机械行业2020年下半年投资策略：疫情何所惧，分化寻良机.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年6月10日 机械行业 疫情何所惧，分化寻良机 机械行业2020年下半年投资策略 行业中期报告 宏观背景：疫情影响之下寻找逆周期数据超预期赛道 受困疫情影响，固定资产投资增速同比下滑显著。机械行业经营状况同比下滑，子行业持续分化。疫情影响之下寻找逆周期数据超预期赛道，下游投资需求后延、为工程机械领域带来数据超预期表现。随着疫情管控以及需求回暖，我们对下半年油价反弹持相对肯定态度。新能源产业为我国战略发展方向，疫情扰动不改行业快速发展。 行业情况：经营状况同比下滑，子行业分化 从整个机械板块来看，行业收入取决于下游固定资产投资，机械下游景气度分化，寻找预期较好赛道。（1）工程机械受益于新老基建升温，近期销售量价齐涨，投资价值依旧凸显；（2）新能源为我国战略新兴产业，高速发展坚定不移，锂电板块有望充分受益新一轮全球动力电池扩产周期，异质结技术为光伏设备带来广阔市场空间，燃料电池推广应用起步，市场潜力巨大；（3）铁路设备受益于“新基建”投资，招标有望复苏，基本面有望出现边际改善；（4）油气设备与油服行业表现已反映油价下跌影响，下半年有望随油价反弹而复苏；（5）自下而上，精选周期非敏感赛道，汽车电子蓬勃发展推动非标设备需求，5G带动万物互联，智能水表未来市场空间广阔。 投资建议： 掘金思路一：工程机械产业链推荐中联重科、三一重工、徐工机械； 掘金思路二：新能源产业推荐先导智能，关注捷佳伟创； 掘金思路三：铁路设备领域推荐中国通号，关注交控科技； 掘金思路四：油气设备与油服产业链推荐杰瑞股份、中集安瑞科； 掘金思路五：自下而上精选方向，推荐克来机电、宁水集团。 风险分析：1、宏观经济增速下滑的风险； 2、研发推进不及预期；3、产业发展不及预期；4、海外扩张不及预期。5、贸易和汇率波动风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600031 三一重工 18.96 1.33 1.60 1.78 14.3 11.9 10.7 买入 000157 中联重科 6.34 0.56 0.70 0.82 11.3 9.1 7.7 买入 1157.HK 中联重科 6.11 0.56 0.70 0.82 9.9 7.9 6.8 买入 000425 徐工机械 5.91 0.46 0.58 0.72 12.8 10.2 8.2 买入 688009 中国通号 6.22 0.36 0.40 0.45 17.3 15.6 13.8 买入 3969.HK 中国通号 3.64 0.36 0.40 0.45 9.2 8.3 7.4 买入 002353 杰瑞股份 30.54 1.42 1.80 2.18 21.5 17.0 14.0 买入 3899.HK 中集安瑞科 3.44 0.46 0.46 0.55 6.8 6.8 5.7 买入 300450 先导智能 44.16 0.87 1.15 1.47 51 38 30 增持 603960 克来机电 24.57 0.57 0.85 1.21 43 29 20 买入 603700 宁水集团 30.69 1.36 1.81 2.24 23 17 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年6月8日；港股公司股价单位为港元，按照1港元=0.91人民币换算 买入（维持） 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3ebscn 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianingebscn 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegenebscn 行业与上证指数对比图 - 1 6 %- 1 0 %- 3 %3%10%0 4 - 1 9 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0机械行业 沪深 300 资料来源：Wind 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 短期来看，疫情影响之下寻找逆周期数据超预期赛道：（1）疫情得到管控带来下游投资需求后延、为工程机械领域带来数据超预期表现。同时需求后移、供给在工程机械等赛道出现供不应求情况，带来量价齐升表现。（2）由于疫情影响需求，以及供给侧减产各方博弈，油价跌幅较大。但是低油价无法持续维系油服公司经营，国内对油气依存度仍然很高，虽然国内油企实际支出下降、但是增产任务仍在执行。随着疫情管控以及需求回暖，我们对下半年油价反弹持相对肯定态度。具备技术产品优势公司受益。（3）自下而上看好短期汽车电子订单、智能水表招投标数据。 更加需要寻找长期景气度指数向上细分行业：长期来看我们看好新能源设备（锂电设备、光伏设备、燃料电池设备），以及检测行业（军工检测、汽车检测、环保食品检测）。