“光伏平价上网成长之路”之系列报告一：光伏行业发展回顾及展望.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） “ 光伏平价上网成长之路 ” 之系列报告一 ： 光伏行业发展回顾及展望 光伏产业 发展 回顾及展望 。 以 2001 年无锡尚德建立起第一条 10MW 商业性 光伏电池产线 算 起，中国光伏产业 至今 已 经历了 波澜壮阔的 18 年高速发展 之路 。期间经历过以西班牙 、德国 市场为主的欧洲第一轮装机热潮 ， 以及随后 因 金融危机 西班牙 削减补贴 、 控制 补贴 规模导致 需求 全面 回落 而引发的 第一轮 行业 调整。 也经历过以意大利、德国需求大增而引发的第二轮欧洲装机热潮，以及因欧债危机 ， 意大利 调整政策引发需求下滑的 行业 第二轮调整。 以及 随后中国启动 的 光伏扶持政策而引发的第三轮装机热潮，以及目前行业正面临 国内光伏 补贴 政策收紧的调整、阵痛期。在这三轮周期中， 行业 整体 经历过 供需失衡 引致的暴涨暴跌，也有过龙头 公司快速 崛起 、 不幸 衰落 的潮起潮落 。 整体而言 中国光伏产业 是在曲折中高速发展 。 梳理 这段历史对于理解当下龙头 企业 所处的 历史进程 以及未来发展的 方向 是十分 有益 的 。我们对行业发展的关键时间节点和事件进行了追溯和回顾，以帮助大家更好的理解和展望这个行业。 中国光伏 产业 已具备 全球性竞争力， 产能、需求全球第一 。 截至 2017 年末，中国 光伏电池 产能扩张近万倍， 全 产业链 配套 日臻完善，技术、研发实力全球领先，是一个真正具备全球竞争力 的 产业。国内 光伏 装机量也逐步从几乎为零发展到占据全球一半 左右 。同时也形成了一批掌握核心技术以及优异成本控制能力的领先企业，推动行业快速向前发展。 政策扰动周期将尽，光伏成长即将开启 。 中国光伏产业经过近 10 余年的快速发展，终端产品组件价格下降幅度超 90%，目前已逐步具备摆脱补贴，进入平价上网的条件。随着第三批应用领跑者招标电价揭晓，部分地区投标电价已经与当地脱硫脱硝火电价格相当；而中东部地区电价较高的工商业屋顶 项目 也逐步具备了平价 上网 的能力。根据国家能源局统计数据显示， 2017 年国内光伏发电量 1182 亿 kWh，占国内全部发电量仅 1.8%；随着光伏发电成本接近火电，驱动行业发展的逻辑正从财政补贴转向平价后的市场需求驱动， 在国家政策鼓励以及行业自身 发展所积累的竞争力下 ， 光伏行业 最终 有望 逐步 打开 10 倍以上的 成长 空间 。 技术及成本优势是行业公司 长期 竞争 的核心逻辑 。 光伏行业 长期成长的逻辑在于平价之后对于传统能源的取代，以及能源 行业 自身需求 的自然 增长。因此平价前，推动成本下降是 行业 内 公司 发展 的 核心 竞争力所在。新技术的应用往往会导致 生产 成本 的 大幅降低， 但技术的研发及推广 需要一定的周期。新 技术 应用 缓慢期 间 精细化管理 则 极为重要，因此企业的长期竞争力在于技术研发以及成本控制能力 。 具备这两项核心能力的企业 料 将在长期竞争中脱颖而出。 拥抱龙头，静待成长开启 。 光伏行业 历经数轮周期 洗礼 ， 行业内龙头公司 技术优势、成本优势以及 市场份额持续提升 ，竞争力持续加强 。 在补贴逐级退坡 ，即将迈入平价 阶段， 料 光伏的发展即将不再受制于政策扰动呈现周期性波动，光伏的自然成长属性即将开启，在此背景下，我们建议积极关注具备核心竞争力的龙头型企业。 风险提示 ： 政策扶持力度不及预期、成本下降不及预期、电网消纳能力不及预期 证券分析师：胡毅 电话： 0755-82027731 邮箱： huyihcyjs 执业编号： S0360517060005 联系人：杨达伟 电话： 021-20572550 邮箱： yangdaweihcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 62 1.76 总市值 (亿元 ) 7,420.82 1.31 流通市值 (亿元 ) 4,529.35 1.13 % 1M 6M 12M 绝对表现 -22.76 -27.71 -14.16 相对表现 -16.39 -16.72 -13.77 政策重点支持光伏制造智能化升级，利好智能装备龙头企业京山轻机 2018-04-22 -20%-6%7%21%17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/042017-06-26 2018-06-22 沪深 300 