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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一季报显示军工行业基本面改善，依旧首选航空装备 1 季度 数据初步验证军工行业基本面改善 我们选取 34 家军品占比较大的公司采用整体法进行统计， 18 年 Q1 营收同比增长 20.74%，归母净同比增长 45.81%， 显示了 行业基本面 有所改善，主要源于 部分 航空主机厂采用均衡生产 从而提升 1 季度收入占比 、 军改负面 影响 逐步削弱 带来的 订单 改善 及 资产减值损失减少 。 1 季度 整体毛利率 18.98%，下降 1.32 个百分点，在正常波动范围内。但考虑到过去两年 Q1 收入占 14%左右， Q4 占比 40%左右， 1 季度增长情况并不能完全反应全年增长情况。 5 家主机厂 18Q1 收入增速 45.40%，主要由于中航沈飞等航空主机厂推进均衡生产，销量同比增加；中航飞机交付的航空产品较上年同期增加；中航飞机、中航沈飞收入分别同比增长 67.65%、 468.33%；归母净同比增长 2080%，主要由于 1 季度利润基数较小，仅 1.15 亿元，中航飞机因计提的应收款项减值减少及此前计提减值损失的应收款项收回，减值损失由 17 年的 1216 万元变为 -4268 万元；应收账款较去年同期增长 104.4%，主要为中航飞机、中航沈飞贡献，而中直股份 、洪都航空 应收账款增加主要为收入确认规则发生变化 ；预收账款呈现结构性变化， 其中 内蒙一机较去年同期增长 220.27%。 21 家国企零部件收入增速 8.49%，利润增速 13.23%，表现并不突出。但同时 21 家公司资产减值损失较去年同期大幅降低 33.27%，预计主要为回款改善； 预收账款 同比增长 27.30%，航发动力、中航电子、航发科技、中航光电等部分公司预收账款增长明显 ， 应收账款及存货分别增加 13.92%、 10.14%，军工企业应收账款不存在无法收回情况，为后续增长奠定了良好基础。 民参军公司一般为多主业， 1 季度 无法分拆，仅统计 7 家军品占比较大的典型标的，则 Q1 收入增速 35.38%、归母净增速 83.04%。此外 通过前期 密集调研，以民参军为代表的 受影响较大的部分零部件公司，不仅应收账款开始回款，而且 1 季度 订单已陆续开始释放，整体而言订单的同比增速在 20%左右，部分公司同比增长 50%以上，少数企业近2-3 个月的新接军工订单已到去年全年水平。 维持近期观点不 变 ： 继续看好军工行业 18 年基本面的改善 ， 18 年将呈现阶段性行情 ，首选航空装备 。 Tabl e_Title 2018 年 05 月 04 日 国防军工 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.79 2.35 -5.88 绝对收益 3.18 -8.84 5.54 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517040002 fengfzessence 张傲 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517120004 zhangaoessence 杨光 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517080001 yangguang1essence 010-83321033 张超 报告联系人 zhangchaoessence 相关报告 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2017-05 2017-09 2018-01国防军工 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 17 年年度策略中提出，考虑到军改影响逐步削弱、军品交付 5年周期前松后紧、国防预算自然增长等因素， 18 年是军工行业基本面发生变化的一年 。目前 1 季度 零部件类企业订单和回款情况持续改善，4 月 初 航空工业集团表示沈飞、成飞、洪都、贵飞、西飞、陕飞 6 家主机厂 1 季度 实现开门红，航空主机厂数据已随着时间推移显现出来 ，一季报财务数据改善明显。 18 年将是军工体制改革继续深化的一年。军民融合政策 稳步推进，进入 “ 真抓实干 ， 紧抓快干 ” 阶段，预计将 会有 成立国家级军民融合基金在内的更多政策出台，重点关注军转民和民参军，其中 “ 网信军民融合是军民融合的重点领域和前沿领域 ” 。 科研院所改革 首批试点至 7月满一年， 关注 18 年中期第二批试点落地， 或将 与上市公司相关度会提高 。 军品定价议价规 则仍在论证中，短期或影响情绪，但并不构成阶段性跃升性质实质影响 ， 而会是相对平稳的长期稳步推进，短期可暂不考虑其影响。因此我们认为 18 年应重点关注军民融合和科研院所改革的推进，提升军工板块估值。 