电子行业专题报告：2019Q2板块盈利能力显著改善，估值仍处低位.pdf

证券研究报告 电子行业 专题报告 2019Q2 板块 盈利能力显著改善 ， 估值仍处低位 2019.09.11 肖明亮 (分析师 ) 李峥嵘 （研究助理） 电话： 020-88832290 邮箱： xiaomlgzgzhs li.zhengronggzgzhs 执业编号： A1310517070001 A1310118080006 我们从 市场表现与估值、行业、个股 三维度分析电子行业 2019Q2 季报披露情况： 连接器结构件涨幅最大， 涨幅前五个股中三家净利润高速增长 。 市场表现上看，电子板块年初至今 （ 10/9/2019） 上涨 58.90%，位列申万 28 行业第 3 名。我们对电子行业 232 家企业进行产业链划分 ， 电子各板块 从年初至今 均处于上涨 状态， 其中连接器结构件涨幅最大 。 个股涨幅前五排行榜中，三家归母净利润高速增长，同比增速超过 50%。 估值下降幅度上光学器件与 设备材料 排名靠前。 估值上看，电子板块当前（ 10/9/2019） 整体市盈率 41 倍，近五年平均市盈率 56 倍，估值下降幅度位列申万 28 行业第 10 名。从产业链划分上看， 连接器结构件、磁性材料当前估值较为公允，锂电池产业链、安防 产业链当前估值高于近 5 年平均估值，其余板块均处在低估状态，光学器件、设备材料低估幅度较大。 从近3 年平均股息率角度，电子板块平均为 0.88%，位列申万 28 行业第 23 名。 2019Q2 电子板块盈利能力显著改善 ， 资产减值风险降低 。 行业分析上看2019Q2 电子板块整体营收 5113.9 亿元，同比增长 8.39%，归母净利润 234.19亿元，同比 增长 2.87%，可见整体电子板块营收稳步增长，盈利能力显著改善。产减值损失 40.95 亿元，同比下降 24.75%，经历 2018Q4 高额减值， 2019Q2显示减值风险显著降低。 从营收、利润及毛利上看， 15 个板块中 2019Q2 营收同比下降板块有：设备材料、面板产业链、 LED 产业链、磁性材料、分立器件产业链； 利润同比下降板块有 ： 设备材料、 LED 产业链、磁性材料、被动元件产业链、分立器件产业链、光学器件、分销厂商； 营收增长及盈利能力较好板块有： 连接器结构件、安防产业链、 PCB 产业链等。 利润端分化明显，以板块间分化为主。 个股分析上看，我们通过营收增速与扣非归母净利润两维度分析。 其中 24 家企业上半年营收与归母净利润 同比增速均大于 30%，集中在电子零部件制造（ 6 家）、锂电池产业链（ 3 家）、集成电路（ 3 家）； 57 家企业营收与归母净利润同比增速均小于 0%，集中在设备材料（ 5 家）、面板产业链（ 6 家）、集成电路（ 5 家）、被动元件（ 8 家）、 LED 产业链（ 11 家）。可见电子子版块间业绩分化明显，集成电路板块表现出内部业绩分化。 业务结构优化 及 产品价格承压下降 是业绩变化 主因 。 我们按照 扣非归母净利润进行排序 ，并总结业绩变化原因 。 63 家企业利润高速增长（大于 30%）企业主要受 产品结构优化 、市场需求 强劲 、精控成本费用所致。 117 家企业利润下降 (小于 0%）主要系： 1）加大 5G 等新领域投入，期间费用增加； 2）行业竞争加剧，产品毛利率降低； 3）主营产品价格承压下降； 4）受汇率影响，利润下降。 投资标的： 基于个股业绩分化，我们重点关注市场需求稳健及深耕大客户相关龙头企业，包括深南电路 (002916.SZ)、沪电股份（ 002463.SZ）、立讯精密（ 002475.SZ）、顺络电子（ 002138.SZ）、大族激光 (002008.SZ)等企业。 风险提示： 贸易摩擦风险、新技术快速迭代风险、公司基本面不及预期风险 强烈 推荐 电子 行业 行业指数走势 股价表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 沪深 300 8.96 6.45 8.25 申万电子 25.03 28.11 13.27 创业板指 14.43 16.00 4.28 行业估值走势 行业估值 当期估值 40.69 平均 估值 31.95 一年 最高 41.03 一年 最低 25.87 相关 报告 广证恒生 -电子行业专题报告 -2018 年行业三季报分析总结 -行业毛利率及净利润略降，个股业绩分化明显 -20181106 -20%-10%0%10%20%30%40%2018/09/102018/10/102018/11/102018/12/102019/01/102019/02/102019/03/102019/04/102019/05/102019/06/102019/07/102019/08/102019/09/10创业板 申万电子指数 沪深 300152535452018-09-102018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-10电子行业估值敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 市场表现：仍在估值低位，业绩为股价主驱动要素 . 4 1.1 电子整体：年初至今涨幅 58.90%，仍处在估值低位 . 