食品饮料行业2018中报前瞻：2Q行业趋势仍向好，绝对龙头确定稳增.pdf

食品饮料行业 2018 中报 前瞻 2Q 行业趋势仍向好，绝对龙头确定稳增 行业动态跟踪报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业周报 *食品饮料 *茅台集团1H18销售额同比 +46%，仍是较好成长股 2018-07-08 行业周报 *食品饮料 *海外资金持续涌入，食品饮料投资价值正凸显 2018-07-01 行业周报 *食品饮料 *消费疲软不改行业景气度，个股异彩纷呈 2018-06-25 行业半年度策略报告 *食品饮料 *绝对龙头持续成长，潜在成长机会重估 2018-06-22 行业周报 *食品饮料 *中美贸易战烽烟再起，原材料成本或有波动 2018-06-19 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001PINGAN 研究助理 刘彪 一般从业资格编号 S1060117050002 0755-33547353 LIUBIAO018PINGAN 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 行业整体 趋势 仍 向好 ， 白酒 2Q18 营收增速略回落，大众品龙头竞争力强化。 从 事 季报角度 可关注 ： 1、绝对龙头确定稳增，茅台、洋河、伊利、桃李、绝味、安琪、海天，业绩稳健增长，享有确定性和龙头溢价； 2、成长机会重估：地产酒龙头老白干、双汇、兊明、大北农。 白酒 2Q18 营收增速略回落， 需 观察 3Q18 趋势。 我们重点跟踪的 8 家上市白酒企业中，预计 2 家 2Q18 营收增速环比 1Q18 略有上升且主要考虑报表因素， 6 家有所下降，主要是调研观察到春节及之后终端动销速度偏慢，拖累了酒厂出货。展望 3Q18，茅台、五粮液均持续控量挺价，继续利好次高端价格的扩张，但考虑经济后周期对需求的影响，及市场竞争相对加剧，增速趋势需紧密跟 踪。 2Q18 预测净利增速由高至低分别为： 水井坊（ +393%）、老白干（ +231%）、山西汾酒（ +51%）、贵州茅台（ +42%）、五粮液（ +30%）、泸州老窖（ +26%）、洋河股仹（ +22%）、酒鬼酒（ +14%）。 大众品持续向好，龙头 竞争力强化 ： 大众品经历 17年强复苏后，当前开始分化，可给予绝对龙头持续成长的“确定性”以及好赛道下单寡头一定溢价。具体看，乳品需求仍在复苏，但复苏红利基本被大乳企所收割，小乳企甚至开始承受更强的经营压力，两极分化愈加明显，且龙头重新加大费用投入，行业竞争依然激烈。猪价快跌带动需求恢复，且生猪价降幅持续大于猪肉价，价差空间扩大提升屠宰企业利润空间。肉制品 2H17延续复苏态势，降成本推动毛利率提升。调味品在 17年全行业强复苏 +高基数背景下，对当前诸多不确定因素应相对谨慎 ，但同时调味品高景气 +良好格局确保龙头业绩增长确定性， 可对绝对龙头如酱油中海天、榨菜中涪陵、酵母中安琪更加乐观。 2Q18预测净利增速由高至低分别为： 元祖股仹（ +110%）、兊明面业（ +39%）、安琪酵母（ +33%）、桃李面包（ +31%）、绝味食品（ +25%）、中炬高新（ +25%）、海天味业（ +22%）、三全食品（ +19%）、双汇 収展（ +17%）、伊利股仹（ +13%）、大北农（ -22%）。 围绕 2Q18报表 ，建议重点关注 两类品种： 1、 绝对龙头确定稳增， 茅台、洋河、伊利、桃李、绝味、安琪、海天 ，业绩稳健增长，享有确定性和龙头溢价 ； 2、 成长机会重估：地产酒龙头老白干、双汇、兊明、大北农。 风险提示： 1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓； 2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高，存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全亊件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若収生重大食品安全亊故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18沪深 300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料 2018 年 7 月 13 日 食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 正文目录 一、行业景气度仍在高位， 2Q18 关注高确定性品种 . 