商誉减值专题报告：商誉规模增速回落，创业板占比超10%.pdf

策略专题 公司研究 财通证券研究所 2018 年 05 月 21 日 商誉减值专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投资要点： 2018Q1， 市场整体商誉规模达 13403.77 亿元，主板、中小板、创业板 规模 分别为 7364.99 亿元、 3472.64 亿元、 2566.14 亿元。 从相对量的角度来看， 市场整体商誉占总资产比重为 0.59%，主板、中小板、创业板商誉占总资产比重分别为 0.34%、 4.43%、 11.18%。商誉减值损失金额为 359.18 亿元，较 2016 年增加了 2.54 倍 。 各板块商誉减值损失金额及比例均大幅增加，其中创业板增幅最大。 主板、中小企业板、创业板 2016 年 /2017 年商誉减值损失分别为 35.05/135.19 亿元、 46.09/103.33 亿元、 20.42/120.65 亿元。减值损失比例分别为 0.93%/2.26%、 2.93%/3.93%、 1.70%/6.32%。板块增幅差距 受 个股影响较大 。 TMT 行业无论是从商誉在资产端 占比 的存量角度，还是从商誉减值对利润端的拖累角度来看，都存在较大风险 。 2018Q1， 周期、消费、TMT 类 商誉规模及 商誉占资产端比重 分别为 4797.78 亿元 /1.18%、3723.38 亿元 /3.99%、 3689.01 亿元 /7.72%。 2017 年 商誉减值损失对净利润的拖累分别为 1.60%、 1.05%、 8.23%。 从商誉占资产端比重来看， TMT 二级行业中，通信行业中的增值服务行业、传媒、计算机软件三个行业位居前列。 比重分别为16.71%、 15.29%、 13.00%。电信运营行业商誉在资产端占比最小，为 0.44%。 从商誉的绝对规模来看， TMT 二级行业中，传媒行业商誉规模最大， 为 1550.26 亿元。电信运营行业商誉规模最小，为 25.94 亿元。 从商誉减值损失对利润端的拖累来看， 2017 年 TMT各二级行业中传媒、通信设备制造、 IT 服务三大行业商誉减值损失 对 净利润 拖累较严重 ，分别为 16.16%、 11.16%、 9.46%， 电信运营行业 商誉减值为 0。 拆分传媒至三级子行业，从商誉占资产端比重来看，传媒三级子行业中整合营销比重最高，广播电视商誉占比最低。 从商誉的绝对规模来看，传媒三级子行业中互联网商誉规模最大，广播电视规模最小。从商誉减值损失对利润端的拖累来看， 2017 年传媒三级子行业中互联网商誉减值损失占净利润比重最大，电影动画最小。 大部分股票商誉 在资产端占比 小于 10%，但商誉占比大于 10%的个股比例逐年增加。 高商誉减值 比例 的股票 越来越多，商誉减值风险逐渐暴露。 风险提示： 经济超预期下行 ， 商誉大幅减值 。 财通证券研究所 商誉规模增速回落，创业板占比超 10% 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 姚玭 分析师 SAC 证书编号： S0160518010003 yaopinctesc 王鏡 联系人 wangjing1ctsec 相关报告 1 策略报告：股票质押专题报告 -“ 无股不押 ” ，关 注 高质 押比 例 行业 与个 股 2018-05-17 2 策略报告： MSCI 系列报告之一 -纳入 MSCI的 234 名单及资金测算 2018-05-16 3 策略报告： A 股估值跟踪 -市场整体估值水平持续回升 2018-05-16 4 策略报告：大势研判 -MSCI 时间临近 2018-05-14 5 策略报告：行业比较 景气跟踪 -原油价格上涨，开工数据继续回升 2018-05-13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 策略专题 内容目录 1、 市场整体商誉减值比例大增，创业板最为明显 .3 1.1 2018Q1 A 股整体商誉规模 1.34 万亿元，创业板占总资产比重高达 11.18%.3 1.2 2017 年商誉减值损失近 360 亿元 .4 1.3 2017 年商誉减值对创业板业绩拖累最大 .4 2、 TMT 类行业商誉占比及减值损失比例均处高位，细分行业出现分化 .6 2.1 TMT 类行业商誉占比及减值损失比例均处高位 .6 3、 TMT 行业再拆分：增值服务、传媒、计算机软件商誉占比位居前列，传媒、通信设备制造、 IT 服务减值损失对净利润拖累较高 .8 4、 传媒行业再拆分：整合营销商誉占比最高，互联网商誉绝对量及减值损失对净利润拖累均处前列 .9 5、 高商誉占比及高减值损失比例个股逐渐增加 .10 图表目录 图 1：市场整体商誉规模及增速 .3 图 2：各板块商誉增速 .3 图 3： 2018年一季度各板块商誉占总资产比重 .3 图 4： 2010年至今市场重大重组情况 .3 图 5：市场整体商誉减值比例大幅回升 .4 图 6：各板块商誉减损失 .5 图 7：各板块商誉减值损失比例 .5 图 8：全部 A 股商誉减值损失占 净利润比重 .5 图 9：各板块商誉减值损失占净利润比重 .5 图 