军工行业估值较 A 股其他行业仍较高，高估值将限制反弹幅度， 18 年或将呈现明显的阶段性行情。 军工 板块与创业板相关度高， 2 月 9 日至今中证军工指数上涨 16.19%，位居 29 个板块第 3 位，仅次于计算机和医药 ， 截止 4 月底中航沈飞、中直股份、内蒙一机等主机厂的对应 18年的估值分别为 69、 53、 34 倍 。 18Q1 公募基金军工持仓比例为 3.18%，仍处于四年来低位 ， 中长期我们继续看好军工板块。 我们 建议重点关注如下方向： a) 关注航空装备产业链，首选军工业务占比大、业绩确定性大的主机厂，如 中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航飞机 ； b) 关注估值便宜、业绩稳步增长的军工集团零部件公司，如 中航光电、航天电器、航天发展 ； c) 组合关注订单变化、业绩改善明显的民参军公司，如 新研股份、振芯科技、海兰信等 ； d) 科研院所改革稳步推进，关注 四创电子、国睿科技 ； e) 关注造船业供给侧改革或将带来基本面改善，关注前期超跌、 市值新低的 中国船舶 。 风险提示： 估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异 行业深度分析 /国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 1 季报初步验证军工行业基本面改善，主机厂表现明显 . 4 1.1. 1 季度收入占比约 14%， 18 年 1 季度收入同比增长 20.82% . 4 1.2. 资产减值损失明显减少，主要来自应收款项回款改善 . 5 1.3. 应收账款高增长，为 18 年后续增长提供支撑 . 6 1.4. 主机厂发生两点变化， 1 季度财务数据表现较好 . 7 1.5. 18 年预计关联交易大增，反映全年军工订单乐观预期 . 8 2. 近期观点：继续看好 18 年军工行业基本面改善和阶段性行情 . 10 2.1. 行业订单、回款等基本面持续改善，依然首选航空装备 . 10 2.2. 军工体制改革稳步推进，组合关注军民融合，优选院所改革标的 . 10 2.3. 高估值限制反弹幅度， 18 年将呈现明显的阶段性行情 . 12 2.4. 公募基金持仓比例仍然较低，集中于主机厂和航空产业链 . 12 图表目录 图 1：中航工业集团旗下各公司向集团销售关联交易统计（亿元） . 9 图 2：公募基金军工行业持仓占比 . 13 表 1：部分典型公司 1 季度和 4 季度收入占比 . 4 表 2：代表性公司 1 季度利润表数据（单位：亿元） . 4 表 3：代表性 公司近年来每季度资产减值损失数据（单位：百万元） . 5 表 4：代表性公司 18 年 1 季度资产负债表应收账款和存货分析（单位：亿元） . 6 表 5：航空工业集团实现 1 季度开门红 . 8 表 6：收入确认准备变化对上市公司的影响 . 8 表 7：中航工业集团旗 下各公司向集团销售关联交易统计（亿） . 9 表 8： 军民融合重大事件时间节点 . 10 表 9：网信领域军民融合相关标的 . 11 表 10：科研院所与上市公 司 2016 年财务数据比较 . 11 表 11：美国武器装备定价合同类型 . 12 表 12：军工板块典型标的当前的估值水平 . 12 表 13： 2018Q1 公募基金军工持仓市值排名 . 13 表 14： 2018Q1 公募基金加 /减仓排名 . 14 表 15： 2018Q1 军工行业公募基金持股占流通股比例前十 . 15 表 16： 2018Q1 持有基金数量最多公司 . 15 行业深度分析 /国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 1 季 报 初步验证军工行业基本面改善 ，主机厂表现明显 1.1. 1 季度 收入 占比 约 14%， 18 年 1 季度收入同比增长 20.82% 军工企业一般在年底集中交付，因此四季度收入远高于前三季度，在全年收入占比较高，我们选取 34 家军品占比较大的公司采用整体法进行统计， 16、 17 年 1 季度军工板块收入占全年比重 仅 在 14%左右，四季度占比 达到近 40%； 17年 1季度归母净利润占全年比重仅为 7.3%，且中航飞机、航发动力、中航沈飞等 1 季度均亏损，因此一季报数据并不能完全反应军工行业的基本面变化。 