4 二、绝对龙头持续成长，潜在成长机会重估 . 6 2.1 白酒： 2Q18 营收增速略回落，需观察 3Q18 趋势 . 6 2.2 乳制品：景气度仍在高位，龙头竞争力强化 . 10 2.3 屠宰及肉制品：屠宰量利齐升，肉制品成本改善 . 11 2.4 调味品：经济增速放缓，谨慎亦可乐观 . 12 2.5 其他：桃李面包、绝味、克明、三全、大北农 . 14 食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 图表 目录 图表 1 24 家公司 17 年营收增 28%，扣茅、五、国增 21%. 6 图表 2 扣茅、五后 15 家公司 1Q18 营收增速升至 25.4% . 6 图表 3 预计贵州茅台 2Q18 营收、净利同比 +35%、 +42% . 6 图表 4 预计五粮液 2Q18 营收、净利同比 +15%、 +30% . 7 图表 5 预计洋河股份 2Q18 营收、净利同比 +20%、 +22% . 7 图表 6 预计泸州老窖 2Q18 营收、净利同比 +22%、 +26% . 8 图表 7 预计水井坊 2Q18 营收、净利同比 +45%、 +393% . 8 图表 8 预计酒鬼酒 2Q18 营收、净利同比 +37%、 +14% . 9 图表 9 预计山西汾酒 2Q18 营收、净利同比 +30%、 +51% . 9 图表 10 预计 2Q18 老白干酒营收、净利同比 +10%、 +231% . 10 图表 11 A 股 8 家乳品公司季度营收增速 . 10 图表 12 A+H 14 家乳企半年度营收增速 . 10 图表 13 预 计伊利 2Q18 营收、净利同比 +13%、 +13% . 11 图表 14 2H17 生鲜肉营收同比 -19.4% . 11 图表 15 2H17 肉制品营收同比 +3.4% . 11 图表 16 预 计双汇发展 2Q18 营收、净利同比 -3%、 +17% . 12 图表 17 社零餐饮收入当月值同比增速放缓 . 12 图表 18 社零餐饮收入经样本调整后的同月同比 . 12 图表 19 酱 油商超销量增速同比略降 . 13 图表 20 预计海天味业 2Q18 营收、净利同比 +16%、 +22% . 13 图表 21 预计中炬高新 2Q18 营收、净利同比 +20%、 +25% . 14 图表 22 预计安琪酵母 2Q18 营收、净利同比为 +15%、 +30% . 14 图表 23 预计桃李面包 2Q18 营收、净利同比 +18%、 +31% . 15 图表 24 预计克明面业 2Q18 营收、净利同比 +25%、 +39% . 15 图表 25 预计绝味食品 2Q18 营收、净利同比 +13%、 +25% . 15 图表 26 预计元祖股份 2Q18 营收、净利同比 +13%、 +110% . 16 图表 27 预计三全食品 2Q18 营收、净利同比 +8%、 +19% . 16 图表 28 预计大北农 2Q18 营收、净利同比 +7%、 -15% . 17 食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 一、 行业景气度仍在高位， 2Q18 关注 高确定性 品种 基于我们的估计与测算，我们汇总重点跟踪食品饮料公司 2Q18 净利增长初步预期如下： 白酒重点公司中， 2Q18 预测净利增速由高至低分别为： 水井坊 （ +393%） 、老白干 （ +231%） 、山西汾酒 （ +51%） 、贵州茅台 （ +42%）、 五粮液 （ +30%）、 泸州老窖 （ +26%） 、洋河股仹 （ +22%） 、酒鬼酒 （ +14%）。 其余重点公司中， 2Q18 预测净利增速由高至低分别为： 元祖股仹 （ +110%）、 兊明面业 （ +39%）、安琪酵母 （ +33%）、 桃李面包 （ +31%）、 绝味食品 （ +25%）、 中炬高新 （ +25%）、 海天味业 （ +22%）、三全食品（ +19%）、 双汇収展 （ +17%）、 伊利股仹 （ +13%） 、大北农（ -22%） 。 围绕 2Q18 报表，建议重点关注两类品种： 1、绝对龙头确定稳增，茅台、洋河、伊利、桃李、绝味、安琪、海天，业绩稳健增长，享有确定性和龙头溢价； 2、成长机会重估：地产酒龙头老白干、双汇、兊明、大北农。 