2018年新能源与电力设备行业中期投资策略报告.pptx

,2018年新能源与电力设备行业中期投资策略报告,2018 年 6 月 26 日,2018 年 6 月 26 日, 新能源汽车：成长起步期的周期调整。1、从周期的角度看，行业经历 2015-2017 年的快速成长后，未来两年将是调整期和沉淀期；2018 年下半年将陆续有落后产能淘汰，先进产能和优秀龙头同样会受周期调整影响，我们建议逆周期布局领先企业。从更长的周期看，目前新能源汽车还处于成长期的起步阶段，也处于去补贴、完全市场化的前夜，未来空间巨大，尤其是在中高端乘用车产业链。2、从产业链的角度看，未来全产业链面临成本、价格的下降，同时产业链技术的进步将推动行业进一步市场化，调整期建议布局产业链头部企业和高技术壁垒企业。1）从下游看，中高端乘用车型规模化突破，市场接受度提升；积分制等市场化措施将发挥越来越大的作用，从而推进国内外、产业链融合发展。2）从中游看，成本降低、技术提升，引领全球产业链变化；中游制造端产能将陆续释放，供需将发生变化，行业将结构性调整；龙头企业将通过技术升级、规模化、供应链优势等措施进一步降低成本。3）从上游看，价格已经松动，未来平台将下降。3、新能源汽车重点关注三大机会： 1）主产业链机会；2）壁垒高的环节；3）核心环节以及还可以做大的环节。相关标的建议关注：璞泰来、三花智控、宏发股份、杉杉股份、比亚迪、新纶科技等。 光伏：平价上网临近，未来半年是最艰难期。1、从周期的角度看，光伏行业经历 2016-2017年的成长尤其是 2017 年的装机超预期后，未来一年将是调整期和高端制造突破期；同时政策的调整下，2018 年下半年将加速落后产能的淘汰，先进产能和优秀龙头同样会受周期调整影响。从更长的周期看，目前光伏已经处于成长期的相对成熟阶段，也处于平价上网的前夜；平价上网后，成长期有望再突破，行业未来空间虽然巨大，但未来将处于行业寡头发展的阶段。2、从产业链的角度看，未来全产业链面临成本、价格的下降：1）从制造端看，下半年去劣质产能：高效单晶、高品位多晶硅等产能将逐步释放，供需变化将使得产业链价格持续下降；龙头企业将凭借规模效应、成本优势、技术进步等因素提升市场占有率，而且是全球的市场占比。2）从下游光伏电站看，下半年装机可能断崖式下滑。政策的调整导致下游装机突变，将进一步导致产业链产品价格的下降。光伏扶贫、领跑者、分布式将是下游需求的突破点：领跑者将推动行业技术进步，光伏扶贫、户用分布式等相关领域将受政策扶持。3）高端制造仍是行业突破的关键。国内光伏制造已是全球巨头，目前整个产业链都在往价值链中高端延伸，其各个,2018 年中期投资策略本期内容提要:,周期性调整，市场化前夜证券研究报告,行业研究投资策略,新能源及电气设备行业上次评级：看好，2018.6.25新能源行业相对沪深 300 表现,环节都在进行产品的升级：硅料向高品位延伸，硅片向高效单晶延伸，电池向 N 型、IBC 延伸等高效产品等等；多晶硅、硅片的龙头已经显现：通威股份、隆基股份，电池、组件、分布式端仍将有变化，将有新的企业能够长大，未来一年就是分水岭。3、光伏建议重点关注公司：通威股份、隆基股份、特变电工、阳光电源、林洋能源、晶盛机电、中来股份、正泰电器等。, 风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业。1、行业将复苏： 2018 年行业将继续复苏，我们预计 2018 年行业新增装机增速有望达到 30%以上，下半年有望加速发展。2、弃风率等情况好转，下游电站运营收益率提升：特高压线路的投运，政策的支持，将使得弃风率进一步下降。3、装机区域向海上、东部、中南部延伸，将推动中游制造升级：总体而言，金风科技等龙头企业投入大，向制造价值链中高端延伸具有优势。风电建议重点关注金风科技等龙头企业。, 行业评级：我们认为，从周期角度看，新能源汽车和光伏行业都将面临周期的调整，新能源汽车行业的需求相对较好；风电行业处于周期复苏阶段。分行业看，新能源汽车市场化发展力量不断加强，高端制造端不断突破，国内市场将继续引领全球市场前进；光伏行业优质产能不断释放，2018 年下半年是平价上网关键时刻，去落后产能将会比较明显。鉴于周期调整的考虑，我们下调行业至“中性”评级。, 风险因素：1、政策支持不到位、宏观环境变化等系统性风险。2、新能源乘用车、分布式光,伏等新领域的发展低于预期。3、电动车安全事故、光伏技术变化等因素的影响。