机械行业2020中报总结及投资机会展望.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020年 09月 02日 机械设备 增持（维持） 章诚 SAC No. S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangchenghtsc 关东奇来 SAC No. S0570519040003 研究员 021-28972081 guandongqilaihtsc 陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 chenli2832htsc 1石头科技 (688169 SH,增持 ): 利润稳增，自主品牌海内外齐发力 2020.08 2音飞储存 (603066 SH,增持 ): 20H1 业绩同增3%，订单快速增长 2020.08 3机械设备 : 行业周报（第三十五周） 2020.08 资料来源： Wind 景气修复，聚焦自主可控与工业复苏 机械行业 2020 中 报总结及投资机会展望 Q2 机械行业迎来景气修复拐点 ，关注 自主可控与工业复苏 两大投资主线 虽然年初疫情对行业整体景气度造成一定压力，但进入 Q2 以来行业供需两侧及企业经营状况均明显改善， 多数高端装备板块收入及利润恢复同比高增长，经营活动现金流亦随之好转。我们建议后续关注两类投资机会： 1）“国内国际双循环”新格局下，先进制造与高端装备的自主可控需求将更为迫切，半导体设备、智能制造装备及关键零部件产业或迎更强崛起机遇；2）伴随国内宏观经济企稳、工业及基建活动复苏，中游资本品、工业服务（气体等）产业或开启成长新周期。建 议关注半导体设备、工业气体、工程机械板块的本土龙头；推荐杭氧股份、巨星科技、三一重工、恒立液压。 行业收入、 归母净利润保持增长，净利率水平、现金流质量稳步改善 2020H1 行业收入、利润同比 增长 6%、 13%，其中 Q2 单季同比增速分别达 19%、 52%，有效抵消了 Q1 疫情期间的同比负增长（ -11%、 -41%）。2020H1 行业毛利率 23.3%（较上年同期持平），净利率 6.5%/yoy+0.4pct。H1 资产负债率为 56.3%/yoy+1.2pct， 2020H1 ROE、 ROA（非年化）为3.6%/yoy+0.2pct、 1.6%/yoy+0.1pct，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率（非年化）为 0.24、 1.17、 1.49（上年同期 0.25、 1.21、 1.41）。20H1 经营现金流净额 /收入继续改善至 2.7%/yoy+1.7pct，达近五年最高水平。预收账款 +合同负债合计值同比增速达 30%，高于上年同期的 9%。 半导体设备、工程机械、机器人等板块是 Q2 行业复苏的核心力量 Q2 大多数 子 板块收入、利润均恢复同比正增长，但较 Q1 改善程度有所分化，其中 Q2收入同比增速较快板块为工程机械（ 37%）、半导体设备（ 44%）、机器人（ 55%）、光伏设备（ 66%），利润同比 增速较快 板块 为工程机械（ 61%）、半导体设备（ 64%） 。内在原因 ： 1） 受益于中国芯片产能扩张及装备 自主可控需求提升，国产半导体设备需求旺盛； 2） Q2 以来工业及基建复苏，拉动中游资本品需求 迅速 修复 （据国家统计局数据， 20H1 挖掘机销量 、叉车 销量 、工业机器人 产量 、数控 金属 切削 机床产量同比 增长 24%、10%、 10%、 -11%，大幅高于 Q1 同比增速 -8%、 -16%、 -8%、 -36%）。 建议关注半导体设备、工业气体、工程机械板块的本土龙头 企业 1）半导体设备： 2020 年以来中芯国际（ 688981 CH， 无 评级）、长江存储（ 未 上市 ）为代表的本土晶圆厂扩产及设备招标持续推进，带动设备需求扩张 ，同时产业链自主可控需求日益迫切，国产设备企业正迎来更加充沛的验证试用、技术合作、进口替代机会 ； 2）工业气体：后工业化 时代中国有望诞生庞大 第三方气体 服务市场，本土企业投资版图高速扩张，工业复苏背景下零售气价上行有望贡献业绩弹性， 推荐杭氧股份 ； 3）工程机械：传统基建和旧改有望成为逆周期调节重要发力点， 工程机械需求行稳致远，本土龙头已建立全球竞争力，增长韧性强，推荐三一重工 、恒立液压。 