10：商誉占总资产比例 .6 图 11： 2018 年一季度各大类商誉规模 .6 图 12： 2018 年各行业商誉占总资产比重 .6 图 13：商誉减值 损失比例 .7 图 14：商誉减值损失占净利润比重 .7 图 15： 2017 年各行业商誉减值损失占净利润比重 .7 图 16： TMT二级行业商誉占资产比重 .8 图 17： TMT二级行业商誉规模 .8 图 18： 2017 年 TMT 各二 级行业商誉减值损失比例 .9 图 19： 2017 年 TMT 各二级行业商誉减值损失占净利润比重 .9 图 20：传媒各三级子行业商誉占总资产比重 .9 图 21：传媒各三级子行业商誉规模 .9 图 22：商誉减值损失比例 .10 图 23：商誉减值损失占净利润比重 .10 图 24：发生商誉减值损失的公司家数及增速 .11 表 1：商誉占资产比重各区间股票个数占比 .11 表 2：商誉减值比例各区间股票个数 .11 表 3： 2018年一季度商 誉规模排名前 30个股名单 .12 表 4： 2018年一季度商誉占总资产比例超过 50%的个股名单 .12 表 5： 2017年商誉减值比例超过 80%的个股名单 .13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 策略专题 1、 市场整体 商誉减值比例大增，创业板最为明显 1.1 2018Q1 A 股整体商誉规模 1.34 万亿元，创业板占总资产比重高达 11.18% 从 2018 年一季报数据来看，全部 A 股共有 1945 家公司存在商誉，占全部 A 股的55.32%。 市场整体商誉规模达 13403.77 亿元 。 其中，主板、中小板、创业板 规模 分别为 7364.99 亿元 、 3472.64 亿元 、 2566.14 亿元 。 从相对量的角度来看， 市场整体商誉 占总资产比重为 0.59%， 主板、中小板、创业板 商誉占总资产比重 分别为 0.34%、 4.43%、 11.18%。 2014 年开始，市场出现一股并购潮，无论是从交易规模还是数量上都呈现出井喷式 的发展，随之而来的是市场总体商誉的大 规模 增加。 主板、中小企业板、创业板商誉同比增速分别在 2014 年、 2015 年、 2016 年达到高峰后出现回落。当前增速分别为 14.25%、 23.73%、 21.67%。 图 1： 市场整体商誉规模及增速 图 2： 各板块商誉增速 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 图 3： 2018年一季度各板块商誉占总资产比重 图 4： 2010年至今 市场 重大 重组情况 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%02000400060008000100001200014000160002010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1商誉规模及市场整体商誉同比增速主板 中小企业板 创业板 商誉增速（ % ）（右轴）0 .0 0 %5 0 .0 0 %1 0 0 .0 0 %1 5 0 .0 0 %2 0 0 .0 0 %2 5 0 .0 0 %3 0 0 .0 0 %3 5 0 .0 0 %2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1各板块商誉增速（ % ）主板 中小企业板 创业板0 .3 4 %4 . 4 3 %1 1 .1 8 %0 .5 9 %0%2%4%6%8%10%12%主板 中小企业板 创业板 全部 A 股商誉占总资产比重0501001502002503003500200040006000800010000120002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年市场并购重组事件并购重组事件数量（个）（右轴） 并购重组金额（亿元） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 策略专题 1.2 2017年商誉减值损失近 360亿元 作为企业并购的产物，商誉犹如一把达摩克斯之剑，当被并购公司业绩不达预期时，商誉的减值将增加公司的风险。 2017年市场整体商誉减值损失金额为 359.18亿元，相较于 2016年的 101.57亿元增加了 2.54倍。 2012年以来， 市 场整体商誉减值比例一直处于上升态势，在 2015年见顶后出现回落。 2017年商誉减值比例 出现大幅回升， 达到 3.41%，较 2016年增加 1.85%。 图 5： 市场整体商誉减值比例大幅回升 数据来源： Wind、 财通证券研究所 1.3 2017年商誉减值对创业板业绩拖累最大 分板块来看， 主板、中小企业板、创业板商誉减值 损失金额 及比例 均 大幅增加 ，其中创业板增幅最大 。 主板、中小企业板、创业板 2016年 /2017年商誉减值损失分别为 35.05/135.19亿元、 46.09/103.33亿元、 20.42/120.65亿元。 减值损失比例分别为 0.93%/2.26%、 2.93%/3.93%、 1.70%/6.32%，创业板增幅最大 ，主板次之 。 