,目 录,新能源汽车：成长起步期的周期调整.2从周期看行业：大成长周期中的调整 .2从下游看，优质车型将陆续推出，乘用车越来越重要 .3从中游看，结构性调整，引领行业成本下降.10从上游看，价格已经松动，未来将下降.17投资聚焦：看好主产业链、壁垒高的环节、核心环节等三方面的机会 .19光伏：行业洗牌提升集中度，龙头价值突显 .19从周期看行业：成长中后期，新政引周期调整.19光伏新政引行业巨震 .20硅料：下半年产能释放加速行业供给过剩 .21硅片：落后产能将逐步被淘汰.23电池片：价格仍有下调空间.25组件：高效单晶仍有需求 .26风电：行业转暖，数据向好.27从周期看行业：成长期后期阶段，中期呈复苏态势.282018 年风电逐步走出低谷.28政策及特高压保消纳，弃风限电显现有所好转.29弃风率下降、标杆电价暂不下调利好核准未建项目.31保消纳、竞争配臵加快风电平价上网 .34建设成本仍有下降空间.36行业评级.41风险因素.41,表表表表表表表表表表表表表表表表表表,表 目 录1：新能源乘用车 2018 年补贴政策.32：新能源汽车推广应用推荐车型目录分车型汇总.43：各大车企不断推出新车型.64：新能源乘用车车型积分计算方法.75：国内外车企迈开合作步伐.76：下游企业与中游企业合作.87：各车型性能对比.88：各车企智能驾驶技术对比.99：部分动力电池厂商扩产情况.1010：铝塑膜产品性能指标要求.1211：铝塑膜生产企业 2018 年 3 月销售价格对比.1312：各隔膜厂商产线投资情况.1413：材料、电池企业与上游资源端合作 .1814：电池企业布局回收环节 .1815：关于 2018 年光伏发电有关事项的通知要点内容.2016：2018 年多晶硅新增产能统计.2217：通威股份乐山、包头新厂多晶硅成本情况.2318：国内主要企业单晶（拉棒）产能扩张情况（MW）.24,图 目 录,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,1：行业周期阶段示意图.22：新能源汽车透率不断提高 .23：国内新能源汽车月度销量（辆）.34：国内新能源乘用车月度销量（辆）.35：国内汽车月度销量（万辆）.46：2018 年前 4 月新能源乘用车销量（辆）.57：2018 年一季度新能源乘用车车型销量（辆）.58：特斯拉 Model S 月度销量.59：动力电池系统价格将持续下降 . 1010： 2018 年前 3 批目录乘用车正极材料技术路线占比. 1211： 2018 年前 3 批目录专用车正极材料技术路线占比 . 1212：锂电隔膜工艺发展示意图及各代表厂商. 1413：2016 全球隔膜市场份额 . 1614：2016 中国隔膜市场份额 . 1615：2016-2018 年不同品质隔膜价格（元/平方米）. 1616：2017 年国内典型锂电隔膜企业毛利率. 1617：锂钴价格维持高位-锂价（元/吨）. 1818：锂钴价格维持高位-钴价（元/吨）. 1819：上网电价下降（单位元/kwh）. 1920：近几年光伏标杆电价情况 . 2121：多晶硅价格情况（美元/千克） . 2222：下半年高电价、老产能将逐步退出市场（万吨）. 23,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,23：2017 年末多晶金刚线切片产能（万片/月）及渗透率 . 2424：单晶硅片价格（美元/片） . 2525：电池片价格情况（美元/瓦）. 2526：组件价格保持持续下降趋势. 2627： 20112017 全国风电装机情况. 2828： 20112017 全国风电上网电量情况. 2829：一季度招标数据向好. 2830：行业装机平均功率突破 2MW. 2831：全国风电利用小时数稳步上升 . 3032：弃风率持续下降. 3033：全国公开招标量（GW） . 3134：20132017 年海上风电吊装容量情况. 3135：全国风电市场潜力估计（GW）. 3236：新核准风电项目的上网电价标准（元/千瓦时） . 3237：三北地区风电基地预计规划情况. 3438： 1997-2017 年风机价格指数及价格趋势. 3639：全球陆上风电加权平均总建设成本，容量因子及平准化成本下降情况. 3740： 全球陆上风电加权平均总建设成本已经下降了 70% . 3841：风机成本占比逐步下降. 3942：陆上风电成本仍将稳步下降. 39,表表表表表表表表,19：领跑者项目中标电价和当地火电电价比较.2720： 2016 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数.2921： 2017 年部分特高压投产情况.3022：2020 年之前预计部分投产特高压情况.3223：2017 及 2018 年全国风电投资监测预警结果 .3324：2018 年以来风电部分相关政策.3425：部分省市 2018 年开发建设规模已超出指导意见规划（万千瓦）.3526：竞争方式配臵装机规模（万千瓦） .36,图 43：风电投资成本下降趋势. 