民办学校收入端要素拆分：看好并购和轻资产扩张模式.pdf

证券研究报告 教育行业专题报告 民办学校收入端 要素拆分 ： 看好 并购 和 轻资产扩张 模式 2018.05.16 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguangzgzhs tian.penggzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要 ： 2017 年以来，国内优质教育资产海外上市进程明显提速，海外市场尤其港股市场的民办学校类资产数量骤增。本次我们将以在海外资本市场已成功登陆或已递交聆讯材料的 16 家民办学校类资产作为基础， 深度剖析其收入端各个关键要素，探寻其后续扩张的核心逻辑 。 量、价拆分，全面剖析支撑收入端增长的各大要素 民办学校类资产收入结构清晰，企业收入主要来自主营业务收入和其他收入及收益。直观来看，主营业务收入可通过量和价拆分成学生数量和 ARPU 值。 （ 1） 民办学校收入端之 “量 ”： 外延扩张为学生数增长主引擎 。 学生数量主要取决于学校数量和单校就读人数，而单校就读人数主要取决于学校容量和学校使用率。 2017/2018 学年中各大民办教育集团的招生总人数基本在 2.0 万至 7.6万之间。学校数量方面，目前民办 K12 的学校数量在 8 所到 80 所之间不等，民办高教的学校数量则都在 10 所以内。民办高校主要通过收购新学校扩张规模，而民办 K12 的扩张模式轻资产和收购兼具，扩张能力更强。单校入读人数方面，民办高校的入读人数普遍在万人级别，民办 K12 的单校入读人数跨度较大，数量在几百至一万不等，其中国际 K12 学校以及幼儿园的入读人数较低，一 般在千人以下；单校利用率方面，整体学校的利用率基本都在 60%以上，其中民办高校基本在 80%以上。 （ 2） 民办学校收入端之 “价 ”： 关注市场化定价推进下生均学费提升空间 。 ARPU 值的主要来源为学生的学费和住宿费，其次包含一些如夏令营、游学、课外兴趣培训等配套服务收入。 学费与住宿费为收入的中坚力量， 平均占比在 80%以上 ，其中国际 K12 学校收费最高 （ 3万以上 ，国际高中更高 ） ，普通 K12 次之（ 2-4 万之间 ） ，民办高校收费最低 （ 5 千至 1 万） 。 提价一般以 2-3 年为一个周期，涨幅在 10%左右。 增值服务 方面，整体 收入规模较 小且不确定，基础教育阶段的民办学校配套服务种类相对丰富。 目前增值业务较为成熟的睿见教育、枫叶教育配套服务占营收比例为 31%、 19%，高等教育一般占比在 10%以下。 （ 3）其他收入与收益： 主要可分为业务类收入和非业务类收入两种类型，其中业务类包括服务学生项目、学院营运收入、咨询收入等，该部分相对具有确定性；非业务类收入主要有租金收益、政府补助、投资收益、利息收益等，该部分收入具有较高波动性。 例如民生教育 2017年政府补贴达 1.03 亿元， 同比增长159.42%， 占营收比重达 21.55%。 预计 2018 年仍将是民 办学校海外 IPO 大年，未来 2-3 年也将是民办学校并购的高峰年。 随着民办学校上市进程的逐步推进，一些体量相对较小的学校类资产也将陆续登陆资本市场。整体稀缺性下降后各 家企业 二级市场估值及交投活跃程度也会进一步分化。相比简单的上市成功，企业盈利能力 和 长期核心竞争力的提升 将是核心。 我们看好已率先登陆资本市场的民办学校集团借助资本市场力量，利用并购、轻资产等外延扩张方式加速发展，进一步抢占市场份额。建议关注具有较强体系输出和丰富并购、轻资产 扩张 等外延扩张经验的民办学校标的。 重点 关注：中教控股、新高教集团、睿 见教育、枫叶教育。 风险提示：政策推进不达预期、市场竞争加剧 相关报告 1、港股通助力估值提升，关注华立大学、新华教育、春来教育 3 家潜在入选标的 -20180308 2、 14 省市 6 大维度横向对比，全方位解读民促法最新落地进展-20180227 3、 12 起案例，超 33 亿金额，五大维度解析民办学校并购扩张之路-20180205 4、华立大学年内第 8 家冲刺港股，海外上市民办学校总市值超 860 亿-20180105 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 25 页 教育行业 专题报告 目录 1. 民办学校类资产：收入规模较大，兼具优良成长性 . 