萤石行业专题报告：政策规范行业发展，产能集中度有望持续提升.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2019 年 01 月 27 日 强于大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 化工 萤石行业专题报告 政策规范行业发展 ， 产能集中度有望持续提升 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：杨林 执业证号： S1250518100002 电话： 010-57631191 邮箱： ylinswsc 分析师：黄景文 执业证号： S1250517070002 电话： 0755-23614278 邮箱： hjwswsc 联系人：薛聪 电话： 010-57758571 邮箱： xuecswsc Table_QuotePic 行业相对指数表现 -35%-28%-21%-14%-7%0%18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1化工 沪深300数据来源：聚源数据 基础数据 Table_BaseData 股票家数 325 行业总市值（亿元） 26,911.75 流通市值（亿元） 25,239.35 行业市盈率 TTM 12.75 沪深 300 市盈率 TTM 10.7 相关 研究 Table_Report 1. 金石资源（ 603505）：受益于萤石价格上涨，全年业绩大幅增长 (2019-01-21) Table_Summary 萤石资源储量有限，为氟化工行业必备上游原料 。 萤石，又称氟石，是一种不可再生资源，其主要成分是氟化钙，是现代工业的重要矿物原料。萤石在冶金、化工、建材、光学等传统领域应用广泛，并且其应用也逐渐拓展到新能源、新材料等领域。萤石是一种稀缺性资源，在 2016 年被列入我 国 “战略性矿产目录”。萤石的主要产品形式包括酸级萤石精粉、冶金级萤石精粉、高品位萤石精粉和普通原矿四类。其中酸级萤石精粉主要用作氟化工产业链的原料，在氟化工行业中有不可替代的地位。 供给端 ：政策与环保叠加，供给收缩，行业整合 。 我国萤石产量与出口量长期占据全球一半以上，这使得我国萤石储采比急剧下降 ，远远低于警戒线水平 。我国不断采取措施保护国内的萤石资源，欲使氟化工行业得到可持续发展。一方面限制萤石资源的开采，另一方面限制萤石的出口。 2017 年以来 ，全国呈现环保高压，萤石行业受到较大冲击。政策与环保叠加， 影响了萤石产能和开工率， 使得萤石价格大幅上涨，已高达 3700 元 /吨。环保政策的实施使得成本和技术受限的小型企业难以为继，这将有利于进行行业整合 ，预期萤石行业将保持景气 。 需求端： 氟化工产业链的基础原材料，稳中有升，前景广阔 。 萤石是氟化工产业链的基础原材料，酸级萤石与硫酸反应生成氢氟酸 作为氟化工产业的重 要原料，进一步制成无机氟化物、 制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品这几类主要 产品。无机 氟化物方面 ，电解铝用的氟化盐需求量大且稳定，电解液用六氟磷酸锂 未来 需求 预计有大幅增长 ；制冷剂方面，空调、冰箱、汽车 三个主要下游共同拉动，整体而言需求稳中有升；含氟聚合物方面， 主要产品 PTFE、 FEP、PVDF 预计 未来 需求有较高且稳定的增速；含氟精细化学品方面， 含氟医药、染料、农药及其中间体未来随着技术的发展将有广阔的发展 空间。这几方面的下游 需求共同创造了萤石未来稳中有升、前景广阔的需求。 推荐 标的： 金石资源 （ 603505） 。 公司 是中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业，也是我国萤石行业以及非金属矿采选行业唯一的一家上市公司。公司拥有已查明保有萤石资源储量约 2700 多万吨，合矿物量近1300 万吨 ；目前拥有萤石采矿权 7 个，探矿权 8 个。 