健身蓝海千帆竞发，需求撬动千亿市场.pdf

敬请参阅最后一页特别声 明 -1- 证券研究报告 2017 年 2 月 16 日 纺织和服装 健身蓝海千帆竞发，需求 撬动 千亿市场 行业深度 行业现状：我国商业健身行业分散， 仍处发展初期 健身 产业链 较短，分为 上游 健身设施提供商、 中游 健身服务提供商 和 下游健身消费者 。中游健身服务提供商 主要由公共和商业 两部分 组成， 其中 商业健身经过多年发展，已成为健身产业中最核心的部分。 我国商业健身起步较晚，目前仍处发展初期， 2010-2014 年 遭遇 阶段性瓶颈 ， 2015 年 重启 快速增长。15 年行业规模约 300 亿 ，同增 14%，健身俱乐部 超过 1 万家，同增约 20%。 商业健身行业 参与主体主 要 包括 连锁健身俱乐部、 小型健身俱乐部、 健身工作室、新型健身俱乐部及互联网健身项目， 2015 年前十大健身 品牌 市场份额16.4%， 相较美国的 28%行 业集中度较低 。目前我国商业健身俱乐部多采用 “年卡预售 +私教服务 ”的盈利模式，且在高运营成本下定价较高。随着消费者更加精明，传统模式下健身 收费门槛高、服务水平较低以及教练流失等痛点逐渐暴露，健身行业 面临升级 。 他山之石： 以美国为鉴，中国商业健身产业有望迎 来 黄金发展期 20 世纪 60 年代健身行业开始在 美国 普及 ， 70-80 年代是美国健身行业发展黄金期，注册会员和俱乐部 数量由 1972 年的 170 万人、约 2000 间快速增至 1990 年的 1800 万人、 14000 间。 90 年代后美国健身行业进入成熟期，增速放缓 ， 俱乐部运营分化， 行业 集中度提高 。 定位中产阶级的 Life Time Fitness以及定位中低收入群体的 Planet Fitness 等健身俱乐部龙头快速崛起， 2015 年前十大公司合计收入占比 提升 至 28%。 个人收入提升、健康意识升级、政 府对健身运动推广等因素 推动了 美国健身产业 70-80 年代的 快速发展 ， 目前中国的经济发展和居民消费接近美国70 年代 水平，未来同样有望迎来黄金成长期， 同时 行业龙头崛起将推动市场集中度 的 提升， 定位大众、主动优化商业模式的 公司 发展空间更 大 。 未来 趋势：健身需求方兴未艾，供给业态革故鼎新 尽管 经历了短期调整，我们仍看好健身行业发展前景 。 1） 收 入提升、消费升级， 将 推动更多有消费实力的居民增加健身消费，我国健身需求还有很大释放空间 ； 此外， 政府将持续出台利好政策，推动健身需求释放；各路资本也不断涌入健身行业，扶持优质企业成 长。 健身需求释放叠加政策、资本推动 ，我们测算 我国 商业健身市场空间可达 1,400 亿元。 2）随着需求升级 健身供给业态将进一步丰富，健身工作室、新型健身俱乐部 （如乐刻、超级猩猩、光猪圈 等 ） 及互联网健身项目 （如 Keep、 FitTime、 Feel 等 ） 将持续涌现，部分传统健身房也将推广月卡、优化服务， 力求 在竞争中保持先发优势 。供给业态 革故鼎新反过来 将 进一步刺激健身需求和市场规模的增长 。 龙头初现：健身龙头初具规模，上市公司积极介入 国内 商业健身领域中，威尔士、一兆韦德、浩沙 、英派斯 等品牌处于领先地位。 上市公司中， 贵人 鸟 、商赢环球 及探路者积极布局健身领域，有望受益于 产业发展。 1）贵人鸟拟收购威尔士健身母公司 100%股权，旗下产业基金投资 OneFit、超级猩猩等 优质标的，健身产业布局拉开大幕。 2） 商赢环球拟投资 3,000 万元用于健身房连锁店及健身房移动 APP 项目，与互联网金融及 后续文化产业布局产生协同。 3） 探路者 一期体育产业基金投资多家健身创业公司 ， 2016.11 停牌拟收购体育标的，但未就交易方案达成一致 收购终止 ，未 来 有望 继续 布局 体育健身领域 。 风险提示 ： 健身人口增加不及预期、政策推出低于预期、行业竞争加剧 等 。 