口腔种植牙行业深度报告：不可“豁”缺的千亿市场.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 日用消费 | 医药生物 推荐 （ 维持 ） 不可“豁”缺的千亿市场 2018 年 07 月 13日 口腔种植牙行业深度报告 上证指数 2831 行业规模 占比 % 股票家数（只） 269 7.6 总市值 （亿元） 39096 7.9 流通市值（亿元） 29514 7.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.9 2.3 13.2 相对表现 -0.6 19.9 18.3 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、医药生物行业 2018 年中报业绩前瞻 重点覆盖公司中报业绩前瞻：关注 2 季 度 增 速 加 快 个 股 2018-07-09 2、医药生物行业周报（ 7.9-7.13） 一部电影引发药价关注，继续强烈推荐高增长个股 2018-07-08 3、医药生物行业周报（ 7.2-7.6） 大品种注射剂相继进入一致性评价，国内外电商巨头进军药店市场2018-07-01 吴斌 wubin11cmschina S1090517040001 蒋一樊 jiangyifancmschina S1090517050001 研究助理 漆经纬 qijingweicmschina 口腔医疗是一个明显的消费升级领域，其中正畸和植牙是口腔增长最快的两个领域。我国每万人植牙量远低于日美欧，甚至远低于巴西、阿根廷等南美国家，潜在提升空间非常大。本报告是 卖方 中 唯一一篇对国内植牙量历史数据进行 全面 深度 搜集和估测的报告，并测算未来 8 年植牙量的复合增速将高达 28%。重点推荐种植牙行业相关 A 股上市公司：正海生物、通策医疗、美亚光电。 中国口腔市场患病率高、就诊率低，这一特点将长期推动行业的快速发展。我国达到牙齿健康标准的人不足 1%，口腔疾病的 整体 发病率达到 90%以上。35 岁 -44 岁年龄段人群的龋齿率为 88.1%； 老年人群体龋齿率为 98.4%。 2016年我国口腔疾病患者人数为 6.87 亿，口腔医院的就诊人数为 3211 万人，就诊患者占口腔患者的比列仅为 4.67%。 口腔 市场 将 持续高增长。 中国 口腔 医疗 市场已经达到 850 亿元 ，过去 10 年 复合增速达到 18%左右。 口腔医疗的发展与 生活水平提升密切相关。美国 口腔医疗 发展最快的时间是 70 年代 到 90 年代 ，美国人均 可支配收入在 1975 年达到 5600 美元。 中国 人均可支配收入 在 2017 年 达到 相同水平 ， 口腔 医疗 将 持续 快速增长 。 我们 测算植牙市场 潜在存量 空间达到 4000 亿 元。 我们测算 中老年人一共缺牙10 亿 颗，植牙潜在 市场存量需求总量约为 4000 万 颗， 按每颗 1 万元的较低价格进行估算，潜在存量总规模约为 4000 亿元。 2017 年 国内植牙数量 约 为196 万颗 ， 2011-2017 年复合增长率达到 56%。 我们预测未来 8 年，种植牙数量复合增速将达到 28%，至 2025 年全国种植牙数量将达到 1450 万颗。 植牙器械 耗材 仍有 较大进口替代空间。 种植牙产业链包括：口腔连锁和器械耗材，其中 器械耗材 又包括口腔 CT、 种植体、种植基台、牙冠、 修复材料 等。在耗材方面，种植体是种植牙手术最主要的成本，获批企业数十家，但外资企业在国内占有 90%份额；修复材料主要有口腔修复膜和骨粉，瑞士盖氏占70%左右份额，国产企业正海生物占 1015%，替代空间非常大 。 相关上市公司 。 A 股上市公司 中，种植牙业务 占 利润比重较大的，主要是： 1、正海生物， 建立在蛋白去 免疫原技术 基础 上的再生医学领军者，口腔修复膜和骨粉占收入的 60%左右 ， 受益于 植牙行业的快速增长；在研产品 活性 生物骨是 全球销售超过 20 亿美元 的重磅品种，国内还没有企业上市 ；在研产品 子宫修复膜 用于 流产和剖腹产之后的子宫修复，无可替代品种。 2、 通策医疗 ，以 浙江为核心的 连锁 口腔诊所集团， 种植牙 已经占收入的 18%，公司 在 浙江地区 持续 深耕，在省外也采取多种形式扩大连锁。 3、 美亚光电 ，口腔 CBCT已经 占收入的 23.8%， 我国目前约 10 万家口腔诊所， CBCT 的渗透率仍然很低， 将 继续高速增长。 风险提示 ：行业政策发生变化；出现其他替代性治疗方法。 -20-10010203040Jul/17 Nov/17 Feb/18 Jun/18(%) 医药生物 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 核心观点 . 