煤炭开采Ⅱ行业深度：供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 行业深度 |煤炭开采 证券研究报告 Tabl e_Title 煤炭开采行业 供需面 平衡 或略偏紧 ， 行业 估值 创历史新低 Table_Summary 全球：新兴经济体换挡提速支撑需求，供给偏紧，煤价或维持中高水平 预计未来 全球动力煤需求稳中有升，主要 来自 印度等新兴经济体 增长， 18-20年全球需求增速分别为 2.3%、 2.2%、 1.9%。供给端，预期美国产量维持低位，而中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行，预计 18-20 年全球供给量增速分别为 2.4%、 2.4%、 2.5%。 国际 供需 18 年 以后或维持基本平衡。 国内： 需求增速放缓，供给增量有限， 煤价 整体仍高位运行 但弹性减弱 需求端： 从 海外经验来看，虽然 能源结构正在 调整，但 煤炭 消费占比下降缓慢，由于我国富煤贫油少气的资源禀赋，煤炭发电成本低于其他清洁能源，火电发电量仍维持增长，长期看煤炭作为我国主体能源的地位不变，预计 18-20 年动力煤需求增速分别为 2.2%/2.2%/2.0%。 供给端 ： 预计十三五期间淘汰落后产能 6.5 亿吨，减量置换 4.0 亿吨， 尽管国家推动先进产能释放，但是 新增产能不等于新增产量，我们预计产量增量有限， 18-20 年动力煤 产量 同比 分别提升3.1%、 3.1%以及 3.0%。 综合 来看，考虑 发改委陆续出台的 价格调控 政策， 预计 煤炭 市场价维持 600-650 的 中枢水平 ， 价格弹性减弱。 公司： 吨煤净利 50-120 元 /吨， 多数公司产量基本平稳 吨煤收入 &成本： 各公司 18 年 Q1 吨煤平均价格约为 500 元 /吨，较 16、 17 年的均价高 55%、 8.2%。 17 年各公司平均吨煤成本 226 元 /吨，相较于 16 年上涨36 元 /吨或 18.7%， 但是相比高点仍有差距 ， 11 年 以来 各公司吨煤 成本 平均下跌20%， 分公司看， 其中 ， 中国神华、陕西煤业 成本 较低 ； 吨煤净利： 大部分在 50-120 元之间， 陕西煤业 和 中国神华 最高，达 170、 122 元 。 规模增长： 中国 神华、陕西煤业 潜在产能释放空间领先。在产产能方面， 中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖州煤业 居前，在建产能方面， 中国 神华在建产能达 7200万吨，其次为 中煤能源、陕西煤业 。 估值：整体估值处于历史低位， 陕西煤业 、露天 煤业 、兖州 煤业 低于同行 相对估值： 1） PB：目前 13 家公司平均 PB 为 1.3 倍，而历史平均为 2.7 倍，目前估值相较于历史均值仍低 51%。其中中煤 能源、平庄能源 、恒源 煤电 PB 估值较低；2） PE： 7 家公司 09-13 年 PE 均值为 22 倍， 预测 18 年 PE 9 倍 ， 较 历史 57%的低估， 其中陕西煤业、兖州煤业 仅为 7 倍，新集 能源 、露天 煤业 也仅 8 倍。 单位资源估值： 1）吨产量市值，露天 煤业 、大同 煤业 吨产量市值最低； 2）吨储量市值，大同 煤业 、新集 能源 、中煤 能源 、露天 煤业、陕西煤业 吨储量市值最低。 结论： 预计 动力煤 供需面 平衡 或略 偏紧，关注低估值龙头 近期动力煤 价格调控压力加大，不 过 4 月 以来 动力煤 价格表现持续超预期，一方面需求相比前期继续改善， 5 月 六大电厂日耗 同比 增速达到 19%，相比 4 月 的 5.6%明显提升 ；另一方面，供给端也维持相对偏紧状态，近期山西内蒙部分地区由于环保检查，露天矿停产减产，而前 4 月煤炭产量仅小幅增长 3.8%， 4 月进口量也下降至 2228 万吨，同比和环比分别下降 10%和 17%。后期，受政府对煤价调控力度加强，短期港口动力煤市场或将继续承压，不过 6-8 月将进入动力煤夏季需求旺季，目前电厂存煤也已开始逐步下降，库存可用天数快速回落到 16.5 天，预计旺季来临前补库需求也将增加，支撑煤价进一步上涨。 