新政、双积分交易政策落地实施，电动汽车产品加速推出催热消费需求。 2018 年 2 月工信部等部门公布 2018,年度新能源汽车补贴政策，相继发布 2018 年第 5 批、第 6 批新能源汽车推广推荐车型目录，6 月 12 日起新一轮补贴政策正式实施。新一轮新能源财政补贴政策正式落地，整车厂商加速投放电动车型。合众、威马、蔚来等造车新势力进入产品投放期，吉利、上汽等传统汽车企业亦加速产品电动化进程，电动汽车市场供给更加丰富，利于终端市场消费高速增长。表 5：2017 年-2018 年主流车企新投放电动车型表,车企类型,传统车企,车企名称吉利,投放时间2018 年 6 月2018 年 3 月2018 年 5 月,车型名称帝豪 GSe帝豪 EV450博瑞 GE,车型类型纯电动 SUV纯电动轿车插电式混动轿车,造车新势力,上汽蔚来汽车,2018 年 3 月2018 年 4 月预计 2018 年下半年2017年12月,荣威 Ei5MG6 混动MARVEL XES8,纯电动休旅车插电混动轿车纯电动 SUV纯电动 SUV,威马汽车小鹏汽车合众汽车,2018 年 4 月2018 年年底2018 年三季度,