2020年交通运输行业年度策略：继续扎实经营，静待估值回归.pdf

1 table_page1 年度策略 table_subject 2019年 11 月 15日 交通运输 证券研究报告年度策略 继续扎实经营，静待估值回归 2020年交通运输行业年度策略 table_date 分析日期 2019年 11月 15日 Table_Author 证券分析师：朱雨潇 执业证书编号：S0630519020001 电话：021-20333691 邮箱：zhuyuxlongone table_stockTrend table_main 东海行业研究类模板 投资要点： 2019年交运板块跑输沪深 300指数。截至 2019 年11 月 14 日，沪深300 指数报收 3905.86 点，较年初上涨 29.73%，申万交运指数报收 2257.20点，较年初上涨 11.16%，涨幅少于沪深 300 指数 18.57 个百分点，在申万 28个子行业中排名第 18。截止 2019年 11 月14 日，申万交运板块的 PE（TTM）估值为 16.51 倍、PB（LF）估值为 1.36 倍，排名均为第 20 位，估值水平在A股各行业中属中下水平，排名连续两年下跌。 机场为优质核心资产，非航收入为新增长点。机场板块从传统重资产、稳现金流的防守型转入高消费带动下的成长型。我国机场不仅单机吞吐量达到或接近国际一流水平，机场群也初具世界级规模。然而整体来看，中国机场数只有美国机场数的 42%，中国人均乘机次数为 0.43 次/年，还不到美国人均乘机 2.73 次/年的一半。估值方面，截止 2019 年11 月 13 日，首都机场、上海机场、白云机场和深圳机场的 PE 分别达到 11.50、28.96、45.64、35.14 倍，与海外机场悉尼（50）、泰国（45.4）、日本（44.1）仍有差距。因此中国机场依然拥有很大的发展空间。 静待外部压力释放，航空估值回归在路上。今年全球经济增速下滑叠加地区不稳定因素，航空需求增速有所下滑，供给管控严格，供需仍处于紧平衡状态。根据民航局公布的数据，2019年 1-10 月，全行业共完成旅客运输量 5.54亿人次，同比增长 8.3%，增速较去年同期下降 3.2 个百分点；完成运输总周转量 1077.5 亿吨公里，同比增长 7.5%，全行业共完成货邮运输量 611.3 万吨，同比增长 1.0%。另一方面，客座率表现较为稳定。2019 年8 月，民航客座率达到 86.60%，与上年同期持平。油价汇率好于预期。突发事件所导致的油价上涨是暂时的，不会改变国际石油价格长期保持较低价格的大势。行业估值处于历史底部区间，有望迎来估值回归。 消费需求继续高增长，新投资继续看好快递。体量稳居全球第一的中国快递业，正逐渐步入扩容增效的智能化发展新阶段。2019 年前三季度，邮政行业业务总量和业务收入分别增长 31.3%和 21.3%，快递业务量、收入分别增长 26.4%和 24.1%。高速发展的背景下，各个快递公司存在低价竞争、人工成本上升、服务质量跟不上等烦恼。因此，想要升级快递服务质量需要进一步探索数智化发展。 投资策略：非航收入带来新利润增长点，国内机场估值仍比国外机场低，未来有上升空间。重点关注国内机场龙头，跟随强者恒强的逻辑。航空外部压力逐渐释放，静待估值回归。重点关注成本控制力强，受外界影响相对小，票价弹性相对高的低成本航空龙头。快递需求量依旧高增长，为了保持服务质量、控制成本，需要探索数智化发展。重点关注新领域探索先锋、高端快递龙头标的。 风险提示：宏观经济疲软，全球贸易摩擦升级；政策改革低于预期；油价汇率暴涨或暴跌 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%交通运输(申万) 沪深300 2019年以来交运板块跑输大盘，整体表现平平 看好优质标的估值回归和需求较好的子板块 历史 回顾 机场资产优质，非航收入为新增长点 航空需等待外部压力释放，估值回归 快递需求强+数智化发展 基本面 研究 关注机场龙头 关注低成本航空龙头 关注高端快递龙头 投资 策略 table_invest 行业评级: 中性(40) 行业走势图 行业研究逻辑 2 table_page1 年度策略 正文目录 1. 2019年交运行业表现回顾 . 4 1.1. 走势回顾 . 4 1.2. 估值回顾 . 5 2. 机场为优质核心资产，非航收入为新增长点 . 7 2.1. 国内机场的供与需 . 7 2.2. 对标国际机场，国内估值有空间 . 9 2.3. 进入非航收入时代，新机遇新的成长性 . 10 3. 静待外部压力释放，航空估值回归在路上 . 