40图 44：风电运维成本下降趋势. 40,新能源汽车：成长起步期的周期调整从周期看行业：大成长周期中的调整长周期看：成长期的起步阶段对新能源汽车产业链来讲，2014 年是初创期与成长期转换的临界点，目前仍处于成长期的初步阶段。2014 年被公认为是新能源汽车行业元年，新能源汽车渗透率突破 0.1%，达到 0.54%，接着逐年增长，到 2017 年渗透率已经达到 2.69%，实现 77.7万台的销售量，新能源汽车未来的走向是成为汽车行业的主流，因此成长期只是刚刚开始。,图 1：行业周期阶段示意图,图 2：能源汽车渗透率不断提高,中周期看：产能释放，落后产能将淘汰2014 年新能源汽车渗透率突破 0.1%，行业各环节看好发展积极扩建，在国家补贴下，行业利润可观。同时，国家政策又明确将其列为七大发展产业之一进行大力扶持，各路资本争相涌入。这些资金大多用于新产能的建设，这些产在 2017-2019 年集中释放，产能过剩现象突出。其中中游动力电池环节产能过剩尤为严重，深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司董事长贺雪琴在 1 月 21 日中国电动车百人会动力电池峰会上表示，动力电池产能过剩在 2018 年达到巅峰，产能过剩达到 257%。但是目前这种产能过剩是结构性的，即高端产能不足低端产能过剩，这仿佛是中国制造业的通病。以动力锂电池正极材料为例，能量密度高的三元 622 正极材料国内仅两家企业可以量产，过剩产能大多是能量密度低、性能差的低端产品。企业家也明知道大肆扩张产能会导致产能过剩，从而导致产品价格下降，但是他们还是不遗余力的扩产，这是因为在行业好的时候，需求很大，产能跟不上就意味着要把大量的市场让给别人，这是企业家不能接受的，因此最后的结果就是大家都被迫跟随市场的节奏一起扩产，这完全是一种市场化的行为。,目前行业处于产能释放期，但是需求已经不足以支撑这么多的产能，因此 2018 年会是价格下跌的一年，之前盲目扩张的产品质量不好的企业、很多落后产能都要被市场淘汰，逐步实现产能出清。短周期看：政策推动行业结构性变化新能源汽车受政策影响较大，政策的改变往往是短期内行业波动的原因。2017 年底新补贴政策出台，过渡期到 2018 年 6 月11 日，6 月 12 日起，之前推荐目录作废。新的补贴政策提高了补贴门槛，降低了补贴额度，引导行业产品走向更高能量密度等中高端发展，进而引导行业走向市场化。表 1：新能源乘用车 2018 年补贴政策,车辆类型,纯电动续驶里程 R(工况法、公里),纯电动乘用车,150R2001.5,200R2502.4,250R3003.4,300R4004.5,R4005,R50/,插电式混合动力乘用车（含增程式）,/,2.2,单车补贴金额=里程补贴标准电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数。单位电池电量补贴上限不超过 1200 元/kWh。从下游看，优质车型将陆续推出，乘用车越来越重要新能源汽车产业是我国从汽车大国到汽车强国转型的突破口，政策与市场双因素推动产业成长。2018 年，新能源汽车继续飞速发展，前 5 月产销分别达 32.48 万辆与 32.49 万辆，产量同比增长 112.19%，销量同比增长 142.89%。其中乘用车前 5 个月产销分别到达 28.06 万辆和 28.34 万辆，占比分别为 86.41%和 87.22%，可见新能源乘用车是新能源汽车的重点所在。,图 3：国内新能源汽车月度销量（万辆）,700%600%500%400%300%200%100%0%,121086420,1月,2月,3月,4月,5月,2017年,2018年,同比,图 4：国内新能源乘用车月度销量（万辆）,700%600%500%400%300%200%100%0%,1086420,1月,2月,3月,4月,5月,2017年,2018年,同比,在乘用车、客车和专用车的推荐目录中，纯电动车的车型远多于混动车型，产销数据也是如此，这反映了未来纯电动车是发展趋势。