煤炭行业中期策略报告：供需弹性减弱，估值提升空间较大.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 投资策略 |煤炭开采 证券研究报告 Tabl e_Title 煤炭行业 中期策略报告 供需 弹性 减弱，估值 提升空间较大 关注横向、 纵向比较 Table_Summary 上半年回顾：供需持续超预期，煤价强股价弱 今年以来煤炭供需超预期，一方面受制于安监环保较严的力度，在建矿投产进度较慢，供给端释放也并不快，前 5 月全国原煤产量仅小幅增长 4.0%，进口煤近 2 月增速也大幅回落；另一方面，需求也好于预期， 1-5 月火电发电量、粗钢产量累计同比分别上涨 8.1%和 5.4%。煤炭价格相比 17 年同期继续上涨，相比 17 年全年动力煤价格涨幅约 0-4%，而焦煤和无烟煤平均涨幅达到约 10%，不过股价表现一般年初以来下跌 14%，排名 14/29。 政策变化：受供给政策影响供给端弹性正在提升，但中长期难大增 2016 年以来煤炭行业供给侧改革陆续推 进，供给有明显下降，近两年去产能叠加先进产能释放，政策对产量和进口量调控力度加大。根据运销协会统计， 16 年和 17 年产量分别为 33.6 和 34.5 亿吨，同比分别下降 9.4%和增长 3.2%， 18 年 1-5 月同比增长 4.0%。尽管近两年新建产能释放加速，但由于十三五规划化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨， 18 年以来产量相比供给侧改革之前的 14 年和 15 年仍有明显下降。总体来看，虽然产量和进口量政策影响加大，但由于安全和环保力度较严，煤炭供给难有大幅提升。 煤电对比：动力煤板块盈利仍有提升空间，估值修复远不及火电板块 盈利： 从全 行业来看 03 年以来煤电均衡盈利占比分别为 66%和 34%，均衡煤价在 600-650 元 /吨之间，而从上市公司来看 17 年 动力煤和火电板块盈利分别为 670 和 168 亿元 ，煤炭 盈利高于历史均值， 不过 煤炭相比 11年 盈利高点 仍有 约 18%的差距，而火电板块从 15 年盈利高点累计下跌71%，不过仍远好于 10-11 年。 估值 ： 03 年 以来 动力煤 和火电历史平均动态 PE 分别 为 23、 20 倍 ， 而 目前分别为 9、 18 倍 ， 相比 历史分别 折价 50%和 26%。从 PB 看 ，目前分别为 1.3 倍 和 1.2 倍 ，相比历史也有 51%和 44%的折价，不过 相比火电动力煤的估值修复 进展 更慢 。 海外 对比 ：国内盈利和估值恢复速度低于海外 近两年 国内供给侧 改革， 煤价大幅回升 ， 从海外情况来看煤炭企业的盈利也有明显恢复，甚至高于国内涨幅。 按照 17 年 盈利， 澳洲 、印尼、美国 上市公司净利润相较于 11 年 高点 低 20%、 31%、 36%，而我国煤炭上市公司17 年 剔除 神华的净利润 相较于 11 年低 38%。 从估值修复来看， 国内 A 股煤炭上市公司 18 年 PE 为 9 倍，相较于历史平均下滑 63%，修复 程度也远低于海外煤炭股。 行业 预判： 中长期 供需 或 紧平衡， 行业 负债 率 仍较高 行业判断 ： 预计 下半年需求 继续向好 ，中长期 电力增速相对 GDP 增速的弹性系数仍平均达到 0.5 以上，粗钢产量总体达到 1-3%增速，预计需求端 有望维持 2-3%增长 ； 而供给端 ，近 两年安监 和环保 升级， 预计 未来三年实际新增产能仅 3-4 亿吨 。 供需： 我们测算 16 年 和 17 年 行业供需缺口分别为 1.6 亿吨 和 0.7 亿吨， 社会库存分别下降 1.1 亿吨 和 0.5 亿吨，预计 18-20 年行业 有望维持紧平衡，供需 缺口下降至 0.2-0.4 亿吨， 整体来看 预计未来煤价 有望维持中高位。 负债 ： 煤炭行业 目前 总负债 达 3.58 万亿 元 ， 相比 16 年 高点 仅 下降 4.8%，而 目前整体 资产负债率为 66.4%， 2 年 来年均下降不到 2 个 百分点 ， 17 年我们关注的 24 家煤 企集团 相比历史 盈利高点仍有 70%差距，恢复程度远低于上市公司， 多数集团 有息负债 规模并未明显减少， 债务 负担仍 较重 。 结论 ： 煤价有望维持 中 高位 ， 看好板块估值提升 近两年 煤炭行业 估值修复 远 低于 火电 板块和海外市场 ， 未来 行业资本开支有望继续下降，分红收益可期， 看好中长期 的 稳健 盈利及估值提升， 重点关注 ：陕西煤业、兖州煤业 、 潞安环能、山西焦化 、 瑞茂通等低估值龙头。 