机械设备行业2018年度中期策略报告：收缩战线，聚焦“业绩+创新”标的.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 07 月 03 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 冯胜 S0350515090001 0755-83706284 fengs01ghzq 联系人 ： 王可 S0350117080013 wangk05ghzq 联系人 ： 熊绍龙 S0350117070020 xiongslghzq 联系人 ： 郑雅梦 zhengymghzq 收缩战线 ， 聚焦“业绩 +创新”标的 机械设备 行业 2018 年度 中期 策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 -16.2 -18.0 -27.9 沪深 300 -10.3 -12.5 -6.8 相关报告 智能制造行业系列报告一：政策 +技术双轮驱动，工业互联网步入发展机遇期 2018-06-27 机械设备行业周报：央行降准释放流动性，看好超跌优质标的 2018-06-25 机械设备行业周报：避险情绪浓厚，看好消费属性板块 2018-06-20 机械设备行业周报：持续关注核心零部件国产化投资机会 2018-06-11 机械设备行业周报：自主可控进程加速，关注机器人板块投资机会 2018-06-03 投资要点： 房地产 +基建投资增速放缓，关联产业收缩战线。 从宏观层面来看，我国经济增速或将长期处于 “L”型平稳下滑通道。 2018 年 1-5 月我国基础设施建设投资累计完成额（不含电力）同比增长 9.4%， 增速 较上年同期下滑 11.5 个百分点；我国商品房销售额累计同比增长11.8%，增速较上年同期下滑 6.8 个百分点。 在房地产 +基建投资增速放缓的背景下， 工程机械、轨道交通、压铸机等行业增速预期面临下调 , 注塑机、煤炭机械预计将受到冲击，但影响有待观察。 维持行业“推荐”评级，聚焦五大景气行业。 受中美贸易战、资金面收紧、企业债务风险等多重因素影响，市场对业绩增长确定性较高、现金流稳定的标的更加偏好。 考虑到机械设备行业整体盈利能力持续复苏，且行业 估值水平持 续下滑，我们继续维持行业的推荐评级 。 2018 年下半年我们建议 收缩战线，围绕“业绩 +创新”聚焦五条主线 ：一是工业互联网板块，行业发展充分受益政策 +技术双轮驱动；二是工业机器人板块，随着 国内机器人零部件产业逐步成熟，机器人价格与劳动力成本形成剪刀差，国产机器人企业将迎来快速发展期 ；三是油服装备板块，主要受益 油价中枢持续上移 以及 油服公司基本面有望大幅改善 ；四是通用设备板块，行业增长兼具周期与成长双重特征；五是新消费板块，在消费升级的驱动下有望带来相关设备需求放量。 工业互联网 ： 政策 +技术双轮驱动，发展步入机遇期 。 我们认为在政策持续加码及技术突破的双轮驱动下，工业互联网将步入发展机遇期 ， 根据工业互联网产业联盟专家测算， 2017 年我国工业互联网直接产业规模约为 5700 亿元，预计到 2020 年将达到万亿元量级 。 目前工业互联网行业实现路径包括三种，其中从生产端切入及产品端切入国内已具备成功案例，投资方向具备较高的确定性。建议重点关注今天国际（智能工厂订单持续超预期）、诺力股份（智能物流具备协同效应），建议关注京山轻机（布局智能工厂同时具备工业互联网平台潜质）、新天科技（智慧水务龙头）、金卡智能（智慧燃气龙头）。 工业机器人 ： 工业机器人应用向中低端领域渗透，国产品牌迎来发展机遇 。 近期我们观察到 国产 RV减速器企业在产能上取得积极进展，-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 正逐步追赶日本同行，进一步推动国产机器人的性价比优势。 我们认为劳动力成本与机器人售价形成的剪刀差已达到机器人大规模应用的临界点，促使应用领域向中低端渗透， 行业发展进入第二阶段。随着中低端需求逐步放量， 国产品牌 规模效应将逐步体现，盈利提升可期 。上游核心零部件重点关注 RV 减速器实现自主突破的中大力德 ； 中游本体环节看好国产品牌标杆埃斯顿 ； 下游整体解决方案提供环节看好具有优秀渠道控制能力的企业拓斯达。 油服 装备： 供需格局向好支撑油价中枢上行，看好板块业绩改善 。近期一系列事件造成原油市场供给短缺预期提升： 1、美国 6 月 22日当周的商用原油库存锐减 989.10 万桶，创 2016 年 9 月以来最大单周降幅； 2、美国要求盟友将从伊朗进口原油量降至零，影响供给约 200 万桶 /天。虽然 近期 OPEC+达成了减产 18 个月以来的首个增产协议以及沙特原油产量创新高，但目前市场更担心供给短缺的规模超过预期，导致 NYMEX 原油创 3 年半以来新高。 基于供需格局向好的判断， 我们维持全年油价中枢 67 美元 /桶的判断不变 ， 全球油气资本开支有望提升， 油服行业 2018-2019 年业绩将大幅改善，重点关注杰瑞股份、中海油服、中曼石油。 通用设备：周期与成长共舞，关注具备核心竞争力的细分领域龙头。