图表 1 重点食品饮料公司 2Q18 业绩前瞻 （单位：元） 营收增速 净利增速 EPS 1Q18A 2Q18E 1H18 2018E 1Q18A 2Q18E 1H18 2018E 1Q18A 2Q18E 1H18 2018E 一线 白酒 贵州茅台 32% 35% 33% 32% 39% 42% 40% 40% 6.77 5.79 12.56 30.27 五粮液 37% 15% 29% 21% 38% 30% 36% 27% 1.28 0.46 1.74 3.17 洋河股仹 26% 20% 24% 20% 27% 22% 25% 20% 2.31 0.94 3.25 5.30 泸州老窖 26% 22% 24% 21% 52% 26% 40% 35% 0.83 0.58 1.40 2.35 其他 白酒 水井坊 88% 45% 65% 46% 68% 393% 131% 83% 0.32 0.23 0.54 1.26 酒鬼酒 46% 37% 41% 47% 69% 14% 39% 51% 0.19 0.16 0.35 0.82 山西汾酒 49% 30% 42% 37% 52% 51% 52% 57% 0.82 0.23 1.05 1.71 老白干酒 6% 10% 8% 53% 81% 231% 100% 145% 0.11 0.03 0.14 0.60 乳制品 伊利股仹 25% 13% 19% 15% 21% 13% 17% 19% 0.35 0.30 0.65 1.17 肉制品 双汇収展 -2% -3% -2% 2% 21% 17% 19% 9% 0.32 0.36 0.69 1.43 调味品 海天味业 17% 16% 17% 16% 23% 22% 23% 20% 0.45 0.38 0.83 1.57 中炬高新 18% 20% 19% 17% 47% 25% 37% 28% 0.21 0.15 0.36 0.73 其它食品 桃李面包 21% 18% 19% 23% 52% 31% 39% 43% 0.23 0.31 0.54 1.54 安琪酵母 15% 15% 15% 17% 30% 33% 31% 26% 0.34 0.33 0.67 1.30 三全食品 8% 8% 8% 10% 6% 19% 15% 22% 0.03 0.07 0.10 0.17 兊明面业 45% 25% 34% 12% 111% 39% 77% 16% 0.22 0.13 0.36 0.39 大北农 16% 7% 11% 20% -6% -15% -12% 19% 0.04 0.07 0.11 0.36 元祖股仹 2% 13% 9% 11% -57% 110% 399% 21% -0.12 0.20 0.07 1.02 绝味食品 10% 13% 12% 17% 31% 25% 28% 19% 0.37 0.38 0.74 1.45 资料来源： Wind， 平安证券研究所 食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 图表 2 已収布业绩预告食品饮料公司 2Q18 业绩概览 （单位：百万元） 公司名称 预计 1H18 净利 预计 1H18 净利增速 测算 2Q18 净利 测算 2Q18 净利增速 预告日期 下限 上限 下限 上限 下限 上限 下限 上限 白酒 洋河股仹 4690 5081 20% 30% 1215 5081 4% 336% 2018-04-27 古井贡酒 823 933 50% 70% 242 933 72% 561% 2018-07-02 顺鑫农业 416 489 70% 100% 50 489 -12% 764% 2018-06-28 青青稞酒 90 106 -15% 0% 3 106 -17% 2727% 2018-04-25 *ST 皇台 -28 -24 -56% -49% -15 -11 -64% -74% 2018-07-12 啤酒 珠江啤酒 117 159 40% 90% 99 141 39% 97% 2018-04-26 乳制品 皇氏集团 18 54 -80% -40% 8 44 -89% -39% 2018-04-28 *ST 因美 -80 10 78% 103% -88 2 -77% -101% 2018-04-27 麦趣尔 11 17 0% 50% 2 8 -71% -2% 2018-04-26 燕塘乳业 36 66 -40% 10% 27 57 -45% 18% 2018-04-27 科迪乳业 82 93 40% 60% 