电力设备与新能源2018年中期投资策略：新能源车高端需求释放，工控持续繁荣.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 07 月 11 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人 ： 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01ghzq 联系人 ： 张涵 S0350118050002 0755-83026892 zhangh05ghzq 新能源车高端需求释放，工控持续繁荣 电力设备与新能源 2018 年中期投资策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电气设备 -9.7 -21.7 -27.2 沪深 300 -8.3 -11.7 -5.1 相关报告 电气设备行业周报：动力电池龙头海外供货再下一城，单晶再降价 2018-07-02 电气设备行业周报：动力电池龙头效应显著，风电装机高增长 2018-06-25 电气设备行业周报：新能源车补贴新政实施，可再生能源补贴目录下发 2018-06-20 电气设备行业周报：商用车销量环比大增，动力电池厂商开工提升 2018-05-15 电气设备行业周报：分布式政策再掀新能源发展热潮，新能源汽车补贴开始清算 2018-04-22 投资要点： 新能源车消费属性凸显，中游需求释放 。 缓冲期内，新能源车的级别趋于高端化 ， 纯电动 A 级车占比明显提升 ，近期多款优质车型推出， 爆款车型行情有望在缓冲期后接力。 在连续经历了 2017 年末和2018 年中两次抢装后，整个产业链处于低库存状态。电池企业将陆续开始排产配套高端车型的高能量密度电池，三季度将迎来动力电池企业排产的高峰期，届时中游需求将明显改善。 新能源车高端需求放量带动中游企业利润拉升，优选产品价格相对有保障，充分受益于新能源车量增的企业，看好石大胜华、杉杉股份。 产业升级叠加进口替代，工控持续繁荣。 工控是整个电新子板块中不受制于补贴，而充分受益于企业自发投入和升级的领域。 2017 年工业企业利润总额上涨 了 21%，工业企业有能力增加资本开支。人力成本上升，对技术和效率的追求以及政府对于智能制造的推动，让企业有动力去增加资本开支。 我们认为制造业资本开支未来不再是大规模投产、扩产，而是通过提高自动化水平来提高企业生产效率 ，工控未来 2-3 年将持续繁荣。 工控行业持续高景气，行业复苏推动工业电气分销持续成长 ，此外用电商模式去整合分散、长尾的工业电气市场需求将是未来趋势，看好在电商布局卓有成效的工业电气分销龙头众业达。本土龙头将凭借性价比优势、营销网络、服务优势实现进口替代。 我们认为应该以平台类的眼光看 工业自动化 未 来的发展，平台类公司基于“技术深耕 +行业理解”搭建了强大的护城河，不断给自己业务做加法，看好平台类公司汇川技术、麦格米特。 风电迎来投资高峰 ， 存量项目受益于弃风改善 。 国内新增装机已到低点，风电项目“蓄水池”充足。 2017 年末已核准未建设项目约114GW，这些项目 大部分 将于 2020 年前开工建设以获得 2018 年以前核准补贴。集中建设反而会造成风机价格的上涨，预计这些项目将稳步建设并网， 2018-2020 年将迎来风电投资高峰。 存量装机亦将受益于国家多措并举降低弃风限电率、提高利用小时带来的盈利能力提升。新建与运营两方面均对风电运营行业带来积极影响，-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%电气设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 风电复苏可期，受到光伏产业政策调整带来悲观预期影响， 中信风电指数年初至今下跌 36%，目前龙头企业 2018 年业绩对应 PE 约为10 倍，我们认为风电已经到了很好的配置时机，建议关注 金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源等。 光伏新政影响国内装机，全产业链价格降幅明显加速平价上网。 531新政会限制 2018 年下半年和 2019 年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压 ，给予细分行业光伏（中信）“中性”评级 。 新政加速 光伏平价上网，此过程中将有可能完成行业的新一轮洗牌与整合 ，未来依然呈现强者恒强的态势，龙头市占率不断提升，享受 2019 年平价上网后的市场 ， 建议关注 隆基股份、通威股份、阳光电源。 维持行业推荐评级。 新能源车高端需求放量带动中游企业 利润拉升，优选产品价格相对有保障，充分受益于新能源车“量”增的企业 。风电 项目“蓄水池”充足，即将迎来投资建设的高峰期，龙头企业2018 年业绩对应 PE 约 10 倍，板块已经到了很好的配置时机； 工控 不依赖国家补贴，直接受益于制造业自发升级改造，未来 2-3 年持续繁荣 。 新政限制 光伏 2018 年下半年和 2019 年上半年的新增装机，导致整个产业链内企业“量、价”均受到打击，业绩承压 ；总体来说， 2018 年下半年紧抓 行业趋势 ，同时关注个股的结构性机会。 