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计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 46 Table_MainInfo 估值仍存调整空间，关注 SaaS、工业互联网中优质白马 计算机行业 2018 年半年度投资策略报告 分析师： 王洪磊 SAC NO： S1150516070001 2018 年 6 月 29 日 Table_Summary 投资要点： 1）从估值层面看， 2013 年 至今，行业的估值区间 （ pe） 为 39.77-95.33倍， 目前 仍 高于 2013 年 以来的底部，因此 从 整体看，行业估值仍存调整空间。 从基金 持仓情况看，对 信息传输 、软件和信息服务业的持仓比重 从2015年 持续走低 后 在 2018年出现反弹。 截至 2018年 3月 31日 ， 基金对 信息传输、软件和信息服务业的持仓市值比重 为 5.52%，行业标准比重为4.39%，超配比率为 25.74%， 持仓 比重结束了 2015 年以来的持续下降趋势。我们认为，虽行业整体估值依然偏高，但部分概念板块诸如云计算、区块链、工业互联网、人工智能等以及国家政策红利将会继续迎来估值上升期，从历史持仓比例来看，后续加仓空间较大。 2）根据我们统计，截至 2018 年一季报，计算机行业商誉总值占行业总资产和净资产的比重分别为 12.25%和 19.86%。 2017 年行业商誉减值 损失为26.90 亿元，同比增长 118.70%， 且 2017、 2018 年 是业绩对赌集中到期阶段，因此应警惕商誉减值 带来的 潜在风险。 我们认为 ，项目型、渠道型 标的由于技术壁垒相对较低，更多地依靠销售、渠道等优势获取项目， 此类公司在业绩对赌到期后存较大的业绩变脸风险 ， 而产品型、技术型公司由于依托知识产权 壁垒 等，整合难度 相对较小，此类公司在 业绩对赌到期后的业绩变脸风险相对较小 。 综上 ，行业整体短期内估值仍 有 调整空间， 短期 无反转基础，未来行情大概率是以时间换空间的过程 ，给予 行业 “中性”的投资评级 。 我们 建议投资者重点在以下 几个方向优选白马股进行布局 ： a） SaaS 板块，重点关注 SaaS转型进程推进较快，续费率有较高保证的公司。我们认为，在经历云转型初期的过渡期后，此类公司在业绩层面有望迎来快速增长 。 推荐 广联达(002410)； b） 工业互联网板块， 工业互联网成为我国制造业升级换代的 重要发展方向 ，政策支撑力度强， 产业发展 路径确定性高，工业软件和工控平台等相关 产业链上下游公司有望充分受益 。推荐 用友网络 (600588)、宝信软件(600845)。同时，竞争格局改善的公司有望在未来的业务推进中迎来业绩持续性的边际改善，关注此类公司业绩边 际改善带来的投资机会，推荐浪潮信息 (000977)、同花顺 (300033)。此外，建议重点关注业绩增长确定性高，估值合理的公司，推荐华宇软件 (300271)、恒华科技 (300365)、汉得信息(300170)。 风险提示： 宏观经济风险 ；软件产业 景气度 下降； 行业 解禁减持压力 ； 商誉减值风险；并购重组 整合效果 不及预期等。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 王洪磊 022-28451975 wanghlbhzq Table_Contactor 助理分析师 朱晟君 SAC No： S1150116070017 zhusj_ok126 Table_IndInvest 子行业评级 软件 中性 硬件 IT 服务 中性 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 广联达 增持 用友网络 增持 宝信软件 增持 浪潮信息 增持 同花顺 增持 华宇软件 增持 恒华科技 增持 汉得信息 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .1 3-0 .0 7-0 .0 10 .0 50 .1 10 .1 70 6 /1 7 0 8 /1 7 1 0 /1 7 1 2 /1 7 0 2 /1 8 0 4 /1 8计算机 沪深300Table_Doc 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 46 目 录 1.