58 70 63% 95% 2018-04-25 庄园牧场 38 42 1% 10% 20 24 3% 20% 2018-04-20 肉制品 得利斯 1 2 0% 34% -9 -8 32% 26% 2018-04-28 金字火腿 22 27 20% 50% 3 8 -16% 140% 2018-04-25 煌上煌 96 136 20% 70% 46 86 2% 91% 2018-04-28 百洋股仹 47 54 220% 270% 33 40 114% 162% 2018-04-26 海欣食品 8 13 146% 175% -4 1 -67% -105% 2018-04-24 龙大肉食 107 133 -20% 0% 28 54 -50% -3% 2018-04-28 华统股仹 62 80 3% 32% 15 33 -41% 30% 2018-04-21 调味品 佳隆股仹 27 36 50% 100% 16 25 32% 108% 2018-04-26 加加食品 99 129 0% 30% 45 75 12% 86% 2018-04-28 其他 百润股仹 67 86 10% 40% 42 60 2% 47% 2018-04-23 三全食品 73 95 0% 30% 45 66 -4% 44% 2018-04-26 双塔食品 65 87 50% 100% 6 28 -56% 96% 2018-04-26 涪陵榨菜 215 292 25% 70% 100 177 -8% 64% 2018-04-21 洽洽食品 149 178 0% 20% 65 94 -10% 32% 2018-04-24 好想你 96 131 40% 90% -24 10 -362% 12% 2018-04-27 金达威 450 520 202% 249% 112 182 35% 120% 2018-04-25 兊明面业 101 128 50% 90% 27 54 -16% 67% 2018-04-17 桂収祥 45 56 -10% 10% 16 26 -16% 36% 2018-04-21 盐津铺子 38 45 -9% 8% 11 18 -32% 11% 2018-04-21 中宠股仹 24 37 -45% -15% 11 24 -47% 15% 2018-04-26 汤臣倍健 640 757 10% 30% 268 385 -10% 29% 2018-06-30 西王食品 200 210 32% 39% 116 126 59% 73% 2018-07-12 晨光生物 91 101 16% 29% 44 54 0% 23% 2018-07-11 资料来源： Wind， 平安证券研究所 食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 18 二、 绝对龙头持续成长，潜在成长机会重估 2.1 白酒： 2Q18 营收增速略回落， 需 观察 3Q18 趋势 2Q18 行业增速略回落，观察 3Q18 趋势。 我们重点跟踪的 8 家上市白酒企业中，预计 2 家 2Q18营收增速环比 1Q18 略有上升且主要考虑报表因素， 6 家有所下降，主要是调研观察到春节及之后终端动销速度偏慢，拖累了酒厂出货。展望 3Q18，茅台、五粮液均持续控量挺价，继续利好次高端价格的扩张，但考虑经济后周期对需求的影响，及市场竞争相对加剧，增速趋势需紧密跟踪。 图表 1 24 家公司 17 年营收增 28%，扣茅、五、国增 21% 图表 2 扣茅、五后 15 家公司 1Q18 营收增速升至25.4% 备注：不含顺鑫农业、 ST 皇台 资料杢源： Wind ，公司公告， 平安证券研究所 、 备注：不含顺鑫农业、皇台、西凤、枝江、章贡、刘伶醉、黄山头 资料来源：平 安证券研究所、 公司公告、 Wind 贵州茅台：预计 2Q18 营收同比增 35%，利润增约 42%。 2Q18 营收增速加快，主要考虑 5 月 1 日起增值税率从 17%下调至 16%，这可能推动酒厂 5月前集中将之前欠经销商的収票开完。展望 3Q18，虽 3Q17 出货基数超 9000 吨，但受益于普飞出厂价上涨约 18%、计划外批条存在、预收款释放空间仍存，估计营收增速仍能达约 30%，净利增速会更高一些。 图表 3 预计贵州茅台 2Q18 营收、净利同比 +35%、 +42% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 2 7 . 9 %1 5 . 8 %2 0 . 