建材行业2018年下半年投资策略：景气高位估值杀，着眼业绩支撑下优质和龙头公司超跌修复机会.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 景气高位 估值杀 ， 着眼 业绩支撑下 优质和龙头公司 超跌 修复 机会 建材 行业 2018 年下半年投资策略 2018年 07月 13 日 中性 /下调 建筑材料 半年 度 报告 投资摘要： 2018年上半年建材行业景气处于高位，估值杀指数持续下跌 。 2018 年上半年建材行业公司业绩继续处于高增长态势当中，但是股价上涨的公司 除 2 家新股外 就 6 家 。 主要是在 PPP 清理和地产预期下行的 需求 悲观预期导致的 估值杀。 2018 年上半年 的 地产棚改和加速开工 产生的需求引擎下半年趋弱 。 上半年棚改 货币化安置 释放很大 购房需求和流动性， 加上回乡置业及投机 的推力 ， 在1-2 线城市地产销售同比大幅下滑的情况下，三四五线 销售保持较好 态势 。 同时 2017年 土地 购置面积较 多 ， 住宅 地产 加速开工回笼资金 致新开工增速较好，以上 使得地产 上半年继续保持较好的增长态势，拉动建材行业的相关需求改善。同时经济复苏下制造业投资相关需求也得到改善 ， 但基建投资相关需求继续下降。 2018 年 6 月 底棚改政策收紧 对 4 季度 和 2019 年 三四五线地产相关需求改善 影响很大 ， 加上 地产新开工趋缓使得地产下半年总体需求 受制缓降的概率大 ， 加上 PPP 规范和进运营期 基建需求的颓势也会继续 。 但在主动而为的防风险去杠杆和潜在经济增速下降情况下需求下降可控 且忍耐度提升 。 行业景气度边际改善看不到驱动 ，但中美贸易战的持续会加速政策的变化 。 水泥看协同环保，玻纤看海外，耐材、装饰管和防水看成 本转嫁和集中度提升 。水泥行业 进入寡占阶段，协同和环保对于供给端的控制在下半年将 对行业景气度态势 起到重要的作用， 龙头企业继续 强者恒强。 玻璃产能产能压力大 ，关注实业者过度悲观预期 延迟复产 带来的机会 。 玻纤 行业集中度高，下游需求分散，产能释放多， 海外拓展空间大。耐火材料、装饰管和防水看成本转嫁能力以及集中度提升带来新的成长。 装饰管需求稳定 ，和防水成本转移能力决定业绩表现 ， 耐材行业连续多年收缩 ， 龙头企业 进入集中度快速提升的阶段 。 投资策略： 在行业景气度 趋弱的情况下，估值中枢下移，业绩成为支撑股价主要因素。只有优质和龙头公司才能够市占率不断提升，获得更多地资源支持，进入更快地发展阶段，劣质公司将被淘汰。摒弃周期研究思路从下而上选择优质个股和龙头公司才是下半年的方向 ，把握超跌带来的估值修复机会 。 重点推荐 海螺水泥、福耀玻璃、伟星新材、濮耐股份和中国巨石。 风险提示： 需求衰退时间超出市场预期和供给端改善低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 海螺水泥 2.99 5.06 5.38 11 7 6 2.06 强推 福耀玻璃 1.26 1.57 1.88 20 16 13 3.61 强推 伟星新材 0.81 1 1.25 21 17 14 8.21 强推 濮耐股份 0.02 0.25 0.3 275 22 18 2.03 强推 中国巨石 0.74 0.85 1.01 14 1 10 3.01 强推 资料来源：公司财报、东兴证券研究 分析师：赵军胜 Tel: 010-66554088 Email:zhaojsdxzq 执业证书编号 : S1480512070003 细分行业 评级 动态 水泥行业 看好 维持 玻璃行业 中性 维持 玻纤 行业 中性 维持 耐火材料 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 77 2.24% 重点公司家数 30 39% 行业市值 6740.07 亿元 1.23% 流通市值 2774.86 亿元 1.41% 行业平均市盈率 16 / 市场平均市盈率 18 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 6 1.