4 2.量、价拆分，全面剖析支撑收入端增长的各大要素 . 7 2.1 民 办学校收入端之 “量 ”： 外延扩张为学生数增长主引擎 . 8 2.1.1民办 K12 学校数量显著高于民办高校，收购新学校成上市公司发展主流趋势之一 . 8 2.1.2扩容难度大且单校利用率趋于饱和，内生增长缓慢 .11 2.2 民办学校收入端之 “价 ”： 关注市场化定价推进下生均学费提升空间 . 14 2.2.1学费与住宿费为收入的中坚力量 ，国际学校具备较强收费能力 . 14 2.2.2配套服务：体量小不确定性大，关注品类丰富下的成长性 . 17 2.3 其他收入及收益：波动性较大，民办高教占比较高 . 18 3. 总结 ： “量 ”为 “价 ”先 ， 关注并购及轻资产扩张模式 . 20 3.1 中教控股（ 0839.HK）：民办高等教育龙头，内生外延齐头并进 . 21 3.2 新高教集团 （ 2001.HK）： “收购 +自建 ”打造一流的应用型民办高校集团 . 21 3.3 睿见教育（ 6068.HK）：华南地区 K12 民办教育龙头，扩张路径清晰未来增长可期 . 22 3.4 枫叶教育（ 1317.HK）：民办国际教育龙头，轻资产模式快速扩张 . 22 风险提示： . 22 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 25 页 教育行业 专题报告 图表目录 图表 1 民办学校类资产标的按教育阶段划分 . 4 图表 2各教育集团旗下学校拥有情况 . 5 图表 3 民办学校的收入规模在亿元级别（单位：亿元） . 6 图表 4 民办学校的收入保持较高增长速度 . 6 图表 5 民办学校类资产业绩构成清晰 . 7 图表 6 各大民办学校招生人数普遍有较快增速 . 8 图表 7 民办 K12企业旗下的学校数量高于高等教育企业 . 9 图表 8三种增加学校数量的模式有其各自的特点 . 9 图表 9 各大上市公司年增加学校数量 . 10 图表 10 枫叶教育旗下学校扩张速度快 . 10 图表 11 2017年以来部分民办学校的主要扩张方式 .11 图表 12 单校学生数按教学阶段自下而上呈漏斗状分布 . 12 图表 13部分学校的可容纳学生数量（单位：人） . 13 图表 14民办学校的整体利用率普遍较高 . 14 图表 15 睿见教育旗下学校利用率逐步提升 . 14 图表 16学费和住宿费总额占收入比重高 . 15 图表 17基础教育的平均学费高于高等教育（元） . 15 图表 18学校平均学费和住宿费一览表（单位：万元） . 15 图表 19学费上涨周期为 2-3年（单位：万元） . 17 图表 20教育集团的增值服务收入体量较小（单位：万元） . 18 图表 21 民办学校类资产其他收入和收益情况（单位：万元） . 19 图表 22 民办学校类资产其他业收入及收益占比 . 19 图表 23 民办学校类资产收入提升关键要素 . 20 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 25 页 教育行业 专题报告 自 2017 年以来，民办学校 海外 上市热潮持续升温，先后有睿见教育、宇华教育、民生教育、新高教集团、中教控股、新华教育等 6 家学校类资产成功登陆 了 港股市场， 21 世纪教育、华立大学集团、 博骏教育、天立教育、 春来教育 、希望教育 、科培教育 等 7 家民办学校集团也向港交所递交了聆讯材料 ， 民办学校港股集群效应进一步突显 。 基于 对 IPO 效率、政策、估值三大因素的长期跟踪，我们认为 2018 年仍将是民办学校海外上市大年，未来 2-3 年也将是民办学校并购高峰年 。随着民办学校上市进程的逐步推进，一些体量相对较小的学校类资产也将陆续登陆资本市场，整体稀缺性下降后 各家企业 的二级市场估值及交投活跃程度也会进一步分化。相比简单的 登陆资本市场 ， 上市集团旗下学校类资产 的长期盈利能力和长期竞争力将是核心。 本次我们 将 以 在海外资本市场 已 成功 登陆 或已递交聆讯材料 的 16 家民办学校 类资产 作为 基础 ，深度剖析 民办学校的 收入端情况 ， 试图对收入拆分分析以 总结出民办学校发展的关键要素和相互之间的关系。后续我们也将推出民办学校 成本端 要素拆分研究 的 相关 报告， 全面 为投资者 解读 民办学校资产 的盈利 构成 。 1. 