通信行业深度报告：5G开启万物互联，聚焦细分领域成长机会.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 5G 开启万物互联 ， 聚焦细分领域成长 机会 Table_Summary 核心观点： 通信行业营收和净利润保持稳定增长。 2017 年度营收 7643.57 亿元，同比增长 10.52%；净利润 198.98 亿元，同比增长 22.91%。 2018 年三大运营商预计资本支出合计 2911 亿元，同比下降 5.13%，明后年资本开支有望触底反弹。云计算行业的快速增长带来了 IDC行业需求 ， 同时 IDC行业经过一轮的洗牌，未来 三年仍然可以保持 30%的 成长 速度。北斗组网全球加速，军改落地后订单有望恢复， 北斗高精度的 应用正在逐步推广。 报告摘要： 中兴禁运事件不影响国内 5G 进程 。 4 月 16 日，美国商务部做出了激活对中兴通讯拒绝令的决定， 对中兴通讯采取出口管制措施，短期内成为市场压制因素。我们认为中美双方有望走向和解，并不影响国内 5G 进程。5G 网络架构的演进，将在前传、回传等多领域拉动光通信需求的增长。 云计算行业快速增长带来的投资机会。 云计算技术的广泛应用 是拉动IDC 市场规模的核心驱动力 ， 预计 中国 2019 年 市场规模将接近 1900 亿元。 同时 数据 中心 的 通信产品迭代速度快于传统电信市场 产品，因此数据中心架构的升级对光通信行业来说是巨大的机遇。 北斗组网全球加速 ， 高精度应用方兴未艾。 2018 年 5 月，北斗系统组网卫星已经达到 31 颗， 2018 年 总 计划发射 18 颗左右 ，北斗全球组网更进一步 。 随着技术 水平的成熟及社会对卫星导航认知度的提升，高精度卫星导航定位应用 范围持续拓宽， 2020 年中国高精度卫星导航定位应用市场规模 有望达到 215.30 亿元，年复合增长率达到 24.90%。 通信行业 中期 投资策略： 5G 开启万物互联，聚焦细分领域成长机会。 我们 梳理了 2017 年 通信行业 发展 情况，建议下半年关注 5G 方向， 自下而上 精选细分领域的成长个股。推荐 关注 5G 行业的烽火通信、 光迅科技；云计算带来下游 机会的光环新网和中际旭创；细分方向 SIP 话机龙头亿联网络 ；北斗行业的海格通信 ；业绩有望迎来反转的中国联通。 风险提示： 中美贸易摩擦加剧 ； 5G 和运营商资本开支低于预期； Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 中国联通 5.43 0.01 0.09 0.15 386 58 36 买入 烽火通信 26.18 0.74 0.94 1.12 35 29 23 增持 光迅科技 23.98 0.53 0.67 0.86 45 36 28 买入 光环新网 14.17 0.30 0.49 0.70 44 27 19 买入 亿联网络 66.42 3.96 2.69 3.57 34 25 19 买入 中际旭创 69.80 0.34 1.73 2.44 205 40 29 买入 海格通信 9.67 0.13 0.23 0.34 74 42 29 增持 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -10%-3%4%11%18%25%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -5.22% -7.61% -5.40% 相对 收益 -5.58% -0.73% -13.20% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 100 总市值（亿） 8561 流通市值（亿） 5753 市盈率（倍） 38.46 市净率（倍） 2.68 成分股总营收（亿） 7174 成分股总净利润（亿） 150 成分股资产负债率（ %） 49.57 Table_Report 相关报告 东北证券通信行业周报 :云计算和大数据规模显现，关注相关公司投资机会 2018-05-28 通信行业 2017 年报总结：行业稳定增长，关注细分领域成长机会 2018-05-13 通信行业周报：中移动加大补贴力度，物联网标的受益明显 2017-11-27 东北证券通信行业 2018 年投资策略： 5G开启万物互联大时代，物联网加速落地 2017-11-10 Table_Author 证券分析师： 熊军 执业证书编号： S0550517030001 021-20361109 xiongjnesc 研究助理：黄瀚 执业证书编号： S0550117050029 021-20363245 huanghnesc /通信 发布时间： 2018-06-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 行业稳定增长，关注细分领域成长机会 . 5 1.1. 通信行业 2017 年营收和净利润同比实现增长 .5 1.2. 三大运营商 2018 年资本开支略微下降，蓄力 5G 建设 .6 1.3. 全球设备厂商营收同比增长，加大 5G 研发投入 .9 2. 中美贸易摩擦不断，但不会影响国内 5G 进程 . 11 2.1. 中兴禁运事件有望得到解决 . 11 2.2. 中兴华为崛起带给产业链巨大机遇 . 11 2.3. 5G 非独立组网标准 6 月确定，运营商开启城市试点 .13 2.4. 5G 带给国内产业链巨大机遇 .14 2.4.1. 5G 带来高速率光模块数量大幅提升 . 15 2.4.2. 大规模天线阵列将在 5G 发挥重大作用 . 16 2.4.3. 5G 带给光纤光缆行业新的需求 . 16 3. 云计算行业快速增长带来的投资机遇 . 17 3.1. 