有机硅行业深度报告：纵向一体化引导行业发展，供需紧平衡维持高景气.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 基础化工 行业研究 /深度报告 纵向一体化引导 行业 发展， 供需紧平衡维持高景气 有机硅 行业深度报告 深度研究报告 /基础化工 2018 年 04 月 19 日 Table_Summary 报告摘要： 国际竞争高端产品市场 ， 供需平衡促产业健康发展 近年来，全球有机硅单体的生产一直保持健康的发展态势， 2017 年 国际有机硅单体年产量 达到了 457 万吨 。 因 国内有机硅单体技术获得突破，国外巨头 盈利 主要通过一体化的竞争策略发展 下游硅橡胶、硅油等深加工产品。预计 2020 年全球有机硅单体产能将达到 550 万吨 /年， 2025 年将达到 600 万吨 /年。 全球有机硅行业市场集中度相对较高，前五家企业产能占比达 46%。 新增 产能小步快跑 ， 落后产能自发退出 ， 供给侧结构不断优化 我国有机硅行业发展迅速，已成为全球最大的生产基地和消费市场 。 2017 年，我国有机硅单体企业共计 15 家 ， 有效产能约 270 万吨， 产量为 197 万吨，增速为7.1%， 远高于全球和去年增速 。 2018 年，我国有机硅单体没有新增产能， 2019年新安股份新建的 15 万吨有机硅单体项目有望投产，预计 2020 年我国有机硅单体新增产能为 30 万吨 /年，至 2025 年有机硅单体新增产能为 60 万吨。 目前，我国有机硅单体行业的实际开工率维持在 80%。 有机硅单体行业集中度不断提升，环保成本加大和政策限制趋严成主要原因。我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在 15 家合并为 12 家， CR5 将提升至 60%。 国外 需求均稳定增长 ， 国内需求有望保持 7.6%高增速 在国外产能锁定 叠加海外老旧装置频繁停车 背景下， 海外 订单不断向中国涌入。我国有机硅自给率的提升至 进口量增长停滞， 但 净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。 2017 年，我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升 19.0%， 预计到 2020 年需求量增长到 120 万吨，到 2025 年 达到 160 万吨 。 重点推荐 业绩弹性大 、 纵向一体化布局 和产业配套 完善 的 竞争力企业 我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显。 我们建议关注 业绩弹性最大的新安股份，公司具备 34 万吨 /年的有机硅产能，并 围绕有机硅单体的合成，搭建 了 完整有机硅产业链，最终形成以有机硅单体为主的有机硅系列产品。 此外 ， 建议关注 上下游整合 能力强 ， 纵向一体化布局 优势明显的合盛硅业 。 最后 ，我们看好产业资源配套完善的三友化工 ，公司具备 20 万吨 /年有机硅生产能力，依托公司氯碱工艺，形成了“两碱一化”的发展循环模式，拥有 纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业 的核心技术 ， 产业配套完善 。 风险提示： 有机硅 价格大幅下跌， 产业 联动推进 不及预期。 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 4 月 17 日 2018 2019 2020 2018 2019 2020 600596 新安股份 * 13.52 1.40 1.63 1.97 9.64 8.31 6.88 603260 合盛硅业 * 66.72 2.14 3.42 4.28 31.13 19.49 15.61 600409 三友化工 8.66 0.88 1.10 1.24 10.7 8.6 76 谨慎推荐 资料来源：公司公告、 Wind，民生证券研究院，注 *标的为 Wind 一致性预测 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨林 执业证号： S0100517050001 电话： 13621397096 邮箱： yanglinmszq 研究助理：刘万鹏 执业证号： S0100117090090 电话： 18811591551 邮箱： liuwanpengmszq 研究助理：曹莉莉 执业证号： S0100117100029 电话： 18701586180 邮箱： caolilimszq Table_docReport 相关研究 1.民生化工周报 20180413：涤纶长丝价格继续上涨，聚合 MDI、环氧丙烷价格反弹 2.