钢铁行业中期策略报告：需求仍在高位，板块静待估值修复.pdf

本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的 重要 声明 需求 仍在 高 位 ， 板 块静 待 估值 修 复 证券 研 究报告 所属部门 行业研究 部 报告类别 深度报告 所属行业 材料/ 钢铁 报告时间 2020/6/29 分 析师 许惠敏 证书编号：S1100520050002 xuhuimincczq 联 系人 王磊 证书编号 ：S1100118070008 wangleicczq 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心B 座 17 楼，610041 钢铁 行业 中期 策略报 告 （20200629 ） 钢材利润 持续下滑， 原料端上半年表现偏紧 2020 年上 半年， 钢铁行 业利润低 位收窄 。 受疫 情 冲击，需 求暂停 但供应 持 续，钢铁 行业一 季度表 现 低迷，1-3 月粗 钢产量 增 长 1.2%， 钢材生 产 利润 环 比下滑约200 元/ 吨。随 着 4-5 月份 国内 疫情好 转 ，以及下 游 工地 赶工、 中间 环节 补库 等需求 释放， 钢 铁和周边 众多工 业品价 格 大幅度反 弹。 上 半年原 料 价格表现 强于成 材， 上 游 铁矿石、 焦炭等 供应未 有 明显增量 。6 月 末，铁矿石 价格重回100 美 金， 焦 化 厂利润已 达到 300 元/ 吨 以上，超 过钢材 生产利 润 。 强基建贯穿全年，地产销售略超预期 需求方面 ，根据 今年政府工作报告 测算 ，2020 年 基建投资 增速将 由去年 的 3% 提高至 13%-15% 。跟踪 周 边水泥、 挖掘机 等产销 数 据，4-5 月份以 来表现 爆 发 式增长， 强基建 需求预 计 能够 贯穿 全年。 地产方面 ，二季 度房屋 销 售略超预 期，房 企 5 月份以来 积极 拿地。 考虑拿 地 提前开工 约半年 ，三季 度 房屋开工 需求预 计维持 偏 强。 考虑 房屋竣 工滞后 于 开工 2-3 年，年 内高竣 工 增速同样 确定。 但市场 对 地产预期 整体偏弱 ，中 长 期地产 需 求持续 性需跟踪三四季度 房屋销 售情况 。 整体来看 ，我们 预计 2020 年需求仍 能维持 小幅正 增 长，但随 着 项目 赶工褪 去 ，5 月份 单月需 求 同比 高增 速难以重 演。 原料端紧平衡难破，关注焦化去产能推进 上半年铁 矿石和 焦炭等 原 料均表现 较强。 铁矿石 方 面，当前 时点与2019 年6- 7 月份非 常相似 。铁矿 石 供需基本 面尚未 发生趋 势 性逆转， 但市场 看多情 绪 降 温，港口 库存小 幅回升 。 与 2019 年 不同的 是，去 年巴西矿 难结束 后，铁 矿 石 供应恢复 确定性 较强， 但 今年巴西 供应恢 复受到 疫 情干扰， 供应回 升确定 性 不高。矿 价连续 两年维 持 高位，关 注相关 标的 河 北 宣工、金 岭矿业 。 焦炭 方 面，2018 年以来 的焦化 去产能陆 续推进 ，年内 关 注徐州 550 万吨 和山东2000 万吨去产 能情况 。相关 标 的涉及： 淮北矿 业、金 能 科技、开 滦股份 等。 普钢关注估值修复，特钢 业绩稳定 普钢方面 ，钢价 波动放 缓 ，盈利底 部支撑 较强， 板 块估值有 望等到 修复，关 注 估值安 全边际 较高个股。 相关标 的 ： 三 钢闽光 、 南钢股份 和宝钢 股份；特 钢品种差 异化高 ，需求 端 进口替代 与市场 渗透并 行 ，关注永 兴材料 、太钢 不 锈、中信 特钢。 风险提示：需求 变化、海内外疫情变化 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/20 正文目录 一、2020H1 钢铁板块表现回 顾. 4 1.1 2020 上半年钢铁继 续跑 输大盘， 需求偏 强但原 料更 强 . 4 1.2 借助 IDC 概念，行业估 值试探性 修复 . 5 1.3 行业利润持续压 缩，上 市公司资 金流依 然充裕 . 7 二、2020 H2 需求展望：三 季度需求 维持高 增长， 四季 度不确定 较强 . 8 2.1 地产销售恢复略超 预期 ，支撑三 季度新 开工偏 强 . 9 2.2 强基建贯穿全年 ，区域 性看好华 南、华 北和西 北 . 