食品饮料行业2018年下半年投资策略：行业景气度有望延续，持续关注优势龙头.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 行业上半年市场表现： 涨幅依然居前 。 2018年 1-5月份， SW食品饮料行业上涨 7.4%，涨幅在所有申万一级行业中排名第三，同期沪深 300指数下跌 5.7%。食品饮料行业大幅跑赢指数的主要原因在于业绩驱动、估值相对合理及资金风险偏好等。 多数 细分板块录得正收益； 只有 SW黄酒、 SW乳品和 SW其他酒类录得负收益； SW啤酒和 SW调味品涨幅居前，分别上涨 27.8%和 21.6%； SW肉制品、 SW白酒分别上涨 8.8%和 8.6%。 白酒： 行业景气有望延续，关注估值合理、业绩快增的优势龙头。 白酒业绩加速增长。 2018年 Q1，白酒板块营业总收入同比增长 28.2%，增速同比提高8.88个百分点；归母净利润同比增长 37.83%，增速同比提高 15.1个百分点。白酒上市公司业绩均获得不同程度的增长，其中约 4成公司净利润同比增速超过50%，近 3成公司净利润同比增速在 30%-50%，约 7成公司净利润增速同比有所提高。 白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升 。目前我国白酒行业市场规模已超过 6000亿元，未来行业增速可能将趋于平稳。目前我国白酒品牌集中度还较低 ， 优势品牌市占率有很大的提升空间。 持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势品牌。 调味品： 行业仍有较大成长空间。 2018年 Q1，调味品板块营业总收入同比增长 14.58%，增速同比降低 2.95个百分点；归母净利润同比增长 29.41%，增速同比提高 4.89个百分点。 业绩保持快增主要得益于提价、产品结构升级及销量上升。 我国 调味品行业市场规模和市场集中度未来均有较大提升空间 。 可持续关注龙头海天味业和 中炬高新等。 乳制品： 未来低线市场增长潜力更大 ，龙头集中度有望进一步上升 。 业绩增速持续回升。 2018年 Q1，乳制品板块营业总收入同比增长 17.47%，增速同比提高 13.35个百分点；归母净利润同比增长 16.31%，增速同比提高 1.42个百分点。我国目前乳制品人均消费量仅为世界平均水平的三分之一，不足美国的15%。而三四线城市和农村市场人均消费量远低于全国平均水平。目前我国乳品行业 CR2接近 60%，未来随着销售品类的拓展、产品结构升级和渠道下沉，龙头的集中度有望进一步上升。持续 关注龙头伊利股份、蒙牛乳业等。 肉制品：业绩增速有所回升 。 2018年 Q1，肉制品板块营业总收入同比增长3.42%，增速同比提高 2.57个百分点；归母净利润同比增长 20.24%，增速同比提高 33.7个百分点。预计短期猪价仍有望在低位震荡，受益于成本红利，肉制品龙头盈利能力有望持续回升。长期受益 消费升级，龙头公司有望实现集中度的提升。持续关 注龙头双汇发展。 投资策略 ： 维持对行业的 推荐评级 。 目前 SW食品饮料行业 整体 PE（ TTM）约 33倍，其中白酒、啤酒、肉制品、乳制品、调味品 PE（ TTM） 分别为 32、 55、 24、30和 52倍，目前估值与业绩增速对比仍相对合理。短期受贸易战影响板块内个股将可能有所回调。因行业业绩有望保持快增，基本面有望持续向上，回调之后可继续 关注低估值绩优股， 中长期持续关注受益消费升级、市场集中度有望提升的优势龙头。 食品饮料 行业 推荐 （ 维持 ） 食品饮料 行业 2018 年下半年投资策略 风险评级： 中 风险 行业 景气度有望延续 持续关注优势龙头 2018 年 6 月 19 日 投资要点： 投资策略 行业研究 证券研究报告 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22110925 邮箱： whm2dgzq 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.行业上半年市场表现 . 4 1.1 上半年食品饮料行业涨幅依然居前 . 4 1.2 多数细分板块录 得正收益，啤酒和调味品涨幅居前，肉制品和白酒录得较好涨幅 . 4 1.3 细分板块龙头个股依然表现较好 . 4 2.白酒：行业景气度有望延续 . 7 2.1 业绩加速增长 . 7 2.2 白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升 . 8 2.3 持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势龙头 . 