12 3.1. 受全球经济下滑影响，需求增速有所回落 . 12 3.2. 突发事件影响消退，油价汇率逐渐回归 . 15 3.3. 估值处历史底部区间，对标国际估值有空间 . 16 4. 消费需求继续高增长，新投资继续看好快递 . 18 4.1. 行业增速维持高位，消费需求依旧强劲 . 18 4.2. 快速成长的烦恼，难以避免的价格战 . 20 4.3. 业务向中西部蔓延，低线城市提供增量 . 21 4.4. ，探索数智化发展，升级新服务质量 . 22 5. 投资策略及重点关注公司 . 23 5.1. 机场 . 23 5.2. 航空 . 23 5.3. 快递 . 23 6. 风险提示 . 24 图表目录 图 1 交运板块指数走势（2019/1/1-2019/11/14） . 4 图 2 交运子版块指数涨跌幅（2019/1/1-2019/11/14） . 4 图 3 申万一级行业涨跌幅对比(2019/1/1-2019/11/14，%） . 5 图 4 PE 估值：申万A 股指数V.S.申万交运指数 . 6 图 5 PB 估值：申万A 股指数V.S.申万交运指数 . 6 图 6 申万二级行业剔除负值后PE(TTM，整体法)和PB(MQR)涨跌幅（2019/1/1-2019/11/14,%） . 6 图 7 申万二级行业涨跌幅及行业 PE（TTM）对比(2019/1/1-2019/11/14，%）. 7 图 8 申万二级行业涨跌幅及行业 PB（MQR）对比(2019/1/1-2019/11/14，%）. 7 图 9 2018 年机场旅客吞吐量（万人次）. 8 图 10 机场旅客吞吐量年增速（%） . 8 图 11 全国民用机场布局规划分布图（2020 年） . 8 图 12 2018 年美国与中国旅客运输量（亿人次） . 9 图 13 近十年美国与中国人均乘机次数（次/年） . 9 图 14 2019 年上半年国内外机场单机吞吐量 . 9 图 15 国内外机场上市公司市值情况（截止 2019/11/13） . 10 图 16 国内外机场上市公司 PE和 PB 估值情况（截止 2019/11/13） . 10 图 17 机场收入框架 . 11 图 18 2018 年上市公司非航空性收入占比 . 12 图 19 国内外机场非航空性收入占比 . 12 图 20 非航空性收入占比与毛利率正相关（2018 年） . 12 图 21 五年间国内机场非航空性收入占比变化 . 12 3 table_page1 年度策略 图 22 国内市场增速：ASK v.s. RPK . 13 图 23 国际市场增速：ASK v.s. RPK . 13 图 24 民航正班客座率（当月值及同比） . 13 图 25 民航旅客周转量（当月值及同比） . 13 图 26 民航货邮运量（当月值及同比） . 13 图 27 民航客运量（当月值及同比） . 13 图 28 中国国航：ASK 增速 RPK 增速 . 14 图 29 南方航空：ASK 增速 RPK 增速 . 14 图 30 东方航空：ASK 增速 RPK 增速 . 14 图 31 其他上市航空公司 ASK 当月增速（%）. 14 图 32 三大航 ASK（运力供给）季度值 . 15 图 33 三大航 ASK（运力供给）同比负增长（%）. 15 图 34 国内航空煤油出厂价及同比(2017-2019) . 15 图 35 2019 年油价在 50-70 区间震荡. 15 图 36 期货结算价(连续):布伦特原油(2017-2019) . 16 图 37 期货结算价(连续):WTI 原油（2017-2019） . 16 图 38 中间价：美元兑人民币走势(2012-2019) . 16 图 39 中间价：美元兑人民币走势(2019 年初以来) . 16 图 40 国内上市公司近十年 PB 估值情况 . 17 图 41 美国航空公司 PB 年均值(2014-2019) . 18 图 42 中国三大航 PB 年均值（2014-2019）. 18 图 43 2015-2019 快递业务量当月值及同比 . 18 图 44 同城快递业务量占比（2016-2019 年） . 18 图 45 异地快递业务量占比（2016-2019 年） . 19 图 46 国际及港澳台快递业务量占比（2016-2019 年） . 19 图 47 网购市场规模的季度值及同比增速 . 19 图48 “双十一”支付宝总交易额及同比增速 . 19 图 49 网购市场规模：B2C 和 C2C 当季值 . 20 图 50 网购市场规模中 B2C和 C2C 占比的变化 . 