板块增幅差距 受 个股影响较大 。根据 2017年年报数据显示，创业板中 坚瑞沃能2017年计提商誉减值损失 46.15亿元，占创业板商誉减值 损失 的 38.25%，主板中中石油 2017年计提商誉减值损失 37.09亿元，占主板商誉减值 损失 的 27.44%。 1 .3 3 %0 .7 5 %1 .0 0 %1 .5 1 %2 .3 4 %1 .5 6 %3 .4 1 %0 . 0 0 %0 .5 0 %1 .0 0 %1 . 5 0 %2 .0 0 %2 .5 0 %3 . 0 0 %3 .5 0 %4 .0 0 %0501001502002503003504002010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年市场整体商誉减值情况商誉减值规模（亿元） 商誉减值 / 上一年商誉（ % ）（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 策略专题 图 6： 各板块商誉减损失 图 7： 各板块商誉减值 损失 比例 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 从 商誉减值损失 对利润端的拖累 来看， 2017年三大板块商誉减值损失占净利润比重均 增加，其中创业板增幅最为明显。 主板、中小板、创业板 2017年 商誉减值损失占净利润比重分别为 0.45%、 3.71%、 13.99%。 企业经营不善的直接结果是业绩的下滑，业绩不及预期带来商誉的减值， 2017年创业板业绩增速为 -16.43%，分子分母 共同作用导致创业板商誉减值占净利润比重大幅上升。 图 8： 全部 A股商誉减值损失占净利润比重 图 9： 各板块商誉减值损失占净利润比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 0204060801001201401602010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年各板块商誉减值损失（亿元）主板 中小企业板 创业板1 .2 7 %0 .4 9 % 0 .5 4 %0 .8 4 % 1 .6 6 % 0 .9 3 %2 .2 6 %3 . 0 3 %2 .6 2 %4 .0 4 %5 .9 6 %3 . 3 1 %2 .9 3 %3 . 9 3 %0 . 3 9 %5 .7 0 %3 . 0 4 %1 . 6 1 %4 .1 3 %1 .7 0 %6 .3 2 %0%1%2%3%4%5%6%7%2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年各板块商誉减值 /上一年商誉主板 中小企业板 创业板0 .0 7 % 0 .0 6 %0 .0 5 %0 .0 7 %0 .1 3 %0 .3 0 % 0 .3 6 %1 . 0 7 %0 .0 0 %0 . 2 0 %0 .4 0 %0 .6 0 %0 .8 0 %1 . 0 0 %1 .2 0 %2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年全部 A 股商誉减值占净利润比重（ % ）0 . 4 5 %3 . 7 1 %1 3 . 9 9 %0 .0 0 %2 .0 0 %4 .0 0 %6 .0 0 %8 .0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 .0 0 %1 4 . 0 0 %1 6 .0 0 %2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年各板块商誉减值占净利润比重（ % ） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 策略专题 2、 TMT 类行业商誉占比及减值损失比例均处高位 ，细分行业出现分化 2.1 TMT 类 行业 商誉占比及减值损失比例均处高位 周期、消费、 TMT类 商誉占资产端比重一直呈上升趋势 ， TMT类居于高位 。 2018年一季度， 周期、消费、 TMT类商誉规模分别为 4797.78亿元、 3723.38亿元、 3689.01亿元。 “并购潮”开始后， TMT行业表现较为明显 。 2013年 至今， TMT行业重大重组事件共 325例，占同期市场整体的 28.14%。 与此同时，相较于周期和消费类行业， TMT类 行业商誉在资产端的比重开始大幅增加， 到 2018年一季度，其占比达 7.72%，同期周期和消费类占比为 1.18%、 3.99%。 由此可见 TMT行业前期并购溢价较为严重，导致总资产中商誉占比较大，应关注后期商誉减值风险。 尤其是传媒、计算机、餐饮旅游、医药这几个行业。 图 10： 商誉占总资产比例 图 11： 2018年一季度 各大类 商誉规模 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 图 12： 2018年各行业商誉 占总资产比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 1 .1 8 %3 .9 9 %7 . 