风险提示： 宏观经济增速不及预期，国际贸易摩擦加剧限制产业发展， 海外疫情加剧， 国内产业技术进步速度慢于预期，原材料价格大幅波动，基建与房地产投资不及预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002430 CH 杭氧股份 22.75 买入 23.25 0.66 0.72 0.93 1.20 34.47 31.60 24.46 18.96 002444 CH 巨星科技 22.00 买入 26.16 0.83 1.05 1.27 1.53 26.51 20.95 17.32 14.38 600031 CH 三一重工 22.20 买入 26.35 1.33 1.55 1.81 1.93 16.69 14.32 12.27 11.50 601100 CH 恒立液压 67.12 增持 74.82 0.99 1.29 1.58 1.87 67.80 52.03 42.48 35.89 资料来源：华泰证券研究所 (10)010203019/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)机械设备 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 机械 行业 整体及细分板块关键财务指标 机械行业财报 总结选取标的说明： 1） 以 中信 、申万机械一级 行业 的合并范围作为统计口径 ，计算机械行业整体的财务数据（合计 372 家公司） ； 2）机械行业细分板块众多，上下游行业差异度 较 大，我们选取了板块特征明显、市场关注度较高的 13 个 代表性细分板块作为主要研究对象 并计算板块数据 ，具体 包括： 半导体设备、锂电设备、机器人及自动化装备、光伏设备、工程机械、轨道交通装备、油气装备及服务、煤炭机械、包装机械、智能仪表、冷链设备、电梯设备、机床设备。 收入与利润 图表 1： 机械行业整体及 主要细分板块近年 H1 营业收入 同比 增速 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 29% 36% 锂电设备 130% 76% 74% 17% 5% 机器人及自动化装备 31% 66% 46% 11% 37% 光伏设备 27% 43% 工程机械 -3% 66% 52% 32% 14% 油气装备及服务 -19% 5% 34% 50% -4% 轨道交通装备 1% -6% -1% 10% -5% 包装机械 5% 12% 19% 4% -6% 智能仪表 30% 25% 39% 12% -1% 冷链设备 -21% 12% 21% 7% -4% 煤炭机械 -22% 36% 124% 7% -3% 电梯设备 -1% 6% 7% 8% 2% 机床设备 15% 27% 7% 9% 6% 机械行业 1% 22% 20% 12% 6% 资料来源： Wind，华泰证券研究所； 图表 2： 机械行业整体及 主要细分板块 2018Q22020Q2 单季度营业收入 同比 增速 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 半导体设备 37% 42% 68% 28% 9% 55% 20% 40% 44% 锂电设备 59% 77% 18% 26% 10% 7% -9% 2% 8% 机器人及自动化装备 32% 27% 25% 16% -1% -8% 8% -16% 55% 光伏设备 51% 40% 0% 16% 21% 47% 75% 10% 66% 工程机械 56% 39% 36% 43% 23% 16% 26% -11% 37% 油气装备及服务 42% 40% 19% 51% 50% 35% 24% 4% -10% 轨道交通装备 -2% -5% 17% 19% 5% 18% -10% -15% 1% 包装机械 24% 1% 9% 9% -9% 11% 7% -16% 12% 智能仪表 45% 23% 1% 24% 3% 22% 27% -24% 19% 冷链设备 54% 31% 4% 24% -4% 5% 5% -21% 10% 煤炭机械 143% 89% 40% 85% -24% -1% 4% -10% 4% 电梯设备 6% 11% 16% 7% 9% 9% 2% -24% 19% 机床设备 9% 1% 43% 14% 5% 10% -22% -1% 11% 机械行业 19% 13% 18% 20% 6% 10% 11% -11% 19% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 3： 机械行业整体及 主要细分板块近年 H1 归母净利润 同比 增速 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 22% 106% 锂电设备 113% 82% 61% 13% -14% 机器人及自动化装备 43% 49% 30% 5% 58% 光伏设备 8% 18% 工程机械 10% 241% 139% 74% 18% 油气装备及服务 -69% 47% 181% 116% -23% 轨道交通装备 0% -24% 18% 11% -30% 包装机械 -6% 5% 22% -29% 15% 智能仪表 1% 12% 69% 8% -3% 冷链设备 -23% -12% 12% 32% -23% 煤炭机械 -44% 54% 86% 36% 31% 电梯设备 23% -14% -27% 18% 5% 机床设备 9% 119% -15% 