10 2.3 汽车、家电及其 他制造 业：分化 严重， 家电高 增长 ，汽车仍 将低迷 . 12 三、2020H2 供应展望：原料 紧平衡难 破，关 注焦化 去产 能再度推 进 . 13 3.1 铁水产量再创新高 ，废 钢进口预 计 2021 年放开 . 13 3.2 巴西疫情仍未缓解 ，铁 矿石供应 恢复不 确定较 大 . 15 3.3 焦炭：徐州、山东 去产 能逐步执 行，焦 化利润 回升 . 16 四、普钢 盈利弱 稳，关 注估 值修复路 径 . 17 风险提示 . 19 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/20 图表目 录 图 1 ： 2020 年H1 沪深 300 与钢材指数表现 . 4 图 2 ： 2020 年H1 钢材子板块指数 相对表现 . 4 图 3 ： 钢铁上市 公司 2020H1 涨跌 幅表现 . 5 图 4 ： 钢铁行业 估值变 化（2018-2020.6 ） . 6 图 5 ： 2020 年6 月 24 日各行业 PE （TTM） . 6 图 6 ： 2015 年以来基金钢铁重 仓配 置变化 . 6 图 7 ： 主要钢材 品种盈 利和售 价成 本变化 . 7 图 8 ： 上市钢铁 企业毛 利率变 化（2015-2020 ） . 8 图 9 ： 钢铁上市 企业货 币资金 （2013-2019 ） . 8 图 10： 螺纹钢周 度表观 消费量 （农 历季节性 ） . 9 图 11： 热卷周度 表观消 费量（ 农历 季节性） . 9 图 12： 钢材单月 表需同 比增速 （2012-2020.5 ） . 9 图 13： 五大钢材 库存季 节性. 9 图 14： 全国房屋 销售与 新开工 面积 累计增速 . 10 图 15： 拿地数据 领先新 开工 6 个月 . 10 图 16： 百城房价 环比变 化 . 10 图 17： 电梯数据 领先房 屋竣工 6 个月 . 10 图 18： 2020 年以来基建支撑政 策一 览（2020.2 -2020.4 ） . 11 图 19： 市场对2020 年基建投资增 速预期不 断调高 . 11 图 20： 水泥出货 季节性 . 12 图 21： 挖掘机产 量增速 . 12 图 22： 汽车产量 和用钢 量恢复 微弱 . 12 图 23： 冷轧- 热轧价 差维持 倒挂 . 12 图 24： MYSTEEL 铁水产量再创新高 . 13 图 25： 高炉废钢 日耗 . 13 图 26： 高炉电炉 炼钢成 本对比 . 14 图 27： 高炉电炉 炼钢利 润对比 . 14 图 28： 废钢进口 政策变 化 . 14 图 29： 中国铁矿 石港口 库存. 15 图 30： 铁矿石月 度均价 走势（2016-2020.6 ） . 15 图 31： 巴西铁矿 石发货 季节性 . 16 图 32： 澳洲铁矿 石发货 季节性 . 16 图 33： 焦化行业 利润 . 16 图 34： 焦化行业 利润月 度平均 . 16 图 35： 焦炭行业 新建产 能 . 17 图 36： 钢铁板块 上市公 司对比 （2020 年 6 月 24 日） . 18 川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/20 一、2020H1 钢 铁板 块 表 现 回顾 1.1 2020 上半年钢 铁继续 跑 输大盘，需求偏 强但原料更强 2020 年上半年， 受国内外疫情冲击， 大盘整体表现先抑后扬，沪深 300 指数 上半年累计下跌 1.64%。钢铁板块指数继续跑输大盘，上半年累计跌幅 7.98%，但二季度开始整体有所反弹 。 根据主要品种分类，我们将钢铁板块细分为长材、板材、特钢、管道加工和 铁矿石等 5 个细分子板块。2020 年上半年，铁矿石板块涨幅最强 ，1-6 月份 累计涨幅均为 18.9%，特钢涨幅 其次，1-6 月份累计涨幅 1.8%，长材、板 材、管道等子 板块分别下跌18.2%、4.1%和4.9%。 铁矿石子板块偏强源于年内钢材供需两旺 。不同于钢材供应高位，上游铁矿 石、焦炭 受海外疫情和国内去产能影响供需偏紧，铁矿石和焦炭板块表现均 强于钢铁。钢铁主业营收回落，钢厂聚焦整合并购以及产业升级 ：钢铁整合 并购相关标的涉及太钢、凌钢等； 钢厂IDC 转型，相关标的杭钢、首钢、南 钢等涨幅靠前。 