7 2 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1商誉占总资产比重周期 消费 T M T4 7 9 7 . 7 8 3 7 2 3 .3 8 3 6 8 9 .0 1 01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 0周期 消费 T M T2018 一季度各大类商誉总额（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%传媒计算机餐饮旅游医药 家电 机械电子元器件通信基础化工 纺织服装 轻工制造综合 汽车商贸零售 电力设备 农林牧渔建材食品饮料 国防军工 有色金属 石油石化 交通运输电力及公用事业建筑房地产煤炭非银行金融钢铁 银行2018 年一季度各行业商誉占总资产比例（ % ） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 策略专题 从商誉减值比例来看， 消费类较为平稳，历年商誉减值比例基本稳定在 0.5%-2.0%之间，周期类整体呈上升趋势，在 2016年商誉减值比例回落后 2017年大幅增至4.63%。 TMT类波动较大， 2017年商誉减值比例 达 4.39%。 TMT类商誉减值损失对利润端的拖累最为严重。 2018年周期、消费、 TMT商誉 减值损失占净利润比重 分别为 1.60%、 1.05%、 8.23%。从 2013年开始， TMT类商誉减值损失占净利润比重 一直 高于周期和消费类， 2017年更是大幅增至 8.23%，从细分一级行业来看， 2017年， 所属 TMT类的传媒、计算机、通信、电子元器件行业在所有中信一级行业中 排名也较为靠前， TMT类商誉减值问题更应受到关注。 图 13： 商誉减值 损失 比例 图 14： 商誉减值损失占净利润比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 图 15： 2017年 各行业商誉减值损失占净利润比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 由此可见， TMT行业无论是从商誉在资产端 占比 的存量角度，还是从商誉减值对利润端的拖累角度来看，都存在 一定 风险 。 我们拆分 TMT类二级子行业 来看当前商誉及商誉减值情况。 1 . 6 9 %0 . 6 6 % 0 . 8 4 %0 . 9 5 %2 . 3 6 %1 . 8 3 %4 . 6 3 %1 . 7 9 %0 . 7 3 %2 . 0 8 % 1 . 6 0 % 1 . 9 1 %0 . 9 1 %1 . 8 1 %0 . 7 6 %3 . 4 5 %2 . 3 1 %4 . 8 7 %4 . 2 3 %1 . 9 5 %4 . 3 9 %0%1%2%3%4%5%6%2011Q4 2012Q4 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q4商誉减值比例周期 消费 T M T1 . 6 0 %1 . 0 5 %8 . 2 3 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2010Q4 2011Q4 2012Q4 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q4商誉减值损失占净利润比重周期 消费 T M T0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%传媒 机械 通信计算机石油石化电子元器件基础化工 农林牧渔医药国防军工 轻工制造综合纺织服装 餐饮旅游建筑 建材食品饮料电力及公用事业家电 汽车电力设备 有色金属 交通运输 商贸零售房地产非银行金融煤炭 钢铁 银行商誉减值损失占净利润比重（ % ） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 策略专题 3、 TMT 行业再拆分： 增值服务 、传媒、计算机软件 商誉占比位居前列，传媒、通信设备制造、 IT 服务减值损失对净利润拖累较高 从商誉占资产端比重来看， TMT二级行业中， 通信行业中的增值服务 、传媒 、计算机软件三个行业位居前列。 2018年一季度三大行业商誉占资产端比重分别为16.71%、 15.29%、 13.00%。 电信运营 行业商誉在资产端占比最小 ，为 0.44%。 从商誉的绝对 规模来 看， TMT二级行业中，传媒行业商誉规模最大，为 1550.26亿元。电信运营行业商誉规模最小， 为 25.94亿元。 图 16： TMT二级行业商誉占资产比重 图 17： TMT二级行业商誉规模 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 从 商誉 减值损失比例来看， 2017年 TMT各二级行业中其他元器件 、通信设备制造、电子设备 商誉减值损失比例较大，分别为 8.40%、 7.19%、 5.37%。电信运营 行业 2011年至今未计提过商誉减值损失。 