新能源车行业2018年下半年投资策略报告：结构升级，预期向上，看好Q3.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 上半年 复盘： 业绩为王，边际改善个股收益较好 。 上半年 （截止 11日） Wind锂电池指数、新能源汽车指数均 跑输 沪深 300指数。 但 以业绩为锚，寻找边际改善标的，不乏结构性机会。 结合 上半年表现， 以下 四个领域超额收益明显 ， 可以 总结为 ： 技术升级 （ 高镍 +铝塑膜 ， 当升 、 杉杉 、 新纶 ）； 业绩持续高景气度的细分领域 （ 华友 ）； 业绩拐点 、 预期向好 领域 （ 新宙邦 、 星源 ） ； “ CATL” 等龙头产业链 （ 璞泰来 ） 。 研究 框架： 量、价、政策“铁三角”要素 。 我们选取锂电池指数（ 884039）为研究对象，对 2015年（新能源车真正开始放量）至今表现进行分析总结。我们认为目前影响新能源汽车产业链投资的核心要素有三个，包括政策（ 前提 ）， 量 （ 数据验证 ）， 价格 （ 决定超额收益 ）。 政策 、 量 、 价是影响2020年之前新能源汽车产业投资机会的关键三要素。 2020年之后，政策要素弱化，量、价将成为决定行业投资机会的关键要素。 下半年展望：政策、量、价整体向好，看好 Q3行情 。 政策 ： 补贴政策成为主导新能源车产业链在二级市场投资的首要因素。正是如此，一般 Q4表现 相对平淡 。政策预期上， 2018年下半年补贴标准确定，利空出尽，但由于 2019年补贴政策是干扰因素，结合历年经验来看，我们预计政策上， Q3边际向上，Q4预计迎来市场担忧。 量： A0、 A级车 +专用车接棒 A00级车， 但 并不需要对A00车 过渡担忧 （车型 升级，性价比提升 ） ， 维持全年 100110万辆的判断 。上半年 去库存影响 开工率 ， 下半年 高端 化拐点到来， 对 中游拉动大。 价： 展望下半年， 中游资本支出放缓 ， 高端化迎来拐点， 新一轮 补库存开启， 需求持续向上 。 预计整体价格企稳，部分环节稳中有降，钴价或 将 在 Q3迎来反弹。 投资策略：业绩为王，技术革新，预期向上 。 以 “ 业绩为王 ” 为核心主线，寻找 “ 技术革新 、 预期 向上 ” 标的 。 业绩持续高景气度 ， 关注钴 ； 技术革新， 关注 高镍、 软包电池 、 铝塑膜 、 硅碳负极 ； 业绩 拐点 、 预期向上 标的 ，关注 星源材质 、新宙邦。 风险提示 ： 新能源汽车产销不及预期；各环节价格不及预期； 政策风险。 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E300037.SZ 新宙邦 0.95 1.13 1.32 23.75 25.00 21.02 17.99 推荐600884.SH 杉杉股份 0.87 1.08 1.33 21.33 24.52 19.75 16.04 推荐603659.SH 璞泰来 1.54 2.04 2.36 59.80 38.83 29.31 25.34 谨慎推荐300568.SZ 星源材质 1.13 1.73 2.57 35.34 31.27 20.43 13.75 推荐603799.SH 华友钴业 5.32 6.57 8.11 98.12 18.44 14.93 12.10 推荐300409.SZ 道氏技术 1.98 2.53 2.91 41.89 21.16 16.56 14.40 推荐300014.SZ 亿纬锂能 0.61 0.82 1.05 17.58 28.82 21.44 16.74 推荐002126.SZ 银轮股份 0.51 0.65 0.80 9.56 18.75 14.71 11.95 推荐表：重点标的投资评级（2 0 1 8 0 6 1 5 ）数据来源：W i n d ，东莞证券研究所EPS股价( 元/ 股）PE代码 简称 评级新能源车 行业 推荐 （ 维持 ） 新能源 车 行业 2018 年 下半年 投资策略 报告 风险评级：中风险 结构 升级 ，预期向上 ， 看好 Q3 2018 年 6 月 15 日 投资要点： 投资策略 行业研究 证券研究报告 黄秀瑜 SAC 