此外轨交作为国家新基建、国铁投资目标有望超额完成，城轨地铁维持稳健增长。 我们区别于市场的观点 1）油气设备与油服行业表现已反映油价下跌影响，下半年有望随油价反弹而复苏； 2）新能源产业为我国战略发展方向，疫情扰动不改快速发展，继续重点推荐锂电设备、光伏设备等； 3）自下而上，精选周期非敏感赛道，汽车电子、智能水表成长性佳。 投资观点 我们重点推荐机械以下五个景气方向： 掘金思路一：工程机械受益于新老基建升温，近期销售量价齐涨，投资价值依旧凸显，推荐中联重科、三一重工、徐工机械，关注恒立液压、中国龙工； 掘金思路二：新能源为我国战略新兴产业，高速发展坚定不移，锂电板块有望充分受益新一轮全球动力电池扩产周期，异质结技术为光伏设备带来广阔市场空间，燃料电池推广应用起步，市场潜力巨大，推荐先导智能，关注捷佳伟创； 掘金思路三：铁路设备受益于“新基建”投资，招标有望复苏，基本面有望出现边际改善，推荐中国通号，建议关注交控科技； 掘金思路四：油气设备与油服行业表现已反映油价下跌影响，下半年有望随油价反弹而复苏，推荐杰瑞股份、中集安瑞科，建议关注中海油田服务、安东油田服务、宏华集团等公司。 掘金思路五：自下而上，精选周期非敏感赛道，汽车电子蓬勃发展推动非标设备需求，5G 带动万物互联，智能水表未来市场空间广阔，重点推荐克来机电、宁水集团。 fWaXqVsUnWiZjZcVyXoOnQ6MaOaQmOpPsQqQlOoOpRjMrQpPaQrQmRNZrMsONZnNoN2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 机械行业回顾和展望 . 4 1.1、 受困疫情影响，固定资产投资增速同比下滑显著 . 4 1.2、 经营状况同比下滑，子行业持续分化 . 5 1.3、 整体股价表现复苏，估值相对较高 . 6 1.4、 无畏疫情，分化中寻求制造掘金机遇 . 6 2、 掘金思路一：工程机械受益于新老基建升温，销售量价齐涨 . 8 3、 掘金思路二：战略新兴产业新能源，高速发展坚定不移 . 12 3.1、 欧洲动力电池扩产，推动新一轮锂电设备需求 . 12 3.2、 异质结技术为光伏设备带来广阔市场空间 . 14 3.3、 燃料电池推广应用起步，市场潜力巨大 . 16 4、 掘金思路三：国铁投资目标有望超额完成；城轨地铁维持稳健增长 . 20 4.1、 国家铁路：新老基建升温，投资目标有望超额完成 . 20 4.2、 城轨地铁：通车里程高增长，设备需求增长趋势确定 . 21 4.3、 国铁年度投资目标有望超额完成；城轨地铁维持稳健增长 . 23 5、 掘金思路四：低油价无法长期持续，关注国内市场具备核心竞争力的设备和油服公司 . 24 5.1、 原油市场“黑天鹅”出现，原有平衡暂时打破 . 24 5.2、 能源安全问题凸显，国内油气投资韧性较强 . 26 5.3、 关注国内市场具备核心竞争力的设备和油服公司 . 29 6、 掘金思路五：自下而上，精选周期非敏感赛道 . 32 6.1、 汽车电子呈现蓬勃发展态势，非标设备需求放量 . 32 6.2、 5G带动万物互联，智能水表未来市场空间广阔 . 33 7、 投资策略：维持机械行业“买入”评级 . 36 7.1、 三一重工 . 37 7.2、 中联重科 . 38 7.3、 徐工机械 . 39 7.4、 中国通号 . 45 7.5、 杰瑞股份 . 46 7.6、 中集安瑞科 . 47 7.7、 先导智能 . 48 7.8、 克来机电 . 49 7.9、 宁水集团 . 50 8、 风险提示 . 51 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、机械行业回顾和展望 1.1、受困疫情影响，固定资产投资增速同比下滑显著 2020 年 1-4 月国内固定资产投资受疫情影响，增速同比下降 10.3%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资增速下滑幅度均较大，采矿业投资增速下滑幅度较小。2020 年 1-4 月，基建投资完成额累计同比下降11.8%；制造业投资累计同比下滑18.8%，房地产投资累计同比下滑4.5%，采矿业投资累计同比下滑9.2%。 图1：固定资产投资增速（截止2020年5月） 图2：固定资产各分项投资累计同比情况（截止2020年5月） 资料来源：wind 资料来源：wind 在当前疫情影响下，各细分领域的制造业投资增速均出现下滑，纺织服装及服饰业、木材加工及木竹藤棕草制品业、纺织业下滑幅度较大，2020年1-4月累计同比下滑超30%；黑色金属冶炼及压延加工业受疫情影响最小，2020年1-4月累计同比增长3.30%。 图3：2020年1-4月制造业各细分领域投资差异较为明显 资料来源：wind 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1.2、经营状况同比下滑，子行业持续分化 根据申银万国一级行业分类，2020Q1 机械设备上市公司合计实现营业收入 2378.89 亿元、同比下滑 9.6%，归属于上市公司股东的净利润 93.52亿元，同比下滑41.6%。 