有机硅行业深度分析：20年周期往复，景气今望重临.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有机硅： 20 年周期 往复 ，景气今 望重临 有机硅 去产能结束周期 复 景气 ： 根据百川信息 ， 经历过 11-16 年 6 年景气下滑，国内外均有 退出产能，国内三佳 14 年内蒙 8 万吨粗单体装臵退出，海外迈图德国 11.5 万吨装臵退出 。 产能退出缓解了供给端过剩； 17 年起全球经济回暖，有机硅全球需求 强劲 ，海外 装臵高负荷，带动 中国出口高增长 5.5 万吨至 8 万吨， 供需格局转变带动 至有机硅 价格大幅上涨，目前价格已至 3.05 万元，较 17 年初上涨 1.25 万 元， 较18 年初涨 2500 元 ， 有机硅 已经进入高景气期。 有机硅全球需求 年 增速望达 5.5%，两年内 无 新增供给 1、需求端 有机硅性能优良，新旧产业均有广泛用途。 根据 Wacker 数据，有机硅过去 20 年 需求 增速 5.5%， 均高于全球 GDP 增速。按照 IMF数据测算，有机硅全球需求增速是 GDP 增速 1.4 倍， IMF 预测今明两年全球经济增速 3.9%，对应 有机硅需求增长 5.5%左右。 按照行业调研数据 17 年全球 230 万吨硅氧烷计算， 18 年需求增量为 12.7 万吨，相当于一套 25 万吨粗单体装臵 产量 。 2、 供给端 同时根据行业调研 18 年 -19 年全球无新增装臵，在需求增速确定上移情况下，我们预测有机硅供需进一步好转，景气会进一步上移。 结合 20 年长周期判断，有机硅有望进入景气 回升阶段 ： 根据 wind 等数据来源， 在过去 20 年间，有机硅经历了不到 2 轮周期往复 。 从 96年到 03 年的下行期，到 03-06 年上行期景气快速高涨，再到 06-10 的高景气平台期， 11-16 的景气连续恶化，价格跌至历史新低， 17 年开始景气快速上移。从大周期的角度 结合供需判断 ， 17-19 或 是一个景气快速提高的区间。 18 年以来景气逻辑不断验证。 1、兴发新安去年底陆续达产不阻价格继续上行，年初以来 DMC 又涨 2500 元 /吨，达 8.9%。 2、 出口继续强势， 2018 年 1 月份出口 DMC 2 万吨，同比增 43%。 3、海外巨头提价，德山提 10%，陶氏提 5%-10%，进一步拉大国内外价差，利好国内涨价。 投资建议 ： 有机硅已 走出长达 6 年的不 景气，在需求复苏，供应停滞的 驱动下，有机硅 17-19 有望进入一轮景气快速上行期。推荐 新安股份（ 34 万吨粗单体已经达产），兴发集团（ 20 万吨粗单体） 风险提示： 全球经济下行 有机硅 需求 不振， 17 年 国内技改项目产能冲击滞后体现 ，季节性淡季冲击超预期 。 Tabl e_Title 2018 年 04 月 02 日 有机硅 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 首次 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600596 新安股份 14.20 买入 -A 600141 兴发集团 20.00 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.71 -1.13 -13.82 绝对收益 -1.22 -5.75 -1.02 袁善宸 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517040004 yuansc1essence 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070003 zhangwq1essence 010-83321072 姬静远 报告联系人 jijyessence 021-35082366 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%2017-04 2017-08 2017-12有机硅 沪深 300 行业深度分析 /有机硅 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 有机硅 渗透率不断提高的新材料 . 