风险提示 ： 宏观经济增速低于预期，下游需求不及预期，煤价超预期下跌，煤炭 进口超预期增加 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-25 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentaogf 分析师： 宋 炜 S0260518050002 021-60750610 songweigf Table_Report 相关研究： 煤炭开采行业 :煤价逐步回升， 6 月关注日耗回升、补库需求释放 2018-06-04 煤炭开采行业 :供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低 2018-06-01 煤炭开采行业 :煤价逐步企稳， 5 月关注火电改善、补库需求释放 2018-05-02 煤炭行业年报一季报总结分析 :行业盈利大幅提升， 1 季度同比继续增长 12% 2018-05-02 Table_Contacter 联系人： 宋炜 021-60750610 songweigf 徐哲琪 021-60750610 xuzheqigf - 2 0 %- 8 %4%16%28%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6采掘 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 投资策略 |煤炭开采 目录索引 上半年回顾：供需持续超预期，煤价强股价弱 . 5 煤价：各煤种均价同比继续上涨，焦煤、无烟煤价格提升幅度更大 . 5 供需： 下游需求 普遍 好于预期，供给端释放并不快 . 6 股价：年初至今煤炭板块略跑输大盘，龙头公司表现相对较好 . 7 政策变化：受供给政策影响，供给端弹性正在 提升 . 9 供给： 17 年以来供给端增长并不明显，产量和进口量相比供给侧改革之前仍有明显下降 . 9 重要政策回顾：去产能叠加先进产能释放，政策对供给端调控力度加大 . 10 煤电对比：动力煤板块盈利仍有提升空间，估 值修复远不及火电板块 . 14 盈利：动力煤板块仍有近 20%的修复空间，火电板块近 2 年盈利远好于上一轮周期低点 . 14 估值：无论 PE 还是 PB，动力煤板块估值修复均远不及火电板块 . 16 海外对比：国内盈利和估值恢复速度低于海外 . 19 盈利： 16 年以来国内盈利恢复速度低于海外， 18 年或有改善 . 19 PE：相较于海外， A 股煤炭上市公司 PE 相较于历史平均折价最多，国内 18 年估值进一步走低 . 21 PB：中国 A 股煤炭上市公司最新 PB 相较于历史平均折价最多 . 24 行业预判：中长期供需或紧平衡，行业负债率 仍较高，煤价有望维持中高位 . 26 供需：预计下半年供需继续向好，中长期有望保持平衡偏紧状态 . 26 负债：行业整体有息负债未明显下降，偿债能力偏弱，煤价大幅下行或将引致债务风险 . 29 观点：行业供需紧平衡，煤价有望维持高位，估值仍在底部 . 31 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 34 投资策略 |煤炭开采 图表索引 图 1：上半年港口和产地动力煤均价同比增 8.2%和 2.5%（单位：元 /吨） . 5 图 2：上半年炼焦煤和无烟煤价改善幅度更大（单位：元 /吨） . 5 图 3：前 5 月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长 8.5%、 8.1%、 2.7%、5.4%和 -0.8% . 7 图 4： 2018 年至今煤炭开采板块跑输上证综指 1.5 个百分点 . 8 图 5： 2018 年以来煤炭开采板块跑输沪深 300 指数 3.6 个百分点 . 8 图 6： 2018 年以来煤炭开采板块主要公司股价表现 . 8 图 7：国家通过行政干预，对产量和进口量形成一定影响 . 10 图 8：煤炭和电力行业盈利整体呈现此消彼长（单位：亿元） . 14 图 9：煤炭和电力行业历史平均盈利占比分别达 66.5%和 33.5% . 14 图 10：煤电合计盈利与煤价和火电利用小时的关系 . 15 图 11： CS 动力煤板块 2017 年扣非后净利润距离 2011 年高点约 18%（单位：亿元） . 15 图 12： 2017 年， CS 动力煤和 CS 火电板块在煤电产业链总盈利中占比分别为 80%和 20% . 15 图 13： CS 动力煤板块 18Q1 扣非后净利润同比小幅提升 6%（单位：亿元） . 16 图 14： 2018Q1， CS 动力煤和 CS 火电板块在煤电产业链总盈利中占比分别为 72%和 28% . 