机械行业2018年中期投资策略：投资机械新经济，布局价值成长股.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 机械设备 Table_IndustryInfo 机械 行业 2018 年中期 投资策略 超配 （维持评级） 2018 年 6 月 28 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 投资机械新经济 ， 布局价值成长股 贸易摩擦升级，投资机械新经济 2018 年 上半年 中美贸易摩擦不断升级，二级市场也随之调整。如果最终贸易抑制政策落地 生效 ， 短期看外向型出口企业将受到较大冲击，长期看不会阻碍中国制造 崛起 ，或反而加速 先进制造的创新和 转型升级。 我们认为 不必 过度解读和担心政策， 应 把重点放到“内功”上来。企业的核心竞争力在于产品、管理和渠道等内生性因素，外部因素 看 行业需求、 竞争格局 及发展 趋势 等是否变化 。对于中国装备制造业中的优秀企业，我们应该给予更多的信心和支持。从产业链来看，新能源、 半导体、 工业机器人 等都具备国产替代的大机会。在这样的时代背景下，我们提出投资机械新经济，关注新兴产业崛起的投资机会。 核电产业： 1）政策回暖： 核电总体发展方针从 17 年的“安全发展核电”调整为18 年的“稳妥推进核电发展”，首台 AP1000 机组三门 1 号顺利装料表明后续 不存在政策 因素 阻碍项目建设推进， AP1000 新项目在 首堆 并网发电试运行 168 小时后有望获批 ； 2）技术成熟： 华龙一号 是 渐进式改进形成的 核电技术 ， AP1000装料表明 不 再 存在关键设备技术阻碍 ，两者均具备批量化建设条件 。 我们预计核电年内有望重启 ， 重点关注 台海核电、应流股份 、江苏神通 等 。 半导体产业： 中国是全球最大的半导体消费市场，产能逐渐向中国转移 。 国内智能终端需求爆发带动上游半导体设备产业扩张， 叠加国家扶持创建的良好政策环境， 行业 进入新一轮景气周期，国产半导体厂商迎来绝佳发展机会，未来进口替代空间广阔， 重点 关注 北方华创 、晶盛机电、长川科技、至纯科技 等 。 面板 产业： 产能从美日到韩台再到大陆的大势不可逆转，未来三年面板产业投资扩张基本确定，以京东方为首的面板厂商崛起，产业链上的相关配套环节迎来绝佳发展机会， 建议关注 精测电子 等。 周期 产业 ：本轮复苏周期为更新周期， 18 年看点是利润率弹性 工程机械、煤机行业： 经济增速换挡、经济结构调整，粗放式的产能投放时代已经结束， 周期机械 的逻辑由增量需求转为存量更新需求，更新需求的特征是持续性较好、弹性有限。本轮设备扩张周期 中 ，行业竞争格局 已 在过去 5 年的市场化出清中得到优化，龙头公司市占率大幅提升，收入端表现出更好的弹性；利润端来看，经过 2017 年的资产负债表出清之后， 2018 年业绩 释放有望超越收入增速；从估值水平来看，龙头公司竞争地位强化、全球竞争力 提高有望带来竞争力溢价从而提升估值中枢，迎来业绩、估值双击的行情 ， 重点关注 三一重工、郑煤机 等。 周期反转的 油服产业： 长期 看 ， 基 于需求端复苏的供需再平衡是驱动油价 中枢上移的核心，油价中枢上移使得油服资本开支增加（设备采购量 +价格双击）； 中短期 看， 油价波动带来趋势投资 机会 。 当前时点 ， 供给端没有看到大幅增加的迹象，库存水平处于低位，油价中枢具备上移的基础，重点推荐 杰瑞股份 等。 价值成长股 ：细分龙头份额扩张带来的阿尔法 细分市场隐形冠军是中国制造的代表性企业， 其 特征是民营企业、激励充分、管理优秀、经营效率高，成长路径是产品从低端到高端、市场由国内到海外，典型指标是市场份额的不断扩张。推荐 弘亚数控 、建设机械； 浙江鼎力、杰克股份 等 。 风险提示 ： 货币政策趋紧、 宏观经济下行、汇率大幅波动。 