国防军工行业2017年年报及2018年一季报总结：十三五期间采购加速，关注混改主题及航空装备、民参军订单释放.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 05 月 14 日 蔡维 021-31829695 Email:caiweicgws 执业证书编号 :S1070517050001 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2017-09-11 2017-05-08 2016-12-04 十三五期间 采购加速 ， 关注混改主题及航空装备、民参军订单释放 国防军工 行业 2017年 年 报 及 2018年一季报总结 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 中直股份 0.95 1.18 47 38 内蒙一机 0.39 0.49 33 27 国睿科技 0.51 0.64 49 39 航发动力 0.52 0.62 49 41 四创电子 1.62 1.97 34 28 资料来源：长城证券研究所 军工行业整体： 军工行业 184 家上市公司 2017 年全年实现营收 1.05 万亿元，同比增长 6.98%，较去年同期的 13.32%增速有所下降。实现归母净利润 538.68 亿元，同比下降 5.53%，而去年同期归母净利润同比上升30.18%。 2018 年第一季度实现营业收入合计 2181.34 亿元，同比增长9.46%。实现归母净利润 89.57 亿元，同比下降 4.95%。其中，民参军和航空航天板块业绩表现突出，兵器兵装板块业绩增速较为平稳。我们认为，随着十三五相关政策的不断推进、国防装备加快升级、新型武器不断亮相，军工订单将进入实施阶段并持续增加，带动上市公司整体业绩增长。 航空及航天： 航空航天板块总共包括中航系和航天系旗下的 33 家上市公司， 2017 年实现营业收入合计 2411.86 亿元，同比增长 19.10%。实现归母净利润 90.93 亿元，同比上升 3.89%。 2018 年第一季度实现营业收 入合计 452.98 亿元，同比增长 2.03%。实现归母净利润 7.00 亿元，同比下降28.12%。其中航天系上市公司表现 相对 较好，随着军机需求增加，航空工业 系上市公司净利润 将 实现稳定增长。 我们认为，当前新型装备列装和老旧装备更新换代需求明确，在新型号运 -20、歼 -20 已列装部队，国防军费大幅增长的背景下，军机需求的逐步爆发将利好于航空工业上市公司业绩。 同时 航天方面，十三五期间我国进入航天发射密集期，且航天两大集团资产证券化率较低因而具备较大提升空间， 因此 航天系上市公司将充分受益于我国航天业的快速发展。 地面兵装 ： 地面兵装板块兵器工业和兵器装备旗下的 18 家上市公司， 2017年实现营业收入 2013.93 亿元，同比增加 10.32%。归母净利润 113.29 亿元，同比减少 0.25%。 2018 年第一季度实现营业收入合计 454.56 亿元，同比增长 3.07%。实现归母净利润 20.59 亿元，同比下滑 0.38%。 总体来看，兵器工业集团和兵器装备集团上市公司业绩增速保持稳定，上市公司大多以民品业务为主，核心军品资产证券化率相对较低。我们认为，随着陆军装备加速升级，以内蒙一机为代表的陆军主战装备标的有望受益； 随-30%-20%-10%0%10%国防军工 沪深 300 分析师 重点推荐公司盈利预测 核心观点 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 国防军工行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 着混 改大幕逐步拉开，未来需 要重点关注 这 两大集团的混合所有制改革。 船舶制造： 船舶制造板块有 9 家主要的上市公司， 2017 年度，九家上市公司 实现营业收入 1171.59 亿元，同比下降 13.92%。 实现归母净利润 3.02亿元，同比上涨 173%。 2018 年第一季度， 实现营业收入 192.30 亿元 ，同比下降 26.90%。 实现归母净利润 4.40 亿元，较去年同期下降 11.43%。 2017年度， 全球造船行业 处于持续调整中 。 受世界经济复苏乏力、航运市场运力严重过剩以及低油价等因素影响，全球船舶与海工市场依然低迷。但随着“三去一降一补” 政策 的贯彻落实，船舶产业集中度进一步提高，产能过剩部分 相对 缓解，降本增效成果显著。 因此 我们重申之前的观点：中国船舶制造行业 已 完成行业洗牌，行业内去产能和转型 是 大势所趋，对于行业龙头企业而言，兼并收购的外界条件已经具备，军工集团下属的企事业单位的资产注入预期 将得到 进一步加强。 国防信息化： 国防信息化行业 56家上市公司 2017年实现营业收入 1927.43亿元，同比下降 8.98%。 实现归母净利润约 166.74 亿元，同比下降 0.77%。2018 年 一季度 实现营业收入 431.42 亿元，同比 增长 28.18%。 实现 净利润27.26 亿元，同比 增长 16.51%。 