资源描述
2019年Q3权益投资展望分析报告,结论, 一、2019H1年市场回顾, 国内“去杠杆” 暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大 以估值修复为主，消费行业领涨, 二、宏观经济与行业中观分析, GDP增速下行，PMI跌破荣枯线 地产与基建托底经济, CPI与利差不是约束，央行宽松有空间, 上游价格回落，中游价格稳定、需求一般，下游需求分化, 三、投资策略：盈利有压，择优为伴, 经济结构与投资者结构主导投资方向, 优质蓝筹：受益于行业集中度提升的各行业龙头公司 高股息率，攻守兼备 科创板助力科技创新,要点, 2019H1年市场回顾, 国内“去杠杆” 暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大, 以估值修复为主，消费行业领涨,2019H1：主要指数出现明显上涨 各主要指数出现较大幅度上涨 与去年相反，国内去杠杆、中美贸易摩擦均出现缓和，推动主要指数上涨50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%,创业板指,沪深300,食品饮料,非银金融,农林牧渔,家用电器,计算机,建筑材料,电子,国防军工,休闲服务,通信,医药生物,有色金属,交通运输,机械设备,综合,房地产,银行,商业贸易,采掘,电气设备,化工,轻工制造,公用事业,汽车,纺织服装,传媒,钢铁,建筑装饰,2019Q1：各行业涨幅较大, 分行业来看，涨幅较大行业是食品饮料、农林牧渔、非银金融、家用电器、计算机, 分行业来看，涨幅落后行业是建筑装饰、钢铁、传媒、纺织服装、汽车,0.0000,80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.0000,涨跌幅,涨跌幅,农林牧渔,采掘,化工,钢铁,有色金属,电子,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,商业贸易,休闲服务,综合,建筑材料,建筑装饰,电气设备,国防军工,计算机,传媒,通信,银行,非银金融,汽车,机械设备,各行业PE估值PE（TTM）300.0000250.0000200.0000150.0000100.000050.00000.0000,中值,最大值,最小值,当前值,农林牧渔,采掘,化工,钢铁,有色金属,电子,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,商业贸易,休闲服务,综合,建筑材料,建筑装饰,电气设备,国防军工,计算机,传媒,通信,银行,非银金融,汽车,机械设备,各行业PB估值PB18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,中值,最大值,最小值,当前值,结论, 一、2019H1年市场回顾, 国内“去杠杆” 暂缓与中美贸易摩擦缓和，市场上涨力度较大 以估值修复为主，消费行业领涨, 二、宏观经济与行业中观分析, GDP增速下行，PMI跌破荣枯线 地产与基建托底经济, CPI与利差不是约束，央行宽松有空间, 上游价格回落，中游价格稳定、需求一般，下游需求分化, 三、投资策略：盈利有压，择优为伴, 经济结构与投资者结构主导投资方向, 优质蓝筹：受益于行业集中度提升的各行业龙头公司 高股息率，攻守兼备 科创板助力科技创新,GDP增速下滑，PMI跌入荣枯线下 1季度经济，出口回升贡献较大。而在季节性因素消退、外需走弱和高基数等因素下，出口4月即大幅回落 鉴于中美贸易谈判进展反复，而2000亿美元关税已经落地，未来出口增速仍将继续承压 4月PMI超季节性下滑，其中生产、新订单均出现回落，显示企业仍较谨慎，复苏动能不足。5月PMI更随贸易状况恶化而再次回落至枯荣线下,6420,8,-22015-03,2015-12,2016-09,2017-06,2018-03,2018-12,净出口,资本形成,最终消费,52504846,54,56,442010-02 2011-09 2013-04 2014-11 2016-06 2018-01,PMI:进口,PMI:新出口订单,PMI,经济下行压力，带来就业压力 在经济下行及贸易摩擦升级影响下，国内就业压力持续显现 政府已在多次会议中将“稳就业”列为工作的重点,545352515049484746,2010-01,2011-04,2012-07,2013-10,2015-01,2016-04,2017-07,2018-10,PMI:从业人员,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2019-02,2019-04,地产与基建支撑投资、专项债发行加速 地产基建仍是固定资产投资主要支撑，并主要受益于年初以来的货币放松 地方债全年额度陆续下达，6月发行规模或创年内新高。财政部曾多次表示，争取在9月底前完成今年地方政府专项债的发行 6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知,9876543210,10,其他,房地产,基建,制造业,新增（一般）,新增（专项）,借新还旧,合计发行,1月发行2月发行3月发行4月发行5月发行合计发行2019年剩余,2275.951607.281303.55456.12354.885997.779300（限额）3302.23,1411.671666.493562.95636.621301.728579.4521500（限额）12920.55,492.04367.941378.631174.121386.634799.3713151.87（到期量）8352.5,4179.663641.726245.132266.763043.2219376.5-24575.28,2018-01,2013-01,2013-05,2013-09,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-05,2018-09,2019-01,核心通胀稳定，央行货币宽松有空间 核心通胀保持稳定，对货币政策不会形成约束 