3 1.1. 电绝缘性，耐高低温，异质高粘结，绝水性是有机硅四大优良性能 . 3 1.2. 广泛应用前景驱动，有机硅需求增速高于 GDP 增速 . 5 1.3. 新兴市场国家还有巨大需求潜力 . 6 2. 供需共谱周期曲 . 7 2.1. 1996-2003，金融危机 &巨头大肆扩产 . 9 2.2. 04-06 中国时代到来引发的景气高增长 . 9 2.3. 06 年 -10 年，景气有下滑，进入景气平台期 . 10 2.4. 11-16 年，衰退中孕育着景气因子 . 11 2.5. 2017，景气复临 . 11 2.6. 2018-2019 年或迎来有机硅景气持续上行 . 12 3. 18 年以来景气逻辑不断验证 . 13 4. 投资建议 . 15 图表目录 图 1：有机硅产业链 . 3 图 2：硅橡胶还是国内主要下游需求 . 4 图 3：有机硅甚至可以驱动新兴行业发展 . 5 图 4：全球来看有机硅新兴需求已经是主要需求领域 . 6 图 5：人均 GDP 较低新兴国家拥有巨大消费潜力 . 7 图 6：全球有机硅 15 年度企业份额和区域份额 . 7 图 7：一图看懂有机硅 20 年周期波动 . 8 图 8：中国聚硅氧烷消费增长情况 . 10 图 9：中国产能快速增长 . 10 图 10：国内产能释放对于净进口和毛利水平具备重大影响 . 11 图 11：海外巨头电话会议均显示海外需求强劲且海外装臵高负荷 . 12 图 12：瓦克有机硅 EBITDA/收入 水平逐季提高验证海外市场好转 . 12 图 13： Markets 预测有机硅市场规模未来五年复合增速 5.85% . 13 图 14： 18 年以来开工处于高位 . 14 图 15： DMC 价格 4 月再破 30000 元 . 14 图 16：有机硅能 开装臵基本满负荷 . 14 图 17：有机硅出口 2018 年 1-2 月维持强势 . 15 表 1：有机硅主要下游产品分类 . 4 表 2：主要应用范围详解 . 4 行业深度分析 /有机硅 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 有机硅 渗透率不断提高 的新材料 有机硅一般泛指硅原子四个键上连接有羰基的化学分子材料，硅原子上带有各种有机集团，包括甲基，乙基，烷氧基，苯基等，但目前最主要应用的是 Si-O-Si-On 为主链，且硅原子上另外两个集团是甲基的环硅氧烷（ DMC），下游占比在 90%以上。也是我们日常所说有机硅单体。 合成有机硅需要硅粉和氯甲烷合成，大约 0.25 吨硅粉和 0.8 吨氯甲烷合成 1 吨粗单体，包含一甲基氯硅烷，二甲基氯硅烷，三甲基氯硅烷，高沸物，低沸物，含氢硅烷等，其中二甲基氯硅烷作为合成 DMC 的单体，可经过一甲二甲反复歧化提高收率至 85%以上， 目前有文献称新安二甲收率可达 87%。 二甲水解裂解精馏生成 聚硅氧烷 DMC(D4 是 DMC 的一种 ),一般行业按照 1 吨粗单体合成 0.5 吨 DMC 测算 。 图 1： 有机硅产业链 资料来源： cnki 1.1. 电绝缘性，耐高低温，异质高粘结，绝水性是有机硅四大优良性能 有机硅 特殊化学键带来了 优良性能 。 有机硅由于是 -Si-O-n 基团 为框架， 硅原子 剩余两键连接两个 甲基 基团 的聚合物 ， 由于 Si-C 键和 Si-O 键化学 键 能属性， 因此 有机硅 具备相当多的优良性能，例如 对电的绝缘性能更好，由于硅氧键的性能有机硅制品对于温度的耐受性更好，能够承受 -50 摄氏度到 300 摄氏度的极限温度而不老化。