分 析师 李婕 (执业证书编号： S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjsebscn 联系人 汲肖飞 021-22169314 jixiaofeiebscn 行业主要数据图 01 0 0 020 0030 0040 0050 0060 00健身会员（万人） 商业健身市场规模（亿元）中国 美国行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 1 0 %0%10%20%0 1 - 1 6 0 4 - 1 6 0 7 - 1 6 1 0 - 1 6纺织和服装 沪深 300 相关研报 体育黄金十年，各板块风起云涌 2016-01-13 冬奥会打开广袤冰雪产业新世界 2015-10-26 篮球产业潜力可观，管办分离箭在弦上 2015-04-13 中国足球改革总体方案公布，足球产业市场化进程提速 2015-03-22 马拉松引领全民体育时代开启 2015-02-11 体育用品行业：收益确定性最强，需求拐点将至 2014-12-03 国内体育用品长周期拐点将至，大市值公司隐现 2014-09-16 2017-02-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业现状：我国商业健身行业市场分散，龙头待起 . 8 1.1、 发展历史：中国健身行业起步晚，仍处发展初期 . 8 1.2、 竞争格局：行业分 散，集中度有待提升 . 10 1.2.1、 商业健身主要分为五种运营模式 . 10 1.2.1、 健身行业竞争激烈，市场集中度低 . 12 1.3、 盈利模式：健身俱乐部收入来源以预售 +私教为主 . 12 1.3.1、 俱乐部实行预售制，与健身行业需求特征有关 . 13 1.3.2、 高运营成本下传统商业健身房定价通常较高 . 14 1.4、 行业弊端：商业健身行业传统模式痛点开始显露 . 15 2、 跨国对比：以美国为鉴，探中国健身产业发展之路 . 17 2.1、 美国健身行业发展历史 . 17 2.1.1、 60 年代健身行业开始在全美普及 . 18 2.1.2、 70-80 年代美国健身行业迎来高速发展 . 18 2.1.3、 90 年代后美国健身行业进入发展成熟期 . 19 2.2、 美国健身龙头的崛起之路 . 20 2.2.1、 美国健身俱乐部运营分化，集中度提高 . 20 2.2.2、 Life Time Fitness：针对中产阶级的健身龙头 . 22 2.2.3、 Planet Fitness：快速成长的平价健身连锁俱乐部 . 23 2.3、 对比结论：我国健身行业将迎来黄金成长期 . 25 2.3.1、 美国健身行业快速发展期的推动因素与中国类似 . 25 2.3.2、 循美国之径，中国健身龙头集中度有望提升 . 27 3、 动力与趋势：健身需求方兴未艾，供给业态革故鼎新 . 28 3.1、 健身需求持续扩张，落后地区仍有较大发展空间 . 28 3.1.1、 需求释放，健身群体规模整体保持增长 . 28 3.1.2、 领先地区健身需求逐渐细化，其他地区仍存普及空间 . 30 3.2、 政策和资本助力健身行业成长 . 31 3.2.1、 政策利好不断，健身产业有望长期获得扶持 . 31 3.2.2、 资本助力优质健身企业脱颖而出 . 32 3.3、 健身行业市场空间可达 1,400 亿元以上 . 33 3.4、 供给模式的创新进一步促进健身行业发展 . 35 3.4.1、 健身工作室快速涌现 . 35 3.4.2、 新型健身俱乐部试图改造传统商业模式 . 36 3.4.3、 互联网健身项目满足海量用户健身需求 . 41 3.4.4、 传统健身房优化商业模式方能适应需求变化 . 45 4、 商业健身产业龙头初现 . 46 2017-02-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 4.1、 威尔士健身：有望进入资本市场的高端健身龙头 . 46 4.2、 一兆韦德：高端健身领域领导者 . 48 4.3、 浩沙健身：积极优化商业模式，深耕大众健身领域 . 48 4.4、 英派斯健身：背靠集团优势，积极扩张网点 . 49 4.5、 上市公司积极介入健身领域 . 50 5、 风险分析 . 51 2017-02-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1：健身运动的分类 . 