中国内地需求及资本市场进入再开放的新时期.pdf

策略研究 2018 年 5 月 21 日 THIS IS A RED LINE WHICH IS DEFINED AS A UNDERLINE OF THIS PARAGRAPH 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 1 / 33 策略 研究 | 定期报告 中国内地需求及资本市场进入再开放的新时期 截至 5 月 18 日 ， MSCI 全球 、发达 及新 兴 市场指数 均小幅回撤 ，按周分别 下跌 0.73%、0.52% 和 2.3%。 在岸指数 略好于离岸指数 ， 沪深 300、 上证综指 分别按周 微 涨 0.78% 和0.95%； 恒生及国企指数按周基本持平 。 从估值来看， 恒生指数 在 历史均 值 上 一个标准差附近 波动 。 受 MSCI 纳入 A 股刺激，陆股通、港股通分别延续近一个月净买入和净卖出的格局。 从行业来看， 周内能源、医疗保健、公用事业板块领涨，涨幅分别为 4.55%、 6.87%和2.40%。 国际原油价格上涨、兼具独立和成长、防御性是推动这三个板块持续上涨的驱动因素。 中泰国际策略组合 受益于质量因素， 累计收益 进一步上升 。 中国资本市场 对外 开放迈出重要一步 美国 纽约时间 5 月 14 日， MSCI 在半年度指数检讨中提出，在五月末收市后将在全球标准指数中国地区中添加 302 家上市公司，且并无剔除旧有公司。其中，将有 234 只中国A 股公司按外资纳入因素调整后市值的 2.5% 被纳入标准化地区和全球指数。新纳入的 A股公司权重， 分别 相当于当前 MSCI 中国和新兴市场指数的 1.26% 和 0.39%。 进一步，在2018 年八月的检讨中，纳入 MSCI 全球标准指数的 A 股公司的比重按外资纳入因素调整后市值的比重将由 2.5% 提升至 5%。 我们认为， MSCI 此次扩容，是 中国资本市场对外开放 过程中的 重要一步 。 一是大幅扩充成分股，特别是纳入 中国 内地上市公司将极大增强 MSCI 指数对中国经济的代表性和 配置能力 。截至四月末， MSCI 中国指数包含 153 只成分股 主要集中在在港上市的信息科技和金融股 ， 新纳入的 300 余家在中国内地、香港、美国上市的中国公司将迅速弥补 MSCI 中国指数在市值、行业上对中国覆盖不足的问题，增强海外投资者配置中国经济的 意愿和能动性。 二是 将明显拉动国际 存量 资本 增配 中国 经济 。当前中国 公司股票 在新兴市场指数和全球指数中占比分别约为和 3.65% 和 30%，与中国经济在全球经济中的体量极度不成比例。 仅按 5 月 18 日追踪 MSCI 中国、新兴市场指数的公共基金计算，此轮 6 月及 8 月的 MSCI 调整，相关中国配置规模将增长 22 及 45 亿美元。而在中长期，中国权重进一步上升将带来更大规模的国际 资本 配置需求。 三是香港市场作为连接中国内地与国际市场的枢纽作用上升。 由于内地资本市场在中期难以全面开放，中港 资本 市场互联互通机制成为国际资本配置中国内地市场和中国资本全球配置的 主要渠道，香港证券公司特别是中资证券面临新一轮的发展机遇。 中国需求对外开放与制度建设同步推进 按 5 月 20 日 中国 新华社中美就经贸磋商 发表联合声明 ，中美 双方 达成四点阶段性协议。一是 “双方同意 将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差 ”。二是 “双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口 ”。三是 “中方将推进包括专利法在内的相关法律法规修订工作 ”。 四是 “双方同意鼓励双向投资，将努力创造公平竞争营商环境 ”。 五是 双方就 创造有利条件 扩大制造业产品和服务贸易 达成共识。 我们认为，此次谈判成果部分消除了市场对美国保护性贸易壁垒（关税和禁售）升级、中国出口压力增大的担忧。中国能源、农业产品进口、以及国内市场 对外 壁垒 有望降低，行业开放、知识产权保护有望增强。 