食品饮料行业2018年中报前瞻.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 食品饮料 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 食品饮料行业 2018 年中报前瞻 白酒板块：坚持守正，顺势而为 。 十年一个大成长周期，三年一个小成长周期，白酒处于十年大周期的前段，三年小周期的后段，景气在持续，报表高增长预计延续到明年上半年，其后增速换挡概率较大。短期看： 近期五粮液洋河汾酒等纷纷停止接收订单，淡季批价实现小幅上涨，显示企业对上半年业绩的底气，也预示中秋国庆批零价上涨带来渠道进货热情持续，三季度业绩在高基数下仍有潜力。 中期看： 三季度后大部分企业增速由于基数抬高，增速会逐步下降，到明年春节后大概率回到 20%左右的水平。仅少数改善滞后的区域龙头有望继续保持高增长。 一方面 坚持守正 ,主要配置中长线业绩可持续且稳定的品种。包括一线白酒茅台五粮液洋河老窖汾酒。 另一方面 顺势而为，配置当下及未来一段时间内业绩增速加快的公司，以及可以看得清未来持续增长的公司。 包括地方强势品牌白酒，优选古井 贡酒、 口子窖 ，以及后续有望改善的舍得酒业、伊力特 等 。 啤酒板块：行业拐点已现，高端化推动业绩改善 。 行业产能利用率已经见底，未来通过产能结构高端化，实现行业均价以及利润提升。 短期看： 行业需求端基本止跌企稳，企业在减少资本支出改善产能利用率，目前竞争仍激烈利润端改善有限； 中期看： 行业已从过去十年的价格战，转向未来十年的价值战，因为低端扩产已经无法满足消费者需求。二季度开始啤酒行业进入消费旺季，且恰逢世界杯，预计在产品结构优化的拉动下啤酒龙头收入同比将保持稳定增长。未来龙头公司将通过高端化、优化产能、提价等方式逐步提高盈利水平，叠加费用投放效率的提升，业绩有望实现加速增长。 重点关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 乳制品板块：下游需求拉动，龙头份额提升 。 从收入端来看， 下线城市的人均消费量以及消费升级带来的高端产品消费增长空间广阔， 2018 年下线城市需求增长仍是带动行业增长的主要推动力 。二季度预计伊利、蒙牛收入均保持两位数的稳定增长。 从利润端来看， 世界杯期间蒙牛加大线上线下营销力度，伊利亦开展多种世界杯主题营销活动，但受益于费用投放更加精准高效，我们判断费用率不会有明显上升。毛利率方面，产品结构持续优化，常温酸奶等高端产品占比的提高将抵消成本的上升，毛利率有望保持稳定。 强烈推荐：伊利股份。 调味品板块：受益集中度提升，龙头持续稳健增长 。 行业龙头企业具有较强的上游议价权和下游定价权，在渠道端通过对餐饮渠道消费者的重点培育，增强餐饮端对产品的消费黏性，具有广泛的下游粘性消费群体；可以充分享受 规模效应带来的行业效益，具有更强的抗风险能力，应对原材料及包材等价格波动的影响；另外在企业生存压力愈大的时候，龙头企业更容易挤占其他小厂商的市场份额，实现细分子板块内的绝对领导地位。 强烈推荐海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜，推荐中炬高新。 休闲食品板块：品牌化趋势加速，龙头份额持续提升 。 细分行业龙头受益于市场份额向品牌集中的优势，业绩有望保持快速增长，具体来看： 绝味食品 二季度门店数量恢复快速增长，预计收入增长将提速； 安井食品 受益于火锅料行业中小企业的退出，公司供应链优势明显市场份额向龙头集中，叠加二季度成本低位，收入利润均有望实现加速增长； 好想你 旗下百草味二季度在阿里渠道销售额增速维持在 40%左右，远高于竞品及行业表现，预计二季度 有望 延续年初以来的快速增长势头； 洽洽食品 18 年公司收入 料 将加速增长，蓝袋系列含税收入预计在 8亿以上，每日坚果含税收入预计在 4亿以上，但受到每日坚果包装规格调整的影响，预计二季度收入增速将有所放缓。 强烈推荐绝味食品，推荐好想你、洽洽食品，上调安井食品评级至“强推”。 风险提示 ： 宏观经济下行， 贸易战 持续 风险 。 