重点推荐个股。 重点 推荐 石大胜华、杉杉股份、众业达、 汇川技术、麦格米特 、金风科技、天顺风能、龙源电力、华能新能源 ，建议关注宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、星源材质、当升科技、 隆基股份、阳光电源 、通威股份、长园集团 。 风险提示： 新能源车产销不达预期；产业链价格谈判低于预 期；行业竞争加剧导致价格下降；相关重点公司项目进展及业绩不达预期。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-07-10 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002202.SZ 金风科技 12.98 0.86 1.09 1.31 15.11 11.87 9.92 未评级 002441.SZ 众业达 7.51 0.37 0.52 0.66 20.3 14.44 11.38 买入 002531.SZ 天顺风能 3.94 0.26 0.41 0.51 15.15 9.61 7.73 买入 002851.SZ 麦格米特 28.03 0.65 0.70 0.95 43.26 39.89 29.44 未评级 300014.SZ 亿纬锂能 16.58 0.47 0.62 0.81 35.28 26.74 20.47 增持 300073.SZ 当升科技 31.51 0.6 0.57 0.71 52.52 55.28 44.38 增持 300124.SZ 汇川技术 30.48 0.64 0.75 0.94 47.63 40.64 32.43 买入 300274.SZ 阳光电源 8.23 0.51 0.68 0.83 16.14 12.1 9.92 买入 300568.SZ 星源材质 37.88 0.99 1.51 2.35 38.26 25.09 16.12 增持 300750.SZ 宁德时代 72.4 1.98 1.47 1.94 36.5 49.30 37.26 未评级 600438.SH 通威股份 6.31 0.5 0.6 0.83 12.62 10.52 7.6 增持 600525.SH 长园集团 10.22 0.86 0.91 1.16 11.88 11.23 8.81 买入 600884.SH 杉杉股份 19.29 0.8 0.83 1.05 24.11 23.24 18.37 买入 601012.SH 隆基股份 15.15 1.56 2.06 2.73 9.71 7.35 5.55 买入 603026.SH 石大胜华 23.37 0.92 1.5 1.94 25.4 15.58 12.05 买入 0916.HK 龙源电力 * 6.53 0.46 0.55 0.63 14.20 11.87 10.37 未评级 0958.HK 华能新能源 * 2.69 0.29 0.34 0.38 9.28 7.91 7.08 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 标记 *的公司 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 新能源车消费属性凸显，中游需求释放 . 7 1.1、 缓冲期加速去库存，补贴新政推动产业升级 . 7 1.2、 动力电池龙头效应明显，激烈竞争中孕育机会 . 10 1.3、 高镍是长期方向，拥抱大时代的来临 . 12 1.4、 关注海外供应链的投资机会 . 13 2、 产业升级叠加进口替代，工控持续繁荣 . 14 2.1、 制造业依然保持高景气，资本开支持续进行 . 14 2.2、 OEM 市场高增长，产业升级是大逻辑 . 15 2.3、 进 口替代持续进行，看好平台类公司 . 17 3、 弃风改善、电量增加，风电迎复苏拐点 . 18 3.1、 风电新增装机容量处于低位，拐点已现 . 18 3.2、 弃风限电情况得到持续改善，利用小时提升明显 . 21 3.3、 风机价格持续下降，促进风电项目投资 . 24 3.4、 竞争性配置建设规模不影响存量项目 . 25 4、 光伏新政影响国内装机，全产业链价格降幅明显加速平价上网 . 27 4.1、 531 新政短期影响国内并网规模 . 27 4.2、 全产业 链价格下降，整合加速 . 28 4.3、 海外市场依然值得期待 . 31 5、 重点个股推荐 . 31 6、 风险提示 . 35 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：新能源车销量（万辆） . 7 图 2：纯电动乘用车销量（万辆） . 7 图 3： 338 款纯电动乘用车综合补贴系数分布 . 9 图 4：进入缓冲期以来，动力电池装机量环比持续增长 . 10 图 5： 2017 年动力电池厂商市场份额 . 11 图 6： 2018 年 1-5 月电池厂商市场份额 . 11 图 7：不同体系下三元材料生产所需要原材料 . 12 图 8：未来 2 年高镍三元材料占比将大幅提升 . 13 图 9：我国制造业 利润明显改善 . 14 图 10：专用、通用设备制造业景气度出现分化 . 