民办学校类资产：收入规模 较 大 ，兼具优良 成长性 本文覆盖了十六家民办学校，涵盖教育阶段从 幼儿园 至高等教育。 2017 年以来，国内优质教育资产海外上市进程明显提速，海外市场尤其港股市场的民办学校类资产数量骤增，根据招股说明书以及最新年报的资料，具体来看：专注于高等教育的学校类标的共有 7 家（新高教集团、民生教育、中教控股、新华教育、华立大学集团、春来教育及希望教育）；专注于 K12 基础教育共有 6 家（枫叶教育、睿见教育、博实乐教育、海亮教育、博骏教育及天立教育）；而宇华教育、成实外教育和 21 世纪教育 3 家企业则从基础教育到高等教育皆有覆盖。 图表 1 民办学校类资产标的按教育阶段划分 资料来源：广证恒生 高等教育 基础 教育 新高教 民生教育 中教控股 新华教育 华立大学 春来教育 希望教育 枫叶教育 睿见教育 博实乐 教育 海亮教育 博骏教育 天立教育 宇华教育 21 世纪教育 成实外教育 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 25 页 教育行业 专题报告 图表 2 各教育集团旗下学校拥有情况 主营业务 企业名称 旗下学校 数量 基础教育 枫叶教育 19 所幼儿园、 21 所小学、 21 所初中、 13高中及 3所外籍人员子女学校 77 睿见教育 潍坊光正实验学校 、 盘锦光正实验学校 、 惠州光正实验学校 、东莞市光明小学 、 东莞市光明中学 、 东莞市光正实验学校、华南师大粤东实验学校 7 博实乐 6 所国际学校、 16 所双语学校、 38所幼儿园 60 海亮教育 诸暨私立高中、天马实验学校、海亮国际幼儿园、海亮小学、海亮初中、海亮高中、海亮艺术中学、海亮外国语学校、滁州海亮外国语学校 9 博骏教育 3 所中学和 6 所幼儿园 9 天立教育 12 所 K12 学校、 11 所培训学校和 4 个早教中心 27 教育阶段全覆盖 成实外 7 所高中、 6 所初中、 5所小学、 2 所幼儿园、 1 所大学 21 宇华教育 8 所幼儿园、 6 所小学、 7所初中、 4 所高中， 2 所高等教育学校（ 湖南涉外经济学院学校整体按一所大学入账 ） 27 21 世纪 在河北石家庄共有 15 家学校，包括 1所民办高校（石家庄理工职业学院）、 6 所新天际培训学校（由 10 家新天际辅导中心组成）及 8 所新天际幼儿园 15 高等教育 新高教 云南工商学院、贵州工商职业学院，湖北民族学院科技学院、哈尔滨华德学院 、 洛阳科技职业、新疆财经大学商务学院 、 西北工商职业学院（筹建中） 7 民生教育 重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）、重庆电信职业学院 5 中教控股 江西科技学院、广东白云学院、白云技师学院 3 新华教育 新华学院（本科）、新华学校（中专）；其余职教资产未打包上 市 2 华立大学 华立学院（本科）、华立职业学院（大专）、华立技师学院 3 春来教育 商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院 3 希望教育 西南交通大学希望学院、贵州财经大学商务学院、陕西医科大学晋祠学院、四川希望汽车技师学院、四川拓普信息技术职业学院、民办四川天一学院、四川希望汽车职业学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院 9 资料来源：公司 2017 年 年报、招股说明书、广证恒生 注： 枫叶教育、睿见教育、宇华教育 的数据 为 2018 年中报 民办学校类资产收入规模均在亿元级别，博实乐和枫叶教育两家国际 K12 教育学校年收入超十亿元。从收入规模来看，各大上市公司最新报告期的收入均在 3 亿元以上，其中收入规模最大为美股市场的博实乐， 2017 年收入 高达 13.28 亿；港股市场的枫叶教育 2017 年收入也超过了 10 亿元，这两家企业都是专注 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 25 页 教育行业 专题报告 K12 阶段国际双语学校的运营。从包含已递交聆讯材料的企业来看，民办学校类资产的整体收入规模也均在亿元级别，成实外教育、睿见教育、宇华教育、海亮教育、民生教育、新高教、华立大学、春来教育和希望教育的收入规模在 3-10 亿元之间 ， 整体营收具备一定规模 。 