后期看 ，全球 和国内的 供给端难有明显释放， 国内目前合法产能仍明显不足（截至 2017 年 12 月底，公告生产矿井产能约 33.4 亿吨，而 17 年原煤产量为 35.2 亿吨），未来国土层面新矿审批或将加快，但由于新矿建设到投产需环保、安监等其他多部门的审批，时间周期长，资本开支大，而煤企目前新矿投资意愿普遍不强，预计短期对行业供给冲击不大 。 上市公司方面， 18 年 1 季度盈利也维持高位（平均盈利同比增长约 12%），而经过近期的调整，煤炭指数相对 11 年初高点仍有 60%以上的差 距。目前市场对于中长期需求仍较悲观，不过下游数据表明需求不差，煤炭板块整体估值也仍较低，价值逐步显现。重点看好：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头。 风险提示： 国内宏观经济增速低于预期，火电需求下滑；供给侧改革推进较慢，去产能进度低于预期，导致产量超预期增长。 重点公司盈利预测： Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 11A 12E 13E 11A 12E 13E Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-01 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentaogf Table_Report 相关研究： 煤炭开采行业 :煤价逐步企稳， 5 月关注火电改善、补库需求释放 2018-05-02 煤炭行业年报一季报总结分析 :行业盈利大幅提升， 1 季度同比继续增长 12% 2018-05-02 煤炭开采行业 :制造业开工回升， 4 月关注钢焦复苏与大秦线检修 2018-04-03 煤炭开采行业 :焦煤价格持续上涨， 3 月关注供需恢复 2018-03-06 煤炭行业月度分析报告 :煤价持续超预期，节后下游需求或继续回升 2018-02-06 Table_Contacter 联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqigf - 2 0 %- 8 %4%16%28%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 1 2 0 1 8 - 0 5采掘 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 目录索引 全球煤价：国际动力煤价格 16 年以来涨幅高于国内，已回升至 11-12 年水平 . 5 国际： 16 年开始上涨，累计涨幅达 125%，高于国内涨幅 . 5 国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨，整体涨幅低于国际价格 . 6 国内外价差： 17 年 4 月以来价差扩大，目前国内便宜约 90 元 /吨 . 7 全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高 水平 . 8 需求：欧盟、美维持低位，中国增速放缓，印度等新兴经济体或增长，整体看全球动力煤需求稳中有升 . 8 供给：预期美国产量维持低位，中国、澳大利亚、印度、印尼产量或上行 . 11 供需：预计 2018-2020 年国际动力煤供需面偏紧或基本平衡 . 12 国内：供需增速放缓，政策略有压力，煤价整 体仍高位运行 . 13 需求：预计增速放缓，但长期看主体能源地位不变 . 13 供给： 过剩落后产能有望加速淘汰，产能置换促先进优质产能逐步释放 . 16 供需： 2018-2020 年我国 动力煤 供需 维持紧平衡 ， 政策对煤价略有限制，整体看价格位于高位 . 17 公司：吨净利 50-120 元之间，多数公司产量基本平稳 . 18 吨煤：吨煤成本累积下滑 20%，吨煤净利在 50-120 元之间 . 18 规模增长： 中国 神华、 陕西煤业 潜在产能释放空间领先 . 25 盈利：各公司 17 年盈利 达到高点的 88%，未来仍有提升空间 . 28 估值：整体估值处于历史低位，陕西煤业、露 天煤业、兖州煤业等相对低估 . 29 相对估值： PB、 PE 低于历史平均 51%、 56%，中煤 能源 、 陕西煤业 、 兖州煤业 相对估值显优势 . 29 单位资源估值：露天 煤业 、大同 煤业 、新集 能源 绝对估值低于同行 . 31 后期： 预计 龙头公司 18 年 PE 基本处于 7-9 倍水平 . 