从 2017 年总体 层面来 看，世界经济保持温和复苏的态势， 但 国内经济结构性矛盾依然突出，实体经济转型升级面临较大压力， 因此 受制于经济复苏动力不足 的 国防信息化行业公司 的 营业收入和归母净利润出现下降；同时，上市公司也出现异致化发展的趋势，公司纷纷寻求转型升级，局外公司如天银机电、雷科防务、方大化工等，为 摆脱传统主业 的 束缚，积极转型 ， 不断加强 军工信息化。 中国国防信息化尚属起步阶段，整体正处于转型过程中，随着中央军委军队建设发展“十三五”规划纲要的颁布，国防信息化建设的需求增强，后续国防信息化 相关 标的的增长依然可期。 民参军板块 ： 民参军板块总共包括 108 家上市公司，剔除因连续亏损 而 停牌核查的抚顺特钢， 2017 年 107 家上市公司实现营业收入 4020.69 亿 元，同比增长 23.22%。 实现 归母净利润 226.25 亿 元，同比增长 1.6%。 2018年第一季度实现营业收入合计 897.50 亿 元，同比增长 18.70%。实现归母净利润 39.75 亿 元，同比增长 30.75%。 总体来看， 民营军工企业业绩同比增长较快 ， 既有 因 宏观经济稳步增长、制造业回暖带来的 积极 影响 ，又有因 军民融合深度加速、 军品交付加 快以及 报表合并带来的一系列向好 影响 。随着相关配套政策逐步出台， 多地建立 了 军民融合产业基地 ； 目前有3000 家民企进入我国军工一线采购 行业 ，成为军工生产 的 配套企业 。我们认为，考虑到民参军企业在军品供应链中的配套地位，未来业绩能否保持较快增长主要取决于主机厂的产能情况。筛选民参军企业需要 重点 关注两个指标，即本身的技术壁垒和是否形成规模经济。 中长期来看，持续看好军工股三条投资主线。第一，受益于国防武器装备升级的标的，包括航天强国（航天电器、航天电子）、远洋海军（中国重工、中电广通）、战略空军（中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航机电）。第二，受益于研究所改制和混改等政策提振的标的，包括航天机电、光电股份、国睿科技、四创电子。第三，内生增长稳健、估值较低的民参军标的，包括日发精机、航锦科技、新研股份、神剑股份。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示： 航空航天产业政策变化、行业波动 将影响公司业绩增长； 国防装备研发进度不及预期 ；军工企业的民用领域拓展低于预期 ；系统性风险 。 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 2017 年军工整体增速下降，民参军和航空航天板块表现突出 . 6 2. 航空及航天：军机列装加速，航空工业增长引擎 . 7 3. 地面兵装：业绩保持稳定，未来受益于军工企业混改 . 9 4. 船舶制造：行业触底回升与深度改革并行 . 10 5. 国防信息化：军改影响逐渐消除， 2018 年业绩反弹 . 13 6. 民参军：业绩增长较快，民参军企业持续受益 . 20 7. 推荐标的 . 23 8. 风险提示 . 30 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 军工行业 2012-2017 年营收及增长率 . 6 图 2： 军工行业 2012-2017 年归母净利润及增长率 . 6 图 3： 军工行业 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 7 图 4： 军工行业 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 7 图 5： 航空航天板块 2012-2017 年营收及增长率 . 7 图 6： 航空航天板块 2012-2017 年归母净利润及增长率 . 7 图 7： 航空航天板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 8 图 8： 航空航天板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 8 图 9： 地面兵装板块 2012-2017 年营收及增长率 . 9 图 10： 地面兵装板块 2014-2017 年归母净利润及增长率 . 9 图 11： 地面兵装板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 9 图 12： 地面兵装板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 9 图 13： 船舶制造板块 2012-2017 年营收及增长率 . 11 图 14： 船舶制造板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 11 图 15： 船舶制造板块 2012-2017 年归母净利润及增长率 . 