三友化工 (600409):全产品涨价推动公司业绩强劲增长 3.【民生基础化工】 2018Q1 行业业绩点评：供需格局改善细分行业，创业板业绩大幅上涨 4.行业事件点评 :检修季到来影响纯碱供给，未来有涨价空间 5.龙蟒佰利（ 002601）公司点评：强化上下游联动优势，国际化突围显现 -18%-7%4%15%26%17-04 17-07 17-10 18-01 18-04基础化工 沪深 300 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、全球有机硅产业发展健康、供需平衡 . 3 （一）有机硅是工业发展不可或缺的“调味剂” . 3 （二）国际竞争集中于高端产品市场，供需紧平衡推动产业健康发展 . 4 二、供给侧优化，国内有机硅产业景气度的春 天到来 . 7 （一）有机硅产业链两端结构性过剩，中游单体和中间体行业主导力强 . 7 （二）有机硅单体产能扩张小步快跑、稳步增长 . 7 （三）有机硅产业 中游发展纵向一体化，下游发展高端产品 . 9 （四）单体产能集中度将进一步提升，低端产能自发退出市场 . 10 三、国内外需求稳定增长，长期支撑有机硅行 业景气度提升 . 11 （一）受益于海外产能锁定，我国有机硅产品出口趋势向好 . 11 （二 ）国内有机硅产业终端市场稳步发展 . 11 （三）去年有机硅单体消费量大幅提升 19%，预计至 2020 年消费量增速保持在 7.6% . 12 四、有机硅价格反转有望持续至 2019 年，企业盈利边际不断改善 . 13 五、重点上市公司 . 15 （一）新安股份 . 15 （二）合盛硅业 . 15 （三）三友化工 . 16 插图目录 . 17 表格目录 . 17 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 全球有机硅产业发展健康、供需平衡 （一） 有机硅是工业发展不可或缺的 “调味剂 ” 有机硅材料是重要的工业基础原材料，素有 “工业味精 ”之称。有机硅材料品种繁多，但其生产原料，及有机硅单体品种为数不多，其中二甲基二氯硅烷占总单体量的 90%以上，其他单体还有苯基氯硅烷和乙烯基氯硅烷等。有机硅材料由 Si-O 键为主链构成，其性能兼具无机物和有机物的优势，拥有如耐高低温、抗氧化、耐辐射、介电性能好、难燃、脱膜、温粘系数小、无毒无味及及生理惰性等性能，因此应用广泛。有机硅产业链的上游是有机硅单体，其生产工艺流程长、技术难度大，属技术密集型、资本密集型产业，其生产水平和装置规模是衡量一个国家有机硅产业技 术水平的重要依据。产业链的下游是以有机硅单体为原料生产的硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂等四大类深加工产品，其中硅橡胶占比超过 60%。有机硅因其优秀的特性，被广泛应用于航天、航空、汽车、战车、舰船、建筑、电子、电气、纺织、造纸、医疗卫生、食品、日用化学品等等领域。 图 1： 有机硅产业链图以及重点产品的产能占比 资料来源：民生证券研究院整理 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表 1： 有机硅产业链竞争格局比较 上游原材料 中游单体和中间体 下游产品 技术壁垒 较低 较高 分化明显，高端产品壁垒高 新技术突破 可能性低 可能性一般 可能性很高，全球有机硅产品有 7000 多种，中国只有几百种 资金实力 较强 较强 较弱 资源依赖 较高 无 无 渠道和品牌 无 无 渠道和品牌影响很大 行业集中度 一般 较高，且仍有进一步提升的空间 分散，但有向集中度提升的趋势 产业链整合意愿 较弱 很强 较弱 产业链主导能力 一般 很强 一般，但高端产品厂商主导力在增强 资料来源：民生证券研究院整理 （二） 国际竞争集中于高端产品市场，供需紧平衡推动产业健康发展 近年来，全球有机硅单体的生产一直保持健康的发展态势， 2016 年，全球有机硅单体生产能力已达到 538 万吨（折二甲基二氯硅烷），其中，中国 278.5 万吨 /年（含外资和合资企业产能），约占全球总产能的 52%，且全球和中国的开工率均保持在 80%以上。供需量对等，加之较高的开工率，使得有机硅行业供需格局接近紧平衡状态。近几年，随着终端需求的不断增加，有机硅行业产量也水涨船高， 2000 年产量达到 160 万吨（按有机硅单体计算）， 2004 年超过了 200 万吨， 2005 年全球有机硅单体产量达到 220 万吨， 2009 年超过了 280 万吨， 2017 年达到了 457 万吨， 2000-2017 年均增长率为 6.2%。 