2018年中国磷矿-磷肥产业链整合分析报告.pptx

,2018年中国磷矿-磷肥产业链整合分析报告,2018 年 06 月 28 日,压力将逐年缓解，相应的全球磷肥开工率在 2019 年将会是低点，此后逐年回升。中国磷肥行业亦将迎来整合。受磷矿整合以及沿江一公里搬迁等环保政策的影响，未来三年中国磷肥行业亦将迎来整合，其中一铵企业多分布在湖北与四川，中小企业较多，整合力度将强于二铵行业。而从全球范围内来看，如若中国磷肥行业整合力度到位，是可以对冲掉未来几年中东北非地区新增产能的投放量的。目前，一铵行业整合已初见成效，17 年下半年以来，受磷矿整合以及环保趋严影响，众多一铵企业限产停产，四川一铵企业生产成本推涨，湖北龙头企业议价权凸显，一铵价差改善明显，2018 年以来一铵平均价差（只考虑原材料成本的变化）为 562 元/吨，而 2017 年同期为 386 元/吨，上涨 46%。看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业。未来三年中国磷矿-磷肥产业链将迎来整合，一方面磷矿行业整合，磷矿石资源的稀缺性将得以体现，进而倒逼下游磷肥行业整合，另一方面，长江大保护、沿江一公里等环保政策将淘汰部分不具搬迁实力的中小磷肥企业，磷肥行业集中度及企业盈利能力将得到提升，我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化（600096）、新洋丰（000902）、司尔特（002538）、兴发集团（600141）以及六国化工（600470）。风险因素：国际磷肥需求增长不及预期；新增产能投放进度超前或推后；现有磷肥企业提高开工率；中国磷矿行业整合不达预期；沿江一公里搬迁存在较大不确定性；环保政策存在较大不确定性。,本期内容提要:磷矿石产量下降是趋势。2017 年我国多个磷矿主产区出台限产停产政策，四川德阳地区（什邡、绵竹） 300 万吨磷矿产能永久关闭，湖北宜昌主动控制磷矿开采规模，2018 年磷矿产量控制在 1000 万吨，较 2017 年下降 300 万吨，连续三年呈下降趋势。2017 年，我国磷矿石产量1.23 亿吨，较 2016 年下滑 2127 万吨，同比下降 15%，是行业多年来首次出现产量下滑。产量下降的趋势仍在延续，2018 年 1-4 月，我国累计生产磷矿石 3270 万吨，去年同期为 4694万吨，下降 1424 万吨，同比下降 30%。中东北非地区新增磷肥产能开始投放。我们梳理了 2018-2022 年全球磷肥供需变化：此轮中东北非地区磷肥新增产能投放开始于 2017 年，2018 年高成本产能 Plant City 的关闭极大抵消了新增产能的投放量，如若不考虑中国磷肥行业去产能以及其他高成本磷肥产能关闭，2019 年将会是全球磷肥行业供给过剩压力最大的一年，此后随着全球磷肥需求的持续增长，供给过剩,中国磷矿-磷肥产业链整合进行时证券研究报告2018 年 06 月 28 日,行业研究深度研究化工行业化工行业相对沪深 300 表现25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%,化工(申万),沪深300,目 录投资聚焦. 1一、磷矿石产量下降是趋势. 2（一）我国磷矿石呈现丰而不富的特点 . 2（二）磷矿石需求分析 . 2（三）磷矿石供给分析 . 4（四）磷矿石价格. 7二、中国磷肥行业亦将迎来整合. 7（一）全球磷肥市场. 7（二）中国磷肥市场. 15（三）磷肥价格与成本 . 21三、投资建议及风险因素 . 