图4：2013-2020 Q1机械行业营收情况 图5：2013-2020Q1机械行业净利润情况 资料来源：wind 资料来源：wind 机械行业细分领域差异较大，根据申银万国三级行业分类，可以看出在2020Q1 营收规模中，仅机床工具、铁路设备、其它专用机械、环保设备收入增速实现了同比正增长，金属制品、机械基础件、纺织服装设备、冶金矿采化工设备同比下滑幅度较大，超过20%；利润规模方面，仅农用机械、环保设备实现同比正增长，重型机械、金属制品、纺织服装设备、楼宇设备同比下滑幅度较大，超过100%。 图6：2020 Q1机械各子行业营收增速情况 图7：2020 Q1机械各子行业归母净利润增速情况 资料来源：wind 资料来源：wind 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.3、整体股价表现复苏，估值相对较高 2020 年机械行业整体股价表现位于中上游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，年初至今（截止 6 月 9 日）机械设备指数下跌 3.42%，在28个行业中排名11位。 图8：各行业年初至今涨幅（截至2020年6月9日） 资料来源：wind 机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至2020年6月9日，机械行业市盈率（TTM、整体法）为55 倍，在 28 个行业中排名第10，高于市场平均水平；通信、计算机、有色金属、休闲服务等板块估值较高。 图9：各行业动态市盈率（截至2020年6月9日） 资料来源：wind 1.4、无畏疫情，分化中寻求制造掘金机遇 短期来看，疫情影响之下寻找逆周期数据超预期赛道：（1）疫情得到管控带来下游投资需求后延、为工程机械领域带来数据超预期表现。同时需求后移、供给在工程机械等赛道出现供不应求情况，带来量价齐升表现。 （2）由于疫情影响需求，以及供给侧减产各方博弈，油价跌幅较大。但是低油价无法持续维系油服公司经营，国内对油气依存度仍然很高，虽然国内油企实际支出下降、但是增产任务仍在执行。随着疫情管控以及需求回暖，我们对2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 下半年油价反弹持相对肯定态度。具备技术产品优势公司受益。（3）自下而上看好短期汽车电子订单、智能水表招投标数据。 更加需要寻找长期景气度指数向上细分行业：长期来看我们看好新能源设备（锂电设备、光伏设备、燃料电池设备），以及检测行业（军工检测、汽车检测、环保食品检测）。此外轨交作为国家新基建、国铁投资目标有望超额完成，城轨地铁维持稳健增长。 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2、掘金思路一：工程机械受益于新老基建升温，销售量价齐涨 行业短逻辑：上游加速复工、赶工，产品需求叠加至二季度，增速上行。受益于近期上游行业加速复工、追赶进度，工程机械原本在一季度的需求被大量地推迟、叠加至二季度，近期销售数据同比出现快速增长，部分产品涨价，股价具备良好的短期催化剂。 行业中长逻辑：逆周期调节加码背景下，上游新老基建投资升温。逆周期调节加码背景下，随着基建投资升温，我们看好工程机械行业的需求增长，行业成长性加强。由于疫情的影响，为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，国内有望新增一批大型基建项目，并将加速批复落地；5G铁塔、特高压、充电桩、轨交建设等“新基建”实际上同样需要传统基建先行。资金方面，政策支持明显，专项债发行规模上升，尤其是基建项目占比较高，加上近期REITs基金获批，有望从投资面拉动工程机械需求的增长。 表1：新基建对工程机械产品同样产生需求 领域 对工程机械产品的需求 新能源充电桩 电桩、电缆：挖掘机和运输车辆等 城际高铁和城际轨道交通 轨道：土方机械和运输车辆进行路基工程；混凝土机械进行桥梁工程；凿岩机械和土方机械进行隧道工程；此外还有站房工程和电气化工程 特高压 特高压铁塔：汽车起重机吊装；混凝土机械浇筑 5G基建 5G基站、光纤光缆、铁塔建设：挖掘机、起重机和混凝土机械等 数据来源：光大证券研究所整理 开工数据印证景气复苏。据小松官网数据显示，2020 年 5 月国内小松挖掘机使用小时数达 147小时，创2019年初以来最高，下游开工复苏趋势明显。受疫情影响，2020年2、3月小松挖掘机开工小时数处于近5年来的最低值，但4、5月数据迅速回升，显示各地快速复工，景气复苏。 图10：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） - 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%020406080100120140160平均开机小时数 同比资料来源：小松官网 近期销售数据向好，热门产品涨价，逻辑逐渐验证。挖掘机方面，2 月销量同比下降50.5%，但 3月同比增速就已经转正至11.6%，4月挖机销量同比增长60%，5月销量同比增速进一步提升至68%；起重机、混凝土机械销售也出现快速增长。