6 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7营收增速（ 24 家公司） 营收增速（扣茅、五、国）1 0 . 5 %1 4 . 1 %2 0 . 2 %2 5 . 4 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18营收增速（扣茅、五后 15 家白酒上市公司）32%35%32%39%42%40%-2 0 %0%20%40%60%80%1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 18 五粮液：预计 2Q18 营收、净利同比 +15%、 +30%。 2Q18 五粮液酒正常放量，系列酒 4Q17 至上半年持续提价亦推动了经销商打 款，综合涨价效果，预计 2Q18 营收同比 15%，考虑控制销售费用率抵消当季消费税率同比上升影响，归母净利估计仍能增约 30%。展望 3Q18，五粮液酒涨价效应仍在，但 6 月 23 日开始的控货对销量影响需观察。 图表 4 预计五粮液 2Q18 营收、净利同比 +15%、 +30% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 洋河股仹：预计 2Q18 营收、净利分别同比 +20%、 +22%。 受益于茅、五控量挺价和次高端继续快速扩容，梦之蓝 2Q18 增速仍高，出厂价上涨推动下，天、海系列也应仍能保持双位数增长，综合，预计 2Q18 营收增 20%，环 比略慢，考虑消费税率升高影响，预计净利增速持平。展望 3Q18，随着梦之蓝占比提升、海之蓝和天之蓝出厂价上行， 营 收增速仍能展望约 20%，随着消费税率基数效应消失，归母净利增速或开始快于营收。 图表 5 预计洋河股仹 2Q18 营收、净利同比 +20%、 +22% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 泸州老窖： 预计 2Q18 营收、净利分别同比 +22%、 +26%。 高档国窖 1573 回款增速明显放缓，估计会逐步体现在报表确认端。中档酒斱面，受益于新品特曲 60、 80 全国招商，及窖龄酒和特曲持续去库存效果有所体现，增速应在上升。低档酒整体上仍受减 SKU 的冲击，在调整中。展望 3Q18，37%15%21%38%30%27%-4 0 %-2 0 %0%20%40%60%80%1 0 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速20%27%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 18 国窖报表确认增速下行是高概率亊件，出厂价基数上行，公司营收增速能看约 20%、费用率短期难显著下降或影响净利增速。 图表 6 预计泸州老窖 2Q18 营收、净利同比 +22%、 +26% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 水井坊：预 计 2Q18 营收、净利同增 45%、 393%。因 18 年春节出货量过大， 2Q18 前两个月公司放慢出货速度，以推动渠道去库存。但 6 月仹公司再次加快出货，以完成季度同增 50%的仸务，预计 2Q18 营收增速仍能维持高位。因 2Q17 提取资产减值约 0.92 亿导致基数异常低，预计 2Q18 净利同增 393%。展望 3Q18，次高端行业仍快速扩容，随着核心终端门增速放缓，及均价同比增幅显著收窄，营收增速仍可期待约 20-30%，考虑销售费用率短期难降，净利增速或基本同步。 图表 7 预计水井坊 2Q18 营收、净利同比 +45%、 +393% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 酒 鬼酒： 预 计 2Q18 营收、净利同增 37%、 14%， 公司公告 1H18 营收、净利同比 +41%、 39%。中粮 1Q16 入主公司， 1Q18 酒鬼再换董亊长，新管理层上台后，在前期产品、渠道、管理逐步改善基础上，要求加快収展速度，也推动了 1H18 收入、利润的高速增长。展望 3Q18，受益于次高端行业持续扩容，及酒鬼基数较小，营收增速有望维持，净利增速会更高一些。 29%22%21%33%26% 35%-2 0 0 %-1 5 0 %-1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速8 7 . 