电源设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光伏设备 2018 年 06 月 26 日 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、国内光伏萌芽叠加欧洲第一轮装光伏热潮 .5 （一）国内光伏产业的萌芽和兴起 .5 1、无锡尚德开启国内光伏商业化发展大潮 .5 2、示范效应带动国内 光伏产业迅速崛起 .5 （二）德国、西班牙推动的光伏第一轮装机热潮 .6 1、可再生能源法案推动德国第一波光伏装机热潮 .6 2、 “皇家太阳能计划 ”催生西班牙第一轮光伏装机热潮 .7 3、西班牙需求下滑引发的第一次供需失衡 .8 （三）第一轮装机热潮 及行业调整的回顾与思考 .9 二、德国、意大利需求驱动的第二轮光伏热潮 . 10 （一）德国装机需求的高位增长 . 10 1、政策调整下德国市场高位增长 . 10 2、补贴调整预期引发的抢装潮 . 10 3、补贴加速收紧下的装机量下滑 . 11 （二）意大利市场快速崛起 . 11 1、意大利市场的起步与发展 . 11 2、取消规模限制光伏装机高歌 猛进 . 11 3、降补贴、控规模下的意大利市场的萎缩 . 12 （三）双反叠加欧债危机引起的光伏大洗牌 . 12 （四）第二轮装机热潮及行业调整的回顾与思考 . 12 三、中国市场崛起以及补贴掣肘下的指标控制 . 13 （一）双反前国内 光伏市场的初步发展 . 13 1、示范项目为主的萌芽阶段 . 13 2、金太阳工程驱动的初步启动 . 13 （二）规范补贴，国内光伏市场迅速启动 . 14 1、规范补贴，国内市场开启一轮高速成长期 . 14 2、补贴下调引发的 “630”抢装潮 . 14 3、分布式启动，国内市场维持高速增长 . 15 （三）补贴掣肘下的指标控制 . 16 1、集中式电站的指标管理 . 16 2、领跑者驱动下的竞价机制 . 16 3、可再生能源基金缺口导致政策掣肘 . 17 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 四、政策扰动周期将尽，光伏成长即将开启 . 19 （一）光伏平价到底有多远 . 19 （二）政策周期将近，成长即将开启 . 20 五、投资建议 . 20 六、风险提示 . 20 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 尚德电力发展简史 .5 图表 2 英利发展简史 .6 图表 3 德国 2006-2010 年装机量及全球占比 .7 图表 4 德国光伏补贴政策调整阶段 .7 图表 5 西班牙 2006-2010 年装机量及全球占比 .7 图表 6 西班牙 661/2007 号光伏补贴政策 .7 图表 7 2009 年西班牙光伏政策调整前后对比 .8 图表 8 2008-2009 多 晶硅价格及毛利率情况 .9 图表 9 大全 &赛维毛利率变动情况 .9 图表 10 国内主要光伏企业 2006-2010 年毛利率 .9 图表 11 2009-2013 德国装机量及全球占比 . 11 图表 12 2013 年德国上网电价调整表（欧分 /kWh） . 11 图表 13 意大利 2009-2013 装机量及全球占比 . 12 图表 14 2012 年全球装机量基本持平 . 12 图表 15 国内硅料企业 2010-2014 毛利率 . 13 图表 16 国内光伏电池、组件企业 2010-2014 毛利率 . 13 图表 17 第一轮标杆电价调整 . 15 图表 18 光伏标杆电价以及分布式补贴标准 . 16 图表 19 2012-2017 年国内光伏装机容量及增速 . 16 图表 20 能源局下发各年份光伏电站指标及预测 . 16 图表 21 格尔木光伏发电应用领跑者基地推荐投资企业 . 17 图表 22 可再生能源电价附加费率（元 /kWh） . 18 图表 23 可再生能源电价附加征收金额（亿元） . 18 图表 24 2013-2017 年光伏补贴资金需求测算 . 18 图表 25 光伏 “531”新政 . 18 图表 26 分布式工商 业屋顶项目收益率测算表 . 19 图表 27 地面集中式电站收益率测算表 . 19 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 国内光伏萌芽叠加 欧洲第一轮装 光伏 热潮 以 2001 年 无锡尚德在国内 建立 第一条 10MW 太阳能电池生产线为 标志， 中国光伏行业 开启了 大规模 商业化之路 。期间经历 了 以 德国 、西班牙 为代表的欧洲 光伏 市场的 第一次 大规模爆发。