11 图 16： 船舶制造板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 11 图 17： 国防信息化板块 2012-2017 年营收及增长率 . 13 图 18： 国防信息化板块 2012-2017 年归母净利润及增长率 . 13 图 19： 国防信息化板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 14 图 20： 国防信息化板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 14 图 21： 民参军板块 2012-2017 年营收及增长率 . 21 图 22： 民参军板块 2012-2017 年归母净利润及增长率 . 21 图 23： 民参军板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 . 22 图 24： 民参军化板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 . 22 表 1： 船舶板块上市公司 2017 年报业绩整理 . 12 表 2： 船舶板块上市公司 2018 年一季度报业绩整理 . 12 表 3： 雷达板块上市公司年度报业绩整理 . 14 表 4： 雷达板块上市公司 2018 一季度报业绩整理 . 15 表 5： 军工通信板块上市公司年度报业绩整理 . 15 表 6： 军工通信板块上市公司 2018 一季度报业绩整理 . 16 表 7： 军工电子板块上市公司年度报业绩整理 . 16 表 8： 军工电子板 块上市公司 2018 一季度报业绩整理 . 17 表 9： 信息安全板块上市公司年度报业绩整理 . 18 表 10： 信息安全板块上市公司 2018 一季度报业绩整理 . 19 表 11： 卫星导航板块上市公司年度报业绩整理 . 20 表 12： 卫星导航板块上市公司 2018 一季度报业绩整理 . 20 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 2017 年军工整体增速下降，民参军和航空航天板块表现突出 整体来看，军工行业 184 家上市公司 2017 年全年实现营收 1.05 万亿元，同比增长 6.98%，去年同期增速 为 13.32%； 实现归母净利润 538.68 亿元，同比下降 5.53%，而去年同期净利润同比上升 30.18%，整体增速较去年有一定回落 ，由于军工行业受军改影响较大，行业各项经济指标增速 下降 明显 。 我们拆分子行业后分析发现，在全行业增速普遍低于预期的情况下，各子版块表现不尽相同 ， 其中民参军和航空航天板块上市公司业绩表现突出，营收保持较快增长，但两者都较快增长的背后，实质却不尽相同。 图 1： 军工行业 2012-2017 年营收及增长率 图 2： 军工行业 2012-2017 年 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 对于航空航天板块，由于目前各型航空装备研制进度频 超市场预期，且在新军事学说的指引背景下，空军正在由国土防卫职能向战略空军和空天一体转变，军改对该板块的影响小于行业景气度的提升；并且不同于资产证券化主题标的，航空类上市标的和航空军品参与度较高，业绩关联紧密；民参军标的几乎涉及了军工所有二级行业，民参军企业的一个主要途径是民营企业通过并购军工标的，从而参与军品生产。该类军工标题相较于国企背景的军工标的，普遍具有较轻的资产和较好的业绩承诺，加上民参军企业在民品业务上的压舱石，在军工行业整体增速放缓的背景下，民参军仍然具有一定的行业超额增速收益。 兵器兵装板块业 绩增速较为平稳 ，相关标的的看点主要来自于两兵集团的资产证券化率的提升和板块 的市场估值溢价提升 ； 由于受到民船行业景气度持续低迷影响， 船舶和国防信息化板块上市公司营收出现较大幅度下降，表现落后于军工行业整体水平。我们认为，随着十三五相关政策的不断推进、国防装备加快升级、新型武器不断亮相，军工订单将进入实施阶段并持续增加，带动上市公司整体业绩增长。 军工行业上市公司 2018 年第一季度实现营业收入合计 2181.34 亿元，同比增长 9.46%。实现归母净利润 89.57 亿元，同比下降 4.95%，较去年同期 34.68%的下 降幅度有所收窄。行业一季度净利润持续下降主要是长安汽车影响较大，公司净利润较去年同期减少 10.1亿，下降 42.04%，主要原因是报告期内公司管理费用大幅增加，为职工薪酬增加所致；投资收益大幅减少，系对长安福特的投资收益大幅减少所致。 在军品订单方面，军改影响基本在逐渐消除，军工行业基本面持续回升。 