8 3.调味 品：行业仍有较大成长空间 . 9 3.1 业绩保持较快增长 . 9 3.2 调味品市场规模和集中度还有 较大提升空间 . 10 3.3 持续关注龙头海天味业和中炬高新 . 10 4.乳制品：未来低线市场增长潜力更大 龙头集中度有望进一步上升 . 11 4.1 业绩增速有所回升 . 11 4.2 未来低线市场的增长潜力更大 龙头集中度有望进一步上升 . 11 4.3 持续关注优势龙头伊利股份和蒙牛乳业 . 12 5.肉制品：业绩增速有所回升 . 12 5.1 业绩增速持续回升 . 12 5.2 盈利能力有所回升 . 12 5.3 持续关注龙头双汇发展 . 13 6.食品饮料行业投资策略 . 13 7.风险提示 . 15 插图目录 图 1： 2018 年 1-5 月申万一级行业涨跌幅（ %） . 4 图 2： 2018 年 1-5 月 SW 食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） . 4 图 3：食品饮料行业整体业绩（亿元） . 6 图 4：食品饮料行业整体业绩同比增速（ %） . 6 图 5：食品饮料细分板块 2018Q1 营收增速（ %） . 6 图 6：食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润增速（ %） . 6 图 7： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） . 6 图 8： SW 食品饮料相对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） . 6 图 9： SW 食品饮料历史 PE （ TTM） . 7 图 10：食品饮料细分板块 PE（倍） . 7 图 11： SW 白酒行业估值 （倍） . 8 图 12：白酒上市公司 2018PE（预测，倍） . 8 图 13：调味品板块营收和净利润（亿元） . 9 图 14： 调味品板块业绩增速（ %） . 9 图 15： SW 调味品行业估值（倍） . 10 图 16：调味品上市公司 2018PE（预测，倍） . 10 图 17：乳品板块营收和净利润（亿元） . 11 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 18： 乳品板块业绩增速（ %） . 11 图 19： SW 乳制品行业估值（倍） . 12 图 20：乳制品上市公司 2018PE（预测，倍） . 12 图 21：肉制品板块毛利率净利率（ %） . 13 图 22：肉制品板块期间费用率（ %） . 13 图 23： SW 肉制品行业估值（倍） . 13 图 24：肉制品上市公司 PE（ TTM，倍） . 13 表格目录 表 1：食品饮料各板块主要公司上半年涨跌幅（ %） . 5 表 2：白酒板块上市公司业绩同比增速（ %） . 7 表 3：调味品板块 上市公司业绩同比增速（ %） . 9 表 4：乳制品板块上市公司业绩同比增速（ %） . 11 表 5：肉制品板块上市公司业绩同比增速（ %） . 12 表 6：重点公司盈利预测及投资评级（ 2018/6/15） . 15 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 1.行业 上半年市场 表现 1.1 上半年 食品饮料行业 涨幅依然居前 2018 年 1-5 月份， SW 食品饮料行业上涨 7.4%，涨幅在所有申万一级行业中排名第三，仅次于 SW 休闲服务和 SW 医药生物 ；同期沪深 300 指数下跌 5.7%。食品饮料行业大幅跑赢指数的主要原因在于业绩驱动、估值相对合理及资金风险偏好等。 图 1： 2018 年 1-5 月申万一级行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.2 多数 细分板块录得正收益，啤酒和 调味品涨幅居前 ，肉制品和 白酒 录得较好涨幅 1-5 月份， SW 食品饮料 细分板块 中多数板块录得正收益；只有 SW 黄酒、 SW 乳品和 SW 其他酒类录得负收益，分别下跌 5.2%、 5%和 2.3%。 SW 啤酒和 SW 调味品涨幅居前，分别上涨 27.8%和 21.6%。 SW 食品综合涨幅仅次于 SW 啤酒和 SW 调味品，上涨 16.4%。 SW 肉制品、 SW 白酒分别上涨 8.8%和 8.6%。 图 2： 2018 年 1-5 月 SW 食品饮料行业三级子行业涨跌幅（ %） 资料来源：东莞证券研究所， wind 1.3 细分板块龙头个股依然表现较好 1-5 月份， SW 食品饮料行业超过一半个股录得正收益， 接近两成个股涨幅超过 30%， 其中白酒板块、调味品板块、啤酒板块及部分细分板块龙头录得较大涨幅 。 