酒店行业深度三：剖析被忽视的成长性.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 酒店深度三： 剖析被 忽视的成长性 当下 市场 过于 担心酒店 业绩 周期性， 我们认为 行业从 过去的跑马 圈地到 存量整合， 已不断向 规范化发展 ， 从供需角度看 本轮 平均房价上行趋势 有望持续 3 年。另一方面， 在 轻资产加盟扩张 下， 加盟业务可带来 相当 可观的业绩增量，而该部分 受 周期影响 小 且具有高成长性，为酒店集团在奠定品牌认知后的 业绩 成长核心 。 本篇报告则 核心 围绕着被 市场忽略的酒店龙头成长性 角度 ，分别从同店 RevPAR、加盟店开店数两个 核心 变量来深度解析其对酒店业绩的影响。 国内 单体酒店转连锁为 大势所趋 ，潜在 提升 空间 大 且持续时间长 ：连锁后四 个 层面降本，为 单体业主继续经营的 最优 选择 ： 低端单体酒店市场多年野蛮发展后，行业供给过剩，价格竞争下面临严峻生存危机。 此外， 单体酒店 缺少 会员体系，渠道上高度依赖 OTA 引流，而 OTA 近年来 垄断 格局 后 带来的 更强 议价权， 佣金率高，进一步压缩 单体酒店 生存空间 。 另一方面， 随着连锁酒店管理输出 实力 的成熟、品牌 认知 的建立，以及会员体系的日益庞大，在规模效应 +渠道优势下，单体 转 连锁 后可 使达到 渠道 费下降、 RevPAR 提升、 管理 提效、耗材降 本 ，实现 四个 层面 降本提效， 净利率和年化投资回报率可提升10 pct 左右 。 激烈行业竞争下， 单体 转连锁为其 继续经营的最优 选择 。 OTA 佣金率具有刚性 下降难： 以携程为例，我们测算其假设对酒店业的平均佣金抽成为 15%，下降 1 pct 意味着公司 17 年净利润预计减少 约 4.1 亿元；下降 6 个 pct 则意味着公司将 直接 亏损 3.12 亿元 ，因此佣金率 难以 下调 。 对标美国，国内连锁化率提升空间大 ： 根据 STR数据，美国酒店连锁化率约 70%、亚太约 47%，远高于我国 的 20%。在行业步入整合阶段下， 国内连锁化 率提升的潜在 空间大 。 他山之石：加盟 扩张下 ， 酒店龙头 费 用 利润剪刀差， 行业平均税前净 利 润 率 约 37.4%： 对标 格林豪泰 （加盟店数占 98.9%） ： 国内酒店集团在接近 纯加盟 的 模式下 ， 2015-17 年 间 的平均净利率可达 39.7%；对标万豪国际 （加盟店数占 99.0%） ： 公司在剔除成本补偿后的2013-17 年平均税前 利润率可达 41.7%。公司 在 2012-15 年间 以 新加盟店 200 家 /年的 轻资产 加盟 扩张 下 ， 3 年 内 累计提升归母净利率 6.4 pct，营业费用率下降 8.5 pct， EPS 累计增长 达 83%。 多样本对比，纯加盟模式平均税前利润率约为 37%：在直营和加盟混合模式下，由于 各品牌的 总部行政和财务费用 等 难以适当分摊，因此 国内 酒店上市集团也从未 按披露过直营和加盟业务的对应净利率，为轻资产扩张下酒店集团的费用率下行埋下了的预期差。对此，参考国内外 4 家纯加盟模式下的酒店集团（格林豪泰、万豪、 洲际、精选国际 ），剔除成本补偿Tabl e_Title 2018 年 04 月 02 日 酒店 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600754 锦江股份 50.10 买入 -A 600258 首旅酒店 43.01 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.82 2.63 -12.87 绝对收益 -0.26 -1.06 -0.97 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020024 huangshessence 021-35082092 相关报告 提 价 周 期 下 酒 店 行 业 估 值 几 何 2018-01-26 繁荣伊始，迎提价之风 2018-01-01 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 后 计算 其 近 5 年的行业平均 税前 净利率 约 37.4%。 