23,图 表 目 录图表 1：全球 2016 年磷矿储量分布（亿吨）.2图表 2：全球 2015 年主要磷矿开采国产量（万吨）.2图表 3：磷矿石开发利用产业链.3图表 4：磷矿石终端下游应用占比 .3图表 5：湿法磷酸和热法磷酸工艺对比 .3图表 6：我国历年磷矿石产量变化情况（亿吨）.4图表 7：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨） .4图表 8：我国磷矿石主产区限产停产相关政策.5图表 9：我国磷矿石分月份产量情况（万吨）.6图表 10：我国历年磷矿石出口数量及同比变化（万吨） .6图表 11：我国历年磷矿石出口配额数量（万吨） .6图表 12：我国磷矿石价格变化情况（元/吨）.7图表 13：全球磷肥需求（实物量，单位：万吨）.8图表 14：印度历年 DAP 进口量统计（实物量，万吨）.8图表 15：印度 DAP 库存量（实物量，万吨）.8图表 16：巴西历年磷肥进口统计（折纯量，万吨） .8图表 17：全球磷肥名义产能、产量及开工率统计（以磷酸计，万吨）.10图表 18：全球磷肥有效产能、产量及开工率统计（以磷酸计，万吨）.10图表 19：国际磷肥企业产能产量不完全统计（实物量，单位：万吨）.10图表 20：OCP 历年磷肥出口情况（万吨）.12图表 21：Maaden 历年磷肥出口情况（万吨）.12图表 22：2007-2017 年 OCP 磷肥贸易流向变化.12图表 23：2018-2022 年全球磷肥供需平衡测算（万吨，实物量）.14图表 24：我国磷肥历年来表观消费量及农业施用量变化（万吨，折纯量）.15图表 25：我国磷肥产量情况及同比变化（万吨、折纯量）.16图表 26：我国 DAP/MAP/TSP 产量情况及同比变化（万吨、实物量）.16图表 27：我国 DAP/MAP/TSP 出口情况（万吨，实物量）.16图表 28：我国磷肥行业产业集中度（CR10）.17图表 29：我国一铵与二铵产业集中度对比（CR10） .17图表 30：我国磷肥产量前十名企业（单位：万吨） .17图表 31：我国磷肥行业产能变化（万吨，折纯量） .18图表 32：我国一铵与二铵产能变化（万吨，实物量）.18图表 33：我国一铵产能按地域分布 .19图表 34：我国二铵产能按地域分布 .19图表 35：四川省磷肥企业统计.19图表 36：我国一铵价差变化（元/吨）.20图表 37：2018 年全球 DAP 生产成本曲线（美元/吨）.21图表 38：国内国际磷肥价格走势.22图表 39：我国磷肥行业上市公司梳理.23,投资聚焦,（1）国内磷矿石行业整合已经开始，未来产量下降是趋势。,（2）我们梳理了 2018-2022 年全球磷肥供需变化：此轮中东北非地区磷肥新增产能投放开始于 2017 年，2018 年高成本产能 Plant City 的关闭极大抵消了新增产能的投放量，如若不考虑中国磷肥行业去产能以及其他高成本磷肥产能关闭，2019 年将会是全球磷肥行业供给过剩压力最大的一年，此后随着全球磷肥需求的持续增长，供给过剩压力将逐年缓解，相应的全球磷肥开工率在 2019 年将会是低点，此后逐年回升。,（3）中国的磷肥产能位于全球成本曲线的右侧，正在逐渐向边际成本逼近，未来国际供给压力大时将会有一部分出口受到冲击，磷肥出口可能会压缩 100-200 万吨的规模，下降到 800-900 万吨之间，也即国内磷肥产量维持在 2900-3000 万吨即可满足国内与出口需求，超过的话可能带来供给压力。虽然产量及出口压缩的绝对数量并不是特别大，但这是建立在当下国内磷肥行业 80%以下低开工率的基础上的，行业如果要真正步入良性发展轨道，产能整合势在必行。,（4）受磷矿整合以及沿江一公里搬迁等环保政策的影响，未来三年中国磷肥行业亦将迎来整合，其中一铵企业多分布在湖北与四川，中小企业较多，整合力度将强于二铵行业。而从全球范围内来看，如若中国磷肥行业整合力度到位，是可以对冲掉未来几年中东北非地区新增产能的投放量的。