有机硅由于两侧基团对有机无机亲疏不同，分别亲和 有机和无机 介质 ，所以可以对有机无机介质 进行非常好粘结。同时有机硅由于硅原子的属性，具备有非常良好的防水性，可以用于各种防水密封 。 优良性能带来了广泛的应用 ，传统需求以硅橡胶为主 。 有机硅一般做成硅氧键聚合而成的硅橡胶， 由于有机硅优良性能 ，因此有机硅制品作为一种高性能材料得到了非常广泛的应用，先后被称为“工业味精”“工业维生素” “工业催化剂” ， 可见其地位的不断提高。例如由于有机硅非常好的粘结“有机无机介质”能力，以及在极端温度下不老化的能力，有机硅橡胶在作为玻璃幕墙的粘结剂上得到了广泛的应用。由于良好的密封效果，有机硅橡胶密封材料广泛用于汽车电子器件封装，建筑物装修中所需要的防水封装。由于防电效果，电力设备所需要的绝缘材料也是有机硅重要用途。总的来说， 国内 有机硅下游需求还是以硅橡胶为主，行业深度分析 /有机硅 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目前国内下游需求占比在 70%左右。 除了硅橡胶，主要用于纺织品，日化的硅油；硅烷偶联剂也是下游主要需求领域。 图 2： 硅橡胶 还是国内主要下游需求 资料来源： 卓创 表 1：有机硅主要下游产品分类 类别 简介 用途及分类 硅油 一种不同聚合度链状结构的聚有机硅氧烷，一般是无色（或淡黄色）无味，无毒，不易挥发的液体。 按化学结构来分有甲基硅油，乙基硅油，苯基硅油，甲基含氢硅油，甲基苯基硅油，甲基氯苯基硅油，甲基乙氧基硅油，甲基三氟丙基硅油，甲基乙烯基硅油，甲基羟基硅油，乙基含氢硅油，羟基含氢硅油，含氰硅油等。 硅橡胶 是由线性聚硅氧烷混入补强填料，在加热加压条件下硫化生产的特殊合成弹性体 按其硫化特性可分为热硫化性硅橡胶和室温硫化型硅橡胶两类，按性能和用途的不同可分为通用型，超耐低温型，超耐高温型，高强力型，耐油型，医用型，按所用单体的不同，可分为甲基乙烯基硅橡胶，甲基苯基乙稀及硅橡胶，氟硅，腈硅橡胶等。 硅树脂 硅树脂是一种热固性的塑料，最突出的性能之一是优异的热氧化稳定性 有机硅树脂主要作为绝缘漆（包括清漆，瓷漆，色漆，浸渍漆等），浸渍 H 级电机及变压器线圈，以及用来浸渍玻璃布，波布丝及石棉布后制成电机套管，电器绝缘绕组等 硅烷偶联剂 硅烷偶联剂是由硅氯仿和带有反应性基团的不饱和烯烃子啊铂氯酸催化下加成，再经醇解而得 硅烷偶联剂用于玻璃纤维的表面处理，无机填料填充塑料和密封剂，粘结剂和涂料的增粘剂。 资料来源：安信证券研究中心 表 2：主要应用范围详解 应用领域 利用其特性 主要应用范围 汽车工业 耐高温，耐油，耐疲劳，粘结性 汽车点火线，火花塞保护罩，加热及散热品软管，消声器衬里，加油泵，进油阀，垫圈和密封件，软管，阀门和其他如波纹管，排气管挂架，雨刮片等，现场成行的密封圈、汽车挡风玻璃，门窗框架、反光灯，排气管及易受水淋设备的粘结密封 电子电器业 耐疲劳，耐高温，耐臭氧，介电性，粘结性 以炭黑为导电介质的 HTV,用作手机，电脑，电话，传真机各种电器键盘的按键键盘，绝缘子正在逐步淘汰陶瓷制品用于输电线路等。包装，灌注，粘结，浸制和涂覆等材料。高效环保的发光材料 LED 市场飞速成长，推动室温硫化硅橡胶在 LED 芯片固定和 LED 镜头灌封保护的应用。 LSR 液体硅橡胶是半导体芯片和电子器件优良的灌装和保护材料等。 行业深度分析 /有机硅 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电缆工业 电绝缘性，耐潮湿 用硅橡胶绝缘的电缆有电力电缆，船舶电缆，航空电线，点火电缆，加热电缆，原子能电缆等。制得的高压输变电用复合绝缘子，不仅重量只有瓷质绝缘子的五分之一到十分之一。方便使用，而且耐污闪性能好。确保高压输变电网的安全运行。陶瓷化硅橡胶电缆可以取代现行的氧化镁矿物绝缘耐火电缆和云母带绕包，塑料复合绝缘耐火电缆，在高温火焰的烧蚀后，形成坚硬的铠体，保护着电线电缆不被烧坏。