16 图 15： 2016 年以来动力煤板块累计上涨 18%，涨幅并不大 . 17 图 16：煤炭电力动态 -PE：相比较盈利的改善，煤炭板块 PE 仍在底部 . 17 图 17：煤炭电力 TTM-PE：相比较盈利的改善，煤炭板块 PE 仍在底部 . 17 图 18：近年来动力煤和火电板块 PB 估值趋同 . 18 图 19：前 5 月房地产投资、房屋新开工均好于预期（ %） . 27 图 20： 2 年来煤炭行业规模以上企业资产负债率年均下降不到 2 个百分点 . 29 表 1： 2018 年以来港口和产地代表煤种价格（截止 6 月 22 日） . 6 表 2： 2018 年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比速（单位：亿吨） . 7 表 3：国家推进供给侧改革，同时也推进一系列措施加快先进产能释放 . 12 表 4：火电板块 PE 已基本修复到历史平均水平，动力煤板块整体仍有近 50%的 折价 . 18 表 5： 相比较历史平均，动力煤板块 PB 估值仍折价更大 . 19 表 6： 海外公司净利润概览（单位：百万美元） . 19 表 7： A 股上市公司净利润概览（单位：百万元） . 20 表 8：海外公司历史及最新 PE 概览 . 22 表 9：国内 A 股煤炭上市公司 18 年 PE 为 9 倍，相较于历史平均下滑 63% . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 34 投资策略 |煤炭开采 表 10：海外公司历史及最新 PB 概览 . 24 表 11：历史变动来看，中国 A 股煤炭上市公司最新 PB 相较于历史平均折价最多，达 42% . 25 表 13： 近 10 年来下半年火电发电量环比平均增长约 7% . 27 表 14： 2014-2020 年行业供需平衡表（单位：亿吨） . 28 表 15： 主要煤企集团 2008-2017 年净利润 （单位：亿元） . 29 表 16： 主要煤企集团债务概况 . 30 表 17： 重点上市公司盈利预测（单位：元） . 32 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 34 投资策略 |煤炭开采 上半年回顾 ：供需 持续超预期 ，煤价 强 股价弱 煤价： 各煤种均价 同比 继续 上涨， 焦煤、无烟煤价格提升幅度更大 2018年 以来 煤炭 市场 供需 超预期 ，一方面产量和 进口量 没有 明显上涨， 另一方面 4月 以来 需求 也 好于预期。各煤种上半年价格同比均有 不同程度 的 提升， 其中焦煤 和无烟煤的涨幅更为明显。 港口方面 ， 秦皇岛港 5500大卡动力煤和京唐港山西产主焦煤均价同比上涨 8%和 12%（相比 17年 全年 上涨 4%和 13%） ； 而产地方面，动力煤、炼焦煤和无烟煤产地代表煤种 2018年以来均价同比分别上涨 3%、 8%和 24%，焦炭均价同比上涨 13%（相比 17年 全年上涨 0%、 7%、 15%、 8%） 。 动力煤： 下游 火电 需求 持续 超预期， 上半年 煤价高位运行 。 年初以来动力煤价表现强势，虽然受政策性调控影响较多，但 4月以来下游火电需求持续超预期，上半年动力煤港口和产地代表煤种均价同比上涨 8.2%和 2.5%。特别是秦港5500大卡动力煤价均价在 660元 /吨以上，高于 17年全年均价（ 638元 /吨），目前仍维持在 680元 /吨左右的高位 。 炼焦煤： 下游高盈利 高开工 ， 上半年焦煤均价 稳中有升 。 今年以来钢焦产业链盈利和开工率较高，优质焦煤资源供需一直处于偏紧状态，煤价整体稳中有升。近期由于下游焦炭价格连续上涨，钢焦企业补库积极，焦煤市场较前期明显好转。上半年港口和产地代表煤种均价同比上涨 12.2%和 7.5%。 无烟煤： 上半年均价 明显提升，块煤改善幅度更大 。 上半年无烟煤价表现略有分化，特别是 2季度下游化肥化工行业逐步进入需求淡季后，无烟块煤从年初高位回落，而无烟末煤价格保持平稳。不过从上半年均价来看，块煤和末煤产地代表煤种同比上涨约 37.7%和 11.1%，块煤价格提升幅度更大 。 焦炭： 上半年 价格波动较大， 近期部分 地区 连续 8轮 提涨 。 年初以来焦化厂保持高开工，而下游需求和采购节奏变化较大，焦炭价格在连续下跌多轮后， 4月中下旬低位反弹，部分地区已完成第 8轮提涨，累计涨幅达 650元 /吨，而各地上半年均价同比涨幅均有 13%左右涨幅 。 