表 1：部分典型公司 1 季度和 4 季度收入占 比 上市公司 1 季度 收入占比 四季度收入占比 2015 2016 2017 2015 2016 2017 中航飞机 9.90% 13.84% 10.08% 35.98% 41.20% 37.27% 中直股份 20.27% 19.52% 17.33% 35.40% 34.06% 35.25% 航发动力 16.98% 11.57% 12.09% 40.78% 43.29% 42.37% 中航电子 15.84% 13.65% 12.96% 41.44% 44.56% 42.54% 中航机电 15.36% 16.62% 17.76% 38.82% 41.38% 35.19% 中航电测 17.15% 17.59% 20.24% 28.04% 31.12% 27.33% 中航光电 20.44% 24.98% 22.36% 26.49% 25.46% 29.27% 航天电器 24.16% 23.46% 23.43% 26.82% 27.81% 31.05% 海格通信 13.57% 14.58% 22.20% 46.38% 41.86% 32.67% 振芯科技 19.68% 28.60% 23.41% 31.33% 13.05% 39.06% 小计 15.47% 15.44% 14.20% 37.49% 39.41% 37.42% 资料来源：安信证券研究中心 34 家公司 18 年 Q1 营收同比增长 20.74%，归母净同比增长 45.81%，初步验证行业基本面改善，主要源于航空主机厂采用均衡生产， 1 季度收入占比提升，此外叠加军改影响负面消除，订单及回款改善，资产减值损失减少； 34 家公司 整体毛利率 18.98%，下降 1.32 个百分点，在正常波动范围内。 表 2：代表性公司 1 季度利润表数据 （单位：亿元） 公司简称 收入 归母净利润 17Q1 17 17Q1/17 18Q1 YOY/% 17Q1 17 18Q1 中航飞机 31.32 310.79 10.08% 52.51 67.65% -0.88 4.71 0.27 中直股份 20.88 120.48 17.33% 21.41 2.54% 0.71 4.55 0.71 中航沈飞 3.07 194.59 1.58% 17.46 468.33% -0.19 7.07 -0.22 内蒙一机 15.30 119.67 12.78% 15.35 0.35% 0.70 5.25 0.60 洪都航空 4.21 25.30 16.65% 2.01 -52.33% -0.29 0.31 -0.21 小计 74.78 770.84 9.70% 108.74 45.40% 0.05 21.89 1.15 七一二 1.89 14.85 12.73% 2.12 12.29% -0.06 1.94 0.03 四创电子 3.58 50.57 7.09% 2.93 -18.23% -0.33 2.01 -0.59 航发动力 27.26 225.55 12.09% 27.75 1.80% -0.90 9.60 -0.58 航天电子 24.43 130.54 18.72% 26.76 9.53% 0.91 5.25 1.00 中航高科 7.23 30.44 23.75% 7.09 -2.00% 0.65 0.83 0.48 国睿科技 1.60 11.54 13.90% 1.75 8.84% 0.24 1.69 0.18 北方导航 2.37 19.56 12.10% 1.79 -24.48% 0.07 0.47 -0.10 航发科技 3.98 22.59 17.62% 3.85 -3.38% 0.03 0.47 -0.12 中航电子 9.10 70.23 12.96% 9.02 -0.83% -0.26 5.42 -0.60 光电股份 2.24 18.86 11.88% 5.44 142.67% 0.01 0.44 0.03 中国卫星 11.21 73.85 15.18% 12.74 13.63% 0.58 4.10 0.60 久之洋 0.71 3.11 22.88% 0.79 10.63% 0.23 0.45 0.07 中航电测 2.51 12.41 20.24% 3.05 21.48% 0.17 1.29 0.23 钢研高纳 1.54 6.75 22.76% 1.62 5.27% 0.19 0.58 0.20 行业深度分析 /国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 海格通信 7.44 33.52 22.20% 7.62 2.45% 0.18 2.93 0.27 中航光电 14.22 63.62 22.36% 14.77 3.86% 1.84 8.25 1.67 航天电器 6.12 26.12 23.43% 4.82 -21.29% 0.70 3.11 0.65 中航机电 16.39 92.32 17.76% 19.48 18.86% 0.05 5.79 0.13 航发控制 5.65 25.53 22.14% 5.51 -2.62% 0.37 2.18 0.58 航天发展 4.17 23.50 17.74% 5.18 24.24% 0.62 2.76 0.80 中兵红箭 5.98 47.75 12.52% 9.13 52.64% -0.17 1.20 0.85 小计 159.64 1,003.23 15.91% 173.20 8.49% 5.11 60.78 5.79 光威复材 2.12 9.49 22.34% 2.71 27.75% 0.65 2.37 0.87 亚光科技 1.49 10.47 14.22% 2.15 44.30% -0.04 0.97 0.19 新研股份 0.85 18.54 4.58% 1.97 131.70% 0.01 4.05 0.50 宏达电子 1.03 5.24 