面板投资规模、设备空间以及国产设备商现状.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 Table_Summary 面板投资规模、设备空间以及 国产 设备 商 现状 机械行业 系列 专题报告 1 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业 研究 专用设备行业 2018.11.24/推荐 TABLE_ANALYSISINFO 首席机械分析师： 吕娟 执业证书编号： S1220517020002 TEL: 021-68388509 E-mail： lvjuanfoundersc Table_Author 联系人： 李远剑 TEL： 021-68388509 E-mail： liyuanjianfoundersc 重要数据： Table_IndustryInfo 上市公司总家数 157 总股本 (亿 股 ) 1291.28 销售收入 (亿元 ) 3973.61 利润总额 (亿元 ) 324.48 行业平均 PE 40.47 平均股价 (元 ) 10.76 行业相对指数表现 ： TABLE_QUOTEINFO -3 5 %-2 6 %-1 7 %-8 %1%2 01 7/112 01 8/22 01 8/52 01 8/802000400060008000100001200014000160001800020000成交金额(百万) 专用设备沪深300 数据来源： wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅 读最后特别声明与免责条款 TABLE_REPORTINFO 国内外需求旺盛，业绩不断超预期2018.10.31 业绩持 续超 预期， 海外增 速加快 2018.10.31 Q3 毛利率显著提升，费用提升拉低盈利增速 弘亚数控 2018 年三季报点评2018.10.29 单季放缓无需担忧，全年高增长预期不变 长川科技 2018 年三季报点评 2018.10.28 多重有利因素叠加， Q3 业绩大放异彩2018.10.26 核心 观点： 整体结论是国内面板投资规模将在 2019 年达到2018-2020 年 高点 ，且面板设备的市场空间足够大 以支撑 设备企业成长 。当前 国内设备商 在 产品 广度上已有所成就 ， 但在核心设备 上 仍待突破。这一结论有两个相反的导向：目前国内设备企业有能力分食的市场蛋糕并不大，这是悲观的一面；尽管面板投资整体规模在 2019 年后可能持续下降，但随着后续国内企业在核心 设备的技术突破，国内面板设备上市公司有望通过国产份额提升来获得持续成长能力，这是乐观的一面。面向未来的投资决策，上述悲观与乐观两者间核心 决定 因素 在 于设备商技术 能否持续 快速 突破，我们对这一点表示乐观。 国内显示面板产线投资高峰将在 2019 年出现 。 我们 先后用投产时间和达产时间作为 确认 特定 面板厂 的 规划 投资 金额所 属 年份， 来 对 国内显示 面板 行业 2018-2020 年 投资 规模进行测算。 我们 通过 对 实际项目预算资金使用情况的分析， 偏向于 以投产时间为节点 的 测算方式，得出 2019 年 将成为2018-2020 三年 间面板投资 规模 最高年份 的 结论 ，全年 面板厂总投资额度 2145 亿元 。 测算 2019 年国内面板生产设备市场空间近 1200 亿元 。 在对 显示面板 整体 生产 工序和相关设备进行了 系统 介绍后 ， 我们 对 一个 月产 9 万片 6 代 LCD 面板 项目的 资金 投向 明细、生产设备 数量 和价值分布进行 了拆分。 并以 该典型项目 各项 投资 比例为参照， 对 2018-2020 年 国内 面板 生产设备的市场空间进行了测算，得出 2019 年 国内面板生产设备市场空间近1200 亿 的结论 。 此外， 报告 还对各年前 、 中 、 后道工序设备的价值空间进行了测算 ， 结果 显示，即使是难度较低的后道 Module 设备 ， 2019 年 市场空间也 接近 140 亿元 。 核心设备仍待突破，把握面板厂建设节奏实现前瞻布局 。在 完成下游面板投资规模、面板生产设备市场空间测算后，我们 聚焦于内资设备企业能获取多少市场蛋糕 份额 的问题上 。 