图 2： 全球有机硅单体产能、产量增速放缓，开工率逐年提升 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 70%72%74%76%78%80%82%84%01002003004005006002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017产能（万吨 /年） 产量（万吨 /年） 开工率（ %） 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 然而，随着国内有机硅单体技术获得突破，国外有机硅巨头纷纷投建新产能，有机硅单体盈利性呈下降趋势，国外巨头主要依靠下游硅橡胶、硅油等深加工产品获取利润，通过一体化的竞争策略兼顾市场占有率和盈利水平。随着单体竞争加剧，价格回落，全球有机硅单体企业中有明确扩能计划主要集中在中国，预计 2020 年全球有机硅单体产能将达到550 万吨 /年， 2025 年将达到 600 万吨 /年。在扩产的同时，中国企业发展重心也开始向提高精细化技术管理水平和下游高端深加工产品转移。 表 2：有机硅产业链竞争格局比较 公司名称 代表性子公司 地点 产能 （折硅氧烷） （万吨 /年） 总产能 （万吨 /年） 备注 道康宁 Carrollton 美国 20 91 Ichihara 与日本东丽合资 Barry 英国 20 Ichihara 日本 20 张家港 中国 25 迈图 Waterford 美国 11 54 Map Ta Phut 与信越公司合资， 50%股权；建德与新安合资 Leverkusen 德国 7.5 Ota 日本 4 Map Ta Phut 泰国 3.5 建德 中国 5 瓦克 Burghausen 德国 10 37 张家港与道康宁合资， 25%股权 Nucnchritz 德国 12 镇川 韩国 10 张家港 中国 5 信越 Isobe Matsuida Naoetsu Takefu 日本 15.5 25 Map Ta Phut 与迈图公司合资， 50%股权 Freeport 美国 6 Map Ta Phut 泰国 3.5 资料来源： 百川资讯，化工部规划院，民生证券研究院 从市场结构看，全球有机硅行业市场集中度相对较高，道康宁公司是目前世界上最大的单体及材料的生产商，其分别在美国、英国和日本建有生产装置，与张家港与德国瓦克公司合作建设的有机硅综合生产基地是目前中国规模最大的生产基地，其次是美国迈图、中国蓝星、德国瓦克和日本信越。全球规模前五家企业产能占比达 46%。中国地区产能全球最大，占比超过 50%，其他主要生产国为美国和欧洲。 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 3： 国外有机硅单体产能集中度高，而国内相对较低 图 4： 全球有机硅单体产能区域集中度高，主要集中在中国 资料来源： 前瞻产业研究院，民生证券研究院 资料来源： 前瞻产业研究院，民生证券研究院 有机硅材料在终端市场中的应用范围广泛，最主要的应用领域如建筑、电子电器的行业增速均高于全球 GDP 平均增速，因此带动了有机硅行业的发展。全球有机硅行业的发展增速高于经济增速， 2000 年全球有机硅产品的消费量（按有机硅单体计算）约 150 万吨，2009 年有机硅单体消费量达到 282.8 万吨， 2016 年有机硅单体消费量达到 432.4 万吨，2000-2016 年年均消费增速达到 6.8%。根据全球有机硅材料供需情况测算，至 2020 年全球有机硅单体需求增长平均速度有望维持在 4.7%， 2020 年全球有机硅单体需求量将达到 500万吨； 2021-2025 年，全球消费增长平均速度以 3.7%计， 2025 年全球有机硅单体需求量将达到 600 万吨。 图 5： 预计 20162020 年全球有机硅产品分区域需求增速 资料来源： 化工部规划院，民生证券研究院 18% 10% 7% 6% 5% 31% 23% 道康宁 中国蓝星 迈图 瓦克 50% 14% 12% 7% 7% 5% 4% 1% 中国 德国 美国 英国 日本 泰国 法国 其他 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%全球有机硅产品需求预计增速均值为 4.7% 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 二、 供给侧优化，国内有机硅产业景气度的春天到来 （一） 有机硅产业链两端结构性过剩，中游单体和中间体行业主导力强 近年来，我国有机硅行业发展迅速，已成为全球最大的生产基地和消费市场，在全球有机硅行业中占据了重要的地位。 2008 年至 2012 年是我国有机硅产业发展的高峰期，也是单体产能迅速扩张的阶段， 2008 年国内单体产能仅 81 万吨，而短短的 5 年时间，至 2012年国内单体产能就达到了 214 万吨，累计增加了 133 万吨，年均增幅保持在 25.7%。 