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 表 1：食品饮料各板块主要公司上半年涨跌幅（ %） 行业 板块主要公司 1-5 月涨幅（ %） 总市值（亿元） (截至 2018/6/15) 2018Q1 营收同比 （ %） 2018Q1 归母净利润 同比 （ %） 白酒 顺鑫农业 75.40 233.31 3.37 94.61 今世缘 53.88 283.89 31.10 31.79 口子窖 41.26 390.36 21.02 37.20 古井贡酒 34.75 386.11 17.80 42.50 洋河股份 24.94 2,154.99 25.68 26.69 山西汾酒 13.09 554.40 48.56 51.82 贵州茅台 7.69 9,714.55 32.21 38.93 水井坊 6.60 244.86 87.73 68.01 泸州老窖 4.70 984.75 26.20 51.86 酒鬼酒 3.54 87.28 46.12 68.88 五粮液 -1.13 3,231.44 36.80 38.35 伊力特 -2.73 109.02 8.63 8.42 老白干酒 -4.55 147.59 6.14 80.97 舍得酒业 -13.54 139.57 21.95 102.55 调味品 海天味业 41.19 2,101.81 17.04 23.11 千禾味业 38.64 83.00 -3.01 193.18 恒顺醋业 16.62 72.95 8.21 32.96 中炬高新 15.11 212.62 18.42 47.40 啤酒 重庆啤酒 57.14 136.92 10.37 56.95 青岛啤酒 34.68 575.43 3.01 15.16 燕京啤酒 27.60 216.18 3.35 0.83 珠江啤酒 25.47 131.91 7.80 47.21 乳品 伊利股份 -3.60 1,801.06 25.10 21.15 光明乳业 -18.48 130.53 -4.98 -28.55 肉制品 双汇发展 15.38 899.79 -1.38 21.09 软饮料 养元饮品 -7.68 477.27 20.12 80.25 红酒 张裕 A 22.21 238.28 -4.88 -7.20 卤制品 绝味食品 22.90 181.14 10.11 31.26 煌上煌 -4.09 72.79 23.39 42.91 其他细分龙头 涪陵榨菜 65.77 199.39 47.72 80.33 桃李面包 59.41 259.22 20.57 51.60 安井食品 58.74 69.82 18.93 20.53 好想你 30.26 61.47 37.71 102.04 洽洽食品 20.76 84.16 28.44 8.82 克明面业 13.03 43.76 45.19 110.86 汤臣倍健 12.72 243.86 45.03 31.39 资料来源：东莞证券 研究所 ， wind 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 2.行业整体业绩 加速增长 估值相对合理 行业整体 业绩增速有所提高。 2018 年 Q1，食品饮料行业 （ SW 食品饮料行业剔除 B 股及个别主业非食品饮料的公司，共 88 家样本公司）实现营业总收入 1362.59 亿元，同比增长 12.84%，增速同比提高 3.06 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 237.64 亿元，同比增长 18.32%，增速同比提高 6.19 个百分点。 多数细分板块业绩保持快速增长。 2018Q1，细分板块中 白酒、软饮料、乳制品、调味品和卤制品实现快速增长，香精、黄酒、啤酒和肉制品实现较快增长，葡萄酒利润仍有所下滑；其中白酒 2018Q1 营收和归母净利润分别同比增长 28.2%和 37.83%，业绩增速仍然靠前。 目前行业整体估值相对合理。 目前 SW 食品饮料行业整体 PE（ TTM）约 33 倍（截至 2018年 6 月 15 日）， 高于近几年的均值。但与行业业绩增速相比，目前行业整体估值相对合理。 