图 1： 上半年 港口和 产地动力煤 均 价 同比 增 8.2%和2.5%（单位 ：元 /吨） 图 2： 上半年 炼焦煤和无烟煤 价 改善幅度 更大 （单位 ：元 /吨） 数据来源： 煤炭资源网 ，广发证券发展研究中心 数据来源： 煤炭资源网 ， 广发证券发展研究中心 020040060080010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018秦港 550平仓价 大同南郊 550坑口价 05001000150020002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018柳林 4号焦煤 晋城无烟块煤 阳泉无烟末煤 唐山精焦煤 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 34 投资策略 |煤炭开采 表 1： 2018 年以来港口和产地代表煤种价格（截止 6 月 22 日） 产地 煤种 年初 价格 当前 价格 年初至 今涨幅 17 年 均价 17H1 均价 18H1 均价 同比涨 跌幅 18Q1 均价 18Q2 均价 环比涨幅 港口煤价 秦港 5500 动力煤 703 682 -3.0% 638 612 663 8.2% 700 623 -10.9% 环渤海指数 动力煤 578 570 -1.4% 585 591 573 -3.0% 575 571 -0.8% 京唐港主焦 炼焦煤 1600 1760 10.0% 1555 1560 1751 12.2% 1749 1754 0.3% 产地煤价 大同南郊 弱粘煤 455 470 3.3% 452 442 455 2.9% 477 430 -9.9% 内蒙包头 精煤末煤 506 519 2.6% 505 498 507 1.6% 526 486 -7.5% 霍林郭勒 褐煤 338 323 -4.4% 306 296 330 11.4% 336 323 -3.8% 陕西榆林 动力块煤 520 480 -7.7% 536 526 495 -5.8% 519 470 -9.4% 动力煤平均 -1.6% 2.5% -7.7% 太原古交 2 号焦煤 830 920 10.8% 840 844 929 10.1% 927 932 0.6% 吕梁柳林 4 号焦煤 830 920 10.8% 840 844 929 10.1% 927 932 0.6% 河北唐山 焦精煤 1570 1645 4.8% 1501 1528 1614 5.6% 1620 1607 -0.8% 山东兖州 气精煤 1050 1010 -3.8% 976 942 1036 9.9% 1060 1009 -4.8% 河南平顶山 1/3 焦煤 1450 1440 -0.7% 1395 1370 1446 5.5% 1450 1441 -0.6% 贵州水城 焦精煤 1570 1545 -1.6% 1512 1517 1573 3.7% 1588 1557 -2.0% 炼焦煤平均 3.4% 7.5% -1.2% 山西阳泉 无烟中块 1250 1120 -10.4% 956 870 1193 37.2% 1270 1109 -12.7% 山西晋城 无烟中块 1270 1140 -10.2% 976 890 1230 38.3% 1307 1146 -12.3% 山西阳泉 无烟末煤 670 700 4.5% 644 600 668 11.3% 670 666 -0.5% 山西晋城 无烟末煤 740 770 4.1% 714 670 743 10.9% 748 738 -1.4% 无烟煤平均 -3.0% 24.4% -6.7% 河北唐山 一级冶金焦 2390 2410 0.8% 1914 1827 2025 10.8% 2070 1978 -4.5% 山西临汾 一级冶金焦 2300 2300 0.0% 1802 1699 1944 14.4% 1990 1896 -4.7% 山东潍坊 一级冶金焦 2430 2380 -2.1% 1908 1814 2047 12.9% 2112 1979 -6.3% 安徽淮北 一级冶金焦 2350 2190 -6.8% 2030 1936 2210 14.2% 2367 2045 -13.6% 焦炭平均 -2.0% 13.1% -7.3% 数据来源： wind、煤炭资源网、 广发证券发展研究中心 供需： 下游需求 普遍 好于预期，供给端 释放并不 快 18年 上半年 煤价 同比继续 提升的主要原因 一方面是需求 持续向好 ， 前 5月下游 总发电量、火电发电量、粗钢产量累计同比分别上涨 8.5%、 8.1%和 5.4%，火电 和粗钢 产量表现均 好于预期 。 另一方面 受制于 安监环保保持较严的力度，在建矿投产进度较慢， 供给端释放 也并不快，前 5月全国原煤产量 仅 小幅 增长 4.0%， 尽管在建 产能释放 整体 有所加快，但 由于 有效产能不足 ，产量释放并不明显 ，而 进口煤 近 2月 增速 也大幅 回落 。 