图 1： 2020 年H1 沪深300 与 钢材指数 表现 图 2： 2020 年 H1 钢材子板块指数相对表现 资料来源 ：截止 2020 年6 月24 日 ，Wind ， 川财证 券研究 所 资料 来源： 截止2020 年6 月 24 日，Wind ，川财 证券研 究所 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 医药生物 休闲服务 食品饮料 计算机 商业贸易 电子 电气设备 建筑材料 传媒 农林牧渔 通信 机械设备 综合 国防军工 化工 轻工制造 汽车 沪深300 纺织服装 家用电器 有色金属 建筑装饰 公用事业 交通运输 钢铁 房地产 银行 非银金融 采掘 80 100 120 140 160 180 200 2019/1/2 2019/2/2 2019/3/2 2019/4/2 2019/5/2 2019/6/2 2019/7/2 2019/8/2 2019/9/2 2019/10/2 2019/11/2 2019/12/2 2020/1/2 2020/2/2 2020/3/2 2020/4/2 2020/5/2 2020/6/2 板材 长材 特钢 管道加工 铁矿石川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/20 图 3： 钢铁上市公司2020H1 涨跌幅表现 资料来源 ：2020 年6 月24 日，wind ，川 财证券 研究所 1.2 借助IDC 概念，行业 估值试探性修复 估值方面， 随着行业利润下滑， 钢铁板块PE 由此前最低 6-8 倍，小幅回升至 2020 年年中 12 倍。随着市场对传统周期性行业进入长期拐点的预期趋于一 致，周期行业 估值近年来持续低位：2019 年，钢铁行业估值仅有 8 倍，煤炭 行业估值 9 倍，银行业13 倍。截止 6 月24 日收盘价， 包括采掘、地产、非 银金融、钢铁、建筑、有色等均为传统周期性板块 上半年累计跌幅均居前 。 基金钢铁 重点持仓比例2020 年 Q1 也仅0.16%，维持去年低位水平 。 不过，5 、6 月份以来，在IDC（ 互联网数据中心（Internet Data Center ） 是电信部门利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业 代码 公司 分类 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 2 0 2 0 Q 2 涨跌幅 2 0 2 0 Q 1 涨跌幅 P E （T T M ） PB 600581.SH 八一钢铁 板材 3.93 3.65 -1.89 -11.24 42 1.21 000761.SZ 本钢板材 板材 0.62 -4.20 -8.07 -12.94 27 0.63 000932.SZ 华菱钢铁 板材 3.98 1.31 4.39 -17.78 5 0.85 600010.SH 包钢股份 板材 2.78 0.00 -3.51 -12.88 -350 0.96 600022.SH 山东钢铁 板材 5.47 4.00 0.78 -9.79 31 0.69 600282.SH 南钢股份 板材 28.32 16.07 12.56 -8.99 6 0.91 600569.SH 安阳钢铁 板材 4.46 2.49 -5.50 -16.08 -40 0.62 000709.SZ 河钢股份 板材 4.95 1.46 -2.80 -17.44 9 0.46 600782.SH 新钢股份 板材 3.41 8.29 8.55 -20.66 4 0.62 000959.SZ 首钢股份 板材 22.00 64.93 61.56 -16.71 21 0.93 600126.SH 杭钢股份 板材 -4.87 43.65 61.74 25.97 56 1.84 601005.SH 重庆钢铁 板材 18.80 0.00 -8.86 -15.68 16 0.66 600019.SH 宝钢股份 板材 1.75 2.51 3.16 -15.16 9 0.59 000898.SZ 鞍钢股份 板材 2.39 -3.10 -8.42 -19.70 14 0.45 600507.SH 方大特钢 长材 4.44 3.33 -1.90 -19.68 8 1.65 600231.SH 凌钢股份 长材 9.77 7.04 2.76 -18.84 17 0.82 002110.SZ 