7 种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56% . 7 保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元 . 7 我们对未 来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28% . 8 一、口腔医疗需求强盛，供给还不充足 . 10 1、我国居民口腔健康水平较低，随着生活水平提高，将推动牙齿健康关注度上升 . 10 2、中国的口腔人均花费远低于美国 . 11 3、美国人均可支配收入达 到 5600 美元时，口腔开始快速增长 . 11 4、我国口腔医疗市场规模已达到 850 亿元 . 13 5、目前我国口腔医生处于供不应求的格局 . 14 二、口腔医疗机构快速发展 . 15 1、口腔医疗机构利润可观，政策鼓励民营资本介入 . 15 2、资本市场主推民营口腔医疗机构发展 . 17 3、口腔医疗机构经营模式：连锁经营与个体经营的探讨 . 19 三、种植牙：行业快速发展，耗材需求量大增 . 20 1、我国口腔医疗器械市场发展现状 . 20 2、我国种植牙市场渗透率 低，牙科材料发展空间广阔 . 21 2.1、植牙手术介绍 . 21 2.2、横向比较：中国市场植牙渗透率低于大多数国家 . 25 2.3、影响植牙渗透率的因素：人均可支配收入、国产化、植牙资质医生数量 . 25 2.3、种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56% . 27 2.4、保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元 . 28 2.5、我们对未来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28% . 29 3、种植体是种植牙核心耗材 . 30 国产种植体替代进口的空间非常大 . 32 4、口腔修复膜与骨修复材 料：进口替代空间较大 . 34 4.1、口腔修复膜与骨材料简介 . 34 4.2、口腔修复膜：估计目前市场规模 20 亿 30 亿元 . 34 4.3、瑞士盖氏一家独大，国产正海生物正在崛起 . 35 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 5、口腔 CBCT 快速增长 . 36 5.1、 CBCT 在口腔医疗领域的应用优势明显 . 36 5.2、 CBCT 应用范围广泛，基本覆盖口腔医学各领域 . 38 5.3、口腔 CBCT 目标客户群体庞大，市场极具开发潜力 . 38 四、口腔医学领域相关上市公司情况 . 39 1、正海生物（ 300653.SZ）：国产口腔修复膜代表企业 . 39 2、通策医疗（ 600763.SH）：口腔医院模式成熟，面向全国快速扩张 . 40 3、美亚光电（ 002690.SZ）：口腔 CT 业务占比不断提高，已成公司业绩最强增长点 42 4、现代牙科（ 3600.HK） 全球领先的义齿制造商 . 44 5、佳兆业健康（ 0876.HK）：专注义齿业务后扭亏为盈 . 45 6、埃蒙迪（ 831969.OC）：主营产品为牙科手术耗材 . 45 7、家鸿口腔（ 834566.OC）：中国义齿制造第一股 . 46 8、国瓷材料（ 300285.SZ）：外延并购进入义齿产业链上游 . 47 9、拜瑞口腔（ 838025.OC）： 2017 年净利润大幅下滑 . 47 10、赢冠口腔（ 838197.OC）： 2017 年净利润明显回升 . 48 图表目录 图 1： 2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到 56% . 7 图 2 ：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% . 9 图 3：每万人植牙量的国际对比 . 9 图 4：中国种植牙市场份额在全 球的比例 . 9 图 5： 2007-2017 中国 60 岁以上人口数量及比重 . 10 图 6：年龄越大牙齿缺失率越高 . 10 图 7：近五年中国人均收入规模 及医疗支出占比 . 11 图 8：近五年中国人均收入规模及口腔就诊人数变化 . 11 图 9：中国和美国人均口腔医疗支出对比（单位：美元） . 11 图 10：世界主要发达国家人均可支配收入和人均口腔医疗支出对比 . 12 图 11：美国口腔医疗支出及增长 . 