相关研究报告： 机械行业月度策略：机械行业 6 月策略暨资产负债专题研究：资产负债表持续修复，关注绩优成长股 2018-06-13 机械行业月度策略：机械行业 2017 年报、2018 一季报点评暨 5 月投资策略：利润率弹性是全年看点，重点投资机械新经济 2018-05-04 机械行业季度策略： 2018Q2 暨 4 月策略：投资机械新经济 2018-04-13 机械行业月报：继续布局产业龙头成长股 2018-03-14 机械行业 2017 年报业绩前瞻：机械行业复苏持续 20180222 机械行业 2018 年度策略：传统复苏可持续，龙头业绩有弹性；新兴成长跟下游， 3C 锂电半导体 2017-12-12 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezeanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1N/16 J/17 M/17 M/17 J/17 S/17上证综指 机械设备请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 前言 . 5 行业基本面： 2018 复苏持续，周期与成长共舞 . 5 行业盈利能力持续修复 . 5 行业负债率稳步下降，现金流改善显著 . 6 先进制造业：关注资本开支扩张的下游产业 . 8 核电行业：政策回暖、技术成熟，核电有望年内重启 . 8 半导体设备行业：砥砺前行，设备国产替代的长效风口 . 12 面板行业：正在崛起的高景气成长产业 . 17 锂电设备行业：受益动力电池扩产潮，优胜劣汰，强者恒强 . 20 传统产业： 2018 景气复苏持续，龙头业绩有弹性 . 26 工程机械：反弹复苏，未来几年持续向好 . 26 煤机行业：结束五年下行周期，下游煤企盈利好转 . 29 油服行业：油价中枢上移，行业持续复苏 . 33 价值成长股：细分龙头全球份额扩张的阿尔法 . 36 弘亚数控：国产化浪潮已至，龙头扬帆起航 . 36 浙江鼎力：高空作业平台国内龙头成长潜力大 . 37 杰克股份：业绩持续高增长，看工业缝纫机全球龙头产能扩张、份额提升 . 39 风险提示 . 39 国信证券投资评级 . 40 分析师承诺 . 40 风险提示 . 40 证券投资咨询业务的说明 . 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：机械行业收入 2018Q1+16.34% . 6 图 2：机械行业净利润 2018Q1+21.44% . 6 图 3：毛利率 2017 同比 +1.37pct， 2018Q1 同比 -0.16pct . 6 图 4：净利率 2017 同比 +1.88pct， 2018Q1 同比 +0.26pct. 6 图 5：资产负债率呈下降趋势 . 7 图 6：有息负债占总资产的比重整体稳中有降 . 7 图 7：机械行业流动比率提升 . 7 图 8：机械行业速动比率提升 . 7 图 9：现金流动负债比率近 3 年呈上升趋势 . 8 图 10：经营性现金流量净额 2017 年再次超过净利润 . 8 图 11：核电站建设主要里程碑 . 8 图 12：中国核电发电占比全球靠后 . 9 图 13： 2017 年核电发电量占全国发电总量约 3.94% . 9 图 14：历年 在运、在建和新建机组情况 . 11 图 15： 沿海待 建机组厂址超 80 台，可满足近 10 年建设需求 . 11 图 16：核电设备招标大致时间节点 . 12 图 17： 核岛投资中设备投资占一半 . 12 图 18： 设备投资中核岛设备占 55% . 12 图 19：全球半导体市场产业结构（按销售额） . 13 图 20：集成电路市场产业结构（按销售额） . 13 图 21：集成电路产业链 . 14 图 22：全球半导体市场规模 . 15 图 23：近三年我国集成电路产值增速保持约 20% . 15 图 24： 2016 年全球终端半导体销售份额（亿美元） . 15 图 25：半导体下游应用领域分布 . 15 图 26：单条晶圆生产线投资额随半导体制程的减小快速增长 . 17 图 27：中国面板产能平稳增长 . 18 图 28：中国面板产能从 2010 年的 5%到 2016 的 24% . 18 图 29： FPD 设备投资金额 2016 达 128 亿美元 . 