32 结论： 国际国内供需面偏紧，关注低估值龙头 . 33 风险提示 . 34 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 图表索引 图 1：国际动力煤价格恢复至 11-12 年平均水平（美元 /吨） . 6 图 2：目前国内动力煤价格恢复至 12-13 年平均水平（元 /吨） . 7 图 3： 5 月 30 日国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜约 90 元 /吨 . 7 图 4：欧盟 GDP 增速与电力弹性系数 . 8 图 5：日本 GDP 增速与电力弹性系数 . 8 图 6：美国 GDP 增速与电力弹性系数 . 9 图 7：韩国 GDP 增速与电力弹性系数 . 9 图 8：加拿大 GDP 增速与电力弹性系数 . 9 图 9：澳大利亚 GDP 增速与电力弹性系数 . 9 图 10： 2018 年 1-4 月印度进口煤炭同比增 16% . 11 图 11： 2018 年 1-4 月越南累积进口煤炭同比增 36% . 11 图 12：我国第三产业 GDP 比重逐年提升 . 13 图 13： 2017 年我国单位 GDP 能耗 0.54 吨标准煤 /万元，同比下滑 7.38% . 13 图 14： 2017 年中国电力弹性系数为 0.51 . 14 图 15：火电、水电、核电、风电分别占比 75.08%、 13.15%、 4.17%、 6.1% . 14 图 16：火电发电量占比逐年降低，水电、核电、风电占比提升 . 14 图 17： 18 年 1-4 月全年房地产开发投资同比增 10.3% . 15 图 18： 18 年 1-4 月基础设施建设投资（不含电力）同比增 12.4% . 15 图 19： 18 年 6 月神华 5500 大卡下水动力煤自产长协价格 557 元 /吨 . 18 图 20： *ST 安煤、恒源煤电吨煤收入最高，平庄能源吨煤收入最低 . 19 图 21： *ST 安煤吨煤成本最高，中国神华吨煤成本最低 . 21 图 22：中国神华成本结构 . 21 图 23：陕西煤业成本结构 . 21 图 24： *ST 安煤成本结构 . 22 图 25：大有能源成本结构 . 22 图 26：平庄能源吨煤人工成本最高，露天煤业最低 . 24 图 27： *ST 安煤吨煤原材料成本最高，露天煤业最低 . 24 图 28：中国神华吨煤净利最高， *ST 安煤吨煤净利亏损 . 25 图 29：中国神华、中煤能源、兖州煤业、陕西煤业总在产产能居前 . 27 图 30：中国神华、中煤能源在建产能最大 . 27 图 31：中国神华、大同煤业集团外产能居前 . 27 图 32：大同煤业集团外产能 /总产能最高，大有能源、新集能源次之 . 28 图 33：中煤能源、平庄能源、恒源煤电、靖远煤电、兖州煤业 PB 估值较低 . 30 图 34：陕西煤业、兖州煤业、新集能源、露天煤业 PE 估值较低 . 31 表 1：各国 GDP 增速与电力弹性系数 . 9 表 2：国际供需平衡表 . 12 表 3：电力行业十三五规划发展主要装机目标（单位：亿千瓦） . 16 表 4： 2014-2020 年动力煤行业供需平衡表（单位：亿吨） . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 35 表 5：公司吨煤收入及变动概览 . 19 表 6：公司吨煤成本及变动概览 . 20 表 7：公司吨煤人工成本及变动概览 . 23 表 8：公司吨煤原材料成本及变动概览 . 23 表 9：公司吨煤净利及变动概览 . 24 表 10： 公司历年产量及变动概览 . 26 表 11：公司规模概览 . 26 表 12：港口 /产地动力煤价格、公司盈利数据概览 . 28 表 13：目前 13 家公司平均 PB 为 1.4 倍，而历史平均为 2.7 倍，目前估值相较于历史均值仍低 49% . 29 表 14：预测基于 18 年平均 PE 为 9 倍，较历史平均有 57%的低估 . 31 表 15：露天煤业、大同煤业吨产量市值较低，大同煤业、新集能源吨储量市值较低 . 32 表 16：龙头公司 18 年 PE 基本处于 7-10 倍水平（亿元） . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 35 全球 煤价：国际动力煤价格 16 年 以来涨幅高于国内，已回升至 11-12 年水平 国际： 16 年开始上涨，累计涨幅达 125%，高于国内涨幅 近两年国内 煤炭 市场在 供给侧改革和 需求 回升的背景下，煤价上涨明显。而 从 国际市场来看，煤炭市场 也 有同样的涨幅。 2006年 以来，我们以纽卡斯尔动力煤价格为例， 国际 煤炭市场经历了 3轮短周期： 第一轮 2006年 -2009年 1季度：低点为 06年 1月 46美元 /吨，高点为 08年 7月193美元 /吨，该阶段为全球商品牛市，各国经济处于景气周期，加上商品低位库存，大宗商品价格全线快速上涨。 其中， 06-08年价格上涨一方面由于国际大宗品市场维持牛市，另一方面中国和印度新增大量煤电装机容量推动动力煤需求上行，而供给收缩加剧价格上涨，澳洲洪水和印尼地震也引发动力煤产量同比略下滑，较 2007年增速下降 6-7个百分点。 第二轮 2009年 1季度 -2016年 1季度，低点为 09年 3月的 65美元 /吨，高点为11年 1月的 142美元 /吨，金融危机后全球经济逐步好转，各国固定资产投资加快，全球流动性也总体宽裕。 2010、 2011年全球火力发电量同比增 6.97%、 5.52%，较 2009年的 -1.92%显著上升，而 2012年以后显著下降。 第三轮 2016年 1季度至今，低点为 16年 1月 53美元 /吨，高点为 16年 11月 107美元 /吨，主要源于中国供给侧改革带来的进口需求增加，以及全球经济阶段性回暖。 供给方面，全球煤矿经历煤价下跌后产能逐步缩减，加上中国实行供给侧改革导致供应收缩，而需求方面中国供给收缩背景下动力煤煤价格高位致进口需求增加，美国、欧盟经济恢复，印度经济保持快速增长， 2017年美国、欧盟发电量同比 -1.52%、 +2.88%，较 2017年增速增长 3.82、 2.44个百分点，印度发电量同比增 4.1%，维持高位，国际动力煤价格企稳回升。 2018年 5月 30日纽卡斯尔动力煤价达 108美元 /吨， 18年 1月 -5月均价为 101美元 /吨，分别高于 2017年均价 21%、 14%，历史上看， 2011、 2012、 2013、 2014、 2015、2016、 2017年全年均价分别为 121、 97、 85、 71、 59、 66、 88美元 /吨，当前国际动力煤价格已恢复至 11-12年平均价格。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 35 图 1： 国际动力煤价格恢复至 11-12年平均水平（美元 /吨） 数据来源： 彭博、 广发证券发展研究中心 国内：供给侧改革及需求阶段性回暖致煤价上涨， 整体涨幅 低于 国际价格 国内煤价方面，我们以秦皇岛 5500大卡动力煤价格为例， 2006年至今同样经历 3轮周期： 第一轮 2006年 -2009年 1季度，低点为 06年 7月 411元 /吨，高点为 08年 7月954元 /吨，煤价上涨主要由于全球品牛市以及国内较高的发电量水平。其中2005-2008年上半年国内动力煤产量增速维持 14-16%，加上煤炭企业成本增加（资源税增加、人工成本上涨）也推动煤价上涨。 第二轮 2009年 1季度 -2015年 4季度，低点为 09年 3月 558元 /吨，高点为 11年 11月 854元 /吨， 由于金融危机后经济复苏，发电量处于较高水平，加上国内四万亿投资规划，固定资产投资增速位于高位；而 12年以后因产能持续扩张，需求增速也有所下滑，供过于求导致动力煤价格进入下滑轨道； 第三轮 2015年 4季度至今，低点为 15年 11月 355元 /吨，高点为 18年 2月 742元 /吨，主要源于国内进行供给 侧改革，产量快速下降，而需求阶段性好转。 供给端，在供给侧改革推进下产量收缩， 2016年动力煤产量同比降 9.01%；需求端，需求阶段性好转， 2016年全国总发电量比增 4.5%，其中水电和火电增速分别为 2.6%、 5.9%，尤其是下半年以来火电增速持续高位， 7-12月火电同比增速达 10.2%。 2017年动力煤产量同比增 4.34%， 2017年全国总发电量比增 6.37%，其中水电和火电增速分别为 4.63%、 4.75%。 截至 2018年 5月 30日秦皇岛 5500大卡动力煤价格达 640元 /吨， 18年 至今 均价为 660元 /吨 。 