轻资产加盟 扩张 下， 国内 连锁酒店 具备 长期 高成长性，叠加平均房价上行周期共振 ， 业绩获 “成长 +周期” 双重保障 。 17 年 加盟扩张下， 丰厚边际利润带来扎实业绩保障 ： 通过参考行业加盟模式下的平均利润率，我们拆分出 锦江 /首旅 /华住在 2017 年加盟店快速扩张下， 预计 加盟业务有望为其 在 2018 年来的利润增量分别为 2.58 亿元 /1.31亿元 /1.87 亿元 ，为三家酒店集团提供扎实业绩保障，叠加行业景气回暖下同店 RevPAR 上行， 整体业绩亮眼。三家集团 18 年加盟步伐 提速 ，叠加国内 加盟潜在空间大 ， 龙头的高成长性被严重忽视： 根据锦江和首旅年报中的 18 年新开店 计划分别为 900 家和 450 家，步伐 同比提速 且更高中端 占比 下质量更优 。综合国内行业连锁化速度及成熟市场格局，我们 预计连锁化率 进程 有望持续 5 年以上 。 在加盟扩张 +同店 RevPAR 提升下 ， 龙头 业绩 的 长期 成长性 有望超市场预期。 同店 提价与加盟店 扩张之下，龙头业绩弹性几何？ ： 假设 同店RevPAR 增速 为 4%时：我们测算 了 锦江股份 18 年新开 加盟店 800 家/900 家 /1000 家 （中端占比 50%） ，对应 当年的 业绩增速分别为 42.8%/ 45%/47.2%，平均每新开一家加盟店的业绩贡献约为 19.4 万元 ； 首旅股份在 18 年新开店 350 家 /450 家 /550 家 （中端占比 50%） ，对应的业绩增速分别为 36.9%/39.9%/42.9%，平均每新开一家加盟店的业绩贡献约为 18.9 万元 ；华住酒店在 18 年新开店 300 家 /400 家 /500 家（中端占比 60%），对应的业绩增速分别为 31.7%/33.5%/35.3%，平均每新开一家加盟店的业绩贡献约为 22.3 万元 。 假设当锦江 /首旅 /华住 分别完成 新 开 加盟 店 900 家 /450 家 /400 家的计划 时： 我们测算了 当同店RevPAR 增速分别为 3%/4%/5%时，对应锦江股份 18 年的业绩增速分别为 39.0%/45.0%/51.1%，平均每提升 1 pct RevPAR， 对应锦江的业绩增量约 0.54 亿元 ；对应首旅酒店 18 年业绩增速为 30.9%/39.9%/48.9%，平均每提升 1 pct RevPAR，对应首旅的业绩增量约 0.56 亿元 ；对应华住酒店 18 年的业绩增速分别为 27.8%/33.5%/39.1%，平均每提升 1 pct RevPAR，对应华住的业绩增量约 0.70 亿元 。 投资建议 ： 被忽视的长期成长性，龙头 已蓄势待发 。推荐 ： 锦江股份 ： 18 年 加盟扩张 步伐提速 ，铂涛提价 +维也 纳新店成熟 +整合效应下， 公司 18 年业绩有望迎来集中释放。 首旅酒店 ：更高直营店占比 有望 享有更 丰厚 提价红利 ， 公司 18 年开店计划加快且中高端占比拟超 50%，叠加激励制度优秀 及 核心高管持股，成长性获多重保障。 建议关注：华住酒店 ： 公司 基因优秀，激励机制完备，品牌效应突出+渠道端把控力强 +成本控制好，业绩加速释放 。 风险提示： 酒店供给放量 提速 ，宏观经济下行， 同店 RevPAR 提升不及预期， 加盟店 扩张 不及预期 ， 酒店加盟行业竞争恶化， 中端酒店竞争加剧 。 行业深度分析 /酒店 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 酒店行业当下思考：提价 +加盟共振，龙头成长性几何？ . 6 2. 国内酒店连锁化率提升为中长期的行业趋势 . 7 2.1. 三 方面推动：我国酒店行业已进入存量整合阶段，发展回归理性和规范化 . 7 2.2. 四个层面降本提效：为更高回报率，单体酒店转连锁已成大势所趋 . 7 2.3. OTA 下降佣金率对自身业绩影响大，且垄断后下调可能性更小 . 8 2.4. 国内酒店连锁化率远低于美国和亚太，存量整合下未来提升空间大 . 9 3. 他山之石：加盟扩张下，费用率和利润率剪刀差，业绩成长强 . 11 3.1. 对标一：格林豪泰纯加盟模式下，整体营业利润率可达 45%以上 . 