电力设备行业2018年半年度投资策略报告：工控持续向好，风电平价上网加快到来.pdf

电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 工控 持续向好 ， 风电平价上网加快到来 电力设备行业 2018年半年度投资策略报告 分析师： 刘 瑀 SAC NO： S1150516030001 2018 年 7 月 3 日 Table_Summary 投资要点： 上半年行业整体下跌 2018 年年初至今（截至 2018 年 6 月 22 日收盘），大盘整体下跌，沪深 300指数下跌 10.5%， 电气设备（申万） 行业 下跌 26.0%，跑输大盘 15.5 个百分点 。 目前电气设备（申万）的整体估值为 26.5 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 121.85%，估值溢价率有所上升。 工控行业 有望 实现 稳定增长，进口替代持续进行 2016 年四季度以来中国 PMI 一直位于荣枯线之上， 2018 年 5 月份 PMI 达到51.9。 从制造业投资角度看，中国制造业固定资产投资规模不断扩大，制造业稳中向好趋势继续。 2018 年 5 月份，制造业固定资产投资完成额累计同比达 5.2%，为近一年来的最高值。 从长期来看，工控行业将 持续 受益于中国智能制造的不断推进；短期来看，工控行业下游 OEM 市场增长 动力 强劲，项目型市场不乏亮点，工控产品需求不断增加；在智能制造 不断 推进和下游市场强劲复苏的驱 动下，预计工控行业将维持 稳定 增长 ， 2018-2020 年中国自动化产品市场的年均复合增速约为 8.5%。 主要工控产品，如低压变频器、伺服系统和 PLC&HMI 等，未来增速较快。本土工控品牌产品性能不断提升，对外资品牌的进口替代持续进行。我们看好平台型的工控企业，推荐汇川技术（ 300124）和麦格米特（ 002851）。 风电弃风限电改善，行业龙头优势明显 经过多年发展，我国风电装机规模已经跃居世界第一位。 2017 年底，中国风电累计装机规模达 188 GW，占全球风电装机比例为 35%。 从弃风率来看，2017 年弃风率为 12%，与 2016 年相比下降 5 个百分点。 2018 年一季度，全国平均弃风率 8.5%，弃风率同比下降 8 个百分点 ， 弃风限电现象出现明显好转。 随着陆上风电部分省份的红色预警解除，之前停滞 的风电 项目有望重启，海上风电和分散式风电也有望迎来快速发展。竞价上网政策 将 推动风电平价上网快速到来 。 我们 给与 行业“中性”评级， 看好 技术领先和成本控制能力强的风电企业。 推荐金风科技（ 002202）和天顺风能（ 002531）。 风险提示 ：大盘整体下跌，行业政策波动高于预期 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 刘 瑀 022-23861670 liuyubhzq Table_Contactor 助理分析师 刘秀峰 SAC No： S1150117080012 liuxfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 汇川技术 增持 金风科技 增持 麦格米特 增持 天顺风能 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .2 4-0 .1 5-0 .0 60 .0 30 .1 20 6 /1 7 0 8 /1 7 1 0 /1 7 1 2 /1 7 0 2 /1 8 0 4 /1 8电力设备 沪深300Table_Doc 相关研究报告 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1.行业上半年行情回顾 . 5 1.1 电力设备行业上半年跌幅较大 . 5 1.2 行业运行情况回顾 . 7 2.工控行业稳定增长，进口替代持续进行 . 9 2.1 制造业稳中向好趋势继续，工控行业有望稳定增长 . 9 2.2 项目型市场不乏亮点， OEM 市场增速较快 . 10 2.3 主要工控产品快速增长，进口替代持续进行 . 12 2.4 标的推荐 . 15 3.弃风限电改善，风电行业龙头优势明显 . 16 3.1 弃风率降低，风电消纳改善 . 16 3.2 部分省份红色预警解除，海上和分散式风电快速发展 . 19 3.3 竞价上网政策即将到来，企业竞争愈发激烈 . 21 3.4 标的推荐 . 22 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 图 目 录 图 1：电气设备（申万）半年来走势（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） . 5 图 2：电气设备（申万） 三级行业各板块涨跌幅（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） . 5 图 3：电气设备（申万）上半年估值情况（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） . 