,总的来讲，未来三年中国磷矿-磷肥产业链将迎来整合，一方面磷矿行业整合，磷矿石资源的稀缺性将得以体现，进而倒逼下游磷肥行业整合，另一方面，长江大保护、沿江一公里等环保政策将淘汰部分不具搬迁实力的中小磷肥企业，磷肥行业集中度及企业盈利能力将得到提升，我们看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化（600096）、新洋丰（000902）、司尔特（002538）、兴发集团（600141）以及六国化工（600470）。,一、磷矿石产量下降是趋势（一）我国磷矿石呈现丰而不富的特点我国磷矿储量排名全球第二，是全球最大磷矿石生产国。2016 年，全球磷矿储量为 678 亿吨，摩洛哥（包括西撒哈拉）是磷矿储量第一大国，拥有储量 500 亿吨，占全球的 74%，我国储量为 31 亿吨，占全球的 4.57%，排名第二。从产量上看，2015年全球磷矿石合计开采 2.64 亿吨，其中我国开采 1.42 亿吨，占全球的 54%，其次为摩洛哥（包括西撒哈拉）和美国，其开采量分别为 2900 万吨和 2740 万吨，全球占比分别为 11%和 10%。,图表 1：全球 2016 年磷矿储量分布（亿吨）,500,31,22,18,13,12,11,11,60,300200100,600500400,图表 2：全球 2015 年主要磷矿开采国产量（万吨）,14203,2900,2740,1160,834,4566,80006000400020000,16000140001200010000,0我国磷矿石呈现“丰而不富”的特点。在全球 678 亿吨磷矿储量中，开采成本低于 100 美元/吨的基础储量约为 500 亿吨，低于 35 美元/吨的经济储量约为 180 亿吨。摩洛哥（包括西撒哈拉）的基础储量居世界首位，我国的基础储量仅为摩洛哥的一半。我国磷矿经济储量虽居全球之首，但其中包含了大量低品位的矿石，我国磷矿的 70%为中低品位的胶磷矿，采选难度大，富集成本高，平均品位仅为 17%左右，品位在 30%以上的富矿占比仅为 8%，而且与摩洛哥（包括西撒哈拉）和美国大多为露天矿相比，我国磷矿多为地下开采，难以实现大型化、机械化开采。（二）磷矿石需求分析磷矿石是磷化工行业的起点，是所有下游磷化工产品的最初原料。磷矿石最主要的开发途径为：磷矿经采选为精磷矿浆，通过湿法或热法工艺生产磷酸，进一步与其他化学原料反应生成磷肥和磷酸盐等化工品。在磷矿石下游应用领域中，磷肥占比达 76%，黄磷和磷酸盐占比分别达 11%和 12%。,图表 3：磷矿石开发利用产业链,76%,图表 4：磷矿石终端下游应用占比12%11%,磷肥,黄磷,磷酸盐,目前磷矿石利用主要有湿法和热法两种工艺。湿法是借助硫酸等酸类溶解矿粉生产磷酸，能耗污染相对较低，磷收率较高，但对矿石品位的要求也高，生产的磷酸浓度较低，需要净化，并且产生磷石膏；热法是将磷矿石、焦炭等在电炉中反应首先制得黄磷，进而进一步生产磷酸，该工艺生产的磷酸纯度高，但是是高耗能工艺，能否控制或掌握低价电力资源也成为热法磷酸企业竞争的关键。图表 5：湿法磷酸和热法磷酸工艺对比,生产方式,工艺简述,物耗,产物,矿石品位要求,评价指标,优点,缺点,湿法：二水物硫酸法热法：电炉法,硫酸溶解磷矿粉，经过滤、脱氟、除杂、萃取、 磷矿石 3.33t；98%净化制磷酸；副产磷石膏和氟化氢 硫酸 2.35t磷矿石、焦炭、硅石于电炉中反应，制得黄磷， 磷矿石 3.33t；焦炭再经氧化、水化过程制得高浓度磷酸 0.60t；硅石 0.31t,磷酸 1t；磷石膏 4.18t；氟化氢 0.09t磷酸 1t；硅酸钙 2.46t；氟化钙 0.18t,大于 28%大于 25%,磷收率99%矿石还原率90%；磷收率 82-90%；,工艺成熟，条件温和，能耗、污染相对较低工艺成熟，磷酸纯度高,要求高品位磷矿石，磷酸浓度低，需净化；磷石膏附加值低要求高品位磷矿石，高能耗；高污染,2017 年，我国生产磷肥 1627.4 万吨（折纯），消耗磷矿石 6184 万吨，生产黄磷 91 万吨，消耗磷矿石 910 万吨，生产磷酸盐 386 万吨，消耗磷矿石 1004 万吨，2017 年我国对磷矿石的需求量合计为 8098 万吨。