执业证书编号： S0340512090001 电话： 0769-22119455 邮箱： hxy3dgzq 研究助理 黎江涛 S0340117110042 电话： 0769-22119416 邮箱 ： lijiangtaodgzq 细分行业评级 行业指数走 势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 - 2 0 %0%2 0 %4 0 %1 7 /0 6 1 7 /0 8 1 7 /1 0 1 7 /1 2 1 8 /0 2 1 8 /0 4新能源汽车指数 沪深 300 锂电池指数新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 2 请务必阅读末页声明。 目录 上半年复盘：业绩为王，边际改善个股收益较好 . 3 研究框架：量、价、政策“铁三角”要素 . 4 下半年展望：政策、量 、价整体向好，看好 Q3 行情 . 6 政策：上半年利空出尽，下半年预计先扬（ Q3）后抑（ Q4） . 6 量： A0、 A 级车 +专用车接棒 A00 级车，维持全年 100110 万辆的判断 . 7 价：中游资本支出放缓，需求向上，预计下半年价格相对稳定 . 10 投资策略：业绩为王，技术革新，预期向上 . 12 风险提示 . 14 插图目录 图 1 年初至今（ 6 月 11 日）锂电池指数下跌 13.84% . 3 图 2 年初至今涨跌幅前十个股：业绩为王，边际改善个股收益较好 . 4 图 3 一张图看懂新能源车产业链投资关键要素：量、价、政策 . 5 图 4 展望未来，政策因素边际弱化（双积分逐渐取代补贴，最后完全市场化） . 5 图 5 新能源车近 17 年发展历程回顾 . 6 图 6 2018 年上半年主要地方及国家政策汇总 . 7 图 7 1-4 月新能源车销量维持高速增长（单位：辆） . 7 图 8 A00 级车占乘用车比重在 4 月大幅下降 . 7 图 9 历年新能源车销量分季节分布 . 8 图 10 过渡期之后，高端纯电动乘用车（ 300km 以上）补贴不降反升 . 8 图 11 过渡期之后，车型通过升级，终端售价变化不大，性价比更高， . 8 图 12 过渡期之后，客车度电补贴有所下降 . 9 图 13 新能源客车渗透率较高，预计增长平稳 . 9 图 14 专用车在过渡期补贴明显低于执行期 . 10 图 15 新能源专用车月度产量（辆） . 10 图 16 产业链各环节投产周期及单位投资额比较 . 11 图 17 上游资本开支维持高位增长，锂高于钴 . 11 图 18 中游资本开支增速放缓（亿元） . 11 图 19 电池厂商资本开支放缓 . 12 图 20 设备厂商预收款环比增速放缓 . 12 图 21 产业链各环节价格预判 . 12 图 22 政策、量、价边际向好，看好 Q3 . 13 图 23 下半年选股逻辑及相关标的 . 13 图 24 新能源汽车产业链重点公司基本情况 . 13 新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 3 请务必阅读末页声明。 上半年 复盘： 业绩为王，边际改善个股收益较好 一波三折 ， 表现不容乐观 ，截至 6 月 11 日， 锂电池指数下跌 13.84% 。 我们选取 锂电池指数 （ 884039） 来描述 2018 年 上半年行情（ 截止 6 月 11 日 ） ， 锂电池 指数下跌 13.84%。板块性 机会逐渐减少， 波动性 加大。总结 2018 年 上半年行情表现 ： （ 1） 年初到 2 月 14日 ， 补贴 政策 迟迟不落地， 指数持续 下跌； （ 2） 2/14-3/14， 补贴落地背景下，指数反弹13%；（ 3） 3/15-5/3，年报 、一季报密集发布， A 股 业绩雷频发， 市场 担忧业绩，导致指数 期间 下跌 11%；（ 4） 进入 5 月 ，业绩真空期叠加新能源车产销亮眼，指数 有短暂 反弹；5.31 光伏 新政 出台 ， 导致新能源 车部分标的大跌， 显著被 错杀， 比如新宙邦、璞泰来等 。 