硬件行业现复苏迹象，软件行业维持景气度 . 5 1.1 硬件行业稳定增长，出口增速下滑 . 5 1.2 软件行业增速提升，有望维持高景气度 . 6 1.3 网民数量增速放缓，规模趋于饱和 . 7 2.一季度业绩向好，整体维持稳健增长态势 . 8 2.1 2018 年一季报业绩增速向好 . 8 2.1.1 营收及利润保持平稳增长，增速放缓 . 8 2.1.2 盈利能力小幅提升，费用管控良好 . 9 2.2 行情波动大，估值相对历史底部仍有调整空间 . 10 2.3 走势分化严重，业绩是长 期决定因素 . 13 3.值得关注的概念板块 . 16 3.1 SaaS 是企业软件服务的新趋势 . 16 3.1.1 SaaS 市场发展迅速， 应用方向百家争鸣 . 17 3.1.2 国内 SaaS 发展空间广阔 . 21 3.1.3 国外企业 SaaS 转型后重新步入快速发展通道 . 23 3.2 工业互联网扶持政策不断加码，行业加速发展 . 29 3.2.1 产业升级需求，工业互联网崛起 . 29 3.2.2 信息技术产业趋于成熟，为工业互联网提供技术支持 . 31 3.2.3 中央和地方政策支持不断，工业互联网加速 . 32 3.2.4 产业链多方布局，市场前景广阔 . 34 4.机构持仓回归标配，加仓空间大 . 38 4.1 计算机行业基金持仓占比触底反弹 . 38 4.2 商誉风险仍未充分释放 . 39 4.3 解禁情况平稳，但仍需关注潜在减持风险 . 41 4.4 投资策略 . 42 5.风险提示 . 43 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 46 图 目 录 图 1： 2017 年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速（ %） . 5 图 2： 2017 年 2 月 -2018 年 4 月电子计算机累计产量及增速 . 6 图 3： 2017 年 2 月 -2018 年 4 月微型电子计算机累计产量及增速 . 6 图 4： 2017 年 1 月 -2018 年 4 月我国软件业务收入累计值和同比增速 . 6 图 5：软件子行业收入增速 . 7 图 6：中国整体网民规模和增速 . 8 图 7：中国手机网民规模及增速 . 8 图 8： 2015-2018 年一季度计算机行业营收增速 . 9 图 9： 2015-2018 年一季度计算机行业归母净利润增速 . 9 图 10： 2015-2018 一季度计算机行业毛利率 . 9 图 11： 2015-2018 一季度计算机行业净利率 . 9 图 12： 2015-2018 一季度计算机行业期间费用率情况 . 10 图 13： 2015-2018 一季度计算机行业销售费用率 . 10 图 14： 2015-2018 一季度计算机行业管理费用率 . 10 图 15：一季度中信一级行业涨跌幅情况 . 11 图 16： 2018 年上半年计算机行业走势 . 12 图 17：行业估值及估值溢价率情况 . 12 图 18： 2013 年至今行业估值区间情况 . 13 图 19：计算机行业个股涨跌幅区间统计 . 14 图 20：计算机行业个股 2018 年一季报扣非归母净利润增速分布（ %） . 15 图 21：过去 5 年营收复合增速对应涨跌幅情况 . 15 图 22：过去 5 年归母净利润复合增速对应涨跌幅情况 . 15 图 23：云生态示意图 . 16 图 24：中小企业使用的付费 SaaS 数量 . 17 图 25： 2010-2017 年中小企业平均使用的 SaaS 产品数量 . 17 图 26： 2010-2017 年中小企业平均每月在 SaaS 产品上的花费 . 18 图 27： SaaS 服务的提供方式 . 19 图 28： SaaS 服务的提供方式 . 19 图 29： 2013-2020 年中国 SaaS 行业市场规模及预测 . 20 图 30： 2014-2020 年中国与全球 SaaS 服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化 . 21 图 31： 2017 年 Q1-Q3 业务垂直型 SaaS 企业融资情况 . 22 图 32： 2017 年 Q1-Q3 行业垂直型 SaaS 企业融资情况 . 22 图 33： 2008 年 -2018H1 Adobe 公司 SaaS 业务营收情况 . 