2016 年以来，国内磷肥产量开始下滑，未来磷肥行业进一步整合下，产量可能继续下滑，对磷矿石的需求亦将呈小幅下降趋势。,（三）磷矿石供给分析根据国家统计局数据，2016 年我国磷矿石产量达到近年最高值，为 1.44 亿吨，2005-2016 年磷矿石产量由 0.30 亿吨增长至1.44 亿吨，年复合增速高达 15.2%。从地域分布来看，我国磷矿石产区集中在贵州、湖北、云南和四川四省，2016 年四省分别生产磷矿石 5256 万吨、5180 万吨、2247 万吨和 1406 万吨，合计占全国总产量的 98%。,图表 6：我国历年磷矿石产量变化情况（亿吨）,0.30,0.390.45,0.51,0.60,0.68,0.81,0.95,1.09,1.20,1.421.44,-20%,1.23 30%20%10%0%-10%,40%,0.0,1.41.21.00.80.60.40.2,1.6,图表 7：我国分地区磷矿石产量变化情况（万吨）,0,100005000,15000,2010贵州,2011 2012湖北,2013 2014云南,2015 2016 2017四川 其他,2017 年，国内磷矿石供应市场开始出现变化，多个主产区出台磷矿限产停产政策。（1）四川：2017 年 7-8 月，四川迎来环保核查，磷矿开工率下降，此外受九顶山自然保护区矿业权清退和设立大熊猫国家公园的影响，德阳地区（什邡、绵竹）磷矿石全面停产，涉及磷矿产能 300 万吨。（2）湖北：2017 年 10 月，湖北应城市和保康县相继发生重大安全事故，造成 5 人死亡，临近全国十九大召开，全省磷矿山停产进行安全整顿，多数磷矿山停产 30-50 天。此外，宜昌政府控制磷矿开采总量， 2016 年宜昌磷矿石产量 1400 万吨， 2017年下降到 1300 万吨，2018 年将控制在 1000 万吨，继续下降 300 万吨，连续三年呈下降趋势。（3）云南：受滇池环保治理影响，位于滇池流域红线范围内的采矿权证到期后将不再续期。（4）贵州：贵州目前未对磷矿石开采有明确限制，但对磷矿下游磷肥企业实施“以渣定产”措施，若该政策严格执行，下游磷肥企业对磷石膏的消纳能力将限制其对磷矿石的需求。,图表 8：我国磷矿石主产区限产停产相关政策,地区全国湖北四川云南贵州,时间2017.072018.032017.012017.082017.072018.022018.04,磷矿石限产停产相关政策自然保护区内矿业权清理工作方案宜昌市磷矿减产计划宜昌市磷产业发展总体规划（2017-2025 年）大熊猫国家公园体制试点实施方案（2017-2020年）关于加强九顶山自然保护区生态环境保护的决议滇池保护治理三年攻坚行动实施方案（2018-2020年）关于加快磷石膏资源综合利用的意见,备注从 2017 年 7 月份开始四川省、云南省相继出台相应的矿业权清理方案，矿权证到期、证件不全的磷矿山全部停采。2018 年全市磷矿开采总量控制在 1000 万吨整合关闭生产能力在 15 万吨/年以下的磷矿企业，不得新建产能在 50 万吨/年以下的磷矿涉及四川省绵阳、广元、成都、德阳、阿坝、雅安和眉山七个市州采取磷矿区矿山修复等措施削减污染负荷2018 年起全面实施磷石膏“以用定产”，且原则上不再新建、扩建磷石膏库,由于受到以上磷矿石限产停产的影响，2017 年我国磷矿石产量 1.23 亿吨，较 2016 年下滑 2127 万吨，同比下降 15%，是行业多年来首次出现产量下滑。从单月数据来看，产量下滑主要体现在 2017 年四季度。