证券分析师：董广阳 电话： 021-20572598 邮箱： dongguangyanghcyjs 执业编号： S0360518040001 联系人：龚源月 电话： 021-20572560 邮箱： gongyuanyuehcyjs 联系人：张燕 电话： 021-20572507 邮箱： zhangyan1hcyjs 证券分析师：曹岩 电话： 010-63214652 邮箱： caoyanhcyjs 执业编号： S0360517060002 联系人：杨传忻 电话： 021-20572505 邮箱： yangchuanxinhcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 91 2.58 总市值 (亿元 ) 28,133.38 5.09 流通市值 (亿元 ) 23,931.2 6.08 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.04 -2.45 40.85 相对表现 -1.56 14.4 46.23 食品饮料行业周报（ 20180625-20180701）：坚持守正，顺势而为 2018-07-01 【华创食品】电商渠道草根调研 -六月：啤酒旺季持续，白酒增速回升 2018-07-06 食品饮料行业周报（ 20180702-20180708）：茅五携手共启酒业竞合新征程 2018-07-08 -9%11%30%50%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-10 2018-07-09 沪深 300 食品饮料 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018 年 07 月 10 日 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 贵州茅台 727.24 28.94 34.18 39.29 25.13 21.28 18.51 9.99 强推 五粮液 73.54 3.36 4.28 5.39 21.89 17.18 13.64 5.35 强推 泸州老窖 58.15 2.46 3.13 3.92 23.64 18.58 14.83 5.61 强推 洋河股份 132.03 5.53 6.83 8.25 23.88 19.33 16.0 6.74 强推 山西汾酒 61.33 1.8 2.54 3.31 34.07 24.15 18.53 10.14 强推 水井坊 54.79 1.38 2.16 3.09 39.7 25.37 17.73 16.94 强推 古井贡酒 91.18 3.36 4.36 5.59 27.14 20.91 16.31 7.11 强推 口子窖 59.16 2.51 3.23 4.02 23.60 18.32 14.70 6.98 强推 顺鑫农业 37.14 1.19 1.82 2.19 31.25 20.38 16.96 2.99 强推 伊力特 22.9 1.11 1.36 1.67 20.63 16.84 13.71 4.66 强推 伊利股份 28.04 1.24 1.48 1.7 22.61 18.95 16.49 6.79 强推 绝味食品 41.98 1.55 1.86 2.21 27.08 22.57 19.0 6.69 强推 双汇发展 25.66 1.49 1.64 1.83 17.22 15.65 14.02 5.79 强推 安井食品 36.07 1.18 1.48 1.77 30.57 24.37 20.38 4.6 强推 好想你 10.82 0.36 0.51 0.67 30.06 21.22 16.15 1.71 推荐 重庆啤酒 28.52 0.86 1.0 1.18 33.16 28.52 24.17 11.86 推荐 青岛啤酒 44.35 1.12 1.33 1.56 39.6 33.35 28.43 3.49 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 07 月 10 日 收盘价 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、食品饮料核心观点 .5 （一）白酒板块：坚持守正，顺势而为 .5 （二）啤酒板块：行业拐点已现，高端化推动业绩改善 .5 （三）乳 制品板块：下游需求拉动，龙头份额提升 .5 （四）调味品板块：受益集中度提升，龙头持续稳健增长 .6 （五）休闲食品板块：品牌化趋势加速，龙头份额持续提升 .6 二、重点公司中报前瞻 .6 三、重点公司预测及分析 .7 （一）贵州茅台：需求强劲，稳价策略下 增长更持续 .7 （二）五粮液：改革加速推进，下半年终端改善有望显现 .7 （三）泸州老窖：加大消费者培育，积极推进双品牌战略 .8 （四）洋河股份：小步快跑，高端化趋势明显 .8 （五）山西汾酒：产品结构持续优化，省外高速增长 .9 （六）水井坊：核心产品持续高增长，获帝亚吉欧溢价 要约收购 .9 （七）古井贡酒：业绩预告大超市场预期，高端产品加速放量 .9 （八）口子窖：深耕省内布局省外，产品结构升级驱动业绩加速 .9 （九）顺鑫农业：泛全国化提速，牛栏山加速冲刺百亿目标 .9 （十）伊力特：积极求变，推新品提结构 . 