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请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 41 证 券 研 究报告 | 行业研究 2018 2018 年 06 月 14 日 投资要点 ( ) 分 析 师 ：王 凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghualxsec 研 究 助 理： 刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bflxsec 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯机械行业周报】2018 年第 4 周： 全球经济复苏机械 周期蓝筹崛起 ，重点推 荐 工 程 机 械 、 油 服 板 块 投 资 机 会 2018-01-29 【联讯机械行业点评】 天然气储气建设进 入加速器，天然气 设备产业链迎 来爆发 2018-03-08 【联讯机械行业周报】2018 年第 10 周： 坚守先进制造国家大战略， 看好锂电设备、 半 导 体 设 备 、 天 然 气 设 备 等 子 行 业 2018-03-12 机械 2017&2018Q1 财报 分析 ：分化加剧、周期复苏、成长唱戏 2017 年机械行业共实现营收 11092.64 亿， 同比 增 长 17.64% ， 共实 现归 母净利润 561.51 亿，同比增长 323.52% 。2017 年净利润增速排名前列的 子 行业 基本都是周期机械， 包括工程机械、 船舶、 机床、 重型机械 、 矿山冶金、 油服 设备 ， 增速 都超 过 100% ， 其中 工程 机械 净利 润弹 性 排名第一 ，2017 年 同比增长 573.72% 。其他增长较快的有锂电设备（145.08% ） 、 金 属 制 品 （74.46% ） 、 专用 设备 （68.31% ） 、 智能 装备 （46.66% ） 、 煤炭 机械 （47.16%）。 净利润 增速 较 差 的 是 农 业 机 械 （ -73.6% ） 、 电 梯 （-26.35% ） 、 仪 器 仪 表 （-10.64% ） 、制 冷空 调（-3.62%）。 2018Q1 季报 ， 机械 行业整体实现营业收 入 2463.29 亿， 同比 增长 17.79% ， 整体实现净利润 117.54 亿，同比增长 34.35% 。整体业绩向好，周期机械继 续走 强 。从 净利 润看 ，2018Q1 净利 润增 速 较快 的 子 行业 依次 是煤 炭机 械 （123.24% ） 、 机床 工具 （119.73% ） 、 工程 机械 （108.77% ） 、 磨料 磨具 （101.04%）、 锂电 设备 （67.76% ） 、 智能 装备 （58.18% ） 。 增速 较低 的有 农业 机械 （-55.04%）、 电梯 （-46.64% ） 、 制冷 空调 （-45.85% ） 、 油气 设备 （-39.30% ） 、 基础 件 （-11.66% ） 机械板块 2018 年行 情回 顾： 走势 很弱 ，估 值到 达历 史低 位 2018 年至今全 A 指数累计涨跌幅为-7.5% ，按 SW 一级行业划分，其中 SW 机械 2018 年至今涨跌幅为-15.9% ，排列 SW 一级行业倒数第五。SW 机 械所有 子行业 2018 年至今涨跌幅均为负 值。 机械行业目前 PE-TTM 估值水平为 33.7X ，在 SW 一级行业中位列中游， 对比其他中游设备制造业有较明显的估值优势。PB 估值水平为 2.3X ，接近 全 A 行业 PB 中游 水平 。 从机 械行 业的 PE-band 、 PB-band 看， 截止 到报 告日 ， 机械指数（882212.WI ）PE 已经跌到 23.67X ，跌 破 PE 中枢， PB 已经跌到 1.8X ，跌破 PB 中枢下轨。