通过 对 京东方福州 8.5 代 项目 以及 合肥 10.5 代 项目 设备中标信息的 汇总 分析，我们得出结论： 国内设备企业在设备广度上 已 有所成就 ， 但在 高附加值 核心设备 上 仍 待 突破 。我们 认为企业 后续 持续成长动力 将 主要 源于技术持续快速突破 带来 的 国产 化率提升 。 投资 建议 ： 在面板 投资和设备市场空间充足的前提下， 企业能否 在国内市场获得持续成长动力，核心点在于 能否获得持续 技术 突破 推动国产化率提升，对这一点我们持 乐观 态度。 基于 此，我们 在 中长期内 给予 面板制造设备行业 推荐 评级。 风险 提示 ： 显示面板需求持续快速下降导致既定项目推迟后取消，国内设备企业技术进步迟缓引致设备国产化进程缓慢。 研究源于数据 2 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告目录 1 核心观点 . 4 2 国内显示面板产线投资高峰将在 2019 年出现 . 4 2.1 以投产为节点测算， 2019 年国内面板投资达到峰值 . 4 2.2 以达产为节点测算，国内面板投资高峰将出现在 2020 年 . 5 2.3 从实际项目建设支出看，以投产为节点测算更为准确 . 7 3 测算 2019 年国内面板生产设备市场空间近 1200 亿元 . 8 3.1 面板制造工艺复杂，对生产设备要求极高 . 8 3.2 以典型面板厂为参照，测算 2019 年国内面板设备空间近 1200 亿 . 11 4 核心设备仍待突破，把握面板厂建设节奏实现 前瞻布局 . 12 4.1 源于中标信息的发现：国产化已有所成就，但核心设备仍待突破 . 12 4.2 把握面板厂建设节奏，提前布 局获取投资先机 . 15 5 投资建议 . 17 6 风险提示 . 17 研究源于数据 3 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表目录 图表 1： 国内在建或拟建显示面板项目一览 . 5 图表 2： 2018-2020 年投产面板厂可新增产能合计 . 5 图表 3： 2018-2020 年投产面板厂投资金额合计 . 5 图表 4： 中国大陆显示面板产能扩张节奏 . 6 图表 5： 2018-2023 年中国大陆面板年新增产能 . 6 图表 6： 2018-2023 年中国大陆面板产线投资金额变化测算 . 7 图表 7： 从 BOE 已完成面板厂工程进度看，以投产时间为节点比较合理 . 8 图表 8： 面板厂前中道工序工艺复杂，工序众多 . 9 图表 9： 即使是后道模组制造工序也较为繁杂 . 10 图表 10： 显示面板制造涉及设备类型繁杂多样 . 10 图表 11： 典型月产 9 万片 6 代 LCD 面板建设资金分配测算 . 11 图表 12： 典型月产 9 万片 6 代 LCD 项目生产设备价值分布 . 11 图表 13： 2018-2020 年面板生产设备空间测算 . 12 图表 14： 2018-2020 年各类面板设备空间测算 . 12 图表 15： 京东方已开工未完成面板厂工程进度表 . 13 图表 16： BOE 福州 8.5 代项目中标信息汇总 . 13 图表 17： BOE 合肥 10.5 代项目中标信息汇总 . 13 图表 18： BOE 福州 8.5 代线中标信息数地区分布 . 14 图表 19： BOE 合肥 10.5 代线中标信息数地区分布 . 14 图表 20： BOE 福州线中大陆企业中标的多为非核心设备 . 14 图表 21： BOE 福州 8.5 代线部分设备中标信息汇总 . 15 图表 22： 京东方现有 14 个面板厂，其中 4 个尚未量产 . 16 图表 23： 京东方已完工项目重大时间节点梳理 . 16 图表 24： 典型面板厂从立项到投产的时间进度表 . 17 研究源于数据 4 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告1 核心 观点 本报告 在 先后对 国内面板投资规模 、 面板设备 市场 空间 进行 测算后， 并 通过 梳理 具体 显示面板 项目 设备 中标 信息对 国产设备企业目前的发展阶段做出 判断 。 