2012年以后，我国有机硅行业发展有所放缓，特别是由于中游单体和中间体产能扩张，带动对上游金属硅的需求，也同时催生了众多下游技术门槛较低的硅橡胶厂商，使得产业链出现两端产业结构性过剩局 面。 图 6：国内有机硅单体（折硅氧烷）产能产量变化情况 资料来源：百川资讯，化工部规划院，民生证券研究院 （二）有机硅单体产能扩张小步快跑、稳步增长 2017 年，我国有机硅单体企业共计 15 家（包含张家港道康宁合资公司），有效产能约 270 万吨，全年总产量为 197 万吨，较 2016 年的 184 万吨有所增加，产能增速为 7.1%，较 2016 年的产能增速的 2.2%高出近 5 个百分点，我国的有机硅单体产能扩张经历了小步快跑模式。目前国内有机硅产能最大的两家单体企业分别为道康宁（张家港）有机硅有限-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401602011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E产能（万吨 /年） 产量（万吨 /年） 产能 YoY 产量 YoY 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 公司、蓝星股份江西星火有机硅厂，两家企业产能合计全国有机硅单体总产能的约三分之一。 图 7： 2017 年我国有机硅单体主要厂商产能 资料来源：民生证券研究院整理 2018 年，我国有机硅单体没有新增产能，产能增长态势将放缓。 2019 年新安股份新建的 15 万吨有机硅单体项目有望投产，此外无其他在建项目。不过我们预计，随着有机硅单体价格稳定在高位，企业盈利状况好转，新增产能仍将保持温和上涨态势，预计 2020 年我国有机硅单体新增产能为 30 万吨 /年，至 2025 年有机硅单体新增产能为 60 万吨。 表 3：今年我国有机硅行业扩产计划和进展 企业名称 新增产能（万吨 /年） 预计投放时间 备注 新安迈图 15 2019Q4 配套 10 万吨年产能聚硅氧烷扩建项目 合盛硅业 15 2019Q4 项目进展顺利 蓝星星火 10 2022 预计五年内投产 四川硅峰 20 暂不明确 暂不明确 资料来源：百川资讯，化工部规划院，民生证券研究院 目前，我国有机硅单体行业的实际开工率维持在 80%， 2017 年全年名义开工率约为66%，实际开工率约为 73%， 2018 年第一季度有机硅单体行业开工率约为 85%。我们认为有机硅单体行业自 2008 年至 2015 年最坏的时期已经过去，随着行业景气度的持续，单体行业开工率有望维持在 75%-80%。 51.5 40 34 25 21 20 20 18 15 12 10 9 8 8 3 0102030405060 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 8：国外有机硅单体产能集中度高，而国内相对较低 图 9：全球有机硅单体产能区域集中度高，主要集中在中国 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 （三）有机硅产业中游发展纵向一体化，下游发展高端产品 我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显。有机硅产业下游产品十分丰富，目前全球有 7000 多种有机硅聚合物，且每年都有近 100 种的新品上市，终端应有领域也在不断拓展，与其他材料结合而成的复合材料的可拓展性极高。而我国目前有机硅下游产品品种少、同质化程度高，且低端产品占比高，替代进口高端产品的空间广阔。向高端产品突围，重点关注两类企业：一是中游有机硅单体厂商，具有规模化优势的单体厂商盈利能力强、现金流充沛，可以通过上下游整合实现纵向一体化布局。向上整合金属硅和氯甲烷资源，强化成本优势，平衡全产业链盈利水平。向下整合有竞争力的下游产品厂商，利用规模优势突破高端门槛。二是下游优势明显企业，如硅宝科技和 回天新材等，技术积淀较深，在开发高端产品方面具有先发优势。 55%60%65%70%75%80%0%20%40%60%80%100%120% 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 （四 ） 单体产能集中度将进一步提升，低端产能自发退出市场 有机硅单体行业集中度不断提升，环保成本加大和政策限制趋严成主要原因。有机硅行业属于高耗能、高污染行业，有机硅生产过程间接导致煤炭燃烧对空气污染的压力和废水排放。环保加码提升了企业经营门槛，倒逼小产能退出市场。预计山西三佳和江苏弘博将有 28 万吨永久退出。同时，有机硅制造安全问题突出，去年 9、 10 月份接连发生生产基地爆炸起火事故再次给行业发展敲响了警钟。