2018 年前三季度，公司实现营业收入 3.68 亿元，同比增长 53.91%；归母净利润 0.71 亿元，同比增长 44.66%。 2019 年随着内蒙古翔振矿业技改项目及浙江紫晶矿业 IPO 募投项目投产，公司萤石类产品产量将大幅增长。同时，公司未来将进一步加大产能建设，进一步提升国内市场占有率。 我们预 计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.58 元、 1.24 元、 1.59 元，对应 PE 分别 24X、 11X、 9X，维持“买入”评级。 风险提示： 萤石价格下降的风险，下游需求不及预期的风险 ，产业政策变化的风险 。 萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 萤石资源储量有限，为氟化工行业必备上游原料 . 1 1.1 萤石简介 . 1 1.2 萤石的主要应用 . 1 1.3 萤石资源分布 . 3 2 供给端：政策与环保叠加，供给收缩，行业整合 . 4 2.1 我国萤石产量较高，储采比急剧下降 . 4 2.2 国家政策保护萤石资源，限制萤石产能 . 5 2.3 环保压力影响开工率，促成行业整合 . 7 3 需求端：氟化工产业链的基础原材料，稳中有升，前景广阔 . 9 3.1 氟化工产品概况 . 9 3.2 氢氟酸：氟化工产业链的重要原料 . 10 3.3 无机氟化 物：氟化盐需求稳定可观，六氟磷酸锂前景可期 . 11 3.4 制冷剂：空调、冰箱、汽车三方合力拉动需求 . 11 3.5 含氟聚合物：处于快速发展期，未来需求广阔 . 15 3.6 含氟精细化学品：未来扩大需求的方向 . 16 4 推荐标的 . 17 金石资源（ 603505.SH） . 17 5 风险提示 . 17 萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：萤石的主要用途 . 2 图 2：萤石下游需求结构 . 3 图 3：我国萤石（矿物）探明储量和增速 . 4 图 4：我国萤石资源地区分布 . 4 图 5：我国萤石产量及增速 . 4 图 6：我国萤石出口量及增速 . 4 图 7：世界主要萤石生产国产量（万吨） . 5 图 8： 2017 年世界萤石产量分布 . 5 图 9：萤石资源保护相关政 策 . 7 图 10：萤石价格走势（元 /吨） . 8 图 11：萤石行业近期开工率 . 8 图 12：氟化工产业链概览 . 9 图 13：氢氟酸价格与价差（元 /吨 ） . 10 图 14： R22 价格与价差（元 /吨） . 12 图 15： R32 价格与价差（元 /吨） . 13 图 16： R125 价格与价差（元 /吨） . 13 图 17： R134a 价格与价差（元 /吨） . 13 图 18： R410a 价格与价差（元 /吨） . 14 图 19：家用空调销量 /万台 . 14 图 20：冰消销售量 /万台 . 14 图 21：家用空调出口量及出口金额 . 14 图 22：汽车产量 /万辆 . 14 表 目 录 表 1：萤石主要产品形式 . 1 表 2：全球萤石储量（ 2017 年） . 3 表 3：各省萤石采矿权及探矿权价格 . 6 表 4：制冷剂分类、组成及特性 . 11 表 5：“十二五”期间我国主要氟树脂产品情况 . 15 表 6：我国 PTFE 产能 /吨 . 15 萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 萤石资源储量有限，为氟化工行业必备上游原料 1.1 萤石简介 萤石 ，又称氟石， 是一种不可再生资源，其主要成分是氟化钙，是 现代工业的重要矿物原料 。萤石在冶金、化工、建材、光学等传统领域应用广泛，并且其应用也逐渐拓展到新能源、新材料等领域。 萤石是一种稀缺性资源，在 2016 年被列入我 国 “战略性矿产目录”。 萤石的主要产品形式包括酸级萤石精粉、冶金级萤石精粉、高品位萤石精粉和普通原矿四类。其中酸级萤石精粉主要用作氟化工产业链的原料，在氟化工行业中有不可替代的地位。 