11 3.2. 对标二：万豪加盟扩张 3 年，净利率提升 6.4pct， EPS 增幅超过 83% . 13 3.3. 多样本对比：纯加盟模式平均税前利润率约达 37% . 15 4. 加盟扩张 +同店提价：龙头业绩和利润率上行期有望延续 3 年以上 . 16 4.1. 模式层面：轻资产加盟已成酒店龙头扩张核心，趋势明确清晰 . 16 4.2. 维度一：加盟扩张 +同店 RevPAR 提升，共振下龙头 18 年业绩有望高成长 . 17 4.3. 维度二：轻资产加盟扩张下，盈利能力上行，抗周期能力提升 . 19 4.4. 维度三：供需修复 +连锁率化均为长周期，龙头高成长有望延续 3 年 . 21 4.4.1. 锦江股份：加盟店快速扩张提供业绩保障，受同店 RevPAR 影响相对较小 . 22 4.4.2. 首旅酒店：直营收入预计占比 77%，业绩受益同店 RevPAR 提价的弹性大 . 26 4.4.3. 华住酒店：率先发力产品升级，双周期下业绩有望持续上行 . 29 4.5. 横向敏感性对比：锦江更扛价格波动，首旅业绩弹性更大 . 31 5. 投资建议：推荐锦江、首旅，建议关注华住 . 32 6. 风险提 示 . 33 图表目录 图 1：报告逻辑框架 . 6 图 2：住宿固定投资 16 年首次负增长，过剩供给得到降温 . 7 图 3：单体酒店近年来增量显著放缓，连锁酒店不断提升 . 7 图 4：四个层面降本从而推动利润率大幅提升，为推动单体酒店转连锁核心驱动力 . 8 图 5：携程如果下降佣金率，对其净利润影响大 . 9 图 6：即使 OTA 佣金率下降 6 pct，单体酒店仍不及连锁 . 9 图 7：我国经济型酒店连锁化率跨越式提升 . 10 图 8：对标海外，我国酒店连锁化率潜在提升空间大 . 10 图 9：我国连锁酒店数量近年来持续扩张 . 10 图 10：连锁酒店客房数量增长迅猛，规模高达 213 万间 . 10 图 11：格林豪泰加盟店数占比约 98%，可视为纯加盟模式 . 11 图 12：纯加盟模式下，酒店集团的净利率可超 50% . 11 图 13：加盟模式下，营业利润率可达到 40%50% . 12 图 14：加盟收入的边际利润率高，成本和利润呈剪刀差 . 12 图 15：模拟直营店不变时，公司边际成本增量远小于营收 . 12 图 16：万豪国际在 2012-15 年为纯轻资产扩张，为可对标时间段 . 13 图 17： 2012 年开始轻资产扩张后，加盟收入稳步提升 . 14 图 18： 2012-15 年，万豪加盟酒店年均净增量 200 家以上 . 14 图 19：成熟品牌管理及销售布局，使万豪边际成本增量小 . 14 图 20：成本率下降、净利率提升，两者呈明显剪刀差 . 14 行业深度分析 /酒店 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 21：轻资产扩张下，万豪 ROA 和 EPS 双双持续增长 . 14 图 22：轻资产扩张下，万豪业绩增速较收入具备更高弹性 . 14 图 23：洲际酒店的加盟店数占比高达 99.9% . 15 图 24：洲际酒店的加盟收入占比 99.2% . 15 图 25：精选国际的加盟数占比接近 100% . 15 图 26：精选国际加盟加盟收入占比达 99% . 15 图 27：洲际酒店 2013-2017 年的平均税前利润率约 34.1% . 15 图 28：精选国际 2013-2017 年的平均税前利润率约 22.0% . 15 图 29： 2017 年国内前四大连锁酒店集团的酒店数目净增量全部来自加盟店 . 16 图 30：锦江 16 年并购铂涛和维也纳后，加盟店持续高增 . 16 图 31：首旅如家加盟店稳步扩张，占比持续提升 . 16 图 32： 华住酒店的加盟店数量保持增长，占比持续提升 . 17 图 33：格林豪泰近年来加盟店数年净增加 300 家以上 . 17 图 34：单个酒店集团下子品牌的直营和加盟收入增量拆分框架 . 17 图 35：锦江 18 年净利润中以加盟业务贡献为主，首旅和华住的直营利润占比较高 . 18 图 36：酒店集团在 2018 年的收入和净利润构成测算 . 19 图 37：轻资产模式转型下，三家酒店集团的净利率有望长期上行 . 