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请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title评级：增持（维持） 分析师：王华君 执业证书编号： S0740517020002 电话： 01059013814 Email： wanghjr.qlzq 联系人：朱荣 华 Email： zhurhr.qlzq 联系人：于文博 Email： yuwbr.qlzq 联系人：许忠海 Email： xuzhr.qlzq Table_Report 相关报告 1、 行业深度：油气装备及服务：战略看好油服！ 2018-2020 景气向上！ 2018.03.22 2、 行业深度 ： 工业机器人：国产化推进，民族品牌迎来黄金时代！ 2018.04.23 3、 行业深度：半导体设备：迎来历史性机遇！重点推荐北方华 创 、长川科技、晶盛机电 -2017.11.09 4、 行业深度： 工程机械：栉风沐雨，玉汝于成 中泰机械“精品研究”系列之一 -2017.8.21 5、 行业深度： 轨交装备： 2018-2020年景气向上 -2017.9.18 6、公司 深度 ： 杰瑞股份（ 002353）：油服民企龙头 有望再次腾飞！ -2018.2.5 7、公司 深度 ： 机器人（ 300024）深度：工业互联网标杆、半导体设备新星，业绩将提速 2018.03.28 8、公司 深度 ： 海特高新（ 002023）深度：高端芯片量产在即，受益自主可控、军民融合 2018.05.21 9、公司 深度 ： 三一重工（ 600031）深度：受益一带一路、军民融合；对标美国卡特彼勒，工程机械龙头，王者归来！ -2017.5.7 Table_Summary 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 杰瑞股份 17.66 0.07 0.44 0.81 1.26 250 40 22 14 0.31 买入 机器人 18.77 0.28 0.37 0.50 0.65 68 51 38 29 1.15 买入 海特高新 12.9 0.05 0.14 0.30 0.81 284 92 43 16 0.31 买入 三一重工 8.12 0.27 0.50 0.71 0.89 30 16 11 9 0.34 买入 徐工机械 4.19 0.15 0.27 0.35 0.43 29 16 12 10 0.46 买入 投资要点 风险提示 制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！ 2018 年 上半年 ， 中美贸易摩擦 牵动市场 。 “中国制造 2025”十大产业中一半以上在机械行业 。 机械行业为实业提供关键装备 。 围绕制造强国，自主可控成为市场焦点。 半导体设备、智能装备、 能源装备、 航空装备 、军民融合 等面向未来的战略性子行业具有较好投资价值。 传统机械行业： 本轮复苏，且行且珍惜！ 未来将趋向于自下而上个股逻辑 2018 年，机械行业将持续复苏 ！ 预计 2018-2019 年部分机械龙头业绩有望创历史新高 。 本轮复苏将持续几年？我们认为 2018-2019 年复苏确定性相对较高 ； 2020 年可能保持 复苏惯性。经历 几 年的复苏之后， 部分 传统机械国内更新需求不排除再度萎缩，迈向持续 5-6 年的需求下 滑。 随着行业集中度提升，部分行业龙头业绩有望超越历史最高峰， 全球竞争力提升。 面向全球市场，对标全球龙头，未来将趋于 自下而上个股逻辑。 未来 机械行业 的机会， 主要 来自 进口替代 、 全球化 、 战略性 新兴产业崛起 具全球核心竞争力，才能成就如卡特彼勒 、 发那科、 斯伦贝谢 的全球地位 ，这是三一重工 、机器人、杰瑞股份 的努力方向 。 半导体、新能源汽车 、 天然气、机器人 等新产业的崛起，将成就一批新兴产业装备龙头。 2018 年下半年： 主题性投资为主，聚焦战略性子行业 在当前增量资金有限，存量博弈为主的市场环境中，我们判断 2018 年下半年 仍将以主题性投资为主，聚焦引领未来方向的战略性子行业。自主可控主题下，半导体设备、机器人、 能源装备、 新能源汽车产业链 、航空航天装备、军民融合等 将持续为市场热点。 油价上涨，有望带动大能源装备 （油服、天然气、煤炭机械等） 投资机会 随着全球原油价格处于持续多年的上升通道（全球油价上升周期），油服、天然气装备、煤炭机械、核电装备等能源装备战略地位进一步突出 ；天然气进口将进一步提升，核电重新进入规模建设周期。 