图 1 年初 至今（ 6 月 11 日 ）锂电池指数 下跌 13.84% 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 以 业绩为锚 ， 寻找 边际改善 标的， 不乏结构 性机会。 我们 总结了 上半年涨幅 排名前 10 及后 10 的 标的原因 。整体 来看， 表现较好 的 基本 逻辑 大致 可以 解释为 4 条 ： （ 1） 技术升级（高镍 +铝塑膜 ） 。 代表性标的 有 当升科技（ +18.23%， 20180101-20180606涨跌 幅 ， 下同） 、 杉杉股份（ +12.64%） 、 新纶科技（ +9.22%） 。 （ 2） 业绩 持续高景气度 的 细分领域 。 比如 钴 板块的 华友 （ Q1扣非 +234%， 下同 ） 、 寒锐（ +412%），锂 板块的天齐 （ +72%）、 赣锋 （ +113%） ；股价 表现上，华友（ +30.21%） 、寒锐（ -9.97%） 、 天齐（ +3.73%） 、 赣锋（ -10.73%） ， 涨跌不一， 龙头 抗跌性强 。 尽管业绩亮眼， 但市场 预期影响股价 。钴 价 在 年初持续冲高之后， 国内手机 出货量 不及 预期 、系列负面 消息 （比如 频 传 特斯拉 未来 将大幅减少钴使用量 ）叠加 钴价下跌，导致寒锐、华友持续调整 。 锂板块本身存在技术 替代 （盐湖提 锂 ） 预期 及 相关 公司 新 建产能投产，在建工程转固定资产 ， 导致 锂矿 提锂标的 股价表现 平淡 。 （ 3） 业绩 拐点， 预期 向好 。 今年 上半年 （截止 6 月 6 日） 新能源 汽车产业链表现最好的标的 星源材质 就是典型代表， 产品 结构改善 导致 盈利能力改善 叠加 产能 瓶颈 突破， 公司39 30354045505560-30%-25%-20 %-15%-10%-5%0%5%2017-11-01 2017-12-01 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01锂电池指数涨跌幅 pe （ ttm ） - 右2/14 - 3/14 ： +13%补贴落地，估值低3/15 - 5/3: - 下跌 11% 年报、一季报密集发布，业绩担忧进入 5 月，业绩真空期叠加销量亮眼补贴迟迟不落地，大幅调整，四季度一般表现差（下一年补贴担忧）新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 4 请务必阅读末页声明。 业绩迎来拐点， 涨幅 达 41.27%。 此外 ， 另外 一个 就是 电解液板块的新宙邦，这也是我们一直 重点推荐的标的，虽然 电解液 板块 Q1 业绩 几乎腰斩，但 预期 向上，电解液价格有望企稳 ，全球化 扩张 。此外 ，公司 半导体化学品 放量 ，持续向好 。 经营 风格稳中有进 ，获 市场 认可 。 （ 4）“ CATL” 等 龙头 产业链 。 客户 优质 是推动公司长期向好的重要基础，也是公司竞争力的重要 标志 ，起到很强的 大客户 示范效应。 CATL 核心 供应商璞泰来 （ +11.54%） 、先导智能 （ +14.29%）上半年（截止 6 月 6 日） 收益可观。 一句 话 概括 来讲，业绩为王 （当升、 杉杉 、 华 友 、璞泰来等 ）、预期 向好 /边际 改善 （新宙邦 、星源材质 ）是 上半年 择股逻辑！ 图 2 年 初至今 涨跌幅 前十 个股 ：业绩为王， 边际 改善个股收益较好 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 研究 框架： 量、 价 、政策 “铁三角” 要素 政策 、量 、价 是 影响 2020 年 之前新能源汽车产业投资机会的关键 三要素 ！ 我们选取锂电池 指数 （ 884039） 为研究对象， 对 2015 年（新能源 车 真 正 开始 放量 ） 至今 表现 进行分析总结 。 我们 认为 目前 影响新能源汽车产业链投资 的核心要素有三个 ： （ 1） 量 。 追本溯源 ， 终端 新能源 车的 产销数据显著 影响产业链的投资机会，一般来讲，政策 风险释放背景下，超预期的 车 产销量将带来 行情 向上 （从 历史数据来看，政策 风险更为重要， 比如 四季度一般 表现 较差 ， 所以需要假设政策风险 基本 释放完毕 ） 。 （ 2）政策。 由于 新能源车 产业链 对 补贴 依赖度依旧 严重 ，我们以比亚迪秦 EV 为例 ， 20万 的车价， 约 30%的毛利率， 对应约 6.6 万 补贴（ 国补 +地补 ， 2017 年 ） ，毛利全部 来源于补贴 ，未来 盈利取决于成本 压缩 空间 。 因此 ， 产业链 目前 对 补贴 政策尤为敏感 ， 但 对补贴的依赖性 呈现下 降 趋势 。 （ 3）价格。 在 政策 风险 释放 、 新能源车 产销亮眼背景 下， 产业链 将 迎来较好的投资机会，但选择什么样的标的，核心决定要素就是价格！ 比如 2016 年 的电解液（ 六氟磷酸锂 ） 、-80.00 %-60.00 %-40.00 %-20.00 %0.00%20 .00%40.00%60.00%-400 .00%-300 .00%-200 .00%-100 .00%0.00%10 0.00 %200.00%300.00%400.00%坚瑞沃能 天际股份 富临精工 沧州明珠 中信国安 中通客车 众泰汽车 蓝海华腾 科恒股份 大洋电机 新纶科技璞泰来汇川技术 杉杉股份新宙邦先导智能 当升科技英博尔华友钴业 星源材质2018Q 1 扣非业绩增速 - 左 年初至 20180606 涨跌幅预期向好并表影响跌幅前 10 涨 幅前 10新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 5 请务必阅读末页声明。 锂， 2017 年 的钴 。 价格 预期稳定 （量 基本维持 30%以上 增长 ） 或向上 板块受益 显著。 整体而言 ，我们认为影响新能源汽车产业链 投资 关键要素包括 政策 （ 前提 ）、量（ 数据验证 ） 、价格 （ 决定 超额收益） 。 图 3 一张图 看懂新能源车产业链投资 关键 要素 ：量 、 价 、 政策 数据来源： Wind， 东莞证券研究所 2020 年 之后，政策要素弱化，量 、价将成为 决定行业投资机会的关键要素！ 2015 年 行业 因为客车 大幅放量超预期， 随后 2 年 客车渗透率快速提升，在 2017 年 之前，政策重心在 推广 公共领域， 取得 了阶段性的胜利。 而 2017 年 之后， 政策 重心落到了乘用车上。2018 年设置 过渡期， 产品 、技术有半年的缓冲期 ， 我们 认为 2018 年 将是新能源 车升级元年！ 20192020 年 ，双积分弥补部分补贴退坡带来的行业阵痛， 补贴 政策对产业的边际作用将逐渐下降， 2020 年 之后 ， 新能源车 将在 全生命周期平价传统燃油车 ，真正 的市场化将会到来。 量、价 将成为决定行业投资 机会 的 关键要素 ， 政策要素弱化 ！ 图 4 展望 未来，政策因素边际弱化 （双积分 逐渐取代补贴 ， 最后完全 市场 化 ） 数据来源： 汽车之家 ， 东莞证券研究所 ； 注 ：以上补贴占车比重仅考虑国补。 2015年 2016年2 0 1 6 新能源车销量同比2017年2 0 1 7 新能源车销量同比2018年2 0 1 8 新能源车销量同比1月 12.41% -11% 283% -4% -74% -14% 430%2月 8.56% 1% 133% 4% 29% 4% 95%3月 2.37% 15% 64% 5% 35% 8% 117%Q1 28.21% -2% 131% 4% -8% 0% 154%4月 1.20% 8% 220% -5% 6% -5% 138%5月 33.04% 7% 150% -8% 29% -3%6月 -9.71% 15% 86% 3% 44%Q2 21.77% 33% 135% -11% 28%7月 0.86% -7% 118% 8% 51%8月 5.35% -1% 111% 1% 79%9月 11.02% -3% 52% 9% 77%Q3 14.00% -11% 86% 19% 70%10月 15.45% 1% 26% -9% 107%11月 21.15% -7% 25% -8% 83%12月 3.36% -1% 24% -3% 56%Q4 49.29% -6% 25% -19% 75%行情表现 普涨（2 0 1 5 ）“铁三角”要素锂电池指数（8 8 4 0 3 9 . W I ）相对沪深3 0 0 指数涨跌幅三元/ 电解液/ 锂（2 0 1 6 ） 钴/ 设备/ 锂（2 0 1 7 ）高镍、铝塑膜、部分业绩拐点标的（2 0 1 8 ）备注：（1 ）市场预期2 0 1 6 年销量4 5 - 5 0 万辆，将2 0 1 6 年新能源汽车销量增速大于5 0 % 标注为红色，低于5 0 % 标注为绿色；（2 ）市场预期2 0 1 7 年销量7 0 万辆，同比增速4 0 % ，将2 0 1 7 新能源汽车销量增速大于4 0 % 标注为红色，否则，上同；（3 ）市场预期2 0 1 8 年销量1 0 0 -1 1 0 万辆，同比增长约3 5 % ，将2 0 1 8 年新能源汽车销量增速大于3 5 % 标注为红色，否则，上同。量（车产销）量（三电）量（材料）产能（转固周期）价格政策（核心是补贴政策）（备注：逐渐弱化）股价0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%补贴占车售价比重（以北汽 E C18 0 为例） 乘用车销量占比 - 右重点推进商用车重点推进乘用车影响股价关键要素的边际作用变化政策 量 价新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 6 请务必阅读末页声明。 下半年展望： 政策 、量、价 整体 向好，看好 Q3 行情 政策： 上半年 利空出尽， 下半年 预计先扬（ Q3）后抑（ Q4） 补贴政策 是影响新能源产业链 风险 偏好的最大因素 ， 2018 年 上半年 政策利空出尽， 下半年预计先扬（ Q3）后抑（ Q4） 。 我们 梳理了过去 17 年 新能源汽车发展历程， 大致 可以分为三大阶段： （ 1） 2001 年 2012 年 ， 技术 储备 、 试验阶段 ， 明确发展主线 。 2001 年 ， 国家 “863 计划 ”电动 汽车重大专项启动 ； 2008 年发布 纯电动乘用车 技术条件 、 混合动力电动汽车类型和定义 ， 明确 相关 技术； 2009 年 启动试点，新能源车正式纳入市场； 2010 年发布 系列配套措施推动新能源汽车发展； 2012 年 发布 电动汽车科技发展“十二五”专项规划 、节能与新能源汽车产业发展规划（ 2012 2020 年）、 关于城市公交企业购置公共汽电车辆免征车辆购置税的通知 ， 明确发展主线！ （ 2） 2013 年 2015 年 ， 政策 驱动， 新能源 车大力推进 。 明确新能源 汽车长期发展战略之后，一 系列 配套措施持续出台， 包括 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知，2013 年、关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知， 2014 年、关于加快新能源汽车推广应用的指导意见， 2014 年 、 新能源公交车推广应用考核办法（试行） ， 2015年 、 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知 ， 2015 年 等 ， 叠加补贴 在 2016 年 退坡 导致 新能源汽车在 2015 年 迎来爆发 。 （ 3） 2016 年 2020 年 ，补贴逐渐退坡 ，向市场 化 引导。 补贴 在 2016 年 、 2017 年 、 2018年 持续下降， 2018 年 过渡期设置、 2019/2020 年 双积分纳入考核体系， 政策 逐渐引导行业走向市场化。 图 5 新能源 车近 17 年 发展历程回顾 数据来源： Wind、工信部 、 财政部 、 东莞证券研究所 ； 注：以上曲线是 锂电池 指数（ 884039） 。 从 我们对政策及市场 表现 的 梳理 来看，补贴政策 成为 主导新能源车产业链 在 二级市场投资的首要因素。 正是 如此， 一般 Q4 表现 平淡 。 