从而达到保证电力通讯畅通的目的。 航空航天工业 耐高温，耐臭氧，耐潮湿，耐疲劳，耐燃耐腐蚀，耐辐射 飞机和宇宙飞船的各种胶管，氧气面罩，密封垫圈， 缓冲防震层，开关护套，宇宙飞船窗口，真空泵系统和电子设别的密封，烧蚀涂层，耐油部位的密封。透光率高达 91%的有机硅凝胶，飞机三合风挡玻璃的中间粘合层，发动机部件的精密铸造。 建筑业 耐老化，着色，粘结性 建筑领域的胶黏剂，密封剂，填缝剂，高层建筑物嵌板，幕墙接缝的密封，厨房瓷砖周围空隙的填平和水斗，便池周围的密封等取代沥青，用于公路接缝的密封剂 新能源 耐紫外线 应用于光伏发电产业等新能源方面，如太阳能电池组件（边框密封，接线盒灌封）和大功率 LED 照明（芯片固定，灌封，硅橡胶直接成型镜头） 医疗卫生 无毒胜利惰性，耐生物老化 婴儿奶嘴，各种医疗用软管，插管，整容修复，人造器官，药物胶囊，隐形眼镜和人工角膜、齿科印模材料，防噪音耳塞等。 其他领域 不粘，选择性透气，耐水蒸汽，粘结性，防真性 透气性薄膜，印刷用胶锟，高压锅密封圈，厨房家居用品类。古代文物复制的模具，常规武器上的密封，厨房家居用品等 资料来源：安信证券研究中心 有机硅在 新兴领域大有用武之地 ，新品种不断问世 。 有机硅在建筑，汽车，纺织，电子电气等传统领域具备广泛的应用，同时由于有机硅独特的优良属性，有机硅可以不断的开发出高端性能产品，满足新能源，节能环保，医药医疗， 先进装备制造等高端领域独特需求，甚至通过有机硅的高性能可以 驱动相关行业的发展。例如道康宁最新研发 LED 封装胶，能实现保障发光不变黄，瓦克太阳能电池板领域有机硅涂覆材料能够实现更加有效的能量转换，新能源汽车需要更多的电子器件，需要更多相关有机硅封装，传热材料。国际巨头道康宁，瓦克，迈图等每年都会投入大量资本开发新的应用品种，每年可能都有有机硅新的数百个新 品种问世。目前道康宁有超过 7000 个有机硅产品。 图 3： 有机硅甚至可以驱动新兴行业发展 资料来源： Wacker annual report 1.2. 广泛应用前景驱动，有机硅需求增速高于 GDP 增速 行业深度分析 /有机硅 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有机硅历史需求增速一直高于 GDP 增速 。由于有机硅属于工业中高性能材料，一方面传统需求建筑汽车 需求稳定增长 ，另一方面 新的应用领域不断出现，例如根据有机硅工业协会数据，过去 5 年间伴随着汽车安全要求提高，汽车上有机硅用量占汽车重量比例从 3%提高到了 5%。 由于下游需求非常广泛， 有机硅需求增速一直高于 GDP 全球增速，根据迈图数据，历史上有机硅全球需求增速一直在 4%-6%之间波动。 根据 Wacker 资料 ， 96-06 年全球有机硅市场复合增长率 6%， 06-16 年全球有机硅需求复合增速为 5%，而同期 IMF 全球 GDP 增速数据分别为 4.04%和 3.55%，比值大约 1.4。 图 4： 全球来看有机硅新兴需求已经是主要需求领域 资料来源： Wacker annual report 全球角度看有机硅新应用领域已经成为主流 。根据瓦克的数据，有机硅全球市场占据主流的需求已经是高端性能和加工添加剂， 消费者护理，传统主要需求领域建筑，涂料，汽车，电力设备占比已经下滑。这也突出反映了过去几年间新应用领域对有机硅需求的拉动作用。 1.3. 新兴市场国家还有巨大需求潜力 新兴国家有机硅市场拥有巨大潜力 。从瓦克数据来看，人均 GDP 水平与人均有机硅消费量基本呈正比关系 ，而且低收入国家有机硅需求增长对收入增长的弹性更大 。 中国等新兴国家目前人均消费量还不到 1KG，欧美日台等区域都已经接近 2KG，未来随着经济的发展，新兴区域有机硅市场需求潜力极大，中国和别的亚洲国家都将成为主要的有机硅需求增长区域，这也印证了跨国巨头 06 年之后所有新单体装臵都建在亚洲的逻辑。 