2019-2020Q1机械行业总结分析报告.pptx

2019-2020Q1机械行业总结分析报告,报告要点：,总体：机械板块19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压统计的419家机械公司，2019年实现总收入14588亿元，同比+11.3%；归母净利润合计607亿元，同比+52%，扭转了2018年下跌态势。其中，19Q4实现收入同比 增长11.4%，归母净利润同比增长61%，业绩大幅提升主要系板块复苏以及18年部分公司进行大幅资产减值导致行业总体基数较低所致。20Q1实现收入同比下跌10.6%，归母净利润同比下滑44%。2019年盈利能力提升显著，经营质量稳健2019年机械行业加权毛利率24.4%，同比增加0.8个百分点，加权净利率4.2%，同比增加1.2个百分点，整体盈利能力稳健提升，进而带动ROE上升，2019年机械 行业ROE为5.3%，同比增长1.8个百分点。2019年行业现金流情况良好，经营性现金流量净额为1408.58亿元、同比增长67%。2019年实现盈利公司占比84%，利润增长公司占比50%在统计的419家公司中，2019年有354家实现盈利，占比84%，65家业绩亏损。在这盈利的354家公司中，有211家公司利润实现增长、占比接近60%，占总行业比重50%。从利润增速来看，共有290家公司业绩边际改善，占比69%，其中32家公司利润增速超过50%，占比约8%，业绩增速在0-20%区间的公司最多，有173家， 占比41%。分板块看，2019年利润增速前五名的板块是冷链设备（同比+256%）、智能仪表（同比+93%）、工程机械（同比+74%）、轨交设备（同比+67%）与 油服（同比+62%）。2018、2019年业绩两年连续保持高增长的板块是半导体设备、工程机械、油服，这些板块近年均取得较好业绩表现，未来走势有望强者恒强。投资建议在经济稳增长的背景下，基建投资强力加码，铁路、公路、城轨等基建项目加速落地，从而带动轨交及工程机械装备投资需求。我们认为，需要围绕基建投资这一 核心主线，寻找业绩确定性高的细分板块及投资标的，我们重点推荐工程机械（三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、恒立液压、艾迪精密等）和轨交板块（中国中车、中铁工业、众合科技等）。此外，我们重点推荐下游资本开支持续高企、业绩高速增长的油服（杰瑞股份、石化机械、中海油服、中密控股等）；行 业逐渐进入复苏通道的自动化板块（埃斯顿、拓斯达等）；行业景气度持续的半导体设备（中微公司、北方华创、长川科技等）及新能源设备板块龙头（先导智能、 晶盛机电、捷佳伟创等）。风险提示固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；疫情反复。,目录,1. 机械行业表现与业绩总结,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头3.投资建议4.风险提示,50403020100-10-20-30-40-50,SW电子SW食品饮料 SW家用电器 SW建筑材料 SW计算机SW非银金融SW农林牧渔SW医药生物沪深300SW休闲服务SW国防军工SW综合SW电气设备 SW有色金属SW化工SW机械设备SW银行 SW房地产SW传媒SW通信SW轻工制造SW交通运输SW汽车SW采掘 SW商业贸易SW纺织服装SW公用事业SW钢铁SW建筑装饰,80706050403020100-10,SW电子SW食品饮料SW家用电器 SW建筑材料SW计算机SW非银金融 SW农林牧渔SW医药生物沪深300SW休闲服务SW国防军工SW综合SW电气设备 SW有色金属SW化工SW机械设备SW银行SW房地产SW传媒 SW通信SW轻工制造SW交通运输SW汽车SW采掘 SW商业贸易SW纺织服装SW公用事业SW钢铁SW建筑装饰,1.1 2019年机械板块股价表现处于中游水平,2019年全年机械行业绝对收益23.92%，跑输沪深300指数。按照申万一级行业分类，2019年机械行业在申万28个行 业中排名第15，处于中游水平。2019年市场其他行业均出现较高收益，但仅电子、食品饮料等8个板块跑赢沪深300。 机械行业跑输沪深300指数，相对收益-12.15%。,图.2019年A股各板块区间涨跌幅（%）,图.2019年A股各板块相对沪深300涨跌幅（%）,1.1 2019年机械板块股价表现处于中游水平,机械行业相对全部A股总市值占比自2019年7月起持续上升。自2019年7月起机械行业总市值占比起呈逐渐上升趋势，市场对于机械行业关注度一路上升，截至2020年4月机械行业占全部A股总市值3.80%。,3.20%,3.30%,3.40%,3.50%,3.60%,3.70%,3.80%,3.90%,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,700000,全部A股（亿元）,总市值占比,图.