1% 15% 机械行业 -6% 50% 26% 13% 13% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 4： 机械行业整体及 主要细分板块 2018Q22020Q2 单季度归母净利润 同比 增速 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 半导体设备 89% 59% -1% -11% -10% 60% 45% 52% 64% 锂电设备 52% 67% -14% 13% 12% 10% -82% -16% -13% 机器人及自动化装备 21% 2% -1% 26% -7% -19% -48% -22% 20% 光伏设备 60% 38% 3% 4% 1% 39% 14% 0% 16% 工程机械 182% 101% 144% 88% 63% 53% 59% -31% 61% 油气装备及服务 177% 34% 1% 636% 73% 70% 42% 10% -34% 轨道交通装备 17% 6% -58% 36% 0% 6% 50% -72% -5% 包装机械 102% 3% -268% 37% -57% -21% -136% -79% 13% 智能仪表 77% 32% -18% 20% 1% 12% 42% -39% 24% 冷链设备 131% 74% 7% 564% -25% -3% 36% -91% 28% 煤炭机械 71% 62% 0% 96% 17% 37% -27% 6% 45% 电梯设备 -18% -12% -62% 33% 11% -14% 84% -79% 46% 机床设备 -26% -12% 88% -24% 15% -41% -20% -11% 24% 机械行业 23% 12% -234% 25% 6% 2% 39% -41% 52% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 毛利率 、 净利率 、 期间费用率 图表 5： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 毛利率一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 40.2% 41.4% 36.9% 锂电设备 41.0% 39.5% 36.8% 41.0% 41.6% 机器人及自动化装备 35.8% 36.9% 36.3% 34.3% 41.2% 光伏设备 39.4% 34.5% 29.9% 工程机械 24.3% 24.7% 24.7% 26.1% 25.0% 油气装备及服务 25.8% 26.2% 28.7% 24.3% 25.3% 轨道交通装备 23.0% 22.0% 23.2% 22.7% 21.3% 包装机械 33.6% 32.2% 31.0% 31.0% 31.6% 智能仪表 39.5% 42.9% 43.5% 42.1% 40.6% 冷链设备 33.2% 31.1% 28.8% 29.5% 30.3% 煤炭机械 31.3% 30.8% 24.8% 25.8% 28.8% 电梯设备 24.9% 23.1% 20.3% 18.6% 18.1% 机床设备 29.5% 30.4% 28.8% 31.3% 33.5% 机械行业 23.9% 23.2% 23.1% 23.3% 23.3% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 6： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 期间费用率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 31.6% 36.3% 29.5% 锂电设备 17.9% 17.2% 15.8% 20.9% 23.4% 机器人及自动化装备 17.5% 19.5% 21.0% 22.8% 24.5% 光伏设备 14.4% 14.2% 10.0% 工程机械 20.0% 16.1% 12.8% 11.2% 10.8% 油气装备及服务 21.8% 23.0% 23.2% 15.2% 16.3% 轨道交通装备 14.9% 15.5% 15.9% 15.0% 15.4% 包装机械 20.9% 21.1% 20.9% 22.5% 22.4% 智能仪表 24.1% 29.9% 26.9% 27.1% 27.2% 冷链设备 20.9% 20.0% 17.2% 18.8% 18.6% 煤炭机械 22.0% 20.5% 15.5% 15.4% 16.1% 电梯设备 12.3% 12.5% 12.4% 11.5% 10.7% 机床设备 23.3% 21.5% 23.5% 27.0% 26.3% 机械行业 17.0% 16.2% 15.2% 15.3% 14.8% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 7： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 净利率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 6.6% 6.3% 9.5% 锂电设备 19.8% 20.4% 18.9% 18.3% 14.8% 机器人及自动化装备 18.3% 16.4% 14.7% 13.9% 16.1% 光伏设备 23.5% 20.1% 16.6% 工程机械 2.6% 5.4% 8.5% 11.3% 11.7% 油气装备及服务 1.9% 2.6% 5.5% 7.9% 6.4% 轨道交通装备 4.9% 4.0% 4.7% 4.8% 3.5% 包装机械 9.5% 8.9% 9.2% 6.2% 7.7% 智能仪表 16.3% 14.7% 17.8% 17.2% 16.8% 冷链设备 13.2% 10.3% 9.6% 11.8% 9.5% 煤炭机械 5.3% 6.0% 5.0% 6.4% 8.6% 电梯设备 10.2% 8.3% 5.7% 6.2% 6.4% 机床设备 4.7% 8.2% 6.5% 6.0% 6.5% 机械行业 4.6% 5.7% 6.0% 6.1% 6.5% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 ROE、 ROA、 资产负债率 、总 资产 /存货 /应收账款 周转率 图表 8： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 ROE 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 2.5% 2.9% 锂电设备 12.3% 10.8% 7.9% 7.8% 5.8% 机器人及自动化装备 4.2% 4.4% 4.8% 4.7% 6.3% 光伏设备 7.6% 7.8% 工程机械 1.2% 3.9% 8.0% 11.1% 11.2% 油气装备及服务 0.6% 0.7% 1.8% 3.7% 2.7% 轨道交通装备 3.7% 2.4% 2.7% 2.8% 1.9% 包装机械 4.0% 4.1% 4.6% 3.1% 3.3% 智能仪表 4.1% 2.8% 4.3% 4.3% 3.9% 冷链设备 5.7% 4.6% 5.0% 5.7% 3.9% 煤炭机械 1.2% 1.7% 2.9% 3.7% 4.7% 电梯设备 6.8% 4.7% 3.2% 3.6% 3.7% 机床设备 1.6% 2.7% 2.2% 2.0% 2.2% 机械行业 2.2% 2.8% 3.2% 3.4% 3.6% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 9： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 ROA一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 1.1% 1.5% 锂电设备 4.8% 4.5% 4.0% 3.8% 2.7% 机器人及自动化装备 3.1% 3.3% 2.9% 2.8% 3.4% 光伏设备 4.0% 3.7% 工程机械 0.5% 1.8% 3.6% 5.1% 4.7% 油气装备及服务 0.4% 0.4% 1.1% 1.9% 1.3% 轨道交通装备 1.4% 1.0% 1.1% 1.1% 0.7% 包装机械 2.2% 2.1% 2.3% 1.5% 1.6% 智能仪表 3.4% 2.4% 3.5% 3.4% 2.9% 冷链设备 3.3% 2.7% 2.8% 3.3% 2.3% 煤炭机械 0.8% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 电梯设备 3.1% 2.4% 1.6% 1.9% 1.9% 机床设备 1.0% 1.9% 1.4% 1.2% 1.1% 机械行业 1.0% 1.3% 1.5% 1.5% 1.6% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 10： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 资产负债率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 56.4% 47.4% 锂电设备 61.1% 58.5% 50.0% 51.7% 53.9% 机器人及自动化装备 25.6% 26.0% 39.0% 40.0% 45.2% 光伏设备 47.5% 53.3% 工程机械 55.4% 54.3% 54.6% 54.0% 57.8% 油气装备及服务 34.9% 37.8% 40.6% 48.3% 50.1% 轨道交通装备 62.6% 60.4% 59.9% 60.3% 60.9% 包装机械 