从商誉减值损失对利润端的拖累来看， 2017年 TMT各二级行业中 传媒 、通信设备制造、 IT服务三大行业商誉减值损失占净利润比重较大，分别为 16.16%、 11.16%、9.46%。 1 6 . 7 1 %1 5 . 2 9 %1 3 .0 0 %1 2 .2 4 %1 0 .4 7 % 9 .8 9 %5 .9 0 %4 . 0 9 %2 .6 1 %0 .4 4 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%增值服务传媒计算机软件IT服务半导体计算机硬件通信设备制造电子设备其他元器件电信运营2018 年一季度 T M T 二级行业商誉占资产比重1 5 5 0 .2 6 4 3 9 .3 0 3 7 3 .2 7 3 1 1 .5 4 2 5 8 .2 9 2 3 4 .9 8 2 2 7 .3 5 1 7 5 .1 0 9 2 .9 9 2 5 .9 4 02004006008001 ,0 0 01 ,2 0 01 ,4 0 01 ,6 0 01 ,8 0 0传媒计算机软件通信设备制造计算机硬件其他元器件半导体IT服务电子设备增值服务电信运营2018 年一季度商誉规模（亿元） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 策略专题 图 18： 2017年 TMT各二级行业商誉减值损失比例 图 19： 2017年 TMT各二级行业商誉减值损失占净利润比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 4、 传媒行业再拆分： 整合营销商誉占比最高， 互联网商誉绝对量及减值损失对净利润拖累 均处前列 传媒 行业不论是从商誉在资产端的比重还是从商誉减值损失占净利润的比重来看，都位居前列，并且鉴于传媒行业只有一个二级行业，我们将拆分传媒至三级子行业来看当前商誉及商誉减值情况。 从商誉占资产端比重来看 ，传媒三级子行业中整合营销比重最高，广播电视商誉占比最低。 整合营销、 电影动画、互联网、平面媒体、广播电视 2018年 一季度 商誉在资产端比重分别为 23.70%、 21.69%、 20.54%、 6.39%、 4.86%。 从商誉的绝对规模来看，传媒三级子行业中互联网商誉规模最大，广播电视规模最小。 互联网、 整合营销、电影动画、平面媒体、广播电视 2018年一季度商誉规模分别为 667.24亿元、 346.51亿元、 308.94亿元、 137.39亿元、 90.19亿元。 图 20： 传媒各三级子行业商誉占总资产比重 图 21： 传媒各三级子行业商誉规模 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 8 . 4 0 %7 . 1 9 %5 . 3 7 %4 . 8 0 %4 . 3 8 %3 . 9 8 %1 . 7 2 % 1 . 5 2 %1 . 0 7 %0 . 0 0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%其他元器件通信设备制造电子设备传媒IT服务计算机软件 计算机硬件 增值服务半导体电信运营2017 年 T M T 各二级行业商誉减值比例1 6 . 1 6 %1 1 . 1 6 %9 . 4 6 %7 . 3 0 %4 . 8 3 % 4 . 8 2 % 4 . 5 3 % 4 . 2 0 %2 . 6 7 %0 . 0 0 %0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%传媒通信设备制造IT服务计算机软件其他元器件计算机硬件 增值服务半导体电子设备电信运营商誉减值损失占净利润比重2 3 . 7 0 %2 1 .6 9 %2 0 .5 4 %6 .3 9 %4 .8 6 %0%5%10%15%20%25%整合营销 电影动画 互联网 平面媒体 广播电视2018 年一季度 传媒三级子行业商誉占总资产比重6 6 7 . 2 4 3 4 6 . 5 1 3 0 8 . 9 4 1 3 7 . 3 9 9 0 . 1 9 0 .0 01 0 0 .0 02 0 0 .0 03 0 0 .0 04 0 0 .0 05 0 0 . 0 06 0 0 .0 07 0 0 . 0 08 0 0 .0 0互联网 整合营销 电影动画 平面媒体 广播电视2018 年一季度商誉规模（亿元） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 策略专题 从商誉减值损失比例来看， 2017年传媒三级子行业中平面传媒减值损失比例最大，电影动画减值损失比例最小。 平面传媒、互联网、广播电视、整合营销、电影动画 2017年商誉减值损失比例分别为 7.79%、 6.82%、 4.28%、 4.18%、 0.70%。 电影动画行业虽然商誉在资产端占比也处较高水平，但其减值比例一直处于低位。 从商誉减值损失对利润端的拖累来看， 2017年传媒三级子行业中互联网商誉减值损失占净利润比重最大，电影动画最小。 互联网行业该比例为 195.28%。 2017年，互联网行业计提商誉减值损失 33.04亿元，而同期净利润为 16.92亿元。