整体 结论 是国内面板投资规模将在 2019 年 达 到较高水平，且 面板 设备 的 市场空间 足够 大 ， 目前国内设备企业 尽管 在设备广度上 已 有所成就 ， 但在 高附加值 核心设备 上 仍 待 突破。 这 一结论 有 两 个 相反的导向 ： 目前 国内 设备企业 有 能力分食的 面板 设备 市场 蛋糕并不大，这是悲观的一面； 尽管 面板投资整体规模在 2019 年 后可能持续下降，但 随着 后续国内企业在核心 面板 设备 的 技术突破， 国内 面板设备上市公司有望 通过 国产 份额 提升来获得持续 成长 能力 ， 这是乐观的一面 。 面向 未来的投资决策， 上述 悲观与乐观 两者 间的核心 点 在国内 显示 面板 设备 商 技术的突破 速度 ，我们对这一点表示乐观。 2 国内 显示 面板 产线 投资高峰 将 在 2019 年 出现 由于 宏观经济 以及技术 变革带动的显示面板需求难以把握，我们在本篇报告避开 宏观 影响下行业需求的判断 。我们将 直接从行业 和 企业已公布面板建设计划入手 ， 从行业 中观和企业微观角度来 把握国内面板投资规模 的 变动节奏。 这一方法 有 两点 优势： 已公布建设项目基本 通过立项 和 可研等过程， 落地 可能性高； 建设 规划一旦落实，将直接带动设备采购投资，和本文研究面板设备需求的目标契合。 在以 建设项目 测算显示 面板 行业单年 投资规模 时 ， 我们 面临一个难题 ，即 ： 单个面板厂建设过程 跨越 数年， 如何将 整体投资规划 金额在各年划分 ？为 简化测算过程， 本报 告 提供 两条 思路： 以面板厂投产时间为节点，将该面板厂的 计划 投资金额算入投产年份； 以面板厂达产时间为节点，将该面板厂计划投资金额算入达产年份。 本报告先后用两种 方法对 未来 数年 显示 面板投资规模进行了测算，但两种方法结果有差异 。 通过 对 实际项目预算资金使用情况的分析，我们 偏向于 以投产时间为节点的测算方式， 并 得出 2019 年 将成为 2018-2020三年 间面板投资 规模 最高年份 的 结论。 2.1 以 投产为节点 测算 ， 2019 年国内 面板投资达到 峰值 首先 ， 我们 以面板厂投产 时间 为节点，将 该 面板厂的计划投资总金额 计入 投产年份 ，测算 行业整体 投资规模变化 。 我们 通过 搜集 各面板厂已公布的投产计划，并将 各在建 及拟建面板厂 的 世代线、 地址 、面板类型、 投产 时间 、 规划产能和投资额统计如下。 2018-2020 三年 间， 国内 将至少有 14 个 显示面板项目进入投产阶段 ， 合计 月 产能 93.6 万片， 合计规划投资 5350 亿元 。 研究源于数据 5 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表 1： 国内在建或拟建显示面板项目一览 序号 公司 世代线 区域 城市 类型 投产时间 规划产能（万片/ 月） 投资额（亿元）1 维信诺 6 代 中国大陆 固安 柔性 O L E D 2018 3 . 0 3002 和辉光电 6 代 中国大陆 上海 柔性 O L E D 2018 3 . 0 2703 中电熊猫 8 . 6 代 中国大陆 成都 L CD 2018 1 2 . 0 2804 柔宇科技 准 6 代 中国大陆 深圳 柔性 O L E D 2018 4 . 5 1005 华星光电 11 代 中国大陆 深圳 L CD 及 O L E D 2018 9 . 0 4636 京东方 6 代 中国大陆 绵阳 柔性 O L E D 2019 4 . 8 4657 华星光电 6 代 中国大陆 武汉 柔性 O L E D 2019 4 . 5 3508 惠科电子 11 代 中国大陆 昆明 L CD 2019 9 . 0 4009 鸿海夏普 11 代 中国大陆 广州 L CD 2019 9 . 0 48010 L G D 8 . 5 代 中国大陆 广州 O L E D 2019 6 . 0 45011 京东方 6 代 中国大陆 重庆 柔性 O L E D 2020 4 . 8 46512 京东方 1 0 . 5 代 中国大陆 武汉 L CD 2020 1 2 . 0 46013 维信诺 6 代 中国大陆 合肥 柔性 O L E D 2020 3 . 0 44014 华星光电 11 代 中国大陆 深圳 L CD 及 O L E D 2020 9 . 