表 2：新能源汽车推广应用推荐车型目录分车型汇总,2018 年第 4 批,大类乘用车,动力纯电动混动,2018 年第 1 批277,2018 年第 2 批73,2018 年第 3 批409,2018 年第 5 批29454,变 2018 年第 1 批34,变 2018 年第 2 批13,变 2018 年第 3 批145,变 2018 年第 4 批91,2018 年前 5 批累计39586,燃料电池,客车,纯电动,51,25,140,1,910,7,1,10,19,1164,混动,2,2,3,240,2,1,250,燃料电池,2,1,2,5,专用车,纯电动,28,13,108,5,479,2,2,23,686,混动,1,1,3,2,26,7,燃料电池,总计,118,51,304,10,1977,16,7,27,53,2593,（注：“变”指变更扩展车型，延后推荐）特斯拉、吉利等企业将有车型年销量超过 7 万辆，真正体现规模效应我们最看好电动乘用车市场，今明年乘用车中高端单车型销量将真正实现突破。同时，乘用车每年销量在 2000 万辆以上，未来乘用车电动化市场前景广阔。图 5：国内汽车月度销量（万辆）,以北汽 EC 系列为例，2018 年前 4 月销量达到 19808 辆，2018 年有望超过 7 万辆，真正体现规模效应，但这类车型的问题在于大部分定位于中低端，未来销量可能受到影响。国外车企看特斯拉，Model S 单车型 2016 年销量超过 5 万辆，2017 年销量约为 5.5 万辆；新车型 Model 3 的销量在 2018 年将实现突破。,图 6：2018 年前 4 月新能源乘用车销量（辆）,图 7：2018 年一季度新能源乘用车车型销量（辆）,图 8：特斯拉 Model S 月度销量（辆）优质车型的产业链机会将在 2018 年值得关注，关注高端制造环节,我们认为 2018 年将是新能源汽车发展的调整年，更多新车型有望落地，产品不断推陈出新、升级换代，相应带来的优质产业链机会值得关注。表 3：各大车企不断推出新车型,备注起售价为$3.5 万，2018 年 Model 3 产销目标为 50 万辆提升续航里程至 400 公里，百公里耗能降至 13kWh预计搭载 2.0L 插电式混合动力系统，百公里综合油耗仅为 1.8L单次充电可行驶 150 公里定位于插电混合动力中级轿车电池容量 14.3KWh，纯电续航 80Km，综合油耗 1L/100km，最高车速 200km/h等速法续航里程 480km续航 480km，百公里加速 7.9 秒，最高车速 150Km/h,车企Tesla吉利现代奔驰福特比亚迪比亚迪比亚迪BMW,车型Model 3新帝豪 EV400现代新索纳塔 PHEV“eVito”电动面包车福特蒙迪欧插电混动版 Energi秦 proe5 450秦 EV450新款宝马 8 系混合动力版,（预计）推出时间201720182018201820182018201820182019/2020,产品品质将持续提升，关注高端制造环节。我们预计整体补贴呈下降趋势，但是政策将向高续航里程、低电耗的高品质车型倾斜，未来 A00 级车型将逐步告别补贴红利时代，对包括续航里程和电耗水平在内的产品性能的要求将持续提升，A00 级车型将受到补贴下降影响，销量将受到抑制。高续航里程、低电耗的高品质车型产业链受益，这些主产业链上的公司代表着高端制造，也代表着价值链的中高端环节。积分制等市场化措施将发挥越来越大的作用接力补贴政策，积分制度将成为新能源汽车发展的新动力。2019 年补贴将在现有基础上继续退坡，积分制的推出将强化市场化因素，接力补贴政策成为发展新动力。同时积分市场将充分弥补补贴退坡带来的影响，行业健康的向上周期将延长。积分交易带来国内主流新能源汽车厂商新的盈利点，合资利于技术升级。对于北汽、众泰、江淮等国内主流新能源汽车生产厂家来说，短期内将呈现积分盈余的状态，这将为此类车企提供新的盈利点。同时外资车企合作进程加快。受积分制影响，在国内销售更多汽油车意味着需要配套更多的新能源积分，全球汽车产业龙头积极主动与产生多余积分的国内车厂合作，而合作将为国内车企引入国外车企的先进技术，利好产品品质的进一步发展。长期看行业发展模式越来越健康，产业链投资机会明显，中国将引领全球范围内新能源汽车行业的发展。积分制将推动新能源汽车产品升级换代：积分政策鼓励高续航里程、低电耗的纯电动汽车，面对积分的压力，车企也将进一步提升技术水平与,产品品质，开发出更能创造需求或真正满足需求的产品，更好、更健康地带动国内产业链发展。在中国汽车行业大体量的带动下，积分制的推出亦将引领全球范围内新能源汽车行业的大发展，带来全行业的升级。行业发展浪潮涌动，我们认为乘用车是长期机会，未来积分制的推动下乘用车有望更加市场化、健康地发展，优质的乘用车车企将胜出，市场将发挥越来越大的作用。表 4：新能源乘用车车型积分计算方法,