中美利差走阔至120个BP，中美利差走阔，人民币汇率风险缓和，央行货币宽松的空间也有望打开,2.52.01.51.00.50.0,3.0,3.5,CPI:当月同比,核心CPI,5.0,4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.018-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05,中国10年期国债利率,美国,利差,央行积极处理包商事件，货币信用保持稳定 包商银行事件发生后，低资质银行同业存单发行率大幅下行，对货币信用传导机制造成一定冲击 6月18日，央行与证监会召集6大行和部分头部券商开会维稳同业市场，市场担忧的流动性困局快速缓解,2.52.0,5.04.5,5.5,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,2019-01,2019-04,3个月同业存单到期收益率AAA AA+,AA,2.52,4.03.53.533.0,4.54,5,18-01 18-03,18-05,18-07,18-09,18-11,19-01 19-03,19-05,SHIBOR:3个月,（%）,上游数据：需求偏弱，价格回落,NYMEX轻质原油,布伦特原油期货,90（美元/桶）80706050403017-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04,1009080706050403020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)16-09 17-02,17-07,17-12,18-05,18-10,19-03,6大发电集团每周的日均耗煤量同比,10,4,00017-06,17-10,18-02,18-06,18-10,19-02,19-06,LME3个月铜（左轴）,总库存:LME铜（右轴）,（万吨） 45403530252015,8,000 （美元/吨）7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500,0,3530252015105,1,20017-06,17-11,18-04,18-09,19-02,LME3个月锌（左轴）,总库存:LME锌（右轴）,（万吨）,4,200 （美元/吨）3,7003,2002,7002,2001,700,中游数据：机械差强人意，水泥钢铁价格稳定,3016-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12 19-05,唐山钢厂:高炉开工率,唐山钢厂:产能利用率,100 （%）908070605040,5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500,2,00017-06,17-10,18-02,18-06,18-10,19-02,19-06,SHFE螺纹钢期货结算价,（元/吨）,-10-15-20,0-5,252015105,5,0000,10,000,25,00020,00015,000,17-07 17-10 18-03 18-06 18-09 18-12 19-05产量:水泥:当月值（右轴）,（%）,（万吨）,0(20)(40),4020,1601401201008060,1.000.500.00,2.001.50,17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05销量:挖掘机:当月值（右轴）销量:挖掘机:当月同比（左轴）,（%）,（万台） 5.004.504.003.503.002.50,下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期,1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4,-0.617-04,17-08,17-12,18-04,18-08,18-12,19-04,出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月同比出口金额:服装及衣着附件:当月同比出口金额:鞋类:当月同比,642,12108,017-05,17-09,18-01,18-05,18-09,19-01,19-05,(%),86420,10,18161412,(2)17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03,零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:家用电器和音像器材类:当月同比,（%）,4,000,18-01,3,50017-01 17-05 17-09木浆国内平均价:山东,18-05 18-09 19-01木浆国内平均价:江浙沪,社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业商品零售总额:当月同比7,500 （元/吨）7,0006,5006,0005,5005,0004,500,销量:汽车:当月同比（右轴）,下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期,1.71.51.21.00.70.50.20.0(0.2),(0.5)17-05,17-09,18-01,18-05,18-09,19-01,19-05,70个大中城市二手住宅价格指数:一线城市:环比70个大中城市二手住宅价格指数:二线城市:环比70个大中城市二手住宅价格指数:三线城市:环比,（%）,-20,-5-10-15,151050,0,15010050,17/05,销量:汽车:当月值（左轴）17/10 18/03 18/08 19/01,350 （万辆）300250200,（%）,-30,50403020100-10-20,0,1,8001,6001,4001,2001,000800600400200,17/06,17/10,18/02,18/06,18/10,19/02,销量:空调:当月值（左轴),当月同比（右轴）,2,000 （万台）,（%） 