12 图 12： 2017 年中国人均可支配收入达到 5600 美元，赶上美国 1975 年水平 . 13 图 13： 2008-2017 年口腔患者数量及治疗率 . 14 图 14： 2008-2017 年口腔市场规模及增速 . 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 15：我国卫生人员总数及口腔医生占比 . 14 图 16：我国及欧美每百万人对应的口腔医生数量 . 14 图 17：口腔 执业医师学历结构 . 15 图 18：口腔执业医师职称分布 . 15 图 19：三种类型口腔医疗机构的数量占比 . 16 图 20：三种类型口腔医疗机构的诊疗人数占比 . 16 图 21：口腔专科医院数量 . 16 图 22： 2011-2016 年民营口腔医疗机构数量及增速 . 16 图 23：口腔诊所的城市分布 . 17 图 24：我国专科型医院利润率排名 . 17 图 25：民营专科口腔医院增长迅速 . 18 图 26：中国口腔材料市场规模快速增长 . 20 图 27：口腔医疗各个治疗领域的占比 . 20 图 28：种植牙图示 . 22 图 29：在口腔医疗最大市场美国，种植牙已占齿科修复 25%以上份额 . 23 图 30：植牙手术流程 . 23 图 31：种植牙手术成本拆分 . 24 图 32：单颗种植体植入的成功率已达到 97% . 24 图 33：每万人植牙量的国际对比 . 25 图 34：中国种植牙市场份额在全球的比例 . 25 图 35：植牙渗透率与人均可支配收入大致相关 . 26 图 36：韩国奥齿康种植体系统的销售额与国民可支配收入的对比 . 26 图 37：前五名公司占据国际种植牙器械市场约 78%份额 . 27 图 38：不同国家具备植牙资质的牙医数量对比 . 27 图 39： 2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到 56% . 28 图 40：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% . 30 图 41：每万人植牙量的国际对比 . 30 图 42：中国种植牙市场份 额在全球的比例 . 30 图 43：市场上常见的几款口腔种植系统外形 . 31 图 44：口腔修复膜和骨修复材料应用方式 . 34 图 45：种植牙费 用占比，口腔修复膜和骨粉仅占 13%左右 . 35 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 46：盖氏一家独大，正海国产代表 . 35 图 47：正海生物口腔修复膜营收情况 . 39 图 48：通策医疗历年新设医院数量和营业收入的统计 . 41 图 49： 通策医疗 2016-2017 年按医院类型收入结构分析 . 42 图 50：通策医疗 2016-2017 年按业务类型收入结构分析 . 42 图 51：美亚光电口腔 CT 业务发展历程 . 43 图 52：美亚光电 2013-2017 年营业总收入及口腔 CT 收入（百万元） . 44 图 53：美亚光电 2014-2017 年营业总收入及口腔 CT 收入增速 . 44 图 54: 美亚光电口腔 CT 业务收入占比持续提高 . 44 图 55:现代牙科营业收入及同比变化情况 . 45 图 56: 现代牙 科净利润及同比变化情况 . 45 图 57：佳兆业健康近五年营业收入及同比变化情况 . 45 图 58：佳兆业健康近五年净利润及同比变化情况 . 45 图 59：埃蒙 迪近五年营业收入及同比变化情况 . 46 图 60：埃蒙迪近五年净利润及同比变化情况 . 46 图 61：家鸿口腔上市期间营收及同比变化情况 . 46 图 62：家鸿口腔上市期间净利润及同比变化情况 . 46 图 63：国瓷 材料近五年营业收入及同比变化情况 . 47 图 64：国瓷材料近五年净利润及同比变化情况 . 47 图 65：拜瑞口腔近四年营业收入及同比变化情况 . 47 图 66：拜瑞 口腔近四年净利润及同比变化情况 . 47 图 67：赢冠口腔近四年营业收入及同比变化情况 . 48 图 68：赢冠口腔近四年净利润及同比变化情况 . 48 表 1：种植牙潜在存量市场空间约为 3995 亿元 . 8 表 2：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% . 8 表 3：国内各年龄组的龋患率和治疗率 . 10 表 4：口腔医疗机构的 类型 . 15 表 5：截止 2016 年 11 月我国主要口腔企业融资情况 . 18 表 6：国内主要口腔连锁机构情况 . 