44.8% 48.8% 49.2% 49.7% 50.9% 智能仪表 16.3% 14.4% 18.8% 21.3% 24.7% 冷链设备 42.4% 41.8% 43.1% 42.1% 40.8% 煤炭机械 36.4% 39.7% 47.3% 46.5% 45.9% 电梯设备 54.7% 49.5% 49.3% 48.5% 48.9% 机床设备 36.5% 32.4% 34.7% 41.0% 46.7% 机械行业 53.2% 53.0% 53.5% 55.1% 56.3% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 11： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 总资产周转率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 0.17 0.16 锂电设备 0.24 0.22 0.21 0.21 0.18 机器人及自动化装备 0.17 0.20 0.20 0.20 0.21 光伏设备 0.20 0.22 工程机械 0.20 0.32 0.42 0.45 0.40 油气装备及服务 0.19 0.17 0.20 0.25 0.21 轨道交通装备 0.28 0.24 0.23 0.23 0.21 包装机械 0.23 0.23 0.25 0.25 0.21 智能仪表 0.21 0.16 0.20 0.20 0.17 冷链设备 0.25 0.26 0.30 0.28 0.24 煤炭机械 0.14 0.17 0.31 0.31 0.29 电梯设备 0.30 0.29 0.28 0.30 0.29 机床设备 0.22 0.23 0.22 0.20 0.18 机械行业 0.22 0.23 0.24 0.25 0.24 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 12： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 存货周转率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 0.31 0.40 锂电设备 0.46 0.47 0.52 0.60 0.60 机器人及自动化装备 0.54 0.63 0.62 0.61 0.80 光伏设备 0.37 0.45 工程机械 1.31 1.84 2.10 2.36 2.27 油气装备及服务 0.55 0.64 0.76 0.82 0.62 轨道交通装备 1.15 1.15 1.05 1.19 1.06 包装机械 0.57 0.54 0.55 0.51 0.44 智能仪表 1.71 1.25 1.20 1.28 1.10 冷链设备 1.52 1.51 1.59 1.43 1.36 煤炭机械 0.76 1.00 1.75 1.56 1.51 电梯设备 1.24 1.24 1.18 1.22 1.23 机床设备 0.73 0.79 0.73 0.69 0.64 机械行业 1.03 1.15 1.20 1.21 1.17 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 13： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 应收账款周转率 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 2.04 1.67 1.94 锂电设备 1.92 1.76 1.30 1.24 0.88 机器人及自动化装备 1.36 1.60 1.57 1.33 1.60 光伏设备 2.06 1.85 工程机械 0.66 1.21 1.76 1.88 1.75 油气装备及服务 0.74 0.81 0.90 1.23 1.11 轨道交通装备 1.24 1.04 1.11 1.19 1.22 包装机械 1.67 1.70 1.73 1.65 1.75 智能仪表 1.10 1.07 1.08 0.97 0.77 冷链设备 1.47 1.50 1.71 1.61 1.42 煤炭机械 0.41 0.59 1.25 1.34 1.34 电梯设备 3.04 2.86 2.61 2.77 2.84 机床设备 1.60 1.56 1.54 1.53 1.65 机械行业 1.08 1.21 1.36 1.41 1.49 资料来源： Wind，华泰证券研究所 经营活动产生的现金流量 图表 14： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 经营活动现金流量净额 /营业收入 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 -8.0% -34.2% 24.6% 锂电设备 4.8% 10.0% -23.6% 