龙头厂商先后宣布挖机、混凝土泵车等产品提价5%-10%，工程机械行业呈现量价齐涨态势，行业景气度显著上行。 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图11：挖掘机月度销量创新高（单位：台） 图12：挖掘机月度销量同比增速转正 01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2017 2018 2019 2020- 1 0 0 %- 5 0 %0%50%100%150%2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03资料来源：Wind，数据截至2020年4月 资料来源：Wind，数据截至2020年4月 图13：汽车起重机月度销量（单位：台） 图14：汽车起重机月度销量同比增速 01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 06 , 0 0 07 , 0 0 08 , 0 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2017 2018 2019 2020- 1 0 0 %- 5 0 %0%50%100%150%200%250%2017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/03资料来源：Wind，数据截至2020年4月 资料来源：Wind，数据截至2020年4月 出口占比低，海外疫情影响有限。出口短期受到疫情冲击，挖机前两月出口增速超过60%，3月下滑到同比增长18%，4月增速继续下行。但工程机械整体出口占比较低，按价值量占比不到10%，影响相对有限；国内需求的景气带来的正面效应更加明显。 图15：挖掘机月度出口量（单位：台） 图16：挖掘机月度出口占比 05 0 01 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 0J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2017 2018 2019 20200%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %J a n F e b M a r Ap r M a y J u n J u l Au g Se p O c t N o v D e c2017 2018 2019 2020资料来源：Wind，数据截至2020年4月 资料来源：Wind，数据截至2020年4月 2020-06-10 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 后周期产品接过增长接力棒，近年增速亮眼。在施工阶段偏后期进场，以及更新周期相对较长的混凝土机械和起重机械预计将延续高增长的势头，接过了土方机械和路面机械的增长接力棒。预计未来几年混凝土机械仍有可观的更新替代升级空间。 图17：混凝土泵车销量变化（单位：台） 图18：三一和中联混凝土机械业务合计收入变化（左轴单位：百万元；右轴：同比增速%） 02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 0- 5 0 %- 4 0 %- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%50%05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 02015 2016 2017 2018 2019资料来源：Wind 资料来源：Wind 排放标准升级，刺激更新换代需求。2019年2月20日，生态环境部发布文件，自2020年12月1日起，凡不满足标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、进口、销售，排放标准开始向国四切换。工程机械属于非道路移动机械，国四标准实施背景下，不满足排放标准的工程机械产品将逐渐退出市场，带动更新换代需求。 图19：环保标准执行时间与挖掘机销量增长情况对比 - 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%100%120%05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019挖掘机销量 同比增速资料来源：wind，光大证券研究所 挖掘机替换需求仍在高点，混凝土机械更新换代需求高速增长。根据我们在报告以业绩成长为主线，精选行业龙头海外机械行业 2019 年投资策略中的测算方法，挖掘机的更新换代需求在2020年有望维持在高位，略高于 2019 年；而以混凝土泵车为代表，混凝土机械的更新换代需求则将延续高速增长，混凝土泵车 2020 年的更新换代需求较 2019 年增长 20%左右。 国一 国二 国三