全球云计算行业呈现高速成长 .17 3.2. 云计算技术的广泛应用带动 IDC 行业快速成长 .18 3.3. 数据中心架构升级带给光通信行业巨大机遇 .19 4. 北斗全球组网加速，高精度应用方兴未艾 . 20 4.1. 北斗产业链不断完善，全球组网加速 .20 4.2. 军改完成，北斗军工订单有望落地 .23 4.3. 北斗高精度应用方兴未艾 .24 5. 重点公司 . 26 5.1. 中国联通：国企混改大刀阔斧，业绩反转逐步确认 .26 5.2. 烽火通信：营收稳定增长，受益 5G 传输网建设 .27 5.3. 光迅科技：业绩符合预期，布局研发高端光芯片 .27 5.4. 光环新网：业绩符合预期，云计算迎来高速发展期 .28 5.5. 亿联网络：业绩持续高增长，消化汇率 影响继续蓬勃发展 .28 5.6. 中际旭创：业绩增长符合预期，行业龙头地位稳固 .29 5.7. 海格通信：军改订单逐步释放，业绩有望迎来拐点 .30 6. 风险提示 . 31 请务必阅读正文后的声明及说明 图表目录 图 1：通信行业营收及增长 . 5 图 2：通信行业净利润及增长 . 5 图 3：通信细分板块营收情况 . 5 图 4：通信细分板块净利润情况 . 5 图 5：近五年申万通信行业毛利率情况（ %） . 6 图 6：近五年通信行业销售费用情况 . 6 图 7：近五年通信行业管理费用情况 . 6 图 8：近五年通信行业财务费用情况 . 6 图 9：三大运营商营收总计及增速 . 7 图 10：三大运营商净利润总计及增速 . 7 图 11：三大运营商营营收占比情况 . 7 图 12：三大运营商营净利润情况 . 7 图 13：三大运营商营资本开支总计（亿元） . 7 图 14：三大运营商资本开支情况 (亿元 ). 7 图 15：移动宽带用户当月净增数和总数占比情况 . 8 图 16：光纤接入等固定宽带接入用户占比情况 . 8 图 17： 2018 年 Q1 运营商用户情况 . 8 图 18：各地运营商营业收入分析 (亿元人民币 ) . 9 图 19：运营商营业收入分析 (亿元人民币 ) . 9 图 20：四大设备商通信设备总收入 .10 图 21： 2017 年四大设备商通信设备收入占比 .10 图 22：四大设备商净利润总计 .10 图 23：四大设备净利润分列 (亿元 ).10 图 24：四大设备商研发投入总计 .10 图 25：四大设备研发投入分列 (亿元 ) .10 图 26：中美贸易战日程 . 11 图 27：全球运营商网络设备收入（单位：亿美元） .12 图 28：全球通信设备集中度趋势 .12 图 29：通信设备商产业链结构 .12 图 30：通信设备商产业链相关公司 .12 图 31： 3GPP 的 5G 标准进展 .13 图 32：中兴通讯大规模天线阵列 .14 图 33： 4G-5G 通信网络架构图 .14 图 34: OTN 网络价格匹配 5G 承载需求示意图 .15 图 35： 40G/100G 光模块市场规模（单位：百万个） .16 图 36：大规模天线应用场景 .16 图 37：基站密度提高将拉升光纤需求量 . 错误！未定义书签。 图 38 : 四大企业云业务营收总计 .18 图 39： AWS 营业利润及增速 .18 图 40: 四大企业云业务营收规模 (百万美元 ) .18 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 41：四大企业云服务 2017 年营收增速 .18 图 42：中国 IDC 市场规模及增速 .19 图 43：全球 IDC 市场规模及增速 .19 图 44：数据中心以太网物理层光接口的演进 .20 图 45：不同类型的 100Gb/s 光模块销售预测 .20 图 46：北斗卫星三步走战略及实施情况 .21 图 47：北斗产业链发展情况 .21 图 48：北斗地基增强系统组成示意图 .22 图 49：本轮军改三阶段任务表 .24 图 50：海格通信北斗导航相关项目军需订单金额 .24 图 51： GNSS 产品细分市场结构图 .24 图 52：中国高精度卫星导航应用市场规模及预测 .25 图 53：中国高精度卫星导 航应用细分市场规模及预测 .25 图 54： 2015 年高精度卫星导航定位市场规模分布 .26 图 55： 2020 年高精度导航应用市场结构预测 .26 表 1：我国运营商 5G 推进时间表 .13 表 2： 5G 时间点规划 .14 表 3： 4G/5G 基站产业规模 .14 表 4：四大卫星导航系统高端技术对比 .20 表 5：国务院各部门及地方推动北斗产业发展相关政策 .21 表 6：北斗地基增强系统建设规划 .23 表 7：北斗系统在军事领域中的应用 .23 表 8： 中国联通主要财务数据 .26 表 9： 烽火通信主要财务数据 .27 表 10： 光迅科技主要财务数据 .28 表 11： 光环新网主要财务数据 .28 表 12： 亿联网络主要财务数据 .29 表 13： 中际旭创主要财务数据 .30 表 14： 海格通信主要财务数据 .30 请务必阅读正文后的声明及说明 1. 行业稳定增长，关注细分领域成长机会 1.1. 通信行业 2017 年 营收和净利润同比实现增长 2017 年度 通信板块营收和净利润同比增长。 2017 年度营收 7643.57 亿元，同比增长 10.52%；净利润 198.98 亿元，同比增长 22.91%。考虑到中国联通、中兴通讯对营收占比对板块数据的影响，剔除后 2017 年通信板块营收 3807.13 亿元，同比增长 20.42%；净利润 128.27 亿元，同比降低 25.06%。 