下游 产量： 5月 总发电量、火电发电量、粗钢产量和水泥产量 同比 增长 9.8%、识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 34 投资策略 |煤炭开采 10.3%、 8.9%和 1.9%。 前 5月累计同比分别上涨 8.5、 8.1%、 5.4%和 -0.8%（而17年 同期数据 分别为 6.4%、 7.2%、 4.4%和 0.7%）。 特别是火电 增速好于 预期 ，主要 是 由于年初 全国 普遍气温 偏低，而 5月 以来 全国特别是 南方 地区 气温 偏高 ，民用电增长 较快，第二和第三产业用电 也 保持 较 高的增速 ，而 前 5月来水 较差，水电出力 有限。 原煤 产量： 前 5月全国原煤产量 14亿吨，同比增长 4%。相比较 供给侧改革之前的 2012-2015年 ， 前 5月 产量仍处于较低水平 （ 2012-2015年前 5月 产量分别为15.1亿吨 、 15.2亿吨 14.9亿吨和 14.6亿吨）。此外 ，主产地 陕西、 内蒙古和山西前 5月累计同比分别增长 15.3%、 5.8%和 0.8%， 陕西省 产量增速较快与表外产量转表内相关 ， 其他省区增速也不快 。 进出口： 由于 国内煤炭 供需偏紧 ， 2017年 底以来进口煤政策 整体 处于偏宽松的状态。 前 5月全国 煤与褐煤 进口量为 1.2亿吨，同比 增长 8.2%。 而出口方面，前5月煤与褐煤累计出口 201.2万吨，同比 下降 55.9%。 图 3： 前 5月总发电量、火电、水电 、粗钢 、 水泥 同比增长 8.5%、 8.1%、 2.7%、5.4%和 -0.8% 数据来源： 国家 统计局 ， 广发证券发展研究中心 表 2： 2018 年以来 全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比 速 （单位：亿吨） 月份 全国 同比 山西 同比 内蒙古 同比 陕西 同比 1-5 月 14.00 4.0% 3.46 0.8% 3.73 5.8% 2.32 15.3% 5 月 2.97 3.5% 0.76 2.2% 0.78 6.1% 0.52 16.2% 4 月 2.93 4.1% 0.74 1.4% 0.77 7.4% 0.49 11.3% 3 月 2.90 1.3% 0.69 -4.9% 0.82 5.7% 0.47 7.8% 1-2 月 5.16 5.7% 1.25 1.5% 1.38 8.1% 0.83 20.6% 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 股价 ： 年初至今煤炭 板块 略 跑输大盘，龙头公司表现 相对 较好 上半 年煤炭 板块 下跌 14.1%，跑输 上证指数 1.5个百分点，在 29个一级行业中排名第12。而 2012-2017全年 板块收益率分别为 -3.4%、 -40.3%、 32.1%、 -7.7%、 0.4%和-30%-20%-10%0%10%20%30%总发电量 火电 水电 粗钢 水泥 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 34 投资策略 |煤炭开采 19.3%，相对收益率分别为 -6.6%、 -33.5%、 -20.7%、 -17.1%、 12.7%和 12.8%，排名分别为 第 21、 29、 21、 28、 4和第 3。 其中， 各板块中表现稍好的是动力煤，陕西煤业、兖州煤业和新集能源分别上涨 8%、3%和 3%；而 恒源煤电、西山煤电、冀中能源、平煤股份和兰花科创 的跌幅 均 达到20%以上。 图 4： 2018年至今煤炭 开采 板块 跑输 上证综指 1.5个百分点 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 5： 2018年 以来煤炭 开采板块跑输 沪深 300指数 3.6个 百分点 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 图 6： 2018年 以来煤炭 开采 板块主要 公司股价表现 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 29 25 1 24 3 22 8 21 29 21 28 4 3 12 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530352005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018排名 