18 图 30：中国 FPD 设备支出从 2010 的 22%到 2015 的 70% . 18 图 31：精测电子 2017 营收同比增速达 70.81% . 19 图 32：精测电子 2017 归母净利润同比增速达 69.07% . 19 图 33：精测电子 2017 毛利率 46.66%、净利率 18.88% . 19 图 34：精测电子 2017 期间费用率下降 . 19 图 35：锂电池产业链 . 20 图 36：锂电池生产工艺流程 . 21 图 37：锂电设备应用环节成本占比 . 22 图 38：锂电池生产工艺环节成本占比 . 22 图 39： 2016 年中国新能源汽车销量达到 50.7 万辆 . 23 图 40： 2016 年动力锂电池需求占 比为 47.14% . 23 图 41：动力电池产能远大于需求，利用率不足 50% . 23 图 42： 2016 年动力锂电池 CR5 市场份额占比 68%. 23 图 43：挖掘机销量及同比增速 . 26 图 44：小松挖掘机开工小时数及同比增速 . 26 图 45：挖掘机国内需求与固定投资同比增速趋势 . 27 图 46：挖掘机的国内实际需求与测算更新需求（台） . 27 图 47：购置固定资产等支付现金 . 27 图 48： PMI 连续 22 个月在荣枯线上方 ,5 月为 51.9 . 27 图 49：三一重工挖掘机销量及市场份额 . 28 图 50：三一海外收入占比逐年增加 . 28 图 51：应收账款占营业收入的比重从 2016 年开始降低 . 28 图 52：钢材价格综合指数从 2016 年起开始上升 . 28 图 53：三一重工 2017 营收同比增速达 64.67% . 29 图 54：三一重工 2017 归母净利润同比增速达 928.35% . 29 图 55：三一重工 2016 年以来毛利率和净利率逐年上升 . 29 图 56：三一重工 2016 年以来期间费用率逐年下降 . 29 图 57：环渤海动力煤指数自 2015 年开始反弹，目前站稳 550 元 /吨 . 30 图 58：全国原煤累计产量（百万吨） . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 59：煤炭销量（万吨） . 30 图 60：煤炭企业累计主营收入（万元） . 31 图 61：煤炭企业累计利润（万元） . 31 图 62：煤炭企业固定资产投资 4 年来首次转增 . 31 图 63：公司主要产品图 . 32 图 64：郑煤机 2017 营收同比增速达 108.01% . 32 图 65：郑煤机 2017 归母净利润同比增速达 358.49% . 32 图 66：郑煤机 2015 年以来毛利率和净利率逐年上升 . 32 图 67：郑煤机 2017 期间费用率呈上升趋势 . 32 图 68：主要煤机企业应收账款对比 . 33 图 69：主要煤机企业应收账款 /总资产对比 . 33 图 70：世界原油供需缺口 2016 年后持续扩大 . 34 图 71： OPEC 一揽子原油价格探底回升 . 34 图 72：油价直接影响油公司，间接影响服务和设备公司 . 34 图 73： 油公司的营业收入与原油价格呈现高度正相关 . 34 图 74： “三桶油” 2018 计划勘探开发支出均增加 . 34 图 75：杰瑞股份 2017 营收同比增长 12.47% . 35 图 76：杰瑞股份 2017 归母净利润同比减少 -43.82% . 35 图 77：弘亚数控 2017 营业收入同比增速达 53.60% . 36 图 78：弘亚数控 2017 归母净利润同比增速达 51.15% . 36 图 79：弘亚数控 2017 毛利率约 38.18%，净利率约 28.62% . 36 图 80：弘亚数控期间费用率显著降低 . 36 图 81：浙江鼎力营收自 2015 年上市后提速增长 . 37 图 82：浙江鼎力归母净利润自 2015 年上市后提速增长 . 37 图 83：浙江鼎力 2012 年以来毛利率和净利率稳中有升 . 38 图 84：浙江鼎力期间费用率总体保持稳定 . 