从四大主产区来看，2017 年贵州省生产磷矿石 4817 万吨，下降 439 万吨，同比下降 9%，湖北省生产磷矿石 3444 万吨，下降 1736 万吨，下降 34%，云南省生产 2620 万吨，增加 374 万吨，同比上升 17%，四川省生产磷矿石 1132 万吨，下降 274 万吨，同比下降 19%，湖北与四川磷矿生产下降幅度最大。磷矿石产量下滑的趋势仍在延续。2018 年 1-4 月，我国累计生产磷矿石 3270 万吨，去年同期为 4694 万吨，下降 1424 万吨，同比下降 30%。值得说明的是，需求端测算我国磷矿石的需求量在 8000 万吨左右，而国家统计局的数据显示 2017 年供应量达到 1.23 亿吨，供需中间为何会有那么大的差距，经过我们对磷肥行业协会的调研，提到磷矿石产量时，一般指的都是标矿，需要折成 30%品位，国家统计局的数据可能存在未将部分低品位磷矿石进行折算的情形，导致统计数据偏大，对于 2018 年1-4 月的统计可能存在同样的问题，磷矿石产量确实在下降，但下降幅度应该没有 30%那么大。,图表 9：我国磷矿石分月份产量情况（万吨）,2000150010005000,2500,1-2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2018,2017,2016,2015,磷矿石进出口层面，首先进口市场，2017Q4 国内磷矿石车板价在 400 元/吨左右，印度 CFR 价格在 100 美元/吨左右，国内外价差悬殊导致海外矿石很难进入国内市场。出口市场，由于磷矿石资源的重要地位，各国纷纷限制磷矿石出口，我国于 2008年颁布关于将磷矿石纳入出口配额许可证管理的公告，对磷矿石出口进行配额管理，并逐步降低出口配额数量，2017 年我国磷矿石出口配额 80 万吨，实际出口 48.71 万吨，虽同比大幅增长，但对国内市场影响有限。,图表 10：我国历年磷矿石出口数量及同比变化（万吨）,37.88,87.61,63.78,46.86,30.33 30.09,20.08 24.33,48.71,-100%,50%0%-50%,150%100%,0,604020,10080,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,图表 11：我国历年磷矿石出口配额数量（万吨）,200,100806040,160140120,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,（四）磷矿石价格产量下降导致磷矿石供应趋紧、价格上涨。湖北地区磷矿石价格在 2017 年 10 月率先上涨，并在年底进一步上涨，目前湖北地区 30%磷矿石船板含税价已达 500 元/吨，较 2017 年初上涨 100 元/吨，涨幅达到 25%。云南、贵州、四川地区磷矿石价格也不同程度上涨。图表 12：我国磷矿石价格变化情况（元/吨）7006005004003002001000,2013-01,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,贵州30%车板含税云南29%车板含税,湖北四川,30%船板含税26%马边交货,二、中国磷肥行业亦将迎来整合（一）全球磷肥市场2010-2016 年，全球磷肥需求从 6100 万吨增长到 6690 万吨（实物量），增长了 590 万吨，年均复合增速为 1.6%。2017 年，国际磷肥需求表现旺盛，需求增长了 160 万吨（2.4%）到 6850 万吨，据 Mosaic 预计，2018 年全球磷肥需求仍将增长 130万吨（1.8%）到 6980 万吨。