相对收益 -右轴 绝对收益 -右轴 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06煤炭开采累计收益 沪深 300累计收益 8% 3% 3% -6% -7% -9% -11% -14% -16% -24% -9% -9% -9% -23% -26% -30% -1% -15% -24% -40%-20%0%20% 动力煤 炼焦煤 无烟煤 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 34 投资策略 |煤炭开采 政策变化：受供给 政策影响，供给端弹性 正在 提升 供给 ： 17 年 以来 供给端 增长并不明显， 产量 和 进口量 相比供给侧改革之前 仍有 明显下降 2016年 以来煤炭行业供给侧改革陆续推进， 行业供给 也有 明显下降 ， 政策对产量和进口量的影响相比前几年有明显 加大 。 1、产量 方面， 供给侧改革 去产能力度较大， 18年以来 产量相比供给侧改革之前仍有明显下降 根据运销协会 统计， 16年 和 17年 产量分别为 33.6亿吨 和 34.5亿吨 ，同比分别下降 9.4%和增长 3.2%， 18年 1-5月 产量为 14.0亿吨 ，同比增长 4.0%。尽管 近两年新建产能释放加速， 但由于十三五 规划 化解淘汰过剩落后产能 8亿吨， 16年 和 17年 分别去产能2.9亿吨 和 1.5亿吨 以上 ， 18年 前 5月 产量相比 供给侧 改革 之前 的 14年 和 15年 仍有明显下降。 16年： 16年 2月国发 7号文正式拉开此轮供给侧改革的序幕， 7号文提出未来 3-5年，产能退出和减量重组分别为 5亿吨左右 ，实际 规划 化解淘汰过剩落后产能 8亿吨。 4月开始 全国所有煤矿 逐步 按照 276个工作日 生产， 16年 1-9月全国原煤产量累积下滑 10.5%， 9月 发改委、国家能源局、国家煤矿安监局 通知“ 放开部分煤矿工作日至 330天 ”，产量跌幅缩小， 16年 11月、 12月产量同比下滑 5.1%、3.0%； 17年： 由于 需求增速回升， 4月 发改委下发文件推动先进产能释放，原煤产量 17年 3月由 负转正，上半年累积上涨 5%，而下半年 由于基数 提高，以及 内蒙古大庆以及十九大安全检查 ， 产量增速环比明显下滑， 17年全年增速达 3.2%； 18年以来： 17年底 18年初 由于 “煤改气”以及大雪天气，市场煤炭需求旺盛而供给不足，国家推进先进产能释放， 18年 1-2月累积同比增 5.7%，而去产能、安全检查持续进行， 1-5月同比增 4.0% 2、进口量 方面， 16年 和 17年 进口量维持稳健增长， 国内 产量下降需求提升但 进口量 增长不大 16年 和 17年国内 进口煤炭分别为 2.6亿吨 和 2.7亿吨 ，由于国内需求 逐步 底部回升，进口量 相比 15年的 2.0亿吨 也有提升， 不过 上涨总体不明显。 18年 1-5月煤炭 进口量为 1.2亿吨， 同比增长 8.2%， 相比 13年和 14年 也有明显下降。 2017年上半年： 海关从 5月开始对二类港口进口煤进行微量元素检查，从年 7月1日起，国家二类港口禁止进口煤炭船舶靠泊卸货。 2017年 7月 -11月，煤炭进口量 1.15亿 吨，比去年同期减少 565万吨 或 4.7%。 2017年全年进口煤炭 2.7亿吨，识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 34 投资策略 |煤炭开采 同比增 6.0%。 2017年年末 -18年年初： 为采暖季期间保供，暂时取消进口煤限制性措施， 18年 1-3月进口煤 7541万吨，同比增 16.5%。 18年 4月： 东南沿海港口 对进口煤采取限制措施 ， 18年 4月、 5月进口煤炭分别同比下滑 10.1%、增 0.6%。 图 7： 国家通过行政干预，对产量和进口量形成一定影响 数据来源： wind、国家统计局、海关总署、 广发证券发展研究中心 重要 政策 回顾 ： 去产能 叠加 先进 产能释放， 政策 对供给端 调控力度 加大 1、 国发 7号拉开供给侧改革序幕， 18年以来去产能依旧持续进行 16年 2月 ： 国务院发布国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见（国发七号文）提出未来 3-5年产能退出和减量重组分别为 5亿吨左右； 17年 5月 ： 发改委、工信部、财政部等 23个部局发布关于做好 2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工