18 表 7：口腔医院收费价目表 . 21 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 8：种植牙相比其他修复方式有明显优势 . 22 表 9：种植牙手术成本拆分 . 24 表 10：种植牙潜在存量市场空间约为 3995 亿元 . 29 表 11：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% . 29 表 12：种植体材料类型多样，现阶段钛合金为主流 . 31 表 13：市场不同档次种植体价格差距较大 . 32 表 14：目前国内获批进口种植体名单 . 32 表 15：仅有 10 款国产种植牙系统获批上市 . 33 表 16：国内获批的口腔修复膜及骨修复材料产品情况 . 36 表 17： CBCT 相比传统 CT 优势 . 37 表 18：国产口腔 CT 获批产品名单 . 37 表 19： 通策医疗已开设口腔医院一览 . 40 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 核心 观点 种植牙市场 20112017 年复合增速高达 56% 由于居民消费能力的增长、有种植牙经验的合格牙医数量增加以及学术推广力度的提高，我国种植牙市场正处于快速发展期。 2011 年时我国年种植牙颗数仅为 12 万颗左右，2013 年增长至 30 万颗， 2016 年已超过百万颗， 2017 年接近 200 万颗， 20112017年复合增长率达到 56%，是全球增长最快的种植牙市场之一。 随着医生培训和患者教育的不断加强，种植牙的渗透率未来将继续提高。 近年来中国市场已成为齿科企业最重要的业绩增量来源，相关国内外企业纷纷加强在国内的学术推广力度，极大的提高了种植牙在普通患者中的普及程度。牙科医生资源的不足也是限制我国种植牙市场发展的重要原因，通过口腔医师协会和齿科企业的合作培训、海外医生引进等手段，情况有望大幅改善。预计未来几年内，种植牙市场仍将保持 30%以上的较快增速。 图 1： 2011-2017 年我国种植牙数量年复合增长率达到 56% 资料来源：产业信息网、招商证券 保守估计，植牙的潜在存量市场需求达到 4000 亿元 据第四次全国口腔流行病学调查结果，在 3544 岁的中青年人群中，缺牙率大约为36.4%，平均牙量为每人 29 颗，缺牙已修复比例 82.8%； 65 岁 74 岁老人当中， 86%存在牙缺失，全口无牙的比例为 4.5%，平均牙量 22 颗，缺牙已修复比例为 63.2%。 我们 非常保守地估计城市中年缺牙群体的种植牙渗透率 20%， 农村中年群体的渗透率5%，老年人群的渗透率 0.1%，那么按照我国最新的人口数据 ， 则种植牙市场的潜在存量需求数量约为 4000 万颗，理论存量市场需求金额达到 4000 亿元以上。 0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017种植牙数量（万颗） 种植牙数量增长率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表 1：种植牙潜在 存量 市场空间约为 3995 亿元 中年群体 老年群体 备注 年龄 35-60 岁 60 岁以上 人数（亿人） 城市 农村 3.101 2.198 2.41 缺牙率 36% 86% 第四次全国口腔健康流行病学调查，中年群体使用 35-44 岁人群缺牙率 平均缺齿数量（颗 /人） 2.6 9.5 我国中青年群体平均牙量为 29.4 颗，老年人群体为 22.5 颗 缺牙已修复比例 42.60% 42.60% 63.20% 第四次全国口腔健康流行病学调查 缺牙数量（亿颗） 1.67 1.18 7.25 假设植牙渗透率 20% 5% 0.1% 美国种植牙渗透率在 25%，欧洲、日韩等发达国家也在类似水平，我们此处采用保守估计 潜在植牙存量需求量（万颗） 3333 590 72 合计植牙存量需求量（万颗） 3995 假设植牙平均价格 10000 市场植牙普遍价格区间为 8000-22000 元 /颗， 植牙潜在的存量市场空间（亿元） 3995 资料来源：全国口腔流行病学调查、国家统计局、招商证券 我们对未来植牙量的预测：未来 8 年复合增速 28% 从 2011 年 2017 年，植牙量复合增长了 56%，我们估计 2017 年种植牙数量 196 万颗左右，种植牙占假牙比例仅 1.61%。我们假设到 2025 年，这一比例将提升到 10%。