图表 3 民办学校的收入规模在亿元级别（单位：亿元） 数据来源：公司公告、广证恒生 注：新华教育的 2017 年收入为前三季度 民办学校类资产收入保持连续较高增长，最高增速超 40%，成长态势良好 。 从增长速度来看，各大上市公司近几年的收入均维持了正向增长，睿见教育 2017 年的营收增速更是超过 40%。其中枫叶教育、成实外、睿见教育、博实乐、海亮教育以及新高教近三年的营收增长都保持在 10%以上，成长性良好。 未来随着学校数量增加以及学费提升，民办学校收入有望继续维持高增长。 图表 4 民办学校的收入保持较高增长速度 数据来源：公司公告、广证恒生 注：新华教育的收入为 2017 年前三季度 024681012142016 20170%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015 2016 2017 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 25 页 教育行业 专题报告 2.量、价拆分，全面剖析 支撑 收入端 增长 的 各 大 要素 民办 学校类资产收入结构较为清晰， 企业收入主要来自主营业务收入和其他收入及收益。 直观来看，主营业务收入可通过量和价拆分成 学生数量和 ARPU 值。（ 1） 从民办学校收入的 “量 ”端来看， 学生数量 主要取决于 学校数量和单校就读人数， 而 单校就读人数主要取决于学校容量和学校使用率 。2017/2018 学年中各大民办教育集团的 招生 总人数 基本 在 2.0 万至 7.6 万之间 。 学校数量方面， 目前民办K12 的学校数量在 8 所到 80 所之间不等，民办高教的学校数量则都在 10 所以内 。 民办高校主要通过收购新学校扩张规模，而民办 K12 的扩张模式轻资产和收购兼具，相 比之下 扩张能力更强。 单校入读人数 方面 ，民办高校 的入读人数普遍在万人级别，民办 K12 的单校入读人数跨度较大， 数量在 几百至一万不等，其中国际 K12 学校以及幼儿园的入读人数较低，一般在千人以下； 单校利用率方面， 整体 学校的利用率基本都在 60%以上， 其中 民办高校基本在 80%以上。 （ 2） 从民办学校收入的 “价 ”端来看， ARPU 值的 主要来源为学生的学费和住宿费， 其次包含 一些如夏令营、游学、 课外兴趣培训 等 配套 服务收入 。 从教育集团整体的平均学费来看，专注民办基础教育阶段的平均学费在 2 万至 4 万之间，尤其是以国际 K12 教育为主的枫叶教育、海亮教育及博实乐，其平均学费在 3 万元以上，远高于其他学校；而从事高等教育的企业的平均学费水平基本上处在千元级别 。而整体上增值服务收入规模较小且不确定，基础教育阶段的民办学校配套服务种类相对丰富。 民办学校的其他收入及收益项目主要可分为业务类收入和非业务类收入两种类型 。 其中业务类包括服务学生项目、学院营运收入、咨询收入等，该部分相对具有确定性，随着各教育集团的并购以及服务项目种类的增加，有一定的 增长空间；非业务类收入主要有租金收益、政府补助、投资收益、利息收益、可供出售投资的股息收益等，该部分收入具有较高波动性。 图表 5 民办学校类资产业绩构成清晰 资料来源：广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 25 页 教育行业 专题报告 2.1 民办 学校收入端之 “量 ”： 外延扩张 为学生数 增长 主引擎 2017/2018 学年中各大民办教育集团的总学生人数在 2.0 万至 7.6 万之间， 招生数量 上涨态势明显 ，高等教育集团 的学生数量普遍高于民办 K12。 从总招生数量看， 在 2017/2018 学年中， 各大民办 教育集团的总学生 人数在 2.0万 至 7.6 万 之 间 （博骏教育除外） ， 其中 招生人数 最多的是旗下拥有三所民办高校的中教控股， 总招生人数高达 7.6 万 ； 博骏教育拥有的学生数量 最少， 本学年招生数为 7,211 人次 ， 主要由于其旗下 运营的是 3 所中学和 6 家幼儿园， 基础教育阶段单校 可容纳学生人数较少； 收入规模名列前茅的枫叶教育同样因为主要经营 K12 学校和幼儿园， 单校体量小 招生人数也受到限制。 从 学生人数的增速来看 ，各大民办学校 的学生人数均有所增长， 希望教育本年度的招生人数同比增长超 45%。 优质民办学校依旧是家长学生追逐的热点 ， 未来随着学位数的增加，几家教育集团覆盖学生人数有望继续增长，学生人数的增长 将直接带动 公司收入增长 。 