6.9% 5.2% 机器人及自动化装备 -7.8% -13.5% -13.6% -1.5% 13.4% 光伏设备 1.2% -5.9% 21.7% 工程机械 10.3% 17.5% 11.2% 13.0% 10.2% 油气装备及服务 0.8% 4.7% -6.5% -23.5% -8.3% 轨道交通装备 -8.2% -18.4% -12.8% -14.4% -15.1% 包装机械 -5.2% 1.2% -2.1% -13.4% 2.8% 智能仪表 -2.7% -2.7% -10.9% -6.5% -6.4% 冷链设备 3.3% 3.6% -4.6% -2.8% 3.7% 煤炭机械 -4.2% 6.7% -3.4% 8.0% 5.4% 电梯设备 8.9% 3.7% -3.0% -4.9% 1.4% 机床设备 -2.0% 0.7% -2.4% 8.7% 7.5% 机械行业 -1.7% -3.3% -2.0% 1.0% 2.7% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 预收账款与合同负债 图表 15： 机械行业整体及 主要 细分板块 近年 H1 末 预 收账款 +合同负债合计 值的同比 增速 一览 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 半导体设备 51% 33% 锂电设备 164% 114% 29% -21% -5% 机器人及自动化装备 72% 65% 47% 1% 94% 光伏设备 55% 工程机械 -15% 76% 61% -8% 14% 油气装备及服务 -45% -1% 93% -2% 0% 轨道交通装备 -15% -13% 3% 5% 33% 包装机械 171% 19% 3% -3% 18% 智能仪表 24% 65% 37% -7% 8% 冷链设备 4% 25% 14% -6% 28% 煤炭机械 19% 49% 78% 28% 7% 电梯设备 6% 1% 0% -4% 2% 机床设备 -4% 42% 45% -11% 40% 机械行业 0% 12% 17% 9% 30% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 重点推荐标的 杭氧股份（ 002430 CH，买入， 目标价： 23.25 元 ） 2020H1 收入 44.51 亿元 /yoy+9%，利润 4.13 亿元 /yoy+4%，在气体、空分设备两大主业均实现稳健增长的同时，设备订单、气体长协合同储备进一步增厚，夯实中长期成长基础。我们认为，相比于转型初期，目前公司气体业务已具备国内领先的产能规模和项目运营能力，存量项目充沛的经营活动现金流为 2019 年以来开启的新一轮扩产提供了强劲内在支撑。同时考虑宏观经济及工业活动复苏背景下零售业务有望贡献业绩增量弹性， 2020 下半年或是公司新一轮成长起点。 考虑设备订单、气体合同更加充沛，零售有望复苏，我们预计 202022 年归母净利润为7.0/9.0/11.6 亿元。可比公司 2021 年 PE 均值（ Wind 一致预测） 17x，考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司，中长期成长空间大，我们认为应有估值溢价，给予 21 年目标 PE 25x，对应股价 23.25 元。 风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持（ 7月 7 日预披露）引起短期股价波动的风险。 巨星科技 （ 002444 CH，买入， 目标价： 26.16 元 ） 公司 20H1 实现营业收入 38.22 亿元 /yoy+25.76%，归母净利润 6.32 亿元 /yoy+42.23%。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，在疫情及贸易摩擦双重考验下， 1）制造端落后产能出清； 2）渠道端欧美品牌商运营效率低于正常水平；公司凭借稳定的出货和优秀的服务能力在商超渠道中份额提升明显。同时疫情加速网购发展，公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长。公司有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。 考虑到公司上半年受益于疫情， 1）防疫物资增厚净利润； 2）市场份额快速提升，预计20-22年归母净利润 11.3/13.7/16.4亿元。参考可比公司朝阳永续一致预期 20PE均值 23x，考虑到公司龙头地位稳固，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长，给予 20 年 25x PE，目标价为 26.16 元。 风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。 