20 图 38：假设同店利润率不变，锦江在 18-20 年间加盟店扩张对盈利能力的影响 . 20 图 39：假设同店利润率不变，首旅在 18-20 年间加盟店扩张对盈利能力的影响 . 20 图 40：假设同店利润率不变，华住在 18-20 年间加盟店扩张对盈利能力的影响 . 21 图 41：三家酒店集团均向轻资产模式发展，业绩持续增长同时，抗周期能力不断提升 . 21 图 42：行业提价 +连锁化提升，酒店龙头有望迎 3 年黄金发展期 . 22 图 43：锦江股份 2017-20 年酒店收入构成 . 23 图 44：锦江股份 2017-20 年酒店业务利润构成 . 23 图 45：锦江股份 2018 年业绩与新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 26 图 46：首旅如家 2017-20 年酒店收入构成 . 26 图 47：首旅如家 2016-20 年酒店利润构成 . 26 图 48：首旅酒店 18 年业绩增速与当年新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 28 图 49：华住酒店 2016-20 年酒店收入构成（亿元） . 29 图 50：华住酒店 2016-20 年酒店利润构成 . 29 图 51：华住酒店 18 年业绩增速与当年新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 31 图 52：预计 2018 年锦江、首旅、华住的业绩增长区间约为 39% . 32 表 1：单体酒店的净利润率仅约 9%，连锁酒店净利润率可达 19%20% . 9 表 2：锦江股份在 2018-2020 年的各品牌开店计划预测（间） . 23 表 3：锦江股份在 2018-2020 年的各品牌收入测算（亿元） . 24 表 4：锦江股份在 2018-2020 年的各品牌业绩预测（亿元） . 24 表 5：锦江股份 18 年业绩增速与当年新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 25 表 6：首旅如家在 2018-2020 年的各品牌开店预测（间） . 26 表 7：首旅酒店在 2018-2020 年的各品牌收入测算（亿元） . 27 表 8：首旅酒店在 2018-2020 年的各品牌业绩预测（亿元） . 27 表 9：首旅酒店 18 年业绩增速与当年新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 28 表 10：华住酒店在 2018-2020 年的各品牌开店计划预测（间） . 29 表 11：华住酒店在 2017-2020 年的各品牌收入预测（亿元） . 29 表 12：华住酒店在 2017-2020 年的各品牌业绩预测（亿元） . 30 行业深度分析 /酒店 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 13：华住酒店 18 年业绩增速与当年新增加盟店数、同店 RevPAR 增速的敏感性分析 . 30 行业深度分析 /酒店 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 酒店行业 当下 思考 ： 提价 +加盟共振，龙头成长性几何？ 我们在 2018 年 1 月 1 号 率先提出了 两个层面四个维度的酒店行业提价 深度 报告， 从 宏观 的层面上判断国内 连锁酒店行业 已 从复苏期步入繁荣期， 并 在平均房价主驱动下 RevPAR 将继续增长，景气度 有望持续三年以上 。 本篇报告， 则在 上篇 报告的酒店宏观判断基础上，从微观 和经营 角度 将龙头 的业绩增量和盈利能力提升拆分成两个层面：加盟扩张 +同店提价，并将业绩的增量进行了拆分 及敏感性分析 。 核心结论 是： 酒店集团 在 轻资产 加盟扩张的 转型下， 叠加同店 RevPAR 上升，现价段 成本 对应的增量 同比过去重资产时已显著减少 ， 我们 预计 锦江股份和首旅酒店的加盟 收入 将 在2018 年 带来 可观的 利润 增量 ， 预计 分别为 2.58 亿元和 1.31 亿元 。 