近一年机械行业市值与占全部A股占比机械设备（申万，亿元）,2019年全年收入同比增长11.3%，净利润同比增长52%，大幅改善。样本统计来自机械行业413家公司，2019年机 械行业全年总收入14588亿元，同比增加11.3%，增速相对2018年有所收窄。但同时行业盈利状况显著改善，2019年 行业实现归母净利润607亿元，同比增长52%。其中，19Q4实现收入同比增长11.4%，归母净利润同比增长61%，业 绩大幅提升主要系板块整体复苏以及18年部分公司进行大幅资产减值导致行业总体基数较低所致。2020Q1受疫情影响业绩承压。行业表现受疫情拖累复工复产影响显著，2020年一季度收入同比下跌10.6%，归母净 利润同比下滑44%。,1.2 19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压,图.全年收入增幅缩窄，归母净利润大幅增加,图.四季度表现优异，疫情拖累一季度业绩,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,收入增速归母净利润增速,19.7%,6.0%,10.5%,11.4%,-10.6%,37%,29%,9%,61%,-44%,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,19Q1,19Q2,19Q3,19Q4,20Q1,收入-单季度同比增速归母净利润同比增速-单季度,2019年全年盈利能力提升，ROE和ROA亦呈上升趋势。2019年行业全年毛利率24.4%，同比增加0.8个百分点，净 利率4.2%，同比增加1.2个百分点，都呈增长趋势，进而带动ROE和ROA大幅上升，2019年机械行业ROE为5.3%， 同比增长1.8个百分点，ROA为2.6%，同比增长0.7个百分点。疫情对一季度盈利能力略有影响。2020年一季度行业毛利率22.8%，下滑1.6个百分点，净利率4.0%，下滑0.2个百 分点，整体表现依旧稳定。,1.2 19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压,22.9%,24.7%,23.6%,24.4%,22.8%,3.7%,6.2%,3.0%,4.2%,4.0%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,图.行业盈利能力表现稳定，2019年有所改善毛利率(加权）净利率（加权）,4.2%,7.3%,3.5%,5.3%,2.0%,3.5%,1.9%,2.6%,0.9%0.4%,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,图.2019年ROE与ROA均出现上升ROE(加权),ROA,1.2 19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压,2019年行业负债率有所上升，周转率整体表现稳定。2019年机械行业资产负债率为58.8%，同比增长4个百分点，总资产周转率与存货周转率均未出现较大波动。,图. 2019年行业资产负债率有所上升,图.周转率整体表现稳定,59.3%,58.7%,54.8%,58.8%,58.3%,52%,53%,54%,55%,56%,57%,58%,59%,60%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,资产负债率,0.47,0.48,0.52,0.53,2.3,2.5,2.6,2.6,0,0.5,1,1.5,2,2.5,3,2016,2017,2018,2019,总资产周转率,存货周转率,1.2 19年全年利润同比+52%，20Q1受疫情影响业绩承压,2019年行业现金流情况良好，经营性现金流量净额为1408.58亿元、同比增长67%。受疫情影响，2020年一季度经 营性现金流净额为-212.06亿元。,0,200,400,600,800,1000,1200,1400,1600,2015,2016,2017,2018,2019,图. 2019年行业整体经营性现金流持续为正归母净利润（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）,-400,-200,0,200,400,600,800,1000,1200,2019Q1,2019Q2,2019Q3,2019Q4,2020Q1,图.19Q4经营性现金流大幅增长，20Q1减少明显归母净利润（亿元）经营活动产生的现金流量净额（亿元）,1.3 2019年实现盈利公司占比84%，利润增长公司占比50%,19年实现盈利的公司占比84%，盈利公司中约60%利润实现增长。在统计的419家公司中，2019年有354家出现盈利， 占比84%，65家出现亏损。在这盈利的354家公司中，有211家公司利润实现增长、占比接近60%，占总行业比重50%。