10 （十一）舍得酒业：重视品牌打造， 体制改革弹性加大 . 10 （十二）伊利股份：重点产品表现亮眼，费用投放加速收入增长 . 10 （十三）绝味食品：门店稳步扩张，单店收入稳定增长 . 10 （十四）双汇发展：屠宰业务持续放量，肉制品销量稳步增长 . 10 （十五）安井食品：份额持续提升，产能逐步释放 . 11 （十六）好想你：百草味表现亮眼，盈利水平有望显著提升 . 11 （十七）重庆啤酒：产品结构持续优化，提价周期还将延续 . 11 （十八）青岛啤酒：结构持续优化，期待改革添活力 . 11 四、风险提示 . 11 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 重点公司中报前瞻 .6 图表 2 贵州茅台分季度拆分及预测 .7 图表 3 五粮液分季度拆分及预测 .8 图表 4 泸州老窖分季度拆分及预测 .8 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 食品饮料核心观点 （一） 白酒板块：坚持守正，顺势而为 华创食品饮料年初以来的逻辑观点回顾 2 月底：市场预期和基本面在茅台限价后出现重大背离，预期业绩加速导致股价加速上涨，而茅台限价行为预示行业增速转向平稳，预期修正导致股价修正。 3 月底：板块中期价值显现，配置性价比持续提升。 基本面既无泡沫，更无倒退，景气放缓但仍在上行。恐慌情绪释放，建议 配置 白酒。 4 月 底 至今：建议换个思维看食品饮料。 主要基于投资者在 4 月份过度悲观，以为茅台预收款下降代表白酒周期结束，我们分析了本次批价与预收款的差异化走势，认为白酒企业吸取教训选择平滑周期，放缓增速但拉长增长周期的做法，后续估值可望保持， 一线 慢牛持续， 另外重点提出 区域龙头拐点加速 ， 强烈推荐配置以古井贡酒为首的区域龙头白酒公司 。大众品则基于行业份额集中 所 带来 的小 龙头 公司 业绩加速和关注度提升，建议配置食品细分龙头。 后续经济增速回落，市场不确定性仍很高，最值得思考关注的是，食品饮料能否实现向明年估值切换？ 我们认为 实现估值切换的核心 在于 ：基本面景气持续，稳定增长或者预期内的增速自然放缓 。 十年一个大成长周期，三年一个小成长周期，白酒处于十年大周期的前段，三年小周期的后段，景气在持续，报表高增长预计延续到明年上半年，其后增速换挡概率较大 。 短期看： 近期五粮液洋河汾酒等纷纷停止接收订单， 淡季批价 实现 小幅 上涨，显示企业对上半年业绩的底气，也预示中秋国庆批零价上涨带来渠道进货热情持续，三季度业绩在高基数下仍有潜力 。 中期看： 三季度后 大部分企业增速由于基数抬高，增速会逐步 下降 ，到明年春节后大概率回到 20%左右的水平。仅少数改善滞后的区域龙头有望继续 保持 高增长。 白酒板块投资策略： 一、 坚持守正 ,主要配置中长线业绩可持续且稳定的品种 。包括一线白酒茅台五粮液洋河老窖汾酒 。 二、顺势而为，配置当下及未来一段时间内业绩增速加快的公司，以及可以看得清未来持续增长的公司。 包括地方强势品牌白酒，优选 古井贡酒、 口子 窖 ，以及后续 有望 改善的舍得 酒业 、伊力特。 （二） 啤酒板块：行业 拐点已现 ，高端化推动业绩改善 行业产能利用率已经见底，未来通过产能结构高端化，实现行业均价 以及 利润提升。 短期看： 行业需求端基本止跌企稳，企业在减少资本支出改善产能利用率， 目前竞争仍激烈 ， 利润端改善有限； 中期看： 行业已从过去十年的价格战，转向未来十年的价值战，因为低端扩产已经无法满足消费者需求。二季度 开始 啤酒行业进入消费旺季，且恰逢世界杯，预计 在产品结构优化的拉动下 啤酒龙头收入同比 将 保持稳定增长。 未来 龙头公司 将 通过高端化、优化产能、提价等方式 逐步提高 盈利水平，叠加费用投放效率 的 提升，业绩有望 实现加速 增长。 重点关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆 啤酒。 （三） 乳制品板块：下游需求拉动， 龙头份额提升 从收入端来看， 下线城市的人均消费量以及消费升级带来的高端产品消费增长空间广阔， 2018 年下线城市需求增长仍是带动行业增长的主要推动力。二季度预计伊利、蒙牛收入均保持两位数的稳定增长。 从利润端来看， 世界杯期间蒙牛加大线上线下营销力度，伊利亦开展多种世界杯主题营销活动，但受益于费用投 放更加精准高效，我们判断费用率不会有明显上升。 毛利率方面，产品结构持续优化， 常温酸奶等高端产品占比 的提高将抵消成本的上升， 毛利率 有望保持稳定 。 