我们看当前机械板块的 PEPB 估值水平已经到达 2012 年 12 月上一波创业板大牛市启动点的位置，PB 水平低于 2008 年 12 月 1664 点历史大底的位置。从估值的角度看，机械板块目前估值处于历史 低位区间，PB 水平更是处于历史绝对低位。 工 程 机 械销 量持 续超 预期 ，业 绩弹 性巨 大 挖掘机作为领先品种率先走出底部， 已经接近历史高峰， 其他工程机械 品种基本都是从 2017 年开始全面复苏，仍有足够的空间和时间接力挖掘机 的复苏。我们认为本轮工程机械更新需求从 2017 年开始，有望持续 2,3 年 （上一轮销量高峰持续时间） 。 除了更新需求外， 本轮房地产投资的超预期也给工程机械带来了较大的 新增需求。 在长达五年的行业低谷 ， 整个 工程机械 行业 经历了去产能的痛苦 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2017-06-01 2017-07-01 2017-08-01 2017-09-01 2017-10-01 2017-11-01 2017-12-01 2018-01-01 2018-02-01 2018-03-01 2018-04-01 2018-05-01 2018-06-01 机械指数 沪深300 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 41 周期 ， 充分经历 优胜劣汰 ， 最终实现 剩者为王 ， 市场集中度大大提高 。 龙头 企业 逐渐 出清风险 ， 降低产能和杠杆 ， 财务 指标 逐步 改善 ， 随着 本轮 工程 机 械销量不断超预期， 业绩弹性巨大。 重点推荐工程机械巨头三一重工、 徐工 机械。 国 际 油 价稳 中有 升， 油服 设备 行业 触底 反弹 随着 国际 形势 变化 ， 原油 供需 失衡 逐渐 得到 打破 ， 油价 也随 着有 了较 大 反弹。 我们认为这种趋势中 期不会改变， 油价进入稳步上行周期。 随着油价 的持 续回 暖， 油服 设备 行业将触底反弹。 油服 、 油气 设备 企业 经历 长期 的底 部洗 牌， 也形 成剩 者为 王的 格局 ， 我们 看好 新的 油价上行 周期 下油 服、 油气 设备龙头 的利润弹性。重点推荐 压裂设备龙头 杰瑞股份。 天 然 气 迎来 中长 期发 展空 间， 产业 链龙 头标 的受 益 我国天然气的供需缺口巨大，对外依存度越来越高。2017 年，我国天 然气的年生产总量为 1480 亿立 方米 ，增 速 8.2% ；年消费总量为 2352 亿立 方米，增速 15.3% ，对外依存度高达 38.5% ，未来五年内行业 复合 增速都在 15% 以上 ， 我们 认为 天然 气在 我国 能源 中占 比不 断提 升， 这已经得到政策和 市场 的认 可， 天然 气产 业链 迎来 较大 的中 长期 发展 空间 ， 相关 产业 链龙 头标 的将 受益 显著 。 我们 重点 推荐 天然气设备 全产业链龙头中集集团、 工 业、 商 业、民用燃气表 三大领域的 龙头 金卡智能。 新 能 源 汽车 渗透 加快 ，锂 电设 备需 求旺 盛， 市场 份额 向龙 头汇 集 从全球锂电池用电量预测来看，到 2020 年，全球小型锂电、新能源汽 车和工业储能三项结合的总用电量将达到 245GWh ， 年均 复合 增长率将达到 24% 。其中动力电池年均复合增长率为 44.4% 。 为占领新能源汽车高地， 实现新能源汽车工业的弯道超车， 我国积极发 展新能源汽车 产业 。 根据 十三五 规划和 2025 中国制造的动力电池目标指示， 国内 未来几年内 将大幅提高电池产能， 锂电设备供应商直接受益于锂电产能 扩张。 受益国家新能源补贴政策的要求， 对锂电池厂商的规模、 能量密度 等 技术要求 都提出了更高的要求， 从而加剧了市场竞争， 使得锂电池市场份额 加速向龙头企业汇集， 绑定锂电池龙头企业的锂电池设备企业也获得巨大的 发展机遇。 重点核心标的我们推荐先导智能。 