19.73% 1.37 32.88% 0.36 2.00 0.42 振芯科技 1.03 4.41 23.41% 1.03 -0.04% 0.12 0.31 0.26 景嘉微 0.49 3.06 16.12% 0.61 24.22% 0.13 1.19 0.14 爱乐达 0.17 1.36 12.76% 0.19 8.98% 0.08 0.74 0.09 晨曦航空 0.35 1.78 19.54% 0.17 -49.90% 0.04 0.49 -0.01 小计 7.54 54.36 13.87% 10.21 35.38% 1.34 12.11 2.45 合计 241.97 1,828.42 13.23% 292.14 20.74% 6.51 94.78 9.39 资料来源：安信证券研究中心，注 17Q1/17 为 1 季度收入占比 1.2. 资产减值损失明显减少，主要来自应收款项回款改善 18 年 1 季度军工板块资产减值损失明显减少，是近 3 年多单季度的最低值，我们认为主要因为，随着军改负面影响逐步削弱，十九大后中高层人员落地、装备采购机制逐步理顺，军工招投标 、 回款等明显改善。以 2 个典型公司为例分析： 1) 中航飞机 ： 1 季度资产减值损失减少， 1 季度 资产减值损失 -4268 万元， 去 年同期 1216万元 ， 主要因为按本期账龄计提的应收款项减值损失较此前明显减少，并收回此前年度已计提减值损失的应收款项。 2) 振芯科技： 1 季度资产减 值损失 -1304 万元，去年同期 325 万元，主要由于 特种行业客户回款增加，应收账款下降、计提坏账准备减少所致 。 表 3：代表性公司近年来每季度资产减值损失数据（单位：百万元） 公司简称 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 中航飞机 49.75 1.17 0.93 8.46 12.16 7.13 -1.15 -11.60 -42.68 中航沈飞 0.00 0.00 0.00 2.89 1.40 0.00 0.00 12.62 -5.35 中直股份 1.53 -39.89 -6.16 82.93 -23.36 2.87 19.01 32.19 0.96 内蒙一机 -1.83 4.01 11.51 4.45 21.43 16.63 5.78 65.21 12.99 洪都航空 -0.69 1.51 -0.08 16.12 0.24 0.86 -0.05 11.11 -0.07 小计 48.75 -33.21 6.21 114.86 11.86 27.49 23.59 109.53 -34.15 航发动力 -14.36 25.99 -7.93 119.92 -22.68 12.40 -6.45 157.12 -4.02 航天电子 0.00 0.00 -0.14 48.77 0.19 11.07 1.23 54.46 -0.20 中航机电 2.99 3.61 -2.09 33.44 2.24 18.22 13.99 2.69 -6.10 中航光电 27.43 22.95 13.24 -12.63 29.18 29.33 39.90 -23.17 23.71 中国卫星 -0.13 -3.15 3.18 -1.32 4.98 7.06 6.56 -14.92 6.00 中兵红箭 0.00 0.14 0.00 63.27 -0.15 0.05 -0.03 78.86 -5.00 中航电子 0.07 16.46 1.53 113.11 0.00 10.42 -0.89 80.04 0.00 海格通信 2.47 12.39 0.85 48.25 2.28 4.61 1.11 107.57 -2.11 中航高科 0.00 17.37 -0.30 47.61 0.00 -8.62 -0.17 130.08 0.00 航发控制 -0.35 7.21 8.50 4.50 0.43 -2.57 7.36 22.68 2.29 光电股份 0.00 0.51 0.11 29.32 -0.31 0.98 -0.01 42.83 0.00 航天发展 -3.31 7.55 -0.50 10.02 7.37 6.63 20.90 -10.26 3.28 航天电器 16.67 12.68 11.43 -26.10 24.69 18.51 11.49 -32.06 15.45 航发科技 7.84 14.38 19.34 2.53 0.00 12.04 0.00 16.33 0.00 行业深度分析 /国防军工 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中航电测 2.19 1.13 1.59 -0.56 3.43 2.30 1.38 0.91 5.05 四创电子 0.00 19.78 0.00 -2.54 0.00 18.04 0.00 42.73 0.00 七一二 0.00 0.00 7.50 -19.74 -0.03 2.44 23.60 -8.45 -6.07 北方导航 0.00 0.25 -0.03 9.92 0.00 0.11 0.00 11.66 