图表 6 各大民办学校招生人数普遍有较快增速 数据 来源：公司招股书和年报、广证恒生 2.1.1 民办 K12 学校数量 显著 高于 民办 高校，收购新学校成 上市公司 发展 主流趋势 之一 专注 基础教育阶段的 教育集团 旗下学校数量 在 8 至 80 所不等， 综合而言大于高等教育阶段 ， 民办高教 旗下存量学校数目 在 10 所以内 。 截止 2017 财 年， 6 家专注 于 基础 教育的 学校 类资产旗下 学校数量较多，尤其是以 K12 国际教育 为主营业务的枫叶教育 近几年来通过轻资产的模式踏上发展的快车道， 截止 2018年 2 月 28 日， 旗下的学校数量 高达 77 家 ，远远超过其他民办类学校资产。 而专注民办高等教育的企业，由于单所学校的体量较大且扩张方式受限，旗下 学校数量都低于 10 家。 -10%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600007000080000900002016/2017 2017/2018 增速基础教育 高等教育 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 25 页 教育行业 专题报告 图表 7 民办 K12 企业旗下 的学校数量 高于高等教育企业 数据 来源：公司招股书和年报、广证恒生 注 ： 枫叶教育、睿见教育、宇华教育的数据为 2018 年中报 增加学校数量的增加方式主要有自建、并购和轻资产三种模式。 （ 1）自建主要指教育集团自身建立新学校，在这类模式下教育企业须自行购置土地、获取办学资质、建设校舍，所需的资金投入较大，且时间周期较长。（ 2）轻资产扩张是指教育企业与政府、房地产商等第三方合作办学，通过第三方解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难等问题从而降低扩张成本。（ 3）并购主要指民办学校集团投资收购其余学校，资金方面主要取决于并购标的的规模大小 ， 时间成本上主要包括审批时间及后续的整合时间 。 图表 8 三种增加学校数量的模式有其各自的特点 模式 资金 时间 建设和运营 土地 财务处理 风险点 阶段 自建 教育企业一般需要投入几亿元，资金压力大 时间长（拿地时间、建设学校时间、申请牌照时间、学校成熟时间） 教育集团建设和运营 教育企业筹备 采用每年折旧摊销的方式计算费用 回收周期长 各阶段均使用、一般在发展初期均采用自建方式 并购 根据并购标的的规模大小资金，教育企业投入不一 包括审批时间、后续整合时间；整体而言是，最快实现学校数量增加的方式 原举办人建设、教育集团运营 利用原企业的土地 /校舍 /设施或进行改扩建 如控股进入合并报表；参股计入投资收益 整合风险，并购标的业绩不达预期 相对成熟后的发展周期，对其整合能力、体系输出能力、资金实力具备一定要求 轻资产 教育企业初期投入仅需投入几千万 时间较长（建设学校时间、学校成熟时间） 教育集团或第三方建设、教育集团运营 第三方提供，一般由政府或房地产商提供 以行政费用或租金的方式计算费用 可能会受学校实际举办人的影响和制约 企业拥有较高知名度的成熟期，对品牌实力要求较高 数据来源： WIND、广证恒生 0102030405060708090基础教育 高等教育 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 25 页 教育行业 专题报告 多重因素导致民办高等教育集团旗下学校数量扩张速度较慢。 对于 民办高校 而言 ， 新建 民办 高等 院校难度最大 。 一方面是新建学校审批需经政府核准，特别是目前监管部门原则上已经不再批准新建新的民办本科类院校 ； 另一方面 ， 高校的办学规模大自筹自建新学校对资金的实力要求高 。 而通过轻资产合作办学虽然能够减少 初始投入 ， 但 高校单校体量较大， 品牌 连锁效应较弱，同时 高等教育 本身 分院系运营差异大，整体轻资产运营难度高 。 最后，通过并购实现扩张 需要较强的资金运作 能力 以及寻找合适标的也需要一定的时间 。