叠加提价周期下酒店行业的供需改善， 我们 预计在同店 RevPAR 增速在 2018 年有望达到 4%，直营业务 预计 在 2018年有望为锦江股份和首旅酒店 分别 贡献 3.94 亿元和 6.17 亿元业绩，整体 判断 18 年 A 股的酒店龙头标的业绩增速 有望达 到 40%以上， 且业绩高成长性在双周期下有望持续 3 年以上，建议 2018 年重点 关注酒店板块， 核心推荐锦江股份、首旅酒店 ，建议关注 华住酒店 。 图 1： 报告逻辑框架 资料来源：安信证券研究中心 整理 行业深度分析 /酒店 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 国内酒店连锁化 率提升为中长期的行业趋势 2.1. 三方面推动 ： 我国酒店行业已进入存量整合阶段，发展回归理性和规范化 三个方面推动当下酒店行业已经从总量扩张阶段转型到存量整合阶段：低门槛经济型单体酒店供给过剩、 消费升级下品牌认知度提升、 高门槛中端酒店崛起。 国内 有限服务型酒店从 2000 年起至 2011 年为低门槛经济型酒店疯狂扩张期（单体酒店 +连锁酒店均快速扩张），但至 2012 年至 2015 年期间，由于供给端 过剩，使得经济型酒店在 CPI 不断提升的同时，平均房价却出现下跌，使得新增的单体经济型酒店数量在 2016 年开始显著减少，另一方面，随着消费升级及报销额度提升的推动，门槛更高的中端酒店 需求在 2014 年开始逐年显现 （中端酒店投资更大且要求更高，投资者往往会更偏向于连锁化） ，酒店行业在 2016 年后开始进入存量整合 阶段 ，单体酒店为寻求更高的回报率被不断整合至连锁酒店龙头体内，行业扩张开始逐步回归理性和规范化。 图 2： 住宿固定投资 16 年首次负增长 ， 过剩 供给得到降温 图 3： 单 体酒店近年来增量显著放缓，连锁酒店不断提升 资料来源： 国家统计局、中国饭店协会 资料来源： STR Global 2.2. 四个层面降本提效 ：为更高回报率， 单体酒店 转 连锁已 成 大势所趋 连锁酒店集团经过多年扩张与完善，使得体系内连锁酒店的净利润率与 目前 单体酒店 的 领先优势不断扩大， 为寻求更高 净利率和年化投资收益率 而连锁化已是国内单体酒店主要趋势。经过 20102015 年 长达 6 年酒店数量供给过剩，在 2016 年开始我国的住宿业固定资产投资首次出现负增长，行业供给过剩开始得到降温。另一方面，随着连锁酒店集团在此期间规模不断扩大，品牌认知度不断 树立，以及会员体系的不断完善，龙头酒店集团体系内的连锁酒店盈利能力与普通单体酒店的差距已被不断拉大。 概括锦江、首旅、 华住等酒店集团的连锁酒店与 单体 酒店的经营数据进行对比， 可将其概括为四个层面降本提效： 渠道费 下降；RevPAR 提升； 管理 提效；耗材降 本 ，并推动了酒店在加入连锁化后的整体净利润率实现大幅提升 。 -20%0%20%40%60%80%100%2006 2008 2010 2012 2014 2016住宿业固定资产投资 YOY 连锁酒店数 YOY 0204060801001202011 2012 2013 2014 2015连锁酒店客房数 (万间） 单体酒店客房数（万间） 行业深度分析 /酒店 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 四个层面降本从而推动利润率大幅提升，为推动单体酒店转连锁核心驱动力 资料来源：安信证券研究中心 整理 2.3. OTA 下降佣金率 对自身业绩影响大 ，且垄断后下调可能性更小 OTA 下降酒店预订佣金率对其自身的业绩影响大，即便由 15%下降至 11%，也难以阻止单体酒店向连锁化转型的行业趋势。 考虑到 国内酒店行业的单体酒店占比在 2016 年依旧达到80%，且单体酒店对 OTA 的依赖以及佣金率 往往 更高 ，预计为各大 OTA 每年贡献了 相当 可观的 收入 。 