图 3：食品饮料行业整体业绩（亿元） 图 4： 食品饮料行业整体业绩同比增速（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 5：食品饮料细分板块 2018Q1 营收增速（ %） 图 6： 食品饮料细分板块 2018Q1 归母净利润增速（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 7： SW 食品饮料 PE（ TTM，剔除负值，倍） 图 8： SW 食品饮料 相对沪深 300PE（ TTM，剔除负值，倍） 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 2.白酒： 行业景气度有望延续 2.1 业绩 加速增长 2018 年 Q1，白酒 板块 （ SW 白酒剔除 *ST 皇台和古井贡酒 B，共 17 家样本公司） 实现营业总收入 624.28 亿元，同比增长 28.2%，增速同比提高 8.88 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 217.27 亿元，同比增长 37.83%，增速同比提高 15.1 个百分点。 板块 业绩加速 增长主要得益于 提价及销量增长 。 2018Q1，白酒上市公司业绩均获得不同程度的增长，其中约 4 成公司净利润同比增速超过 50%，近 3 成公司净利润同比增速在 30%-50%，约 1 成个股净利润同比增速在个位数水平。与上年同期相比，约 7 成公司净利润增速有所提高 。 表 2： 白酒 板块 上市公司业绩 同比增速（ %） 代码 名称 2018Q1营收同比（ %） 2017营收同比（ %） 2017Q1 营收同比（ %） 2018Q1 归母净利润同比（ %） 2017 归母净利润同比（ %） 2017Q1 归母净利润同比（ %） 600702.SH 舍得酒业 21.95 12.10 0.04 102.55 79.02 235.47 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 9： SW 食品饮料 历史 PE （ TTM） 图 10： 食品饮料细分板块 PE（倍） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 000860.SZ 顺鑫农业 3.37 4.79 5.77 94.61 6.25 7.22 600559.SH 老白干酒 6.14 3.96 2.65 80.97 47.53 35.28 000799.SZ 酒鬼酒 46.12 34.13 8.63 68.88 62.18 31.00 600779.SH 水井坊 87.73 74.13 32.78 68.01 49.24 17.68 000568.SZ 泸州老窖 26.20 20.50 20.34 51.86 30.69 34.54 600809.SH 山西汾酒 48.56 37.06 48.29 51.82 56.02 58.70 000596.SZ 古井贡酒 17.80 15.81 17.88 42.50 38.46 18.53 600519.SH 贵州茅台 32.21 52.07 35.73 38.93 61.97 25.24 000858.SZ 五粮液 36.80 22.99 15.11 38.35 42.58 23.77 603589.SH 口子窖 21.02 27.29 16.33 37.20 42.15 20.80 603369.SH 今世缘 31.10 15.44 20.74 31.79 18.21 25.72 002304.SZ 洋河股份 25.68 15.92 10.90 26.69 13.73 11.68 600199.SH 金种子酒 -11.64 -10.14 -27.05 17.13 -51.88 -77.03 603198.SH 迎驾贡酒 11.87 3.29 4.43 12.46 -2.40 12.94 600197.SH 伊力特 8.63 13.34 8.73 8.42 27.65 26.76 603919.SH 金徽酒 5.44 4.35 3.89 6.63 14.02 23.01 资料来源：东莞证券 研究所 ， wind 2.2 白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升 目前我国白酒行业市场规模已超过 6000 亿元，未来行业增速可能将趋于平稳。 目前 我国白酒品牌集中度还较低 ， 优势品牌市占率有很大的提升空间。 2016 年，白酒上市公司收入总和占国内白酒行业收入总和的比重 接近 20%，其中 CR3 约为 13%，其中贵州茅台、五粮液和洋河股份收入占比分别约为 6.6%、 4%和 2.8%。 与国际成熟市场相比 ，我国白酒行业集中度 还较低 。 美国 和日本 烈性酒行业 CR5 均超过 50%， 而 目前 我国 白酒行业CR10 尚不到 20%。 