2018年Q2全球经济金融市场未来趋势洞察报告.docx

1 2018年 全球经济金融 市场未来趋势洞察 报告 报告日期： 2018 年 3 月 28 2 目录 简介 . 1 一、全球经济季度回顾与展望 . 3 (一）全球经济加快复苏，多重因素催生新变局 . 3 1、 是全球贸易保护主义继续升温 . 5 2、 是融资条件收紧，全球股市出现动荡调整迹象 . 6 3、 是全球债务风险依然高企 . 6 4、 是大国竞争与战略博弈加剧。 . 7 (二）主要经济体增长势头加快，货币政策取向面临新变局 . 8 二、 国际金融季度回顾与展望 . 11 (一）全球金融总体形势稳定 . 11 1、 全球经济复苏，改善企业盈利，利于金融市场稳定 . 11 2、 全球通胀温和，加息节奏平稳，金融条件宽松 . 11 3、 未来的增长预期和货币政策变化，将对市场利率和资产估值形成一定压力 . 12 (二）美国金融危机预警指标处于安全区间 . 13 (三）新兴市场整体脆弱性有所上升 . 14 (四）主要国际金融市场走势分化 . 16 1、 美债收益率水平易上难下 . 18 2、 全球股市波动性加大，新兴市场好于发达市场 . 19 3、 原油价格预期在 65 美元 /桶附近 。 . 19 三、专题研究 . 20 (一）美日印澳等四国联合发展基础设施计划 . 20 1、 四国联合发展基础设施计划是“印太战略”的一个触角 . 20 2、 替代方案的实施面临较大的不确定性 . 21 3 3、 四国计划难以达到压制“一带一路”倡议的目的 . 24 (二）美国中长期利率上升及其影响 . 25 1、 美国长期利率攀升有多重推动因素 . 25 2、 2018 年美国长期利率中枢将大概率上移 . 31 3、 美国长期利率上涨利弊兼有 . 35 (三）英国脱欧及欧洲金融中心之争 . 38 1、 英国脱欧谈判进程仍有不确定性 . 39 2、 “脱欧”背景下欧洲国际金融中心竞争格局将会发生变化 . 40 3、 中资机构应做好监控风险和抓住业务机遇的两手准备 . 44 1 简介 2018 年以来，尽管来自金融市场的波动有所上升，贸易战的威胁甚嚣尘上，但全球经济继续维持稳定、全面的复苏态势，通货膨胀水平上扬。 展望未来，全球经济复苏轨道仍将持续， 2018 年全年增长率预期达到3.4%左右；伴随大国之间的博弈和政策调整，全球经济发展格局将会进入新的转折期。 为对抗 “ 一带一路 ” 倡议，美国及其亚太盟友试图组建新的替代方案。不过，该方案面临种种约束和问题，难以达到压制 “ 一带一路 ” 建设的目的。 受到多种因素的作用，美国的中长期利率将不断攀升，未来这可能带来一系列的影响。英国脱欧后，欧洲金融中心的争夺将更趋激烈。 全球宏观杠杆率依然在攀升 金融部门借贷 /GDP.% 第 2 页 全球经济在增长加快中酝酿新变局 中国银行全球经济金融展望报告 （ 2018 年第 2 季度） 2018 年初以来，虽然金融市场波动有所加剧、全球贸易战和地缘政治风险等威胁上升，但全球经济更广泛地加快复苏的基本面并未改变。展望未来，受美国减税、大宗商品价格回升、全球货币政策环境总体宽松等因素的推动，全球经济增长的力度将超过前期报告的预测。全球经济主要的下行风险则来自中美贸易摩擦加剧、通胀过快上升促使美联储过快升息、地缘政治风险卷土重来等。本期报告专题分析了美日印澳联合发展基础设施计划、美国长期利率上升和英国脱欧后欧洲国际金融中心的格局变化等。 第 3 页 一、全球经济季度回顾与展望 (一）全球经济加快复苏，多重因素催生新变局 世界各国最新的统计数据综合起来显示， 2017 年全球经济增速扭转2010 年以来的下滑态势，增长率达到 3.3%，较上年的 2.6%显著回升。主要发达国家增速明显加快 ， 2017 年美国 、 欧元区、日本实际 GDP 增速分别达到 2.3%、 2.3%和 1.7%，分别比上年加快 0.8、 0.5 和 0.8 个百分点；新兴市场和发展中国家保持较快增长， 中国、印度、印尼和韩国实际 GDP 分别增长 6.9%、 6.4%、 5.1%和 3.1%；俄罗斯和巴西经济分别增长 1.5%和 1.0%，摆脱衰遐状态。在金融危机影响逐步消遐、全球政策不确定性降低、中国经济稳中向好因素等带动下，市场信心增强，需求显著扩张。 2017 年全球贸易量增长 4.5%，比上年提高 3.0 个百分点。 2017 年全球外商直接投资 （ FDI)下滑 16%，主要是受 2016 年高基数因素影响，是阶段性的。全球物价总体有所上涨，发达经济体 CPI 明显回升至 1.7%，新兴市场和发展中经济体 CPI 小幅回落至 4.2%。 第 4 页 2018 年第一季度全球经济继续回升。 