051015200200040006000800010000120002012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） YOY-1001020304050607001002003004005006002012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润（亿元） YOY 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 3： 军工行业 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 图 4： 军工行业 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 我们统计分析军工行业近 6 年的一季度归母净利润发现，军工在 13-16 年处于高速增长阶段，利润高速增长的背后的原因主要有以下两个方面；第一， 13-16 年军工行业并购重组市场热情高涨，资产证券化风生水起；第二，军工行业民参军队伍不断壮大，不断增强军工行业市场竞争力，分享国防预算高速增长带来的装备列装红利。 2. 航空及航天：军机列装加速，航空工业 增长 引擎 航空航天板块总共包括 33家上市公司，主要集中在航空工业和航天科工和航天科技旗下。2017 年，航空航天板块实现营业收入合计 2411.86 亿元，同比增长 19.10%。其中，宝胜股份营收同比上升 36.79%，主要是由于公司 2017 年成立的网络电缆项目部打开网络市场，电缆销售量价齐升。四维图新本期完成杰发科技收购，芯片产品收入大幅增长，公司营收同比增长 36.06%。航天长峰营收同比增长率也超过 30%。而秉承集团聚焦主业的要求，航空工业上市公司整体保持平稳增长，其中中航飞机营收同比增长 18.98%，表现突出。 图 5： 航 空航天板块 2012-2017 年营收及增长率 图 6： 航空航天板块 2012-2017 年 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 2017 年，航空及航天板块实现归母净利润 90.93 亿元，同比上升 3.89%。同比绝对额下滑比较大的公司包括航天机电、成飞集成等，对板块整体净利润影响较大。中航飞机、中航 沈飞等主机厂随着我国军机需求不断增加、空军装备列装升级，净利润实现稳定增长；航天系上市公司总体保持稳健增长，其中航天科技净利润增速达 65.90%。 024681012140500100015002000250013Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1营业收入（亿元） YOY-60-40-2002040608010002040608010012014016013Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1归母净利润（亿元） YOY0510152025300500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） YOY010203040500204060801002012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润（亿元） YOY 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 航空航天板块 33 家上市公司 ， 2018 年第一季度实现营业收入合计 452.98 亿元，同比增长 2.03%。实现归母净利润 7.00 亿元，同比下降 28.12%。 图 7： 航 空航天板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 图 8： 航空航天板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 航空 板块 方面，随着军机需求释放、先进装备快速列装、军品订单逐步落地， 2017 年航空板块上市公司整体营收和利润实现稳定的增长。 洪都航空 由于 受 到 国内机械加工制造行业的大环境影响，营收同比下降 31.25%。 我们认为， 航空板块 业绩增长 主要受军机需求驱动 。 当前，我国空军正加速向 “空天一体，攻防兼备 ”的战略空军转型，新型装备列装和老旧装备更新换代需求明确。在新型号运 -20、歼 -20 已 开始 列装部队，国防军费大幅增长的背景下 ，军机需求的逐步爆发将利好于航空工业上市公司业绩。其中，歼 -20 方面，据新浪军事报道，美国目前拥有约 190 架 F-22 战机，我国 歼 -20 于 2017 年 3 月正式服役，目前数量超 20 架。 歼 -20 的量产将开始加速，到 2020 年 或 直追美国 F-22 的装备数量 ；运 -20 方面 ， 2016 年 6 月我国运 -20 正式服役， 2017 年 11 月采用国产 WS-18 发动机的运 -20 首飞成功。据美国军事新闻战略网报道，中国一共制造了 8 架新款运输机，造价达到 2.5 亿美元。我们认为，运 -20 的市场需求量或 达数百架，未来国内市场规模或超4000 亿元；直 -20 方面 ， 根据凤凰网军事频道 ，直 -20 于 2010 年立项，计划 2014 年首飞，2017 年投放使用，生产数量超千架，未来将接替黑鹰。