三一重工（ 600031 CH，买入， 目标价： 26.35 元 ） 公司上半年实现营收 491.88 亿元 /yoy+13.37%，归母净利 84.68 亿元 /yoy+25.48%，扣非后 79.46 亿元 /yoy+16.64%， Q2 单季实现营收 319.21 亿元 /yoy+44.49%，归母净利 62.74亿元 /yoy+77.89%。 Q2 随着疫情后短期需求回补、基建力度增强、人工替代效应等因素拉动工程机械销量持续高增。我们预计，下半年工程机械行业有望持续高景气，公司主要产品竞争力增强，市场份额有望持续提升。 我们认为，地产基建投资轮动， 2020 年工程机械行业有望维持平稳增长。预计 2020-22年归母净利润为 131/153/163 亿元。同行业国内公司 Wind 一致预期 2020 年 PE 均 值为12.4x，海外龙头 CAT 与小松 PE 均值为 18.4x。公司产品全球竞争力逐步增强，有望持续推进数字提升生产效率，行业龙头优势有望全面凸显，公司相比国内同行有望享受更高估值溢价，给予 20PE 17x，对应目标价 26.35 元。 风险提示：海外疫情控制进度不及预期；国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款减值损失对当期净利润的影响。 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 02 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 恒立液压（ 601100 CH， 增持 ， 目标价： 74.82 元 ） 公司上半年实现营收 34.56 亿元 /yoy+23.8%，归母净利 9.86 亿元 /yoy+47.0%，扣非净利润 9.26 亿元 /yoy+46.8%。挖机油缸销量快速增长，液压泵阀市场份额大幅提升，毛利率快速上行，有望支撑中长期归母净利润增长。 我们预计 20-22 年归母净利为 16.9/20.7/24.4 亿元。可比公司 20PE 均值为 50x，考虑到液压泵阀国产化有望支撑业绩增长，同时考虑公司优势地位和稀缺性，给予 20PE 58x，目标价 74.82 元。 风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地 产投资大幅下滑。 图表 16： 重点推荐 公司 估值表 股票代码 公司简称 股价 目标价 市值 EPS（元） PE（ X） 评级 (元 ) （元） (亿元 ) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002430 CH 杭氧股份 买入 22.75 23.25 219 0.66 0.72 0.93 1.20 34.47 31.60 24.46 18.96 002444 CH 巨星科技 买入 22.00 26.16 237 0.83 1.05 1.27 1.53 26.51 20.95 17.32 14.38 600031 CH 三一重工 买入 22.20 26.35 1,881 1.33 1.55 1.81 1.93 16.69 14.32 12.27 11.50 601100 CH 恒立液压 增持 67.12 74.82 876 0.99 1.29 1.58 1.87 67.80 52.03 42.48 35.89 注： 20/21/22 年 EPS 为华泰证券研究所预测 ，目标价 /EPS 等预测信息均来自华泰最新公司研报 ；表中股价及市值为截至 2020 年 9 月 1 日收盘； 资料来源： Wind，华泰证券研究所 风险提示 宏观经济增速不及预期 。机械整体上来看属于中游行业，若未来经济增速不达预期，下游资本开支减少将挤压行业的盈利空间。 国际贸易摩擦加剧限制产业发展。 中国先进制造业的崛起进程一定程度上会对美日欧等发达经济体的高端制造业产生冲击，因此在关于知识产权、进出口关税等多种问题上发达经济体与中国之间存在产生纠纷的可能，若此类情况导致国际贸易加剧，我们认为或将对中国先进制造业崛起带来一定的负面影响。 海外疫情加剧。 海外新冠疫情仍在扩散，若后续疫情超预期恶化，或对全球经济运行带来更大压力，制约制造业整体下游需求的复苏。 国内产业技术进步速度慢于预期。 相比于传统中低端制造业，先进制造业具有技术壁垒高、研发周期长、设备投资高等特点，因此中国企业在技术突破上存在慢于预期的可能性，或将导致先进制造产业崛起进度及相关制造企业成长速度不及预期。 原材料价格大幅波动。 原材料及零部件成本受多种因素影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。关键零部件短缺及钢材等原材料价格剧烈波动或对工程机械 厂商的生产经营构成一定压力。 基建与房地产投资不及预期 。工程机械需求主要来源于国内基础设施建设和房地产开发的资本开支。若基建或房地产投资下降，可能导致工程机械行业需求的减少。 高端装备下游新兴产