从 携程网 来看 ，其 酒店预订业务的 互联网企业 性质， 使得其成本相对固定，我们假设 携程网对酒店的平均佣金抽成为 15%，则下降 1 pct 预计对 公司在 2017 年的收入和净利润端将 分别 减少 6.3亿元 和 4.1亿元 （公司 2017年酒店预订总收入和公司总净利润为 95.17亿元 /21.42 亿元） ，当下降 6 个 pct 时 （即由平均 15%下降至 9%时），携程网 2017 年的归母净利润则 位亏损 3.12 亿元， 因此 下降 酒店佣金率预计将 对其净利润产生影响 大 ，且在目前的行业垄断格局下，主动下调佣金率的可能性更小 。 而另一方面， OTA 下降 1 pct 的业绩抽成，假设单体酒店的 OTA 流量 占比 40%，且抽成比例为 20%，其对应的营业 成本率下降约 0.53 pct，净利润率 对应 提升 0.41 pct，即下降 6 pct 佣金率 ，对应单体酒店的净利率 可 提升至 11.46%，与连锁酒店 19%20%的净利润率依旧相差较大，因此 ， 即使其下降佣金率，对单体酒店的盈利能力提升也较难和连锁化后媲美 ，因此依旧 难以阻止 国内单体酒店向连锁化酒店转型的趋势。 行业深度分析 /酒店 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 携程如果下降佣金率，对其净利润影响大 图 6： 即使 OTA 佣金率下降 6 pct，单体酒店仍不及连锁 资料来源：安信证券研究中心 测算 资料来源：安信证券研究中心 测算 表 1：单体酒店的净利润率仅约 9%，连锁酒店净利润率可达 19%20% 投资收益模型指标 单体中端 酒店 连锁酒店 格林豪泰 （经济型） 雅斯 菲尔 （中端型） 维也纳 皇家 （中高端） 平均房价（元） 300 200 380 650 出租率 65% 85% 85% 75% RevPAR（元） 195 170 323 487.5 房间数 100 100 160 250 年均 房费 收入 （万元） 712 621 1886 4448 年均非房费收入（万元） - - 94 - 品牌使用费（按 15 年摊销） - 2.6 3.2 5 改造装修费（按 10 年摊销） - - 208 625 特许经营管理费（万） - 34 169 222 年均营业成本及税金（万元） 466 231 599 1557 毛利润（万元） 246 390 1287 2891 毛利率（ %） 34.6% 62.9% 65.0% 65.0% 房产年租金（万元） 300 219 560 876 净利润（万） 64 116* 398 872 净利润率（ %） 9.0% 18.7%* 20.0% 19.6% 年均现金流 (%) 219 171 608 1497 总投资额（万元） 1550 550 2138 6250 年化 投资收益率（ %） 14.1% 31.1% 28.0% 24.0% 投资回收期 (年） 7.1 3.2 3.5 4.2 资料来源：维也纳官网、格林豪泰官网、雅斯特官网、安信证券研究中心 整理 注： 格林豪泰官网中未给出其酒店净利润，我们假设以 10年来计算其酒店 摊销费用 （假设总投 550 万元 全 计入 长期待摊 ） ，测算得到净利润约 116 万元，净利率 18.7% 2.4. 国内酒店 连锁化率 远低于美国和亚太，存量整合下 未来提升空间大 我国 2016 年酒店行业的 连锁化率 约 20%，相比 欧美和亚太均在 40%70%的连锁化水平尚有 可观的 提升空间。 根据盈蝶咨询 数据，我国在 2005-2016 年规模以上 的 经济型酒店连锁化率逐年提升， 12 年间累计提升了 22 pct， 在 2016 年约达到 23%。另外， 根据 STG Global的行业数据，我国 2016 年酒店行业的连锁化率约在 20%左右，在过去的年份中 已稳步提升 。但对标海外， 美国连锁化率则高达 70%，中东、亚太、欧洲和南美、非洲的连锁化率分别为57%、 47%、 40%、 36%，均 远 高于中国当前连锁化水平 。 由于国内目前酒店结构 尚城金字塔形，低价位的酒店客房数占比约占 69%，占据行业大多数份额。参考盈蝶咨询公布的经济型酒店连锁化率数据，其在 20102016 年间的平均每 年 约提升 3 pct， 而根据 STR 数据，15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%-50510152025不减 减 1 pct 减 2 pct 减 3 pct 减 4 pct 减 5 pct 减 6 pct 携程网：