我们认为通用设备行业正位于高景气周期的起点：短期催化剂是下游行业利润修复将带来资本开支增加，主要体现在：企业盈利复苏带来的常规资本开支；供给侧改革背景下的新旧产能置换；政策驱动型的新增规划产能。长期催化剂包括：通用设备是工业强基核心，有望获政策持续加码；节能减排趋势加快，产业升级助推新增设备需求；竞争格局优化，国产龙头市占率有望提升；“一带一路” +产能 转移，海外需求稳步增长。从细分领域来看，重点关注下游高景气及市场集中度相对较高的子板块，如屏蔽泵、密封件等；从竞争格局来看，行业马太效应提升背景下重点关注细分领域龙头。基于以上两大逻辑，重点推荐国产机械密封件龙头日机密封，建议关注大元泵业。 新消费板块：消费升级，市场潜力大。 随着人均可支配收入不断增长，人力成本不断攀升，人口老龄化问题日益凸显，带动了国内消费的升级，市场潜力大。其中，国内口腔 CBCT 设备市场超 100 亿元，国内板式家具机械市场超 300 亿元，全球服务机器人市场超 100 亿美元。我们看好口腔 CBCT 国产化龙头美亚光电、板式家具机械龙头弘亚数控，关注服务机器人龙头科沃斯。 风险 提示： 国内宏观经济持续低迷；海外经济复苏不达预期； 宏观及产业 政策不确定性风险；上游原材料涨价对于机械行业利润的挤压风险 ；局部战争风险；推荐公司项目推进及业绩不达预期的风险 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018/7/2 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300470.SZ 日机密封 47.29 1.13 1.71 2.39 41.85 27.65 19.79 买入 603757.SH 大元泵业 26.96 1.53 2.32 3.07 17.62 11.64 8.79 买入 601808.SH 中海油服 9.29 0.01 0.30 0.58 929.00 30.97 16.02 买入 603619.SH 中曼石油 31.48 0.99 1.06 1.24 31.80 29.70 25.39 买入 002353.SZ 杰瑞股份 16.41 0.07 0.22 0.52 234.43 74.59 31.56 买入 000821.SZ 京山轻机 9.16 0.32 0.56 0.74 28.63 16.36 12.38 买入 300700.SZ 岱勒新材 52.40 1.37 2.37 3.1 38.25 22.11 16.90 买入 300607.SZ 拓斯达 58.57 1.06 1.65 2.29 55.25 35.50 25.58 买入 002833.SZ 弘亚数控 51.08 1.73 2.43 3.20 29.53 21.02 15.96 买入 300259.SZ 新天科技 3.66 0.14 0.19 0.24 26.73 19.22 15.37 买入 300349.SZ 金卡智能 18.81 0.81 1.01 1.27 23.19 18.55 14.86 买入 603611.SH 诺力股份 13.94 0.60 0.76 1.04 23.35 18.31 13.44 买入 002896.sz 中大力德 49.05 0.75 1.06 1.58 65.40 46.27 31.04 买入 002690.sz 美亚光电 23.64 0.54 0.66 0.81 43.78 35.82 29.19 买入 002747.sz 埃斯顿 13.93 0.11 0.18 0.31 126.64 77.39 44.94 增持 002757.SZ 南兴装备 30.24 0.85 1.14 1.41 35.58 26.53 21.45 增持 300532.SZ 今天国际 17.42 0.34 0.55 0.70 51.89 31.54 24.75 增持 603486.sh 科沃斯 70.70 1.04 1.31 1.77 67.98 53.97 39.94 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 地产 +基建增速放缓，收缩战线聚焦五大景气行业 . 7 2、 工业互联网：政策 +技术双轮驱动，发展步入机遇期 . 9 2.1、 我国工业互联网发展仍处于初级阶段 . 9 2.2、 政策 +技术双驱动，工业互联网迎来发展大时代 . 10 2.3、 工业互联网具备三重实现路径 . 12 3、 工业机器人：工业机器人应用向中低端领域渗透，国产品牌迎来发展机遇 . 14 3.1、 劳动力成本与机器人售价形成剪刀差，机器换人大势所趋 . 14 3.2、 国内工业机器人发展进入第二阶段，中低端需求加速涌现 . 17 3.3、 国产品牌规模效应逐步显现，盈利提升可期 . 19 4、 油服装备：供需格局支撑油价中枢上行，看好板块业绩改善 . 20 4.1、 供需再平衡，原油价格中枢上行 . 20 4.2、 油公司业绩持续改善，资本开支有望复苏 . 21 4.3、 产业链传导，油服公司业绩有望好转 . 23 5、 通用设备：周期与成长共舞，关注具备核心竞争力的细分领域龙头 . 