巨大的出口需求， 促 进 了中国光伏产业链的萌芽和 快速 成长。 无锡尚德于 2005 年成功上市，其创始人施正荣问鼎中国首富，巨大的示范作用 促使 国内掀起了第 一轮 光伏投资热潮。 2008 年全球 85%以上的新增光伏装机源于欧洲，而其中德国、西班牙又占据了其中的 81%。西班牙在 2008 年 以2.84GW 装机量 成为全球最大的太阳能市场，其次为德国 的 1.81GW，美国排名第三， 但 与前 2 名差距颇大。 2008 年全球光伏市场由 2007 年的 2.5GW 快速 增长为 6.7GW。 伴随 西班牙光伏装机的快速增长， 相应的 电力 补贴 资金需求也 快速增加， 严重增加了财政负担， 这 引起了西班牙纳税人的 强烈 不满 。 经过商讨后， 西班牙政府于 2008 年 9 月 颁布了全新法案， 于 2009 年 1 月 开始 下调上网电价并设定 年度 补贴金额上限。新政促使西班牙装机量在 2009 年 出现大幅下滑，全球 当年 新增 装机量的增速 也因此 大幅放缓。 供给端的快速扩张遭遇需求端的大幅放缓，第一 次 光伏危机也因此而生。 （一） 国内 光伏产业 的 萌芽 和兴起 1、 无锡尚德开启国内光伏商业化发展大潮 2001 年 尚德 开始 在国内建立了第一条 10MW 商业化的 光伏电池生产线，并于 2002 年 9 月成功投产。尚德 所投产能相当于此前国内光伏电池 4 年的产量总和， 将中国光伏产业链与国外的 差距缩短了 15 年， 自此中国光伏产业 揭 开了商业化 发展 大潮。 而此时随着欧洲对于环保以及可再生能源的日益重视，光伏行业正处于需求大爆发的前夜。 尚德发展初期适逢国家发改委启动的西部光伏市场光明工程。而随着 以 德国 为代表的欧洲 市场需求的不断增长，尚德出口快速增加，到 2004 年尚德产值翻了 10 倍。 2005 年尚德电力成为中国大陆首家登陆纽交所的民营企业，尚德电力成为中国最受关注的企业，也成为了 各企业 学习 的样板。 2008 年尚德电力已经跻身全球光伏行业领导企业之一 ， 尚德的成功引发了中国光伏产业的井喷式发展 。 图表 1 尚德电力发展简史 资料来源： 公司官网 、 华创证券 2、 示范 效应带动 国内 光伏产业 迅速 崛起 1999 年英利承担了国家高新技术产业化示范项目工程 3MW 多晶硅太阳能电池应用系统示范项目 ； 2003 年 英利组件产能达 到 3MW， 2004 年硅片、电池产能达到 6MW、组件产能达到 50MW， 2006 年公司硅片产能达到 95MW、电池产能达到 60MW、 组件产能达到 100MW， 2007 年 6 月公司成功登陆纽交所。 2001年 公司成立 2002年 第一条10MW电池产线投产 2005年 纽交所上市 2006年 收购日本最大光伏制造商之一的 MSK 2008年 产量达1GW 2011年 组件年出货 2.1GW连续 2年全球第一 2013年 顺丰国际计划收购尚德 2014年 顺丰国际股东批准收购尚德 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 英利 发展简史 资料来源： 公司官网、 华创证券 2004 年，洛阳单晶硅厂与中国有色设计总院共同出资组建的中硅高科自主研发出了 12 对 棒 多晶硅还原炉，并以此技术为基础，搭建了中国第一条年产 300 吨多晶硅料生产线，从而开始了国内多晶硅发展的序幕。 2005 年 晶澳太阳能成立，引进了一批国际先进设备从事太阳能电池生产，从事晶体硅电池以及组件生产 ，并于 2007年成功登陆纳斯达克证券交易所。 天合光能筹建第一家光伏组件生产厂， 2006 年 2 月开始制造硅片。 2006 年 12 月，天合光能在美国纽约 证券 交易所上市 。 2007 年中国成为全球最大的太阳能电池生产的国家， 国内 产量从 2006 年 的 400MW 一跃扩张到 1088MW，首次突破GW。在欧洲需求持续走强的背景下， 2008 年 中国光伏电池片产能 继续保持快速增长， 扩张到 2600MW，并在 2009年达到了 4000MW。 （ 二 ） 德国、西班牙 推动的 光伏第一 轮 装机热潮 2000 年 之后， 随着欧洲 在 新能源技术 开发 、应用 的逐步成熟，以及 欧洲国家 整体 开始重视 绿色能源 的 使用 ， 光伏发展在欧洲逐步获得政府重视 ，新能源政策逐步完善，光伏在欧洲市场开始启动 。 1、 可再生能源法案推动 德国 第一波 光伏 装机热潮 德国光伏的第一轮 装机 热潮： 1991 年德国政府颁布了电力入网法，这是德国政策上推动可再生能源发展的开端 ，但由 侧重于鼓励风能发展，对于太阳能 激励力度相对较小， 导致太阳能 发展速度相对较缓慢。 