6 图 4：电力设备行业上半年估值情况（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） . 6 图 5：全社会用电量累计（亿千瓦时，左轴）及同比（ %，右轴） . 7 图 6：电源基本建设投资情况（亿元）及同比增速（ %） . 8 图 7：电网基本建设投资情况（亿元）及同比增速（ %） . 8 图 8： 2013 年以来中国 PMI 走势 . 9 图 9：近一年制造业固定资产投资额累计值及同比增速（ %） . 9 图 10：中国工业自动化市场规模（亿 元）及增速（ 2018 年以后为工控网预测） . 9 图 11：近年来 OEM 和项目型市场增速及未来增速预测 . 10 图 12：份额占比比较（内外分别为 2009、 2013、 2017） . 10 图 13： 2017 年 OEM 市场各细分行业增速 . 10 图 14： 2017 年项目型市场各细分行业增速 . 10 图 15：中国自动化市场产品格局变化（由内而外分别为 2009 年、 2013 年、 2017 年） . 11 图 16： 2013-2017 年中国自动化市场细分产品市场规模及增速 . 11 图 17：我国低压变频器市场规模（亿元）及同比增速 . 12 图 18： 2016 年低压变频器市场份额 . 12 图 19： 2008 年国内伺服系统行业市场格局 . 12 图 20： 2015 年国内伺服系统行业市场格局 . 12 图 21：伺服系统下游市场分布及份额 . 13 图 22： 2015 年中国伺服系统市场前十大厂商 . 13 图 23：小型 PLC 主要面向 OEM 市场 . 13 图 24： 2016 年中国 PLC 主要供应商市场份额 . 13 图 25： 2016 年中国 HMI 市场主要供应商市场份额 . 14 图 26： 2017 年中国自动化市场分产品同比增速 . 14 图 27：国产工控品牌市场份额逐年提升 . 15 图 28： 2017 年全球累计风电装机前十国家 . 16 图 29： 2017 年全球新增风电装机前十国家 . 16 图 30：近年来风电弃风电量（亿千瓦时）和弃风率变化趋势 . 17 图 31：国家电网近年来风电并网容量（万千瓦） . 17 图 32： 2017 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 . 18 图 33：风电年度公开招标容量 (GW) . 19 图 34： 2016、 2017 年红六省上网和弃风电量（亿千瓦时） . 19 图 35： 2016、 2017 年红六省弃风率情况 . 19 图 36： 2016 和 2017 年各区域新增风电装机容量占比情况 . 20 图 37：近年来海上风电新增装机和累计装机（ MW） . 20 图 38： 1991 至 2017 年中国新增和累计装机的风电机组平均功率 . 20 图 39：风电机组季度公开投标均价（元 /kW） . 21 图 40： 2013 年至 2017 年中国风电整机制造企业国内新增装机份额集中度变化 . 21 图 41： 2017 年全球风电市场装机份额 . 22 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 图 42： 2017 年中国前六大装机商 . 22 表 目 录 表 1： 2018 年以来风电行业相关政策 . 18 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 1.行业上半年行情回顾 1.1 电力设备行业上半年跌幅较大 2018 年年初至今（截 至 2018 年 6 月 22 日 收盘 ），大盘整体下跌，沪深 300 指数下跌 10.5%， 电气设备（申万） 行业下跌 26.0%，跑输大盘 15.5 个百分点 。 图 1： 电气设备（申万） 半年 来走势（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） - 3 0 %- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%2018-1-12018-1-152018-1-292018-2-122018-2-262018-3-122018-3-262018-4-92018-4-232018-5-72018-5-212018-6-42018-6-18沪深 300 电气设备 ( 申万 )资料来源： Wind，渤海证券 分板块来看，电气设备（ 申万）三级行业中，高压设备、线缆部件、储能设备等跌幅居前，工控和低压设备跌幅较小。 图 2：电气设备（申万）三级行业各板块涨跌幅（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） - 4 0 %- 3 5 %- 3 0 %- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%SW工控自动化SW低压设备SW综合电力设备商SW火电设备SW电网自动化SW其它电源设备SW电机SW中压设备SW光伏设备SW计量仪表SW风电设备SW储能设备SW线缆部件及其他SW高压设备资料来源： Wind，渤海证券 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 目前 电气设备（申万） 的整体估值为 26.5 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为121.85%，估值溢价率有所上升。 