投资建议： 聚焦战略性子行业龙头 ；精选具有全球竞争力的传统机械龙头 聚焦半导体设备、智能装备、 能源装备、 航空 装备、军民融合等面向未来的战略性子行业龙头 ： 机器人、海特高新、杰瑞股份等。精选具有全球竞争力的传统机械龙头：三一重工、徐工机械 、 恒立液压、 郑煤机 等。 风险提示： 全球贸易动荡风险； 战略性新兴产业发展不及预期风险 等 。 Table_Industry 证券研究报告 /中期 策略 2018 年 6 月 3 日 机械设备 制造强国 、自主可控 ：聚焦战略性子行业龙头！ 机械行业 2018 年中期策略 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 中期策略 内容目录 前言：制造强国、自主可控 聚焦战略性子行业龙头！ . - 7 - 1、制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！ . - 7 - 2、传统机械行业：本轮复苏且行且珍惜！未来趋向自下而上个股逻辑 . - 7 - 3、未来机会：进口替代、全球化、战略性新兴产业崛起 . - 7 - 4、 2018年下半年：主题性投资为主，聚焦战略性子行业 . - 8 - 5、油价上涨，有望带动大能源装备（油服、天然气、煤机等）投资机会 . - 8 - 6、投资建 议：聚焦战略性子行业龙头；精选具全球竞争力传统机械龙头 . - 8 - 一、油服：战略看好油服！ 2018-2020 年景气向上 . - 9 - 1、布油一度突破 80 美元，创三年新高，油服有望迎来重大投资机遇 . - 9 - 2、 OPEC 增产预期不改原油供需紧平衡状态 . - 9 - 3、油服：油气资本开支回升，油服行业趋势向上 . - 10 - 4、投资建议：力推杰瑞股份，看好安东油服、通源石油、海油工 程等 . - 13 - 二、智能装备：工业机器人国产化推进，民族品牌迎来黄金时代！ . - 15 - 1、智能制造与工业互联网已上升为国家战略 . - 15 - （ 1） 2014-2016 年，智能制造与工业互联网从试点走向全面推进 . - 15 - （ 2） 2017 年起工业互联网逐步迈入实质性阶段 . - 15 - （ 3）工业机器人为智能制造与工业互联网执行层核心 . - 15 - 2、中国已成为全球最大工业机器人市场 . - 16 - 3、工业机器人增长驱动：投资回收期缩短、多元化需求 . - 17 - （ 1）人工成本持续上涨，机器人投资回 收期显著缩短 . - 17 - （ 2）机器人带来的产品质量稳定性，行业进入发展黄金时代 . - 17 - （ 3） 3C、半导体等新兴市场提出工业机器人多样化需求 . - 18 - 4、市场格局：全球市场仍为国际巨头垄断，国产化不断尝试突围 . - 18 - 5、投资建议：重点推荐机器人；看好克来机电、埃斯顿、拓斯达等 . - 20 - （ 1）机器人（ 300024）：工业互联网标杆、半导体设备新星！ . - 20 - （ 2）克来机电（ 603960）：柔性自动化装备供应商，汽车电子快速发展 - 21 - （ 3）埃斯顿（ 002747）：自主研发核心零部件，拓展军工自动化 . - 21 - 三、半导体装备：国之重器，战略意义非凡！ . - 23 - 1、受益于晶圆投资建设高峰，中国半导体设备市场规模有望不断创新高 - 23 - 2、设备销售额：晶圆处理 /测试 /封装 /其他前端设备 80/8/7/5 . - 23 - 3、 半导体设备市场：产品市场集中度高，美日技术领先 . - 24 - 4、国内半导体设备厂商市场份额较低，进口替代空间大 . - 24 - 5、国内多个骨干企业，产品逐渐进入先进制程的生产线 . - 25 - 6、重点推荐细分行业龙头：机器人、北方华创、晶盛机电、长川科技等 - 26 - 四、工程机械：盈利持续性将超预期，龙头向全球巨头靠拢 . - 29 - 1、工程机械持续旺销，大幅超市场预期 . - 29 - （ 1） 2018年工程机械旺销的程度大幅超年初机构预期 . - 29 - （ 2）混凝土机械 2018年销量高增 长：决定龙头业绩复苏的高度 . - 29 - （ 3）核心零部件（液压件）： 2018年全年将处于供应紧张状态 . - 30 - 2、工程机械： 2018-2020年持续复苏；主要产品陆续迎更换高峰 . - 30 - （ 1）预计 2018-2019年挖掘机迎来更换高峰期 . - 30 - （ 2）上市公司盈利能力提升将更加明显 . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 中期策略 （ 3）经营性现金流明显好转，资产质量明显改善 . - 33 - 3、投资建议：持续聚焦行业龙头：三一重工、徐工机械等 . - 33 - 五、煤炭机械：订单高增长向业绩转化，行业龙头业绩弹性大 . - 35 - 1、供给侧改革推动煤价稳定高位，上游煤企盈利持续好转 . - 35 - 2、煤炭行业固定资产投资拐点显现 . - 35 - 3、更新替换 +新增 +机械化提升，三大因素促进煤机需求持续向上 . - 36 - 4、行业向寡头市场发展，龙头订单高增长将向业绩转化 . - 37 - 5、投资建议：重点推荐行业龙头 天地科技、郑煤机 . - 38 - 六、天然气装备：中国天然气消费快速增加，储运装备前景看好 . - 40 - 1、国内天然气能源消费占比有望不断提升 . - 40 - 2、 LNG 装备产业链：油气价差扩大，促进行业回暖 . - 41 - 3、燃气表：物联网技术革新内涵，行业集中度将进一步提升 . - 42 - 4、投资建议：重点推荐杰瑞股份、 中集安瑞科、金卡智能 . - 43 - 七、核电设备：三代核电有望批量装备，核电设备空间广阔 . - 45 - 1、“十三五”规划政策支持，核电设备趋势向好 . - 45 - 2、首台 AP1000 装料获批，三代核电机组有望进入批量建设期 . - 46 - 3、国内核电设备空间大，年均设备投资 800 亿元，国产化率高 . - 47 - 4、核废材料处理：核电产业链重要环节，我国起步晚需求迫切 . - 48 - 5、投资建议：重点推荐应流股份，关注日机密封、台海核电 . - 49 - 八、锂电装备：动力电池呈现马太效应，设备龙头有望脱颖而出 . - 50 - 1、国内新能源汽车持续高增长，全球电动化浪潮拉开序幕 . - 50 - （ 1）国内新能源汽车产量有望保持中高速增长 . - 50 - （ 2） 先入者优势， 特斯拉、大众，拉开全球电动化浪潮序幕 . - 50 - 2、价格向下，动力锂电池马太效应加剧 . - 51 - （ 1）动力锂 电池价格向下，产能结构性过剩 . - 51 - （ 2）马太效应加剧，锂电龙头市场占有率大幅提升 . - 51 - 3、锂电设备国产化有望持续加速，看好核心设备厂商 . - 52 - 4、投资建议：推荐先导智能、天奇股份，关注赢合科技、科恒股份、璞泰来 - 53 - 九、面板装备：全球面板产能转移，下游景气度有望持续 . - 54 - 1、 全球 LCD面板产能加速转移国内，大陆 LCD产线投资迎来高峰 . - 54 - 2、 OLED渐成主流，中国 OLED 市场迎来高速发展机遇 . - 54 - 3、国内面板企业迎来投建高峰， FPD设备厂商有望最先受益 . - 55 - 4、投资建议：重点推荐机器人；关注精测电子、联得装备等 . - 56 - 十、风险提示 . - 57 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 中期策略 图表目录 图表 1：制造强国、自主可控 聚焦战略性子行业龙头！ . - 8 - 图表 2：国际油价持续走高，创近 3 年新高 . - 9 - 图表 3： 2018 年 4 月 OPEC 原油产量降至 3193 万桶 . - 10 - 图表 4：考虑 OPEC 增产仍不改变供需紧平衡状态 . - 10 - 图表 5：随着油价回升，油气勘探开发支出触底回升 . - 11 - 图表 6：“三桶油”勘探开发资本支出 2018 年计划增长约 20% . - 12 - 图表 7：三大油服巨头 2017 年营收均实现同比增长 . - 12 - 图表 8： 2017 国内油服公司营收总体实现增长 . - 13 - 图表 9：国内油服企业业绩已触底，未来有望向好 . - 13 - 图表 10： 2014-2016 年，智能制造与工业互联网从试点走向全面推进 . - 15 - 图表 11： 2017 年起工业互联网逐步迈入实质性阶段 . - 15 - 图表 12：工业机器人为智能制造与工业互联网执行层核心 . - 16 - 图表 13：预计未来 3 年机器人市场复合增速约 20%， 2020 年超 1500 亿元 . - 16 - 图表 14：近 5 年全球机器人平均售价呈下降趋势 . - 17 - 图表 15： 2007-2016 年制造业平均工资增长了 181% . - 17 - 图表 16：人工成本和机器人成本分拆 . - 17 - 图表 17：目前机器 人投资回收周期约为 2 年 . - 17 - 图表 18：机器人可带来负载、效率、可靠性、精度等全方位提升 . - 18 - 图表 19： 2016 年我国集成电路销量同比增长 20% . - 18 - 图表 20：我国 3C 行业机器人占比持续提升 . - 18 - 图表 21：四大家族机器人全球市占率接近 60% . - 19 - 图表 22：四大家族机器人国内市占率也接近 60% . - 19 - 图表 