未来随着收入的持续 提高 、消费升级及优势企业加快并购整合，优势品牌的市场集中度将会上升。 2.3 持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势龙头 目前白酒板块整体 PE 约为 32 倍，与行业整体业绩增速相比，相对合理。 预计行业2018-2019 年业绩有望持续向好。行业长期发展的核心驱动力在于消费升级和品牌集中度的提升。 可 持续关注 市占率有望提升、业绩有望保持快增且估值相对合理的个股，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、口子窖、水井坊 、舍得酒业 等。 图 11： SW 白酒行业估值（倍） 图 12： 白酒上市公司 2018PE（预测，倍） 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 3.调味品： 行业仍有较大成长空间 3.1 业绩 保持较快增长 2018 年 Q1，调味品 板块 （ 5 家样本公司） 实现营业总收入 70.26 亿元，同比增长 14.58%，增速同比 降低 2.95 个百分点；实现归属于母公司股东的净利润 15.96 亿元，同比增长29.41%，增速同比提高 4.89 个百分点。 业绩保持快增主要得益于提价、产品结构升级及销量上升 。 龙头海天味业、中炬高新、恒顺醋业业绩保持较快增长。千禾味业净利润大幅增长主要得益于资产处置收益大增。 表 3： 调味品 板块 上市公司业绩 同比增速（ %） 代码 名称 2018Q1 营收同比（ %） 2017 营收同比（ %） 2017Q1 营收同比（ %） 2018Q1 归母净利润同比（ %） 2017 归母净利润同比（ %） 2017Q1 归母净利润同比（ %） 603027.SH 千禾味业 (3.01) 23.00 37.98 193.18 43.93 60.14 600872.SH 中炬高新 18.42 14.29 30.90 47.40 25.08 74.47 600305.SH 恒顺醋业 8.21 6.52 2.85 32.96 64.84 22.68 603288.SH 海天味业 17.04 17.06 17.11 23.11 24.21 20.65 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 图 13： 调味品板块营收和净利润（亿元） 图 14： 调味品板块业绩增速（ %） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind 食品饮料行业 2018 年下半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 002650.SZ 加加食品 1.60 0.24 3.63 (8.23) 6.12 7.59 资料来源： 东莞证券 研究所 ， wind 3.2 调味品市场规模和集中度还有较大提升空间 调味品行业市场规模保持较快增长，未来 仍 有较大增长空间。 2017 年，我国调味品行业销售收入 超过 3300 亿元，同比增速超过 8%，近 5 年 CAGR 约为 10%；利润总额接近 300亿元，同比增速超过 12% ，近 5 年 CAGR 约为 11%。 我国调味品人均消费还较低。 2016年，我国调味品人均销售额约为 11 美元，而同期美国调味品人均销售额是我国的 7 倍，日本、韩国人均销售额分别是我国的 13 倍和 2 倍；全球人均销售额是我国的 1.4 倍。 我国调味品行业市场集中度低，未来还有较大提升空间。 目前，我国调味品行业 CR5 约为 20%， 远低于 日本 25%以上和 美国 35%以上的市场集中度。 龙头海天味业 在国内市场的 市占率 仅为 6.5%。 我国 酱 油 行业 CR5 约为 27%，龙头海天味业市占率约为 15%。而日本酱油行业 CR5 接近 60%， 龙头龟甲万市场占有率高达 30%以上 。未来随着人均收入提高、消费升级，具有品牌、规模和渠道优势的龙头企业市场份额有望不断提高。 3.3 持续关注龙头海天味业和中炬高新 目前 调味品 板块整体 PE 约为 52 倍， 行业未来仍有较大增长空间 ， 可给予一定的估值溢价 。 短期 来看，行业 受益提价 及 餐饮业 强劲增长 ，需求有望 保持回升。长期来看，我国调味品市场规模和 集中度 均 有较大 提升 空间，具有品牌、渠道 和 规模等优势的公司有 望超越行业增速成长 。 可持续关注龙头海天味业和 中炬高新等。 图 15： SW 调味品行业估值（倍） 图 16： 调味品上市公司 2018PE（预测，倍） 资料来源：东莞证券 研究所， wind 资料来源：东莞证券 研究所， wind