4 1.2 细 分板块：连接器结构件涨幅最大，光学器件、设备材料低估幅度较大 . 5 1.3 业绩为王，涨幅前五中 3 家净利润高速增长 . 5 2. 行业分析： 2019Q2 盈利能力改善显著，板块间业绩分化明显 . 6 2.1 2019Q2 盈利能力显著改善，资产减值风险显著降低 . 6 2.2 细分板块：连接器结构件业绩表现最好， LED 产业链最差 . 7 3. 重点公司分析 . 13 3.1 整体公司分析：利润端分化明显，以板块间分化为主 . 13 3.2 扣非归母净利润排序： 117 家企业增速低于 0， 63 家增速超 30% . 13 3.2.1 增速超 500% . 14 3.2.2 增速 100%-500%（包含 500%） . 14 3.2.3 增速 50%-100%（包含 100%） . 14 3.2.4 增速 30%-50%（包含 50%） . 15 3.2.5 增速 10%-30%（含 30%） . 15 3.2.6 增速 0-10%（包含 10%）及增速低于或等于 0% . 15 4. 投资建议 . 15 5. 风险提示 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 图表目录 图表 1: SW 申万各行业平均股息率、当前市盈率与近 5 年平均市盈率 . 4 图表 2: SW 申万各行业年初至今（ 10/9/2019）涨跌幅 . 4 图表 3. 电子各细分产业链涨跌幅、当前市盈率及近 5 年平均市盈率 . 5 图表 4: 个股年初至今（ 10/9/2019）涨幅前五 . 5 图表 5: 电子板块归母净利润与经营现金流占比情况 . 6 图表 6: 电子板块整体营收与利润情况（单位：亿元） . 7 图表 7: 电子板块整体资产减值损失情况（单位：亿元） . 7 图表 8: 电子各板块企业数量 . 8 图表 9: LED 产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 8 图表 10: 面板产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 8 图表 11: 连接器结构件营收利润增长情况（单位：亿元） . 9 图表 12: 声学部件营收利润增长情况（单位：亿元） . 9 图表 13: 安防产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 9 图表 14: PCB 产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 10 图表 15: 设备材料营收利润增长情况（单位：亿元） . 10 图表 16: 锂电池产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 10 图表 17: 电子零部件制造营收利润增长情况（单位：亿元） .11 图表 18: 磁性材料营收利润增长情况（单位：亿元） .11 图表 19: 被动元件产业链营收利润增长情况（单位：亿元） .11 图表 20: 分立器件产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 12 图表 21: 集成电路产业链营收利润增长情况（单位：亿元） . 12 图表 22: 光学器件营收利润增长情况（单位：亿元） . 12 图表 23: 分销厂商营收利润增长情况（单位：亿元） . 13 图表 24: 电子板块企业营收利润增长情况 . 13 图表 25. 扣非净利润增速排序企业个数 . 14 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 16 页 1. 市场表现： 仍在估值低位，业绩为股价主驱动要素 1.1 电子整体：年初至今涨幅 58.90%，仍处在估值低位 首先，我们探究电子板块相比申万其他行业市场表现情况。截至 2019 年 9 月 10 日，电子板块 当前市盈率 41 倍 ，近五年平均市盈率 56 倍， 估值下降幅度位列申万 28 行业第 10 名 。从近 3 年平均股息率角度， 电子板块平均为 0.88% ，位列申万 28 行业第 23 名。从年初至今（ 2019.09.10）涨跌幅角度， 电子板块上涨 58.90% ，位列申万 28 行业 第 3 名 。 图表 1: SW 申万各行业平均股息率、当前市盈率与近 5 年平均市盈率 资料来源： Wind、广证恒生 注：市盈率采用 TTM、中值（下文同）；近 5 年平均市盈率依 2014-2018 每年年末市盈率计算（下文同） 图表 2: SW 申万各行业年初至今 （ 10/9/2019） 涨跌幅 资料来源： Wind、广证恒生 注：区间涨跌幅采用流通市值加权平均（下文同） 01020304050607080900.