政策 预期上， 2018 年 下半年补贴 标准 确01000200030004000500060002009-12-31 2010-02-28 2010-04-302010-06-30 2010-08-31 2010-10-312010-12-31 2011-02-28 2011-04-30 2011-06-30 2011-08-31 2011-10-31 2011-12-31 2012-02-29 2012-04-30 2012-06-30 2012-08-31 2012-10-31 2012-12-31 2013-02-28 2013-04-30 2013-06-30 2013-08-31 2013-10-31 2013-12-31 2014-02-28 2014-04-30 2014-06-30 2014-08-31 2014-10-31 2014-12-31 2015-02-28 2015-04-30 2015-06-30 2015-08-31 2015-10-31 2015-12-312016-02-29 2016-04-30 2016-06-30 2016-08-31 2016-10-31 2016-12-31 2017-02-28 2017-04-30 2017-06-30 2017-08-31 2017-10-31 2017-12-31 2018-02-28 2018-04-302001 年： 国家“ 8 6 3 计划”电动汽车重大专项启动2007 年 ： 新能源汽车生产准入管理 规则（征求意见稿） 发布2008 年： 纯电动乘用车技术条件 、 混合动力电动汽车类型和定义 发布2009 年： 关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 ，明确补贴标准，在 13 个城市试点，新能源汽车正式投入市场。2010 年 ： 关于 扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的 通知 ，增加 7 个试点城市。同年，地方政策密集发布。 关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的 通知 ，给予 3 0 0 0 元 / k w h 补贴。2012 年 3 月， 电动汽车科技发展“十二五”专项规划 2012 年 6 月： 节能与新能源汽车产业发展规划（ 2 0 1 2 2 0 2 0 年） ； 关于 城市公交企业购置公共汽电车辆免征车辆购置税的 通知 2013 年 3 月 ： 乘用车企业平均燃料消耗量核算办法 2013 年 9 月 关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知 2014 年 1 月： 关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知2014 年 7 月 ： 关于加快新能源汽车推广应用的指导意见 2015 年 2 月 ： 国家重点研发计划新能源汽车重点专项实施方案（征求意见稿） 2015 年 4 月： 关于 2 0 1 6 - 2 0 2 0 年新能源汽车推广应用 财政支持政策的通知 ，乘用车补贴变化不大，客车补贴大幅下降。2015 年 9 月 ： 锂离子电池行业规范条件 2015 年 11 月 ： 新能源公交车推广应用考核办法（试行） ，明确提出新能源公交车 比例2017 年 2 月 ： 促进汽车动力电池产业发展行动方案 6 月，发布双积分征求意见 稿2017 年 9 月 ：双积分政策正式稿 发布2018 年 2 月：2018 年补贴落地，设置过渡期，补贴再次大幅调整2001 2012 年技术储备、试验阶段2016 年 1 月 ： 暂停三元在客车领域使用 ; 关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的 通知 ; 查骗补 ;2016 年 9 月：查骗补落地；双积分征求意见稿发布（暂行）2016 年 12 月：补贴调整，再次大幅 下降2013 2015 年政策驱动，大力推进阶段2016 - 2020 年补贴退坡，向市场过渡新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 7 请务必阅读末页声明。 