被动器件“小器新生”系列：MLCC需求缺口难以消除，涨价不断.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 行业深度 |电子 证券研究报告 Tabl e_Title 被动器件 “小 器 新生 ”系列 MLCC 需求 缺口难以消除 ， 涨价不断 Table_Summary 核心观点 ： 便携式应用推动 MLCC 持续小型化 MLCC 具备 体积小、稳定性高、耐压高等优点被广泛应用于消费电子、通信、汽车、工业等领域。根据博思数据 2017 年 MLCC 全球市场规模约为 100 亿美元左右，中国市场规模约为 490 亿元人民币，占全球的 70%以上。高容值、高可靠度和小尺寸是 MLCC 技术发展的两大趋势 。 需求端：多个下游领域支撑 MLCC 需求增长 一方面手机单 机 用 MLCC 不断 提升 ， 以 iPhone 系列为例， iphone4S的 MLCC用量约为 500颗，而 iPhoneX的 MLCC用量达到了 1100颗左右，平均每一代 iPhone 的 MLCC 用量都会提高 20%左右。 另一方面 随着汽车新能源化， MLCC 在汽车中的用量也有望成倍增长。 根据太阳诱电统计，传统燃油动力车被动元件需求量为 60008000 颗，混动汽车增长至 10000颗，纯电动车为 14000 颗，其中 MLCC 占将近一半。 供给端：日系厂商退出带来缺口，涨价不断 供给端日系厂商退出中低端领域，带来缺口约 500 亿只 /月。日系厂商扩产集中在车载产品，反观 0201-0805 的尺寸段，主流厂商仅国巨、华新科等 大中华地区厂商有扩产计划，扩充产能约为 150 亿只 /月，产能全部释放缺口依然存在。 投资建议 考虑到需求稳定增长，日本厂商继续退出一般类型产品，以及国际厂商扩产进度普遍较慢，考虑到这些原因，预计 MLCC 缺货行情短期难以缓解。建议关注国内 MLCC 领域三环集团、火炬电子等。 风险提示 产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；产品更新换代风险；上游材料短缺风险。 重点公司盈利预测： Tabl e_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-10 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 许兴军 S0260514050002 021-60750532 xxj3gf 分析师： 王 璐 S0260517080012 021-60750632 wanglugf Table_Report 相关研究： 电子行业 :光学行业研究专题一：行业趋势研判，光学硬件持续升级进行时 2018-07-09 电子行业 2018 年度中期投资策略 :技术创新不止，产业东移继续，坚守龙头迎接行情复苏 2018-06-25 LED 芯片行业 :周期与成长共舞，大陆芯片龙头强者恒强 2018-04-11 Table_Contacter - 2 0 %- 6 %8%22%2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7电子 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 行业深度 |电子 目录索引 便携式应用推动 MLCC 持续小型化 . 4 初识 MLCC：广泛应用于便携式电子产品 . 4 百亿美金市场，国内是最大出海口 . 4 小型化持续推进 . 5 需求端： 多个下游领域支撑 MLCC 需求增长 . 5 通信升级带动 MLCC 用量提升 . 5 汽车电动化为 MLCC 带来新的增长点 . 7 供给端：日系厂商退出带来缺口，涨价不断 . 9 MLCC 市场集中度高，日韩厂商为主 . 9 日系厂商退出中低端市场，供需缺口出现 . 11 扩产聚集在车载市场，目前缺口难以填补，涨价不断 . 12 投资建议 . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 行业深度 |电子 图表索引 图 1： MLCC 制造流程 . 4 图 2： 2016 年全球 MLCC 出货应用领域 . 4 图 3： MLCC 与其他介质电容对比 . 4 图 4： 2009-2020 年 MLCC 全球市场规模变化 . 5 图 5：我国 MLCC 市场规模变化 . 5 图 6： MLCC 主流型号向小尺寸发展 . 5 图 7： MLCC 各尺寸占比变化 . 5 图 8： iPhone MLCC 用量逐代递增 . 6 图 9：智能手机对高端 MLCC 需求增加 . 6 图 10： 2015-2022 年智能手机领域 MLCC 需求增长 . 6 图 11： TDK 在 4G 时代被动器件营收快速增长 . 8 图 12： 2020 年物联网终端数预期达 208 亿部 . 8 图 13：汽车电子成本占比加速提升 . 7 图 14：每辆车中半导体成本逐年上升 . 7 图 15：新能源车大幅提升 MLCC 用量 . 7 图 16： 2020 全球新能源车 MLCC 需求将达 5000 亿颗 . 7 图 17： 2017-2022 年小尺寸被动元件增长的主要市场驱动力 . 