直 -20 服役后，配合国产大型运输机运 -20 的投送能力，中国陆军力量能够迅速被投送到热点地区，并形成机动突击作战能力；舰载机方面，我们预计未来我国将形成 5 个航母作战群，假设每艘航母可载 36 架歼-15 战机，未来歼 -15 的市场空间或超千亿。 航天方面， 相比于往年，中国航天在 2017 年主要有三个特点，即 “更多，更大，更先进 ”。 2017 年中国 航天主要成就 包括： “天舟一号 ”发射成功，首次实现了对空间站的货运补给；先进技术探索卫星 “墨子号 ”成功实现量子通信， “悟空号 ”在暗物质探测方面也取得重大进展， “慧眼 ”探测到引力波； “北斗 ”导航系统三代卫星成功发射，距组网更进一步； “风云四号 ”实现了气象卫星更新换代 等。 2017 年 11 月 5 日，西昌卫星发射中心，长三乙携带着两颗北斗三代地球同步轨道卫星顺利升空，这标志着我国正式开始北斗三代的全面建设，北斗星座的总星数达到了 25 颗，预计两年内将提升到 35 颗。 十三五期间我国进入航天发射密集期，同时航天两大集团资产证券化 率较低未来具备较大提升空间，我们认为航天系上市公司将充分受益于我国航天业的快速发展。未来航天方面重点事件可关注北斗系统全球组网以及嫦娥五号探测器发射等事件。 0510152025010020030040050013Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1营业收入（亿元） YOY-100-5005010015002468101213Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1归母净利润（亿元） YOY 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 地面兵装：业绩保持稳定，未来受益于军工企业混改 地面兵装板块兵器工业和兵器装备旗下的 18 家上市公司， 2017 年实现营业收入 2013.93亿元，同比增加 10.32%。其中西仪股份营收增长 71.53%，主要是本期完成对苏垦银河的收购并实现财务报表合并，苏垦银河实现收入 4.22 亿元。晋西车轴营收增速达 40.82%，主要受国内铁路装备市场需求增加的影响，公司 铁路车辆订单大幅增加。凌云股份营收增速超 30%，持续高速增长，主要原因是公司继续深入推进市场区域化布局 ,进一步加大研发力度 ,使得新产品、新市场销售收入增加。 图 9： 地面兵装 板块 2012-2017 年营收及增长率 图 10： 地面兵装 板块 2014-2017 年 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 从利润角度看， 2017 年地面兵装板块实现归母净利润 113.29 亿元，同比减少 0.25%。其中，长安汽车净利润绝对额下降较大，主要原因是公司为加快企业转型，强优去劣，报告期内清算注销四家全资子公司。江铃汽车、中原特钢净利润也出现大幅下降，同比下降分别为 47.58%和 5062.01%。而西仪股份、北方股份净利润增速超 100%。 地面兵装 18家上市公司 2018年第一季度实现营业收入合计 454.56亿 元，同比增长 3.07%。实现净利润 20.59 亿 元，同比下滑 0.38%。 图 11： 地面兵装 板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 图 12： 地面兵装 板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 0510152025050010001500200025002012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） YOY-30-20-100102030400204060801001201401602014 2015 2016 2017归母净利润（亿元） YOY05101520010020030040050013Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1营业收入（亿元） YOY-100-50050100150200250051015202530354013Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 18Q1归母净利润（亿元） YOY 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 总体来看 ， 兵器工业集团和兵器装备集团上市公司业绩增速保持稳 定， 上市公司大多以民品业务 为主 ， 核心军品资产证券化率相对较低 。 一方面，我国陆军按照 机动作战、立体攻防的战略要求，加大改革创新和建设力度 。 2017 年 4 月，我军由原 18 个集团军调整重组为 13 个集团军； 2017 年 12 月 解放军报报道，陆军正对照十九大要求完善陆军 “十三五 ”装备建设规划，校正陆军装备建设发展方向 ； 2018 年 4 月国防部透露，东风 -26 导弹已列装火箭军 ， 预期陆军装备升级换代也将加速。 另一方面 ，两大集团 将受益混合所有制改革 。 