历史上看， 2011、 2012、 2013、 2014、 2015、 2016、 2017年全年均价分别为 819、 707、 588、 518、 414、 469、 635元 /吨，当前国内动力煤价格已恢复至12-13年平均水平。 050100150200250纽斯卡尔动力煤 FOB价 (美元 /吨 ) 纽斯卡尔动力煤现货价 理查德 RB动力煤现货价 欧洲 ARA港动力煤现货价 中国和印度新增大量煤电装机容量 ,澳州洪水、印尼地震导致产量下滑 澳洲洪水影响产量，供应偏紧，金融危机后经济复苏，需求回暖 中国实行供给侧改革，澳洲铁路短期停运、煤矿生产问题导致供应收缩，中国动力煤进口量高位、欧美经济恢复致需求增长 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 35 图 2： 目前国内动力煤价格恢复至 12-13年平均水平（元 /吨） 数据来源： wind资讯、 广发证券发展研究中心 国内外价差： 17 年 4 月以来价差扩大，目前国内便宜 约 90 元 /吨 国际国内动力煤价差方面，今年 4月份以来，国内动力煤相较于国际动力煤价差优势不断扩大，至 8月 24日达到最高值 145元 /吨（国内便宜），主要 由于 全球经济复苏以及供给收缩，国际动力煤价格大幅上涨。目前国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜 略 90元 /吨。 图 3： 5月 30日国内动力煤价格相较于纽卡斯尔动力煤到岸价便宜 约 90元 /吨 数据来源： wind资讯、 广发证券发展研究中心 020040060080010001200大同南郊 5500（元 /吨） 秦皇岛 5500 极端天气、矿难导致供给偏紧，发电量维持高位 金融危机下需求低迷，而产能仍在扩张 金融危机后，经济复苏，需求稳步回升 宏观经济增速放缓，需求下降，同时产能过剩严重，价格进入下降通道 供给侧改革推进，下游阶段性需求复苏 -200-150-100-500501002011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03进口煤价格优势（元 /吨） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 35 全球：预计整体供需面偏紧，煤价或维持中高水平 需求：欧盟、美维持低位，中国增速放缓，印度等新兴经济体或增长，整体看全球动力煤需求稳中有升 1、当 GDP从高速增长到中低速增长后，电力弹性系数在 0.3-0.7之间 国际经验表明，当一个国家处于工业化快速推进、城镇化加速发展阶段时，电力消费增速往往高于经济发展增速，电力弹性系数大于 1，当该国完成工业化进程，电力弹性系数小于 1。从美国、欧盟（ 28国）、俄罗斯、日本、韩国来看，当其 GDP从高速增长到中低速增长后，电力弹性系数在 0.3-0.7之间。 欧盟： 1996-2007年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 2.59%、 0.80，2008-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 0.84%、 0.31。 日本： 1986-1990年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 5.54%、0.90,1991-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 0.54%、 0.37。 美国： 1986-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 2.54%、 0.65. 韩国： 1981-2002年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 7.64%、1.29,2003-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 3.60%、 1.25。 加拿大： 1986-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 2.37%、 0.38. 