60,0(10)(20),10,50403020,210,3,2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017旅游业总收入（左轴） 旅游业总收入:同比（右轴）,7 （万亿元）654,下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期,6,20,6055504540353025,1516-08,18-02,18-08 19-0222个省市:生猪(右轴),17-02 17-0822个省市:仔猪(左轴)22个省市:猪肉(右轴),（元/千克）,（元/千克） 3126211611,-6.0,2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0,-7.017-05 17-09 18-01生猪存栏变化率:环比,18-05 18-09 19-01 19-05能繁母猪存栏变化率:环比,（%）,2.0,3.02.5,21,4.033.5,654,017-06,17-10,18-02,18-06,18-10,19-02,19-06,肉毛鸡(左轴),鸡蛋(右轴),（元/500克）,（元/500克） 5.55.04.5,下游数据：整体分化，畜禽养殖景气上行周期,6,20,6055504540353025,1516-08,18-02,18-08 19-0222个省市:生猪(右轴),17-02 17-0822个省市:仔猪(左轴)22个省市:猪肉(右轴),（元/千克）,（元/千克） 3126211611,-6.0,2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0,-7.017-05 17-09 18-01生猪存栏变化率:环比,18-05 18-09 19-01 19-05能繁母猪存栏变化率:环比,（%）,2.0,3.02.5,21,4.033.5,654,017-06,17-10,18-02,18-06,18-10,19-02,19-06,肉毛鸡(左轴),鸡蛋(右轴),（元/500克）,（元/500克） 5.55.04.5,2009-05,2009-11,2010-05,2010-11,2011-05,2011-11,2012-05,2012-11,2013-05,2013-11,2014-05,2014-11,2015-05,2015-11,2016-05,2016-11,2017-05,2017-11,2018-05,2018-11,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2018-12,2019-03,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2018-10,2018-12,2019-02,2019-04,2016-06,2016-09,2016-12,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-03,2018-06,2018-09,2018-12,2019-03,TMT： 5G景气最确定,80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,半导体:销售额:合计:当月值 月半导体:销售额:合计:当月同比 月半导体:销售额:合计:当月环比 月半导体:销售额:全球:三个月移动平均值 月,200.00150.00100.0050.000.00-50.00,250.00,6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,7,000.00,产量:移动通信基站设备:当月值 月产量:移动通信基站设备:当月同比 月,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00,软件产业:软件业务收入:累计值 月软件产业:软件业务收入:累计同比 月,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00,25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,固定资产投资完成额:电子信息产业:合计:累计值 月固定资产投资完成额:电子信息产业:合计:累计同比 月,要点, 投资策略, 经济结构与投资者结构主导投资方向, 优质蓝筹：受益于行业集中度提升的各行业龙头公司, 高股息率，攻守兼备, 科创板助力科技创新,11.4% 11.8%,机构投资者占比逐渐提升 最新A股上市公司投资者结构估算（总市值），个人投资者持有自由流通市值占比可能已经降低至50%左右,70.6% 70.0% 70.3%,75.3% 76.4%,57.7%,2.5%,4.4%,7.4%,3.9%5.5%,1.7%5.5%,3.4%7.4%,2.4%7.8%,2.4%6.7%,3.2%6.1%,3.2%6.0%,3.3%5.5%,1.5%1.5%2.8%4.4%,1.1%3.2%2.4%1.5%3.2%3.3%,1.3%2.9%3.8%2.2%3.5%2.6%,2.1%3.5%2.8%2.0%2.9%3.7%,2.7%3.3%3.6%2.0%3.5%4.4%,26.9% 25.6%,20.3%,16.6%,12.7%2.2%,16.9%,21.1% 23.1% 21.8% 22.9%,25.8% 27.0% 26.8% 24.0% 24.9%,21.3%,2.5%,4.4%,9.4%,8.2%,10.9%,69.9%13.2%,66.4% 65.5% 66.3% 64.6%61.8% 61.4%12.5% 12.5% 12.4%11.5%,15.9%57.3% 58.3% 56.7%,17.7%,18.4%,21.0%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,40%35%30%,45%,50%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,80%70%60%,90%,100%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,A股各类投资者持股市值占比,估算个人投资者,外资其它机构,企业年金私募基金,券商,社保基金,保险,公募基金,大股东和关联方,机构投资者合计（右轴）,机构投资者,32.9% 