0 427资料来源： 方正证券 研究所整理 我们 将上述 公布 在建 或 拟建 面板厂 按年份 归类 统计 。 在 产能 上，2018-2020 年 将分别有 31.5、 33.3 和 28.8 万片 产能 投产 ；在投资金额上， 2018-2020 年规划 的投资总额 分别 为 1413、 2145 和 1792 亿元 。不管 从 投产 产能还是从投产项目合计投资额来看， 2019 年 均 为 三年中最高的年份。 如果 这一测算准确， 2019 年 将成为 三年中 设备投资额最高的年份， 相关 设备企业 面临 的市场机会也将在这一年达到高峰。当然 对 国内企业来说， 在可 预见后续整体市场空间下滑过程中 ， 可依靠技术进步带来的国产份额提升 来 获得继续成长的动力。 图表 2： 2018-2020 年投产 面板厂 可 新增产能 合计 图表 3： 2018-2020 年投产 面板厂投资金额合计 3 1 . 53 3 . 32 8 . 826283032342 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0新增产能（万片 / 月）14132145179205 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0新增投资（亿元）资料来源： 方正证券 研究所测算 资料来源： 方正证券 研究所测算 2.2 以 达产为 节点 测算 ，国内 面板投资高峰 将 出现在 2020 年 在 本 节 ， 我们 以面板厂 达产时间 为节点，将 该 面板厂的计划投资总金额 计入达产 年份 ，测算 行业 整体 投资 规模 变化。 由于 我们未能收集到面板厂 计划 达产时间节点， 我们 在本节参考IHS 在 2018 年 上半年公布的中国大陆 未来 数年 显示面板产能预测 数据 。 该 机构预测了 2018-2023 年 前我国 显示 面板产能变化， 并 判断 国内 面板 年 产能将持续增长至 2023 年 的 5446 万片 。 通过该 预测表，我研究源于数据 6 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告们可以得出未来数年新增显示面板产能，并将该数值 替代新建 面板厂达产产能 。 图表 4： 中国大陆显示面板产能扩张 节奏 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023京东方 8448 10362 11487 12519 13338 14004 14853华星光电 3810 4044 4683 5481 6330 6840 6840天马 2988 3165 3399 3549 3564 3624 3924乐金显示 2175 2520 2760 3630 4200 4200 4200中电熊猫 1860 2427 3300 3570 3735 4125 4950三星显示 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500信利国际 1455 1740 2190 2790 3450 3540 3540龙腾光电 1320 1320 1320 1320 1320 1320 1320富士康 1080 1080 1080 45 180 270 360惠科电子 462 792 1290 2760 3375 4065 4320和辉光电 216 216 318 603 759 780 780友达光电 198 300 300 465 480 480 480维信诺 75 192 300 387 573 732 732华映光电 45 300 360 450 540 540 540彩虹光电 0 390 1320 1440 1440 1440 1440其他 0 3 465 3345 4530 4680 4680总计 25632 30351 36072 43854 49314 52140 54459中国大陆显示面板产能扩张节奏厂商基板（1 0 0 0 s h e e t s ）资料来源： IHS， 方正证券研究所 通过 IHS 公布的 产能表，我们可以得出 2018-2023 年 国内新增面板产能数据如下表 ： 国内面板 厂 在 2020年将 有 64.85万片 月产能达产，达到 未来数年的最高峰 ， 这一数字在 2021 年 后将持续快速下滑。 