7 图 2：健身行业的产业链关系 . 7 图 3：中游健身服务提供商主要包括公共健身与商业健身两类 . 8 图 4： 2008-2015 年全国 63 个城市健 身俱乐部数量变化 . 9 图 5： 2008-2015 年全国 63 个城市健身俱乐部会员数 . 9 图 6：我国商业健身行业的集中度较低 . 12 图 7：我国健身俱乐部市场集中度较低 . 12 图 8：我国健身俱乐部的收入主要依赖于会员卡及私教 . 13 图 9：美国健身工作室收入来源较为丰富 . 13 图 10：中国健身人群选择健身房的主要原因分布 . 13 图 11：健身用户主要分为经济型用户和健身爱好者 . 13 图 12： 2015H1 中航时尚收入主要来自健身和美容服务 . 14 图 13： 2013-2015H1 中航时尚主营业务毛利率 . 14 图 14： 2015H1 中航时尚成本结构 . 14 图 15： 2015 年美国健身工作室的成本构成 . 14 图 16：近年来中航时尚的净利率处于较低水平 . 15 图 17：传统健身俱乐部采用隐性补贴的方式盈利 . 15 图 18：传统年卡预售模式有三大痛点 . 15 图 19：中国居民的健身支出的收入占比显著高于美国居民 . 16 图 20：教练从业经历中往往跳槽频繁 . 16 图 21： 15%的健身教练希望一直从事教练职业 . 16 图 22： 1972 年后美国健身房注册会员数量快速增长 . 18 图 23： 1972 年后美国健身俱乐部数量快速增长 . 18 图 24：美国 “NABBA 宇宙先生 ”大赛和 “奥林匹亚先生 ”大赛 . 18 图 25： 70-80 年代美国经常参加体育锻炼的人数占比显著提升 . 19 图 26： 70-80 年代美国健身俱乐部数量快速增长 . 19 图 27： 2005-2015 年美国健身俱乐部数量 . 19 图 28： 2005-2015 年美国健身俱乐部会员数量 . 19 图 29：美国健身工作室的特征调查 . 20 图 30： 2015 年美国健身工作室的构成 . 20 图 31：早期成立的美国健身俱乐部以直营模式为主 . 21 图 32：后期成立的美国健身俱乐部以加盟模式为主 . 21 图 33： 2014 年美国健身行业龙头收入占比 . 21 图 34： 2014 年美国健身行业龙头会员数占比 . 21 图 35： Life Time Fitness 收入细分情况 . 22 图 36： Life Time Fitness 健身会所外观 . 23 2017-02-16 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 37： Life Time Fitness 室内设施 . 23 图 38： Planet Fitness 的门店数快速增长 . 24 图 39： Planet Fitness 的健身俱乐部内部设施 . 25 图 40： Planet Fitness 举办披萨活动日 . 25 图 41： 70-80 年代美国人均收入快速增长 . 26 图 42：美国商品支出和服务支出占消费支出比例 . 26 图 43：美国居民的超重率和肥胖率 . 26 图 44：近年来我国居民健康素养水平逐步提升 . 27 图 45： 2016 年调查显示 90 后择偶最关注外形条件 . 27 图 46：美国前 25 家健身俱乐部收入占比提升 . 27 图 47：我国人均国民收入持续增长 . 29 图 48：我国健身房数量前十大城市中健身房数量增幅普遍较大 . 29 图 49：中国健身用户选择教练的考虑因素 . 30 图 50： 2016 年主动选择健身教练的会员比例提高 . 30 图 51：我国部分地区体育运动需求发展领先 . 30 图 52：我国部分地区体育运动人口占比接近 发达国家 . 30 图 53： 2016 年京沪两地健身房数量显著高于其他城市 . 31 图 54： 2016 年京沪两地小型健身工作室数量占比较高 . 31 图 55： “规划 ”在国民身体素质提出具体发展目标 . 31 图 56： “规划 ”提出具体措施提高全民身体素质 . 31 图 5