定，利空 出尽，但由于 2019 年补贴 政策是干扰因素， 结合 历 年 经验来看，我们预计政策上， Q3 边际 向上， Q4 预计 迎来 市场 担忧 。 图 6 2018 年 上半年 主要 地方及 国家 政策汇总 数据来源： 各 地方 政府 官网、 工信部 、财政部 量： A0、 A 级车 +专用车 接棒 A00 级 车，维持 全年 100110 万辆 的判断 2018 年 1-4 月 新能源车 销量 累计 22.5 万 辆，同比增长 149%，其中 A00 级纯电动 占比达47%， 2017 年 为 53%， A00 乘用车级 依旧是核心增量。 但从 4 月 数据来看， A00 级 占比骤降 10 个 百分点，高端化趋势 明显 。 图 7 1-4 月新能源 车 销量 维持高速增长 （单位 ：辆 ） 图 8 A00 级 车占 乘用车 比重在 4 月 大幅下降 数据来源： 中汽协 ， 东莞证券研究所 数据来源： 乘联会 ，东莞证券研究所 从历年 销量 来看 ， 2015 年 、 2016 年 、 2017 年 新能源 车销量 上半年 占比 分别为 23%、 34%、25%， 受政策 影响，下半年抢装明显。由于 2018 年过渡期 设置， 全年 将有 2 次 抢装， 上下 半年各一次 ， 因此全年销量 更加 平滑，预计上半年 约 占 40%，下半年占 60%。 维持 全年 100110 万 辆销量 判断 不变。 时间 政策文件 主要内容 针对地区201 8年 1月 23日 长春市电动汽车充电基础设施建设运营管理暂行办法新建住宅配建停车位应100 %建设充电基础设施或预留建设安装条件。长春市201 8年 1月 31日 关于做好广东省新能源汽车推广应用地方财政补贴工作的通知（1 ）纯电动和插电式混合动力汽车地方购车补贴额，不超过中央财政单车补贴额的50% 。（2）20 19- 202 0年建成并竣工验收的充电设施，按直流充电桩不高于300 元/千瓦、交流充电桩不高于60 元/千瓦予以补贴。广东省201 8年 2月 9日 武汉市新能源汽车推广应用地方财政补贴资金实施细则对单位和个人购买的轴距大于2.2 米的新能源汽车,按照中央财政单车补贴金额的50% 确定地方财政补贴标准；对单位和个人购买的轴距小于或等于2.2 米的新能源汽车, 按照中央财政单车补贴额的20%确定地方财政补贴标准；对单位和个人购买的燃料电池汽车,按照中央财政单车补贴额1: 1的比例确定地方财政补贴标准。武汉市201 8年 2月 14日 四部委关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 （1 ）设置过渡期；（2 ）降低补贴标准。 全国201 8年 2月 26日 新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法汽车生产企业承担动力蓄电池回收的主体责任，电池生产企业应与汽车生产企业协同，按照国家标准要求对所生产动力蓄电池进行编码。全国201 8年 4月 14日 关于支持海南全面深化改革开放的指导意见 在海南岛逐步禁止销售燃油汽车。 海南省201 8年 4月 21日 关于印发2 018 年“深圳蓝”可持续行动计划的通知（1 ）出租车纯电动化。（2 ）2 0 1 8 年5 月1 日起，新增营运类轻型货车全部为纯电动车；201 8年12 月31日前，淘汰2 万辆营运类轻型柴油车。制定鼓励性政策，201 8年12 月31日前，推动1 万辆非营运类轻型柴油货车置换为纯电动货车。深圳市201 8年 5月 25日 云南省新能源汽车推广应用省级补贴资金管理暂行办法省级财政配套对单车补贴25% ，各州市财政配套补贴上限为中央财政同期补贴标准的25% 。全国201 8年 5月 29日 关于明确我市电动汽车充电服务费政策的通知充电设施经营企业可向电动汽车用户收取充电服务费和电费两项费用。电动公交车充电服务费最高不得超过0.6 0元/千瓦时，电动乘用车充电服务费最高不得超过0.6 5元/千瓦时。青岛市201 8年 6月 6日 道路机动车辆生产企业及产品（第308 批）自2 0 1 8 年6 月1 2 日起，2 0 1 7 年第1 - 1 2 批及2 0 1 8 年第1 - 4 批新能源汽车推广应用推荐车型目录废止。