总体而言，拓宽进口有利于明显降低长期以来图表 ： 恒生指数 近 5 个交易日 表现 来源 ： 彭博 、 中泰国际研究部 图表 ：恒生指数历史走势 来源 ： 彭博 、 中泰国际研究部 分析师 徐博 +852 3979 2815 albert.xuztsc.hk 2 9 ,0 0 02 9 ,5 0 03 0 ,0 0 03 0 ,5 0 03 1 ,0 0 03 1 ,5 0 03 2 ,0 0 03 2 ,5 0 01 4 /0 5 1 5 /0 5 1 6 /0 5 1 7 /0 5 1 8 /0 52 0 ,0 0 02 2 ,0 0 02 4 ,0 0 02 6 ,0 0 02 8 ,0 0 03 0 ,0 0 03 2 ,0 0 03 4 ,0 0 00501001502001 8 /0 5 /1 7 1 8 /1 1 /1 7 1 8 /0 5 /1 8H KDb n成交额 恒生指数 (R H S ) 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 2 / 33 境内外原材料价差，降低工业部门原料成本，但将增加工业制成品和可贸易服务行业的竞争水平。居民部门消费升级和扩张面临更多积极因素，具备竞争力的科创成长公司有望获得更好的营商环境，进口替代主题将 由 简单复制转向 更多依赖中长期的研发投入。撇开短期的政治博弈因素，从长期的国际经济金融关系变化的视角， 我们认为， 中国经济正 处于由依靠资源禀赋，输出中低端制成品和过剩资本模式，向技术升级、输出市场需求和金融信用的模式转变。这一转型过程将面临更 多的来自技术、金融和制度建设方面约束，也对资本配置提出了更高要求。 策略研究 | 2018 年 5 月 21 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 3 / 33 目录 目录 . 3 图表目录 . 4 公司推荐 . 7 世界经济比较 . 9 美国经济 . 11 欧洲经济 . 13 香港地区 . 14 中国经济 . 15 中国外贸 . 18 中国金融 . 19 中国房地产 . 23 中国建筑材料 . 24 市场及资金流动 . 26 主要经济 体股票指数及估值 . 27 主要市场股票指数及估值 . 28 行业指数及估值 . 29 个股表现及估值 . 30 公司及行业评级定义 . 32 重要声明 . 33 策略研究 | 2018 年 5 月 21 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 4 / 33 图表 目录 图表 1.1. 策略研究推荐 . 7 图表 1.2. 行业研究推荐 . 8 图表 2.1. OECD 综合领先指数 . 9 图表 2.2. G7 工业生产及 GDP 实际同比增速 . 9 图表 2.3. OECD 主要经济体综合领先指数 . 9 图表 2.4. 波罗的海干散货指数 . 9 图表 2.5. 主要经济体制造业 PMI . 9 图表 2.6. 主要经济体数据意外指数 . 9 图表 2.7. 主要经济体央行资产规模 . 9 图表 2.8. 主要经济体核心通胀水平 . 9 图表 2.9. 全球商品及服务出口占经济规模比重 . 10 图表 2.10. 全球经济贸易依存度 . 10 图表 3.1. 美国不变价 GDP 同比 . 11 图表 3.2. 美国 MZM 货币乘数、基础货币 . 11 图表 3.3. 美国失业率 . 11 图表 3.4. 美国 PCE、 CORE PCE . 11 图表 3.5. 美联储加息预期 . 11 图表 3.6. 美元指数与美国经济全球占比 . 11 图表 3.7. 美元指数 . 11 图表 3.8. 美国十年期国债收益率 . 12 图表 3.9. 美国高收益债券 . 12 图表 3.10. 美国主要经济金融指标 . 12 图表 3.11. 美国消费者信心指数 . 12 图表 4.1. 欧元区失业率 . 13 图表 4.2. 欧元区金融活动 . 13 图表 4.3. 欧元区产能利用率 . 13 图表 4.4. 欧元区 HICP . 13 图表 5.1. 香港 GDP . 14 图表 5.2. 香港转口贸易 . 14 图表 5.3. 港元最优惠利率 . 14 图表 5.4. HIBOR 1MTH . 14 图表 5.5. 香港银行存款 . 14 图表 5.6. 香港银行人民币存款 . 14 图表 5.7. 香港贷款 -本地使用 . 14 图表 5.8. 香港贷款 -海外使用 . 14 图表 6.1. 中国克强指数 . 15 图表 6.2. 中国 CPI、 PPI、 PPIRM . 15 图表 6.3. 中国 CPI 食品、非食品当月同比 . 15 图表 6.4. 中国核心 CPI、服务 CPI . 15 图表 6.5. 中国 GDP 年内累计同比增速 . 15 图表 6.6. 中国 GDP 当季同比增速 . 15 图表 6.7. 中国社会消费品零售 . 15 策略研究 | 2018 年 5 月 21 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 5 / 33 图表 6.8. 中国社会消费品零售（长期） .