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%SW银行SW汽车SW家用电器 SW钢铁SW房地产SW公用事业SW纺织服装 SW采掘SW化工SW食品饮料SW非银金融SW交通运输SW农林牧渔SW建筑材料SW建筑装饰SW轻工制造SW商业贸易SW电气设备SW机械设备SW医药生物SW有色金属SW休闲服务 SW电子SW传媒SW通信SW综合SW计算机SW国防军工2016-2018平均股息率（ %） 当前市盈率（ 10/9/2019） 近 5年平均市盈率0%10%20%30%40%50%60%70%80%SW食品饮料SW农林牧渔 SW电子SW计算机SW非银金融SW家用电器SW国防军工SW医药生物SW建筑材料 SW通信SW休闲服务SW有色金属 SW综合SW电气设备SW机械设备SW轻工制造SW交通运输 SW化工SW房地产SW商业贸易 SW传媒SW银行SW公用事业 SW汽车SW纺织服装 SW采掘SW建筑装饰 SW钢铁敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 1.2 细分板块：连接器结构件涨幅最大，光学器件、设备材料低估幅度较大 其次，我们对电子行业 232 家企业进行产业链划分，并分析各产业链市场表现。从年初至今涨跌幅角度，电子板块各细分板块均处于上涨状态， 连接器结构件涨幅最大， LED 产业链涨幅最小 ，我们按涨幅降序一次排列为：连接器结构件（ 112.79%）、 分销厂商 （ 103.06%）、 PCB 产业链 （ 99.33%）、 集成电路 （ 95.60%）、声学器件（ 89.30%）、 面板产业链 （ 51.82%）、 磁性材料 （ 51.11%）、 光学器件 （ 47.86%）、 电子零部件制造（ 46.87%）、 锂电池产业链 （ 44.59%）、 安防产业链（ 41.53%）、 分立器件产业链（ 40.97%）、被动元件产业链（ 40.48%）、设备材料（ 36.18%）及 LED 产业链（ 14.05%）。 从市盈率上看，连接器结构件、磁性材料当前估值（ 2019.09.10）较为公允，锂电池产业链、安防 产业链当前估值（ 2019.09.10）高于近 5 年平均估值，其余板块均处在低估状态，光学器件、设备材料低估幅度较大。 图表 3. 电子各细分产业链涨跌幅、当前市盈率及近 5 年平均市盈率 资料来源： Wind、广证恒生 1.3 业绩为王，涨幅前五中 3 家净利润高速增长 最后，我们统计电子板块个股涨幅前五个股，分别为 卓胜微 （ 308.33% ）、博通集成 （ 302.40% ）、 金溢科技 （ 287.88% ）、 金运激光 （ 259.49% ）、 领益智造 （ 244.30% ）。 涨幅前五公司中， 卓胜微、金溢科技、金运激光 3 家归母净利润同比增速均为 50%以上，表现出高速增长态势。 图表 4: 个股年初至今（ 10/9/2019）涨幅前五 证券代码 证券简称 年初至今涨跌幅 驱动要素 300782.SZ 卓胜微 572.77% 营收 同比 增长 99.08%，归母净利润 同比 增长 119.52% 603068.SH 博通集成 434.17% ETC 政策驱动下芯片出货量爆发 002869.SZ 金溢科技 319.32% 营收 同比 增长 46.23%，归母净利润 同比 增长 1263.68% 300220.SZ 金运激光 299.61% 营收 同比 增长 4%，归母净利润 同比 增长 51% 002600.SZ 领益智造 288.00% 重组负面影响出尽 资料来源： Wind、广证恒生 0204060801001200%20%40%60%80%100%120%连接器结构件分销厂商PCB产业链集成电路 声学器件面板产业链磁性材料 光学器件电子零部件制造锂电池产业链安防产业链分立器件产业链 被动元件产业链设备材料 LED产业链年初至今（ 10/9/2019）涨跌幅（ %） 当前市盈率（ 10/9/2019） 近 5年平均市盈率敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 2. 行业分析： 2019Q2 盈利能力改善显著，板块间业绩分化明显 2.1 2019Q2 盈利能力显著改善 ， 资产减值风险显著降低 我们对 232 家企业进行统计分析， 2019Q2 电子板块整体营收 5113.9 亿元，同比增长 8.39% ，归母净利润 234.19 亿元，同比增长 2.87% ，经营现金流 321.18 亿元，同比增长 79.84% ， 可见 电子板块整体营收与利润水平稳步增长，现金流状况得到提升。 对比 2019Q1 增速情况，盈利能力改善显著，归母净利润率从 2018Q4 0.64%恢复至 2019Q2 4.58%。 2019Q2 电子板块 存货为 2943.04 亿元，同比增长 2.29% 。应收帐款 4420.03 亿元，同比增长 8.03% 。资产减值损失 40.95 亿元，同比下降 24.75% ，经历 2018Q4 高额减值，2019Q2 显示减值风险显著降低 。 