图 3：电气设备（申万）上半年估值情况（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 02018-01-022018-01-162018-01-302018-02-132018-02-272018-03-132018-03-272018-04-102018-04-242018-05-082018-05-222018-06-052018-06-19沪深 300 SW 电气设备 估值溢价率资料来源： Wind，渤海证券 个股层面， 2018 年上半年，电 气 设备（申万）行业涨幅前五的个股分别为欣瑞科技（ 203.7%）、泰永长征（ 135.95%）、宁德时代（ 83.8%）、大烨智能（ 56.6%）和友讯达（ 40.3%），跌幅前五的个股分别是摩恩电气（ -67.5%）、融钰集团（ -66.7%）、金利华电（ -66.2%）、通达动力（ -64.8%）和中电电机（ -64.5%）。 图 4：电力设备行业上半年估值情况（截至 2018 年 6 月 22 日收盘） - 1 0 0 %- 5 0 %0%50%100%150%200%250%欣锐科技 泰永长征 宁德时代 大烨智能友讯达中电电机 通达动力 金利华电 融钰集团 摩恩电气资料来源： Wind，渤海证券 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 1.2 行业运行情况回顾 2018 年 1-5 月份，全国全社会用电量 26628 亿千瓦时，同比增长 9.7%,增速比上年同期提高 3.4 个百分点。分产业看， 1-5 月份，第一产业用电量 263 亿千瓦时，同比增长 10.6%，对全社会用电量增长的贡献率为 1.1%；第二产业用电量18295 亿千瓦时，同比增长 7.7%，占全社会用电量的比重为 68.7%，对全社会用电量增长的贡献率为 55.6%；第三产业用电量 4181 亿千瓦时，同比增长15.1%，占全社会用电量的比重为 15.7%，对全社会用电量增长的贡献率为23.2%；城乡居民生活用电量 3889 亿千瓦时，同比增长 13.9%，占全社会用电量的比重为 14.6%，对全社会用电量增长的贡献率为 20.1%。 图 5：全社会用电量 累计 （亿千瓦时，左轴） 及同比 （ %， 右轴 ） 024681012140100002000030000400005000060000700002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04全社会用电量 : 累计值 全社会用电量 : 累计同比资料来源： Wind，渤海证券 电源投资方面， 2018 年 1-5 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 726 亿元，同比下降 5.4%。其中，水电 191 亿元，同比增长 13.4%；火电 219 亿元，同比下降 16.2%；核电 152 亿元，同比增长 20.7%；风电 132 亿元，同比下降6.5%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源 完成投资的 69.8%，比上年同期提高 3.9 个百分点。 1-5 月份，全国基建新增发电生产能力 3388 万千瓦，比上年同期少投产 186 万千瓦。其中，水电 148 万千瓦、火电 980 万千瓦、核电 113 万千瓦、风电 630万千瓦、太阳能发电 1518 万千瓦。水电和火电分别比上年同期少投产 298 和350 万千瓦，风电和太阳能发电分别比上年同期多投产 108 和 349 万千瓦。 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 图 6：电源基本建设投资情况（亿元）及同比增速（ %） - 3 0- 2 0- 1 0010203040500500100015002000250030003500400045002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04电源基本建设投资完成额 : 累计值 电源基本建设投资完成额 : 累计同比资料来源： Wind，渤海证券 2018年 1-5月份，全国跨 区送电完成 1625亿千瓦时，同比增长 24.4%。其中，华北送华中（特高压） 20 亿千瓦时，同比下降 12.3%；华北送华东 133 亿千瓦时，同比增长 112.2%；东北送华北 149 亿千瓦时，同比增长 68.1%；华中送华东 107亿千瓦时，同比增长 23.4%；华中送南方 77亿千瓦时，同比下降 5.2%；西北送华北和华中合计 465亿千瓦时，同比增长 16.4%；西南送华东 241亿千瓦时，同比增长 0.6%。 电网投资方面， 2018 年 1-5 月 ， 全国电网工程完成投资1414 亿元，同比下降 21.2%。 