全国0200004000060000800001000001200001400001600001800001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2015 2016 2017 201832.10%49.40%53%50% 50%40%0%10%20%30%40%50%60%70%1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 全年2016 2017 2018新能源车行业 2018 年下半年投资策略报 告 8 请务必阅读末页声明。 图 9 历年 新能源车销量 分季节 分布 数据来源： 中汽协 ， 东莞证券研究所 乘用车 ：结构升级， A0、 A 级 车接力 A00 级 车 ，但 并不需要对 A00 级 销量 过度 担忧 。 过渡期 结束 之后 ， A 级 及 A0级 将接力 A00 级 ，成为核心增长点。 分析 2018 年 第 五 及 第六批目录，续航里程 高于 300km（过渡期 之后补贴不降反 升） 的占比达 61%， 而废止 的前16 批 目录仅占 26%。 能量密度 方面 ， 120140wh/kg（ 1 倍 补贴 ）占比 44%， 140160wh/kg占比 45%（ 1.1 倍 补贴 ） ，且出现了系统能量密度高于 160wh/kg（ 1.2 补贴） 的车型 ，占比 1%。 从 4 月 数据来看， A00 级 车 占比 骤降 10%， 乘用车结构升级趋势 得以 显现 。 图 10 过渡期 之后， 高端 纯电动 乘用车 （ 300km 以上） 补贴不降反升 数据来源： 工信部 ， 东莞证券研究所 在 过渡期 结束 之后， 整车 厂商 通过 技术升级，取得更多补贴， 维持 终端售价基本 维持 不变 ， 性价比显著提升！ 以 A 级 畅销车型 比亚迪 e5（ 2017 年 销量 23601 辆 ，数据来源 电动汽车 资源网 ） 为例 ， 通过 技术升级，磷酸铁锂改为三元，带电量从 43kwh 提升到60.48kwh，续航里程从 305km提升到 400km， 预计 电池成本增加 2 万左右 ， 补贴 也增加2 万 左右，完全对冲掉成本的提升，终端售价维持不变 ， 性价比显著提升。 此外 ， 我们认为 并不需要 对 A00 级 车 销量 过渡担忧， 通过 技术 升级 ， 性价比 也 显著提升。 图 11 过渡期之后， 车型通过升级 ， 终端 售价变化不大 ， 性价比更高， 数据来源： 汽车之家 ， 东莞证券研究所 整体 来看， 过渡 期之后，结构升级是趋势，但不并不需要对 A00 级 销量过渡担忧。 预计全年 乘用车销量 80 万辆左右， 下半年 45 万 辆左右。 客车 ： 过渡期 之后 度电 补贴略下降， 渗透率 较高，预计 全年 增长 有限 。 对 比过渡期 ， 新能源 客车 （纯电动）度电 补贴略降 。 按照 长度 来看，补贴上限较过渡期下降约 10%15%。新能源 客车更多在城市公交领域更替 传统 燃油车，价格 敏感性 相对较弱 。 此外 ， 技术上Q1 Q2 H1 Q3 Q4 H22015年 8% 15% 23% 20% 57% 77%2016年 12% 22% 34% 24% 43% 66%2017年 7% 18% 25% 26% 49% 75%2 0 1 8 年E 13% 27% 41% 59%车辆类型 纯电动续驶里程 R( 工况法、公里 )1 0 0 R 1 5 0 1 5 0 R 2 0 0 2 0 0 R 2 5 0 2 5 0 R 3 0 0 3 0 0 R 4 0 0 R 4 0 0 R 5 0乘用车 ( 2 0 1 8 年） 0 1.5 2.4 3.4 4.5 5 2.2乘用车（ 2 0 1 7 年） 2 3.6 3.6 4.4 4.4 4.4 2.4补贴变化 ( 2 0 1 8 年 V S 2 0 1 7 年） - 执行期- 1 0 0 % - 58% - 33% - 23% 2% 14% - 8%补贴变化（ 2 0 1 8 年 V S 2 0 1 7 年） - 过渡期- 30% - 30% - 30% - 30% - 30% - 30