23：机器人上游核心零部件的占整个产业链中价值的 70%左右 . - 19 - 图表 24：国内伺服系统市场份额 . - 19 - 图表 25：国内机器人控制器市场份 额 . - 20 - 图表 26：国内减速器市场份额 . - 20 - 图表 27：国内企业在机器人核心零部件不断尝试突围 . - 20 - 图 表 28：全球半导体设备销售额将继续保持增长 . - 23 - 图表 29： 2018 年中国有望成全球第二大半导体市场 . - 23 - 图表 30：半导体设备中各类设备销售额占比：晶圆处理设备约占 8 成 . - 23 - 图表 31：近年来，中国半导体设备前十大厂商销售规模 . - 25 - 图表 32：国内已形成多个装备骨干企业 . - 26 - 图表 33：代表性本地半导体设备制造企业 . - 26 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 中期策略 图表 34： 2018 年挖掘机销量保持高增长， 1-4月累计同比涨幅 57.9% . - 29 - 图表 35： 2018 年 1-4月，汽车起重机累计销量同比增长 84.9% . - 29 - 图表 36： 混凝土泵车、搅拌车在 2017年均有较大反弹 . - 30 - 图表 37：中泰挖掘机预测模型： 5种情景挖掘机销量预测推演 . - 31 - 图表 38：中泰挖掘机预测模型：不同情形下测算的挖掘机销量（协会数据） . - 31 - 图表 39： Case 2： 假设 2017-2020 年挖掘机真实使用量保持 80.86万台 . - 32 - 图表 40： Case 2： 则可反推出 2018-2020年挖掘机的存量 . - 32 - 图表 41： Case 2：可推算 2017-2020 年挖掘机表观消费量 . - 32 - 图表 42： Case 2：协会销量 =挖掘机表观消费量 +出口量 -进口量 . - 32 - 图表 43：企业毛利率 /净利率止跌回升趋势 明显 . - 32 - 图表 44：资产减值损失已充分计提 . - 32 - 图表 45：三一重工现金流 2017 年 Q3创单季度新高 . - 33 - 图表 46： 2016 年下半年起动力煤价格保持高位 . - 35 - 图表 47：上游煤企盈利能力接近历史高位 . - 35 - 图表 48： 煤炭行业固定资产投资完成额降幅显著收窄 . - 36 - 图表 49： 2017-2019 年，煤机需求累计有望达 4330 亿，年均 1433 亿 . - 37 - 图表 50：煤炭开采洗选设备分类规模预测（单位：亿元） . - 37 - 图表 51：我国煤机行业 50 强、 10 强企 业销售收入行业占 . - 38 - 图表 52：近两年我国天然气消费增速加快 . - 40 - 图表 53：我国 天然气一次能源占比处于全球较低位置，潜力很大 . - 40 - 图表 54：我国进口天然气呈现量升价降趋势 . - 41 - 图表 55：近两年我国 LNG 价格整体呈下降趋势 . - 41 - 图表 56： 2017 年 LNG 重卡销售大幅增长，渗透率显著提高 . - 41 - 图表 57： 天然气汽车产业链覆盖运输、消费两个部分 . - 42 - 图表 58： 近 9 年城市新增天然气用户稳定在 2000 万以上 . - 43 - 图表 59： 中国燃气表市场保持 较快增长 . - 43 - 图表 60：我国核电政策推动行业发展 . - 45 - 图表 61：我国在建核电规模世界第一 . - 46 - 图表 62：我国近年来核电装机容量持续增长 . - 46 - 图表 63： 2016-2017 年核电机组零核准，近年有望增加核准台数 . - 47 - 图表 64：核电设备商国企主导，细分领域民企活跃 . - 48 - 图表 65：核电站产业链中废料处理是关键环节 . - 49 - 图表 66：国内新能源汽车产量有望保持中高速增长 . - 50 - 图表 67：新能源汽车销量占比仍较低 . - 50 - 图表 68：近期国外车企电池企业在中国的布局情况 . - 50 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 中期策略 图表 69：动力锂电池价格持续向下 . - 51 - 图表 70：动力锂电池产能结构性过剩 . - 51 - 图表 71：动力锂电池马太效应将持续加剧 . - 52 - 图表 72：锂电龙头市场份额大幅提升 . - 52 - 图表 73： 锂电设备市场有望随锂电扩产持续增长 . - 52 - 图表 74：锂电设备市场竞争格局 . - 53 - 图表 75：近年中国大陆 LCD 产线投资额近 3500 亿元 . - 54 - 图表 76： 2016-2022 年 OLED市场规模 CAGR=27% . - 55 - 图表 77：中国大陆在建或规划 OLED 产线投资额近 2500 亿元 . - 55 - 图表 78：国内面板显示设备市场空间测算（单位：亿元） . - 56 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 中期策略 前言： 制造强国、自主可控 聚焦战略性子行业龙头！ 