9.5%,4.6%,3.6%,7.3%,9.0%,37.3% 3.1%,7.8%,3.6%,2.9%,7.5%,8.4%,7.7% 8.6% 10.4%,机构投资者占比逐渐提升 最新A股上市公司投资者结构估算（总市值），个人投资者持有自由流通市值占比可能已经降低至50%左右,2.6% 6.9%7.4% 8.5%5.5% 4.8%,91.6%,85.3%,68.5% 67.1%,53.8% 56.3%,62.8%,66.9% 64.8% 64.7% 67.6%,70.1%,62.7%,57.5% 57.5%,50.5%,8.4%8.4%,14.7%14.7%,31.5%3.9%13.1% 7.0%22.1%18.5%,46.2%2.3%1.5%1.7%31.3%,43.7%2.9%37.2%35.2% 35.3%2.9% 33.1%3.1% 3.7%2.9%11.2%4.1%6.9% 9.4%24.5% 23.1%19.4% 18.0% 16.9%,32.4%3.8%4.1%8.7%14.5%,29.9%3.9%3.8%3.2%7.2%11.4%,42.5% 42.5% 6.3%4.8%8.2%9.2%6.5%5.3% 4.6% 2.7%2.5% 2.7%8.4%6.7%6.3%,49.5%,0%,50%40%30%20%10%,60%,70%,100%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,A股各类投资者持股市值占比（自由流通市值）,外资90%其它机构80%,企业年金,私募基金,券商社保基金保险公募基金机构投资者,合计（右,轴）,估算个人投资者机构投资者,中国已是最大工业制造国, 人口多、市场大的优势, 单位研发投入的边际产出高, 研发投入的相对成本低, 规模效应从“量变” 到“质变”,CR3,CR5,CR3,CR4,CR9,CR4,CR4,优质蓝筹：龙头公司盈利能力提升 各行业集中度提升 龙头公司更高盈利能力，ROE高于整体水平,0,2015105,3025,材 电 房 工 公 金 可 能 日 信 医料 信 地 业 用 融 选 源 常 息 疗服 产 事 消 消 技 保务 业 费 费 术 健,行业整体2018Q3ROE（TTM，%）行业市值最大的前三家公司2018Q3ROE（TTM，%）,0%,60%50%40%30%20%10%,80%70%,冰箱,空调,水泥,乳制品,煤炭,流通医药,地产,2010年行业集中度,2018/09行业集中度,优质蓝筹：龙头公司盈利能力提升 可选消费、必选消费、TMT行业龙头估值高于同行 周期、资源等行业龙头估值低于同行业,10.0%,13.8%,11.9%,10.3%,11.4%,8.0%,7.5%,7.6%,13.3%,10.1%,8.0%,9.2%,0.050,0.150.1,0.250.2,龙头与非龙头的ROE（TTM）- 截止19Q121.4%16.8%,龙头ROE（TTM）,非龙头ROE（TTM）,房地产,银行,非银金融,国防,工,休闲服务,医药生物,家用电器,食品饮料,交通运输,建筑,计算机,电子,通信,有色金属,传媒,公用事业,综合,工制造,建筑材料,服,电,设备,商业贸易,化工,机,设备,采,外资持续买入优质蓝筹 外资的持续流入是长逻辑、大趋势，不会改变：一方面国际化进程大势所趋，A股外资配置比例尚低，国际资金仍在“水往低处流”，另一方面A股对外开放的进程也在加速。 当前外资已经成为影响A股日常交易的常规力量，占到市场总成交额的6%左右；并且已成为A股行业轮动的新驱动，尤其表现在对消费股走势的影响上,16001400120010008006004002000,1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0,军,钢铁,装饰,牧渔,汽 农车 林 掘 械,纺气 织,装,轻,北上资金持仓市值（亿元),持仓市值与行业指数相关系数,外资持续买入优质蓝筹 对外开放背景下，未来外资配置比例的提升是大势所趋。近年来，随着对外开放进程提速，国际资本的进入渠道不断拓宽，外资入场持续加速。随着A股入富、MSCI扩容以及沪伦通开通，长期外资将带来万亿级的增量,0.34,0.56,0.60,0.65,1.17,1.15,1.68,0.0,1.00.5,1.5,2.0,2.5,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q1,外资,基金,保险,纳入因子,5%,20%,50%,100%,A股在MSCI新兴权重A股在MSCI环球权重,0.75%0.10%,3.50%0.43%,8.75%1.06%,17.50%2.13%,A股在MSCI亚洲（除日本）权重,0.98%,4.54%,11.34%,22.69%,A股在MSCI中国权重增量资金,2.78% 12.86% 32.16%175亿 629亿美 1207亿美元 元 美元,64.31%2012亿美元,外资持续买入优质蓝筹 国际经验来看，外资持续偏好于本土优势行业或特色产业；大消费是典型的本土优势产业，亦是外资长期增持的主要方向,13.45%,10.53% 10.64%,8.58%,8.51%,11.34% 10.85%,台湾：外资集中持股电子设备与半导体16.37%,韩国：外资集中持股化妆品与电子设备,A股：外资偏爱大消费20.08%,高股息率，攻守兼备 高股息率公司长期跑赢市场 高股息率公司在经济下行期，相对收益明显,-10-15-20-25-30-35-40,0-5,08/04-09/03,11/09-12/09,累计收益率（%）,沪深300,高股息率前30,低PE前30,低PB前30,高ROE前30,科创板助力科技创新 创板定位：支持科技创新、战略新兴产业，符合中国经济转型的需求。是对国家科技立国理念的贯彻 对标纳斯达克：成熟的资本市场，均设有定位服务于高科技企业的市场层级 以纳斯达克为例，建立于美国新旧动能转换的1971年，并持续助推新兴产业发展,
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