38 图 85：浙江鼎力毛利率水平远超海外龙头 . 38 图 86：浙江鼎力海外收入 2017 年加速增长 . 38 图 87：杰克股份 2017 年营收同比增速达 50.05% . 39 图 88：杰克股份归母净利润快速增长 . 39 表 1： 核电政策态度更为积极明确，稳妥推进核电发展 . 10 表 2：制造环节主要工艺及设备 . 14 表 3：集成电路政策概览 . 16 表 4：大基金布局领域及公司 . 17 表 5：锂电池生产工艺及设备概览 . 21 表 6：新能 源汽车 国家重点政策梳理 . 22 表 7： 锂电池企业扩张产能规划 . 24 表 8：锂电设备空间测算 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 前言 2018 年上半年中美贸易摩擦不断升级，二级市场也随之调整。如果最终贸易抑制政策落地生效，短期 来看， 外向型出口企业将受到较大冲击， 但 长期看 中美贸易战并 不会阻碍中国制造崛起，或反而加速 中国 先进制造的创新和转型升级。我们认为不必过度解读和担心政策，应把重点放到“内功”上来。企业的核心竞争力在于产品、管理和渠道等内生性因素， 外部因素重要的是行业需 求有没有变化、行业趋势会不会受到影响、竞争格局会不会因此改变等 。对于中国装备制造业中的优秀企业，我们应该给予更多的信心和支持。 2018 年下半年投资策略 将主要 围绕 三条价值主线 展开 ： 一是投资机械新经济，关注新兴先进制造业崛起的投资机会： 发展先进制造业，上游配套装备产业迎来资本开支高峰期；结构上看市场份额有望随着下游产业扶持力度的增加而提升。高铁产业链的崛起是国家主导的产业扶持中最成功的案例之一，也给我们演绎了产业崛起过程中从下游产品到中游装备再到上游零配件和材料依次崛起的成长路径。站在当前的时点 ， 我们认为如下产业有望复制高铁产业的成功： 新能源、半导体、 面板、 工业机器人 等 产业链，这些 产业链 都具备 国产替代的大机会 ，重点推荐核心标的： 台海核电、北方华创、晶盛机电、 精测电子、 双环传动 等。 二是 需求端复苏的 传统周期产业： 对工程机械和煤机行业而言， 经济增速换挡、经济结构调整，粗放式的产能投放时代已经结束，周期机械的逻辑由增量需求转为存量更新需求，更新需求的特征是持续性较好、弹性有限。 本轮设备扩张周期由更新需求主导，行业竞争格局在过去 5 年的市场化出清中得到优化，龙头公司市占率大幅提升，收入端表现出更好的弹性；利润端来看，经过 2017年的资产负债表出清之后， 2018 年有望轻装上阵，业绩的释放有望超越收入增速；从估值水平来看，龙头公司竞争地位的强化、全球竞争力的提高有望带来竞争力溢价从而提升估值中枢，迎来业绩、估值双击的行情 ； 对周期反转的油服行业而言， 长期看，基于需求端复苏的供需再平衡是驱动油价中枢上移的核心，油价中枢上移使得油服资本开支增加（设备采购量 +价格双击）；中短期看，油价波动带来趋势投资机会。当前时点，供给端没有看到大幅增加的迹象，库存水平处于低位，油价中枢具备上移的基础 。 重点推荐 核心标的： 三一重工、郑煤机、杰瑞股份 等。 三是 布局 价值成长股 ，关注具备阿尔法机会 的 细分龙头 ： 细分市场较为稳定行业的隐形冠军是中国制造的代表性企业，这类企业的特征是民营企业、激励充分、管理优秀、经营效率高，这类公司的成长路径是产品从低端到高端、市场由国内到海外，典型指标是市场份额的不断扩张。 重点 推荐 核心标的： 弘亚数控 、建设机械； 浙江鼎力、杰克股份 等 。 行业基本面： 2018 复苏持续，周期与成长共舞 行业 盈利 能力持续修复 行业整体景气度触底反弹 后持续复苏 ，验证了我们 2016 年中行业整体景气情况已经触底以来的判断。 2018 年 机械行业整体收入业绩延续增长，经营状况持续向好。 2018 年一季度机械行业 营业收入 2937.41 亿元，同比增长 16.34%，归母净利润 141.55 亿元，同比增长 21.44%。 行业收入、利润延续全面复苏。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Pa