14 图 11： PMI 持续维持在高位 . 15 图 12：通用、专用设备制造业产能利用率位于高位 . 15 图 13： 我国工控市场规模 . 15 图 14： OEM 市场增速明显优于项目型市场 . 16 图 15：未来 3 年新兴领域驱动 OEM 市场高成长 . 16 图 16：变频类市场规模及国产品牌份额 . 17 图 17：工业机器人销 量及国产品牌份额 . 17 图 18： 2008-2017 年风电累计装机容量（万千瓦） . 18 图 19：风电新增装机容量（万千瓦） . 18 图 20： 2014-2016 年分区域风电核准计划容量（万千瓦） . 19 图 21： 2016 年各区域风电新增生产能力占比 . 19 图 22： 2017 年各区域风电新增生产能力占比 . 19 图 23： 2017 年以来各季度风电新增并网容量（万千瓦） . 20 图 24：国内风电设备公开招标容量（ GW） . 21 图 25： 2013-2017 年弃风率情况 . 23 图 26： 2015Q1-2018Q1 弃风率情况 . 23 图 27：风电利用小时数（小时） . 24 图 28：风电月度发电量同比（ %） . 24 图 29：季度公开招标投标 均价 . 24 图 30：风电工程造价趋势 . 25 图 31： 2013-2015 年投产典型陆上风电项目单位千瓦造价结构 . 25 图 32：中国风电机组价格变化情况及预期（元 /千瓦） . 25 图 33：技术进步带来的度电成本下降（以复杂地形为例） . 25 图 34： 2013-2017 年光伏新增并网容量结构 . 28 图 35：我国多晶硅产量及进口数量（吨） . 28 图 36：多晶硅料价格（美元 /千克） . 30 图 37： Solarzoom 硅片及组件价格指数 . 30 图 38： PERC 市场份额将扩大至 45% . 31 表 1： A00 车型占比逐渐下降 . 8 表 2：纯电动汽车补贴标准（国家补贴） . 8 表 3： 2018 年纯电动乘用车补贴标准 . 8 表 4：近期高续航车型密集推出 . 9 表 5：动力电池领先企业多方面 布局 . 11 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表 6：主流正极厂商提前布局高镍三元 . 13 表 7：中国制造 2025提出的制造业主要指标 . 16 表 8： 2016-2017 年风电投资监测红色（橙色）预警省份 . 19 表 9： 2018 年新建陆上风电标杆上网电价（元 /千瓦时） . 20 表 10：截至 2017 年底累计核准在建风电项目容量测算 . 21 表 11：国家促进风电等可再生能源消纳的政策梳理 . 22 表 12：弃风限电严重地区弃风率情况 . 23 表 13：风电竞争配置要素 . 26 表 14： 531 新政要点 . 27 表 15： 2017-2018 年硅料产能投放进度（吨） . 29 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、 新能源车 消费属性凸显 ，中游 需求释放 1.1、 缓冲期加速去库存，补贴新政推动产业升级 2 月 13 日， 财政部等四部门调整完善新能源汽车财政补贴政策 ，将 2 月 12 日到 6 月 11 日，列为缓冲期，缓冲期内上牌的新能源乘用车、客车 按照 2017 年标准的 0.7 倍，货车和专用车按 0.4 倍补贴 。缓冲期的存在带动产业去库存，既包括高成本电池库存，也包括微型车库存。 临近缓冲期末，新能源车产销量持续走强 ， 3-5 月新能源车销量环比增速分别为 73%、 20%、 25%， 1-5 月新能源车累计销量 32.8 万辆，同比增长 142%，其中纯电动乘用车 20.8 万辆，同比增长110%。 图 1： 新能源车销量（万辆） 图 2： 纯电动乘用车销量 （万辆） 资料来源： 乘联会， 国海证券研究所 资料来源： 乘联会， 国海证券研究所 根据乘联会数据， 2017 年 我国新能源乘用车销量达到 55.6 万辆，其中纯电动乘用车销量达到 44.9 万辆， A00 级成为纯电动乘用车销售主力，约占销量的 67%，A 级电动车约占 25%。 A00 级纯电动乘用车销量第一的车型是知豆 D2， 2017年累计 销量达到 4.2 万辆，知豆在个人消费群体中购买率不高，主要是依托分时租赁市场推广，此外 A00 级电动车在限号城市是理想的“占号车” 。 新能源车的级别趋于高端化。 缓冲期销售依然以 A00 级电动车为主， 占纯电动乘用车 62%的 份额 ， 相比 2017 年下降 5 个百分点。 A0 级、 A 级车份额 提升明显， A 级车 5 月销量 1.88 万台，同比增长 141%，依然保持 高 增长态势，同时A0 级车销量同比大增 403%， A 级、 A0 级车型强势表现预示 高端需求正在逐渐释放，我们认为 缓冲期后销量依然有强劲增长动力。 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2017年 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018年 2017年 证券 研究 报告 请务必阅读