我国出台了关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见以及产业结构调整指导目录均对高危生产加以限制，直接限制了小产能的死灰复燃。行业集中度将进一步提升，我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在 15 家合并为 12 家， CR5 将提升至 60%。 我们认为未来中国的有机硅产业的主导力量仍然源自单体厂商，主要归因于 1）产业链两端产品的进入门槛较低，而中游单体的门槛高，竞争格局激烈和低 盈利水平使得两端图 10：道康宁有机硅产品达 7000 多种，而我国有机硅产品仅有几百种，且多为低端产品 资料来源：道康宁官网，民生证券研究院 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 厂商向高门槛的中游和高附加值的深加工下游纵深发展难度极大； 2）随着中游单体厂商产能扩张，单体产品盈利性必然有所下降，规模大且资金实力雄厚的竞争力企业将会纵向一体化发展，俊衡上下游盈利水平，掌握市场定价权； 3）单体企业单纯依赖规模化抢占市场份额的模式难以延续，效仿海外市场发展模式，向下游深加工领域探索，开拓新的应用领域和加大全球化市场布局将成为单体竞争力企业的突围方向。 三、 国内外需求稳定增长，长期支撑有机硅行业景气度提升 （一）受益于海外产能锁定，我国有机硅产品出口趋势向好 我国有机硅需求整体向好趋势不改。海外需求方面，近年来稳定增长，在国外产能锁定下订单持续流向中国，叠加海外老旧装置频繁停车， 2017 年 1-11 个月我国有机硅累计出口 18.99 万吨，同比大幅增长 50%。出口增加持续挤占了国内有机硅用量， 2017 年前 11个月有机硅出口量约占国内产量 22%，而 2016 年占比仅为 17%。由于我国有机硅自给率的提升，进口量增长停滞，在国内 2018 年 -2019 上半年暂无新增产能情况下，净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。 图 11：我国有机硅单体供需处于紧平衡态 图 12：国内有机硅（折聚硅氧烷）净出口量持续扩大 资料来源：百川资讯，中国产业信息网，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 （二）国内有机硅产业终端市场稳步发展 在我国有机硅产业链下产品中，高温胶总产能约 62 万吨左右，产量约在 51 万吨，消费量在 37.5 万吨左右；室温胶总产能约 76.8 万吨左右，产量约在 65 万吨，消费量在 49.5万吨左右。在消费结构方面，高温胶终端行业中，硅胶制品行业仍旧是最大的消费领域，0.00.51.01.52.02.52010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01进口量（万吨） 出口数量（万吨） 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 占比约为 39%；幕墙、门窗密封行业仍旧是当前室温胶最大的下游消费领域，室温胶下游消费结构中，建筑幕墙所占比例在 26%左右。在硅油行业中，我国总产能 26 万吨，年产量 23 万吨，消费量 25 万吨。国内硅油生产企业中，规模在 5000 吨以上仅占 10%， 60%以上的企业生产规模在 1000 吨 /年以下。硅树脂行业，国内硅树脂总产能约 5.2 万吨，产量约在 4.5 万吨。在消费方面，绝缘漆以及电机变压器行业仍旧是硅树脂最大的消费领域，占硅树脂下游消费结构比例分别是 33%、 29%，其次是涂料行业，尤其是在耐高温涂料中，硅树脂应用较大，占比在 28%左 右。硅烷偶联剂行业总产能 22.5 万吨，年产量近 15 万。国内硅烷偶联剂生产企业中，年产能在 1 万吨以上仅占 25%，年产能在 1 万吨以下的生产企业占据主导。产能较大的生厂商多数以 Si69 为主打产品，而 Si69 又以出口为主要贸易方式，故国内硅烷偶联消费市场多被年产能 1 万吨以下的生产企业所占据，这其中，年产能在 5000-10000 吨的生产企业市场份额占比在 70%。 （三）去年有机硅单体消费量大幅提升 19%，预计至 2020 年消费量增速保持在 7.6% 2017 年，我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升，去年我国单体表观消费量约为106.4 万吨（折聚硅氧烷），相较 2016 年的 89.4 万吨，大幅增长了 19.0%，而 2011-2016年期间表观消费量年均增长率仅为 6.0%，需求增速的提升主要源于净出口量的增加。