图表 5： 2018-2023 年 中国大陆面板年新增产能 3 9 . 3 3 4 7 . 6 8 6 4 . 8 5 3 9 . 3 3 3 9 . 3 3 1 9 . 3 3 0102030405060702 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3新增产能（万片 / 月）资料来源： IHS,方正证券研究所 我们以 上节 各 面板厂实际公布的面板投资计划表（ 图表 1） 为 参考，计算出 万片面板 月产能 对应 投资金额 约 为 57.16 亿元 。 我们 以面板厂 达产时间 为节点，将 该 面板厂的计划投资总金额 计入达产 年份 ，测算 出 2018-2023 年大陆 面板产线投资金额 如图表 6： 国内面板 行业将 在 2020 年 达到投资高峰，当年投资金额 3707 亿元 。 研究源于数据 7 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表 6： 2018-2023 年 中国大陆面板 产线 投资金额变化测算 2248 2725 3707 2248 2248 1105 05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 3新增投资（亿元）资料来源： IHS,方正证券研究所 2.3 从 实际项目 建设 支出看， 以 投产为节点测算更为准确 上述 两种测算方法存在 两点 明显的差异： 时间点上， 投产法预计 2019 年 为行业投资高峰，达产 法 预计行业投资高峰在 2020 年 ，这一差异将影响投资者对设备行业景气高点的判断。 投资 规模上，达产法在 2018-2020 年 均高于投产法 ， 这 将影响投资者对整个设备行业投资空间的测算。 为 判断 两种 测算方式的优劣 并 做 出抉择，我们 对上市 公司京东方的实际投资情况 进行 了梳理 。我们从 BOE 年报 及半年报中 发现 了一个指标 ：在建 工程累计投入占预算比例 。图表 7 列示 了京东方已完成的 4 个 面板 项目 工程进度，我们发现 ： 面板厂进入 投产阶段， 工程累计投入占预算的比例基本已经超过 70%， 而项目工程 封顶时， 这一比例处于低位 ； 项目 投产到项目达产，累计投入占预算比并没有显著 提升。 基于以上 两点，我们可以 认为， 以项目投产 为 时间节点的方法是比较 准确且 可行。 研究源于数据 8 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表 7： 从 BOE 已 完成面板厂 工程进度 看 ， 以 投产时间为节点比较合理 序号 工程预算 时间节点 工程投入占预算比 工程节点20080630 1% 2 0 0 8 年3 月开工20081231 10% 2 0 0 8 年9 月厂房封顶，洁净间装修完成20090630 57% 2 0 0 9 年2 月整体工程完成，3 5 月设备搬入和安装调试，6 月进行产线连线试制20091231 78% 2 0 0 9 年1 0 月成功量产，2 0 0 9 年末综合良率提升至9 5 %20100630 - 2 0 1 0 年一季度末实现满产满销，截至2 0 1 0 年8 月已连续4 个月盈利20101231 81% 2 0 1 0 年8 月公告二期扩产1 . 1 万片/ 月产能，2 0 1 0 年9 月二期开建，位于一期厂房内20111231 96% 2 0 1 1 年1 0 月二期扩产项目完成20090630 1% 2 0 0 9 年4 月开工建设20091231 6% 2 0 0 9 年1 2 月末主体工程封顶20100630 - 厂房建设已完成，动力设备已投入运行，主体设备采购基本结束20101231 76% 2 0 1 0 年9 月点亮、1 1 月量产20110630 - 2 0 1 1 年4 月实现满产9 万片/ 月，较原计划提前3 个月20111231 77% 2 0 1 1 年年底通过工艺技术提升，月产能提升至1 0 万片玻璃基板投入20091231 1% 2 0 0 9 年1 0 月开工建设20100630 - 关键工艺技术与产品开发完成多次测试20101231 18% 2 0 1 0 年7 月主体厂房封顶，进入设备搬入和调试阶段20110630 -建安工程全面完成，工艺设备第一阶段3 0 K 已全部搬入并安装完毕，2 0 1 1 年6 月末点亮投产；第二阶段主要设备正在搬入、安装过程中。