萤石矿床按其共生组合、 构造与围岩特征以及加工性能，可 分为“伴（共）生型”萤石矿床和“单一型”萤石矿床两类。伴（共）生型萤石矿床主要矿物为铅锌硫化物、钨锡多金属硫化物、稀土磁铁和方解石，萤石作为脉石分布其中，随主矿开采而被综合回收利用，主要用于生产冶金级萤石精粉。单一型萤石矿床的矿石组成以萤石、石英为主，有少量的方解石、重晶石、高岭石、黄铁矿、钾长石以及微量的金属硫化物和含磷矿物。这种类型的矿石生产的酸级萤石精粉除了应用于传统化工领域外，还在新能源、新材料等战略性新兴产业中得到广泛应用。 表 1： 萤石主要产品形式 产品名称 氟化钙含量 主要用途 酸级萤石精粉 97% 主要作为氟化工产业链的原料 冶金级萤石精粉 75% 主要用于制造球团，替代高品位萤石块矿，作为助溶剂、排渣剂，用于钢铁等金属的冶炼 高品位萤石精粉 65% 主要用于钢铁等金属的冶炼，及陶瓷、泥的生产 普通萤石原矿 30% 主要用于生产萤石精粉 数据来源：金石资源公司公告，西南证券整理 1.2 萤石的主要应用 萤石及其下游产品在冶金、化工、建材、光学等传统领域应用广泛。近几年来，随着新能源、新材料等战略性新兴产业的异军突起，这些领域使用的含氟材料有望成为氟化学工业的新支柱 。 （ 1） 萤石的直接应用 天然的高品质萤石晶莹剔透，并因结晶习性和化学组分的不同，而呈现多种多样的形态及颜色，是值得收藏和鉴赏的宝石。 在光学工业中，由于高纯度萤石具有低折射率和对紫外线、红外线的高滤光性特性，因而在光学物镜、光谱仪棱镜、防辐射紫外线及红外线窗口器件等高质量光学元件制作中不可或缺。 在冶金工业中，高品位的萤石块矿或冶金级萤石精粉则可作为助熔剂，被广泛应用于钢铁等金属的冶炼。在钢铁冶炼中，萤石具有降低难熔物质熔点、促进炉渣流动、充分实现渣与金属分离的作用。随着钢铁精炼次数的增加，萤石的需求量也相应增大。 在建材工业中，萤石可作为硅酸盐水泥的辅助原料，氟能够破坏硅质矿物，加速固相反应，缩短烧成时间，使熟料松脆，易于研磨，节能效果显著。 萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 在陶瓷工业中，萤石可作为陶瓷配料，降低烧成温度和熔体粘度，改善坯体。 （ 2） 萤石的间接应用 萤石是现代化学工业中氟元素的主要来源。工业上常用浓硫酸与酸级萤石 精粉反应生产氢氟酸来提取氟元素，并由此形成了门类众多、规模庞大的氟化学工业。氟化工主要包括氟烷烃、含氟聚合物、无机氟化物及含氟精细化学品四大类产品。氟化工是化工新材料产业的重要分支，同时也是发展新能源等其它战略性新兴产业所需的配套材料，对促进我国制造业结构调整和产品升级起着十分重要。 在新能源工业中，含氟材料发挥着不可或缺的作用，主要产品包括锂电池材料六氟磷酸锂、镀铝硼氢氟酸电解液、各项性能优良的含氟太阳能电池背膜、太阳能面板清洗及玻璃雕刻用高纯氢氟酸等。 在新材料工业中，有机氟材料由于具有其他合成材料无法 比拟的耐化学性、热稳定性、介电性、不燃不粘性，以及极小的摩擦系数，而有着广泛的应用。 在制冷工业中，含氟化合物仍然是不可替代的制冷剂。 在炼铝工业中，氟化铝可以降低熔点和提高电解质的导电率，从而大大降低生产成本，是电解铝生产的重要辅助材料。氟化铝生产中所需的氢氟酸，约有 30%来自氢氟酸生产企业，其余由氟化铝生产企业自行生产。 在国防工业中，氟主要应用于铀浓缩和提纯，液态氟可用作火箭燃料的氧化剂，还可用作尖端战机喷气推进剂的关键元素。 在电子工业中，高纯氢氟酸为强酸性清洗、腐蚀剂，应用于集成电路和超大规模集成 电路芯片的清洗和腐蚀，是微电子行业发展的关键性基础化工材料之一。 在通信工业中，氟化物玻璃在光导纤维技术中发挥着奇特的作用，其原因是氟化物光导纤维在远距离通讯，尤其在海底通讯中，损耗极小，可在数千公里范围内免除中继站。 此外，在医药、农药工业中，有机氟化物品种众多，也有着非常重要的应用。 图 1：萤石的主要用途 数据来源： 金石资源公司公告、 西南证券 整理 萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 目前，氢氟酸是萤石最主要的下游产品，在萤石需求中占比高达 53%，其次是氟化铝，占比 18%。 