,图. 2019年机械行业实现盈利的公司占比84%,图.2019年盈利公司中，利润增长的公司占比60%,354, 84%,65, 16%,盈利 亏损,211, 60%,143, 40%,归母净利润增长 归母净利润下滑,1.3 2019年实现盈利公司占比84%，利润增长公司占比50%,从利润增速来看，共有290家公司业绩边际改善，占比69%，其中32家公司利润增速超过50%，占比约8%。业绩增速在0-20%区间的公司最多，有173家，占比41%。,图. 2019年机械行业业绩同比增速分布业绩增速分布1009080706050403020100,目录,1. 机械行业表现与业绩总结,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头3.投资建议4.风险提示,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头,分板块看，2019年利润增速前五名的板块是冷链设备（同比+256%）、智能仪表（同比+93%）、工程机械（同比+74%）、轨交设备（同比+67%）与油服（同比+62%）。2018、2019年业绩两年连续保持高增长的板块是半导体 设备、工程机械、油服。,图. 2019年机械行业子版块收入增速,图. 2019年机械行业子版块归母净利润增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,重型机械工程机械 半导体设备油服 光伏设备智能仪表其他 电梯设备轨 交设备工业 机器人包装 机械物流自 动化锂电设 备煤炭机械 冷链设备核 电设备激光 设备3C设备 缝纫机设备农机 机床设备,-600%,-400%,-200%,0%,200%,400%,600%,其他冷链设备 智能仪表 工程机械 轨交设备油服 半导体设备 重型机械电 梯设备光伏设备 物流自动化激光设备 缝纫机设备 锂电设备煤炭机械 核电设备工业机器人农机 3C设备 包装机械 机床设备,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头,图.近年各子板块历史收入增速,图.近年各子版块历史利润增速,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,工程机械轨交设备油服,半导体设备,锂电设备,3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%,工程机械,轨交设备,油服,表：近年机械行业分版块利润情况板块总市值（亿元）,归母净利润（亿元）,归母净利润同比（%）,资料来源：Wind，国元证券研究中心（估值日期是2020年4月30日）,2019年工程机械板块收入增长27%，利润增长74%。根据中国工程机械协会数据显示，2019年挖掘机全年销量同比 增长15.9%。挖掘机是工程机械的风向标，挖掘机销量的高增长带动工程机械板块公司业绩高增长。例如，龙头公司 三一重工、徐工机械、中联重科2019年归母净利润同比增长分别为83.23%、76.98%、116.42%。核心零部件公司恒 立液压和艾迪精密也实现同比54.93%、51.96%的增长。20Q1工程机械板块收入下滑10%，利润下滑26%。受国内疫情影响，下游开工和投资延迟，设备需求暂时受到抑制， 但随着3月全国各地陆续复工复产，工程机械逐渐进入旺季，需求迎来强势反弹。在中央稳经济的背景下，地方政府 发行专项债提速扩容，加大逆周期调节力度，叠加工程机械因环保升级带来的更新需求以及逐渐的增长的替代人工需求，我们判断，20年工程机械景气度将持续高涨，从而带动工程机械板块公司业绩继续高增长。,2.1 工程机械：保持高质量经营，2020年仍然乐观,4%,55%,-10%,263%,599%,105%,74%,-100%,0%,100%,200%,300%,400%,500%,600%,700%,2016,2017,201838%,201927%,2020Q1-26%,图.工程机械近年保持高景气度收入增速,归母净利润增速,23%,25%,25%,27%,26%,1%,5%,7%,10%,9%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,图.工程机械盈利能力持续提升毛利率(加权）,净利率（加权）,2.1 工程机械：保持高质量经营，2020年仍然乐观,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（%）,图.工程机械板块上市公司归母净利润情况,(备注：总市值统计截至2020年4月30日),2019年全国铁路完成固定资产投资8029亿元，同比增长17.2%。2020年是“十三五”发展规划的最后一年，规划 铁路营业总里程达15万公里；据中国城轨协会最新数据显示，2019年中国内地新增城轨运营线路长度共计968.77公 里，再创历史新高，轨道交通建设仍处于高速发展期。