半 导 体 设备- 制造业 中的 TMT 中美贸易战揭穿了中国高科技产业的遮羞布， 半导体之殇已经成为民族 之痛。 落后就要挨打 ， 我国在半导体领域的投资预计将迎来更加坚决的政策 扶持 和市 场宽 容度 。 国产 半导 体产 业发 展是 国运 之争 、 势在 必得 ， 即将 迎来 黄金时期。在这个万亿产业链里，国产半导体设备商也将获得历史性机遇。 主要标的我们 推荐 关注 ： 国产 半导 体测 试装 备精 测电 子、 长川 科技 ， 国产 半 导体级单晶炉设备供应商晶盛机电。 投 资 建 议与 推荐 标的 综合所述 ，我们对 2018 年下半年机械行情持谨慎乐观的看法，建议 聚 焦景气子行业 ， 精选 估值 成 长匹 配的 优质 龙头 个股 ， 我们 重点推荐 ： 工程机 械（ 三一 重工 、 徐工 机械 ） 、天 然气 （金 卡智 能） 、 油服 设备 （杰 瑞股 份） 、 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 41 锂电设备全球龙头 企业 （先导智能） 。 推荐关注 国产 半导 体设 备 （精 测电 子、 晶盛 机电 ） 、 集装 箱龙 头、LNG 全产 业链 龙头 （中 集集 团） 、 国产 高端 基础 零 部件代表（恒立液压） 、国产高端医疗设备代表（美亚光电） 。 风险提示 1 ）宏观 经济 低迷风险。 2 ） 固定资产投资 （尤其是房地产投资） 继续 放缓 ， 挖机 销量 不及 预期 风险 。 3 ）油价上涨低于预期，油服企业海外订单不及预期。 4 ）新能源车的销量低于预期，锂电池行业政策发展不及预期 5 ）煤改气 推进不达预期 。 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 41 目 录 一、机械 2017&2018Q1 业绩回顾：分化加剧、周期复苏、成长唱戏 . 7 （一）机械行业 2017 年分化加剧、周期复苏、成长唱戏 . 7 （二）机械 2018Q1 业绩向好，周期机械继续走强，锂电设备智能装备高速成长. 9 二、机械板块 2018 年行情回顾：走势很弱，估值到达历史低位 . 10 （一）2018 年机械板块走势偏弱，磨料模具、铁路设备、电梯跌幅居前 . 10 （二）机械板块估值水平处于历史地位 .11 三、工程机械销量持续超预期，业绩弹性巨大 . 13 （一）挖掘机销量 持续超预期，市场份额向龙头汇集 . 13 （二）其他品种接力复苏，挖掘机、汽车起重机强于推土机、装载机 . 14 （三）更新需求叠加房地产超预期，工程机械复苏持续，业绩弹性巨大 . 15 （四）行业经历漫长去产能去库存洗牌，龙头企业出清风险，剩者为王 . 17 （五）主要核心标的 . 18 四、国际油价稳中有升，油服设备行业触底反弹 . 19 （一）国际原油供给依然紧张，国际油价温和上涨 . 19 （二 ） “三 桶油 ”资 本开 支增 加， 进一 步促 进油 服行 业的 复苏. 21 （三）受益于油价复苏确立，油服走出大底，业绩弹性巨大 . 24 （四）主要核心标的 . 24 五、天然气迎来中长期发展空间，产业链龙头标的受益 . 24 （一）受 益于油价复苏，天然气价格温和上涨 . 24 （二）我国天然气供需、能源消费结构失衡，政策因素刺激天然气价格进一步上涨 . 25 （三）天然气具有中长期发展空间，坚守产业链龙头标的 . 28 （四）主要核心标的 . 29 六、新能源汽车渗透加快，锂电设备需求旺盛，市场份额向龙头汇集 . 29 （一）新能源汽车渗透加快，带动锂电池需求增长 . 29 （二）政企共促汽车企业加速新能源汽车研发和市场化 . 30 （三）锂电池厂商看好未来前景纷纷扩产 . 30 （四） 新能源政策调整促进锂电池企业提高规模和技术要求，市场份额向优质企业汇集. 31 （五） 主要核心标的 . 33 七、半导体设备- 制造业的 tmt . 33 （一）国产半导体产业，国运之争，势在必得 . 33 （二）半导体主要工艺流程 . 