23 图 34： 2008 年 -2018H1 Adobe 公司扣费后归母净利润情况 . 24 图 35： 2008 年 -2018Q1 Salesforce 公司营收情况 . 25 图 36： 2008 年 -2018Q1 Salesforce 公司归母净利润情况 . 26 图 37： 2014 年 -2017 年广联达工程造价业务占总营收情况 . 26 图 38： 2011 年 -2018Q1 广联达预收账款情况 . 28 图 39：中国 65 岁及以上老年人口及占比 . 29 图 40：中国总劳动人口及占比 . 30 图 41：制造业非私营单位人员平均工资及增长率 . 30 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 46 图 42： 2005-2016 年不同国家制造业人工成本变化情况 . 30 图 43：中国 IT 产业融合、产业环境得分情况 . 31 图 44：中国公有云市场规模及预测 . 32 图 45：中国私有云市场规模及预测 . 32 图 46： 中国工业互联网行业规模及增速 . 35 图 47： 中国工业增加值及增速 . 35 图 48： 工业互联网体系结构 . 36 图 49： 中国工业软件市场规模及增长率 . 38 图 50： 中国工业软件市场细分领域收入及占比情况（ 2016 年 ） . 38 图 51：信息传输、软件和信息服务业基金持仓比重 . 38 图 52： BH 计算机商誉情况 . 39 图 53： BH 计算机商誉减值损失（百万元） . 40 图 54： 2015-2021 年业绩对赌 到期数量 . 41 图 55： BH 计算机季度解禁规模（亿元） . 42 表 目 录 表 1： 2018 年一季度计算机板块业绩增速 . 8 表 2：一季度行业指数涨跌幅 . 11 表 3：计算机行业个股 2018 年一季度涨跌幅榜 . 13 表 4： Salesforce 公司发展大事记 . 25 表 5：公司云造价业务推广计划表 . 27 表 6：近年来我国出台的主要制造强国政策 . 32 表 7：全国各省市发布的工业互联网相关政策 . 33 表 8：全球现有的工业互联网平台 . 37 表 9： 2018 年一季报商誉占净资产比重前十公司 . 40 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 46 1.硬件行业现复苏迹象 ，软件行业 维持 景气度 1.1 硬件行业稳定增长，出口增速下滑 根据 工信部数据， 2018年 1-4月电子设备制造业继续保 持平稳增长。 1-4月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 12.6%，增速同比回落 1.8 个百分点，环比加快 0.1 个百分点，增速明显 高于 全部规模以上工业增速 5.7 个百分点；其中， 4 月份增长 12.4%。从 1-4 月份总体情况看，电子信息 制造业整体景气度较为稳定 ， 而出口交货 值增速 明显下降， 我们判断 主要系 外部贸易环境变化 所致。 图 1： 2017 年以来电子信息制造业增加值和出口交货值分月增速 （ %） 资料来源 ： 工信部 渤海证券 2018 年 1-4 月份 ， 全国 电子计算机整机累计产量 1.01 亿 台 ， 同比增长 4.20%，微型电子计算机累计 生产 8631 万台，同比下降 2.00%。 我国电子计算机整机累计产量 企稳 回升，微型电子计算机累计产量 在经历去年的 增长后， 增速 有所回落。 我们认为，整机产量的 提升与换新周期有关 ，硬件行业的景气度 正在缓慢回升 。此外 ，由于自主可控等 政策的 落地推进，未来以纯自主可控为代表的整机 产销量的提升 也有望 逐步带动 市场整体小幅增长。 计算机 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 46 图 2： 2017 年 2 月 -2018 年 4 月电子计算机累计产量及增速 图 3： 2017 年 2 月 -2018 年 4 月微型电子计算机累计产量及增速 资料来源 ： Wind 渤海证券 资料来源 ： Wind 渤海证券 1.2 软件行业增速提升，有望维持高景气度 2018 年 1-4 月 ， 我国软件和信息技术服务业共完
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