19年轨交设备板块公司利润增长67%，增长原因一方面由于19年轨交公司营收增长，另一方面由于18年部分公司计提大额商誉减值导致基数较低的原因。2020年一季度，受疫情影响，轨道交通项目延迟开工。据Wind数据，20Q1国家铁路投资完成额仅779.7亿元，同比 下滑21.74%。项目延迟使得轨道交通公司普遍受到冲击较大。随着国内疫情逐渐受到控制，国家稳增长意志强烈， 地方政府专项债提速扩容，且主要投向铁路、城轨、公路等基建项目，我们认为20年仍是铁路和城轨通车高峰的大 年，且投资规模仍有望保持较高水平。,2.2 轨道交通设备：短期受疫情冲击，全年轨交投资有望保持高水平,-17%,5%,5%,-13%,-2%,10%,-37%,-61%,-80%,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,2016-5%,2017,2018,2019,2020Q1,图.轨交设备收入增速保持，利润大幅反弹收入增速归母净利润增速80%67%60%,19%,23%,23%,24%,22%,4%,6%,4%,6%,3%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,图.轨交设备近年盈利能力稳定毛利率(加权）,净利率（加权）,2.2 轨道交通设备：短期受疫情冲击，全年轨交投资有望保持高水平,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（亿元）,图.轨交板块上市公司归母净利润情况,(备注：总市值统计截至2020年4月30日),2.3 油服板块：业绩温和，2019年火爆形势暂时冷却，龙头依然强势,2019年为七年行动计划第一年，同时油价一度高于国内平均开采成本60美元/桶，石油公司勘探开发支出比较激进， 油气装备行业需求旺盛，2019年全年板块业绩开始爆发，油服龙头杰瑞股份、中海油服实现归母净利润同比增长分 别为121.6%、3434.12%，中密控股2019年实现归母净利润同比增长29.57%。2020Q1由于疫情叠加油价暴跌的冲击，跌破20美元/桶的油价低于大部分油井的开采成本，石油公司资本支出增速也 调整到比较保守的水平，油气装备的火爆形势迅速冷却，整体来看，2020Q1行业业绩承压，但龙头公司仍然实现逆 势增长。杰瑞股份2020Q1实现收入13.54亿元，同比增长33.84%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长102.32%。 我们根据石油公司资本支出计划，预计2020年全年板块整体增速温和。图.油服板块近年维持较高景气度图.油服板块近年盈利能力稳健增长,-19%,33%,30%,-9%,-266%,20%,62%,-56%,-300%,-200%,-100%,0%,100%,200%,300%,2016,2017,2018,201922%,2020Q1,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,收入增速归母净利润增速毛利率(加权）净利率（加权）229%,2.3 油服板块：业绩温和，2019年火爆形势暂时冷却，龙头依然强势,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（亿元）,图.油服板块上市公司归母净利润情况,(备注：总市值统计截至2020年4月30日),2.4 半导体设备：业绩持续高增长，国产化替代加速进行,全球半导体周期性下滑趋势逐渐缩窄，2020年有望复苏。2019年全球半导体销售额达4110亿美元。中国市场快速成 长，2019年市占率达34.9%（同比+2.2pct）。随着全球半导体行业复苏以及产业向中国转移，国产专用自动化设备 企业迎来快速成长机遇，过去几年业绩连续高增长。例如，半导体设备龙头北方华创、中微公司19年业绩分别同比+32.24%、+107.51%。2020一季度虽然国内其他行业受疫情影响较为严重，但是半导体设备行业仍然实现逆势增长，且国产化率提升明显， 在全球疫情引起的核心资产供应风险背景下，国产设备有望加速进口替代，从而带动国产设备厂商业绩高增长。北方华创、中微公司、华峰测控20Q1业绩分别同比+33%、+89%、+54%。图.半导体设备板块近年保持业绩利润高增长图.半导体设备板块全年盈利能力增长,42%,54%,25%,-116%,-500%,0%,2500%2000%1500%1000%500%,3000%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,43%,-5%,毛利率(加权）净利率（加权）,2.4 半导体设备：业绩持续高增长，国产化替代加速进行,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（亿元）,图.半导体设备板块上市公司归母净利润情况,(备注：总市值统计截至2020年4月30日),下游扩产积极推进，光伏设备企业深度受益。