2000 年德国首部可再生能源法案 出台 ， 开始大力扶持新能源产业。 法案明确了三点： 1、规定了可再生能源所发电力以固定的、高于市场价电价的价格上网 2、优先全额上网，电网公司无条件优先购买可再生能源所有电力 3、明确了 20 年的补贴期限。此布法案成为驱动德国新能源发展的源动力，德国光伏产业也因此开始了快速发展。 2004 年德国政府 根据国内可再生能源的发展情况，对 可 再生能源法案 进行了修订和完善 ， 以适应分布式电源建设的新形势。 2009 年建立了基于新增容量的固定上网电价调减机制、鼓励自发自用，首次提出市场化方面的条款。 政策制定初期 太阳能 度电补贴金额高达 46 美分 /kWh，较高的投资回报率 催生了德国装机需求的 大 爆发 ，而随着可再生能源的发展，政府也结合实际情况不断调整补贴 政策以及补贴力度， 2006-2010 年德国装机一直保持着较快的增速 。 英利创立 1998年 承担3MW国家高新技术产业化示范项目 1999年 组件产能达3MW 2003年 组件产能50MW，产品销往德国 2004年 组件产能100MW 2006年 纽交所上市 2007年 “光伏平价上网成长之路”之系列报告一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 3 德国 2006-2010 年 装机量及全球占比 图表 4 德国光伏补贴政策调整阶段 阶段 时间 政策主要内容 阶段一 1991-2003年 EEG2000：确定以固定上网电价为主的可再生能源鼓励政策，德国国内可再生能源发电启动 阶段二 2003-2008年 EEG2004:不断完善上网电价政策，可再生能源发电快速发展期 阶段三 2009-2012年 EEG2009：建立基于新增容量动态调节补贴金额的机制，鼓励自发自用，首次提出市场 化 条款 资料来源： EPIA、 华创证券 资料来源：华创证券 整理 2、 “皇家太阳能计划” 催生 西班牙第一轮光伏 装机热潮 西班牙光伏的第一轮 装机 热潮： 西班牙于 2004 年通过了 实施“皇家太阳能计划”的 436/2004 号法令，从 2005 年开始实施可再生能源固定上网电价政策， 按照装机容量的大小，设定了两类上网电价 ， 并规定 补贴期限 为 25 年。由于西班牙丰富 的太阳能资源 ， 年日照时 间超过 3000 小时 ， 几乎是德国的 2-3 倍 ，所以 虽然西班牙光伏上网电价低于德国上网电价，但西班牙光伏电站投资回报率 依然较为可观 。政策扶持下，西班牙光伏装机 市场迅速启动， 2005 年、2006 年新增光伏装机容量达到 26MW 和 99MW， 同比上年 分别 增长了 330%和 280%。 2007 年 5 月西班牙 政府批准了 661/2007 号法令 以 代替 436/2004 号法令， 新 法案基本延续 了原固定上网电价 的补贴水平 。其中规模较小于 100kW 的光伏系统设定的上网电价相当于常规上网电价的 5.8 倍， 较高的投资回报率吸引了全球投资人的关注， 西班牙光伏装机继续呈现爆发式增长 。 2007 年和 2008 年西班牙光伏装机容量分别达到了 546MW和 2758MW，分别同比增长了 450%和 400%。 2008 年 9 月西班牙颁布了 1758/2008 号新法令，计划从 2009 年 1 月开始下调光伏补贴额度，同时限制装机规模。 新法案颁布后，光伏项目开发商加快了开发进度，力争 在 2009 年 1 月1 日前获得批复，结果导致了 2008 年 4 季度 西班牙国内 新增光伏装机容量出现惊人的增长。 2008 年西班牙光伏装机量 达到 2758MW， 首次超过德国的 1956MW， 成为全球最大的装机市场，装机容量占当年全球装机容量的 42%。 图表 5 西班牙 2006-2010 年 装机量及全球占比 图表 6 西班牙 661/2007 号 光伏补贴政策 2005-2008 西班牙光伏电站补贴标准 电站分类 2005-2008 上网电价 地面电站 20kW - 0.32 欧元 /kWh 27 30 33 屋顶系统补助限额 240 265 292 地面系统 100kW 0.44 欧元 /kWh 0.32 欧元 /kWh 267 295 325 100kW-10MW 0.418 欧元 /kWh 133+100 133+60 10-50MW 0.23 欧元 /kWh 补贴限额总计 500 502 488 资料来源： 西班牙皇家法令 436/2004 号、 661/2007 号、 1758/2008 号 、 华创证券 需求趋缓下的供需失衡： 新法规的执行