9 图 18：陶瓷电容主要企业市场份额（ 2014） . 11 图 19：各大厂商 MLCC 月产能排名 . 11 图 20：全球 MLCC 主要厂商产能（亿只 /月） . 12 图 21： 2017 年 MLCC 交期大幅拉长（ 2013.01-2017.11） . 13 表 1：通信标准升级提升 MLCC 用量（颗） . 6 表 2：全球 MLCC 主要厂商 . 9 表 3：日本厂商下调中低端 MLCC 产能 . 11 表 4： 2017 年国巨四次调涨 MLCC 价格 . 12 表 5： MLCC 主要厂商扩产情况统计 . 13 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 行业深度 |电子 便携式应用推动 MLCC 持续小型化 初识 MLCC：广泛应用于便携式电子产品 电容器的 主要作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流电压、提供调谐及振荡等，广泛应用于电路中的隔直通交、耦合、旁路、滤波、调谐回路、能量转换、控制等方面。电容器根据材质不同可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。 MLCC（片式 多层陶瓷电容器）是陶瓷电容器的一种，是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极），从而形成一个类似独石的结构体，故也叫独石电容器。这种电容器的体积小、适合表面贴装、稳定性高、介质损耗小，耐压高、工作温度范围宽、低 ESR，被广泛应用于消费电子、通信、汽车、工业等领域。 图 1： MLCC制造流程 图 2： 2016年全球 MLCC出货应用领域 数据来源： 元六鸿远招股说明书， Elcap，广发证券发展研究中心 数据来源：中国产业信息网，广发证券发展研究中心 图 3： MLCC与其他介质电容对比 数据来源 ： TTI, Inc，广发证券发展研究中心 百亿美金市场，国内是最大出海口 根据博思数据， 2017年 MLCC全球市场规模约为 100亿美元左右，中国市场规模识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 行业深度 |电子 约为 490亿元人民币，占全球的 70%以上。消费电子升级换代以及汽车电子的崛起将会给 MLCC的需求增长带来稳定的支撑，预计 2020年全球和我国 MLCC市场规模将分别超过 115亿美元和 600亿人民币。 图 4： 2009-2020年 MLCC全球市场规模变化 图 5：我国 MLCC市场规模变化 数据来源：博思数据，广发证券发展研究中心 数据来源： Global and China MLCC Industry Report(2016) ，广发证券发展研究中心 小型化持续推进 高容值、高可靠度和小尺寸是 MLCC技术发展的两大趋势，目前的主流型号为0603和 0402， 0201与上一代相比面积缩小了 64%，同时具有更低的 DF、 ESR值，随着 0201制造工艺的成熟和价格的下降， 0201尺寸产品在 智能手机等便携式市场 一定范围内将完全取代 0402尺寸产品，更小的 01005尺寸产品产量也 已量产 。 图 6： MLCC主流型号向小尺寸发展 图 7： MLCC各尺寸占比变化 数据来源：易库易，广发证券发展研究中心 数据来源： Murata Information Meeting 2017，广发证券发展研究中心 需求端： 多个下游领域支撑 MLCC 需求增长 通信升级带动 MLCC 用量提升 2018年智能手机行业面临着由“量能”到“价能”的转变 ，品质的提高是智能主流年代 1980 - 1998 1998 - 2004 2004 - 2015 2016 2020型号规格（英制）0805 0603 0402 0201 01005型号规格（公制）2012 1608 1005 0603 0402尺寸 / mm 2.0x 1.25 1.6x 0.8 1.0x 0.5 0.6x 0.3 0.4x 0.2面积/ mm 22.4 1.28 0.50 0.18 0.08体积/ mm33.125 1.024 0.25 0.054 0.016识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 行业深度 |电子 手机未来发展的主要方向，无论是提升性能还是增加手机功能，都需要增加 MLCC的使用量，以 iPhone系列为例， iphone4S的 MLCC用量约为 500颗，而 iPhoneX的MLCC用量达到了 1100颗左右，平均每一代 iPhone的 MLCC用量都会提高 20%左右。由于 PCB板空间有限，数量的增加也将提高对 MLCC自身性能的要求，因此未来在智能手机领域，小尺寸大容量的高端 MLCC的占比将会进一步提高。 图 8： iPhone MLCC用量逐代递增 图 9：智能手机对高端 MLCC需求增加 数据来源：中国产业信息网，广发证券发展研究中心 数据来源： Murata Information Meeting 2017，广发证券发展研究中心 从通信标准的角度来看， 通信标准升级也会提高 MLCC用量 ， 2G/3G手机 MLCC的用量约 100-200颗，中端 LTE的用量为 300-500颗，而 LTE-advanced手机，也就是常说的 4G+，用量则达到了 550-900颗，同时对超小尺寸 MLCC的需求也会同步增长。