0.00 国睿科技 0.66 2.95 -10.07 3.76 -1.75 1.19 1.08 -1.94 -1.39 钢研高纳 4.06 2.76 2.32 -2.44 3.53 2.60 -0.13 14.02 3.03 久之洋 2.41 3.03 0.78 -3.14 1.36 4.14 0.93 -0.24 2.63 小计 48.63 167.99 49.29 465.95 54.76 150.97 121.85 670.94 36.54 宏达电子 4.38 0.00 0.00 1.08 3.72 3.52 4.16 0.68 5.70 振芯科技 -0.55 5.66 5.34 4.82 3.25 4.95 1.29 9.47 -13.04 景嘉微 1.43 1.96 3.34 -0.91 0.28 5.43 10.71 -13.22 2.02 爱乐达 0.00 0.00 0.31 3.40 -0.99 0.68 -0.65 0.20 1.24 晨曦航空 -0.82 4.44 0.95 -2.37 7.37 0.15 0.52 -3.82 6.20 光威复材 0.00 0.00 -6.13 28.27 9.87 15.26 10.25 -13.37 21.88 亚光科技 1.16 -2.66 0.15 -4.41 1.05 0.04 6.29 6.87 -2.91 新研股份 -1.33 -0.82 13.74 25.94 -10.45 4.58 22.09 48.19 -6.20 小计 4.26 8.59 17.71 55.82 14.10 34.62 54.66 35.01 14.89 合 计 101.64 143.37 73.20 636.63 80.72 213.09 200.11 815.48 17.27 资料来源：安信证券研究中心 1.3. 应收账款高增长，为 18 年后续增长提供支撑 18 年 1 季度 预收账款（不考虑中航沈飞、光威复材等 17 年 1 季度数据缺失的标的）同比增长 24.30%，但主要呈现结构性变化，内蒙一机，以及航发动力、中航电子等国企零部件厂商增长明显，预收账款增长反映了军方的订货情况较好。 18 年 1 季度应收账款和存货分别较去年同期增加 33.97%、 19.39%，并分别较上期增加12.88%， 8.45%，而 17 年 1 季度较上期的增长率分别为 3.68%和 9.23%。 18 年 1 季度应收账款增速高于收入增速，而军队作为军工企业唯一的客户和最终的用户，不存在应收账款无法收回的现象，随着军方招投标和回款的正常化，将为 18 年军工行业的增长奠定良好的基础。 表 4：代表性公司 18 年 1 季度资产负债表应收账款和存货分析 （单位：亿元） 公司简称 应收账款 存货 预收账款 2016 2017Q1 2017 2018Q1 2016 2017Q1 2017 2018Q1 2016 2017Q1 2017 2018Q1 中航飞机 44.16 47.42 89.22 110.52 127.23 152.53 131.35 160.74 6.81 27.75 7.28 6.64 中直股份 17.83 9.53 17.24 17.41 104.99 119.90 128.38 127.87 24.62 31.15 47.30 37.75 中航沈飞 0.35 0.51 17.56 19.72 2.37 2.72 79.20 82.77 0.59 0.58 110.69 107.77 内蒙一机 9.37 16.90 8.72 12.50 11.59 11.47 16.45 19.49 9.42 16.37 33.10 52.43 洪都航空 10.03 11.97 9.96 16.35 34.86 36.64 34.73 30.01 0.09 0.89 0.65 0.61 小计 81.75 86.33 142.69 176.50 281.03 323.26 390.11 420.89 41.53 76.75 199.02 205.19 七一二 7.93 10.15 8.67 14.47 0.00 13.90 14.07 3.40 0.00 3.76 5.00 四创电子 6.46 7.02 14.27 13.48 6.51 8.04 9.61 12.69 2.66 2.18 1.59 1.99 航发动力 63.68 58.65 66.91 73.22 121.63 143.59 130.64 147.29 8.46 10.81 15.98 16.17 航天电子 49.53 57.95 62.38 75.60 60.40 60.04 70.07 70.93 9.26 8.15 10.76 9.10 中航高科 10.24 9.36 8.42 9.85 24.37 22.01 19.15 16.68 6.77 10.00 6.91 5.62 国睿科技 5.05 5.00 5.03 5.30 9.02 9.23 10.09 10.90 0.85 0.64 0.98 0.93 北方导航 7.76 9.14 10.32 8.93 5.87 6.41 5.71 6.41 