传统的钢铁和建材行业分别占比 14%、 13%。 图 2：萤石下游需求结构 数据来源： 中国产业信息网，西南证券整理 1.3 萤石资源分布 从世界范围来看， 具有工业价值的萤石矿床具有地域分布广泛、但储量分布不均匀的特点 。据美国地质调查局 2018 年数据显示，截至 2017 年，全球查明的萤石亿元矿物量约 5亿吨，其中查明的储量约 2.7 亿吨。中国、南非、墨西哥和蒙古的储量排名前四，均具备超过千万吨储量，合计占全球总量的 50.4%。其中，中国和南非的萤石储量并列第一，达到 4100万吨，占世界总储量 15.19%。 表 2： 全球萤石储量（ 2017 年） 国家或地区 储量（万吨） 占比（ %） 中国 4100 15.19 南非 4100 15.19 墨西哥 3200 11.85 蒙古 2200 8.15 其他 13500 50.00 合计 27000 100 数据来源： USGS，西南证券整理 据国土资源部统计，截至 2017 年，我国查明的萤石资源储量为 2.42 亿吨，较 2016 年的 2.22 亿吨增加了 8.9%。 而国家统计局资料显示我国普通萤石基础储量截至 2016 年为4229.21 万吨。 整体上看，近几年萤石探明储量增长较少。在已探明的萤石储量中， 利用程度低、经济性较差的伴生资源储量约 1.15 亿吨，真正具有开发价值 的不足 1 亿吨，保障年限不到 10 年。 我国萤石储量主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、内蒙古、河北等省区。湖南省的资源储量居全国首位，但其萤石资源以伴（共）生型萤石矿为主。我国的萤石矿以伴（共）生型萤石矿为主，单一型萤石矿资源储量相对稀缺。伴（共）生矿中湖南、内蒙古等地以有色金属、稀有金属伴生为主，云、贵、川等地主要以重晶石共生的重晶石萤石矿为主。根据萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 行业专家的分析，在我国的约 2.42 亿吨萤石资源储量中，采选难度较高、经济性较差的伴（共）生资源储量近 1.15 亿吨 。 图 3： 我国萤石（矿物）探明储量和增速 图 4： 我国萤石资源 地区分布 数据来源： 国土资源部，西南证券整理 数据来源： CNKI， ,西南证券 整理 2 供给端 ： 政策与环保叠加，供给收缩，行业整合 2.1 我国萤石产量较高，储采比急剧下降 近十余年来，我国经济快速发展。作为第二产业重要组成部分的氟化工、钢铁、电解铝等行业对萤石的需求较为旺盛。随着国家将新材料、新能源等战略性新兴产业发展提升到国家战略的高度，相关产业的发展，又成为萤石需求增长新的推动因素。受需求拉动，我国萤石产量由 2005 年的 280 万吨增加至 2011 年最高的 470 万吨，出口量也与 2011 年达到峰值的 72 万吨。 2011 年 之后 ， 产量和出口量出现一定程度的回落。 图 5： 我国萤石产量及增速 图 6： 我国萤石出口量及增速 数据来源： wind， 西南证券 整理 数据来源： wind， 西南证券 整理 目前， 全球萤石开采和加工过约有 15个。截至 2017年我国萤石储量占世界总量 15.19%，但产量和出口量却占据全球一半以上，近几年甚至超过 60%。造成上述现象的主要原因如下：1）与资源大国墨西哥、蒙古相比，中国目前开采的萤石矿大多具有杂质少、易采选等特点，在产品品质和生产成本上优势明显； 2）欧美等发达国家由于萤石资源储量相对较小，采矿萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 机械化程度普遍不高，人工开采成本较高，因此影响了萤石开发的经济效益和企业生产的积极性； 3）在一些欠发达国家，基础设施不甚完备，因而生产效率较低； 4）运输成本在萤石产品的成本构成中占有较大比例，故在萤石下游用户较集中的地区，萤石的开发价值 较高 。 