图表 5: 电子板块 归母净利润与经营现金流占比情况 资料来源： Wind、广证恒生 注：营业收入及归母净利润以合计数计算，单位为亿元（下同）；经营现金流占比为经营现金流占营收比重 4.55% 4.83% 4.82%0.64%3.54%4.58%0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2营业收入（亿元） 归母净利润率 经营现金流占比敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 图表 6: 电子板块整体营收与利润情况 （单位：亿元） 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 营业收入 4,134.42 4,717.93 5,657.99 6,269.55 4,679.79 5,113.90 同比增长 13.19% 8.39% 归母净利润 188.24 227.66 272.83 39.84 165.66 234.19 同比增长 -12.00% 2.87% 经营现金流 271.1752 178.9516 314.1235 777.5230 221.2581 321.1769 同比增长 -18.41% 79.48% 毛利率（ %） 15.99 16.05 15.70 15.95 14.98 15.42 存货 2677.98 2877.08 3206.68 2929.79 2928.73 2943.07 同比增长 9.36% 2.29% 应收帐款 3503.75 4091.35 4541.56 4610.80 3008.30 4420.03 同比增长 -14.14% 8.03% 资料来源： Wind、广证恒生 注：存货与应收帐款以合计数计算，单位为亿元，下同 图表 7: 电子板块整体资产减值损失情况 （单位：亿元） 资料来源： Wind、广证恒生 2.2 细分板块：连接器结构件业绩表现最好， LED 产业链最差 我们对电子 232 家企业进行产业链划分为 15 个板块，分别为 分别为 LED 产业链 (35 家 )、 PCB 产业链 (23 家 )、安防产业链 (4 家 )、被动元件 (23 家 )、磁性材料 (3 家 )、电子零部件制造 (26 家 )、分立器件 (6 家 )、分销厂商 (7 家 )、光学器件 (15 家 )、集成电路 (21 家 )、锂电池产业链 (12 家 )、连接器结构件 (14 家 )、面板产业链 (24 家 )、设备材料 (13 家 )、声学器件 (6 家 )。 从营收、利润及毛利上看， 15 个板块中 2019Q2 营收同比下降板块有：设备材料、面板产业链、 LED产业链、磁性材料、分立器件产业链； 利润同比下 降板块有： 设备材料、 LED 产业链、磁性材料、被动元件产业链、分立器件产业链、光学器件、分销厂商； 营收增长及盈利能力较好板块有： 连接器结构件、安防产业链、 PCB 产业链等。 接下来对电子各板块进行分析。 0501001502002503003502018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 图表 8: 电子各板块企业数量 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2 LED 产业链整体营收 289.14 亿元，同比下降 2.24%；归母净利润 4.58 亿元，同比下降 84.86%；经营现金流 34.47 亿元，同比增长 44.08%。毛利率 25.59%，同比下降 1.28pct。从行业情况来看，上游芯片产能过剩明显， GGII 预计 2019 年 LED 芯片供需比为 1.2，芯片价格同比下降 16%。中游封装企业大规模扩产， 2019 年供需比预计为 1.4，封装器件产品价格下降。 LED 上中游产能进一步向龙头企业集中，产品价格下降在毛利率与利润上也有所体现。 图表 9: LED 产业链 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 LED 产业链（ 35家） 营业收入 228.17 295.76 300.79 322.68 267.48 289.14 同比增长 17.23% -2.24% 归母净利润 22.90 30.26 23.05 (27.99) 17.51 4.58 同比增长 -23.51% -84.86% 经营现金流 6.72 23.92 30.96 52.05 5.95 34.47 同比增长 -11.54% 44.08% 毛利率（ %） 26.48 26.87 27.08 26.11 25.68 25.59 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2面板产业链整体营收 753.86亿元，同比下降 10.12%。归母净利润 36.29亿元，同比增长 30.25%。经营现金流 118.69 亿元，同比增长 70.64%。毛利率 14.85%，同比下降 1.2pct。对比 2019Q1 增速状况，盈利能力明显改善，但是营收端增速下降。 图表 10: 面板产业链 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 面板产业链（ 24 家） 营业收入 743.20 838.75 939.01 1,010.92 844.12 753.86 同比增长 13.58% -10.12% 归母净利润 36.78 27.86 15.31 (30.12) 19.08 36.29 同比增长 -48.13% 30.25% 经营现金流 93.47 69.55 113.61 175.82 94.72 118.69 同比增长 1.34% 70.64% 毛利率（ %） 18.13 16.05 16.76 18.56 16.23 14.85 资料来源： Wind、广证恒生 3526 24 23 232115 14 13 127 6 6 430510152025303540LED产业链电子零部件制造面板产业链 PCB产业链被动元件产业链集成电路 光学器件连接器结构件设备材料锂电池产业链分销厂商分立器件产业链声学器件安防产业链磁性材料敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 2019Q2 连接器结构件整体营收 315.01 亿元，同比增长 24.58%。