世界贸易组织 （ WTO)发布的监测显示， 2018 年一季度全球贸易景气指数为 102.3,略高于上个季度，且位于 100 趋势水平上方，表明全球贸易增长步伐稳健。分项指标中，前瞻性指标出口订单指攀升至 2011 年以来最高值，预示全球贸易将继续复苏。从生产层面看，先行指标全球综合采购经理人指数 （ PMI)延续扩张态势，截至 2018 年 2 月已经连续 5 个月位于 54%以上的景气区间。其中，服务业指数扩张尤其明显，连续 4 个月保持上涨；制造业指数近两月小幅回落，但仍高于去年同期水平；综合 PMI 指数保持较强扩张动力（图 1)。在需求层面，国际金融协会 （ IIF)跟踪监测显示，从 2017年下半年起，新兴市场增长指标稳定回升， 2018 年 1 月创下 6 个月来新高（图 2)。我们认为，全球经济持续向好的主要推动因素包括：一是周期性因素，欧元区、日本等发达经济体走出谷底，需求迎来恢复性增长；二是美国税收改革和相关刺激措施提振预期，投资加速扩张；三是以中国为代表的主要新兴市场内需保持强劲，经济持续运行在景气区间。初步估计， 2018 年一季度全球经济环比折年率达到 3.2%，较上个季度加快 0.1 个百分点；同比增速达到 3.5%，较上季度加快 0.1 个百分点。 第 5 页 展望未来， 2018 年第二季度全球经济将延续向好势头，增速为 3.4%左右；基于 2017 年下半年以来全球经济增长略超预期，我们将 2018年全球经济增速预测从上期报告的 3.1%提高到 3.4%；预计全球 CPI将上涨 3.3%，较上年上涨速度有所加快。然而，全球政治、贸易、金融等领域正在发生一些重大变化， 可能成为左右全球经济复苏进程的关键变量，全球经济在加速增长中酝酿新的变局。 1、 是全球贸易保护主义继续升温 特朗普当选后，在 “ 美国优先 ” 口号下， 新贸易保护主义愈 演愈烈。 2018 年 3 月 8 日，特朗普签署公告，宣布对进口钢铁和铝产品征收 25%和 10%的关税。作为反制手段，欧盟可能对美国哈雷摩托车、李维斯牛仔服和波旁威士忌酒等标志性产品征收关税。在美国国内政治利益驱使下，此次事件很可能只是前奏，第 6 页 美国大概率会在全球挑起更多贸易投资争端，特别是针对中国。当前全球经济复苏的基础还不牢固，经济一体化加深背景下的 “ 贸易战 ”没有臝家，贸易冲突将对全球经济产生负面影响。 2、 是融资条件收紧，全球股市出现动荡调整迹象 2018 年 2 月上旬，受美 国非农就业数据高于预期冲击，通胀预期攀升， 10 年期美债收益率快速上行。 道琼斯指数和标准普尔 500 指数在一周内累计均下跌超过 8%。，并引发全球股市连锁下跌（图 3)。美联储主席鲍威尔强调将以平缓的步伐收紧货币政策，安抚市场情绪。需要指出的是，发达经济体股市连续较长时间上涨，与经济基本面存在一定程度脱离，以市盈率衡量的估值水平处于高位。危机后长期宽松货币政策注入大量流动性，造成资产定价扭曲。随着全球货币政策转向、流动性拐点到来，加上全球政治经济事件催化，资产价格发生大幅调整的可能性仍然存在，并对全球经济复苏造成 挑战。 3、 是全球债务风险依然高企 全球宏观杠杆率仍处于较高水平，国际清算银行数据显示，全球非金融部门信贷占 GDP 的比例 2017 年三季度末处于 244.7%的历史高位，远高于危机前 5 年 206.0%的平均水平（图 4)。一些发达经济体债 第 7 页 务向政府部门转移，财政风险显著加大， G20 中的发达经济体政府杠杆率均值已经升至 114%;许多新兴市场经济体私人部门杠杆率过高，将影响其偿付能力；低收入国家的政府债务脆弱性正在加大，政府杠杆率的中位数已经从 2013 年的 33%升至目前的 47%。美国推行大规模财政刺激计划，可能引发通货膨胀加速上行、美联储加息节奏加快，以及全球利率快速攀升，发展中国家债务危机、新兴市场资本流动骤停的历史可能重演。 4、 是大国竞争与战略博弈加剧 。 2018 年 3 月初，美、日、澳、印四国召开重启版 “ 四方安全会议 ”针对 “ 一带一路 ” 倡议提出基础设施投资替代计划。美日印澳四方安全对话 2007 年 5 月由日本首相安倍晋三首次提出，在日本推动、美国支持下，成为 “ 亚洲北约 ” 或 “ 四国同盟 ” 的雏形。近期该对话出现重启迹象，是美国 “ 印太战略 ” 实施背景下的结果。 “ 印太战略 ” 是特朗普上台后美国主要的亚太战略，其政治诉求可简单概括为 “ 留住美国、提升印度和阻挡中国 ” 。此外，虽然朝韩关系、朝核问题出现缓和迹象，朝、美直接对话可能进行，但是美国从国家安全、国防战略、外交政策到贸易政策，处处将中国树立为竞争对手的新做法，给全球政治与经济稳定发展带来新的不确 定性。