20111231 97% 2 0 1 1 年9 月量产，2 0 1 1 年年底第一阶段3 0 K 产能满产，综合良率9 0 % 以上。20120630 99% 2 0 1 2 年7 月满产，综合良率9 4 % 。20140630 5% 2 0 1 3 年7 月开工，2 0 1 4 年上半年主体厂房接近结构封顶20141231 24% 2 0 1 4 年7 月主体结构封顶，1 2 月进行设备搬入20150630 70% 2 0 1 5 年3 月投产，进入量产阶段20151231 69% 产能爬坡和良率提升（增加扩产3 0 K 月产能项目）20160630 71% 产能快速提升，各产线整体生产计划达成率9 8 % 以上20161231 81% 整体达产成都4 . 5 代T F T - L C D 项目3 1 . 3 4 亿元合肥6 代T F T - L C D 项目1 6 0 亿元北京8 . 5 代T F T - L C D 项目2 0 8 亿元1234京东方已完成项目工程进度表重庆8 . 5 代T F T - L C D 项目3 0 0 亿元资料来源： 京东方 公告 ， 方正证券研究所 3 测算 2019 年 国内 面板 生产设备市场空间 近 1200 亿元 3.1 面板 制造 工艺复杂， 对生产 设备 要求 极高 显示 面板制造项目以 工艺 流程复杂 著称 。一个 完整 的显示面板项目通常包含 阵列 （ Array） 、 彩膜（ CF） 和 成 盒（ Cell）工序 ，通常 Array和 CF 为 前道工序， 灌注 液晶的 Cell 工序 为中道工序。在 这 两道工序完成之后，尚未切割的显示面板可以外售给专业模组厂，也可以 由 面板厂自行切割 后制造 模组 出售，这就 涉及模组（ Module） 工序，也 乘后道工 序。 前中道在 所有工序 中 难度是最大的，也最为复杂。 单 纯 Array 为例，就需要： 成 膜前 成膜 、清洗、 涂光刻胶 、 曝光 、 显影 、 刻蚀 、 剥膜等 工序的 反复进行 。 研究源于数据 9 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表 8： 面板厂前中道 工序工艺 复杂 ， 工序 众多 资料来源： 方正证券研究所 在 完成前中道制造后，不管直接外销面板还是自制模组，在 以显示 模组出货前均需要模组工序。即使 是 相对简单的模组工序，也要经过 清洗 、偏贴、邦定、 以及 反复检测等众多工序。 研究源于数据 10 研究创造价值 Table_Page 专用设备 -行业专题报告图表 9： 即使 是后道模组制造 工序 也较为繁杂 资料来源： 方正证券研究所 与一个 完整的面板厂复杂的工序 相 对应 ，面板厂所需 要的 生产 设备也在类型 、 数量和精度上充分体现了高端制造业的特性。针对Array、 CF、 Cell 和 Module 不同 阶段的工序， 面板 制造过程中 涉及 到曝光机、刻蚀机 、 邦定机等 工序设备 ， 也 涉及测试机 等工艺 控制设备，此外 还有 自动化搬运等物流设备和 系统 集成设备。 一个 面板厂的成功投建， 相关 设备是核心， 反过来 也为设备企业带来 市场 机遇。 图表 10： 显示面板 制造 涉及 设备类型 繁杂 多样 设备类型 主要设备名称阵列工序设备P E C V D 设备、溅射设备、清洗设备、旋转涂胶设备、显影设备、曝光设备、剥离设备、刻蚀设备、退火设备、阵列测试设备、工艺良品率检查设备等彩色滤光片工序设备 溅射设备、清洗设备、涂布设备、曝光设备、显影设备、剥离设备、检测及质量控制设备、老化设备等成盒工序设备P I 涂布设备、摩擦设备、清洗设备、O D F 组装设备、切割设备、磨角设备、盒测试设备、二次切割机、磨边倒角机、磨边后洗净机、偏贴前洗净装置、自动偏光板贴附装置、自动偏光板加压脱泡装置等模组工序设备 I C 邦定设备、F P C 邦定设备、基板贴装设备、组装设备、老化设备、检测设备等其他设备 传送运输设备、可靠性试验设备、Q C 、Q A 检测设备、辅助设备及包装设备等资料来源： 方正证券研究所