图 7： 世界主要萤石生产 国 产量（万吨） 图 8： 2017 年世界萤石产量分布 数据来源： USGS， 西南证券 整理 数据来源： USGS， ,西南证券 整理 2.2 国家 政策 保护萤石资源， 限制 萤石产能 萤石和其他矿产资源相同，属于不可再生资源。萤石的稀缺性使得各国加大保护力度，并有多个国家出台政策，建立战略性矿产资源储备制度和体系。 我国萤石产量与出口量长期占据全球一半以上，这使得我国萤石储采比急剧下降，远远低于警戒线水平。由于萤石具有不可再生性，同时其对下游氟化工产业的重要性与必备性又赋予了其“战略性资源”的重要意义，储采比处于低位不是长久之计，因此我国不断采取措施保护国内的萤石资源，欲使氟化工行业得到可持续发展。 一方面限制萤石资源的开采，另一方面限制萤石的出口。 相关部门 在对萤石的勘察和开采方面制定了一系列保护政策。在 国家发展和改革委员会及商务部共同发布的外商投资产业指导目录（ 2007 年修订） 中 ，萤石的勘查和开采被列入禁止外商投资产业目录。外商投资产业指导目录（ 2011 年修订）及外商投资产业指导目录（ 2015 年修订）都延续了这一禁止性规定。 2010 年 1 月发布了国务院办公厅关于采取综合措施对耐火粘土萤石的开采和生产进行控制的通知。 2010 年 2 月 24 日，工业和信息化部等 7 部门 为贯彻 落实上述通知， 联合发布了萤石行业准入标准。准入标准从生产布局条件、生产规模、工艺与装备、资源综合利用效率、产品质量、环境保护、安全和卫生等方面对萤石企业的资质进行了规定，要求新建和改扩建萤石采选项目应当符合准入标准的要求，现有萤石生产企业应通过技术改造、加强管理、资源整合限期达到准入标准。相关部门发布的多项萤石行业的产业政策，其目的是整合资源，提高资源利用效率，改变 “多、小、散 ”的资源开发局面，提高产业集中度，扶植优势企业做大做强。这些政策的出台将有利于行业整合，提升行业在上、下游产业链中的地位，有利 于行业龙头企业的发展。 2019 年 1月 17 日 ，工业和信息化部起草了萤石行业规范条件（征求意见稿）。规范条件主要从建设布局 、 生产规模及工艺与装备 、 资源高效利用 、 产品管理 、 环境保护与节能降耗 和 安全生产、职业卫生及社会责任 六 方面 进一步提升了 萤石行业 的要求，有利于 保护萤石战略资源，萤石行业专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 规范萤石采选，提高清洁生产、节能与资源综合利 用、本质安全水平，推进萤石行业结构调整，促进萤石产业高质量发展。 此外，国家 近期 对于采矿权和探矿权管理趋严，也将对萤石行业产生重要影响。 2017年相继公布了 中共中央办公厅国务院办公厅关于印发矿业权出让制度改革方案的通知（厅字 2017 12 号）、国务院关于印发矿产资源权益金制度改革方案的通知（国发 201729 号）、财政部国土资源部关于印发 的通知（财综 2017 35 号），将探矿权采矿权价款调整为矿业权出让收益。 此次改革将解决 市场竞争不充分、有偿使用不到位、制度体系不完善等问题 ， 推进资源有偿使用制度 。 同时要建立矿业权市场基准价制度，矿业权出让收益按照评估价值、市场基准价就高确定。 2018 年， 多省市已制定矿业权市场基准价 并将萤石纳入涉及矿种 ，浙江、江西等省市分矿种给定萤石的采矿权及探矿权基准价，内蒙古、河北等省市分矿种给定萤石的采矿权基准价，并给出探矿权基准价的计算方法，福建、吉林等省市虽未 细 分矿种，但也给定了萤石的单位可采储量基准价 。全国范围内的矿业权基准价的实施，将进一步提高萤石矿产开采的门槛。 表 3： 各省萤石采矿权及探矿权价格 省份 矿种 采矿权基准价 （元 /吨 矿物） 探矿权基准价（元 /吨 矿物） 浙江 CaF2 30% 8 7 30% CaF2 50% 11 9 50%CaF2 65% 16 13 CaF265% 19 16 江西 30% CaF2 50% 26.0 17.6 50%CaF2 65% 30.8 20.1 CaF265% 38.1 25.4 内蒙古 CaF2 30% 10 30% CaF2 50% 12 50%CaF2 65% 14 CaF265% 16 河北 CaF2 30%