预测数据如下表： 表 2：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 假牙数量（万颗） 6210 6775 7420 8165 8650 9220 9819 10408 11033 11695 12280 12894 13474 14013 14503 假牙增长 9.1% 9.5% 10.0% 5.9% 6.6% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 5.0% 5.0% 4.5% 4% 3.5% 种植牙数量（万颗） 13.4 18.3 30 50 98 142 196 260 344 450 580 748 943 1177 1450 种植牙数量增长率 36.6% 63.9% 66.7% 96.0% 44.9% 38.0% 32.5% 32.3% 30.9% 28.9% 29.0% 26.1% 24.8% 23.2% 种植牙相对假牙比例 0.22% 0.27% 0.40% 0.61% 1.13% 1.54% 1.61% 2.50% 3.12% 3.85% 4.72% 5.80% 7.00% 8.40% 10.00% 资料来源：产业信息网，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 2 ：我们预测 20172025 年种植牙行业复合增速 28% 资料来源：招商证券 我们测算，到 2025 年，全国种植牙数量 1450 万颗，即 约 每万人 100 颗，与其他国家相比，也就与现在的美国差不多，低于现在的多数欧洲国家，也低于现在 的 巴西、阿根廷等南美国家，因此， 我们认为预测结果处于合理范围内 。 图 3：每万人植牙量的国际对比 图 4：中国种植牙市场份额在全球的比例 资料来源： Straumann、招商证券 资料来源：医谷、招商证券 00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 202004006008001000120014001600种植牙市场规模（亿元） 增速0100200300400500600700以色列韩国西班牙 意大利德国 巴西阿根廷瑞士 法国 瑞典 伊朗 荷兰 美国加拿大 俄罗斯澳大利亚英国 日本墨西哥中国 印度每万人植牙量（颗）欧洲 , 47%北美 , 28%南美 , 6%中东、非洲地区 , 2%中国 , 1%亚太（不包括中国） , 16%行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 一 、 口腔医疗需求强盛，供给还不充足 1、我国居民口腔健康水平较低 ， 随着生活水平提高，将推动牙齿健康关注度上升 根据 2017 年 9 月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果 ， 从数据来看： 对牙齿的重视度在上升 ， 但水平仍然很低 。 我国 5 岁儿童 、 12 岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为 24.1%、 31.9%和 36.1%，比十年前分别上升了 9.5、 13.9、 12.8 个百分点；含氟牙膏使用率分别为 42.1%、 55%和 61%，比十年前分别上升了 7.9、 19.6、和 56.4 个百分点 。 中年人口腔健康亟待提升 。 3544 岁居民中 ， 口腔内牙石检出率 96.7%，与十年前变化不大 ； 牙龈出血检出率 87.4%，比十年前上升了 10.1 个百分点 。 儿童龋患率呈上升态势 。 12 岁儿童恒牙龋患率 34.5%，比十年前上升 7.8 个百分点 ； 5岁儿童乳牙龋患率 70.9%，比十年前上升 5.8 个百分点。 老年人缺牙治疗率大幅上升。 65-74 岁老年人中 ， 存留牙数为 22.5 颗，比十年前增加1.5 颗；全口无牙比例是 4.5%，比十年前下降 33.8 个百分点；缺牙已修复治疗比例为63.2%，比十年前上升 29.5 个百分点。 图 5： 2007-2017 中国 60 岁以上人口数量及比重 图 6：年龄越大牙齿缺失率越高 资料来源：国家统计局、招商证券 资料来源： straumann、招商证券 表 3：国内各年龄组的龋患率和治疗率 形式 患龋率 平均患龋颗数 平均缺牙数 患龋治疗率 5 岁儿童组 66.00% 5 12 2.80% 12 岁儿童组 28.90% 45 1 10.60% 35-44 岁中年人组 88.10% 4.5 3 8.40% 65-74 岁老年人组 98.40% 14.65 11 1.90% 资料来源 ： 卫健委，招商证券 随着收入和生活水平的提高，人们越来越重视医疗健康和口腔健康。 我国目前人均可支配金额达 25974 元， 2016 年个人医疗支出已经占可支配收入的 14%。