亚洲未来依然是主要的有机硅需求 增长 区域 。从瓦克统计数据来看， 2015 年 亚洲市场已经占据 44%市场份额，由于中国经济未来可以预期依然维持一个稳定的增长速度，东南亚 包括印度等国经济也在快速 发展，这些区域人均消费量还很低 增长潜力较大 ，因此未来 有望 成为主要的增长 区 域 。 行业深度分析 /有机硅 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 人均 GDP 较低新兴国家拥有巨大消费潜力 资料来源： wacker 年报 图 6： 全球有机硅 15 年度企业份额和区域份额 资料来源： wacker 年报 2. 供需共谱周期曲 有机硅过去 20 年间，已经走完了 近 两轮周期 。 第一轮 从 95 到 05 年， 下滑期是 95 年 -03 年，价格从 3 万元下滑到 1.6 万元，上升期是 03年到 05 年，价格从 1.6 万元反弹至最高 3.5 万元 。 第二轮是从 2006 年到 2017 年，其中 2006 年至 2010 年，有机硅价格处于下滑阶段的平台期， 价格始终处于 2 万元以上，代表企业新安化工毛利润率也始终处于 30%以上，依然处于高盈利期。 2011 年 -2016 年，有机硅价格从 1.9 万元跌至最低 1.4 万元，有机硅进入不景气期。 2017-2018 年，有机硅价格反弹高点破 3 万元，重回景气。 行业深度分析 /有机硅 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 一图看懂有机硅 20 年周期 波动 道康宁英 , 1 4GE 美 , 2信越 , 1 . 5信越 , 2信越 , 1 . 5瓦克 , 1罗地亚 , 3 . 5罗地亚 , 2 . 5拜耳 , 7 . 5拜耳 , - 1 1 . 5瓦克 , 1 . 8瓦克 , 5瓦克 , 3 . 5信越泰 , 7K C C , 2 . 5K C C , 5蓝星 , 0 . 5蓝星 , 0 . 5蓝星 , 2 . 5蓝星 , 1 . 5蓝星 , 5蓝星 , 6 . 5蓝星 , 3 . 5新安 , 0 . 2 5新安 , 0 . 1新安 , 0 . 5新安 , 2 . 1 5新安 , 2新安 , 5新安 , 3梅兰 , 1 . 2 5梅兰 , - 1 . 2 5东岳 , 3东岳 , 6东岳 , 1东岳 , 2 . 5合盛 , 3合盛 , 1合盛 , 4合盛 , 1宏达 , 1 . 5宏达 , 2 . 5中天 , 3中天 , 1恒业成 , 2 . 5恒业成 , 0 . 5恒业成 , 4 . 5恒业成 , 5金领 , 6金领 , 1 . 5硅峰 , 1 . 5硅峰 , 3 . 5三友 , 3三友 , 1 三友 , 1 三友 , 5三佳 , 3三佳 , 1三佳 , 1弘博 , 3弘博 , 1弘博 , 1道康宁中 , 1 0道康宁中 , 1 0鲁西 , 2 . 5鲁西 , 0 . 7 5兴发 , 3兴发 , 1兴发 , 5兴发 , 205 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 0-1 5-1 0-50510152025301 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 897 年金融危机影响全球需求，价格下滑巨头产能 00 年后相继投产导致供过于求中国需求起飞带动了新一轮景气开启。07 年金融危机及中国产能大量投产带来新一轮景气下滑产能过剩逐步消化。