20 图 51 2016-2019 快递业务收入当月值及同比 . 20 图 52 2008-2018 全年快递业务平均单价 . 20 图 53 通达系：每月快递服务单票收入及增速 . 21 图 54 直营系：每月快递服务单票收入及增速 . 21 图 55 东中西部快递业务量增速（%） . 22 图 56 2019 年 1-9 月东中西部快递业务量占比（%） . 22 图 57 2018 年快递业务量前十五城市情况 . 22 图 58 2018 年各个快递公司机器设备账面价值 . 23 图 59 2018 年各个快递公司有效申诉率及同比 . 23 表 1 2019年交运行业个股涨跌幅排行（2019/1/1-2019/11/14，%） . 5 表 2 航空性收入的收费标准 . 11 表 3 国内外上市公司估值情况（截止至 2019/11/13 日数据） . 17 4 table_page1 年度策略 1.2019年交运行业表现回顾 1.1.走势回顾 2019 年交运板块指数跑输沪深 300 指数。春节以后，大盘大幅上涨，走出了一个开门红。4 月下旬开始回调，进入震荡下行区间。交运指数与大盘走势基本同步，但交运板块下半年整体跌幅更深。截至 11 月 14 日，沪深 300 指数报收 3905.86 点，较年初上涨29.73%，申万交运指数报收 2257.20 点，较年初上涨 11.16%，涨幅少于沪深 300 指数18.57 个百分点，在申万 28 个子行业中排名第 18。 子板块方面，主要是盈利稳健的机场板块涨幅表现优于沪深 300，其他子行业均表现较为平淡。交通运输行业非常依赖于整体经济景气度，近两年国外政治事件频发，美方对贸易战的态度阴晴不定，全球经济趋势不确定性大，连带投资者对交运行业信心不足。除去外部因素，航空板块经历着油价和汇率双重挤压利润，需求数据也有所下滑；物流板块中每个公司覆盖物流种类不同，各个标的跟随其相关行业表现参差不齐；港口整体供大于求，叠加需求不景气；航运行业仍处于供大于求的状态，在黑天鹅事件导致的油价暴涨的影响下，油运有所好转，但干散货航运依旧表现不佳。而公交板块本身业绩增速小，跨界投资前期需求大，回报期长，因此不被市场关注。 图 1 交运板块指数走势（2019/1/1-2019/11/14） 图 2 交运子版块指数涨跌幅（2019/1/1-2019/11/14） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.0045000.00-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11成交金额 交通运输(申万) 沪深300 0.00% -7.52% 4.01% 4.79% 5.50% 6.38% 7.43% 20.72% 29.73% 49.01% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%铁路运输 公交 高速公路 港口 航空运输 物流 航运 沪深300 机场 5 table_page1 年度策略 图 3 申万一级行业涨跌幅对比(2019/1/1-2019/11/14，%） 资料来源： Wind，东海证券研究所 个股方面，从年初至 2019 年 11 月 14 日，申万交通运输板块一共 133 只股票，有 87只上涨，39 只下跌，华北高速（退市）、深基地 B（退市）、外运发展（退市）停牌。今年交运板块整体表现平平，交运板块中有 14 只个股涨幅超过 30%、7 只个股跌幅超过 20%。 表 1 2019年交运行业个股涨跌幅排行（2019/1/1-2019/11/14，%） 涨幅榜 代码 简称 涨跌幅 主要推动因素 跌幅榜 代码 简称 涨跌幅 1 002800.SZ 天顺股份 77.61% 新疆第三方物流龙头 1 002711.SZ *ST欧浦 -72.75% 2 600004.SH 白云机场 73.92% 三大机场之一，新免税合约扩大非航收益 2 002210.SZ *ST飞马 -70.03% 3 300538.SZ 同益股份 62.37% 化工/电子材料供应链服务者 3 600242.SH 中昌数据 -55.26% 4 601872.SH 招商轮船 52.29% 航运龙头之一，油价带动油运价上涨 4 600179.SH ST安通 -28.72% 5 600009.SH 上海机场 50.76% A 股机场龙头 5 603056.SH 德邦股份 -28.63% 6 600794.SH 保税科技 48.51% 液体化工仓储龙头 6 600119.SH *ST长投 -28.51%