我国可再生能源开发利用规模不断扩大，将来光伏有望成为中国第一大 电源。受益于光伏成本的显著降低、HIT等新技术风潮涌动，光伏产业发展迅速，硅片、电池片厂商扩产积极，光伏 设备企业深度受益下游扩产大周期。硅片设备龙头晶盛机电2019年实现归母净利为6.37亿元，同比增长9.48%，电池 片设备龙头捷佳伟创2019年实现归母净利润3.82亿元，同比增长24.73%。20Q1下游产线项目进度受到疫情影响有所延迟行业，使得光伏设备公司业绩有所承压。20Q1晶盛机电、捷佳伟创归 母净利润分别实现同比+6.27%、-7.62%。,2.5 光伏设备：下游扩产积极，光伏设备龙头深度受益,图.光伏设备板块盈利能力有所下滑,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,图.光伏设备板块全年利润出现滑坡收入增速归母净利润增速,33%,33%,32%,31%,29%,12%,14%,13%,8%,11%,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,销售毛利率（加权）,净利率（加权）,2.5 光伏设备：下游扩产积极，光伏设备龙头深度受益,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（%）,图.工程机械板块上市公司归母净利润情况,(备注：总市值统计截至2020年4月30日),2.6 工业机器人：行业低迷业绩承压，20年下游需求有望逐渐复苏,30%,36%,30%,4%,10%,36%,17%,-103%,16% 0%,60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%,2016,2017,2018,2019,2020Q1,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,45%40%,国内工业机器人产量从18年9月开始连续负增长，持续低迷一年后，2019年10月-12月连续三个月同比转正。如果没 有国内疫情的爆发，按照库存周期的历史时间跨度，预计2020年下半年制造业进入补库存上行周期。但突然爆发的 疫情使得下游供给和需求受到短暂抑制，延迟了补库存时点。从另一方面看，自动化程度高的行业复工复产速度快于 人力密集型行业，我们认为，随着国内疫情得到有效控制，未来自动化程度会进一步加强，更多的行业将加大工业机 器人的应用，整个工业机器人行业逐渐复苏。工业机器人行业情势仍然恶劣，工业机器人板块公司业绩承压，2019年全年营收同比增长4%，利润大幅下滑。虽然行业低迷，但是部分龙头公司深度绑定下游大客户，仍然能够实现超越行业的逆势增长，例如，2019年拓斯达、博实股份、克来机电归母净利润分别同比增长8.58%、58.76%、53.49%，20Q1仍然保持增长。图.部分公司拖累工业机器人板块业绩表现图. 19年净利率大幅下滑，预计20年全年有所改善收入增速归母净利润增速销售毛利率（加权）净利率（加权）,2.6 工业机器人：行业低迷业绩承压，20年下游需求有望逐渐复苏,总市值（亿,归母净利润（亿元）,归母净利润同比增速（%）,图.工业机器人板块上市公司归母净利润情况,备注：总市值统计截至2020年4月30日),目录,1. 机械行业表现与业绩总结,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头3.投资建议4.风险提示,在经济稳增长的背景下，基建投资强力加码，铁路、公路、城轨等基建项目加速落地，从而带动轨交及工程机械装备 投资需求。我们认为，需要围绕基建投资这一核心主线，寻找业绩确定性高的细分板块及投资标的，我们重点推荐工 程机械和轨交板块。此外，我们重点推荐下游资本开支持续高企、业绩高速增长的油服板块；行业进入复苏通道的自 动化板块；行业景气度持续的半导体设备及新能源设备板块。工程机械板块：行业景气度延续，需求韧性强劲；重点推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械，中联重科，高空作业平台龙头浙江鼎力、核心液压件龙头恒立液压、艾迪精密等。轨交板块：推荐铁路车辆龙头中国中车，盾构机和铁路道岔龙头中铁工业，以及受益于地铁信号系统国产化趋势的 众合科技。油服板块：推荐具备国际竞争力的压裂设备龙头杰瑞股份、石化机械，近海油服龙头中海油服，密封件龙头中密控 股等。半导体设备板块：重点半导体设备龙头北方华创、中微公司、长川科技等。新能源设备板块：推荐锂电设备龙头先导智能，光伏硅片环节设备龙头晶盛机电，光伏电池片环节设备龙头捷佳伟创。自动化板块：工业机器人需求有望触底回升，行业逐渐复苏，推荐国产工业机器人龙头埃斯顿、埃夫特，工业自动 化系统集成商拓斯达。,3.投资建议,目录,1. 机械行业表现与业绩总结,2.细分板块分化明显，聚焦重点板块龙头3.投资建议4.风险提示,（1）固定资产投资不及预期；（2）市场竞争加剧；（3）疫情反复。,4.风险提示,THANKS,