供需重新平衡，需求反弹部分产能退出催化景气反弹05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 0-5 %0%5%10%15%20%25%30%35%1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8产能增长率 需求增长率 价格0%10%20%30%40%50%60%05 0 0 01 0 0 0 01 5 0 0 02 0 0 0 02 5 0 0 03 0 0 0 03 5 0 0 01 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8价格（万元 / 吨） 新安毛利率随着供需差逐步好转，价格触底前毛利率已经开始反弹供应缺口扩大，景气周期重新开启-5051015201 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8中国净进口聚硅氧烷（万吨）行业深度分析 /有机硅 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： wind， CNKI 有机硅单体的属性决定了它必然具备周期性 。 有机硅单体本身属于类大宗化工原料 ，产品无差异， 建设周期较长，技术虽有壁垒不能完全禁止新进入者，在景气高峰期易出现新产能规划过多，从而导致不景气甚至亏损期到来，在不景气期由于信息问题，没有合理新规划对接未来需求的产能，在需求逐步消化供给过剩甚至供给开始紧张的时候，短期内没有新产能增加来满足新增需求。景气度及价格即会重新攀上新高点。因此，过去 20 年间，在供需的轮番冲击下，有机硅也呈现了非常明显的周期性。 2.1. 1996-2003，金融危机 &巨头 大肆扩产 96 年到 03 年有机硅基本还是海外巨头的游戏，也是巨头们的整合期。这一阶段有机硅 7 巨头变成 4 巨头，同时并购完成后 的巨头们处于对于亚洲需求的长期看好，纷纷扩能， 但亚洲金融危机影响未消，需求孱弱， 短期无法消化的产能 将有机硅价格带入谷底， 03 年最低 1.6万元，较 96 年下滑近 50%。 97 金融危机 影响了全球需求。 97 年金融危机 导致全球经济增速下滑，亚洲 有机硅需求增速也随之放缓，根据我们回归有机硅需求增速与全球经济增速的相关性来测算， 98 年和 00 年有机硅需求增速从 97 年的 6.06%降低到了 3.63%， 3.57%。 巨头们扩建产能导致景气下滑 。 95 年至 00 年也是全球有机硅整合期， 97 年第二大巨头 GE有机硅和拜耳（业内第七）合并，合并后总硅氧烷产能达到了 15 万吨，全球市场份额超 20%，并购后在拜耳原址德国列文市又规划新产能 7.5 万吨，于 02 年投产。 98 年瓦克（全球第三）收购 全球 第八的 Hils，合并产能达到 11 万吨，同时在 Hils 产能原址德国 Nuchritz 市规划新产能 8 万吨。道康宁作为行业第一巨头，在美国规划 14 万吨 硅氧烷 新产能来确保自己的优势地位，于 00 年投产 。于是从 00 年到 03 年，全球硅氧烷产能除中国外增加 40 万吨，是99 年产能 75 万吨的 53%。平均增速达 13%，而同期测算需求增速平均值为 5.18%。 导致供过于求，景气度加速下滑一度触及低点 1.6 万元 /吨。 2.2. 04-06 中国时代到来引发的景气高增长 寡头们扩能结束，中国的高增速带动绝对需求量增长变大，国内工艺未突破，产能有限，有机硅世纪大反转开始， 05 年高点突破 3.5 万元。 寡头 专注 消化前期产能，中国工艺 不成熟 新产能有限 。 03 年后寡头基本不再新增产能， 04-06除中国外区域只有 04 年韩国 KCC 2.5 万吨产能和 06 年瓦克德国 3.5 万吨扩能，占当时全球120 万吨产能的 5%。基本无新产能。中国当时正处于有机硅工艺突破期， 聚硅氧烷 有效产能只有星火（ 7 万吨）， 新安（ 6 万吨），吉化（ 5 万吨），且工艺不成熟，开工率和收率都相对较低 。因此中国自给能力 非常有限。 中国需求快速增长加速全球反转 。中国经济快速增长带来了对有机硅需求的快速增长， 03年中国加入 WTO，正式并入全球贸易链条，在工业化初期建筑工程，电力设备高速发展，这些领域均为有机硅传统制品主要下游领域，带动了我国硅氧烷需求高速增长。