1、 制造强国、自主可控：聚焦战略性子行业龙头！ 2018 年上半年，中美贸易摩擦牵动市场；“中国制造 2025”十大产业中一半以上在机械行业。机械行业为实业提供关键装备。围绕制造强国，自主可控成为市场焦点。半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业具有较好投资价值。 制造强国 ！ 先进装备制造持续获国家政策大力支持 。 中国共产党 最新一次代表大会 报告明确指出 “加快 建设制造强国，加快发展先进制造业” 。 2、 传统机械行业：本轮复苏且行且珍惜！ 未来 趋向自下而上个股逻辑 我们在机械行业 2018 年年度策略中提出： 2018 年，预计机械行业将持续复苏；对不少机械行业龙头从实业的角度而言， 2018 年很可能是 2012-2021年这十年间形势最好的一年！预计 2018 年全球经济持续回暖、中国经济持续较快增长。中国基建投资仍保持较高水平，房地产投资可能略超之前的预期。预计 2018-2019 年部分机械龙头业绩有望创历史新高。 2017 年，中国机械行业迎来复苏之年。 基于全球经济回暖、中国经济持续较快增长，机械 行业 迎来 “ 朱格拉周期 ” 。 工程机械、集装箱、重型机械等主要子行业订单、营收、利润等主要指标迎来向上势头。 （ 1）本轮复苏以更新需求为主。 机械行业上一轮高峰期为 2010-2011年，经过 8 年左右的周期，更新需求明显增加。工程机械、集装箱、重型机械等子行业，明显地表现为更新需求占主导地位。 （ 2）行业集中度提升，竞争格局改善。 主要子行业 体现出“强者恒强”趋势，不少子行业向寡头竞争格局演变。 （ 3）出现一段时期的“量价齐升”。 集装箱行业在 2017 年明显出现一段时期的“量价齐升”。预计工程机械等子行业 2018 年有望出现类似的“量价齐升”等情况。 部分涨价的子行业，主要企业敢于涨价，表明对未来一段时间需求的信心。 2018 年，复苏持续。本轮复苏，且行且珍惜！ 本轮复苏将持续几年？我们认为 2018-2019 年复苏确定性相对较高； 2020年可能保持复苏惯性。经历几年的复苏之后，部分传统机械国内更新需求不排除再度萎缩，迈向持续 5-6 年的需求下滑。 随着行业集中度提升，部分行业龙头业绩有望超越历史最高峰，全球竞争力提升。面向全球市场，对标全球龙头，未来将趋于自下而上个股逻辑。 3、 未来机会 ： 进口替代、全球化、战略性 新兴产业崛起 具全球核心竞争力，才能成就如波音、卡特彼勒、发那科、斯伦贝谢的全球地位，这是中国中车、三一重工、机器人、杰瑞股份的努力方向。 半导体、新能源汽车、天然气、机器人等新产业的崛起，将成就一批新请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 中期策略 兴产业装备龙头。 4、 2018年下半年：主题性投资为主，聚焦战略性子行业 在当前增量资金有限，存量博弈为主的市场环境中，我们判断 2018 年下半年仍将以主题性投资为主，聚焦引领未来方向的战略性子行业。自主可控主题下，半导体设备、机器人、能源装备、新能源汽车产业链 、航空航天装备、军民融合 等将持续为市场热点。 5、 油价上涨，有望带动大能源装备（油服、天然气 、煤机 等）投资机会 随着全球原油价格处于持续多年的上升通道（全球油价上升周期），油服、天然气装备、煤炭机械、核电装备等能源装备战略地位进一步突出；天然气进口将进一步提升，核电重新进入规模建设周期。 6、 投资建议：聚焦战略性子行业龙头；精选具全球竞争力传统机械龙头 聚焦半导体设备、智能装备、能源装备、航空装备、军民融合等面向未来的战略性子行业龙头：机器人、海特高新、杰瑞股份等。 精选具有全球竞争力的传统机械龙头：三一重工、徐工机械 、恒立液压、郑煤机 等。 图表 1： 制造强国、自主可控 聚焦战略性子行业龙头！ 序号 子 行业 主要逻辑 核心 标的 1 油气装备 战略看好油服！ 2018-2020 年景气向上 杰瑞股份、通源石油、海油工程 2 智能装备 工业机器人 国产化推进，民族品牌龙头迎来黄金时代！ 机器人
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