商誉减值规模是净利润的近两倍，由此可见商誉减值风险不容小觑。 图 22： 商誉减值损失比例 图 23： 商誉减值损失占净利润比重 数据来源： Wind、 财通证券研究所 数据来源： Wind、 财通证券研究所 5、 高商誉占比及高减值损失比例个股逐渐增加 从个股商誉占资产比重的区间分布来看，大部分股票商誉 在资产端占比 小于 10%，但商誉占比大于 40%的个股比例逐年增加。 截止到 2018年一季度，商誉占总资产比重在 0-10%之间的有 1360家，占比达 72.34%；比重在 10-20%之间的有 235家，占比达 12.50%；比重在 20-3%之间的有 145家，占比达 7.71%；比重在 30-40%之间的有 82家，占比达 4.36%；比重在 40-50%之间的有 36家，占比为 1.91%；比重超过 50%的有 22家，占比为 1.17%。 虽然大部分公司商誉占总资产比重在 10%以下，但高占比公司逐渐增加。 7 .9 7 %6 . 8 2 %4 .2 8 % 4 . 1 8 %0 .7 0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%平面媒体 互联网 广播电视 整合营销 电影动画2017 年传媒三级子行业商誉减值损失比例1 9 5 . 2 8 %1 2 . 8 2 % 7 . 7 0 % 6 . 9 8 %2 . 6 5 %0%50%100%150%200%250%互联网 整合营销 平面媒体 广播电视 电影动画2017 年传媒三级子行业商誉减值损失占净利润比重 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 策略专题 表 1： 商誉占资产比重各区间股票个数占比 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q1 0-10% 88.20% 79.09% 75.13% 72.65% 72.34% 10-20% 6.99% 10.30% 11.22% 12.78% 12.50% 20-30% 2.78% 5.15% 6.59% 7.17% 7.71% 30-40% 1.28% 2.38% 3.93% 4.58% 4.36% 40-50% 0.38% 1.93% 1.56% 1.67% 1.91% 50%以上 0.38% 1.16% 1.56% 1.13% 1.17% 数据来源： Wind、 财通证券研究所 从 2010年开始，每年 计提 商誉减值损失的公司数量不断增加， 2017年达 到 490家。从商誉减值比例来看，高商誉减值 比例 的股票 越来越多，商誉减值风险逐渐暴露。 2017年，商誉减值损失比例在 50%以上的股票有 83家，较 2016年增加 15家。 此外，其他各个减值比例区间的股票数量 均 较 2016年增加， 商誉减值风险逐渐暴露。 图 24： 发生商誉减值损失的公司家数 及增速 数据来源： Wind、 财通证券研究所 表 2： 商誉减值比例各区间股票个数 2013Q4 2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q4 0-10% 46 45 84 160 240 10-20% 20 17 34 47 66 20-30% 5 14 22 25 35 30-40% 12 5 9 17 28 40-50% 5 11 10 7 11 50%以上 39 55 67 68 83 数据来源： Wind、 财通证券研究所 63 76 97 141 168 254 346 490 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002 0 1 0 Q 4 2011Q4 2012Q4 2 0 1 3 Q 4 2014Q4 2015Q4 2 0 1 6 Q 4 2017Q4发生商誉减值损失的公司家数及增速家数（个） 增速（ % ）（右轴） 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 策略专题 2018年一季度， 商誉 规模排名前 30的 个股 名单如下： 表 3： 2018年一季度商誉规模排名前 30个股名单 证券代码 证券简称 商誉 （亿元） 所属行业 证券代码 证券简称 商誉 （亿元） 所属行业 601857.SH 中国石油 416.7200 石油石化 600115.SH 东方航空 90.2800 交通运输 000333.SZ 美的集团 287.2135 家电 600028.SH 中国石化 85.9800 石油石化 000338.SZ 潍柴动力 220.2999 汽车 600196.SH 复星医药 84.8195 医药 601318.SH 中国平安 205.3000 非银行金融 000415.SZ 渤海金控 80.2733 非银行金融 600690.SH 青岛海尔 191.1095 家电 000001.SZ 平安银行 75.6800 银行 600297.SH 广汇汽车 190.7628 汽车 600699.SH 均胜电子 75.6492 汽车 600751.SH 海航科技 142.9893 交通运输 600682.SH 南京新百 71.5