澳大利亚： 1986-2017年 GDP复合增速、电力弹性系数均值分别为 3.18%、 0.69。 图 4：欧盟 GDP增速与电力弹性系数 图 5：日本 GDP增速与电力弹性系数 数据来源：欧盟统计局、 BP、广发证券发展研究中心 数据来源：日本内阁府、 BP、广发证券发展研究中心 -2-10123-6%-4%-2%0%2%4%6%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017欧盟 GDP增速 电力弹性系数（右轴） -8-6-4-202468-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016日本 GDP增速 电力弹性系数（右轴） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 35 图 6：美国 GDP增速与电力弹性系数 图 7：韩国 GDP增速与电力弹性系数 数据来源：美国经济分析局、 EIA、广发证券发展研究中心 数据来源：韩国央行、 CEIC、广发证券发展研究中心 图 8：加拿大 GDP增速与电力弹性系数 图 9：澳大利亚 GDP增速与电力弹性系数 数据来源：加拿大统计局、 BP、广发证券发展研究中心 数据来源：澳大利亚统计局、 BP、广发证券发展研究中心 表 1：各国 GDP增速与电力弹性系数 国家（地区） 时间段 GDP 复合增速 电力弹性系数均值 时间段 GDP 复合增速 电力弹性系数均值 欧盟 1996-2007 年 2.59% 0.80 2008-2017 年 0.84% 0.31 日本 1986-1990 年 5.54% 0.90 1991-2017 年 0.54% 0.37 美国 1986-2017 年 2.54% 0.65 韩国 1981-2002 年 7.64% 1.29 2003-2017 年 3.60% 1.25 加拿大 1986-2017 年 2.37% 0.38 澳大利亚 1986-2017 年 3.18% 0.69 数据来源：欧盟统计局、日本内阁府、美国经济分析局、韩国央行、澳大利亚统计局、 BP、广发证券发展研究中心 2、分国别来看，中国需求增速放缓，印度等新兴经济体需求或上行，而欧美需求或下滑 中国：经济增长趋缓 +清洁能源挤压，而主体能源地位不变，动力煤需求增速放缓。2018年 1-4月全国发电量 20877亿千瓦时，同比增 7.7%，增速较去年同期高 1.1个百分点，其中火力发电量 15951亿千瓦时，同比增 7.1%，水力发电量 2633亿千瓦时，同比增 1.3%，世界银行预计 2018/19/20年 GDP增速 6.4%/6.3%/6.2%，预计中国经-3-2-101234-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016GDP增速 电力弹性系数（右轴） 00.511.522.533.54-10%-5%0%5%10%15%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016韩国 GDP增速 电力弹性系数 (右轴 ) -3-2-10123-4%-2%0%2%4%6%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016加拿大 GDP增速 电力弹性系数（右轴） -4-3-2-101234-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%1986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016澳大利亚 GDP增速 电力弹性系数（右轴） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 35 济增长趋缓，导致发电量增速放缓，同时，我国发展水电等清洁能源，对火电需求形成压力。然而我国发电量增速放缓但仍维持增长，且由于中国富煤贫油少气的资源禀赋，燃煤发电成本低于清洁能源，煤炭的主体能源地位不变。综合来看，预计中国动力煤需求保持增长，但增速放缓。 美国：经济回暖、政策支持，然而受到环保压力动力煤需求或维持低位。 17年发电量同比减少 1.5%，火电占总发电量的比例逐年下滑，从 2006年的最高点 65.5%下滑至 2017年的 30.1%，天然