等待新周期，着眼微刺激、外需和轻资产 -建筑建材行业 2014 年下半年投资策略 2014.06.25 2.新周期中强者恒强，变者变强 -建材行业 2015 年投资策略 2014.12.25 3.建材建筑行业 2016 年年度策略报告：估值修复和结构机会下两线四翼抓黑马 2015.12.2 4.着眼地产后周期和市政基建链，把握预期差机会 2017年建筑建材行业 2017 年投资策略 2016.12.22 5.不悲观不乐观，业绩支撑着眼三季预期差和四季预期改善 -建筑建材行业 2017 年下半年投资策略 2017.7.13 7.内驱未质变，预期差机会常在 -建材建筑行业 2018 年投资策略 2017.12.22 4 , 6 2 7 . 0 05 , 1 2 7 . 0 05 , 6 2 7 . 0 06 , 1 2 7 . 0 06 , 6 2 7 . 0 07 , 1 2 7 . 0 07 , 6 2 7 . 0 0建筑材料 ( 申万 ) 沪深 300( 可比 )P2 东兴证券半年度报告 建材 行业： 景气高位估值杀， 着眼 业绩支撑下优质和龙头公司超跌 修复 机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目录 1. 2018 年上半年市场回顾：业绩持续增长，估值下移 . 5 1.1 估值重估和双杀致行业指数持续下降，个股绝对正收益较少 . 5 1.2 2018 年一季度建材行业继续保持高景气，二季度继续向上 . 5 1.3 估值杀为主，估值中枢下移 . 6 2. 2018 年下半年需求分析：地产受制下行，需求边际趋弱 . 6 2.1 上半年棚户改继续影响三四线地产支撑行业需求 . 6 2.1.1 全国前 10 大和 30 大城市地产销售面积同比继续大幅下降 . 6 2.1.2 三四五线城市地产销售旺盛带动地产总销售面积保持正增长 . 7 2.1.3 棚户区改造、回乡置业和投机资金等增量推动三四五线城市地产销售保持高增 . 7 2.1.4 棚改带来三四五线城市很大的购房需求 . 8 2.2 上半年地产加速开工地产支撑行业整体需求 . 9 2.2.1 住宅地产新开工加速，推动地产相关需求改善 . 9 2.2.2 2017 年土地购置面积较多，带来 2018 年地产新开工增速稳定 .10 2.3 上半年制造业投资增速持续改善推动相关需求 . 11 2.4 上半年基建颓势不改，需求边际贡献持续趋弱 . 11 2.4.1 2018 年上半年基建投资增速持续下降 . 11 2.4.2 基建各行业投资增速均持续向下，经济内生性细分行业增速向上 .12 2.5 2018 年下半年主引擎地产需求驱动趋弱，基建弱势不改 .13 2.5.1 棚改造政策变化抑制三四五线城市地产景气和市场流动性，但需要过程 .13 2.5.2 PPP 规范和进运营期以及地产下行趋势影响地方政府未来发力基建 .14 2.5.3 经济潜在增速下降、内生动力和主动防风险保证需求不可能出现不可控的下滑 .15 2.5.4 2018 年下半年建材行业景气度边际改善看不到驱动，着眼贸易战加速政策转变 .16 3. 行业情况：控制力、海外拓展、成本转嫁和市占率是关键 .16 3.1 水泥行业寡占阶段，市场协同和环保仍是关键 .16 3.1.1 水泥行业进入寡占阶段，市场控制力增强 .16 3.1.2 水泥新增产能增加影响很小，关键是协同的稳定性 .17 3.1.3 环保持续力度对供需格局影响大 .17 3.2 玻璃行业产能过剩依然较大，冷修复产情况影响供需变化 .17 3.3 玻纤行业高寡占，龙头看海外发展 .18 3.3.1 玻纤行业集中度高下游需求分散 .18 东兴证券半年度报告 建材 行业： 景气高位估值杀为主， 着眼 业绩支撑下优质和龙头公司超跌 修复 机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES3.3.2 玻纤行业新增产能较多，关注海外市场的拓展情况 .18 3.4 耐火材料行业收缩，集中度提升 .19 3.4.1 耐火材料行业持续 4 年收缩，产量连续 4 年负增长 .19 3.4.2 耐火材料行业规模大集中度低，行业收缩有利于集中度提升 .19 3.5 防水和 PPR 管材行业品牌优势凸显 .19 4. 