全球电子元器件制造业龙头 TDK就成功搭上了 4G发展的浪潮，在 2008年有前瞻性地收购了德国电子组件大厂 EPCOS，实现了产品线和地区的优势互补。收购完成后，TDK以积极姿态拥抱了 4G时代的来临，其被动器件产品的营业收入从 2013年 4G快速渗透的时点开始飙升。 2013-2016年营收复合平均增速超过 10%。 按照TSR对智能手机通信标准升级的估计以及不同通信标准 MLCC单机用量的估计，并假设5G的 MLCC单机用量提升到 1000片， 根据我们的测算 2017-2022年智能手机领域MLCC需求的年均复合增速约为 10%。 图 10： 2015-2022年智能手机领域 MLCC需求增长 0%5%1 0 %15 %20 %25 %3 0 %35 %40 %020 04 0 060 080 010 0012 00i ph o ne 4 S i ph o ne 5 i pho ne6 i ph o ne 7 i ph o ne XML CC 用量（颗） 增速（右轴）表 1： 通信标准升级提升 MLCC 用量（颗） 2G/3G 低端 LTE 中端 LTE 高端 LTE-advanced MLCC 数量 100-200 200-400 300-500 550-900 超小型 MLCC 数量 - 100-200 200-400 350-650 数据来源： Murata Information Meeting 2016， 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 行业深度 |电子 数据来源： Paumanok Publications, Inc. ，广发证券发展研究中心 汽车电动化为 MLCC 带来新的增长点 根据德勤咨询和赛迪顾问的统计数据，全球汽车电子行业市场规模在 2012年达到 1618亿美元，而 2016年约为 2348亿美元， 20122016年均复合增速接近 10%；而中国的汽车电子市场规模在 2015年达到了 4012亿元人民币。 单台汽车中电子零部件的成本占比从 1950年左右的 1%提升到 2010年左右的30%，而且这一比例呈现出加速上涨的态势，汽车整体电子化的趋势明显。我们认为，汽车电子零部件成本占比提升主要来自于： (1) 部分原来用于中高端车型的汽车电子零部件如 ABS、倒车影像系统等向中低端车辆渗透； (2) 后装市场产品尤其是车载信息系统和通讯娱乐系统装载率的提升； (3) 新能源汽车尤其是电动汽车的单车电子零部件成本比例相对传统汽车大大提高。汽车电子化的深入渗透也将提高汽车应用领域对 MLCC的需求。 图 11：汽车电子成本占比加速提升 图 12：每辆车中半导体成本逐年上升 数据来源： PwC，广发证券发展研究中心 数据来源： PwC，广发证券发展研究中心 随着汽车新能源化， MLCC在汽车中的用量也有望成倍增长。 根据村田预计，随着汽车电子化提升，单车 MLCC有望从目前的 10003000颗增长到 30006000颗。根据太阳诱电统计，传统燃油动力车被动元件需求量为 60008000颗，混动汽车增长至 10000颗，纯电动车为 14000颗，其中 MLCC占将近一半。 图 13：新能源车大幅提升 MLCC用量 图 14： 单车被动元件需求量（颗） 0%5%10 %15 %2 0 %25 %30 %3 5 %40 %45 %020 004 0 0 060 0080 0010 00 01 2 0 0 014 00 020 15 20 16 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E 20 21 E 20 22 E智能手机 M L CC 需求量（亿颗） 增速（右轴）1%3% 4%10%15%20%30%35%50%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %1 9 5 0 1 9 6 0 1 9 7 0 1 9 8 0 1 9 9 0 2 0 0 0 2 0 1 0 2 0 2 0 2 0 3 0汽车电子成本占比电子燃油喷射装置安全气囊ABS/ESP车身电子汽车辅助系统主动安全系统雷达 / 显示3153323443583713853 0 03 1 03 2 03 3 03 4 03 5 036 03 7 03 8 03 9 020 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17一辆汽车中半导体成本（美元）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 行业深度 |电子 数据来源： Murata Information Meeting 2017，广发证券发展研究中心 数据来源： 太阳诱电 ，广发证券发展研究中心 物联网领域的增长有望成为 MLCC 下一个爆发点 除了上 面提到的下游应用领域，其他领域如工业、 安防 、物联网等 领域 的发展也将带动 MLCC需求成长。 