强烈推荐：伊利股份。 食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 （四） 调味品板块：受益集中度提升，龙头持续稳健增长 行业龙头企业具有较强的上游议价权和下游定价权，在渠道端 通过对餐饮渠道消费者的重点培育，增强餐饮端对产品的消费黏性，具有广泛的下游粘性消费群体；可以充分享受规模效应带来的行业效益，具有更强的抗风险能力，应对原材料及包材等价格波动的影响； 另外在企业生存压力愈大的时候，龙头企业 更容易挤占其他小厂商的市场份额，实现细分子板块内的绝对领导地位。 强烈推荐海天味业、 安琪酵母、 涪陵榨菜 ， 推荐中炬高新。 （五） 休闲食品板块： 品牌化趋势加速 ， 龙头份额持续提升 细分行业龙头受益于市场 份额向品牌集中的优势，业绩有望保持快速增长，具体来看： 绝味食品 二季度门店数量恢复快速增长，预计收入增长将提速； 安井食品 受益于火锅料行业 中小企业 的 退出， 公司供应链优势明显 市场份额向龙头集中， 叠加二季度成本低位， 收入 利润 均有望实现加速增长； 好想你 旗下百草味二季度阿里渠道销售额增速维持在 40%左右，远高于竞品及行业表现，预计二季度 有望 延续年初以来的快速增长势头； 洽洽食品 18 年公司收入 料将 加速增长，蓝袋系列含税收入预计在 8 亿以上，每日坚果含税收入预计在 4 亿以上，但受到每日坚果包装规格调整的影响，预计二季度收入增速将 有所放缓。 强烈推荐绝味食品，推荐好想你、洽洽食品， 上调安井食品评级至“强推”。 二、 重点公司中报前瞻 图表 1 重点公司中报前瞻 资料来源： Wind、 华创证券 预测 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E600519.SH 贵州茅台 9,136 270.8 363.6 429.4 34 25 21 32% 39% 34% 38%000858.SZ 五粮液 2,855 96.7 130.4 166.2 30 22 17 37% 38% 30% 31%000568.SZ 泸州老窖 852 25.6 36.0 45.8 33 24 19 26% 52% 25% 30%002304.SZ 洋河股份 1,990 66.3 83.4 102.9 30 24 19 26% 27% 23% 25%600809.SH 山西汾酒 531 9.4 15.6 22.0 56 34 24 49% 52% 35% 58%600779.SH 水井坊 268 3.4 6.7 10.5 80 40 25 88% 68% 35% 378%000596.SZ 古井贡酒 406 11.5 16.9 22.0 40 27 21 18% 42% 40% 119%600197.SH 伊力特 101 3.5 4.9 6.0 29 21 17 9% 8% 35% 46%600702.SH 舍得酒业 113 1.4 3.9 5.5 79 29 20 22% 103% 20% 267%603589.SH 口子窖 355 11.1 15.0 19.4 32 24 18 21% 37% 25% 45%000860.SZ 顺鑫农业 212 4.4 6.8 10.4 48 31 20 3% 95% 4% 81%000799.SZ 酒鬼酒 82 1.8 2.7 3.8 46 31 22 46% 70% 37% 12%603369.SH 今世缘 261 9.0 11.7 15.8 29 22 17 31% 32% 29% 30%600887.SH 伊利股份 1,704 60.0 75.1 90.6 28 23 19 25% 21% 15% 21%603288.SH 海天味业 2,075 35.3 42.8 54.1 59 49 38 17% 23% 18% 22%600872.SH 中炬高新 219 4.5 5.9 7.8 48 37 28 18% 38% 15% 38%603027.SH 千禾味业 70 1.4 2.1 2.7 48 33 26 -3% 193% 5% 2%600298.SH 安琪酵母 292 8.5 11.0 13.9 34 27 21 15% 30% 15% 29%002507.SZ 涪陵榨菜 210 4.1 5.9 7.6 51 36 28 48% 80% 25% 39%000895.SZ 双汇发展 847 43.2 49.1 54.2 20 17 16 -1% 21% 2% 22%603517.SH 绝味食品 172 5.0 6.4 7.6 34 27 23 10% 31% 16% 26%600597.SH 光明乳业 119 6.2 6.8 