中国兵器工业集团在 2016 年 6 月发布中国兵器工业集团公司 2016 年全面深化改革工作要点，在“ (五 )发展混合所有制经济”中指出，“依法有序推进混合所有制改革，积极稳妥推进骨干员工持股试点”； 2017 年 1 月 4 日印发中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见 (试行 )； 2017 年 12 月 4 日完成了公司制改制。兵器装备集团也曾经在 2016 年 8 月制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4 家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；同时，围绕“ 2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作； 2017 年 12 月 28 日完成公司制改制 。 我们认为，随着陆军装备加速升级， 以内蒙一机为代表的陆军主战装备 标的有望受益 ；两大兵器集团下属从事民品且所在行业竞争激烈的上市公司（如汽车行业和电子通信行业）或存在阶段性主题投资机会，而被选为试点的上市公司将充分受益于混合所有制改革，混改大幕逐步拉开。 4. 船舶制造：行业触底回升与深度改革并行 船舶制造行业有 9 家主要上市公司，它们分别是中国重工、中国动力、 *ST 船舶、中船防务、湘电股份、中国海防、瑞特股份、中船科技、天海防务， 2017 年度，九家上市实现营业收入 1171.59 亿元，同比下降 13.92%； 2018 年第一季度， 九家上市公司实现营业收入 192.30 亿元 ，同比下降 26.90%。 2017 年 全球经济复苏势头有所增强，航运市场在底部震荡中也表现出积极变化 ， 但受国际船舶市场深度调整的影响，“融资难”“交付难”“盈利难”等深层次问题依然存在。 根据中国船舶工业行业协会的数据， 2017 年以来全球船舶行业已初现见底回暖现象，从三大指标上来看，全国三大指标呈现两升一降的现象，全国造船完工 4268 万载重吨，同比增长 20.9%；承接新船订单 3373 万载重吨，同比增长 60.1%； 12 月底，手持船舶订单8723 万载重吨，同比下降 12.4%。从海运市场上来看，自 2016 年初触底以来，在过去的接近 两年中，波罗的海干散货指数震荡回升，从 2016 年 1 月的 400 点附近已逐步回升至2017 年 12 月的 1,400 点附近。作为航运业业绩和投资的重要指数及国际贸易和国际经济的领先指标，其震荡升高在一定程度上反应了海运市场的景气度有所回升，对于全球船舶行业也是一大利好。从主要船型价格来看， 2016 年至今，受全球经济触底回暖，国家支持船舶行业的各项政策逐项落实，船东为优化船型加大拆旧造新力度等因素的影响，新造船价格指数基本达到低点而保持稳定，全球船舶行业已初现见底现象。 2017 年，在产业政策的引导下，在央企国家队的引领 下，船舶工业大力推进供给侧结构性改革，坚决落实化解过剩产能的重点任务。 2018 年混改将迈出实质性步伐，“南北船合并”的预期再起 有望进一步优化 船舶 产业链 。 行业专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 13： 船舶制造 板块 2012-2017 年营收及增长率 图 14： 船舶制造 板块 2013-2018 年 Q1 营收及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源： wind， 长城证券研究所 从利润角度， 2017 年度，九家上市公司实现归母净利润 3.02 亿元，同比上涨 173%；其中中船科技、中国海防、中国动力、中国重工、天海防务、湘电股份、瑞特股份、中船防务实现盈利，分别实现净利润 0.30 亿元、 0.82 亿元、 12.02 亿元、 8.38 亿元、 1.64 亿元、0.91 亿元、 1.08 亿元和 0.88 亿元，中船科技、中国海防、中国动力、中国重工、天海防务、瑞特股份、中船防务较上年同期净利润同比增长，进一步增强盈利能力；中国船舶受困于行业低迷，亏损 23.00 亿元。 2018 年第一季度扭亏为盈，九家上市公司实现 归母净利润 4.40 亿元，较去年同期下降 11.43%，其中 中船科技、 *ST 船舶、 中国海防、中国动力、中国重工、天海防务、瑞特股份、中船防务 实现盈利，分别实现归母净利润 0.11亿、 0.72 亿元、 0.03 亿元、 2.07 亿元、 2.74 亿元、 0.07 亿元、 0.24 亿元、 0.24 亿元。在九家上市公司中， 2017 年中国动力归母净利润最高，为 12.02 亿元，同比增长 11.97%，主要是因为 本期营业收入同比增长 3.77%和 营业外收入比上年同期增长 ； 2018 年一季度中国重工归母净利润最高。 图 15： 船舶制造 板块 2012-2017 年 归母净利润及增长率 图 16： 船舶制造 板块 2013-2018 年 Q1 归母净利润及增长率 资料来源： wind， 长城证券研究所 资料来源