据测算， 2000年 -2006年 中国有机硅表观消费量折硅氧烷从 7.4万吨增长至 22.64万吨，平均增速达 34%。随着消费量的大幅提升，在国内产能跟不上的情况下，进口量大幅提升，从 2002-2007 年，中国硅氧烷进口量 从 8 万吨上升到了 18 万吨。净进口量从 7.3 上升到 15.8 万吨。中国国内需求缺口拉动了 04-05 年的有机硅景气度大幅上升以及随之接近 5 年有机硅高景气度。 行业深度分析 /有机硅 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8： 中国聚硅氧烷消费增长情况 资料来源： wind 2.3. 06 年 -10 年，景气有下滑，进入 景气平台期 这一阶段中国需求依然保持高增长，但是中国工艺突破后产能开始释放，有机硅实际盈利水平有下滑但依然高启，新安毛利率维持在 30%以上，有机硅处于景气平台期。 中国产能高速释放带动景气下滑 。 中国产能 在 06 以后，产能进入相对高速释放期， 从 06 年到 09 年中国产能从 13.75 万吨硅氧烷增长到 56.25 万吨，无论是实际量还是增速均处于高度增长期。中国高速增长的产能一定程度上缓解了国内紧缺，放缓了进口增长， 同时新产能达产需要时间， 09-10 年的产能并未完全释放， 这段时期内虽然价格从 3 万元下滑至 2 万元。但毛利水平依然处于较高水平， 根据 wind， 新安化工毛利率从最高 44%下滑至近 30%，有机硅依然保持较高盈利能力。 图 9： 中国产能快速增长 资料来源： wind 各国救市缓解金融危机压力，需求获有效支撑 。 尽管 2007 年 金融 危机对全球市场造成了打击，但各国相继出台的政策平滑了经济增速，需求得到有效支撑， 2007-2010 年测算有机硅需求增速平均值为 5%。 中国的同期消费量增加了 18万吨，相当于两套世界级大装臵的产能，0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%-10010203040506070802004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014中国聚硅氧烷产量 中国聚硅氧烷净进口 表观消费量（万吨） 消费 YOY 0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017产能 YOY行业深度分析 /有机硅 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 虽然 产能增长率为 11%，高于需求增长导致价格一路下滑，但有机硅依然落在高景气区间 。 2.4. 11-16 年， 衰退中孕育 着 景气 因子 2010 是 分界点 ， 2010 年过后，前期 新增 产能 产量 释放， 将有机硅带入亏损线内。 新 产能亦为数不少， 11 年至 16 年供给平均增速 5.03%，需求平均增速 5.09%，新增供给基本抵消新增需求，因此前期过剩未被消化，过剩导致有机硅正式进入不景气阶段。 2011 年 -2014 年，有机硅毛利率从 17%下滑至 6%。价格从 2 万元跌至最低 1.4 万元，企业从微利到严重亏损。国内产量释放打压景气度 。 2011 年聚硅氧烷产量至 58 万吨，相比 2010 年 增 17 万吨，增41%，同期新安毛利率从 27%下滑至 17%。 2012 年 -2014 年产量增长分别为 2 万吨， 10 万吨 ， 15 万吨， 产量 再度 爆发将 新安 14 年 毛利水平 拉低至 6%水平，行业跌入严重亏损 。 景气因子逐步积累 。 1 衰退 期 后半段 新增供给 小于新增 需求， 过剩逐步改善 。 在 14-16 年有效产能增量有限， 供给端三年平均增速为 4.26%， 但根据全球 GDP 增速测算，有机硅需求依然