7.4 19 18 16 -5% -29% 5% -1%300146.SZ 汤臣倍健 244 7.7 9.2 11.1 32 27 22 45% 31% 30% 23%600600.SH 青岛啤酒 568 12.6 15.1 18.0 45 38 32 3% 15% 4% 11%600132.SH 重庆啤酒 138 3.3 4.2 4.8 42 33 29 10% 57% 10% 30%002582.SZ 好想你 56 1.1 1.9 2.6 52 30 21 38% 102% 30% 1%002557.SZ 洽洽食品 74 3.2 3.8 4.4 23 20 17 28% 9% 10% 10%603345.SH 安井食品 78 2.0 2.5 3.2 38 31 24 19% 21% 20% 35%代码 名称Q1收入增速归母净利润（亿元） PEQ1归母净利增速总市值 Q2收入增速Q2归母净利增速食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 三 、 重点 公司 预测及分析 （一） 贵州茅台：需求强劲，稳价策略下 增长 更持续 Q2前瞻假设： 1）我们预计收入增长 在 30-35%，其中茅台酒价增约 22%（ 18%的飞天价格涨幅以及 40%的非标、生肖、直销价格涨幅），量增约 3%左右；系列酒 实现 快速增长， 预计二季度收入 超 29 亿元， 增速 约 80%； 2）预计利润 增长接近 40%左右 ； 毛利率由于系列酒收入占比的加大 ， 预计较一季度小幅下滑至 88%。 盈利预测、估值及评级： 我们 预计 公司 18-20 年归母净利润 363.6/429.4/493.5 亿元，分别增长 34.3%/18.1%/14.9%，对应 PE 为 25/21/19 倍 ， 维持 “强推 ”评级。 图表 2 贵州茅台分季度拆分及预测 资料来源： Wind、华创证券预测 （二） 五粮液： 改革加速推进，下半年终端改善有望显现 Q2 前瞻假设： 1）我们预计收入增长 30%左右，价增约 7%， 主要来自于二季度放量的贡献 ， 同比增长 20%以上 。公司于六月下旬开始控货挺价，终端已初显成效 ； 2）预计利润增长 30%以上，营业税金率维持在 14%正常水平， 今年公司加大了市场以及终端建设，预计 销售费用率在较高水平 。 盈利预测、估值及评级： 我们 预计 公司 18-20 年归母净利润 130.4/166.2/209.3 亿元，分别增长 34.8%/27.4%/25.9%，对应 PE 为 22/17/14 倍 ，维持 “强推 ”评级。 单位：亿元 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2营业总收入 102.51 84.87 87.95 126.22 139.13 115.80 189.93 165.75 183.95 154.90YOY 17% 14% 17% 30% 36% 36% 116% 31.3% 32.2% 33.8%毛利率 92% 91% 91% 90% 91% 88% 90% 89% 91% 88%营业税金率 12% 12% 16% 23% 14% 12% 16% 12% 14% 14%销售费用率 2% 3% 3% 8% 6% 5% 3% 6% 5% 5%管理费用率 9% 11% 11% 11% 8% 8% 6% 10% 7% 7%财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%资产减值损失 0.03 0.03 0.00 0.07 -0.05 0.02 -0.05 0.0% 0.02 0.02其他业务成本( 金融类)0.27 0.29 0.32 0.35 0.33 0.36 0.38 0.28 0.25 0.25营业利润 72.03 55.58 53.89 61.16 87.90 73.34 125.13 103.03 121.78 100.82营业外收入 0.04 0.01 0.03 0.00 0.02 0.04 0.04 0.02 0.02 0.02营业外支出 0.00 0.00 1.20 1.96 0.37 0.09 1.08 0.58 0.07 0.07利润总额 72.07 55.59 52.73 59.20 87.55 73.28 124.09 102.47 121.73 100.77所得税率 28% 25% 25% 22% 25% 25% 25% 25% 25% 25%少数股东损益 3.23 2.52 2.9 3.48 4.22 3.72 5.84 5.49 6.24 5.00归母净利润 48.89 39.13 