图 7：电网基本建设投资情况（亿元）及同比增速（ %） - 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 00102030405001000200030004000500060002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04电网基本建设投资完成额 : 累计值 电网基本建设投资完成额 : 累计同比资料来源： Wind，渤海证券 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 2.工控行业稳定增长，进口替代持续进行 2.1 制造业稳中向好趋势继续 ，工控行业有望稳定增长 制造业投资规模不断扩大，稳中向好趋势继续。 从 2016 年 四季度 以来， 中国 PMI指数一直位于荣枯线之上， 2018 年 5 月份达到 51.9，显示出中国制造业增长动力强劲。 从制造业投资角度看， 中国 制造业固定资产投资规模不断扩大，制造业稳中向好 趋势继续。 2018 年 5 月份，制造业固定资产投资完成额累计同比达到5.2%，为近一年来的最高 值。 图 8： 2013 年以来中国 PMI 走势 图 9： 近一年制造业固定资产投资额 累计值 及同比增速 （ %） 5 1 . 9 0 474849505152532013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04P M I 荣枯线0%1%2%3%4%5%6%0500001 0 0 0 0 01 5 0 0 0 02 0 0 0 0 02 5 0 0 0 02017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计值（亿元）固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比资料来源：国家统计局，渤海证券 资料来源：国家统计局，渤海证券 从长期来看，工控行业将 持续 受益于中国智能制造的不断推进；短期来看，工控行业下游 OEM 市场 增长 强劲，项目型市场不乏亮点，工控产品需求不断增加；在智能制造加速推进和下游市场强劲复苏的驱动下，预计工控行业将维持增长趋势。 根据行业网站工控网的预测， 2018-2020 年中国自动化产品市场的年均复合增速 约 为 8.5%。 图 10：中国工业自动化市场规模（亿元）及增速（ 2018 年以后为工控网预测） -1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E 2 0 2 0 E工控自动化市场规模（亿元） 同比增速资料来源：工控网，渤海证券 电力设备 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26 2.2 项目型市场不乏亮点， OEM 市场增速较快 分市场来看， OEM 市场份额占比 近年有所 提升， 2017 年， OEM 市场份额占到52.3%，与 2013 年相比提升了 7.8 个百分点。 受益于 智能化设备增长较高 、 设备企业本土化生产程度加深 、 企业盈利水平增长 和 设备升级诉求不断深化 ， 2017年 OEM市场 规模 大幅增长 22.6%。预计 未来几年 OEM市场 仍将保持稳定增长。项目型市场方面， 建材、冶金、造纸、矿业、石化、化工等行业去产能成效显著，升级改造和局部扩产项目推动自动化市场逐年回暖；市政、公共设施、汽车等民生行业投资稳健，新建项目拉动自动化市场持续涨高 ， 2017 年项目型市场规模增速达到 11%。 图 11： 近年来 OEM 和项目型市场增速及未来增速预测 图 12： 份额占比比较 （内外分别为 2009、 2013、 2017） 2 2 .6 %11%- 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 E 2 0 1 9 E 2 0 2 0 EOE M 型 项目型5 7 . 4 %4 2 . 6 %5 5 . 5 %4 4 . 5 %4 7 . 7 %5 2 . 3 %项目型 O EM 型资料来源： 工控网 ， 渤海证券 资料来源： 工控网 ，渤海证券 具体行业来看， 2017 年， OEM 市场中， 电子制造设备、橡胶机械、建筑机械和机床工具等市场增速较快； 项目型市场中，增速较快的行业为 汽车、公用设备、化工、市政和石化等 。 图 13： 2017 年 OEM 市场各细分行业增速 图 14： 2017 年项目型市场各细分行业增速 -1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0机床工具 建筑机械 纺织机械 印刷机械 塑料机械电子制造设备橡胶机械食品饮料机械包装机械暖通空调机械起重机械 印刷机械电梯 风电各 O EM 型市场增速 O EM 型整体增速-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %化工 电力 市政 石化 冶金 石油 汽车公用设施建材 造纸 矿业各项目型市场增速 项目型整体增速资料来源： 工控网 ，渤海证券 资料来源： 工控网 ，渤海证券 从 自动化产品市场格局 来看， 2017 年运动控制类产品市场份额达 到 18.2%，比