长期来看，由于全球人口持续增长而耕地面积有限，对于磷肥的需求仍将持续增长，Mosaic 预计 20172022 年全球磷肥需求年均增长率为 2.1%，到 2022 年全球磷肥需求将达到 7590 万吨，年均增长 148 万吨。,图表 13：全球磷肥需求（实物量，单位：万吨）,6850,6980,7000650060005500,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,全球磷肥需求印度与巴西是全球磷肥市场上最重要的两个进口国。 2017 年，印度进口 DAP400 万吨，较 2016 年下滑 30 万吨，但截至 2017年底，印度 DAP 库存仅 40 万吨，远远低于往年 100 万吨左右的正常水平，2018 年印度存在强烈的补库存需求。巴西是一个存在大量未开发土地的国家，未来耕地面积增长和较高的肥料施用率水平带来的肥料需求潜力巨大，近年来其磷肥进口量也一直处于上升通道。,2001000,图表 14：印度历年 DAP 进口量统计（实物量，万吨）700600500,2013,2014,2015,2016,2017,40200,40060300,图表 15：印度 DAP 库存量（实物量，万吨）12010080,2015,2016,2017,印度DAP库存,印度DAP进口图表 16：巴西历年磷肥进口统计（折纯量，万吨）,400350300250200150100500,2015,2016,2017,巴西磷肥进口世界磷肥产能主要分布在中国、美国、俄罗斯、南美洲以及 MENA（中东北非）地区，其中中国是国际磷肥市场上最大的供应者。主要的磷肥生产商包括： Mosaic（美国）、Nutrien（加拿大，原萨钾 POT 与加阳 Agrium 合并而来）、OCP（摩洛哥）、Maaden（沙特）、PhosAgro（俄罗斯）、GCT（突尼斯），以及来自中国的云天化、开磷、瓮福和宜化。2017 年，全球磷肥名义产能为 5860 万吨 P2O5（以磷酸计），有效产能为 5410 万吨 P2O5，产量约为 4500 万吨 P2O5，名义开工率 76.8%，真实开工率约 82%。 2010-2017 年名义开工率在 75%-80%范围内波动，真实开工率在 82-86%范围内波动。我们统计了国际上重点磷肥企业，包括中国在内，产能、产量与开工率情况，2017 年合计产能为 8365 万吨（实物量），产量为 6045 万吨（实物量），开工率为 72.3%，这里面 OCP 与 Maaden 两家企业 2017 年均有较大新产能投放，因而按照名义产能计算的开工率较低，如果按照有效产能计算，二者的真实开工率在 70-80%之间。根据估算，我们对国际重点磷肥企业（包括中国）产量的统计约占行业的 85%左右，具有相当的代表性。,图表 17：全球磷肥名义产能、产量及开工率统计（以磷酸计，万吨 ）,84.0%82.0%80.0%78.0%76.0%74.0%72.0%70.0%,6000500040003000200010000,7000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,名义产能,产量,开工率,图表 18：全球磷肥有效产能、产量及开工率统计（以磷酸计，万吨 ）,86.0%85.0%84.0%83.0%82.0%81.0%80.0%79.0%,87.0%,500040003000200010000,6000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,有效产能,产量,开工率,图表 19：国际磷肥企业产能产量不完全统计（实物量，单位：万吨）,磷肥名义产能,2017 年产量,开工率,NutrienMosaicOCPMaadenPhosAgroEurochemGCT中国合计,4001170120060047025027540008365,