图 1： 通信行业营收及增长 图 2： 通信行业净利润及增长 16%17%18%19%20%21%22%23%050010001500200025003000350040002013 2014 2015 2016 2017通信板块营收 ( 亿元 ): 剔除联通、中兴 增速 : 右- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%50%0204060801001201401601802013 2014 2015 2016 2017通信板块净利润 ( 亿元 ): 剔除联通、中兴 增速 : 右数据来源： 公司公告 东北证券 数据来源： 公司公告 东北证券 从通信细分板块来看， 2017 年营收增速前三分别是专网通信、其他、固网，增速分别为 55.52%、 26.23%、 22.07%； 2017 年净利润增速前三分别是运营商网络设备、其他、专网通信，增速分别为 255.82%、 72.21%、 30.53%。另外，大数据及 Saas板块净利润出现大幅下滑，同比降低 856.99%， 主要受 *ST 信通亏损 24.79 亿影响。 图 3： 通信细分板块营收情况 图 4： 通信细分板块净利润情况 0%10%20%30%40%50%60%专网通信其他固网网络优化无线设备北斗导航IDC与 CDN军工通信大数据及 SaaS运营商级网络设备通信细分板块 2017 年营收增速- 1 0 0 0 %- 8 0 0 %- 6 0 0 %- 4 0 0 %- 2 0 0 %0%200%400%运营商级网络设备其他专网通信固网IDC与 CDN北斗导航网络优化军工通信无线设备大数据及 SaaS通信细分板块 2017 年 净利润 增速数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 销售 毛利率 方面 ， 通信 行业 2017 年 平均 销售 毛利率为 24.72%， 较去年 同期 下降 0.20 个 百分点 ， 行业 整体 盈利能力 比较稳定 。 横向 比较来看 ， 平均毛利率高于 全部 A 股平均毛利率 （ 19.83%）和 沪深 300 平均 毛利率 （ 19.73%），低于创业板 平均毛利率 （ 29.31%）。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 销售费用 方面， 通信行业 2017 年 平均销售费用营收占比为 9.3%，较去年 同期下降 0.9 个 百分点， 呈逐年下降的趋势， 说明通信行业公司在销售费用管控方面不断成熟。 图 1： 近五年申万通信行业毛利率情况（ %） 图 2： 近五年通信行业销售费用 情况 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 管理 费用方面 ， 通信行业 2017 年 平均管理费用营收占比为 7.8%， 较 去年 同期上升 0.3 个 百分点，实现连续两年 上升， 但总体保持在 7%-8%之间 。 财务 费用 方面 ， 通信 行业 2017 年 平均财务费用占比 为 1.4%， 较 去年同期 上升0.4 个 百分点， 主要是 16 年财务费用偏低， 总体保持在 平均 水平。 图 3： 近五年通信行业 管理费用情况 图 4： 近五年通信行业财务费用 情况 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 1.2. 三大运营商 2018 年 资本开支 略微下降，蓄力 5G 建设 国内三大运营商营收和净利润保持同比增长，中国移动占据明显优势 ，中国联通业绩有所改善 。 2017 年 国内 三大运营商总营 业 收入维持增长，合计达到 13815.72亿元，增速达到 3.40%，其中中国移动、中国联通、中国电信的营收增速分别为 4.35%、0.23%、 3.96%；中国移动、中国联通、中国电信 的营收分别为 7405.14、 2735.46、3662.29 亿元，占比分别为 54%、 20%、 26%。 2017 年 国内 三大运营商净利润合计1345.80 亿元，增速为 5.78%，其中中国移动、中 国联通、中国电信的 净利润分别为1142.79、 16.84、 186.17 亿元， 增速分别为 5.09%、 250.89%、 3.40%，中国联通营业情况明显好转。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 9： 三大运营商营收总计及增速 图 10： 三大运营商净利润总计及增速 - 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%1180012000122001240012600128001300013200134001360013800140002013 2014 2015 2016 2017三大运营商营收 ( 亿元 ) 增速 : 右- 1 0 %- 8 %- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1150120012501300135014001450150015502013 2014 2015 2016 2017三大运营商净利润 ( 亿元 ) 增速 : 右数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 图 11： 三大运营商营营收占比情况 图 12： 三大运营商营净利润情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017中国移动 中国联通 中国电信02004006008001000120014002013 2014 2015 2016 2017中国移动 中国联通 中国电信数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东