截至 2016 年，我国有高等院校 2596 所，其中民办高等院校 742 所，占比 28.6%；而民办高校中民办本科有 424 所（包括 266 所独立学院），民办专科 318 所 ，并购标的 数量具有一定 局限 性 ；且不同的教育集团有其自身的战略规划，会根据学校位置、区域内人口状况、学校设施状况、在校生人数、学校过往表现、扩展到有关地区的战略价值、教职人员的资质及素质以及总收购及转换成本等 众多 因素来做出并购决策， 这一定程度上也 限制了 民办高校的扩张性。 相比之下 ， 基础教育阶段扩张能力更强 。 基础教育阶段 同样在自建上 面临政府审批、资金、土地等要求，难度较大 ， 但是 K12 阶段学校 单校体量 相对 小 ，可 复制 性较强 ， 运营难度相对较低，故与政府、房地产商 等 合作实行轻资产 办学 是该阶段学校的主要扩张模式之一 。 而 并购 主要是对公司的资金实力有一定的要求， 对于 优质民办 K12 企业尤其是已经成功上市的教育集团来说，其资金实力比较强大，整体而言也是其快速增加学校数量的方式之一， 综合来说 优质民办 K12 兼具 并购和轻资产 的 扩张模式 ，具备较强扩张能力 。 图表 9 各大上市公司 年增加学校数量 图表 10 枫叶教育 旗下学校扩张速度快 数据 来源：公司 公告 、广证恒生 数据 来源：公司 公告 、广证恒生 收购是 已 上市教育集团实现快速扩张的 有效 模式， 同时 轻资产也是 优质 民办 K12 学校扩张的利器 。 学校类资产固有的运营模式决定了其盈利能力强但内生增长较慢的特征，因此通过外延并购做大做强是目前民办教育集团的首选方式之一。 2017 年以来 港股市场的民办教育集团已进行了近 20 起收购事件 ，枫叶教育、宇华教育、新高教 、民生教育 等都 进行了不止 1 起并购事件 ， 具有资金力量的上市企业 通过整合现有学校资源快速 提升市场份额，巩固自身市场地位。 同时 ，轻资产也是 K12 阶段实现快速扩张的模式。 轻资产可通过与政府、房地产商等第三方合作办学解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难的问题 ，但是对学校的品牌实力和复制能力要求高 。 从教育阶段来说， K12 阶段对学校品牌实力的敏感度比较高， 单校体0 10 20 30枫叶教育成实外教育睿见教育宇华教育博实乐民生教育新高教集团中教控股新华教育2015 2016 2017010203040506070幼儿园 小学 初中 高中 外籍人员子女学校 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 25 页 教育行业 专题报告 量较小，更易于通过轻资产模式进行扩张。轻资产的模式大大 加强了具备优质办学经验的民办 K12 学校的扩张能力。 例如民办 K12 巨头枫叶教育 2017 年以来通过轻资产模式 增加了 15 所学校 ，截至 2018 年 3 月31 日枫叶教育的学校网络遍及国内 19 个城市和加拿大 2 个城市，共有 20 所幼儿园、 24 所小 学、 22 所初中、 13 高中及 3 所外籍人员子女学校。 图表 11 2017 年以来 部分民办 学校的主要扩张方式 主营业务 企业名称 扩张模式 增加的学校 基础教育 枫叶教育 轻资产 济南枫叶国际学校 、 枫叶大学学校 南澳大学等 15 所学校 收购 海南国科园实验学校、深圳市伊思顿龙岗书院、美文学校、常春藤幼儿园、美华学校、美舍学校 睿见教育 收购 揭阳学校、潍坊市潍州外国语学校 教育阶段全覆盖 宇华教育 收购 湖南猎鹰技工学校、湖南涉外经济学院、博望高中 高等教育 新高教 自建 西北学校 收购 河南学校、新疆学校 民生教育 轻资产 乐陵民生职业中等专业学校 投资 渤海实验学校、重庆电信职业学院、安徽文达信息工程学院、培根国际学院、香港能仁学院 等 中教控股 收购 广州白云工商高级技工学校 、郑州城轨交通中等专业学校、西安铁道技师学院 数据来源：公司公告、广证恒生 2.1.2 扩容难度大且 单校 利用率 趋于饱和 ，内生增长缓慢 单校 入读人数及 可容纳学生数自下而上整体呈现漏斗状分布 。 单校入读人数上，民办高校的入读人数普遍在万人级别，民办 K12 的单校入读人数跨度较大，数量在几百至一万不等，其中国际 K12 学校以及幼儿园的入读人数较低，一般在千人以下 。 对于 单校可容纳学生数自下而上整体呈现漏斗状分布，高等教育单校学生数 在万人以上 。 学校的可容纳人数主要取决于学校的类型、建校初期的计划 等。从教育阶段分布来看，高等教育阶段学校容纳人数最多，单校学生数基本保持在万人以上，幼儿园的单园人数最少，整体在千人以下；而中小学阶段各学校的容纳人数差异