未来 5G时代到来影响的不仅仅是智能手机，除智能手机以外，车联网、物联网领域终端及以 VR/AR为代表的新型便携式智能终端都将高速发展，有望接力智能手机成为下一代智能硬件的爆发领域。随着车联网、物联网、智能城市等逐渐走向现实，未来将是一个无线连接一切的世界，联网设备会大幅增加。 Gartner数据显示，2016年全球物联网终端设备共 64亿部， 而到 2020年物联网终端设备将达到 208亿部，年均复合增长率高达 34.26%。 终端设备的爆发式增长将为 MLCC创造新的增长空间。 图 15： TDK在 4G时代被动器件营收快速增长 图 16： 2020年物联网终端数预期达 208亿部 数据来源： Bloomberg，广发证券发展研究中心 数据来源： Gartner，广发证券发展研究中心 63008200100001400002 0 0 040 0060 0080 001 0 0 0 01 2 0 0 014 00 016 00 0中端汽车 高端汽车 混合动力汽车 电动汽车十亿日元01002003004005006007002010 2011 2012 2013 2014 2015 20164G 快速渗透时代0501001502002502016 2017 2018 2019 2020物联网终端（亿个）识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 行业深度 |电子 图 17： 2017-2022年小尺寸被动元件增长的主要市场驱动力 数据来源： Paumanok Publications, Inc. ，广发证券发展研究中心 供给端：日系厂商退出带来缺口，涨价不断 MLCC 市场集中度高，日韩厂商为主 目前 MLCC厂商分为三大梯队，第一梯队为日韩厂商，第二梯队为美国和台湾厂商，大陆厂商属于第三梯队。日韩厂商总共占 MLCC市场的 70%以上，市场集中度很高。从体量上来看，风华与第一梯队厂商还存在较大差距，但与第二梯队的差距正在逐渐缩小。由于供不应求， 2017年部分日韩厂商订单开始向台湾和大陆厂商转移。 村田代表着 MLCC制造技术的最先进水平，该公司于 2017年 4月已经开始量产008004型号的产品，领先市场多年，除村田以外，太阳诱电是另一家能够生产 008004产品的厂商，其他企业最小只能达到 01005。 表 2： 全球 MLCC 主要厂商 地区 公司 介绍 主要电容 产品 最小 尺寸 2015 年 营收 （亿元） 2016 年 营收 （亿元） 2015 年 毛利率 2016 年 毛利率 月产能 （亿只） 日本 村田 全球规模最大的 MLCC 厂家； 苹果供应商； MLCC 领域常年世界第一，全球市占率一直高于 20%； 在高端市场的占有率更高，在0402、 100F的高容 MLCC 的市场占有率基本保持在 40%左右 MLCC、聚合物铝电解电容（ MLPC）、超级电容、可变电容 008004 696.6 701.37 41% 38% 1000 太阳诱电 2015 年，太阳诱电在 MLCC 市场占有 12.5%的份额，位列全球第三； 在大容量的 MLCC 市场上位居世界首位 MLCC 008004 138.29 142.5 26% 22% 450 TDK 主业为磁性材料； MLCC、薄膜电 01005 662.89 727.76 28% 27% 90 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 行业深度 |电子 在大陆市场占有率较高； 2016 年中， TDK 退出一般型 MLCC市场 容、铝电解电容 京瓷 主业为精密陶瓷 全球前十大 MLCC 供应商 MLCC、 钽电容 01005 851.23 878.78 26% 26% 100 韩国 三星电机 MLCC 前三大供货商之一； 2015年三星电机全球 MLCC市场占有率达 19%，仅次于村田； 在小体积、高容量的 MLCC 研发、生产领域具备一定的实力 MLCC、 钽电容 01005 340.62 347.32 21% 17% 700 美国 KEMET 全球最大的钽电容生产商 关注军事、医疗、汽车、工业领域的高端应用 钽电容、 MLCC 0201 50.56 47.48 22% 25% 100 Vishay 多样化的电子元件产品制造商 钽电容、MLCC、 薄膜电容器、铝电容器 0201 149.38 161.18 24% 25% - 台湾 国巨 台湾第一大无源元件制造商； 全球第一大芯片电阻（ R-Chip）制造商 在大陆市占率较高，在内地销量超过 40 亿只 /月 MLCC、铝电解电容 01005 54.34 63.38 24% 25% 400 华新科 台湾前三大被动元件供应商 MLCC 0201 31.66 39.57 18% 24% 320 禾伸堂 台湾被动元件供应商 MLCC 0201 26.85 28.18 14% 14% 10 大陆 风华 国内 MLCC 电容龙头； 国内最大的新型被动元件制造商； 同时还是全球八大片式元器件制造商之一 MLCC、铝电解电容、其他陶瓷电容 01005 19.4 27.74 19% 20% 120 深圳宇阳 专注于小尺寸 MLCC MLCC 01005 5.27 9.1 13% 12% 200 数据来源： 各公司官网， Wind， 广发证券发展研究中心