36.63 42.53 61.23 51.28 87.33 70.96 85.07 70.57同比增速 12.0% 11.1% 3.6% 4.3% 25.2% 31.1% 138.4% 66.8% 38.9% 37.6%净利率 48% 46% 42% 34% 44.0% 44.3% 46% 42.8% 46.2% 45.6%食品饮料 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 3 五粮液分季度拆分及预测 资料来源： Wind、华创证券预测 （三） 泸州老窖： 加大消费者培育， 积极推进双品牌战略 Q2 前瞻假设： 1）我们预计收入增长 25%左右 ， 草根调研显示，公司销售口径二季度增长比一季度持平略向上，主要来自于特曲 60 以及华东区域贡献 ； 2）预计利润增长 30%左右。 盈利预测、估值及评级： 我们 预计 公司 18-20 年归母净利润 36.0/45.8/57.4 亿元，分别增长 40.8%/27.2%/25.3%， 对应 PE 为 24/19/15 倍 ，维持 “强推 ”评级 。 图表 4 泸州老窖分季度拆分及预测 资料来源： Wind、华创证券预测 （四） 洋河股份： 小 步 快跑，高端化趋势明显 Q2前瞻假设： 1）我们预计收入增长 23%左右， 主要 来自量的贡献 。 蓝色经典系列占比持续提升，已从去年的 75%提升到现在的 80%，其中海天梦占比 结构 已由去年的 40%： 30%： 30%提升到目前的 35%： 30%： 35%，梦之蓝占比提升明显 。同时梦之蓝继续保持高增速， 预计二季度 增速 达 50%以上。 2） 营业税金率同比提升至正常水平， 预计利单位：亿元 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2营业总收入 88.26 44.30 44.44 68.44 101.59 54.62 63.56 82.1 139.0 71.0YOY 31% -1% 13% 5% 15% 23% 43% 20% 37% 30%毛利率 70% 70% 70% 70% 71% 74% 70% 74% 73% 74%营业税金率 8% 8% 7% 8% 8% 12% 14% 14% 14% 14%销售费用率 13% 24% 19% 24% 11% 20% 8% 11% 7% 20%管理费用率 6% 12% 11% 8% 6% 9% 8% 8% 4% 8%财务费用率 -2% -4% -5% -3% -2% -4% -3% -3% -2% -2%资产减值损失 0.00 -0.01 0.13 0.00 0.01 0.04 0.00投资净收益 0.10 0.23 0.22 0.46 0.00其他收益 0.70 0.10 0.00营业利润 44.90 30.01 37.43 33.34 48.62 37.03 42.26 37.26 68.94 24.03营业外收入 0.33 0.11 0.44 0.31 0.19 0.29 0.19 -0.22 0.15 0.15营业外支出 0.05 0.09 0.04 0.01 0.05 0.09 0.19 0.08 0.05 0.09利润总额 39.91 13.32 17.04 23.11 49.53 20.43 0.19 36.97 69.03 24.09所得税率 25% 24% 25% 24% 25% 29% 23% 24% 24% 25%少数股东损益 1.05 0.35 0.55 0.77 1.46 0.72 0.82 1.12 2.43 0归母净利润 29.03 9.84 12.15 16.83 35.93 13.78 19.93 27.09 49.71 18.06同比增速 31.9% -10.3% -7.0% 7.0% 23.8% 40.1% 64.1% 60.9% 38.3% 31.1%净利率 32.9% 22.2% 27.3% 24.6% 35.4% 25.2% 31.4% 33.0% 35.8% 25.4%单位：亿元 2015Q1 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2营业总收入 22.15 20.55 16.11 24.23 26.70 24.46 21.64 31.15 33.70 30.58YOY 16% 15% 22% 28% 21% 19% 34% 29% 26% 25%毛利率 57% 61% 70% 63% 70% 67% 81% 71% 75% 73%营业税金率 5% 9% 16% 11% 9% 13% 15% 16% 10% 14%销售费用率 13% 15%