34 （三）半导体主要工艺流程需要的设备 . 36 （四）主要核心标的 . 38 八、重点推荐标的 . 39 九、风险提示 . 39 图表目录 图表 1 ： 机械及各子行业 2017 年财报概况. 7 图表 2 ： 机械子行业 2017 年营业收入情况（万元）. 8 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 41 图表 3 ： 机械子行业 2017 年净利润情况（万元） . 8 图表 4 ： 机械子行业 2016-2017 年净利率 . 9 图表 5 ： 机械子行业估值（2017 年报） . 9 图表 6 ： 机械子行业 2018 年 Q1 季报营业收入 . 10 图表 7 ： 机械子行业 2018 年 Q1 季报净利润 . 10 图表 8 ： SW 一级行业 2018 年涨跌幅 .11 图表 9 ： SW 机械子行业 2018 年涨跌幅.11 图表 10 ： SW 一级行业 PE-TTM 估值水平 . 12 图表 11 ： SW 一级行业 PB （整体法）估值水平 . 12 图表 12 ： 近 1 年机械行业走势. 12 图表 13 ： 机械行业 PEband . 13 图表 14 ： 机械行业 PBband . 13 图表 15 ： 挖掘机销量 . 14 图表 16 ： 三一重工挖掘机销量、市占率 . 14 图表 17 ： 徐工集团挖掘机销量、市占率 . 14 图表 18 ： 主要工程机械品种销量当月同比（% ） . 15 图表 19 ： 历年挖掘机销量 . 15 图表 20 ： 历年装载机销量 . 16 图表 21 ： 历年汽车起重机销 量 . 16 图表 22 ： 历年推土机销量 . 16 图表 23 ： 房地产开发投资 . 17 图表 24 ： 重要工程机械企业资产负债率 . 18 图表 25 ： 重要工程机械企业应收账款周转率 . 18 图表 26 ： 重要工程机械企业存货周转率 . 18 图表 27 ： 重要工程机械企业经营现金净流入额（万元）. 18 图表 28 ： 重要工程机械企业短期借款（万元）. 18 图表 29 ： 重要工程机械企业长期借款（万元）. 18 图表 30 ： 2008-2017 年美国 WTI 原油价格走势图（美元/ 桶） . 20 图表 31 ： OPEC 原油产量及增长率 . 20 图表 32 ： 非 OPEC 原油产量及增长率. 20 图表 33 ： 2008-2016 年我国原油的产量与消费量 . 21 图表 34 ： 中石油资本开支走势图. 21 图表 35 ： 中石化资本开支走势图. 22 图表 36 ： 中海油资本开支走势图. 22 图表 37 ： 国际四大油服 公司营业收入与油价走势图. 22 图表 38 ： 国际四大油服公司净利润与油价走势图 . 23 图表 39 ： 杰瑞股份、海油工程、中海油服营业收入（百万元）与油价走势图 . 23 图表 40 ： 杰瑞股份、海油工程、中海油服净利润（百万元）与油价走势图. 24 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 41 图表 41 ： 2014-2017 年我国 LNG 价格走势图（元/ 吨） . 25 图表 42 ： 2008-2017 年我国天然气产销量. 25 图表 43 ： 我国天然气进口量及对外依存度. 26 图表 44 ： 2017 年我国天然气供应结构 . 26 图表 45 ： 我国一次能源消费占比. 26 图表 46 ： 世界一次能源消费占比. 27 图表 47 ： “十三五”天然气行业主要发展指标. 27 图表 48 ： 未来 5 年我国天然气消费量预测（亿立方米）. 28 图表 49 ： 天然气产业链. 28 图表 50 ： 新能源汽车销量 . 29 图表 51 ： 2016-2020 年国内动力电池需求量预测.
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