随着海外产能继续萎缩，我国建筑、电子电器和纺织工业等不断发展，预计我国有机硅产品的消费量长期增速将远高于全球平均水平。预计到 2020 年需求量增长到 120 万吨， 2016-2020年期间有机硅单体年均需求增长率为 7.6%。预计到 2025 年，国内有机硅单体（折聚硅氧烷） 的需求量将分别达到 160 万吨。 2021-2025 年期间有机硅单体年均需求增长率为 6.0%。 图 13：我国有机硅单体（折聚硅氧烷）供需平衡预测 资料来源：我国有机硅单体（折聚硅氧烷）供需平衡预测 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%0204060801001201401601802017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E产量（万吨 /年） 表观消费量（万吨 /年） 产量 YoY 消费量 YoY 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 四、有机硅价格反转有望持续至 2019 年，企业盈利边际不断改善 2007 年聚硅氧烷价格稳定在 3 万元 /吨。 2008 年 8 月份开始，随着国际经济的衰退，有机硅单体价格持续下跌，八甲基环四硅氧烷（ D4）价格最低降到 1.8 万元 /吨。受国内外经济走弱影响，整个化工行业正处于低谷期，外加贸易壁垒限制和加工标准的影响，下游需求乏力。 图 14：有机硅价格与价差 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 随着过剩产能逐渐被下游消化，有机硅行业景气度提升， 2017 年在环保强监管和供给侧改革的大环境推动下，有机硅行业价格普遍出现大幅回升，盈利能力增强。目前，有机硅 DMC 主流价格上涨至约 30500 元 /吨，原材料金属硅港口价格在 13500-14000 元 /吨， DMC与原材料金属硅、甲醇的价差扩大至 20000 元 /吨以上，下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势，价格传导较为通畅， 3、 4 月份国内部分厂家仍有检修预期，同时 2018 年行业无新增产能投放，海外迈图工厂的关停以及英国道康宁工厂开车形势并不乐观，海外需求强劲，德山、陶氏等有机硅产业相关巨头纷纷发布 4 月份开始涨价公告，有机硅行业景气有望继续保持高景气度。 -5,00010,00015,00020,00025,000-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000价差 有机硅 金属硅 深度研究 /基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表 4：有机硅价格价差涨跌 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 有 机 硅 价 差 全 年 平 均 价 差 Q 1 平 均 价 差 Q 2 平 均 价 差 Q 3 平 均 价 差 Q 4 平 均 价 差 全 年 最 高 价 差 全 年 最 低 价 差2014 7, 761 7, 735 7, 110 8, 023 8, 165 8, 511 6, 818 2015 7, 242 7, 825 6, 645 6, 709 7, 787 9, 642 6, 102 2016 7, 353 7, 113 6, 596 7, 184 8, 507 10, 043 6, 091 2017 14, 802 11, 463 14, 184 13, 885 19, 941 22, 201 10, 038 2018 20, 131 19, 846 22, 159 22, 236 18, 715 年 涨 跌 幅 36. 0% 73. 1% 56. 2% 0. 2% 86. 4%目 前 价 差 22, 226 本 周 价 差 22, 219 上 周 价 差 22, 129 周 涨 跌 幅 0. 4%有 机 硅 价 格 全 年 平 均 价 格 Q 1 平 均 价 格 Q 2 平 均 价 格 Q 3 平 均 价 格 Q 4 平 均 价 格 全 年 最 高 价 格 全 年 最 低 价 格2014 16, 574 16, 651 15, 898 16, 763 16, 976 17, 200 15, 600 2015 15, 219 16, 319 15, 531 14, 482 14, 649 16, 700 13, 900 2016 14, 306 13, 842 13, 550 13, 746 16, 075 18, 200 12, 700 2017 23, 296 19, 544 21, 893 22, 521