25 5.1、 周期视角：制造业投资复苏，通用设备迎来崛起良机 . 25 5.2、 成长视角：行业迎来四重奏，发展步入机遇期 . 27 6、 新消费板块：消费升级，市场潜力大 . 30 6.1、 口腔医疗设备：老龄化 +口腔问题凸显，口腔设备产业蓬勃发展 . 30 6.2、 板式家具机械：消费升级 +人工成本提升，中高端板式家具机械快速放量 . 34 6.3、 服务机器人：全球服务型机器人市场空间大，国内市场渗透率低 . 36 7、 重点推荐个股 . 38 7.1、 美亚光电：从工业领域转型消费领域，口腔 CT 放量增长 . 38 7.2、 弘亚数控： 板式家具机械新龙头崛起 . 39 7.3、 日机密封：机械密封龙头，业绩进入持续高增长通道 . 40 7.4、 中大力德：“一体机 +大客户”战略落地，运动控制领域优势显现 . 40 7.5、 埃斯顿：核心零部件 +机器人本体双轮驱动，发展空间广阔 . 41 7.6、 拓斯达：渠道 +技术 +成本三重优势，工业自动化新星冉冉升起 . 42 7.7、 杰瑞股份：行业复苏 +转型升级，业绩拐点显现 . 42 7.8、 中海油服：中海油资本开支大幅提升 ,公司业务全面复苏 . 43 7.9、 中曼石油：民营钻井服务龙头，迈向一体化综合油气集团 . 44 7.10、 诺力股份： 节能仓储车辆 +智能物流设备双轮驱动，业绩有望高速增长 . 44 8、 风险提示 . 45 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 我国房地产开发投资完成额及增速 . 7 图 2： 我国商品房销售额及增速 . 7 图 3： 我国基础设施建设投资完成额及增速 . 7 图 4： 我国挖掘机销量及增速 . 7 图 5：我国工业企业盈利能力 . 8 图 6：我国制造业固定资产投资累计同比增长 . 8 图 7： 2018 年下半年机械行业重点关注板块 . 8 图 8：工业互联网平台功能架构图 . 9 图 9：全球及中国工业机器人销 量 . 12 图 10：中国工业机器人产量及同比增长 . 12 图 11：工业机器人行业投资逻辑 . 14 图 12：中国及全球工业机 器人均价 . 15 图 13：中国工业机器人均价与制造业工人工资形成剪刀差 . 15 图 14： 2017 年我国工业机器人销量达 13.8 万台，同比增长 58% . 16 图 15：我国工业机器人发展进入第二阶段及核心特征 . 17 图 16： 2010 年中国工业机器人下游应用领域占比 . 18 图 17： 2016 年中国工业机器人下游应用领域占比 . 18 图 18： 2017 年发那科机器人销量同比增长约 50% . 18 图 19：中小企业创造的 GDP 占比达 60%，机器人需求空间大 . 18 图 20：油服装备投资逻辑 . 20 图 21： 2018 年一季度原油供需基本平衡 . 20 图 22： 2018 年原油价格中枢不断上行 . 21 图 23：壳牌公司 2017 年营收同比增长 30.65% . 21 图 24：壳牌公司 2017 年净利润同比增长 183.65% . 21 图 25：埃克森美孚公司 2017 年营收同比增长 18.06% . 22 图 26：埃克森美孚公司 2017 年净利润同比增长 151.40% . 22 图 27：中石油 2017 年营收同比增长 24.68% . 22 图 28：中石油 2017 年净利润同比增长 188.52% . 22 图 29：中海油 2017 年营收同比增长 27.2% . 22 图 30：中海油 2017 年净利润同比增长 389 倍 . 22 图 31：油服产业链传导路径 . 23 图 32：贝克休斯营收及增速 . 24 图 33：贝克休斯归母净利润及增速 . 24 图 34：哈里伯顿营收及增速 . 24 图 35：哈里伯顿归母净利润及增速 . 24 图 36：斯伦贝谢营收及增速 . 24 图 37：斯伦贝谢归母净利润及增速 . 24 图 38：通用设备行业主营 业务收入及同比增速 . 25 图 39：通用设备行业利润总额及同比增速 . 25 图 40：我国石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额及累计同比增长 . 25 图 41：华东地区乙二醇价格走势（元 /吨） . 27 图 42：全国市场价 :螺纹钢 :HRB400 16-25mm . 27 图 43：黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及同比增长 . 27 图 44：工业发展不同模式示意图 . 28 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45：中国通用机械协会细分领域会员数量（个） . 29 图 46：通用设备制造业出口交货值及同比增长 . 29 图 47：我国 60 岁以上老人数量变化 . 30 图 48：我国口腔执业 (助理 )医师数量和每万人口腔医师数量变化 . 32 图 49：国内种植牙数量（万颗）变化及预测 .