0.24 0.30 0.21 0.26 航发科技 8.02 7.16 7.57 7.00 22.46 23.33 24.74 24.97 0.08 0.13 0.36 0.45 中航电子 51.94 55.67 58.06 60.88 28.18 33.38 32.64 38.07 0.58 0.57 0.57 0.97 光电股份 5.18 6.31 5.02 5.41 6.64 6.96 4.64 5.98 0.02 0.01 0.01 2.17 中国卫星 26.96 34.27 24.13 31.14 8.88 12.40 11.05 14.94 5.64 4.63 5.33 4.39 久之洋 1.04 1.30 1.32 1.29 2.52 2.82 3.36 3.38 0.32 0.00 0.05 0.01 中航电测 2.78 3.38 3.48 4.31 2.83 3.04 3.58 3.04 1.94 1.96 2.64 1.65 行业深度分析 /国防军工 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 钢研高纳 2.63 3.27 2.57 2.80 3.84 3.86 4.32 3.79 0.32 0.28 0.42 0.39 海格通信 24.48 25.32 23.93 22.16 16.94 18.21 18.51 19.88 2.34 2.14 4.34 4.50 中航光电 21.47 26.36 29.18 34.07 12.78 11.99 13.38 16.57 0.63 0.62 0.65 0.85 航天电器 8.64 12.73 12.33 15.05 2.94 3.20 3.28 3.99 0.16 0.14 0.12 0.12 中航机电 46.34 48.63 42.83 48.30 29.75 35.34 37.50 39.83 1.24 1.58 1.71 1.59 航发控制 12.93 13.87 8.65 11.15 7.82 7.98 8.03 8.64 0.19 0.21 0.40 0.40 航天发展 7.12 9.19 10.12 12.67 5.41 5.47 5.25 5.69 1.66 0.71 1.51 0.50 中兵红箭 10.21 7.21 9.23 6.44 20.12 21.68 14.62 15.74 1.73 2.15 2.90 3.04 小计 380.39 401.79 415.90 457.71 413.38 438.97 444.06 483.47 48.50 47.21 61.22 60.10 光威复材 5.42 7.38 7.99 1.65 1.88 1.70 0.05 0.00 0.09 0.11 亚光科技 1.76 2.03 9.85 11.05 4.36 4.29 5.91 6.73 1.28 0.70 0.56 0.91 新研股份 11.19 10.02 14.70 14.67 3.30 4.09 4.92 5.67 0.17 0.20 0.88 1.06 宏达电子 2.38 3.71 4.53 1.58 1.83 1.90 0.06 0.00 0.03 0.04 振芯科技 2.76 3.27 3.67 2.90 2.42 2.34 2.15 2.19 0.18 0.17 0.15 0.17 景嘉微 1.65 1.84 1.94 2.35 0.71 0.90 0.88 1.01 0.02 0.02 0.01 0.03 爱乐达 1.06 0.87 0.87 0.94 0.36 0.41 0.53 0.64 0.00 0.00 0.00 0.00 晨曦航空 1.20 1.41 1.66 1.34 1.12 1.21 1.49 1.66 0.22 0.22 77.65 0.20 小计 27.41 19.43 43.78 45.77 15.50 13.24 19.59 21.50 1.99 1.30 79.38 2.51 合计 489.56 507.55 602.38 679.98 709.92 775.47 853.76 925.87 92.0 125.3 339.6 267.8 资料来源：安信证券研究中心 1.4. 主机厂 发生两点变化， 1 季度 财务数据表现较好 我们将 34 家公司分为 主机厂、国企零部件、民参军公司 3 大 类，具体分析如下： （ 1） 主机厂 18Q1 主要 发生两点变化：均衡生产、收入确认规则 变化 5 家主机厂 18Q1 收入增速 45.40%，主要由于中航沈飞等航空主机厂推进均衡生产，销量同比增加；中航飞机交付的航空产品较上年同期增加；中航飞机、中航沈飞收入分别同比增长67.65%、 468.33%；归母净同比增长 2080%，主要由于 1 季度利润基数较小，仅 1.15 亿元，中航飞机因计提的应收款项减值减少及此前计提减值损失的应收款项收回，减值损失由 17年的 1216 万元变为 -4268 万元；应收账款较去年同期增长 104
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