三钢闽光 长材 3.75 -0.53 -12.08 -14.85 5 0.89 000717.SZ 韶钢松山 长材 5.74 7.80 7.80 -18.78 5 1.20 601003.SH 柳钢股份 长材 2.70 -0.94 0.87 -13.10 5 1.13 002075.SZ 沙钢股份 综合 4.84 -5.40 48.81 44.46 56 6.08 600307.SH 酒钢宏兴 综合 5.26 -1.91 -10.98 -16.50 10 0.84 000778.SZ 新兴铸管 综合 2.69 0.59 -1.73 -17.51 9 0.63 600808.SH 马钢股份 综合 4.58 6.72 6.30 -17.92 15 0.76 002478.SZ 常宝股份 管道加工 -0.60 2.03 -0.59 -14.53 9 1.07 002318.SZ 久立特材 管道加工 3.23 3.02 -0.23 -21.00 12 1.86 002433.SZ 金洲管道 管道加工 5.07 0.91 -1.34 -2.40 45 0.65 601028.SH 玉龙股份 管道加工 2.98 36.57 84.34 11.55 161 3.79 600399.SH S T 抚顺 特钢 -0.70 5.93 11.43 13.64 25 1.86 300034.SZ 钢研高纳 特钢 -1.39 1.19 23.15 -10.39 55 4.00 000708.SZ 大冶特钢 特钢 14.93 5.14 12.57 9.51 13 3.50 002756.SZ 永兴特钢 特钢 5.08 8.94 15.84 -14.93 20 1.87 603878.SH 武进不锈 特钢 3.02 4.99 7.93 -1.40 11 1.36 000825.SZ 太钢不锈 特钢 3.66 1.21 6.16 -20.78 10 0.61 600117.SH 西宁特钢 特钢 2.73 1.02 -4.81 -13.45 -169 2.43 000655.SZ 金岭矿业 原料- 矿 3.00 18.48 28.51 -12.66 20 1.42 600532.SH 宏达矿业 原料- 矿 10.59 40.97 154.55 -11.41 92 2.24 002009.SZ 天奇股份 废钢加工 7.08 5.22 4.38 -2.75 101 1.45 600516.SH 方大炭素 原料- 碳素 4.15 3.31 1.71 -26.07 18 1.65 000923.SZ 河北宣工 原料- 矿 0.95 8.63 7.83 -18.96 15 1.39 002645.SZ 华宏科技 废钢加工 -11.47 -14.35 -20.58 26.42 31 1.77 600295.SH 鄂尔多斯 原料- 硅铁 1.14 1.19 -0.56 -16.63 8 0.83 601969.SH 海南矿业 原料- 矿 -7.83 14.22 15.22 -20.03 104 2.62 000629.SZ 攀钢钒钛 原料- 钒 -0.98 2.53 -7.73 -23.97 24 1.85川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/20 级机 房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全 方位服务 ）转型预期下，钢铁带动周边周期 板块估值快速修复。板块估值自 年初9 倍左右， 年中持续回升至 12 倍。我们认为钢厂转型 IDC 有一定土地资 源和能耗 优势，但最终项目进展取决于区位和下游客户开发。 关注首钢、杭 钢、重钢、南钢等需求集中地钢厂 IDC 项目推进。 