归母净利润 20.59 亿元，同比增长669.56%。经营现金流 39.29 亿元，同比增长 2005.32%。毛利率 21.35%，同比增长 1.8pct。连接器结构件无论是在营收增速、盈利能力以及现金流方面均有大幅提升。 图表 11: 连接器结构件 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 连接器结构件（ 14家） 营业收入 198.82 252.86 294.28 332.65 253.24 315.01 同比增长 27.37% 24.58% 归母净利润 12.67 2.68 17.38 (32.35) 17.84 20.59 同比增长 40.87% 669.56% 经营现金流 30.80 1.87 19.28 14.49 26.41 39.29 同比增长 -14.25% 2005.32% 毛利率（ %） 22.11 19.55 21.38 20.81 20.68 21.35 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2 声学部件整体营收 97.34 亿元，同比增长 65.07%。归母净利润 5.64 亿元，同比增长 76.70%。经营现金流 14.84 亿元，同比增长 199.29%。毛利率 16.06%，同比下降 5.15pct。声学部件在营收增速、净利润及现金流方面有很大提升，但毛利率水平有所下降。 图表 12: 声学部件 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 声学器件（ 6 家） 营业收入 55.18 58.97 90.13 102.13 71.82 97.34 同比增长 30.16% 65.07% 归母净利润 2.14 3.19 3.90 (1.07) 2.47 5.64 同比增长 15.38% 76.70% 经营现金流 3.84 4.96 -2.90 19.61 7.29 14.84 同比增长 89.60% 199.29% 毛利率（ %） 21.28 21.21 18.78 16.13 17.28 16.06 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2安防产业链整体营收 209.52亿元，同比增长 15.18%。归母净利润 36.52亿元，同比增长 14.90%。经营现金流 35.11 亿元，同比增长 47.37%。毛利率 45.37%，同比增长 4.73pct。安防产业链在营收增速、盈利能力及现金流方面均保持稳步提升。 图表 13: 安防产业链 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 安防产业链（ 4 家） 营业收入 133.57 181.90 186.66 253.65 147.09 209.52 同比增长 10.12% 15.18% 归母净利润 21.41 31.79 37.87 49.43 18.88 36.52 同比增长 -11.82% 14.90% 经营现金流 (51.48) 23.83 37.47 93.91 (49.63) 35.11 同比增长 3.59% 47.37% 毛利率（ %） 42.99 40.64 42.47 42.08 42.23 45.37 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2PCB产业链整体营收 295.61亿元，同比增长 16.62%。归母净利润 29.28亿元，同比增长 33.54%。敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 16 页 电子 行业 专题 报告 经营现金流 40.19 亿元，同比增长 62.19%。毛利率 23.05%，同比增长 2.2pct。 PCB 板块无论在营收增速、盈利能力以及现金流方面均有很大提升。 图表 14: PCB 产业链 营收利润增长情况 （单位：亿元） 板块 科目 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 PCB 产业链（ 23家） 营业收入 234.96 253.48 323.90 333.20 253.76 295.61 同比增长 8.00% 16.62% 归母净利润 14.75 21.93 35.41 28.72 17.99 29.28 同比增长 21.96% 33.54% 经营现金流 45.03 24.78 23.50 72.95 40.93 40.19 同比增长 -9.10% 62.19% 毛利率（ %） 20.65 20.85 22.89 24.05 21.78 23.05 资料来源： Wind、广证恒生 2019Q2 设备材料整体营收 92.87 亿元，同比下降 0.01%