投资策略：去杠杆下半场估值重估，从下而上选优质和龙头 .21 4.1.1 防风险主动整改前期问题，周期后半段去杠杆进下半场 .21 4.1.2 关注政策变化和风险偏好，把握业绩支撑的优质龙头个股超跌机会 .21 4.1.3 政府忍耐度提升情况下淡化周期波动，从下而上选择优质和龙头个股 .21 4.1.4 风险提示：需求衰退的时间超出预期和供给端改善低于预期 .22 表格目录 表 1：棚户区改造货币安置增加住房购买力 . 9 表 2： 2018年国内水泥熟料产能（亿吨）变化 .17 表 3： 2018 年浮法玻璃产能（万重箱）变化 .17 表 4：国内玻璃纤维产能（万吨）变化 .18 表 5：防水行业品牌首选比率变化 .20 表 6：重点跟踪公司 .22 插图目录 图 1： 申万建材行业指数变化 . 5 图 2： 建材行业扣非后 ROE和净利润增速 . 6 图 3： 建材行业毛利率和净利润变化 . 6 图 4：全国前 10 大城市房 地产销售面积和增速 . 6 图 5：全国前 30 大城市房地产销售面积和增速 . 6 图 6：剔除前 10 大城市全国地产销售面积（万平米）和增速 . 7 图 7：剔除前 30 大城市全国地产销售面积（万平米）和增速 . 7 图 8：全国住宅综合销售价格和增速 . 8 图 9：全国住宅销售额（亿元）和增速 . 8 图 10：全国个人住房贷款余额季度增加 . 8 图 11：全国个人住房 贷款余额和增速 . 8 图 12：全国商品房新开工面积（千平米）和增速 . 9 图 13：全国商品住宅新开工面积（千平米）和增速 . 9 图 14：全国商品房竣工面积（千平米）和增速 .10 P4 东兴证券半年度报告 建材 行业： 景气高位估值杀， 着眼 业绩支撑下优质和龙头公司超跌 修复 机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 15：全国商品住宅竣工面积（千平米）和增速 .10 图 16：全国 商品房施工面积（千平米）和增速 .10 图 17：全国商品房施工面积（千平米）和增速 .10 图 18：全国土地购置面积（千平米）和增速 . 11 图 19：全国房地产开发投资额（百万）和增速（ %） . 11 图 20： 全国制造业投资额（百万）和增速（ %） . 11 图 21： 2017 年各类型固定资产投资占比 . 11 图 22：全国基建投资额和增速 .12 图 23：固定资产累计投资（百万）及增速（ %） :电力、热力、燃气及水的生产和供应业 .12 图 24：固定资产累计投资（百万）及增速（ %） :交通运输、仓储和邮政业 .12 图 25：固定资产累计投资（百万）及增速（ %） :水利、环境和公共设施管理业 .12 图 26： PSL 月度新增量 （亿元） .13 图 27： PSL 余额（亿元）与同比增速 .13 图 28： PPP 项目投资额（亿元）和增速 .14 图 29：各年各阶段 PPP投资额（亿元） .14 图 30：现阶段 PPP项目未来政府年度现金流支出估判 .14 图 31：地方政府基金收入（亿元）和增速（ %） .14 图 32：土地购置费（亿元）和增速（ %） .15 图 33：土地购置面积（万平米）和增速 .15 图 34：中国 PMI和财新 PMI 指数变化 .15 图 35：全国固定 资产投资和增速 .15 图 36：玻纤全球产能分布 .18 图 37：玻纤行业下游需求分布 .