图 4： 钢铁行业估值变化（2018-2020.6 ） 资料来源 ： 数据 截止2020 年6 月 24 日，wind ，川财 证券研 究所 图 5： 2020 年6 月 24 日 各行业 PE （TTM） 图 6： 2015 年以来基金钢铁重仓配置变化 资料来源 ：2020 年6 月24 日，Wind ，川 财证券 研究所 资料 来源： Wind ，川 财证券 研究 所 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 钢铁行业PE 煤炭行业PE 银行行业PE 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 休闲服务 计算机 国防军工 传媒 电子 医药生物 通信 综合 食品饮料 有色金属 电气设备 纺织服装 机械设备 商业贸易 汽车 化工 轻工制造 交通运输 公用事业 家用电器 农林牧渔 非银金融 建筑材料 采掘 沪深300 钢铁 建筑装饰 房地产 银行 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 0.70% 0.80% 2015/3/1 2015/7/1 2015/11/1 2016/3/1 2016/7/1 2016/11/1 2017/3/1 2017/7/1 2017/11/1 2018/3/1 2018/7/1 2018/11/1 2019/3/1 2019/7/1 2019/11/1 2020/3/1 钢铁板块/基金全部持仓 持股基金数川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/20 1.3 行业利润持续压缩， 上市公司 资金流依然 充裕 随着供给侧缺口填补， 钢铁行业利润 2018 年以来持续回落 。2020 年一季 度，受疫情影响 ，长材个股平均毛利率从 2019Q4 的13.62%下降至2020Q1 的 10.06%；板材个股平均毛利率从 2019Q4 的9.77%下降至 2020Q1 的8.15%；特 钢个股平均毛利率从 2019Q4 的 18.14%下降至2020Q1 的17.54%；管道加工个 股平均毛利率从 2019Q4 的19.83% 下降至2020Q1 的18.63% 。 行业层面，2020 年Q2 各主要钢材品种盈利 继续下滑。其中，全国螺纹行业 平均利润 593 元/吨，环比下滑 27 元/吨，同比下滑171 元/吨；全国热卷行 业平均利润 273 元/吨，环比下滑 119 元/吨，同比下滑 168 元/吨；全国冷轧 行业平均利润-45 元/吨，环比下滑 465 元/吨，同比下滑 176 元/吨；全国中 厚板行业平均利润 389 元/吨，环比 回升8 元/吨，同比下滑 45 元/吨。品种 盈利与基本面强弱相匹配， 维持 2019 年以来格局，长材强于板材，板材中中 厚板 热卷 冷轧。 不过，经历 4 年持续高盈利后，钢厂资产和资金情况都非常健康。截止 2020Q1，全样本上市公司钢企持有货币资金总规模 1600 亿元，占总资产比例 约11%。 图 7： 主要钢材品种盈利和售价成本变化 资料来源 ：wind ，川财 证券研 究所 螺纹 热卷 冷轧 中厚板 螺纹 热卷 冷轧 中厚板 螺纹 热卷 冷轧 中厚板 2017Q1 394 375 571 172 3661 3792 4588 3689 3167 3317 3917 3417 2017Q2 749 198 -1 190 3710 3325 3726 3404 2851 3001 3601 3101 2017Q3 911 708 545 494 4093 4040 4478 3926 3082 3232 3832 3332 2017Q4 1341 1071 991 949 4384 4264 4784 4242 2943 3093 3693 3193 2018Q1 957 837 741 780 4111 4141 4646 4185 3055 3205 3805 3305 2018Q2 1082 1035 798 1112 4108 4211 4574 4387 2926 3076 3676 3176 2018Q3 1176 929 786 950 4415 4319 4775 4439 3139 3289 3889 3389 2018Q4 958 424 279 452 4352 3968 4422 4096 3293 3443 4043 3543 2019Q1 700 386 201 406 3990 3826 4242 3947 3190 3340 3940 3440 2019Q2 764 442 131 434 4144 3972 4262 4064 4907 4414 4393 4497 2019Q3 567 295 121 288 3936 3814 4241 3908 4503 4108 4362 4196 2019Q4 821 478 422 420 3944 3752 4295 3793 4765 