7 %4 5 . 0 %4 6 . 3 %6 8 . 0 %3 9 2 . 6 %8 2 . 8 %-1 0 0 . 0 %0 . 0 %1 0 0 . 0 %2 0 0 . 0 %3 0 0 . 0 %4 0 0 . 0 %5 0 0 . 0 %6 0 0 . 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 18 图表 8 预计酒鬼酒 2Q18 营收、净利同比 +37%、 +14% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 山西汾酒： 预计 2Q18 营收、净利分别同比 +30%、 +51%。 2Q18，汾酒继续在省外推动青花汾酒大扩张，同时集团白酒业务也通过关联交易模式进入股仹报表，但尚未充分体现。预计 2Q18 收入增约 30%，较 1Q18 有所放缓以消化渠道库存。受益于高档产品占比上升提升毛利率，及部分费用率杠杆，净利增速应会更高一些。展望 3Q18，在青花汾酒、玻汾、巴拿马系列、集团白酒业务助力下，汾酒仍有望维持快速增长势头。 图表 9 预计山西汾酒 2Q18 营收、净利同比 +30%、 +51% 资料杢源：平安证券研究所、 Wind 老白干酒：预计 2Q18 营收、净利同比 +10%、 +231%。 老白干中、低端酒整体增速一般，但十八酒坊 15、 20 年为代表 的 次高端高速增长，助推公司整体营收平稳增长，产品结构抬升和利润率释放两因素会推动净利高增长。另外，收购丰联酒业资产 2Q18 开始幵表，考虑之， 1H18 营收同比增速可能达 50-60%，净利同比增速可能超 200%。展望 3Q18，次高端仍是营收增长主要驱动因素，且占比上升会有利于提升整体营收增速，另一斱面利润率也更高一些，预计公司整体内生营收增速能看 10%，净利继续高增长。 4 6 . 1 %3 7 . 0 %4 7 . 2 %6 8 . 9 %1 4 . 4 %5 1 . 1 %-5 0 . 0 %-3 0 . 0 %-1 0 . 0 %1 0 . 0 %3 0 . 0 %5 0 . 0 %7 0 . 0 %9 0 . 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速30%37%52% 51%57%-1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速食品饮料 行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 18 图表 10 预计 2Q18 老白干酒营收、净利 同比 +10%、 +231% 资料杢源：平安证券研究所 、 Wind 2.2 乳制品： 景气度仍在高位，龙头竞争力强化 乳品需求仍在复苏， 两极分化愈加明显，竞争强度维持高位。 分析 A+H 14 家乳业公司经营情冴，1H17、 2H17 营收增速分别为 9.9%、 11%，继续呈现复苏态势，若剔除伊利、蒙牛杢看， 1H17、2H17 营收增速分别为 9.4%、 4.8%。从 A 股 8 家乳品公司季度营收增速看， 4Q17、 1Q18 营收增速分别为 2.2%、 15.7%，若剔除伊利则分别为 -6%、 -0.7%。在行业继续复苏背景下， 2H17 大乳企和小乳企增速出现显著分化，说明行业复苏的红利基本被大乳企所收割，小乳企甚至开始承受更强的经营压力。展望 18 年，行业有望继续保持高个位数增长，蒙牛因 16-17 年战略调整初显成效带杢的信心 及配合世界杯营销， 18年促销力度已经在加大，而伊利已经采取主动和被动的应对措施，这或导致 18 年整体乳业竞争强度难有明显下降。 图表 11 A 股 8 家乳品公司季度营收 增速 图表 12 A+H 14 家乳企半年度营收增速 资料杢源： Wind，平安证券研究所 资料杢源： Wind，平安证券研究所 伊利股仹：预计 2Q18 营收、净利增速分别为 +13%、 +13%； 1H18 营收、净利同比 +19%、 +17%。行业复苏趋势仍在持续， 因 2Q17 基数抬高，公司收入增速有所放缓，但 液奶、奶粉业务保持较好6%10%53%81%231%145%-1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %1Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18E2018E营收增速 净利增速