4230 4717 4213 2020Q1 620 392 420 381 3727 3649 4277 3738 4346 4042 4696 4119 2020Q2 593 273 -45 389 3696 3526 3808 3742 4288 3800 3853 4130 环比 -27 -119 -465 8 -31 -123 -468 4 -58 -242 -843 11 同比 -171 -168 -176 -45 -448 -445 -453 -322 -619 -614 -540 -367 利润 价格 成本川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/20 图 8： 上市钢铁企业 毛利率变化 （2015-2020 ） 图 9： 钢铁上市企业货币资金（2013-2019 ） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 二 、2020 H2 需求展 望 ： 三 季 度 需求 维 持 高 增 长 ， 四 季 度 不 确定较强 上半年，包括 钢材在内的国内工业品 需求均超预期，随着 国内疫情暂缓，基 建、地产、家电等需求恢复力度较强 ，大部分工业品 5 月份单月需求均呈现 正增长。螺纹表观消费量 4-5 月份同比增长 10%，热卷随着 6 月汽车产量恢 复需求筑底回升。 专项债和特别国债支撑下，年内基建投资增速或达到 10%-13%；4-5 月份房屋 销售超预期，三季度地产开工需求仍能持续。但考虑疫情冲击暂未结束，四 季度需求整体持续性暂不确定。 4-5 月份以来，下游钢材赶工进度较快。根据钢材表观消费量测算，1-3 月 份，钢材累计表观消费同比负增长 3.6%，1-4 月累计负增长缩窄至 1.2%，1- 5 月钢材表需累计已经转正，同比增长 1.6%。其中，4 月、5 月单月钢材表需 增速分别为 4.8%和10.7%，单月增速恢复至疫情前水平。 不过，疫情中断需求但并未影响供应，整体钢材库存 去化较快但绝对值仍在 高位。截止 6 月24 日，全国钢材库存总量 2015 万吨，较去年同期高 425 万 吨。库存压力最大的杭州地区，螺纹库存量已经接近百万吨的峰值。高库存 对钢材价格弹性形成压制，叠加上游原料供应偏紧，下半年钢材行业预计维 持原料强于成材的格局。 同时，我们认为，5 月份工业品需求恢复叠加赶工和需求恢复超预期双重因 素，下半年单月增速虽仍有正增量，但很难达到 5 月份单月恢复增速。 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 板材 长材 特钢 管道加工 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 10.0% 11.0% 12.0% 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 货币资金 货币资金/ 总资产（右）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/20 图 10 ： 螺纹钢周度表观消费量（农历季节性） 图 11 ： 热卷周度表观消费量 （农历季节性） 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 图 12 ： 钢材单月表需同比增速（2012-2020.5 ） 图 13 ： 五大钢材库存季节性 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料 来源：Wind ， 川财证 券研究 所 2.2 地产销售恢复略超预 期 ，支撑三季度新 开工偏强 疫情过后，地产端销售恢复超市场预期，4-5 月份房屋销售持续回暖。统计 局数据显示，1-5 月份房屋销售累计下滑 12.3%。其中，4 月份单月主要是刚 需回暖，但 5 月份整体销售恢复略超预期，5 月单月房屋销售同比增长 6.2%。销售超预期提升房企投资热情，4-5 月份拿地面积累计同比增长 8%。 考虑拿地提前房屋新开工 6-9 个月，拿地数据支撑三季度房屋新开工偏强 。 考虑海内外反复，四季度地产需求可持续性仍需要对销售端的持续观察 。 国 内外货币宽松大背景下，地产端维持偏强概率更高。 上半年地产各环节中， 呈现出稳开工、强竣工、弱施工的态势，预计下